第五章金融交易

1、第五章第五章 金融期货交易金融期货交易推荐阅读推荐阅读v中国期货交易所 ， v上海期货交易所， v上海证券交易所， v证监会， 5.1 金融期货交易原理金融期货交易原理 v 期货交易（期货交易（Futures Transaction）是在现货交易基础上）是在现货交易基础上发展起来的，通过在期货交易所内成交标准化期货合约的发展起来的，通过在期货交易所内成交标准化期货合约的一种新型交易方式。一种新型交易方式。 v 金融期货（金融期货（Financial Futures）是指交易双方在金融市）是指交易双方在金融市场上以约定的时间、价格买卖某些投资化金融工具的合约。场上以约定的时间、价格买卖某些投资化

2、金融工具的合约。 v 金融期货市场的最大特征就是交易和运作的程序化。金融期货市场的最大特征就是交易和运作的程序化。 商品期货交易所商品期货交易所v上海期货交易所目前上市交易的有黄金、白银、上海期货交易所目前上市交易的有黄金、白银、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶、石油沥青、热轧卷板等橡胶、石油沥青、热轧卷板等1212种期货合约，并种期货合约，并推出了黄金、白银和有色金属的连续交易。推出了黄金、白银和有色金属的连续交易。v郑州商品交易所目前上市交易期货品种有普通小郑州商品交易所目前上市交易期货品种有普通小麦、优质强筋小麦、早籼稻、晚籼稻、粳

3、稻、棉麦、优质强筋小麦、早籼稻、晚籼稻、粳稻、棉花、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、白糖、动力煤、花、油菜籽、菜籽油、菜籽粕、白糖、动力煤、甲醇、精对苯二甲酸（甲醇、精对苯二甲酸（PTAPTA）、玻璃、硅铁和锰硅。）、玻璃、硅铁和锰硅。黄金期货黄金期货中国金融期货交易所中国金融期货交易所v 中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海期货大厦内挂牌，成为继上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所之后的中国内地的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。产品为沪深300指数、上证50、中证500股指期货、5年期国债期货、10年期国债期货。v 该交易所是中国内地首家采用公司制为组织形

4、式的交易所。中国金融期货交易所股份有限公司注册资本金为5亿元人民币。出资股东分别为：上海期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。5家股东分别出资1亿元人民币。上市品种由沪深300指数期货首发登场。v 2015年年11月月2日日IF1511期货价格与现货期货价格与现货价格对比价格对比2015年年11月月2日日IF1603 期货价格与现货期货价格与现货价格对比价格对比5.1.1 交易程序交易程序 1. 金融期货交易订单, 订单上限定场内经纪人买卖金融期货合约的条款，有如下几个方面： 2. 在价格方面的限制 3. 在有效期间方面的限制 市价单市价单 报价单报价单

5、（买入特定价低于市价）（买入特定价低于市价）到价单（又称止损单到价单（又称止损单, ,买入特定价高于市价）买入特定价高于市价）停止限价订单（特定价再次重现时成交）停止限价订单（特定价再次重现时成交） 在顾客取消前有效的订单在顾客取消前有效的订单 瞬间订单（场内出价瞬间订单（场内出价3 3次）次）开盘或收盘订单开盘或收盘订单 当月订单当月订单 阶梯订单阶梯订单 任选其一的订单任选其一的订单 跨国套利订单跨国套利订单 换月订单换月订单 5.1.1 交易程序交易程序 2. 金融期货交易流程金融期货交易流程 卖方卖方交易厅收发处交易厅收发处交易厅交易场（公开竞价）交易厅交易场（公开竞价）会员经纪商会员

6、经纪商卖方卖方卖方场内经纪人卖方场内经纪人会员经纪商会员经纪商下单下单下单下单跑单员跑单员报告买入报告买入支付保证金支付保证金卖方卖方交易厅收发处交易厅收发处会员经纪商会员经纪商卖方卖方会员经纪商会员经纪商下单下单下单下单跑单员跑单员卖方卖方交易厅收发处交易厅收发处会员经纪商会员经纪商卖方卖方会员经纪商会员经纪商下单下单下单下单卖方场内经纪人卖方场内经纪人会员经纪商会员经纪商结算所结算所会员经纪商会员经纪商报告卖出报告卖出支付保证金支付保证金交易厅交易场（公开竞价）交易厅交易场（公开竞价）卖方场内经纪人卖方场内经纪人跑单员跑单员卖方卖方交易厅收发处交易厅收发处会员经纪商会员经纪商卖方卖方会员经

