第四章 长期筹资决策

1、1第四章 长期筹资决策第一节 筹资概述第二节 权益资本筹资第三节 债务资本筹资第四节 资本成本第五节 经营杠杆与财务杠杆第六节 资本结构决策2学习目的与要求： 理财中的资本筹集是指筹集长期资本，包括长期债务资本和股东权益资本。长期资本是与营运资金相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源。孤立地进行资本管理是没有意义的，必须结合企业资产管理要求和资产分布状况进行管理。通过本章的学习与研究，应当明确各类长期资本来源的特性，深入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵活利用杠杆效应，优化公司的资本结构。3第一节 筹资概述 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调

2、整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹措资金的一项财务活动。资方式，经济有效地筹措资金的一项财务活动。 筹资是企业进行生产经营活动的前提。筹资是企业进行生产经营活动的前提。资金筹集资金投入资金耗费资金回收资金分配4第一节 筹资概述 一、一、 企业筹资动机企业筹资动机 扩张性筹资动机扩张性筹资动机调整性筹资动机调整性筹资动机混合性筹资动机混合性筹资动机5 二二、 企业筹资的渠道与方式企业筹资的渠道与方式 渠道渠道资金的来源和通道，客观存在的。资金的来源和通道，客观存在的。 方式方式取得资金的方法，主观能动性。取得资金的方法，

3、主观能动性。第一节 筹资概述6三、企业筹资的类型三、企业筹资的类型 （一）按照企业资金性质分类（一）按照企业资金性质分类 权益资金权益资金企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高企业自有资金，不还本付息，财务风险小，资本成本高债务资金债务资金企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低企业债务，要还本付息，财务风险大，资本成本低第一节 筹资概述7（二）按照企业资金使用期的长短分类（二）按照企业资金使用期的长短分类 短期资金短期资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金指使用期在一年以内或超过一年的一个经营周期的资金 长期资金长期资金指使用期超过一年的资金指使用期超过一年的资金

4、（三）按照企业资金来源分类（三）按照企业资金来源分类 内部筹资内部筹资在企业内部通过留存利润而形成的资本来源在企业内部通过留存利润而形成的资本来源 。 外部筹资外部筹资向企业外部筹资形成资金来源。向企业外部筹资形成资金来源。第一节 筹资概述8（四）按照是否借助银行等金融机构分类（四）按照是否借助银行等金融机构分类 直接筹资直接筹资是指企业不借助银行等金融机构，直接与资是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。如发行股票、债本所有者协商融通资本的一种筹资活动。如发行股票、债券。券。 间接筹资间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的是指企业借助银行等金融机构而

5、融通资本的筹资活动。如银行借款。筹资活动。如银行借款。第一节 筹资概述9四、筹资管理的目标与原则四、筹资管理的目标与原则1、企业筹资管理的目标、企业筹资管理的目标n满足企业资本需要，提高资本利用效率满足企业资本需要，提高资本利用效率n降低资本成本，控制财务风险降低资本成本，控制财务风险2、企业筹资管理的原则、企业筹资管理的原则n效益性原则效益性原则n合理性原则合理性原则n及时性原则及时性原则n合法性原则合法性原则第一节 筹资概述10第一节 筹资概述五、企业筹资管理的内容五、企业筹资管理的内容u测算筹资数量测算筹资数量u优化资本结构优化资本结构n降低资本成本降低资本成本n控制财务风险控制财务风险

6、u确定筹资渠道确定筹资渠道u选择筹资方式选择筹资方式u制定筹资计划制定筹资计划11第一节 筹资概述六、筹资数量的预测六、筹资数量的预测（一）影响企业资本需要量的主要因素（一）影响企业资本需要量的主要因素u企业的生产经营规模企业的生产经营规模 u对外投资规模对外投资规模 u资本成本资本成本 u现金流量状况现金流量状况12（二）筹资数量预测的程序（二）筹资数量预测的程序u根据企业的发展战略，制定经营和投资计划根据企业的发展战略，制定经营和投资计划 u分析企业的财务状况，确定目标资本结构分析企业的财务状况，确定目标资本结构 u测算企业的留用利润测算企业的留用利润 u选择适当的预测方法，预测资本需要量

