财务管理第7章企业筹资管理(下

1、整理整理ppt1第7章：企业筹资管理（下）整理整理ppt2资金成本资金成本杠杆分析杠杆分析资本结构资本结构整理整理ppt3第第1节节 资金成本资金成本l资金成本概述资金成本概述l个别资金成本个别资金成本l综合资金成本综合资金成本l边际资金成本边际资金成本整理整理ppt4一、资金成本概述一、资金成本概述l资金成本的概念资金成本的概念l资金成本的种类资金成本的种类l资金成本的作用资金成本的作用整理整理ppt5（一）资金成本的概念（一）资金成本的概念l资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括包括用资费用用资费用和和筹资费用筹资费用。既包括货币的时间价。

2、既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。要报酬率。l筹资费用筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于费用，属于固定性固定性的资金成本，可视作对筹资额的一项的资金成本，可视作对筹资额的一项扣除。扣除。l用资费用用资费用指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资金而承付的费用，属于金而承付的费用，属于变动性变动性的资金成本。的资金成本。整理整理ppt6（二）资金成本的种类（二）资金成本的种类l个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率

3、个别资金成本率：企业各种长期资金的成本率l综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率综合资金成本率：企业全部长期资金的成本率l边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率边际资金成本率：企业追加长期资金的成本率整理整理ppt7（三）资金成本的作用（三）资金成本的作用l资金成本是选择筹资方式，进行资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策资本结构决策和选择和选择追加筹资方案追加筹资方案的依据。的依据。l资金成本是资金成本是评价投资项目评价投资项目，比较投资方案和进行投资，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。决策的经济标准。l资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。资金成本可以作为评价整个企业经营业

4、绩的基准。整理整理ppt8二、个别资金成本二、个别资金成本l个别资金成本（率）的测算原理个别资金成本（率）的测算原理l长期借款资金成本长期借款资金成本l长期债券资金成本长期债券资金成本l优先股资金成本优先股资金成本l普通股资金成本普通股资金成本l留存收益资金成本留存收益资金成本整理整理ppt9个别资金成本（率）的测算原理个别资金成本（率）的测算原理)1 (fPDFPDKK K为资金成本，为资金成本，D D为每个期间的用资费用；为每个期间的用资费用；P P为筹资额；为筹资额；F F为筹资费用；为筹资费用；f f为筹资费率，即筹资费用与筹资额之比为筹资费率，即筹资费用与筹资额之比个别资金成本取决于

5、个别资金成本取决于用资费用、筹资费用和筹资额用资费用、筹资费用和筹资额三个因素。三个因素。整理整理ppt101.长期借款资金成本长期借款资金成本 )1()1(lllfLTIK)1 (TRKlll一般情况：一般情况：l忽略筹资费用：忽略筹资费用：K Kl l为长期资金成本，为长期资金成本，I Il l为长期借款年利息额为长期借款年利息额,T,T为企业所得税税率；为企业所得税税率；L L为长期借款资金为长期借款资金;R;Rl l为长期借款利息，为长期借款利息，f fl l为长期借款筹资费率为长期借款筹资费率整理整理ppt11 例例7-17-1. .星海公司从银行取得3年期长期借款500万元，手续费

6、率0.1%，年利率8%，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率40%。计算该笔长期借款的资金成本)1 ()1 (lllfLTIK5005008%(1-40%)8%(1-40%)=500500(1-0.1%)(1-0.1%)=4.80%4.80%)1 (TRKll=4.80%4.80%整理整理ppt122.长期债券资金成本长期债券资金成本 )1()1(bbbfBTIK其中其中 I Ib b = S= SR Rb bK Kb b为长期债券资金成本，为长期债券资金成本，S S为债券面值为债券面值,B,B为债券发行价为债券发行价R Rb b为债券的票面利率，为债券的票面利率，I Ib b为债券的每

