专题五工程项目筹资决策

1、专题五专题五工程项目筹资决策工程项目筹资决策 项目筹资概述项目筹资概述 项目筹资成本分析项目筹资成本分析 项目筹资决策项目筹资决策项目筹资概述项目筹资概述一、项目筹资概念一、项目筹资概念1、项目筹资项目筹资为满足项目建设、生产经营资金需要所发生的为满足项目建设、生产经营资金需要所发生的筹集资金的行为筹集资金的行为2、筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 筹资渠道：资金来源渠道筹资渠道：资金来源渠道 筹资方式：取得资金的具体形式或手段筹资方式：取得资金的具体形式或手段3、项目筹资目的、项目筹资目的（1）满足项目投资的资金需求）满足项目投资的资金需求（2）优化资本结构，获取更好的经济效益）优化资本

2、结构，获取更好的经济效益二、项目筹资原则二、项目筹资原则 合法性原则合法性原则 经济性原则经济性原则 可靠性原则可靠性原则 合理性原则合理性原则三、项目筹资方式三、项目筹资方式1、股票筹资股票筹资 股票：股份公司依照公司法的规定为筹集资金所股票：股份公司依照公司法的规定为筹集资金所发行的一定数量和一定股份面额的所有权证书发行的一定数量和一定股份面额的所有权证书 股东、股份、股权、股息、普通股、优先股股东、股份、股权、股息、普通股、优先股2、债券筹资债券筹资 债券：债权人到期向债务人取得本息的债权证债券：债权人到期向债务人取得本息的债权证书，也是债务人开具的有期限的信用凭证书，也是债务人开具的有

3、期限的信用凭证 抵押债券：企业以不动产作抵押发行的债券抵押债券：企业以不动产作抵押发行的债券 信用债券信用债券：企业以自身信誉发行的无担保债券：企业以自身信誉发行的无担保债券3、信贷筹资、信贷筹资 信贷资金：企业向国内外金融机构或其他经济组信贷资金：企业向国内外金融机构或其他经济组织的借款织的借款4、租赁筹资租赁筹资租赁：资产所有权和使用权之间的一种借贷关系，租赁：资产所有权和使用权之间的一种借贷关系，即承租人按照契约规定，在一定时期内向出租人支即承租人按照契约规定，在一定时期内向出租人支付租金，以取得某项财产的使用权付租金，以取得某项财产的使用权 租赁筹资：出租者向承租者以实物形式提供贷租赁

4、筹资：出租者向承租者以实物形式提供贷款，承租者以实物形式筹集资金款，承租者以实物形式筹集资金 融资租赁、经营租赁、服务租赁融资租赁、经营租赁、服务租赁5、企业自有资金筹资企业自有资金筹资 企业自有资金：企业留存收益及按国家财会政策企业自有资金：企业留存收益及按国家财会政策从销售收入中提留的折旧基金等从销售收入中提留的折旧基金等6、“三来一补三来一补”筹资筹资 “三来一补三来一补”：来料加工、来样加工、来件装配来料加工、来样加工、来件装配和和补偿贸易补偿贸易7、BOT筹资筹资 BOT：“建设建设经营经营转让转让” 一般形式：政府将某重大项目的设计、融资、建一般形式：政府将某重大项目的设计、融资、

5、建设责任转让给开发商，开发商在项目建成后在双方设责任转让给开发商，开发商在项目建成后在双方协定的时间内拥有项目的所有权和经营权，以从项协定的时间内拥有项目的所有权和经营权，以从项目经营中获取收益、偿还债务并回收投资；协议期目经营中获取收益、偿还债务并回收投资；协议期满后，项目无偿转让给所在国政府满后，项目无偿转让给所在国政府8、吸收直接投资、吸收直接投资项目筹资成本分析项目筹资成本分析一、项目筹资成本概念一、项目筹资成本概念 筹资成本筹资成本项目取得资金或资本所付出的代项目取得资金或资本所付出的代价，也称资金成本价，也称资金成本 筹资成本包括筹资费用和用资成本筹资成本包括筹资费用和用资成本 筹

