节能高效拉开需求大幕永磁材料再启航

1、1. 盈利触底，有望享受量、利同升1.1. 稀土磁材盈利或已触底，2022 年将持续边际改善经历连续 2 年的成本端抬升，稀土永磁厂商在成本管控、产品结构、客户选择以及定价模式方面的多种调整和优化，我们认为目前主要磁材厂商单位盈利或已经触底，2022 年将进入持续改善通道。对于磁材厂商而言，稀土价格高低对于磁材盈利的影响相对有限，而稀土价格的大幅波动则为影响盈利能力的重要因素。在 2020 年 5 月份之前，稀土价格长期处于低位，磁材厂商与下游客户之间的定价模式相对固定，价格及成本均传导顺畅。当稀土价格大幅波动时，磁材厂商一方面面临稀土库存升值或贬值，另一方面价格和成本的传导受阻。到 2021

2、 年下半年钕铁硼成本基本实现顺畅传导，根据我们测算，主要上市公司 2021 年 3-4 季度单吨毛坯盈利 3 万左右，2022 年在稀土价格趋稳、产能产量快速增长摊薄成本以及产品结构基本调整完成推动下，盈利边际向上的空间可观。根据各公司单季度利润率以及市场主流钕铁硼 35H 型号产品价格（百川资讯数据）计算各公司整体单位盈利能力（仅代表盈利变化趋势，并非真实盈利能力），2021 年 3 季度主要磁材公司平均毛利润为 4.45 万/吨，相对于 2020 年 3 季度提升 2.96 万/吨提升 1.5 万/吨。剔除部分公司由于较多稀土库存贡献的库存受益，主要磁材公司毛利率下行并未影响整体盈利能力。

3、图 1：主要稀土永磁公司毛利率趋于稳定图 2： 主要磁材公司单位盈利能力触底回升 正海磁材大地熊金力永磁宁波韵升中科三环英洛华正海磁材中科三环金力永磁英洛华宁波韵升平均大地熊35%7630%525%420%3215%110%0数据来源：Wind、数据来源：Wind、注：本测算仅代表趋势，不代表正式的盈利测算1.2. 稀土价格或将高位趋稳，对磁材头部厂商影响减弱稀土原材料是钕铁硼的主要成本构成，在本轮价格大幅上涨之前，稀土约占钕铁硼成本在 65-75%；金属钕从 2022 年 5 月的 35.5 万元/吨上涨至最高 145 万/吨，主流钕铁硼 35H 牌号的钕铁硼报价为 46.7 万/吨（SMM

4、数据），按照钕铁硼中稀土含量在 28%-30%测算，稀土成本占钕铁硼销售价格 90%，大幅高于 2019 年成本占比。稀土价格上涨的不同阶段和幅度对于磁材下游需求影响程度有所不同，在上涨的前期产业链对于稀土价格上涨的持续性有所分歧，磁材成本的传导能力相对不强；稀土价格上涨趋势确定、出现连续上涨，但磁材成本抬升并未明显抑制需求，下游开始接受成本传导；第三阶段稀土价格继续大幅上涨，中低端磁材成本难以传导，部分下游需求转向其他种类磁材，该阶段稀土价格呈现出一定平台期甚至回调。目前处于稀土价格的第四阶段，中高端稀土磁材需求领域无替代产品，稀土的成本上涨能够通过后期综合成本降低弥补；需求带动稀土价格加速

5、上涨、有望冲顶。在当前阶段，磁材厂商通过优化订单周期、产品及客户结构的调整以及提前锁定稀土成本等措施实现成本的顺畅传导。图 3：钕铁硼月度产量与稀土价格数据来源：Wind，百川资讯，单位：吨，元/吨1.3. 产品及客户结构调整，定价模式在稀土上涨中逐步合理化稀土磁材定价根据不同产品和客户采取毛利润（加工费）和毛利率定价（比例）两种方式，在稀土价格低位相对稳定时，两种方式定价对于磁材厂商并无显著差异，而在稀土价格持续上涨时下游客户将与磁材厂商重新商定定价方式。同时订单周期也将影响磁材的生产成本以及成本传导的难易程度，在稀土价格低位且相对平稳时，磁材厂商为锁定客户签署半年、一年甚至更长周期订单，这

6、类订单在稀土价格持续上涨中面临较大成本端压力。 2021 年以来，稀土磁材厂商订单周期持续缩短，能够更好应对稀土价格上涨。同时，部分欧美客户订单为确定型号产品，产品生产工艺、元素配比均较为确定，无法受益于近年来快速进步的晶界扩散技术，成本相对较高。当前主要磁材厂商的订单绑定产品型号问题逐步解决。此外，产品结构及客户结构调整亦疏通成本传导，部分需求领域对于成本相对敏感，或需求量相对较大，具有替代技术或产品选择，因此该类订单对成本要求严苛，毛利率相对较低。在本轮稀土价格大幅上涨中，磁材厂商主动压缩该类产品占比，降低对整体利润率的影响。部分细分高端产品定价模式在稀土上涨中相对有利，主要稀土磁材上市公