7、年利息额为债券的每年利息额f fb b为债券的筹资费率为债券的筹资费率整理整理ppt13 例例7-2.7-2.星海公司发行面值为1000元，期限为4年、票面利率为10%的债券5000张，每年结息一次，到期还本。筹资费用为发行价格的4%，公司所得税率为40%。分别计算发行价格为1100元、1000元和900元时债券的资金成本。整理整理ppt14思考题思考题 某公司折价发行10年期，票面利率为8%，分期付息、到期一次还本的公司债券，公司适用的所得税税率为25%，在不考虑筹资费用的前提下，则其税后资本成本为（ ） A.大于6% B. 小于6% C.等于6% D.等于 8% 答案：答案：A A整理整理

8、ppt153.3.优先股资金成本优先股资金成本 )1(ppppfPDK其中其中K Kp p为优先股资金成本，为优先股资金成本，D Dp p为优先股每年股利，为优先股每年股利，P Pp p为优先股价格，为优先股价格，f fp p为优先股筹资费率为优先股筹资费率整理整理ppt16 例例7-3.7-3.星海公司发行一批优先股，发行价格为6元，筹资费率为4%，每年股利为0.6元，试计算这批优先股的资金成本。整理整理ppt174.4.普通股资金成本普通股资金成本l1.股利贴现模型：股利贴现模型：l（1）固定股利政策：）固定股利政策：l（2）固定增长股利政策：）固定增长股利政策： 1)1()1(ttctc

9、cKDfP)1(ccccfPDKgfPDKccc)1(1整理整理ppt18 例例7-47-4. .星海公司发行一批普通股，发行价格为8元，筹资费率为5%。公司有两套股利方案：一是每年都分派现金股利0.8元；二是第1年分派0.4元，以后每年增长6%。试计算每种股利方案下的普通股资金成本。整理整理ppt19l2.资本资产定价模型：资本资产定价模型： 例例7-57-5. 星海公司普通股值为1.2。市场报酬率为10%，无风险报酬率为4%。试计算公司普通股的资金成本。)(FMFRRRKc整理整理ppt20l3.债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率 例例7-67-6

10、.星海公司已发行债券的资金成本为7.5%。现增发一批普通股。经分析，该股票高于债券的额外风险报酬为4%。试计算该批普通股的资金成本。整理整理ppt215.5.留存收益资金成本留存收益资金成本 P P180180 例例7-77-7lKr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。 例例7-7.7-7.星海公司普通股市场价格为8元，第1年分派股利0.4元，以后每年增长6%。试计算公司留存收益的资金成本。整理整理ppt22练习题练习题某公司发行普通股股票总额为某公司发行普通股股票总额为600万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为5%，上年股利率上年股利

11、率(股利占普通股总额的比例股利占普通股总额的比例)为为14%,预计股利每年预计股利每年增长增长5%，所得税税率为，所得税税率为25%，该公司年末留存，该公司年末留存50万元未分万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的资金成本率为多少配利润用作发展之需，则该笔留存收益的资金成本率为多少？答案：答案：19.7%整理整理ppt23l中国上市公司为什么普遍存在股权融资中国上市公司为什么普遍存在股权融资偏好？偏好？思思 考考整理整理ppt24三、综合资金成本三、综合资金成本 P181例例7-8rrccppbbllnjjjwWKWKWKWKWKWKK1【练一练】【练一练】P P208208练习题练习题

12、1 1综合资金成本又称加权平均资金成本，它是以各种长综合资金成本又称加权平均资金成本，它是以各种长期资金所占的比例为权重，对个别资金成本进行加权期资金所占的比例为权重，对个别资金成本进行加权平均计算得来的。平均计算得来的。整理整理ppt25 例例7-87-8. .星海公司各种长期资金的账面价值、市场价值和目标价值以及个别资金成本率如表7-1.分别按账面价值基础、市场价值基础和目标价值基础计算星海公司的综合资金成本。资金种类资金种类账面价值（万元）市场价值（万元）目标价值（万元）个别资金成本（%）长期借款长期借款80080020005长期债券长期债券1500200040006.5优先股优先股50