7、选择适当的预测方法，预测资本需要量第一节 筹资概述13（三）筹资数量的预测方法（三）筹资数量的预测方法 1销售百分比法销售百分比法 基本假设：基本假设：n在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变n财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变n产品销售价格固定产品销售价格固定n税率不变税率不变n企业的利润分配政策不变企业的利润分配政策不变第一节 筹资概述14 销售百分比法的基本步骤为：销售百分比法的基本步骤为：（1）区分敏感项目和不敏感项目）区分敏感项目和不敏感项目

8、敏敏感感资资产产项项目目敏敏感感项项目目与与销销售售额额之之间间有有固固定定比比率率的的项项目目敏敏感感负负债债项项目目不不敏敏感感项项目目不不随随销销售售额额变变动动的的项项目目 生生产产能能力力饱饱和和敏敏感感资资产产固固定定资资产产净净值值的的处处理理生生产产能能力力不不饱饱和和不不敏敏感感资资产产 第一节 筹资概述15 某某敏敏感感项项目目金金额额某某敏敏感感项项目目销销售售百百分分比比销销售售额额（2）确定敏感项目的销售百分比确定敏感项目的销售百分比（3）计算预计销售额下的敏感资产、敏感负债增加额）计算预计销售额下的敏感资产、敏感负债增加额 敏感资产增加额敏感资产增加额 销售额增加额

9、销售额增加额 敏感资产销售百分比敏感资产销售百分比 敏感负债增加额敏感负债增加额 销售额增加额销售额增加额 敏感负债销售百分比敏感负债销售百分比第一节 筹资概述16（4）计算预计留存利润增加额）计算预计留存利润增加额 预计净利润预计净利润 预计销售额预计销售额 销售净利率销售净利率 留用利润增加额留用利润增加额 预计净利润预计净利润 税后利润留用比率税后利润留用比率 （5）计算外部筹资需求）计算外部筹资需求 外部筹资需求外部筹资需求 敏感资产敏感资产 敏感负债敏感负债 留用利润留用利润 第一节 筹资概述172线性回归分析法线性回归分析法资本按资本习性分类：不变资本与可变资本资本按资本习性分类：

10、不变资本与可变资本yabx 第一节 筹资概述18计算步骤：计算步骤：（1）通过列表计算出有关数据。）通过列表计算出有关数据。（2）根据以下公式，计算出）根据以下公式，计算出a和和b。 22nxyxybnxxyxabnn yabx （3）建立线性回归方程：）建立线性回归方程：（4）预测预计年度的资金需要量。）预测预计年度的资金需要量。第一节 筹资概述19第二节 权益资本筹资 主要特点：主要特点：u（1）形成企业的权益资本，出资者成为企业）形成企业的权益资本，出资者成为企业的所有者。的所有者。u（2）出资者有权参与企业的经营管理和利润）出资者有权参与企业的经营管理和利润分配，并与企业共担风险。分配

11、，并与企业共担风险。u（3）资金可供企业长期使用，并且没有固定）资金可供企业长期使用，并且没有固定的资金使用成本开支。的资金使用成本开支。20第二节 权益资本筹资 一、吸收直接投资一、吸收直接投资 吸收直接投资是指企业按照吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经共同投资、共同经营、共担风险、共享利润营、共担风险、共享利润”的原则吸收国家、企业单的原则吸收国家、企业单位、个人、外商投入资金的一种筹资方式。位、个人、外商投入资金的一种筹资方式。 非股份制企业筹集资本金的主要方法。非股份制企业筹集资本金的主要方法。21u吸收直接投资的种类吸收直接投资的种类u吸收直接投资中的出资形式吸收直接投资中的

12、出资形式u吸收直接投资的程序吸收直接投资的程序u吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优缺点第二节 权益资本筹资 22u吸收直接投资的优点：吸收直接投资的优点： 有利于增强企业的信誉有利于增强企业的信誉 有利于减低财务风险有利于减低财务风险 有利于尽快形成生产能力有利于尽快形成生产能力u 吸收直接投资的缺点：吸收直接投资的缺点： 资本成本较高资本成本较高 容易分散企业控制权容易分散企业控制权 产权关系可能不明晰产权关系可能不明晰第二节 权益资本筹资 23二、发行普通股二、发行普通股 股份股份占有企业净资产的份额占有企业净资产的份额 股票股票股份的凭证股份的凭证 股东股东股票的持有者，企业的主人股票