7、司均有各自优势领域，享受部分客户及订单的毛利率定价，盈利较大程度受益于稀土价格上涨。因此稀土磁材厂商通过自身调整、订单周期及方式优化、持续降本增效等方式实现成本的传导，稀土价格波动对于其盈利影响大幅降低，单位盈利的底部或已出现，未来将持续边际提升。2. 稀土永磁：不断涌现新应用支撑行业持续成长磁性材料主要分为软磁材料、永磁材料及功能磁性材料，永磁材料主要包括金属永磁、铁氧体永磁、稀土永磁三大类。衡量永磁材料新能的基本性能指标包括剩磁（Br）、内禀矫顽力（Hcj）、磁能积（BH）等。永磁材料经历从碳钢、铝镍钴系合金、铁氧体等到钐钴系合金、钕铁硼系合金的发展过程。目前稀土永磁体凭借其优异性能在中高

8、端电磁领域不断占据更多市场份额。金属永磁和铁氧体磁性材料具有成本低廉、原材料丰富的优势，在特定或成本敏感领域亦应用广泛。表 1: 永磁材料磁性能基本指标指标名称内容磁体经磁化后，在外磁场消失的情况下仍保存的磁感应强度，剩磁（ Br）内禀矫顽力（ Hcj）磁能积（BH）成为剩余磁感应强度，简称剩磁。内禀矫顽力是衡量磁体抗外磁场退磁能力的一个物理量，内禀矫顽力越大，磁体抗外磁场退磁能力越强。永磁体内部的磁感应强度 B 和退磁场 H 的乘积 B·H 代表了永磁体的能量，称为磁能积。磁能积的大小受磁体规格尺寸的影响，磁能积的最大值称为最大磁能积（BH）max。狭义上，也将最大磁能积简称为磁能

9、积。数据来源：CNKI，1009080其他70锂电箔： 8m以上60锂电箔： 7-8m50锂电箔： 6m及以下VLP箔40RTF箔30THE-W箔20HTE箔100201820192020图 4：永磁材料磁能积提升历程数据来源：磁性，材南料京进大展学固体微结构物理国家重点实验室，都有为，2.1. 稀土永磁材料技术不断进步2.1.1. 稀土永磁经历三个发展阶段稀土永磁材料是指稀土金属（Sm、Nd、Pr 等）和过渡族金属(Fe、Co 等)制备的合金永磁材料，是当前矫顽力最高、磁能积最大的永磁材料之一。自 20 世纪 60 年代研发成功，稀土永磁材料发展至第三代，第一、二代为钐钴永磁体，分别于 19

10、67 年和 1975 年研制成功，第三代为 1983 年为日立金属研发的 Nd2Fe14B。与第一、二代钐钴永磁材料相比，钕铁硼永磁材料在性能和成本方面均优势明显，能够满足大规模、多规格的工业化需求，成为最主流永磁材料。钐钴永磁材料目前主要用于军事、高铁等领域，仅占全部稀土永磁材料 1%左右。钕铁硼永磁材料可以分为烧结、粘结和热压钕铁硼，其中烧结钕铁硼占主要产量和市场，粘结钕铁硼由于磁性能略逊但成型形成好主要应用于需求异性、薄壁等磁材的领域；热压钕铁硼能够降低中重稀土掺杂量，产品机械及磁性能优异，但工艺尚未成熟、成本较高，产量较低。图 5：稀土永磁目前发展至第三代钕铁硼永磁材料数据来源：CNK

11、I，表 2: 三种钕铁硼磁材比较加工工艺性能特点应用领域具有极高的磁性相含量和取向烧结钕铁硼粘接钕铁硼采用粉末冶金工艺， 熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制成压坯，压坯在惰性气体或真空中烧结成型。用可塑性物质粘结剂与钕铁硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通过各种可塑性材料的成型工艺而成。一致度，工艺成熟度高、生产效率高，是当前综合性能最高的磁体。相比于烧结钕铁硼，磁性能和机械强度较弱。致密度高、取向性好、耐蚀性汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等。办公室自动化设备、电装机械、视听设备、仪器仪表、小型马达等。热压钕铁硼通过热挤压，热流变工艺制成。数据来源：CNKI、好、矫顽力