13、0750100010普通股普通股20004000400012留存收益留存收益18003600400011.5合计合计66001115015000整理整理ppt26l综合资金成本中资金价值基础的选择综合资金成本中资金价值基础的选择 优点 缺点 账面价值 易于取得 反映过去的资本结构 市场价值 反映现实的资本结构 不易选定 目标价值 反映未来的资本结构 难以确定 整理整理ppt27思考题思考题1.A企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元，债务的平均税前成本为15%（债务为平价，无筹资费用）， 权益为1.41，所得税率为25%，市场的平均收益率为20.2%，无风险收益率为

14、11%，则综合资金成本为？ 答案：18.88%2.某企业的产权比率为0.6，债务平均税前成本为15.15%（债务为平价，无筹资费），权益资本成本是20%，所得税税率为25%，则综合资金成本为？ 答案：16.76%整理整理ppt28四、边际资金成本四、边际资金成本l边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本。l当企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。l当企业筹资数额较大或目标资本结构既定的情况下，企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。整理整理ppt29 例例7-97-9.星海公司各种资金的目标比例是长期借款15%，长

15、期债券25%，普通股60%。公司为扩大经营规模，拟筹措新资200万元，决定按目标比例筹集。经测算，在既定筹资范围内的个别资金成本分别为：长期借款5.5%，长期债券7%，普通股13%。求公司此次追加筹资的边际资金成本。 解析过程解析过程： 边际资金成本=5.5%15%7%25%13%60% =10.38%整理整理ppt30l当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。整理整理ppt31例例7-107-10.星海公司为了适应追加投资需要，准备筹措新资。追加筹资的边际资金成本规划可按如下步骤进行：1.确定各种资金的目标比例。公司经过分析认为，各种资金

16、的目标比例为：长期借款长期借款15%15%，长期债券，长期债券25%25%，普通股，普通股60%60%；2.测算各种资金的个别资金成本。公司在对资金市场状况和自身筹资能力进行研究后发现，测算出在不同筹资范围内各种资金的个别资金成本如表7-3所示。3.测算筹资总额分界点4.测算各个筹资范围内的边际资金成本。整理整理ppt32资金种类资金种类追加筹资范围追加筹资范围个别资金成本个别资金成本长期借款30万元及以内5.50%30万元到90万元6%90万元以上6.50%长期债券100万元及以内7%100万元到200万元8%200万元以上9%普通股300万元及以内13%300万元到600万元14%600万

17、元以上15%表表 7-37-3星海公司在不同筹资范围内各种资金的个别资金成本表星海公司在不同筹资范围内各种资金的个别资金成本表整理整理ppt331 .确定各种资金的目标比例确定各种资金的目标比例2 .测算各种资金的个别资金成本测算各种资金的个别资金成本3 .测算筹资总额分界点：测算筹资总额分界点：4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本测算各个筹资范围内的边际资金成本l边际资金成本的规划步骤：边际资金成本的规划步骤：jjijiWTFBP 【练一练】【练一练】P P209209练习题练习题2 2整理整理ppt34资金成本资金成本杠杆分析杠杆分析资本结构资本结构整理整理ppt35第第2节节 杠杆分析

18、杠杆分析l经营杠杆经营杠杆l财务杠杆财务杠杆l综合杠杆综合杠杆整理整理ppt36一、经营杠杆一、经营杠杆l经营杠杆原理经营杠杆原理l经营杠杆系数经营杠杆系数l影响经营杠杆的因素影响经营杠杆的因素整理整理ppt37 （一）经营杠杆原理（一）经营杠杆原理l 经营风险经营风险：由于商品经营上的原因给公司的效益（指息税前利润）或报酬率带来的不确定性l固定成本对经营风险影响固定成本对经营风险影响在企业全部成本中，固定成本所占的比重较大，单位产品分摊的固定成本额就多，若产量发生变化，单位分摊的固定成本会随之发生变动，最后导致利润更大幅度地变动，经营风险就大，反之经营风险就小。整理整理ppt38l经营杠杆的

19、概念：经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。收入变动幅度的现象。l经营杠杆利益：经营杠杆利益：当企业的营业收入增加的时候，单位营当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。前利润以更大的比例增加。见表见表7-57-5l经营杠杆风险：经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定