6、资费用筹资费用：在筹集资金的过程中发生的费用，如：在筹集资金的过程中发生的费用，如手续费、发行费、印刷费等手续费、发行费、印刷费等 用资成本用资成本：占用资金所支付的代价，如利息、股：占用资金所支付的代价，如利息、股息、红利等息、红利等 筹资成本的表示方法：筹资成本率筹资成本的表示方法：筹资成本率筹资成本率用资成本筹资成本率用资成本/筹资净额筹资净额筹资净额筹资总额筹资费用筹资净额筹资总额筹资费用二、筹资成本的计算二、筹资成本的计算（一）一般计算公式（一）一般计算公式式中：式中：F0项目筹资净额项目筹资净额 Ft第第t期期末的支付款（期期末的支付款（t=1,2, ,n） n偿还款期数偿还款期数

7、 C项目筹资成本项目筹资成本nnCFCFCFF)1 ()1 (12210 利用上述公式计算筹资成本利用上述公式计算筹资成本C时，可以采用类时，可以采用类似计算投资方案似计算投资方案IRR的试算法：令的试算法：令取取C1、C2分别使分别使NV10、NV20，（要求，（要求C2C15%），则筹资成本），则筹资成本C为为 Ft可以是利息、股息、本金等，对不同筹资方可以是利息、股息、本金等，对不同筹资方式筹集的资金其内容可能有差异式筹集的资金其内容可能有差异 各种来源资金的筹资成本有各自简单的近似计各种来源资金的筹资成本有各自简单的近似计122111CCVNNVNVCCntttCFFNV10)1 (算

8、方法算方法（二）贷款的筹资成本计算（二）贷款的筹资成本计算 贷款的筹资成本就是贷款的利息，在税前支付，贷款的筹资成本就是贷款的利息，在税前支付，可以得到税收优惠；因此在计算筹资成本（率）可以得到税收优惠；因此在计算筹资成本（率）时应将这部分税收优惠额从利息总额中扣除时应将这部分税收优惠额从利息总额中扣除 假定贷款利息按年支付，则贷款的筹资成本率假定贷款利息按年支付，则贷款的筹资成本率Cd可按下式计算：可按下式计算：Cd(1rd/m)m1（1Te）式中：式中： rd贷款名义利率贷款名义利率 m一年中的计息次数一年中的计息次数 Te企业所得税税率企业所得税税率（三）债券的筹资成本计算（三）债券的筹

9、资成本计算债券的筹资成本就是债券的利息，在税前支付，债券的筹资成本就是债券的利息，在税前支付，可以得到税收优惠；因此在计算筹资成本（率）可以得到税收优惠；因此在计算筹资成本（率）时应将这部分税收优惠额从利息总额中扣除时应将这部分税收优惠额从利息总额中扣除 假定债券利息按年支付，则债券的筹资成本率假定债券利息按年支付，则债券的筹资成本率Cz可按下式计算：可按下式计算：式中：式中：rz债券的名义利率债券的名义利率 f债券发行费用率债券发行费用率（四）股票的筹资成本计算（四）股票的筹资成本计算fTmrCemzz1)1 (1)/1 (1、优先股的筹资成本、优先股的筹资成本 优先股有固定的股息，且在税后

10、支付，无税收优先股有固定的股息，且在税后支付，无税收优惠；不还本，可视为永续年金优惠；不还本，可视为永续年金 优先股的筹资成本率优先股的筹资成本率Cy计算公式为计算公式为式中：式中：ry每年支付的优先股股息每年支付的优先股股息 p0优先股股票销售价格优先股股票销售价格 f股票的发行费用率股票的发行费用率2、普通股的筹资成本、普通股的筹资成本 普通股的股息不固定，随企业经营状况的变化普通股的股息不固定，随企业经营状况的变化)1 (0fprCyy而变化，且在税后支付；也不还本而变化，且在税后支付；也不还本 假定普通股每年的股息逐年等比增长，则普通假定普通股每年的股息逐年等比增长，则普通股的筹资成本

11、率股的筹资成本率Cp可按下式计算：可按下式计算：式中：式中：r1第第1年支付的股息年支付的股息 p0普通股股票发行价格普通股股票发行价格 q每年股息增长率每年股息增长率（五）自有资金的筹资成本计算（五）自有资金的筹资成本计算 如项目的利润留成部分属于股东，则可参照普如项目的利润留成部分属于股东，则可参照普通股的筹资成本计算方法计算其筹资成本通股的筹资成本计算方法计算其筹资成本qfprCp)1 (01 自有资金中的其他部分应按照自有资金中的其他部分应按照“机会成本机会成本”原则原则计计算其筹资成本算其筹资成本三、综合筹资成本（率）三、综合筹资成本（率）1、综合筹资成本（率）的概念、综合筹资成本（