12、高和近终成型，但批量生产难度大，制造成本高。小微电机等。烧结钕铁硼占钕铁硼 95%份额。烧结钕铁硼在磁性能、力学性以及成本的方面均有明显的优势，成为最主要的稀土磁材。据中国稀土行业协会数据，2019 年中国烧结钕铁硼毛坯产量 17 万吨，占当年钕铁硼磁材总量的 94.3%，粘结钕铁硼产量约0.8 万吨，占比4.4%，其他占比仅为1.3%。图 6：烧结钕铁硼占比超 94%4.41.3094.3烧结钕铁硼粘结钕铁硼其他数据来源：中国稀土行业协会，2.1.2. 高性能钕铁硼产量占比正逐步提升通常将内禀矫顽力力（kOe）和最大磁能积（MGOe）之和大于 60 的钕铁硼称为高性能钕铁硼永磁材料，近年来高

13、性能钕铁硼产品占比逐步提升。根据中国稀土行业协会和 FrostSullivan 数据，2018 年中国钕铁硼毛坯产量 15.7 万吨，高性能钕铁硼材料产量 2.3 万吨，占比约 15%；2020 年高性能钕铁硼产量 4.62 万吨，占烧结钕铁硼总量 19.4 万吨的24%。随着新能源汽车、高端工业电机渗透率提升，高端产品占比预计仍将继续提升。图 7：我国目前高性能钕铁硼产量占比提升2018年中国高性能钕铁硼毛坯产量占比2020年中国高性能钕铁硼毛坯产量占比高性能钕铁硼毛坯, 15高性能钕铁硼毛坯, 24数据来源：中国稀土行业协会，FrostSullivan，2.2. 不断涌现新应用领域，“双碳

14、”加速钕铁硼永磁渗透烧结钕铁硼应用领域非常广泛。几乎所有需要电能和机械能转换的领域均需要电机，永磁电机凭借其高性能、低损耗以及体积方面优势应用于中高端的中小电机领域，目前广泛引用于中小微电机、工业电机、声学器件等领域，对应下游终端包括传统汽车、新能源汽车、消费电子、清洁能源、移动通信、节能家电、航空航天等众多领域。图 8：钕铁硼下游应用非常广泛数据来源：大地熊招股说明书，下游需求不断演变，新能源汽车将成为最大应用领域。钕铁硼永磁体随着产品技术进步、性能提升以及下游能效标准提升不断向更多领域渗透， 2000 年前后主要应用于声学、伺服电机等领域，2005-2010 年在硬盘VCM 领域快速渗透，

15、2010 年后随着智能手机快速发展在声学、振动马达等 3C 消费电子领域完成对其他磁材的替代；同时汽车用小微电机（EPS、ABS、点火器等）也快速发展，逐步成为钕铁硼永磁体最大的应用领域。2014 年后风电装机量快速增长，2017 年后新能源汽车快速渗透，均显著影响钕铁硼永磁体的需求结构。据 FrostSullivan 数据，2020年，风力发电机为全球高性能钕铁硼最大应用终端，占比达 19.8%，新能源汽车占比约 15.0%；随着全球新能源汽车渗透率的快速提高，预计到 2025 年新能源汽车应用占比将达到 29.1%，成为全球高性能钕铁硼永磁材料的最大应用领域。图 9：预计到 2025 年新

16、能源汽车将成为全球高性能钕铁硼永磁材料最大应用领域2020年消费类电子 其他, 5.4产品, 5.5传统汽车, 12.8工业机器人,风力发电机, 19.8新能源汽车,消费类电子产品, 2.4传统汽车,7.5工业机器人, 12.92025年(E)其他, 4.6新能源汽车,29.112.815.0节能电梯,13.0节能变频空调, 14.0节能电梯,14.6风力发电机,15.2节能变频空调, 15.3 数据来源：FrostSullivan，2.3. 未来关注技术工艺创新对性能和成本的影响目前烧结钕铁硼性能较理论值仍有空间，晶界扩散技术能够进一步提高性能、降低成本。工业批量生产稀土永磁体的磁性能最高能

17、够达到理论数值的 80%-90%，近年龙头厂商通过组分控制、工艺优化等措施已能够将性能提升至理论值的 90%附近。研究发现，钕铁硼磁材中掺杂的中重稀土位于晶界处能够更好的发挥其提升矫顽力作用，晶界渗透技术能够改变中重稀土的分布，通过烧结后渗透技术将中重稀土元素集中在晶界处，提升矫顽力；同时也能够大幅降低中重稀土掺杂比例，将镝铽元素的产量从 5-7%降低至 0.2-0.4%。在当前高性能钕铁硼需求量快速增长，中重稀土供给受限、价格大幅上涨的情况下降低钕铁硼综合生产成本、保障下游需求。纳米复合稀土永磁材料或成为未来稀土永磁发展的重要方向，通过机械合金化、熔体快淬法等技术在晶粒尺度将软磁相与永磁相复