20、经营成本上升，从而使企业的息税业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。前利润以更大的比例减少。见表见表7-67-6整理整理ppt39 例例7-117-11.星海公司的营业收入在10001500万元之间时，固定经营成本为300万元，变动成本率为50%。公司2005年2007年的营业收入分别为1000万元、1200万元和1400万元。公司3年来营业收入和息税前利润的变动情况如表7-5所示。整理整理ppt40年份营业收入（万元）营业收入增长率变动经营成本（万元）固定经营成本（万元）息税前利润(万元)息税前利润增长率20051000-500300200-20061200

21、20%60030030050%2007140016.67%70030040033.33%表表7-5 7-5 星海公司星海公司2005-20072005-2007年营业收入和息税前利润变动表年营业收入和息税前利润变动表整理整理ppt41 例例7-12.7-12.假设如例7-11,2005年和2007年的营业收入反过来。公司3年来营业收入和息税前利润变动情况如表7-6所示。整理整理ppt42年年份份营业营业收入收入（万元）（万元）营业收营业收入增长率入增长率变动经变动经营成本营成本（万元）（万元）固定经固定经营成本营成本（万元）（万元）息税前息税前利润利润（万元）（万元）息税前利息税前利润增长率润

22、增长率20051400-700300400-20061200-14.29%600300300-25%20071000-16.67%500300200-33.33%表表7-6 7-6 星海公司星海公司2005-20072005-2007年营业收入和息税前利润变动表年营业收入和息税前利润变动表整理整理ppt43（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数FCSCSFVPQVPQSSEBITEBITDOL)()(/其中其中 EBIT=QEBIT=Q（P-VP-V）-F-F S=QPS=QP整理整理ppt44 例例7-13.7-13.资料见例7-11.补充材料为：产品销售单价为20元，单位产品的变动经营成本为

23、10元，2005年的销售数量为50万件，2006年销售数量为60万件，2007年销售数量为70万件。试用三种方三种方法法计算2006年和2007年的经营杠杆系数。整理整理ppt45（三）影响经营杠杆的因素（三）影响经营杠杆的因素l产品销售数量产品销售数量Ql产品销售单价产品销售单价Pl单位产品的变动经营成本单位产品的变动经营成本Vl固定经营成本总额固定经营成本总额F整理整理ppt46l产品销售数量产品销售数量Q 产品销售单价为20元，单位产品的变动经营成本为10元，固定经营成本为300万元，当2006年销售数量由60万件增长到65万件时，求2007年的经营杠杆系数。 DOL2007= 65（2

24、0-10）/65（20-10）-300 =1.86 所以所以 Q Q DOLDOL整理整理ppt47l产品销售单价产品销售单价P 单位产品的变动经营成本为10元，固定经营成本为300万元，2006年销售数量60万件，产品销售单价从20元增长到22元，求2007年的经营杠杆系数。 DOL2007= 60（22-10）/60（22-10）-300 =1.71 所以所以 P DOL P DOL 整理整理ppt48l单位产品的变动经营成本单位产品的变动经营成本V 产品销售单价为20元，固定经营成本为300万元，2006年销售数量60万件，单位产品的变动经营成本从10元增长到12元，求2007年的经营杠

25、杆系数。 DOL2007= 6020-12）/60（20-12）-300 =2.67 所以所以 V DOL V DOL整理整理ppt49l固定经营成本总额固定经营成本总额F 产品销售单价为20元，2006年销售数量60万件，单位产品的变动经营成本为10元，固定经营成本从300万元增加到350万元，求2007年的经营杠杆系数。 DOL2007= 60（20-10）/60（20-10）-350 =2.4 所以所以 F DOL F DOL整理整理ppt50l结论结论Q Q DOLDOLP DOLP DOLV DOLV DOLF DOLF DOL整理整理ppt51二、财务杠杆二、财务杠杆l财务杠杆原理

26、财务杠杆原理l财务杠杆系数财务杠杆系数l影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素整理整理ppt52财务杠杆原理财务杠杆原理l财务杠杆的概念：财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股的于固定债务利息和优先股股利的存在，使得普通股的每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。l财务杠杆利益：财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每当息税前利润增多时，每1 1元息税前利元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更

