第五章-投资管理

1、.1.2 第一节 投资管理概述 第二节 项目投资现金流量分析 第三节 项目投资决策方法 第四节 项目投资决策评价指标的运用.3.4 4 从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。在企业的财务活动中，投资是价值创造的关 键 环 节！ 一、投资的涵义一、投资的涵义.5 5二、投资的分类二、投资的分类长期投资长期投资 1年以上才能收回的投资，主要指对厂房、机器设备年以上才能收回的投资，主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，以及对无形资产和长期证券的投资。等固定资产的投资，以及对无形资产和长期证券的投资。由于固定资产投资所占比重最大，财务管理学重点研究固由于固定资产投资

2、所占比重最大，财务管理学重点研究固定资产投资。定资产投资。短期投资短期投资 又称为流动资产投资，指能够并且也准备在又称为流动资产投资，指能够并且也准备在1年以内年以内收回的投资，主要指对现金、短期有价证券、应收账款、收回的投资，主要指对现金、短期有价证券、应收账款、存货的投资，还包括一年内到期的长期债权投资。短期投存货的投资，还包括一年内到期的长期债权投资。短期投资通常归入营运资金管理。资通常归入营运资金管理。根据投资回收时间的长短根据投资回收时间的长短.6 6二、投资的分类二、投资的分类直接投资直接投资 又称为实体投资，指又称为实体投资，指把资金投放在生产经营性资产，把资金投放在生产经营性资

3、产，以便扩大生产规模、获取营业利润的投资。非金融性企业以便扩大生产规模、获取营业利润的投资。非金融性企业主要从事直接投资。主要从事直接投资。间接投资间接投资 又称为证券投资或金融投资，指把资金投放于证券等又称为证券投资或金融投资，指把资金投放于证券等金融资产，以便获取股利或利息收入的投资。随着我国金金融资产，以便获取股利或利息收入的投资。随着我国金融市场的完善，间接投资的比重不断上升。融市场的完善，间接投资的比重不断上升。根据投资与企业生产经营的关系根据投资与企业生产经营的关系.7 7二、投资的分类二、投资的分类内部投资内部投资 又称为对内投资，指又称为对内投资，指把资金投放在企业内部，购置各

4、把资金投放在企业内部，购置各种生产经营用资产的投资。种生产经营用资产的投资。对外投资对外投资 指企业以现金、实物、无形资产等方式对外直接投资，指企业以现金、实物、无形资产等方式对外直接投资，或以购买股票、债券等有价证券方式对外间接投资。或以购买股票、债券等有价证券方式对外间接投资。根据投资的方向根据投资的方向内部投资都是直接投资内部投资都是直接投资对外投资主要是间接投资，还包括直接投资对外投资主要是间接投资，还包括直接投资.8 8二、投资的分类二、投资的分类固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资根据投资的内容根据投资的内容其他资产投资其他资产投资流动资产投资流动资产投资房地产投资房地

5、产投资有价证劵投资有价证劵投资期货与期权投资期货与期权投资信托投资信托投资保险投资保险投资.9练习练习n【例题【例题单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、n流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标流动资金投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标n志是（志是（ ）。）。 A. A.投入行为的介入程度投入行为的介入程度 B.B.投入的领域投入的领域n C. C.投资的方向投资的方向 D. D.投资的内容投资的内容.10练习练习n【例题判断题】企业进行的对外股权性投资应属于间接投资。（ ）直接投资是指不借助金融工具，由投资人直直接投资是指不借助金

6、融工具，由投资人直接将资金转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内接将资金转移交付给被投资对象使用的投资，包括企业内部直接投资和对外直接投资，对外直接投资形成企业持有部直接投资和对外直接投资，对外直接投资形成企业持有的各种股权性资产，如持有子公司或联营公司股份等。间的各种股权性资产，如持有子公司或联营公司股份等。间接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金接投资是指通过购买被投资对象发行的金融工具而将资金间接转移交付给被投资对象使用的投资。间接转移交付给被投资对象使用的投资。.11 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目（含单项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目（含

7、单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）或更新改造项目有关纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）或更新改造项目有关的长期投资行为。的长期投资行为。（二）项目投资的变现能力差（二）项目投资的变现能力差（一）项目投资的回收时间长（一）项目投资的回收时间长（三）项目投资的资金占用数量相对稳定（三）项目投资的资金占用数量相对稳定（四）项目投资的投资数额多（四）项目投资的投资数额多一、项目投资的概念一、项目投资的概念二、项目投资的特点二、项目投资的特点.12三、项目投资的分类三、项目投资的分类（二）按再生产中的作用分类（二）按再生产中的作用分类（一）按项目投资对象分类（一）按项目投资对象分类固定资产投资