18、合（交换耦合）；由于软磁材料的饱和磁化强度通常高于永磁材料，可使钕铁硼磁钢具有更高的饱和磁化强度。纳米复合永磁具高磁能积、高剩磁、相对高的矫顽力及低稀土含量等优势，或随着制备工艺成熟及成本下降成为稀土磁钢的主要分支。图 10：晶界扩散示意图数据来源：钕铁硼永磁晶界扩散技术和理论发展的几个问题，华南理工大学，刘仲武等，3. 中国全产业链优势明显，龙头厂商加速扩张3.1. 原料端：中国稀土资源得天独厚中国为全球稀土原材料核心供应国。据USGS 数据，2020 年全球稀土储量为 1.16 亿吨（REO 当量），中国储量约为 0.44 亿吨，全球占比 38%。而产量方面，2020 年全球稀土矿产量约

19、24.3 万吨 REO 当量，其中中国产量 14 万吨，占比约 58%。中国产业政策大力支持和呵护稀土产业健康发展。稀土产业链尤其是价值量最高的稀土磁材产业是中国具有全球优势的产业之一，得到国内高度重视，一方面出台税收优惠、技术研发补贴等方面支持；另一方面为保障行业健康发展，对产业上游稀土开采、冶炼分离多次保护性规范整治。磁材行业作为稀土下游最重要的领域，近年来技术和产品快速进步，基本实现对日本、德国的赶超。图 11：2020 年中国稀土储量占比 38%图 12：2020 年中国稀土产量占比约 58%其他国家,马达加斯加,其他国家,俄罗斯,6印度,910巴西, 18越南, 19中国, 38 缅

20、甸中国, 58 美数据来源：USGS，Wind，43澳大利亚,7, 12国, 16表 3: 中国稀土产业得到政策积极支持时间政策文件颁布单位相关内容大力发展稀土新材料及应用产业，进一步巩固和发挥稀土战2011 年2011 年国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见当前优先发展的高技术产业化重点领域指南产业结构调整指导目录（2011国务院国家发改委、科技部、工信部、商务部、知识产权局略性基础产业的重要作用。加快稀土关键应用技术研发和产业化，大力开发深加工和综合利用技术，推动具有自主知识产权的科技成果产业化。确定了当前优先发展的新材料产业中 24 项高技术产业化重点领域，其中稀土材料包括高性能

21、稀土（永）磁性材料及其制品、稀土磁光存储材料、稀土磁致冷材料、高性能稀土合金材料等。2013 年年本）（2013 年修订）国家发改委将“高性能稀土磁性材料”列入鼓励类发展产业。2016 年2016 年2017 年2021 年稀土行业发展规划（ 2016- 2020 年）国务院关于印发<“十三五”节能环保产业发展规划>的通知战略性新兴产业重点产品和服务指导目录稀土管理条例（征求意见稿）工业和信息化部国务院国家发改委工信部将稀土磁性材料列为稀土基础研究重点工程。稀土磁性材料包括：新型结构高磁能积磁体、超强烧结钕铁硼磁体等等提升电机系统供给水平，加快稀土永磁无铁芯电机等新型高效电机的研发

22、示范。将战略性新兴产业的内涵进一步细化，涉及新材料产业中的稀土功能材料（其中包含高性能稀土（永）磁性材料及其制品）以及节能环保产业中的电机及拖动设备（其中包括中小功率稀土永磁无铁芯电机、永磁同步电机等高效节能电机技术和设备）。鼓励稀土勘查开采、冶炼分离、金属冶炼和综合利用等领域的科技创新和人才培养，支持稀土新产品新材料新工艺的研发和产业化。数据来源：各部门官网，我国稀土冶炼分离技术领先，全球依赖中国稀土产品。中国稀土冶炼分离技术全球领先，除澳大利亚外其他国家的稀土矿均需出口到中国进行冶炼分离，因此中国稀土氧化物产量占90比%超。过我们预计 2021 年全球稀土氧化物产量约 26.2 万吨（原生

23、稀土），其中中国产量约 24.6 万吨，占比 94%，全球其他国家消费稀土需从中国进口。此外，伴随我国稀土新材料行业的快速发展，在全球市场份额提升，国内稀土消费量的快速增长，带动稀土出口的波动。2018-2020 年受传统汽车销量见顶、风电装机波动等因素影响，以及国内钕铁硼产业链竞争力逐步提升，稀土出口有所下滑；尤其为 2020 年中国制造业产业链率先恢复，稀土出口量减少，但稀土新材料产成品出口大幅增长。2021 年稀土出口重回升势，据中国海关数据，2019、2020 年中国稀土出口量为 4.6 万吨、3.5 万吨，分别同比减少 13%、23%；2021 年前 10 个月中国稀土出口量已达 4