27、大的比例增长。（利润以更大的比例增长。（见表见表7-77-7）l财务杠杆风险：财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每当息税前利润下降时，每1 1元息税前利元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。（利润以更大的比例下降。（见表见表7-87-8）整理整理ppt53 例例7-147-14.星海公司2005-2007年的息税前利润分别为200万元、300万元和400万元。公司长期资金为5000万元，其中40%为债务资金，债务资金的平均年利率为6%。公司的所得税税率为40%，每年优先股的股利20万元。公司发行在外地普通股股

28、数为100万股。公司3年来息税前利润和每股利润的变动情况如下表：整理整理ppt54年年份份息税息税前利润前利润息税前息税前利润增利润增长率长率债务债务利息利息税前税前利润利润所得所得税费用税费用优先优先股股利股股利每股每股利润利润每股利每股利润增长率润增长率2005200-1208032200.28-200630050%12018072200.88214.29%200740033.33%120280112201.4868.18%表表7-7 7-7 星海公司星海公司2005200520072007年息税前利润和每股利润变动表年息税前利润和每股利润变动表整理整理ppt55 例例7-157-15.假

29、设例7-14中，2005年和2007年的息税前利润正好反过来，即分别为400万元和200万元，其他条件都不变。公司3年来息税前利润和每股利润的变动情况如表7-8所示。整理整理ppt56年年份份息税息税前利润前利润息税前息税前利润利润增长率增长率债务债务利息利息税前税前利润利润所得所得税费用税费用优先优先股股利股股利每股每股利润利润每股利润每股利润增长率增长率2005400-120280112201.48-2006300-25%12018072200.88-40.54%2007200-33.33%1208032200.28-68.18%表表7-8.7-8.星海公司星海公司200520052007

30、2007年息税前利润和每股利润变动表年息税前利润和每股利润变动表整理整理ppt57财务杠杆系数财务杠杆系数)1/(/TDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL其中其中 EPS= EPS= （EBIT-I)EBIT-I)（1-T1-T）-D/N-D/N整理整理ppt58 例例7-16.7-16.资料同例7-14.试用两种方法计算2006年和2007年的财务杠杆系数。整理整理ppt59影响财务杠杆的因素影响财务杠杆的因素l息税前利润息税前利润l长期资金规模长期资金规模l债务资金比例债务资金比例l债务利率债务利率l优先股股利优先股股利l所得税税率所得税税率整理整理ppt60l息税前利润

31、息税前利润 EBIT EBIT，DFLDFL整理整理ppt61l长期资金规模长期资金规模 长期资金规模影响债务利息长期资金规模影响债务利息 长期资金规模长期资金规模，I, DFLI, DFLl债务资金比例债务资金比例 债务资金比例影响债务利息债务资金比例影响债务利息 债务资金比例债务资金比例，I, DFLI, DFLl债务利率债务利率 债务利率影响债务利息债务利率影响债务利息 债务利率债务利率，I, DFLI, DFL整理整理ppt62l优先股股利优先股股利优先股股利优先股股利D，DFLl所得税税率所得税税率 所得税税率所得税税率T，DFL整理整理ppt63三、综合杠杆三、综合杠杆l综合杠杆原

32、理综合杠杆原理l综合杠杆系数综合杠杆系数l影响综合杠杆的因素影响综合杠杆的因素整理整理ppt64综合杠杆原理综合杠杆原理l综合杠杆的概念：综合杠杆的概念： 又叫联合杠杆、复合杠杆或又叫联合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。入变动幅度的现象。l综合杠杆利益：综合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股当企业的营业收入增加时，每股利润以更高的比例增长。

33、利润以更高的比例增长。l综合杠杆风险：综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。利润以更大的比例降低。整理整理ppt65综合杠杆系数综合杠杆系数SSEPSEPSQQEPSEPSDFLDOLDCL/整理整理ppt66)1 (*TDIEBITEBITDFLDOLDCLEBITFCS)1 ()()()1 (TDIFVPQVPQTDIFCSCSDCL整理整理ppt67影响综合杠杆的因素影响综合杠杆的因素l影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。综合杠杆。整理整理ppt68思考题思考题1.某企业的某企业的2012

