国际金融实务6

1、国 际 金 融 实 务 第第6 6章章 金融期权交易金融期权交易掌握外汇期权交易的概念、特征和基本术语了解外汇期权交易的程序和外汇期权交易市场掌握期权场外交易实例掌握外汇期权交易的分类熟练掌握外汇期权交易的操作本章学习目标本章学习目标 金融期权(Financial Options)是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式 6.1 外汇期权交易基本原理外汇期权交易基本原理 金金融融期期权权交交易易类类型型现货期权交易现货期权交易期货期权交易期货期权交易期权的期权交易（略）期权的期权交易（略）外汇期权外汇期权利率期权利率期权股票期权股票期权股票指数期权股票指数期权外汇期货期权外汇期货期权利

2、率期货期权利率期货期权股票指数期货期权股票指数期货期权图图6-1 期权交易的类型期权交易的类型 外汇期权（Currency Options），是一种选择权契约，它赋予契约购买方在契约到期日或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权利。 期权的概念是站在买方的角度定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。6.1.1 外汇期权交易的概念和基本特征外汇期权交易的概念和基本特征 外汇期权的特点外汇期权的损益曲线是“折线型”的 期权之间可以进行多种排列组合，满足不同的交易要求。 看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权 看涨期权的买方之所以要购买这一权利，是因为期权

3、的买方对标的资产的价格看涨，故向期权的卖方支付一定的权利金，以获得按执行价格买入该种标的资产的权利。看跌期权的买方一般 对相关的标的资产市场价格看跌，所以买入看跌期权。6.1.2 期权交易基本术语期权交易基本术语 期权买方和卖方期权买方和卖方 期权合约期权合约看跌期权看跌期权看涨期权看涨期权买方买方如 果 决 定如 果 决 定执 行 ， 有执 行 ， 有权权 卖 出卖 出 标标的资产的资产卖方卖方如 果 买 方如 果 买 方执 行 权 利执 行 权 利， 有 义 务， 有 义 务买 入 标 的买 入 标 的资产资产买方买方如 果 决如 果 决定 执 行定 执 行， 有 权， 有 权买 入买 入

4、 标标的资产的资产卖方卖方如 果 买 方如 果 买 方执 行 权 利执 行 权 利， 卖 方 有， 卖 方 有义 务 卖 出义 务 卖 出标的资产标的资产美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权 欧式期权欧式期权-指期权合约的买方在合约到期日才指期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。执行的一种期权。 期权成交日期权成交日 到期日到期日 期限期限 (2004年年11月月3日日) (2004年年12月月10日日) 到期日前不行使权利到期日前不行使权利美式期权美式期权-它实际上是指期权合约的买方，在它实际上是指期权合约

5、的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。 期权成交日期权成交日 到期日到期日 期限期限 (2004年年11月月3日日) (2004年年12月月10日日) 到期前任何时间均可行使期权到期前任何时间均可行使期权协议价格与期权费协议价格与期权费 执行价格执行价格又称敲定价格又称敲定价格(strike price)、履约价格、履约价格（exercise price） 、行权价格，是期权合约中事先、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，即期权买方在期权执行确定的

6、买卖标的资产的价格，即期权买方在期权执行时，标的资产买卖依据的价格。时，标的资产买卖依据的价格。执行价格在期权合约中都有明确规定，通常是由交易执行价格在期权合约中都有明确规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。有若干个不同的执行价格。期权费期权费也称权利金，即期权的价格，是期权买方必须也称权利金，即期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，是获得权利而必须支付的费用。向卖方支付的费用，是获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬。其高低取决于期对卖方来说，它是卖出期权的报酬。其高低取决

7、于期权到期月份及所选择的执行价格等。权到期月份及所选择的执行价格等。期权的内在价值（期权的内在价值（Intrinsic Value）与时）与时间价值（间价值（Time Value） 权利金权利金=内涵价值内涵价值+时间价值时间价值内涵价值内涵价值 是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。 对看涨期权而言，内涵价值标的资产市场价格合约执行价格；对看涨期权而言，内涵价值标的资产市场价格合约执行价格； 对看跌期权而言，内涵价值合约执行价格标的资产市场价格。对看跌