13、的持有者，企业的主人（一）股票的分类（一）股票的分类 1按股东权利和义务的不同按股东权利和义务的不同 普通股普通股 公司发行的无特别权力的股份公司发行的无特别权力的股份 优先股优先股 公司发行的有优先权的股票公司发行的有优先权的股票第二节 权益资本筹资 24 普通股股东的权利经营管理权经营管理权优先认股权优先认股权剩余财产要求权剩余财产要求权股票转让权股票转让权盈利分享权盈利分享权n经营收益的分配顺序：债权人（固定利息）、优先股股东（固定股利）、普通股股东。如果收益不够分配给债权人和优先股股东，那普通股股东要以以前的收益偿付前二者的收益。即，普通股股东承担经营风险n普通股股东可以通过两种方式获

14、得投资收益：股利；股票价格上涨25 2按票面是否标明金额按票面是否标明金额 面额股票面额股票 票面标有金额的股票。票面标有金额的股票。 无面额股票无面额股票 不标明票面金额的股票。不标明票面金额的股票。 3按票面是否记名按票面是否记名 记名股票记名股票 无记名股票无记名股票 4按投资主体不同按投资主体不同 国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法人股、个人股、外资股第二节 权益资本筹资 265按股票发行时间的先后按股票发行时间的先后 始发股始发股 公司设立时发行的股票公司设立时发行的股票 新股新股 公司在增资时发行的股票公司在增资时发行的股票（二）普通股的发行（二）普通股的发行 设设立立新新的

15、的股股份份公公司司始始发发股股目目的的 扩扩大大经经营营规规模模新新股股其其他他目目的的股股票票股股利利1股票发行的条件股票发行的条件2股票发行的程序股票发行的程序第二节 权益资本筹资 273股票的发行与销售方式股票的发行与销售方式 公公开开间间接接发发行行通通过过中中介介机机构构，公公开开向向社社会会公公众众发发行行股股票票发发行行方方式式不不公公开开直直接接发发行行直直接接向向少少数数特特定定的的对对象象发发行行 股票的销售方式：股票的销售方式： 自销方式自销方式 承销方式承销方式 包包 销销代代 销销第二节 权益资本筹资 284股票发行的价格股票发行的价格 平价发行平价发行 以股票的面额

16、为发行价格。以股票的面额为发行价格。 时价发行时价发行 以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格以股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定发行价格 中间价中间价 以时价和面额的中间值确定发行价格。以时价和面额的中间值确定发行价格。溢价发行溢价发行发行价格高于面额发行价格高于面额 面面值值股股本本溢溢价价资资本本公公积积第二节 权益资本筹资 我国公司法规定，股票发行可以平价也可以溢价发行，但不得折价发行。我国公司法规定，股票发行可以平价也可以溢价发行，但不得折价发行。 29（三）普通股的上市（三）普通股的上市 1股票上市应考虑的因素股票上市应考虑的因素 （1）股票上市的有利之处）股票上

17、市的有利之处 （2）股票上市的不利之处）股票上市的不利之处 2普通股上市的条件普通股上市的条件 3股票上市的暂停与终止股票上市的暂停与终止第二节 权益资本筹资 30 1普通股筹资的优点普通股筹资的优点 没有固定到期日，不用偿还没有固定到期日，不用偿还 筹资风险小筹资风险小 增强了公司的信誉增强了公司的信誉 筹资限制少筹资限制少 2普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点 资本成本较高资本成本较高 容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权 （四）普通股筹资的优缺点（四）普通股筹资的优缺点第二节 权益资本筹资 31三、发行优先股三、发行优先股 （一）优先股股东的权利（一）优先股股东的权利 正正常常经经营营

18、优优先先分分配配股股利利优优先先股股的的优优先先权权破破产产清清算算优优先先分分配配剩剩余余财财产产（二）优先股的性质（双重性质）（二）优先股的性质（双重性质）第二节 权益资本筹资 与普通股相似与普通股相似构成股本，无到期日，不偿还本金，股利从税后收益支取构成股本，无到期日，不偿还本金，股利从税后收益支取与债券相似与债券相似股利固定，无公司管理权和表决权股利固定，无公司管理权和表决权32（三）优先股筹资的优缺点（三）优先股筹资的优缺点 1优先股筹资的优点优先股筹资的优点 2优先股筹资的缺点优先股筹资的缺点 财务负担重财务负担重 使用限制多使用限制多没有偿还期没有偿还期股利固定，又有一定弹性股利