34、年的经营杠杆系数为年的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为1.5，普通股每股利润增长率为，普通股每股利润增长率为60%，假定其他因素不变，假定其他因素不变，则概念销售收入的增长率为（，则概念销售收入的增长率为（ ）A.40% B.50% C.20% D.25%答案：答案：C2.某公司的经营杠杆系数为某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为1.5，则，则该公司销售量每增长该公司销售量每增长1倍，就会造成每股收益增加（倍，就会造成每股收益增加（ ）倍）倍A.1.2 B. 1.5 C. 0.3 D.2.7答案：答案：D 整理整理ppt693.某公司无优先股，某年营业收

35、入为某公司无优先股，某年营业收入为500万元，变动成本率为万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为经营杠杆系数为1.5，财务杆杠系数为，财务杆杠系数为2，如果固定成本增加，如果固定成本增加50万元万元，那么总杠杆系数将变为多少？，那么总杠杆系数将变为多少？答案：答案：64.某公司无优先股，本年营业收入为某公司无优先股，本年营业收入为100万元，税后净利润为万元，税后净利润为12万元万元，固定成本为，固定成本为24万元，财务杠杆系数为万元，财务杠杆系数为1.5，所得税率为，所得税率为40%，请据，请据此计算出该公司的总杠杆系数。此计算出该公司的总杠杆系数。答案：答案：2.7整理整理ppt70资金

36、成本资金成本杠杆分析杠杆分析资本结构资本结构整理整理ppt71第第3节节 资本结构资本结构n资本结构的含义资本结构的含义n影响资本结构的因素影响资本结构的因素n资本结构决策方法资本结构决策方法整理整理ppt72一、资本结构的含义一、资本结构的含义l资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。l广义的广义的指企业全部资金的构成及其比例关系。指企业全部资金的构成及其比例关系。l狭义的狭义的指企业长期资金的构成及其比例关系。指企业长期资金的构成及其比例关系。l资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。或目标

37、价值。整理整理ppt73l企业获利水平企业获利水平l企业现金流量企业现金流量l企业增长率企业增长率l企业所得税税率企业所得税税率l企业资产结构企业资产结构l企业经营风险企业经营风险l企业所有者和管理者的态度企业所有者和管理者的态度l贷款银行和评信机构的态度贷款银行和评信机构的态度l其他其他二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素整理整理ppt74l获利水平获利水平l获利水平必须高于债务利率，财务杠杆才会发挥正面作用l获利水平越高，举债能力越强l获利水平高的企业，由于留存收益较高，对债权性资金的需求较小。l企业现金流量企业现金流量债务利息必须由现金支付，企业各期现金净流量越大、越稳定，筹集债

38、权性资金的能力就越强。整理整理ppt75l企业增长率企业增长率l高速增长的企业，留存收益无法满足迅速发展的需要，债务筹资需求就迫切l高速增长企业承受风险的能力越强，更愿意通过债务筹资l企业所得税率企业所得税率 债务利息可以低税，企业所得税税率越高，债权性资金优势越明显，企业更愿意通过债务筹资。整理整理ppt76l企业资产结构企业资产结构l 长期资产风险和收益都高于流动资产，长期资产比重较高的企业更多采用财务风险较低的股权性资金l 流动资产比较较高企业较多采用财务风险较高、期限较短的债权性资金。l企业经营风险企业经营风险l一般企业的综合风险控制在一定范围内，企业经营风险高，财务风险能力就低，因此

39、需要降低债权性资金的比例。l经营风险低，财务风险能力就搞，因此需要增加债权性资金的比例整理整理ppt77l企业所有者和管理者态度企业所有者和管理者态度l企业所有者如不愿意稀释对企业的控制权，就愿意采用债权资金筹资。l企业管理者愿意冒风险，更倾向于债权资金筹集。l贷款银行和评信机构的态度贷款银行和评信机构的态度l大额贷款，贷款银行的态度在很大程度影响企业的最终的借款金额、利率和条件发行大额债券，评信机构的态度将会对债券的发行的额度、利率以及时间长短产生重大影响整理整理ppt78 资本结构决策就是指确定企业的最佳资本结构。 最佳资本结构最佳资本结构就是使综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构三、