24、.0 万吨，同比增加 39%。图 13：中国稀土出口量于 2021 年重回升势中国稀土出口量（万吨）同比650%40%530%420%310%0%2-10%1-20%0-30%数据来源：海关总署，Wind，根据国内主要钕铁硼企业成本数据，稀土原材料占钕铁硼磁材成本的比重继续提升。钕铁硼永磁材料主要成分为稀土元素钕（Nd、Pr，占比 28%- 32.5%）、铁（Fe，占比 63.95%-68.65%）、硼（B，占比 1.1%-1.2%），其他添加元素包括镝（Dy，0.6%-0.8%）、铌（Nb，0.3%-0.5%）、铝（Al， 0.3%-0.5%）铜（Cu，0.05%-0.15%）等。根据 20

25、20 年年报数据，金力永磁钕铁硼磁材营业成本中直接材料占比达 82%，正海磁材、大地熊、中科三环成本中原料占比分别为 77%、74%、64%，宁波韵升原料占比相对较低为57%。中国作为全球稀土的核心供应国，丰富的稀土资源和完备产业链为本土磁材生产企业带来成本优势。图 14：钕铁硼永磁材料中各元素占比图 15：稀土原材料占磁材成本比重提升铁, 66.3镝, 0.7硼, 1.2其他, 1.1钕, 30.8 100%90%80%70%60%50%40%30%20%直接材料直接人工制造费用其他0%金力永磁正海磁材大地熊中科三环宁波韵升数据来源：Wind，数据来源：各公司公告，3.2. 中国钕铁硼全产业

26、链优势占据绝对份额中国占据全球钕铁硼供给的绝对份额。中国钕铁硼产业链是国内优势产业链之一，前端稀土、合金甩带片等为高耗能、高污染产业，国内技术和成本优势明显；成型烧结以及机加工、镀层等环节是技术和劳动密集 型，在技术取得突破后，国内能够实现快速复制，因此国内产能产量占 比较高。据中国稀土行业协会数据，2019 年我国钕铁硼磁材产量占全球 比重为 87.0%，其次为日本（8.8%），两者合计占全球钕铁硼产量的 95.8%。图 16：中日两国钕铁硼磁材占比超过 95%4.2日本, 8.8其他国家,中国, 87.0数据来源：中国稀土行业协会，目前中国高性能钕铁硼磁材产量占世界总产量的 70%，并将继

27、续提升。跟据 FrostSullivan 数据，2020 年中国高性能钕铁硼产量 4.62 万吨，占全球的 69.68%，预计到 2025 年中国产量有望达到 10.5 万吨，占全球高性能钕铁硼总产量的 80.85%。图 17：2020 年全球高性能钕铁硼供给图 18：2025 年全球高性能钕铁硼供给（预计）其他,30.32中国占比,69.68其他, 19.15中国占比, 80.85 数据来源：FrostSullivan，Wind，3.3. 国内主要钕铁硼企业：扩产迅速，金力永磁成为引领者受益于下游需求增长，近年我国钕铁硼产量快2速017增长。年我国烧结钕铁硼产量约 15.7 万吨，其中高性能

28、钕铁硼产量 2.3 万吨，占比 15%；到 2020 年，我国烧结钕铁硼产量已达 19.4 万吨，其中高性能钕铁硼产量 4.62 万吨，占比提升至 24%；据百川盈孚数据，2021 年 1-10 月，我国烧结钕铁硼毛坯总产量达 19.8 万吨，同比增长 31%，再创历史新高。中国钕铁硼出口量快速增长，2021 年钕铁硼出口量（成材、磁粉以及速凝片合计值）为 5.61 万吨，同比增长 37.4%，出口量和增速均为 10 年来最高值。稀土磁材全球范围内不断向更多领域渗透是支撑稀土及磁材行业稳步快速发展的根基。图 19：中国钕铁硼永磁材料产量快速增长中国烧结钕铁硼产量（ 万吨）中国高性能钕铁硼产量（

29、万吨）242016128402018年2019年2020年2021年1-10月数据来源：中国稀土行业协会，FrostSullivan，百川盈孚，图 20：2021 年中国钕铁硼产品出口高速增长钕铁硼永磁体钕铁永磁粉其他钕铁硼合金速凝片合计同比(右)6000050%500004000040%30%20%3000010%20000100000%-10%-20%02011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A-30%数据来源：Wind，中国海关，单位：吨国内钕铁硼龙头企业加速扩产。2018 年中国高性能钕铁硼产量为2