12、率）的概念各种筹资方式下的筹资成本（率）最终可形各种筹资方式下的筹资成本（率）最终可形成一个总的筹资成本（率），称为综合筹资成本成一个总的筹资成本（率），称为综合筹资成本2、综合筹资成本的计算、综合筹资成本的计算 以各种筹资方式所筹集的资金比重为权数，并以各种筹资方式所筹集的资金比重为权数，并根据各种相应的筹资成本，用加权平均方法计算根据各种相应的筹资成本，用加权平均方法计算 计算公式为：计算公式为：C综综WjCj式中：式中： C综综综合筹资成本综合筹资成本 Wj第第j种筹资方式所筹资金占全部筹集种筹资方式所筹资金占全部筹集资金的比重资金的比重 Cj第第j种筹资方式所筹资金的筹资成本种筹资方式

13、所筹资金的筹资成本3、筹资成本的作用、筹资成本的作用 对投资项目而言，仅当投资收益率超过筹资成对投资项目而言，仅当投资收益率超过筹资成本率时，该项目才能真正获利本率时，该项目才能真正获利 筹资成本是项目投资的最低期望收益率，是决筹资成本是项目投资的最低期望收益率，是决定项目取舍的重要标准之一定项目取舍的重要标准之一例例 某公司拟为一工程项目筹资某公司拟为一工程项目筹资8500万元，其资万元，其资金构成、比重及相应的筹资成本率如下表金构成、比重及相应的筹资成本率如下表资金来源资金来源金额金额(万元万元) 比重比重(%) 筹资成本筹资成本(%)债务资金债务资金510060.00其中其中:长期借款长

14、期借款306036.0010.00 长期债券长期债券204024.0012.00权益资金权益资金340040.00其中：优先股其中：优先股187022.0014.00 普通股普通股100011.7618.00 留存收益留存收益5306.2416.00合合 计计8500100.0012.68本例中，综合筹资成本（本例中，综合筹资成本（C综综）36%10%24%12%22%14%11.76%18%6.24%16%12.68%项目筹资决策项目筹资决策一、项目筹资结构、效益和风险一、项目筹资结构、效益和风险（一）筹资结构（一）筹资结构 筹资结构筹资结构不同来源资金之间的比例结构不同来源资金之间的比例结

15、构 资金来源类型：按资金属性可分为资金来源类型：按资金属性可分为借入资金借入资金（负债）与（负债）与自有资金自有资金（所有者权益）两类，两类（所有者权益）两类，两类资金的区别表现为：资金的区别表现为：性质不同，利息和股利的税收政策不同，对项目性质不同，利息和股利的税收政策不同，对项目控制的影响程度不同，筹资成本也大不相同控制的影响程度不同，筹资成本也大不相同 最佳筹资结构最佳筹资结构借入资金与自有资金的最借入资金与自有资金的最合适比例，其衡量标准为：合适比例，其衡量标准为：所有者权益最大化所有者权益最大化（即自有资金收益率最大化）（即自有资金收益率最大化）（二）筹资效益（二）筹资效益 筹资效益

16、筹资效益项目在经营收益、筹资规定既定条项目在经营收益、筹资规定既定条件下，通过改变筹资结构对其最终经济效益产生的件下，通过改变筹资结构对其最终经济效益产生的影响影响 筹资活动自身不创造价值，而是通过自身活筹资活动自身不创造价值，而是通过自身活动影响项目的最终效益指标；因此，其效益并不动影响项目的最终效益指标；因此，其效益并不能直接独立地体现出来，而是蕴涵于项目的最终能直接独立地体现出来，而是蕴涵于项目的最终经济效益当中经济效益当中 自有资金收益率是企业最终经济效益的综合反自有资金收益率是企业最终经济效益的综合反映；当企业改变筹资结构时，筹资效益也可以通映；当企业改变筹资结构时，筹资效益也可以通