19、固定，又有一定弹性不会分散公司的控制权不会分散公司的控制权有利于增强公司的信誉有利于增强公司的信誉 第二节 权益资本筹资 33第二节 权益资本筹资四、留存收益四、留存收益u实质：是投资者对企业的再投资，它的资金成本表现为机会成本（即投资于其他项目的收益）u优点：n避免股票发行成本n不用面对发行新股时的不确定性n原股东对公司的控制权没有改变u缺点：筹资数额受制于企业赢利的多寡及企业的股利分配政策。34第三节 债务资本筹资 主要特点：主要特点：u（1）形成企业的债务资本，不会分散股东对）形成企业的债务资本，不会分散股东对公司的控制权。公司的控制权。u（2）债务资本的利息支出可起到抵税的作用。）债务

20、资本的利息支出可起到抵税的作用。u（3）债务资本有固定的偿还期限。）债务资本有固定的偿还期限。u（4）增加企业的风险）增加企业的风险35第三节 债务资本筹资一、长期借款筹资一、长期借款筹资 （一）长期借款的种类（一）长期借款的种类 （二）长期借款的程序（二）长期借款的程序36第三节 债务资本筹资（三）长期借款的保护性条款一般性保护条款例行性保护条款特殊性保护条款（四）长期借款的信用条件授信额度周转授信协议补偿性余额按贴现法计息37（五）长期借款筹资的优缺点（五）长期借款筹资的优缺点u优点：优点：n筹资成本较低筹资成本较低n筹资速度快筹资速度快n借款弹性较大借款弹性较大n发挥财务杠杆作用发挥财务

21、杠杆作用u缺点：缺点：n财务风险高财务风险高还本付息的压力大还本付息的压力大n限制条款多限制条款多限制企业的经济活动限制企业的经济活动n 筹资数量有限筹资数量有限第三节 债务资本筹资38二、长期债券筹资二、长期债券筹资 债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。利息和偿还本金的一种有价证券。2按有无抵押担保按有无抵押担保 抵押债券抵押债券 信用债券信用债券（一）债券的种类（一）债券的种类 1按债券是否记名按债券是否记名 记名债券记名债券 无记名债券无记名债券第三节 债务资本筹资39 3按利率可否变动按利

22、率可否变动 固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券 4按是否可转换为股票按是否可转换为股票 可转换债券可转换债券 不可转换债券不可转换债券（二）发行债券的资格与条件（二）发行债券的资格与条件（三）债券发行的程序（三）债券发行的程序 第三节 债务资本筹资40第三节 债务资本筹资 （四）（四）债券的发行价格债券的发行价格 面值发行面值发行 发行价面值发行价面值 溢价发行溢价发行 发行价面值发行价面值 折价发行折价发行 发行价面值发行价面值 溢价和折价发行的原因：溢价和折价发行的原因： 票面利率市场利率票面利率市场利率 面值发行面值发行 票面利率市场利率票面利率市场利率 溢价发行溢价发行

23、 票面利率市场利率票面利率市场利率 折价发行折价发行市场利率市场利率市场上同类、同期债券的利率市场上同类、同期债券的利率41第三节 债务资本筹资（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级u债券风险低于普通股股票风险，但仍存在u为使投资者对债券发行公司的信誉和偿债能力有所了解，一些管理咨询公司（如美国的穆迪公司和标准普尔公司）对许多大企业的债券进行等级评定，用不同的级别表示其债务偿还能力的大小u债务级别越高，信用程度越高，公司筹资越容易 AAA，AA，A，BBB级（投资债券）级（投资债券）利率低、风险小利率低、风险小 BB，B，CCC，CC，C级（投机债券、垃圾债券）级（投机债券、垃圾债券）利率高

24、、风险大利率高、风险大42第三节 债务资本筹资 （六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点u优点：优点：n资金成本低资金成本低n保障股东控制权保障股东控制权n可获财务杠杆收益可获财务杠杆收益利息固定，使股东利益增加利息固定，使股东利益增加u缺点：缺点：n财务风险高财务风险高不能还本付息会导致企业破产倒闭不能还本付息会导致企业破产倒闭n限制条件严格限制条件严格限制条款多限制条款多n筹资数量限额筹资数量限额有额度的限制有额度的限制 43三、可转换债券筹资三、可转换债券筹资（一）可转换债券的要素（一）可转换债券的要素 1转换价格转换价格 2转换比率转换比率债债券券面面值值转转换换比比率率转转换换价