30、.3万 吨，2020 年产量增至 4.62 万吨，增长接近 100%；主要厂商产量快速增 长，从 2017 年到 2020 年产量增长在 50%到 180%之间，成长性凸显。 2021 年随着新能源汽车及工业电机等领域需求旺盛，产量继续快速增长。同时各家公司规划、建设产能大幅扩张，以抓住本轮新能源汽车高速发展机遇。2022-2023 年我们预计预计主要上市公司新增产能 51000 吨和40000 吨，同56比%增长28.2% 和，总产能20预21计从9100年0 的吨增长到 2023 年的 182000 吨，增长幅度为 100%。龙头市占率快速增长，中小厂商在稀土价格上涨、产品高端化进程中加速

31、整合、淘汰。稀土价格上涨大幅推升产业链现金流压力，钕铁硼磁材行业库存占款、应收账款相对较多，对于中小磁材企业在上行周期中受到客户、资金等压力难以扩产，部分中低端产品被稀土上涨中被替代；而龙抬头厂商凭借产能、技术以及供应能力快速提升市占率。加之未来未来主要需求增量为新能源汽车，下游整车/电机厂商对客户保供能力要求严苛，也加速行业集中度提升。表 4:2017-2020 年我国主要高性能钕铁硼企业扩产迅速上市公司2017 年2018 年2019 年2020 年金力永磁3452480166329613正海磁材2850416055305340英洛华3131339143634556宁波韵升36624028

32、39816671大地熊1034114412521522中科三环13200未披露未披露未披露数据来源：Wind，大地熊招股说明书，单位：吨表 5: 主要上市公司未来扩产节奏2020 年钕铁硼上市公司产能（吨）扩产项目项目新增毛坯产能（吨）2021E2022E2023E金力永磁 15000包头高性能稀土永磁材料基地项目 8000宁波 3000 吨高端磁材产品及 1 亿台/3000230003000040000中科三环 20000套组件项目赣州高性能烧结钕铁硼磁体建设项目 5000宁波科宁达工业有限公司高性能稀土3000200003000035000永磁材料扩产改建项目宁波韵升14000新能源汽车用

33、钕铁硼 7000 吨产能150001800022000 27000福海低重稀土永磁体生产建设项目 6000南通高性能奴铁鹏永磁材料生产建设正海磁材 11300项目18000160002100025000东西厂区改造升级及产能提升项目 2000包头高端制造高性能稀土永磁材料及大地熊 4000器件项目汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目5000150050001500019000合计643006650082000115000 136000数据来源：各公司公告，Wind，4. “双碳”及能源结构变革助力行业新一轮高增4.1. 新能源汽车将成为高性能钕铁硼需求的核心拉动力“双碳”政策推进下，汽车电动化

34、将成为节能减排的重要组成部分以及产业技术竞争点，得到各国大力支撑。我国将新能源汽车行业列为战略性新兴产业，新能源汽车也是国内汽车产业赶超全球领先汽车工业水平的重要方向年。1120月20提出的新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）中指出，到 2025 年“新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用”等目标。在国家高度关注、政策倾斜支持的背景下，我国新能源汽车行业快速发展，产销量全球占比提升至 50%左右，同时新能源汽车产业的高速发展也支撑上游行业的快速成长。海外方面，美欧新能源汽车政策支持力度

35、较大。英国、德国、法国、荷兰及美国等先后出台一系列有关新能源汽车购买补贴和配套充电设施建设的政策，有效刺激了新能源汽车的销量增长；与之相应，消费者购车理念也发生较大转变，对新能源汽车的接受程度日益加深。2021 年 11月 19 日，美国众议院通过 1.75 亿美元新能源产业刺激法案，将新能源汽车的税收优惠抵免由当前的 7500 美元提升至最高 1.25 万美元，且取消了此前政策中单一车企只能累计获得 20 万辆的额度限制，改为当电动车渗透率达 50%后补贴才逐步退坡。自 2020 年下半年电动车产销持续大超预期，欧洲和中国电车需求共振向上。2020 年电动车市场百花齐放，畅销的电动车从“Te

36、sla 的一家独大”转变为“各种 EV 车型的百家争鸣”，国内品牌有 NIO、XPEV、LI五菱 mini 及比利亚系列产品等，欧洲有雷诺、大众、宝马等。欧洲大幅补贴电动车，刺激其消费，2021 年欧洲电动车产量约 220 万辆，同比增长 60%；中国产量达到 354.5 万辆，同比增长 146%，继续大幅超预期，到 2021 年 4 季度单月产销量超过 30 万辆，2022 年 1-2 月延续该高位产销趋势。图 21：中国电动车销量超预期（万辆）图 22：欧洲电动车销量超预期（辆）300250200150100500产量:中国新能源汽车:累计值 (万辆)同比600%500%400%300%2

37、00%100%0%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-100%300000250000200000150000100000500000欧洲电动车销量同比增速450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-0