8、期权而言，内涵价值合约执行价格标的资产市场价格。 时间价值时间价值 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增长的可能性。长的可能性。 期权买方希望随着时间的延长，标的资产价格波动可能使期权增值，因而愿意支付高于内涵价值的权利金； 期权卖方由于要冒时间风险，也要求高于内涵价值的权利金。 期权合约剩余有效时间越长，即离到期日越远，期权的时间价值越大。期权时间价值的大小与期权有效长度成正相关，且临近到期日时间价值加速减少；到了到期日，期权时间价值为零。价

9、内期权、价外期权，平价期权价内期权、价外期权，平价期权根据内在价值的多少进行的分类根据内在价值的多少进行的分类交易程序 :6.1.3 外汇期权交易的基本程序外汇期权交易的基本程序 确定交易策略确定交易策略 选择外汇合约选择外汇合约 交纳期权费交纳期权费持有合约持有合约 行使期权行使期权 外汇期权交易按照交易方式可分场外交易（Over the Counter，OTC）和场内交易（Exchange Traded）。6.1.4 外汇期权交易市场外汇期权交易市场 外汇期权的场外交易在实务上同外汇买卖有相似之处，交易双方通过某种形式的交易对话使期权交易内容明确即可，并没有严格的模式。交易内容可由双方商定

10、，一般包括：交易方向（买入或卖出）、期权内容和种类（买权或卖权，欧式或美式）、成交金额、执行价格、期权费、到期日、截止时间以及双方资金收付账户等项目。 6.1.5 期权场外交易实例期权场外交易实例 如按照期权在有效期内履约的灵活性分类欧式期权、美式期权、百幕大期权；按期权内容分类看涨期权和看跌期权；按期权的内在价值分类价内期权、价外期权和平价期权 根据期权合约的历史发展轨迹 分类标准外汇期权交易、特异外汇期权交易6.2 外汇期权交易分类外汇期权交易分类 “标准外汇期权标准外汇期权”（Plain-Vanilla Currency Option）亦即经常提到的）亦即经常提到的“传统外汇期权传统外汇

11、期权”。之所以称之为标准外汇期权，是相对于之所以称之为标准外汇期权，是相对于“非标非标准准”外汇期权外汇期权(Exotic Currency Option)而言的。而言的。 主要包括主要包括:现汇期权交易现汇期权交易 外汇期货期权交易外汇期货期权交易 期货式期权交易期货式期权交易 复合期权交易复合期权交易 6.2.1 标准外汇期权交易标准外汇期权交易 数字期权数字期权 平均价格期权平均价格期权 一揽子期权一揽子期权 大体上，可以将特异期权分为三大类大体上，可以将特异期权分为三大类:合同条件变更型期权路径依赖型期权多因素型期权。 6.2.2 特异外汇期权交易特异外汇期权交易 案例一案例一, 买入

12、看涨外汇期权交易分析买入看涨外汇期权交易分析 案例二案例二, 买入看跌外汇期权交易分析买入看跌外汇期权交易分析 6.4 外汇期权交易案例分析外汇期权交易案例分析 一、买进看涨期权n买进看涨期权盈亏状况 买进执行价格为X的看涨期权，支付一笔权利金C，市场价格为S，则有以下几种盈亏状况：（1）SXC：盈利市场价格执行价格权利金（2）SXC：盈亏平衡价位执行价格权利金（3）XSXC：亏损市场价格执行价格权利金（4）SX：最大亏损权利金买进买进看涨期权看涨期权盈亏状态盈亏状态盈盈利利市场价格市场价格执行价格执行价格XC盈亏平衡点（XC买进看涨期权买进看涨期权n买进看涨期权的应用1.赚钱权利金2.为空头