8、、无形资产投资、长期资产投资。固定资产投资、无形资产投资、长期资产投资。新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资（三）按对企业前途的影响分类（三）按对企业前途的影响分类战术性投资、战略性投资战术性投资、战略性投资（四）按项目间的关系分类（四）按项目间的关系分类相关性投资、非相关性投资相关性投资、非相关性投资.13四、项目投资决策程序四、项目投资决策程序n（一）选择投资机会 以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。 在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以公司长期发展长期发

9、展目标为主。注注 意意.14四、项目投资决策程序四、项目投资决策程序（二）收集和整理资料 公司内部资料 公司外部资料 财务资料 非财务资料 同类项目的相关资料.15四、项目投资决策程序四、项目投资决策程序影响项目价值的主要因素n（三）投资项目财务评价 现金流量折现法现金流量折现法 (1) 项目预期现金流量 (2) 投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）.16四、项目投资决策程序四、项目投资决策程序（四）投资项目决策标准（四）投资项目决策标准(1) 净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即NPV0(2) 收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目（五）项目实施与控制（五）项目实施与控制 (

10、1) 建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算.17五、项目计算期（五、项目计算期（n）的构成）的构成 2 2、运营期（记为运营期（记为p p）：）：指从项目建成投产起到最终清理结束指从项目建成投产起到最终清理结束时为止所经过的时期。时为止所经过的时期。 指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。部时间，即该项目的有效持续期间。 1 1、建设期（记为建设期（记为s s，s0s0）：）：指从投资建设时起到项目建成指从投资建设时起到项目建成投产时为止

11、所经过的时期；投产时为止所经过的时期；项目计算期（项目计算期（n n）= =建设期（建设期（s s）+ +运营期（运营期（p p）.18练习练习n【例题】【例题】A A企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资企业拟投资新建一个项目，在建设起点开始投资，历经两年后投产，试产期为，历经两年后投产，试产期为1 1年，主要固定资产的预计使年，主要固定资产的预计使用寿命为用寿命为1010年，根据上述资料估算该项目各项指标如下：年，根据上述资料估算该项目各项指标如下：建设期为2年，运营期为10年达产期=10-1=9（年）项目计算期=2+10=12（年）.19练习练习n【例题】【例题】A A企业拟购建一项

12、固定资产，预计使用寿命为企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为1010年年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。算期。n（1 1）在建设起点投资并投产。）在建设起点投资并投产。n（2 2）建设期为）建设期为1 1年。年。（1）项目计算期=0+10=10（年）（2）项目计算期=1+10=11（年）.20练习练习【例题例题单项选择题单项选择题】项目投资决策中，完整的项目计项目投资决策中，完整的项目计算期是指（算期是指（）。）。A.建设期建设期B.运营期运营期C.建设期达产期建设期达产期D.建设期运营期建设期运营期【答案】D 【解析

13、】项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。.2121.22（一）原始投资与项目总投资的关系（一）原始投资与项目总投资的关系基本概念含义原始投资（初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资三项内容。项目总投资反映项目投资总体规模的价值指标。.23（一）原始投资与项目总投资的关系（一）原始投资与项目总投资的关系原始投资原始投资资本化利息资本化利息建设投资建设投资项项目目总总投投资资流动资金投

14、资流动资金投资固定资产投资固定资产投资无形资产投资无形资产投资其他资产投资其他资产投资.24练练 习习【例题【例题单项选择题】在财务管理中，将企业为使项目完全达到单项选择题】在财务管理中，将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为（）。）。A.投资总额投资总额B.现金流量现金流量C.建设投资建设投资D.原始投资原始投资【答案答案】D【解析解析】本题的考点是原始投资的含义，原始投资等于企业为使该本题的考点是原始投资的含义，原始投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，项目完全达到设

15、计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和其他投资含固定资产投资、无形资产投资和其他投资)和流动资和流动资金投资两项内容。金投资两项内容。.25练练 习习【例】【例】B企业拟新建一条生产线，企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次需要在建设起点一次投入固定资产投资投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产万元，在建设期末投入无形资产投资投资25万元。建设期为万元。建设期为1年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为10万万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万万元，计算