38、42021-07-50%数据来源：Wind，数据来源：Wind，单位：辆2020 年全球电动车销量达 320 万辆，同比增长 41%，渗透率达到 4%左右，其中中国销售 136 万辆，同比增长 13%。2021 年全球新能源汽车产量突破 620 万辆，中国新能源汽车产量超过 350 万辆，全球渗透率有望达到 8%。电动车“0 到 1”逻辑验真，已经进入“1 到 100”的快速增长阶段，我们预计到 2022-2025 年全球电动车年复合增速将达到 40%左右，到 2025 年全球产销量超过 2400 万辆，渗透率达到 20%以上。图 23：全球电动车渗透率有望快速提高3000全球新能源汽车销量（

39、 万辆）增速渗透率240018671370981646325217 227193372100140140%2500120%100%2000150080%60%100050040%20%00%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E数据来源：Wind，中国汽车工业协会，2025 年新能源汽车对钕铁硼永磁体需求将增长至6万吨，CAGR达49%。未来新能源汽车将全面发展，单车使用钕铁硼量预计保持稳定，高端新 能源汽车采用大功率电机、多电机设计等将带动单车用量的增加，同时以五菱 MiniEV 为代表的性价比

40、车型也快速发展，其对钕铁硼用量则相对较小，降低单车平均用量。按照单车钕铁硼消耗量 2.5KG 计算，新能源汽车对高性能钕铁硼的需求量有望达 6 万吨，2020-2025 年 CAGR 达 39%。表 6: 预计 2025 年全球新能源汽车对高性能钕铁硼需求增长至 6 万吨需求-新能源汽车2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国新能源汽车产量（万辆）13735554375410261334单车钕铁硼需求量（千克/辆）2.52.52.52.52.52.5中国新能源汽车钕铁硼需求量（吨）3417.50886313586188572565433343中国新能源汽车钕铁硼需求量同

41、比159%53%39%36%30%全球新能源汽车产量（万辆）325646981137018672400全球汽车总产量（万辆）776281008300850085008500全球新能源汽车渗透率4%8%12%16%22%28%全球新能源汽车钕铁硼需求量（吨）81201614724535342604668360008数据来源：Wind，4.2. 风电：永磁直驱风电机渗透率提升有望抬升钕铁硼需求2020 年受风电补贴退坡带来的抢装影响，国内新增风电装机容量增至72GW，同比增长 179%。2021 年在抢装消退以及海上风电逐步表现出经济性的相互作用下，我国风电全年装机量 47.57GW，同比下降 3

42、4%，回归正常水平。2022 年国内海上风电将成为重要增长点，广东、江苏、福建等地区均规划大规模产能。2021 年全国新增海上风电装机量 16.9GW，超过原有累计装机量的总和20，21截年至底累计装机量达到26.38GW。此外，陆地风光大基地建设也将支撑风电装机容量的稳步增长，我们预计“十四五”期间国内年均新增风电装机容量将保持在 50GW以上的高水平。海外风电装机量在 30GW 水平上维持稳步增长。2018-2020 年全球新增风电装机容量为 50.69、60.87 和 93GW，除中国外装机容量 29.7、35.2和 20.9GW；根据全球风能组织（GWEC）数据，预计 2021 年全球

43、装机量为 87.5GW，海外市场装机量约为 39.9GW，相对于 2020 年接近翻倍增长。俄乌事件加剧全球能源供给紧张趋势，欧美风电装机或将加速。图 24：2010-2021 年中国风电新增装机容量新增装机量(GW)累计同比(右)80200%70150%6050100%403050%200%1002008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A-50%数据来源：国家能源局，风电仍将是高性能钕铁硼磁材的重要需求来源之一。据风能北京宣言指引，2021-2025 年国内或将保持年均

44、 50GW 的新增装机量，保持稳定 增长。同时据 GWEC 预测，到 2025 年全球风电新增装机容量有望达到 112.2GW，CAGR 达 3.8%；中国 2025 年风电新增装机容量有望达到62.3GW，CAGR 为 3.7%。图 25：永磁直驱式风力发电机结构图数据来源：“电力专家联盟”公众号永磁直驱/半直驱电机渗透率提升推动钕铁硼磁材需求增长。目前风力发电机主要分为四种：异步发电机、双馈异步发电机、半直驱式永磁同步发电机和直驱式永磁同步发电机，后两种电机需要使用钕铁硼永磁体。永磁直驱电机和半直驱电机因其安装简单、运营成本低、发电效率高等优点，有望不断提升其渗透率。但由于稀土价格大幅上涨

