证券投资债券组合管理

1、第第1313章章 债债券券组组合合管管理理13.113.1债券定价理论债券定价理论13.2 13.2 可转换债券定价理论可转换债券定价理论13.1 债券定价理论债券定价理论1.1.债券的价格债券的价格2.2.利率期限结构利率期限结构3.债券的久期与凸度债券的久期与凸度 资金具有时间价值。投资者在今天的资金具有时间价值。投资者在今天的100100元元与与1 1年后的年后的100100元之间进行选择时，都愿意元之间进行选择时，都愿意今天拿到今天拿到100100元，为什么？这就是资金的时元，为什么？这就是资金的时间价值。间价值。 那么，投资者愿意支付多少钱换取一年后那么，投资者愿意支付多少钱换取一年

2、后的的100100元？元？ 这就涉及固定收益证券或债券的定价问题这就涉及固定收益证券或债券的定价问题。13.1.1 债券的价格债券的价格简单简单情况下附息债券价值的计算情况下附息债券价值的计算复杂复杂情况下附息债券价值的计算情况下附息债券价值的计算对债券价格的几点说明对债券价格的几点说明 任何金融产品的定价都相当于求解该产品未来产生预期现任何金融产品的定价都相当于求解该产品未来产生预期现金流的现值，债券的定价也不例外。金流的现值，债券的定价也不例外。 债券未来现金流入的现值，称为债券的内在价值，简称债债券未来现金流入的现值，称为债券的内在价值，简称债券价值，或者说债券的理论价格。券价值，或者说

3、债券的理论价格。 只有当债券的价值大于市场上的购买价格时，债券才值得只有当债券的价值大于市场上的购买价格时，债券才值得购买。因此，债券价值是确定债券投资决策时使用的主要购买。因此，债券价值是确定债券投资决策时使用的主要指标之一，如果要决定应该为某种债券支付多少，就必须指标之一，如果要决定应该为某种债券支付多少，就必须计算出她的价值。计算出她的价值。 典型的债券是付息债券，它具有固定票面利率、按年支付典型的债券是付息债券，它具有固定票面利率、按年支付利息和到期归还本金的特点。利息和到期归还本金的特点。 13.1.1.1 简单情况下附息债券价值的计算简单情况下附息债券价值的计算 计算这种最典型、最

4、简单的债券价值（理计算这种最典型、最简单的债券价值（理论价格），应该遵循以下四个步骤：论价格），应该遵循以下四个步骤： （1 1）选择适当的贴现率。）选择适当的贴现率。 （2 2）计算所有利息的现值之和。）计算所有利息的现值之和。 （3 3）计算本金的现值。）计算本金的现值。 （4 4）将两个现值增加。得到债券的价值。）将两个现值增加。得到债券的价值。 1.1.选择适当贴现率选择适当贴现率 计算债券的价值所采用的适当贴现率是投资者对该债券要计算债券的价值所采用的适当贴现率是投资者对该债券要求的收益率。一般来说，某种债券的适当贴现率接近于市求的收益率。一般来说，某种债券的适当贴现率接近于市场上存

5、在的其他类似债券提供的到期收益率。适当贴现率场上存在的其他类似债券提供的到期收益率。适当贴现率可以选取市场上存在的其他类似债券的收益率作为参考利可以选取市场上存在的其他类似债券的收益率作为参考利率，考虑拟估值债券与参考债券的异同点，然后进行相应率，考虑拟估值债券与参考债券的异同点，然后进行相应的调整，最终得出该债券的适当贴现率。的调整，最终得出该债券的适当贴现率。 为了进一步理解影响债券适当贴现率的因素，下面介绍适为了进一步理解影响债券适当贴现率的因素，下面介绍适当贴现率。从理论上说，某种债券的适当贴现率可以用如当贴现率。从理论上说，某种债券的适当贴现率可以用如下公式表示：下公式表示： 其中，