16、建设投资、原始投资、项目总投资。元，计算建设投资、原始投资、项目总投资。建设投资合计=200+25=225（万元）原始投资=225+20=245（万元）项目总投资=245+10=255（万元）.26一、投入类财务可行性要素的估算一、投入类财务可行性要素的估算 建设期发生的建设投资建设期发生的建设投资建设期期末或运营期前期发生建设期期末或运营期前期发生的垫支流动资金的垫支流动资金投入类财务可行性要素投入类财务可行性要素运营期的经营成本运营期的经营成本（付现成本）（付现成本）运营期相关税金运营期相关税金.27练练 习习【例题例题多项选择题多项选择题】下列属于投入类财务可行性要素的有下列属于投入类财

17、务可行性要素的有（）。）。A.原始投资原始投资B.经营成本经营成本C.营业收入营业收入D.运营期相关税金运营期相关税金【答案答案】ABD【解析解析】投入类财务可行性要素主要包括建设投资、垫支流动资金、投入类财务可行性要素主要包括建设投资、垫支流动资金、经营成本和运营期相关税金经营成本和运营期相关税金。原始投资。原始投资=建设投资建设投资+垫支流动资金，垫支流动资金，营业收入属于产出类财务可行性要素。营业收入属于产出类财务可行性要素。.28一、投入类财务可行性要素的估算一、投入类财务可行性要素的估算 （一）建设投资估算（一）建设投资估算.291.形成固定资产费用的估算（一）建设投资估算（一）建设

18、投资估算固定资产原值=形成固定资产的费用+建设期资本化利息+预备费在项目可行性研究中，形成固定资产的费用与固定资产原值的关系如下式所示：.30一、投入类财务可行性要素的估算一、投入类财务可行性要素的估算 （二）流动资金估算二）流动资金估算垫支流垫支流动资金动资金（1）某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额或：=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数（2）本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额.31练练 习习【例题例题单项选择题单项选择题】已知某完整工业投资项目预计投产第一已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数年的流动资产需用

19、数100万元，流动负债可用数为万元，流动负债可用数为40万元；投万元；投产第二年的流动资产需用数为产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（）万元。）万元。A.150B.90C.60D.30【答案答案】D【解析解析】第一年流动资金投资额第一年流动资金投资额=第一年的流动资产需用数第一年的流动资产需用数-第一年流动第一年流动负债可用数负债可用数=100-40=60（万元）（万元）第二年流动资金需用数第二年流动资金需用数=第二年的流动资产需用数第二年的流动资产需用数-第二年流动负

20、债可用第二年流动负债可用数数=190-100=90（万元）（万元）第二年流动资金投资额第二年流动资金投资额=第二年流动资金需用数第二年流动资金需用数-第一年流动资金投资额第一年流动资金投资额=90-60=30（万元）（万元）.32练练 习习【例题例题单项选择题单项选择题】已知某完整工业投资项目预计投产第一已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为万元，流动负债可用数为40万元；投万元；投产第二年的流动资产需用数为产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（万元。

21、则投产第二年新增的流动资金额应为（）万元。）万元。A.150B.90C.60D.30【答案答案】D【解析解析】第一年流动资金投资额第一年流动资金投资额=第一年的流动资产需用数第一年的流动资产需用数-第一年流动第一年流动负债可用数负债可用数=100-40=60（万元）（万元）第二年流动资金需用数第二年流动资金需用数=第二年的流动资产需用数第二年的流动资产需用数-第二年流动负债可用第二年流动负债可用数数=190-100=90（万元）（万元）第二年流动资金投资额第二年流动资金投资额=第二年流动资金需用数第二年流动资金需用数-第一年流动资金投资额第一年流动资金投资额=90-60=30（万元）（万元）.

22、33一、投入类财务可行性要素的估算一、投入类财务可行性要素的估算 （三）经营成本的估算（三）经营成本的估算经 营 成 本经 营 成 本（付现成本）（付现成本）加法估算公式某年经营成本=该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用减法估算公式某年经营成本=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧额-该年无形资产和其他资产的摊销额.34练练 习习【例题【例题单项选择题】某投资项目运营期某年的总成本费用（不单项选择题】某投资项目运营期某年的总成本费用（不含财务费用）为含财务费用）为1100万元，其中：外购原材料、燃料和动力费万元，其中：外购原材料、燃料和动力费估算额为估算额