25、价格格第三节 债务资本筹资44 4赎回条款赎回条款 5回售条款回售条款 （二）可转换债券的发行条件（二）可转换债券的发行条件3转换期限转换期限第三节 债务资本筹资45筹资成本低筹资成本低有利于资金的筹措有利于资金的筹措增强筹资灵活性增强筹资灵活性有利于稳定股价有利于稳定股价（三）可转换债券筹资的优缺点（三）可转换债券筹资的优缺点1发行可转换债券的优点发行可转换债券的优点 2发行可转换债券的缺点发行可转换债券的缺点 财务风险较大财务风险较大 存在回售风险存在回售风险 股价上扬可能造成筹资损失股价上扬可能造成筹资损失 第三节 债务资本筹资46四、租赁筹资四、租赁筹资 （一）租赁的种类（一）租赁的种

26、类1、经营租赁：是以满足承租人临时使用资产的需要为目、经营租赁：是以满足承租人临时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务。的而发生的租赁业务。 2、融资租赁：是由租赁公司（出租人）按承租人的要求、融资租赁：是由租赁公司（出租人）按承租人的要求出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的信用业务。信用业务。第三节 债务资本筹资47（二）融资租赁的形式（二）融资租赁的形式 直接租赁直接租赁 售后租回售后租回 杠杆租赁杠杆租赁（三）融资租赁的程序（三）融资租赁的程序第三节 债务资本筹资48 1租金的构成租金的构成 设备价款设备价款 融资成本融资成本 租赁

27、手续费租赁手续费（四）租金的计算（四）租金的计算第三节 债务资本筹资2租金的计算租金的计算 （1）直线法）直线法 （2）等额年金法）等额年金法49（五）租赁筹资的优缺点（五）租赁筹资的优缺点 1优点优点 筹资速度快筹资速度快 到期还本负担轻到期还本负担轻租金分期支付租金分期支付 税收负担轻税收负担轻租金税前支付租金税前支付 设备淘汰风险小设备淘汰风险小企业与租赁公司共同负担企业与租赁公司共同负担 限制条款少限制条款少资金使用不受限制资金使用不受限制2缺点缺点 资本成本较高资本成本较高 高于银行借款和发行债券高于银行借款和发行债券 丧失资产残值丧失资产残值 难于改良资产难于改良资产第三节 债务资

28、本筹资50第四节 资本成本一、资本成本的概述一、资本成本的概述（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念 短短期期资资金金资资金金（广广义义）狭狭义义：长长期期资资金金资资本本 资资金金筹筹集集费费（筹筹资资费费用用）筹筹资资时时一一次次支支付付资资本本成成本本资资金金占占用用费费（用用资资费费用用）用用资资中中分分期期支支付付51第四节 资本成本（二）资本成本的种类（二）资本成本的种类n个别资本成本个别资本成本n综合资本成本综合资本成本n边际资本成本边际资本成本52（三）资本成本的作用（三）资本成本的作用 影影响响筹筹资资总总额额选选择择资资金金来来源源的的依依据据筹筹资资决决策策选选用用筹筹

29、资资方方式式的的参参考考标标准准确确定定最最优优资资本本结结构构的的主主要要参参数数 净净现现值值决决策策时时作作为为折折现现率率投投资资决决策策内内含含报报酬酬率率决决策策时时作作为为决决策策标标准准第四节 资本成本经营业绩评价经营业绩评价比较资本成本率与投资报酬率比较资本成本率与投资报酬率53筹筹 资资 费费 用用筹筹 资资 费费 率率 筹筹 资资 总总 额额资本成本计量的通用模型资金占用费资本成本率筹资总额筹资费用(1)资金占用费资本成本率筹资总额筹资费率54二、个别资本成本的计量二、个别资本成本的计量（一）长期借款的资本成本（一）长期借款的资本成本 注意：（注意：（1）利息税前支付，可

30、以抵税；）利息税前支付，可以抵税； （2）手续费较低，有时可忽略不计。）手续费较低，有时可忽略不计。1（ ）lRT (1)(1)lllITKLF (1)1llRTF 第四节 资本成本55（二）债券的资本成本（二）债券的资本成本 注意：（注意：（1）利息税前支付，可以抵税；）利息税前支付，可以抵税； （2）面值与发行价格可能不同）面值与发行价格可能不同 bIB 以以面面值值计计以以发发行行价价计计(1)(1)bbbITKBF 第四节 资本成本56（三）优先股的资本成本（三）优先股的资本成本 注意：（注意：（1）股利税后支付，不可以抵税；）股利税后支付，不可以抵税； （2）面值与发行价格可能不同。