45、，成本因素导致风电技术从直驱、半直驱向其他方案转变，假设 2021-2025 年全球风电新增装机中永磁直驱发电机渗透率均在 35%左右，按照 GW 永磁直驱风力发电机消耗钕铁硼 670 吨测算，则 2025 年全球风力发电机对钕铁硼需求量有望达到 2.63 万吨。表 7: 预计 2025 年全球风力发电机对高性能钕铁硼磁材需求增长至 3.5 万吨需求-风力发电机2020A2021A2022E2023E2024E2025E中国风电新增装机容量（GW）724850505050中国风电新增装机容量增速-33.9%5.1%0.0%0.0%0.0%中国永磁直驱风力发电机渗透率40%35%35%35%35

46、%35%直驱风力发电机钕铁硼用量（吨/GW）670670670670670670中国风电发电机钕铁硼总需求量（吨）192961115511725117251172511725全球风电新增装机容量（GW）9388829098112全球风电新增装机容量增速-5.6%-6.3%9.8%8.9%14.3%全球永磁直驱风力发电机渗透率38%35%35%35%35%35%全球风力发电机钕铁硼需求量（吨）235992051919229211052298126264数据来源：GWEC，Frost&Sullivan，4.3. 变频空调：节能环保变频空调渗透率有望提升变频空调相较于定频空调使用效率更高、更

47、省电。压缩机是空调的心脏，其转速直接影响空调的使用效率，变频空调相比常规空调在结构上增加 了压缩机变频器，使之始终处于最佳的转速状态，从而提高能效比。图 26：钕铁硼在变频空调产业链中的应用数据来源：金力永磁 H 股招股说明书，政策助推节能变频空调渗透率提升。2020 年7 约开始实施的新国标房间空气调节器能效限定值及能效等级（GB21455-2019），该标准将空调整体的能效标准提升 14%，并要求到 2022 年空调行业的整体能效提升30%以上。定频空调按照使用永磁材料分为钕铁硼和铁氧体两种。能效标准提升后变频空调压缩机只有使用高性能钕铁硼永磁体才能满足标准，因此定频空调及铁氧体变频空调将

48、快速过渡到稀土永磁变频空调。预计 2025 年全球变频空调对高性能钕铁硼磁材需求增长至0.9万吨。据Frost&Sullivan 数据，2020 年我国节能变频空调产量为 8336 万台，2021年前 10 月产量为 9011 万台，同比增长 35%，预计 2021 年全年产量为为 10500 万台；未来随着变频空调出口量增长，国内产量预计能够维持10%左右的复合增长，到 2025 年我国变频空调产量有望达到 1.54 亿台，而 2020 年之前国内变频空调产量一般占据世界总产量的 80%，随着我国 2021 年能效标准提升占比有望提升至 85%左右，则 2025 年全球变频空调产量约

49、为 1.8 亿台。按照每台稀土永磁变频空调消耗钕铁硼磁材 80g测算，则到 2025 年全球变频空调对钕铁硼磁材的需求量有望达到 1.45万吨左右。表 7: 预计 2025 年全球变频空调对高性能钕铁硼磁材需求增长至 1.3 万吨需求-变频空调20202021E2022E2023E2024E2025E中国变频空调产量（万台）83361050011550127051397615373中国变频空调产量同比26%10%10%10%10%高变频空调钕铁硼单耗（kg/台）0.080.080.080.080.080.08中国变频空调钕铁硼需求量（万吨）666984009240101641118012298

50、全球变频空调钕铁硼需求量（万吨）83361050010871119581315314469数据来源：Frost & Sullivan，Wind，4.4. 传统汽车智能化提升带动小微电机需求普通燃油汽车所需要的小微特电机超过 25 个，对电机性能要求较高的 EPS（电子助力转向，Electric Power Steering）、防抱死系统（ABS）及点火器等需要使用钕铁硼永磁体，且主要为烧结钕铁硼永磁体。中高端汽车及豪华汽车的小微电机需求量可能达到 40-50 个及 100 个，未来汽车数字化、电动化、智能话将加速高性能小微电机应用从而带动钕铁硼需求。图 27：钕铁硼在汽车中的应用数据来

51、源：电动助力转E向PS系）统作（为机电一体化的代表，将电机与电子产品相结合，提升和满足了驾驶员对操纵系统的操纵性，还有助于节省约 3%的油耗。在油耗限值法规、汽车电动化、智能化的趋势下，全球 EPS 装配率有望继续快速提升。预计 2025 年汽车 EPS 有望达到 80%，按照单车 EPS 消耗钕铁硼 0.15KG，挤上渗透率更高的 ABS 防抱死系统以及其他小微电机，平均单车使用钕铁硼的量在 0.25-0.3Kg，则 2021 年全年汽车用钕铁硼用量在 2.55 万吨。表 8: 预计 2025 年汽车小微电机对高性能钕铁硼磁材需求增长至 2.55 万吨需求-汽车 EPS20202021E2022E2023E2