23、为500万元，工资及福利费的估算额为万元，工资及福利费的估算额为300万元，固定资万元，固定资产折旧额为产折旧额为200万元，其他费用为万元，其他费用为100万元。据此计算的该项目万元。据此计算的该项目当年的经营成本估算额为（当年的经营成本估算额为（）万元。（）万元。（2009年）年）A.1000B.900C.800D.300【答案答案】B【解析解析】经营成本经营成本=不含财务费用的总成本费用不含财务费用的总成本费用-折旧折旧=1100-200=900（万元）；或者：经营成本（万元）；或者：经营成本=外购原材料、燃料和动力费外购原材料、燃料和动力费+工资及福利费工资及福利费+其他费用其他费用=

24、500+300+100=900（万元）。（万元）。.35练练 习习【例题【例题单项选择题】已知某完整工业投资项目的固定资产投资单项选择题】已知某完整工业投资项目的固定资产投资为为2000万元，无形资产投资为万元，无形资产投资为200万元，开办费投资为万元，开办费投资为100万万元。预计投产后第二年的总成本费用为元。预计投产后第二年的总成本费用为1000万元，同年的折旧万元，同年的折旧额为额为200万元、无形资产摊销额为万元、无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利万元，计入财务费用的利息支出为息支出为60万元，万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营则投产后第二年用于计算净现金流量的经营

25、成本为成本为()万元。万元。（2006年）年）A.1300B.760C.700D.300【答案答案】C【解析解析】某年经营成本某年经营成本=不含财务费用的总成本不含财务费用的总成本-该年折旧额、摊销该年折旧额、摊销额额=（该年的总成本费用（含期间费用）（该年的总成本费用（含期间费用）-该年计入财务费用的利息该年计入财务费用的利息支出）支出）-该年折旧额、摊销额该年折旧额、摊销额=（1000-60）-40-200=700（万元）。（万元）。.36练练 习习【例题【例题单项选择题】下列各项中，不属于投资项目现金流出量单项选择题】下列各项中，不属于投资项目现金流出量内容的是（内容的是（）。（）。（2

26、005年）年）A.固定资产投资固定资产投资B.折旧与摊销折旧与摊销C.无形资产投资无形资产投资D.新增经营成本新增经营成本【答案答案】B【解析解析】折旧与摊销属于非付现成本，并不会引起现金流出企业，折旧与摊销属于非付现成本，并不会引起现金流出企业，所以不属于投资项目现金流出量内容。所以不属于投资项目现金流出量内容。.37一、投入类财务可行性要素的估算一、投入类财务可行性要素的估算 （四）运营期相关税金的估算（四）运营期相关税金的估算调 整 所得税调整所得税=息税前利润适用的企业所得税税率其中：息税前利润=营业收入-不包括财务费用的总成本费用-营业税金及附加运营期相关税金营业税金及附加营业税金及

27、附加=应交营业税+应交消费税+城市维护建设税+教育费附加其中：城市维护建设税=（应交营业税+应交消费税+应交增值税）城市维护建设税税率教育费附加=（应交营业税+应交消费税+应交增值税）教育费附加率.38二、产出类财务可行性要素的估算二、产出类财务可行性要素的估算要素要素 估算公式估算公式 营业收营业收入入年营业收入年营业收入= =该年产品不含税单价该年产品不含税单价该年产品的产销该年产品的产销量量补贴收补贴收入入补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额

28、补贴和财政补贴等予以估算。补贴和财政补贴等予以估算。固定资固定资产余值产余值假定主要固定资产的折旧年限等于运营期，则终结点假定主要固定资产的折旧年限等于运营期，则终结点回收的固定资产余值等于该主要固定资产的原值与其回收的固定资产余值等于该主要固定资产的原值与其法定净残值率的乘积，或按事先确定的净残值估算。法定净残值率的乘积，或按事先确定的净残值估算。回收流回收流动资金动资金终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的资金投资额的合计数合计数。【提示提示】在进行财务可行性在进行财务可行性评价时，将在终结点回收的评价时，将在终结点回收的固

29、定资产余值和流动资金统固定资产余值和流动资金统称为回收额。称为回收额。.39练练 习习【例题【例题单项选择题】企业拟投资一个完整工业项目，预计第一单项选择题】企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第二年相关的流动资产需用额分别为年和第二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和万元和3000万元，万元，两年相关的流动负债需用额分别为两年相关的流动负债需用额分别为1000万元和万元和1500万元，则终万元，则终结点回收的流动资金额应为（结点回收的流动资金额应为（）万元。）万元。A.2000B.1500C.1000D.500【答案答案】D【解析解析】流动资金流动资金=流动资产流动资产=流动负债，