6、其中， 为为n n年期债券的适当贴现率。年期债券的适当贴现率。 为为n n年期政府债券年期政府债券的适当贴现率（到期收益率），的适当贴现率（到期收益率），DP为信用风险报酬；为信用风险报酬；为流动性风险报酬；为流动性风险报酬；为税收调整的利差；为可为税收调整的利差；为可提前偿还而产生的溢价（正利差）；为可提前兑付提前偿还而产生的溢价（正利差）；为可提前兑付而产生的折价（负利差）；为可转换性而导致的折价而产生的折价（负利差）；为可转换性而导致的折价。,nf nYRDPLPTACALLPPUTPCONDnY,f nRLPCALLPPUTPCOND . .计算所有利息的现值之和计算所有利息的现值之和

7、 债券在到期日之前的利息支付构成一笔年金，并假设支付债券在到期日之前的利息支付构成一笔年金，并假设支付均发生在每期期末。利息的现值之和可以用普通年金的现均发生在每期期末。利息的现值之和可以用普通年金的现值公式来计算：值公式来计算： 其中，为一系列利息的现值；其中，为一系列利息的现值；为利息；为利息；为每年的为每年的适当贴现率；适当贴现率；为利息支付的总次数。为利息支付的总次数。11nttCAPVrAPV . .计算本金的现值计算本金的现值 本金的现值计算利用的是复利现值公式：本金的现值计算利用的是复利现值公式： . .将两个现值相加，得到债券的价值将两个现值相加，得到债券的价值1nPVFr11

8、1MtMtCFVrr 复杂复杂情况下附息债券价值的计算情况下附息债券价值的计算1.1.各种利息支付频率下的债券价值各种利息支付频率下的债券价值2.2.在两个利息支付日之间购买债券在两个利息支付日之间购买债券 对债券价格的几点说明对债券价格的几点说明债券价格和面值的关系债券价格和面值的关系影响债券价格的因素影响债券价格的因素债券的现金流不确定债券的现金流不确定利率期限结构利率期限结构1.1.利率期限结构概述利率期限结构概述2.2.利率期限结构理论利率期限结构理论 利率期限结构概述利率期限结构概述 利率期限结构理论利率期限结构理论 1. 1.无偏预期理论无偏预期理论 2. 2.流动性偏好理论流动性

9、偏好理论 3. 3.特定期限偏好理论特定期限偏好理论 4. 4. 市场分割理论市场分割理论 无偏预期理论无偏预期理论 流动性偏好流动性偏好理论理论 特定期限偏好理论特定期限偏好理论 市场分割理论市场分割理论债券的久期与凸度债券的久期与凸度久久 期期凸凸 度度 久久 期期 1. 1.久期的定义久期的定义 2. 2.如何计算普通债券的久期如何计算普通债券的久期 3. 3.久期的规则久期的规则 4. 4.久期与价格波动的关系久期与价格波动的关系 久期的定义久期的定义久期就是价格变化的百分比除以收益率变化的久期就是价格变化的百分比除以收益率变化的百分比百分比。衡量债券价格的收益率敏感性衡量债券价格的收

10、益率敏感性 如何计算普通债券的久期如何计算普通债券的久期 久期的久期的规则规则其他因素不变其他因素不变,票面利率越低票面利率越低,息票债券的久期越长息票债券的久期越长其他因素不变其他因素不变,到期收益率越低到期收益率越低,息票债券的久期越长息票债券的久期越长在其他因素不变的情况下在其他因素不变的情况下,到期时间越长到期时间越长,久期越长久期越长 久期久期与价格波动的关系与价格波动的关系 凸凸 度度 1. 1.凸度凸度的定义的定义 2. 2.凸度的计算凸度的计算 3. 3.凸度凸度与价格波动的关系与价格波动的关系 凸度凸度的定义的定义 凸度凸度的的计算计算 凸度凸度与价格波动的关系与价格波动的关系 可转换债券定价理论可转换债券定价理论可转换债券概述可转换债券概述2.2. 可转换债券的定价可转换债券的定价 可转换债券概述可转换债券概述可转换债券是一种集债券和股票特点于一体的混合型证券,它