31、）面值与发行价格可能不同。(1)ppppDKPF 第四节 资本成本57第四节 资本成本（四）普通股资本成本的三种算法（四）普通股资本成本的三种算法u1、股利折现模型u2、资本资产定价模型（CAPM） 公式：u3、债券收益加风险溢价的方法 公式：普通股资本成本债券收益率风险报酬率()cfmfKRRR58第四节 资本成本（1）零成长股票（年股利固定）零成长股票（年股利固定）(1)CCcDPFK (1)cccDKPF 1(1)cccDKGPF （2）固定成长股票（年股利固定增长）固定成长股票（年股利固定增长）1(1)(1)tCCttcDPFK 股利折现模型股利折现模型59（五）留存收益成本（五）留存

32、收益成本 一般计算类似股票，但无筹资费。一般计算类似股票，但无筹资费。 1年股利固定年股利固定rcDKP 1rcDKGP 2年股利固定增长年股利固定增长第四节 资本成本60二、综合资本成本二、综合资本成本1、定义：是指企业在采用多种筹资方式组合、定义：是指企业在采用多种筹资方式组合筹资时，以各种筹资方式的筹资比重作为权筹资时，以各种筹资方式的筹资比重作为权数计算的平均资金成本。数计算的平均资金成本。2、计算：、计算：1nWjjjKK W 第四节 资本成本61四、边际资本成本四、边际资本成本 边际资本成本是指资金每新增加一个边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的成本。边际资金成本也是按加单

33、位而增加的成本。边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。权平均成本。 第四节 资本成本62第四节 资本成本资本成本资本成本ABCDEF筹资总额筹资总额投资收益率投资收益率63边际资本成本在筹资规划中的应用：边际资本成本在筹资规划中的应用： 1确定企业的目标资本结构确定企业的目标资本结构 2预计筹资额增加后个别资本成本的变动预计筹资额增加后个别资本成本的变动 3计算筹资突破点（分界点）计算筹资突破点（分界点）某某一一特特定定成成本本可可筹筹集集到到的的某某种种资资金金额额筹筹资资突突破破点点该该种种资资金金在在资资本本结结构构中

34、中所所占占比比重重4计算不同筹资范围的边际资本成本计算不同筹资范围的边际资本成本 第四节 资本成本64（一）经营杠杆的概念（一）经营杠杆的概念 经营杠杆经营杠杆在营业成本中固定成本的作用下，在营业成本中固定成本的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。销售量变动对息税前利润产生的作用。一、经营杠杆与经营风险一、经营杠杆与经营风险第五节 经营杠杆与财务杠杆 例：某企业原来的销售和成本资料见表例：某企业原来的销售和成本资料见表1 1，现假定销售分别，现假定销售分别增长增长1010或减少或减少1010，息税前利润变化如下：，息税前利润变化如下：65息税前利息税前利润的变动润的变动幅度超过幅度超过销

35、售量销售量（额）变（额）变动幅度的动幅度的作用，即作用，即为经营杠为经营杠杆作用。杆作用。第五节 经营杠杆与财务杠杆 66（二）经营杠杆的计量（二）经营杠杆的计量 经营杠杆系数：指息税前利润变动率与销售量变动率的比。经营杠杆系数：指息税前利润变动率与销售量变动率的比。息息税税前前利利润润变变动动率率经经营营杠杠杆杆系系数数销销售售量量变变动动率率/EBITEBITDOLQ Q 20210D O L根据表根据表1的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：的资料，可计算该企业的经营杠杆系数：第五节 经营杠杆与财务杠杆 67 只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。只用基期资料计算经营杠杆系数的方法。 EBI