30、第一年的流动资金需要额流动负债，第一年的流动资金需要额=2000-1000=1000（万元），第二年的流动资金需要额（万元），第二年的流动资金需要额=3000-1500=1500（元），第二年新增的流动资金投资额（元），第二年新增的流动资金投资额=1500-1000=500（万元）。（万元）。.4040.41 假如一家公司今天以假如一家公司今天以100万元现金购买一座大楼，会计按万元现金购买一座大楼，会计按照直线折旧法照直线折旧法20年计算，报废后无残值，当年会计上的支出年计算，报废后无残值，当年会计上的支出只有只有5万元。因此，当期会计利润减少了万元。因此，当期会计利润减少了5万元，剩余的万

31、元，剩余的95万万元在以后元在以后19年内分期摊销。年内分期摊销。 假如资产的出售者要求购买者立即支付款项，对于购买假如资产的出售者要求购买者立即支付款项，对于购买公司来说，购买当天的实际成本是公司来说，购买当天的实际成本是100万元。因此，这万元。因此，这100万万元应该看作是内部长期投资现金的立即流出。元应该看作是内部长期投资现金的立即流出。引引 例例财务会计强调税后净利润财务会计强调税后净利润财务管理强调现金净流量财务管理强调现金净流量估计现金流量是项目投资决策的基础，也是项目投资决估计现金流量是项目投资决策的基础，也是项目投资决策中最为关键、且难度最大的环节。策中最为关键、且难度最大的

32、环节。.42一、现金流量的概念一、现金流量的概念 指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的的现金流入现金流入和和现金流出现金流出的总称。的总称。现金流入现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出由于该项投资引起的现金支出净现金流量现金流入现金流出净现金流量现金流入现金流出n净现金流量（净现金流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额.43练练 习习【例题【例题判断题】在项目投资决策中，净现金流量是指经营期内判断题】在项目投资决策中，净现金流量是指经营期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额

33、所形成的序列指每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。标。()（2006年）年）【答案答案】【解析解析】净现金流量是指在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出净现金流量是指在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。不仅指经营期，也包括建设期。量之间的差额所形成的序列指标。不仅指经营期，也包括建设期。.44 收入收入 主营业务收入、其他业务收入、主营业务收入、其他业务收入、 营业外收入、投资收益等营业外收入、投资收益等 期末资产回收期末资产回收 期末固定资产残值回收期末固定资产残值回收 期末垫支流动资金回收期末垫支流动资金回收 国家补贴国家补贴

34、国家退税等国家退税等现金流入量的项目现金流入量的项目.45 固定资产投资支出：项目建设期初始投资固定资产投资支出：项目建设期初始投资 流动资产投资支出：垫支或追加流动资金流动资产投资支出：垫支或追加流动资金 各年的付现成本（剔除各年的付现成本（剔除非付现成本非付现成本） 付现成本不包括财务费用的总成本付现成本不包括财务费用的总成本-折旧额折旧额-无无形资产和其他资产的摊销额形资产和其他资产的摊销额 各种税款：销售税金及附加、营业税、资源税、各种税款：销售税金及附加、营业税、资源税、 城市建设维护税、教育费附加、城市建设维护税、教育费附加、 所得税（税率所得税（税率25%）等）等 其他现金支出其

35、他现金支出现金流出量的项目现金流出量的项目通常在项目通常在项目投产时垫支投产时垫支.46折旧是对固定资产磨损的补偿，在固定资产使用期间逐步折旧是对固定资产磨损的补偿，在固定资产使用期间逐步摊销到产品中去，是产品成本的重要组成部分。固定资产摊销到产品中去，是产品成本的重要组成部分。固定资产在购买时已经计为现金流出，如将折旧再次计为现金流出在购买时已经计为现金流出，如将折旧再次计为现金流出是一种重复计算。是一种重复计算。为什么折旧不属于现金流出？为什么折旧不属于现金流出？由于折旧可以作为成本项目从销售收入中扣除，因此折旧由于折旧可以作为成本项目从销售收入中扣除，因此折旧降低了企业的应纳税所得额（降

36、低了企业的应纳税所得额（EBT），能为企业带来税盾），能为企业带来税盾效应，从而减少了企业的应纳所得税额。由此可见，折旧效应，从而减少了企业的应纳所得税额。由此可见，折旧是人为计入成本、鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真是人为计入成本、鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出，相反，它是企业可以支配的一笔资正意义上的现金流出，相反，它是企业可以支配的一笔资金。尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数额的大金。尽管折旧本身不是真正的现金流量，但折旧数额的大小直接影响企业的现金净流量大小。折旧额越大，应纳税小直接影响企业的现金净流量大小。折旧额越大，应纳税额就越小，现金净流量就越大。额