13、头寸套期保值3.维持平衡心理二、买进看跌期权n 买进看跌期权盈亏状况 买进执行价格为X的看跌期权，支付一笔权利金P，市场价格为S， （1）S0：最大盈利执行价格权利金（2）0SXP：盈利执行价格权利金市场价格（3）SXP：盈亏平衡价位执行价格权利金（4）XPSX:最大亏损权利金 买进买进看跌期权看跌期权盈亏盈亏盈盈利利市场价格市场价格执行价格（执行价格（X）权利金权利金（P）盈亏平衡点盈亏平衡点（X-P）买进看跌期权买进看跌期权最大盈利（最大盈利（X-P）n买进看跌期权的运用1.赚取权利金2.为多头头寸套期保值3.保持心理平衡4.各种策略的需要（一）（一）买入看涨期权买入看涨期权在现汇市场上卖

14、出欧元，可得在现汇市场上卖出欧元，可得125125* *1.5=187.51.5=187.5万美元万美元如果执行期权将亏损如果执行期权将亏损187.5-212.5.1.25=-187.5-212.5.1.25=-26.2526.25万美元，因此不执行期权，仅损失期万美元，因此不执行期权，仅损失期权费权费1.251.25万美元。万美元。4.4.设汇率变动到设汇率变动到X X时不亏也不赚，时不亏也不赚，125125* *X-212.5=1.25X-212.5=1.25X=1.71X=1.71买入看涨期权总结买入看涨期权总结： 1.1.购买看涨期权的最大风险：期权费购买看涨期权的最大风险：期权费2.

15、2.盈亏平衡点：协议价格盈亏平衡点：协议价格+ +期权费期权费3.3.购买看涨期权的收益：无限大购买看涨期权的收益：无限大看涨期权的买方是否执行合约的理性分析：看涨期权的买方是否执行合约的理性分析：1.1.市场汇率市场汇率 协定汇率，执行合约的损失大于期权费，不执行协定汇率，执行合约的损失大于期权费，不执行2.2.市场汇率市场汇率= =协定汇率，客户可以不执行也可执行协定汇率，客户可以不执行也可执行3.3.协定汇率协定汇率 市场汇率市场汇率 协定汇率协定汇率+ +期权费，执行合约将获利。期权费，执行合约将获利。买进买进看涨期权看涨期权盈亏状态盈亏状态盈盈利利市场价格市场价格执行价格执行价格XC

16、盈亏平衡点盈亏平衡点C+X买进看涨期权买进看涨期权买进执行价格为买进执行价格为X的看涨期权，支付一笔权利金的看涨期权，支付一笔权利金C，市场价格为，市场价格为S（二）买入看跌期权（二）买入看跌期权例：某投机商美元况日元会下跌，买入美元看跌例：某投机商美元况日元会下跌，买入美元看跌期权期权100100万美元，协定价是万美元，协定价是110110，期权费是，期权费是USD1=JPY2USD1=JPY2。试分析：。试分析： 1.1.总期权费是多少？总期权费是多少？ 2.2.两个月后，如果汇率变为两个月后，如果汇率变为100100，是否执行期权？，是否执行期权？盈亏如何？盈亏如何？ 3.3.两个月后，

17、如果汇率变为两个月后，如果汇率变为115115，是否执行期权？，是否执行期权？盈亏如何？盈亏如何？ 4.4.汇率变动到什么点时，不亏也不赚？汇率变动到什么点时，不亏也不赚？ 5.5.画出损益图。画出损益图。解：解：1.1.总期权费总期权费=100=100万万* *2=2002=200万日元万日元 2.2.汇率变动到汇率变动到100100时，时， 执行期权卖出美元得：执行期权卖出美元得：100100* *110110万日元万日元 在现汇市场上买进美元得：在现汇市场上买进美元得：100100* *100100万日元万日元 执行期权，可获利：执行期权，可获利：100100* *（110-100-2110-100-2）=800=800万日元万日元 3.3.汇率变动到汇率变动到115115时，时， 如果执行期权亏损如果执行期权亏损100100* *（110-115-2110-11