40、资本结构决策方法三、资本结构决策方法整理整理ppt79l资金成本比较法资金成本比较法l每股利润分析法每股利润分析法l企业价值比较法企业价值比较法整理整理ppt80（一）资金成本比较法（一）资金成本比较法l资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确的综合资金成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。定最佳资本结构的方法。整理整理ppt81（一）资金成本比较法（一）资金成本比较法l初始筹资的资本结构决策：测算并比较各种筹资初始筹

41、资的资本结构决策：测算并比较各种筹资方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。方案的综合资金成本率，从中选择最佳筹资方案。l追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策l直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。比较选择最佳筹资方案。l分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资金成本率，从中比较选择最佳筹资方案。成本率，从中比较选择最佳筹资方案。整理整理ppt82l初始筹

42、资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策 例例7-20.7-20.星海公司初创时需筹集资金4000万元，有如下三种筹资组合方案可供选择，相关资料如下表。计算各筹资方案下的综合资金成本。整理整理ppt83筹资筹资方式方式筹资方案筹资方案A A筹资额筹资额筹资方案筹资方案A A资金成本资金成本筹资方案筹资方案B B筹资额筹资额筹资方案筹资方案B B资金成资金成本本筹资方筹资方案案C C筹资筹资额额筹资方案筹资方案C C资金成资金成本本长期借款长期借款4004005%5%6006005.50%5.50%8008006%6%长期债券长期债券6006006%6%140014008%8%7007006.50

43、%6.50%普通股普通股3000300012%12%2000200012%12%2500250012%12%合计合计400040004000400040004000 表表7-11 7-11 星海公司筹资组合方案星海公司筹资组合方案整理整理ppt842.追加筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策 在适度风险的前提下，企业可以通过两种思路来选择最佳的追加筹资方案：l直接计算各备选方案的边际资金成本，选择边际资金成本最低的追加筹资方案。l分别将各备选方案与原有资本结构汇总得到各个汇总资本结构，然后计算各个汇总资本结构下的综合资金成本，选择使汇总资本结构下的综合资金成本最低的追加筹资方案。整理整理p

44、pt85 例例7-21.7-21.星海公司原有资本结构如例7-20中B方案所示。公司打算追加筹资1000万元。相关资料如表7-12所示。整理整理ppt86筹资筹资方式方式筹资方案筹资方案1 1筹筹资额资额筹资方案筹资方案1 1资金成本资金成本筹资方案筹资方案2 2筹资额筹资额筹资方案筹资方案2 2资金成本资金成本长期借款长期借款5005007%7%3003006.5%6.5%优先股优先股20020011%11%30030011%11%普通股普通股30030013%13%40040013%13%合计合计10001000-10001000-表表7-12 7-12 星海公司追加资本结构表星海公司追加

45、资本结构表整理整理ppt87方法一：方法一： 用追加筹资方案的追加资金成本比较法来选择筹资方案。整理整理ppt88l方法二：方法二： 用汇总资本结构的综合资金成本比较法来选择筹资方案筹资方式筹资方式筹资方案筹资方案1 1筹资额筹资额筹资方案筹资方案1 1资资金成本金成本筹资方案筹资方案2 2筹资筹资额额筹资方案筹资方案2 2资资金成本金成本长期借款长期借款6006005.5%5.5%6006005.5%5.5%长期借款长期借款5005007%7%3003006.5%6.5%长期债券长期债券140014008%8%140014008%8%优先股优先股20020011%11%30030011%11

46、%普通股普通股2300230013%13%2400240013%13%合计合计5000500050005000整理整理ppt89（二）每股利润分析法（二）每股利润分析法l每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。结构的方法。l在未来的息税前利润不确定时，通常计算每在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的股利润无差别点来帮助判别不同资本结构的优劣。优劣。整理整理ppt90（二）每股利润分析法（二）每股利润分析法n每股利润无差别点指两种或两种