37、就越小，现金净流量就越大。.47 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益会计收益是按权责发生制核算的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实际现金流量原则.48 在投资决策中，只有现金流量的“净增量”才是有意义的。 考察一个投资项目时，只需要考察其增量现金流量。 净增量是公司接受一个项目引发的直接后果现金流量的变化， 即公司采用项目和不采用项目的现金流量差别。增量现金流量原则.49

38、 如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则.50在投资决策中，研究的重点是现金净流量，而把会计利润在投资决策中，研究的重点是现金净流量，而把会计利润放在次要地位。放在次要地位。现金流量基于收付实现制，现金流入现金流量基于收付实现制，现金流入- -现金流出现金流出=现金净流现金净流量，以此衡量企业经济效益，与时间价值密不可分。量，以此衡量企业经济效益，与时间价值密不可分。原因原因1 1、现金流量有利于科学考虑资金时间价值、现金流量有利于科学考虑资金时间价值会计利润基于权责发生制，收入会计利润基于权责发

39、生制，收入- -成本成本=利润利润 ，以此衡量，以此衡量企业经济效益，并不考虑收付的时间；企业经济效益，并不考虑收付的时间；.512 2、现金流量不受人为因素影响，更为客观、现金流量不受人为因素影响，更为客观会计利润的计算没有统一标准，受存货计价、费用分摊、会计利润的计算没有统一标准，受存货计价、费用分摊、折旧计提等会计政策影响，具有较大的主观随意性；折旧计提等会计政策影响，具有较大的主观随意性；现金流量不受人为因素的影响，可如实反映现金流量发生现金流量不受人为因素的影响，可如实反映现金流量发生的时间与金额，能够保证投资方案评价的客观性。的时间与金额，能够保证投资方案评价的客观性。会计利润反映

40、的是某一会计期间应计的现金流量，而非实会计利润反映的是某一会计期间应计的现金流量，而非实际现金流量，把实际未收到现金的收入作为收益，把实际际现金流量，把实际未收到现金的收入作为收益，把实际未支付现金的成本作为支出，不科学、不合理；未支付现金的成本作为支出，不科学、不合理；.523 3、现金流量有利于反映现金流动状况、现金流量有利于反映现金流动状况长期投资决策中，现金流动状况比盈亏状况更重要。长期投资决策中，现金流动状况比盈亏状况更重要。一个项目能否维持下去，是以其收回的资金再投资为前提，一个项目能否维持下去，是以其收回的资金再投资为前提，不是取决于是否有利润，而是取决于是否有现金用于所需不是取

41、决于是否有利润，而是取决于是否有现金用于所需的各种支付。的各种支付。资金再投资假设资金再投资假设.53购置固定资产付出大量现金时不计入成本；购置固定资产付出大量现金时不计入成本；将固定资产折旧逐期计入成本时又不需要付出现金；将固定资产折旧逐期计入成本时又不需要付出现金；计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间；计入销售收入时可能并未收到现金流入，计入销售成本计入销售收入时可能并未收到现金流入，计入销售成本时可能并未形成现金流出；等等。时可能并未形成现金流出；等等。会计利润与现金流量的差异会计利润与现金流量的差异.54n投资项目现金流量的划分

42、初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量.55（一）初始现金流量（一）初始现金流量 建设期建设期n 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。（1 1）固定资产投资额）固定资产投资额包括固定资产的购建成本、安装费、运杂费等现金流出包括固定资产的购建成本、安装费、运杂费等现金流出（2 2）垫支的营运资本）垫支的营运资本 指由于项目投入生产而发生的购置原材料、在产品等流动资指由于项目投入生产而发生的购置原材料、在产品等流动资产的现金流出。产的现金流出。（3 3）其他投资费用）其

43、他投资费用 指与项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费、注册费等指与项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费、注册费等现金流出。现金流出。（4 4）原有固定资产的变价收入（固定资产更新时）原有固定资产的变价收入（固定资产更新时）.56（二）经营现金流量（二）经营现金流量n 指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。一般按年计算。营业期营业期包括：（包括：（1 1）营业收入）营业收入 （2 2）付现成本）付现成本 （3 3）所得税）所得税年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCFNCF）= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税 年营业净现金流量（年营业