17、过这一指标反映出来过这一指标反映出来（三）项目筹资风险（三）项目筹资风险 筹资风险：企业丧失偿债能力的可能；企业改筹资风险：企业丧失偿债能力的可能；企业改变筹资结构产生丧失偿债能力或降低自有资金收变筹资结构产生丧失偿债能力或降低自有资金收益率的可能；企业无法从资金市场按时、按量筹益率的可能；企业无法从资金市场按时、按量筹集到所需资金的可能集到所需资金的可能 项目筹资风险主要涉及以下几种风险：项目筹资风险主要涉及以下几种风险：经营风险、财务风险、资金来源风险、汇率变动经营风险、财务风险、资金来源风险、汇率变动风险风险二、项目筹资结构分析二、项目筹资结构分析1、筹资结构分析的内容：、筹资结构分析的

18、内容：分析自有资金与借入资金的比例关系及其对自有资分析自有资金与借入资金的比例关系及其对自有资金收益率的影响（不同的筹资结构对自有资金收益金收益率的影响（不同的筹资结构对自有资金收益率及项目承担风险影响的差异）率及项目承担风险影响的差异）2、筹资结构分析的原理、筹资结构分析的原理“财务杠杆财务杠杆”原理原理： 设借入资金的利率在借贷期间不变，当项目的设借入资金的利率在借贷期间不变，当项目的全部投资收益率高于借入资金利率时，若借入资全部投资收益率高于借入资金利率时，若借入资金的比例越大，则期望自有资金收益率就越高；金的比例越大，则期望自有资金收益率就越高；反之，当项目的全部投资收益率低于借入资金

19、利反之，当项目的全部投资收益率低于借入资金利率时，若借入资金的比例越大，则期望自有资金率时，若借入资金的比例越大，则期望自有资金收益率就越低收益率就越低 理论上讲，当项目的全部投资收益率高于借入理论上讲，当项目的全部投资收益率高于借入资金利率时，对借入资金的比例没有量的限制资金利率时，对借入资金的比例没有量的限制（即借入越多对企业越有利）；但现实中，借入（即借入越多对企业越有利）；但现实中，借入的资金越多，投资的风险就越大，因此，负债经的资金越多，投资的风险就越大，因此，负债经营必定有一个限度营必定有一个限度3、筹资结构分析的结论、筹资结构分析的结论 在项目筹资规模、经营收益等不变的情况下，利

20、在项目筹资规模、经营收益等不变的情况下，利用财务杠杆原理，只要调整借入资金与自有资用财务杠杆原理，只要调整借入资金与自有资金的比例就可以改变自有资金收益率金的比例就可以改变自有资金收益率 只要投资收益率高于借入资金利率，就应加大只要投资收益率高于借入资金利率，就应加大利用借入资金，但同时企业承担的风险也就越大利用借入资金，但同时企业承担的风险也就越大 最佳筹资结构是企业所能承担的风险与自有资最佳筹资结构是企业所能承担的风险与自有资金收益率之间的权衡金收益率之间的权衡当企业所能承担的风险当企业所能承担的风险一定，在其他条件不变时，使自有资金收益率达一定，在其他条件不变时，使自有资金收益率达到最大

21、时的借入资金与自有资金的比例结构就是到最大时的借入资金与自有资金的比例结构就是最佳筹资结构最佳筹资结构三、筹资方案评价和筹资决策三、筹资方案评价和筹资决策1、筹资方案、筹资方案筹资结构、筹资渠道、筹资方式及资金投入筹资结构、筹资渠道、筹资方式及资金投入使用安排具体化的资金筹措方案使用安排具体化的资金筹措方案 一个投资项目的筹资行为可以有多个筹资方案一个投资项目的筹资行为可以有多个筹资方案（筹资方案的多样性）；筹资方案不同，其所产（筹资方案的多样性）；筹资方案不同，其所产生的经济效果也是不同的生的经济效果也是不同的2、筹资决策、筹资决策从诸多筹资方案中选择最优筹资方案的行为从诸多筹资方案中选择最优筹资方案的行为过程过程 筹资决策既是确定最佳筹资结构的过程，又是筹资决策既是确定最佳筹资结构的过程，又是考察资金来源、选取筹资方式和确定最优筹资方考察资金来源、选取筹资方式和确定最优筹资方案的过程案的过程3、筹资决策程序和评价方法、筹资决策程序和评价方法（1） 决策程序决策程序 了解、分析资金市场现状，探讨可能的资金供了解、分析资金市场现状，探讨可能的资金供应（来源）渠道应（来源）渠道 预测项目的经营状况和收益状况预测项目的经营状况和