47、以上筹资方案下每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。息税前利润平衡点或筹资无差别点。222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITPP整理整理ppt91一、当息税前利润确定时一、当息税前利润确定时例例7-22.7-22.星海公司原有资本结构（采用市场价值为基础）为：星海公司原有资本结构（采用市场价值为基础）为：长期负债长期负债15001500万元，利率为万元，利率为6%6%；普通股；普通股45004500元，普通股股数元，普通股股数为为900900万股。公司追加

48、筹资万股。公司追加筹资15001500万元，现有三套方案：万元，现有三套方案：1.1.发行债券，利率为发行债券，利率为8%8%；2.2.发行优先股，年股利率为发行优先股，年股利率为10%10%；3.3.增发普通股增发普通股300300万股；万股；公司所得税税率为公司所得税税率为40%40%，预计息税前利润为，预计息税前利润为800800万元，万元，请计算每种方案的请计算每种方案的EPSEPS，确定哪一方案最好？，确定哪一方案最好？整理整理ppt92二、当息税前利润未确定时二、当息税前利润未确定时假设上述例题中息税前利润不知，请计算相关的每股假设上述例题中息税前利润不知，请计算相关的每股利润无差

49、别点利润无差别点整理整理ppt93例例7-23.7-23.分别假设星海公司息税前利润为分别假设星海公司息税前利润为400400万元和万元和12001200万元，其他万元，其他资料同资料同7-22,7-22,有如下要求：有如下要求：请判断各选择哪一个筹资方案；请判断各选择哪一个筹资方案； 请计算三种筹资方案下每股利润。请计算三种筹资方案下每股利润。整理整理ppt94（三）企业价值比较法（三）企业价值比较法n含义含义l企业价值比较法是通过对不同资本结构下的企业价企业价值比较法是通过对不同资本结构下的企业价值和综合资金成本进行比较分析，从而选择最佳资值和综合资金成本进行比较分析，从而选择最佳资本结构

50、的方法。本结构的方法。整理整理ppt95n企业价值比较法的步骤：企业价值比较法的步骤： 1.测试不同资本结构下的企业价值：测试不同资本结构下的企业价值： 2.测试不同资本结构下的综合资金成本：测试不同资本结构下的综合资金成本： 3.确定最佳资本结构确定最佳资本结构SKTIEBITSSBV)1)()()()1)(FMFSSBWRRRKVSKTVBKK整理整理ppt96例例7-24，星海公司现有长期资金均为普通股，账面价值为，星海公司现有长期资金均为普通股，账面价值为1000万元，万元，公司认为这种资本结构不合理，没能发挥财务杠杆的作用，准备举公司认为这种资本结构不合理，没能发挥财务杠杆的作用，准

51、备举借长期债务，购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为借长期债务，购回部分普通股予以调整。公司预计息税前利润为300万元，公司所得税税率万元，公司所得税税率40%，市场平均风险报酬率为，市场平均风险报酬率为RM=10%；无风险报酬率无风险报酬率RF=6%，经测算，在不同的债务规模下，债务资金成，经测算，在不同的债务规模下，债务资金成本和普通股的资金成本如下表，根据企业价值比较法完成下表：本和普通股的资金成本如下表，根据企业价值比较法完成下表：整理整理ppt97债务价值债务价值B B债务利债务利率率K Kb b普通股普通股值值普通股资金普通股资金成本成本K Ks s普通股价普通股价值值S S企业价值企业价值V V综合资金成综合资金成本率本率K KW W0-1.10 2007%1.25 4007%1.35 6008%1.60 8009%1.90 100011%2.25 整理整理ppt98根据上表完成数据判断根据上表完成数据判断最佳资本结构是债务价值为多大时最佳资本结构是债务价值为多大时? ?此时综合资金成本率为多少？此时综合资金成本率为多少？ 债务资金占长期资金的比例为多少？债务资金占长期资金的比例为多少？整理整理ppt99 百宝公司是一个成立于百宝公司是一个成立于2005年初的玩具公司，公年初的玩具公司，公司