44、净现金流量（NCFNCF）= =税后净利税后净利+ +折旧费折旧费付现成本付现成本= =总成本费用总成本费用- -折旧、摊销等非付现成本折旧、摊销等非付现成本.57（二）经营现金流量（二）经营现金流量n 指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。一般按年计算。营业期营业期包括：（包括：（1 1）营业收入）营业收入 （2 2）付现成本）付现成本 （3 3）所得税）所得税年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCFNCF）= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税 年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCFNCF）= =税后净利税后净利+ +折旧费折旧

45、费付现成本付现成本= =总成本费用总成本费用- -折旧、摊销等非付现成本折旧、摊销等非付现成本.58经营现金净流量经营现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 （收现销售收入经营总成本）所得税税率 经营现金净流量经营现金净流量 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本 （收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本）（1 1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得税税率 经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）计算公式及进一步推导计算

46、公式及进一步推导.59经营现金净流量经营现金净流量 收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率 税后收益即：经营现金净流量税后收益折旧即：经营现金净流量税后收益折旧 收现销售收入（经营总成本折旧） （收现销售收入经营总成本）所得税税率 收现销售收入经营总成本折旧 （收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧n项目的资本全部来自于股权资本的条件下：.60练习练习n【例例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表表 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元

47、项 目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800.61经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）经营现金净流量=税后收益+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）经营现金净流量= （收现销售收入经营付现成本）（收现销售收入经营付现成本） （1 所得税税率）折旧所得税税率）折旧所得税税率所得

48、税税率.62（三）终结现金流量（三）终结现金流量n 指投资项目终结（报废或转让）时所发生的各种现金流量终结期，最后一年终结期，最后一年n 主要内容：n 经营现金流量（与经营期计算方式一样）n 非经营现金流量n A.A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 n B.B. 垫支营运资本的收回 n 计算公式：n终结现金流量终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本含税赋损益）收回垫支的营运资本.63总结总结 每年初始现金净流量（初始期每年初始现金净流量（初始期NCF） 初始投资额初始投资额 每年营业现金净流量（营业期每年营业

49、现金净流量（营业期NCF） 每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 税后净利润税后净利润 + 折旧折旧 每年终结现金净流量（终结期每年终结现金净流量（终结期NCF） 最后一年营业期最后一年营业期NCF + 最后一年回收额最后一年回收额 最后一年营业期最后一年营业期NCF + 固定资产残值收入固定资产残值收入 + 垫支流动资金回收垫支流动资金回收 .64 甲公司甲公司A投资项目需要固定资产投资投资项目需要固定资产投资1,030万元，当年万元，当年投产，期限为投产，期限为10年，按直线法计算计提折旧。预计每年营年，按直线法计算计提折旧。预计每年营业收入业收入500万元，每年营业成本万

50、元，每年营业成本300万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%。期初垫支流动资金。期初垫支流动资金100万元，从第二年初开始每年垫万元，从第二年初开始每年垫支流动资金支流动资金20万元，预计到期时残值收入万元，预计到期时残值收入30万元。请计算万元。请计算A项目每年的现金净流量。项目每年的现金净流量。例例固定资产年折旧额固定资产年折旧额=（1,030- -30）10=100（万元）（万元）第第0年（初始期）的现金净流量为：年（初始期）的现金净流量为： - -1,030- -100=- -1,130 （万元）（万元）第第19年（营业期）的现金净流量为：年（营业期）的现金净流量为：（500- -

51、300）（1- -25%）+100 -20=155-20=155（万元）（万元）第第10年（终结期）的现金净流量为：年（终结期）的现金净流量为：（500- -300）（1- -25%）+100 25%+30+100+209=465（万元）（万元）.65 新海公司打算购买一台设备以扩充生产能力。现有甲新海公司打算购买一台设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投入乙两个方案可供选择。甲方案需投入100000元购置设备，元购置设备，设备使用寿命设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残年后设备无残值。值。5年中每年营业收入为年中每年营业收入为6000

52、0元，付现成本为元，付现成本为20000元。元。乙方案需投入乙方案需投入120000元购置设备，垫支元购置设备，垫支30000元营运资金，元营运资金，设备使用寿命设备使用寿命5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后设备净残年后设备净残值值20000元。元。5年中每年营业收入为年中每年营业收入为80000元，第一年付现成元，第一年付现成本为本为30000元，往后每年增加修理费和维护费元，往后每年增加修理费和维护费4000元。假设元。假设所得税税率为所得税税率为40%。试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。例例.66解析解析固定资产年折旧额固定资产年折旧额=10000