36、TQ(PV)F EBITQ(PV) ()()QPVQPVF/()/()/EBITEBITQ PVQ PVFDOLQ QQ Q 第五节 经营杠杆与财务杠杆 68（三）经营杠杆与经营风险（三）经营杠杆与经营风险 企业固定成本企业固定成本经营杠杆系数经营杠杆系数经营风险经营风险 企业固定成本企业固定成本经营杠杆系数经营杠杆系数经营风险经营风险第五节 经营杠杆与财务杠杆 69二、财务杠杆与财务风险二、财务杠杆与财务风险 （一）财务杠杆的概念（一）财务杠杆的概念 财务杠杆财务杠杆 资本结构中债务的运用对普通股资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。每股收益的影响能力。第五节 经营杠杆与财务杠杆

37、根据表根据表1的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股利润（的资料，可计算息税前利润的变动给企业每股利润（EPS）带来的影响。计算公式如下：带来的影响。计算公式如下：( EBITI )(1T )EPSN 70 第五节 经营杠杆与财务杠杆 每股收益每股收益的变动幅的变动幅度超过息度超过息税前利润税前利润变动幅度变动幅度的作用，的作用，即为财务即为财务杠杆作用。杠杆作用。71（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL) ：每股收益的变动率与息税前利润变动：每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。率的比率。每每股股利利润润变变动动率率财财务务杠杠杆杆系系数数息息税税

38、前前利利润润变变动动率率/E P SE P SD F LE B ITE B IT 33.33%1.6720%D FL以表以表2资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：资料可计算该企业的财务杠杆系数如下：第五节 经营杠杆与财务杠杆 72 直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。 () (1)EBITITEPSN (1)EBITTEPSN /()/EPSEPSEBITEBITIDFLEBITEBITEBIT EBIT EBITEBITI第五节 经营杠杆与财务杠杆 73第五节 经营杠杆与财务杠杆 表表2资料也可用上式计算：资

39、料也可用上式计算：20001.672000800EBITDFLEBITI() (1)EBITITDEPSN 式中：式中：D 优先股股利优先股股利若企业发行优先股，则：若企业发行优先股，则：EBIT(1T )EPSN 74第五节 经营杠杆与财务杠杆 1 息息税税前前利利润润财财务务杠杠杆杆系系数数优优先先股股股股利利息息税税前前利利润润利利息息所所得得税税税税率率EBIT1TEPS / EPSEBITEBITI1TDDFLEBITDEBIT / EBITEBITIEBIT1T （ ）（ ）（ ）（ ）（ ）（ ） 75（三）财务杠杆与财务风险（三）财务杠杆与财务风险 企业负债的比率企业负债的比率

40、财务杠杆系数财务杠杆系数财务风险财务风险 企业负债的比率企业负债的比率财务杠杆系数财务杠杆系数财务风险财务风险第五节 经营杠杆与财务杠杆 76 三、三、 复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险 （一）复合杠杆的概念（一）复合杠杆的概念 如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务如果一个企业同时应用经营杠杆的作用和财务杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收杠杆的作用，则直接反映了销售量的变动对每股收益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为复益变动的影响程度，这种连锁作用的效果，称为复合杠杆。合杠杆。第五节 经营杠杆与财务杠杆 77（二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量 复合杠杆系数（复合杠

41、杆系数（DCL） 指普通股每股收益的变指普通股每股收益的变动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财动为产销量变动的倍数，也可以直接用经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积来表示。务杠杆系数的乘积来表示。第五节 经营杠杆与财务杠杆 每每股股收收益益变变动动率率复复合合杠杠杆杆系系数数销销售售量量变变动动率率78用符号表示：用符号表示：/EPSEPSDCLQQ EBIT EBITEPS EPSQ QEBIT EBIT DOLDFL EBITFEBITI 第五节 经营杠杆与财务杠杆 79 （二）复合杠杆与复合风险（二）复合杠杆与复合风险 复合杠杆系数复合杠杆系数复合风险复合风险 复合杠杆系数复合

42、杠杆系数复合风险复合风险第五节 经营杠杆与财务杠杆 80资本结构决策：资本结构决策： 权益比例权益比例负债比例负债比例资本成本资本成本筹资风险筹资风险 权益比例权益比例负债比例负债比例资本成本资本成本筹资风险筹资风险 最优资本结构最优资本结构 企业在一定时期内，使企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。资本结构。 第六节 资本结构决策81第六节第六节 资本结构决策资本结构决策一、资本成本比较法一、资本成本比较法 判断的标准：加权平均资本成本最低。判断的标准：加权平均资本成本最低。 计算步骤如下：计算步骤如下： （1）确定各方案的资本结构和个别资本成本）确定各方案的资本结构和个别资本成本 （2