53、05=20000元元第第0年（初始期）的现金净流量为：年（初始期）的现金净流量为：-100000元元第第14年（营业期）的现金净流量为：年（营业期）的现金净流量为：（60000-20000）（1- -40%）+2000040%=32000元元第第5年（终结期）的现金净流量为：年（终结期）的现金净流量为：（60000-20000）（1-40%）+2000040%=32000元元1.甲方案甲方案.67解析解析固定资产年折旧额固定资产年折旧额=（120000-20000）5=20000元元第第0年（初始期）的现金净流量为：年（初始期）的现金净流量为：-120000-30000=-150000元元第第

54、1年（营业期）的现金净流量为：年（营业期）的现金净流量为：（80000-30000）（1- -40%）+2000040%=38000元元第第2年（营业期）的现金净流量为：年（营业期）的现金净流量为：（80000-34000）（1-40%）+2000040%=35600元元第第3年（营业期）的现金净流量为：年（营业期）的现金净流量为：（80000-38000）（1-40%）+2000040%=33200元元第第4年（营业期）的现金净流量为：年（营业期）的现金净流量为：（80000-42000）（1-40%）+2000040%=30800元元第第5年（终结期）的现金净流量为：年（终结期）的现金净流

55、量为：（80000-46000）（1-40%）+2000040%+20000+30000=28400+50000=78400元元2.乙方案乙方案.68现金流量预测中应注意的问题现金流量预测中应注意的问题n 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 n 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。v（二）利息费用v （一）折旧模式的影响v 投资项目的现金流量只包括与投资项目本身相关的内容，不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。 n 归于现金流量的资本成本（折现率）中.6969.70按是否考虑资金

56、时间价值评评价价指指标标的的分分类类静态评价指标（投资回收期、总投资收益率）（投资回收期、总投资收益率）动态评价指标净现值净现值 净现值率净现值率内部收益率内部收益率获利指数获利指数按指标性质不同正指标反指标投资回收期按指标在决策中的重要性主要指标辅助指标次要指标投资回收期净现值、内部收益率等总投资收益率.71一一、投资回收期、投资回收期n 非贴现评价方法是指不考虑货币时间价值的评价方法，具体包括:（静态评价指标）（静态评价指标）n（一）投资回收期（一）投资回收期( PP- payback period )( PP- payback period )的含义的含义n收回项目的初始投资额所需要的时

57、间，一般以年为单位。.72一一、投资回收期、投资回收期n（二）投资回收期的计算（二）投资回收期的计算nA. 每年的经营净现金流量相等（初始投资均在建设期支出，原始投资一次支出）包含建设期的投资回收期（包含建设期的投资回收期（pppp）不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期+ +建设期建设期=pp=pp+s+s相等的净现金流量运营期内前若干年每年合计建设期发生的原始投资）（不包括建设期的回收期PP.73练练 习习t012345每年每年NCF- -10,000 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表t012345每年每年NC

58、F- -10000200200200200建设期建设期s=0 PP=pp=10,000/3,200=3.125（年）（年）建设期建设期s=1 PP=pp+s=1000/200+1=6（年）（年）.74一一、投资回收期、投资回收期n（二）投资回收期的计算（二）投资回收期的计算nB. 每年净现金流量不相等 包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数（最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数（M M）+ +最后一项最后一项为负值的累计净现金流量绝对值为负值的累计净现金流量绝对值/ /下年（第下年（第M+1M+1年）净现金流量年）净现金流量不包括建设期的静态投

59、资回收期不包括建设期的静态投资回收期PP=PP-PP=PP-建设期建设期.75练练 习习项项 目目012345现金净流量现金净流量-1700003348047782795136726870739投资项目现金流量表投资项目现金流量表项项 目目012345现金净流现金净流量量-1700003348047782795136726870739累计累计现金现金净流量净流量-170000-136520-88738-922558043128782投资项目累计现金净流量计算表投资项目累计现金净流量计算表)(14. 32686722593年投资回收期解析：.76练练 习习例：某项目的净现金流量估算如下：例：某项

60、目的净现金流量估算如下：0123456净现金流量0-20 -20 -10201626累计净现金流量0-20 -40 -50 -30-1412解析：PP=5+14/26=5.53（年）（年）.77v 例题：有例题：有A、B、C三个投资方案，有关数据如表所示：三个投资方案，有关数据如表所示：时间时间A方案方案B方案方案C方案方案现金净流现金净流量量累计现金净流累计现金净流量量现金净流量现金净流量累计现金净流累计现金净流量量现金净流量现金净流量0（700）（700）（900）（900）（500）1165（535）215（685）1452220（315）280（405）1453240（75）320（8