7、纪商会员经纪商下单下单下单下单5.1.2 金融期货交易基本规则金融期货交易基本规则 v1、保证金制度v含义：投资者在交易所买卖期货合约时必须交存一定数量的现金或有价证券作为履约的信用保证金，以防在期货价格发生波动时，交易者不履行支付义务。v保证金制度是期货市场的核心机制，包括逐日盯市制和维持保证金制度。1、保证金制度、保证金制度 （Margin）（1）逐日盯市制）逐日盯市制 (又称日结算制又称日结算制/每日无负债制度每日无负债制度) 指每日交易结束后，投资者在经纪人处的保证金账户都要指每日交易结束后，投资者在经纪人处的保证金账户都要按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、按当日结算

8、价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，以反映当天价格变化给投资者带来的损益。税金等费用，以反映当天价格变化给投资者带来的损益。1、保证金制度、保证金制度 （Margin）（2）维持保证金制）维持保证金制初始保证金初始保证金实际保证金实际保证金维持保证金维持保证金追加保证金追加保证金IMM外汇期货合约外汇期货合约5.1.2 金融期货交易基本规则金融期货交易基本规则 2、清算所的日结算制度、清算所的日结算制度 清算所清算所(Exchange Clearing House)作为期货交易作为期货交易的中间人，其作用是保证每笔交易的双方履行合约。的中间人，其作用是保证每笔交易的双方履行合

9、约。 3、现金交割、现金交割 5.2 金融期货市场结构及功能金融期货市场结构及功能 5.2.1 金融期货市场结构金融期货市场结构国家主管部门国家主管部门结算和保证公司结算和保证公司金融期货交易所金融期货交易所会员总会会员总会经纪行经纪行会员会员理事会理事会一般客户一般客户市场管理委员会市场管理委员会仲裁委员会仲裁委员会资格审查委员会资格审查委员会5.2.1 金融期货市场结构金融期货市场结构 v 金融期货交易所金融期货交易所 v 当今全球大部分金融期货交易所是以股份公司形式向当今全球大部分金融期货交易所是以股份公司形式向当地政府注册，实行会员制的一种非盈利团体。当地政府注册，实行会员制的一种非盈

10、利团体。 v 经纪行经纪行 v 经纪行是代客户进行期货交易的公司。经纪行是代客户进行期货交易的公司。 v 结算与保证公司结算与保证公司 v 结算与保证公司是为金融期货提供结算与保证服务的机构。结算与保证公司是为金融期货提供结算与保证服务的机构。 v 交易者交易者 v 基差交易者基差交易者 价差交易者头价差交易者头 头寸交易者头寸交易者 5.2.2 金融期货市场的功能金融期货市场的功能 v避险功能避险功能 v价格发现功能价格发现功能 v投机功能投机功能 v收集和发布信息功能收集和发布信息功能 5.3 外汇期货合约外汇期货合约 外汇期货合约外汇期货合约(Foreign Futures Contra

11、cts )是一是一种法律契约，合约双方通过协商达成在未来一定种法律契约，合约双方通过协商达成在未来一定时期内就某种外国货币按规定内容进行交易的具时期内就某种外国货币按规定内容进行交易的具有法律约束的文件，双方依此文件可以获得结算有法律约束的文件，双方依此文件可以获得结算公司的保证。公司的保证。 外汇期货合约的具体内容包括：交易币种、交易外汇期货合约的具体内容包括：交易币种、交易单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、单位、报价方法、最小变动单位、购买数量限制、交易时间、交割月份、交割地点等。交易时间、交割月份、交割地点等。 5.3.1 外汇期货合约概述我国的外汇期货交易我国的外汇期货交易v

12、中国金融期货交易所自中国金融期货交易所自2014年年10月月29日起展开了日起展开了欧元欧元/美元期货与澳元美元期货与澳元/美元期货的仿真交易。欧美元期货的仿真交易。欧元元/美元期货首批上市的仿真合约为美元期货首批上市的仿真合约为2014年年11月月（EF1411）、）、2014年年12月（月（EF1412）、）、2015年年1月（月（EF1501）、）、2015年年3月（月（EF1503）、）、2015年年6月（月（EF1506）和）和2015年年9月（月（EF1509）。）。v上市首日，各合约当日共成交上市首日，各合约当日共成交203，432手，成交手，成交金额金额131.50亿元。其中欧

13、元兑美元主力合约为亿元。其中欧元兑美元主力合约为EF1509，共成交，共成交23，105手；澳元兑美元主力合手；澳元兑美元主力合约为约为AF1509，共成交，共成交24，506手。截至收盘，总手。截至收盘，总持仓持仓114，883手。手。欧元兑美元期货仿真交易合约表欧元兑美元期货仿真交易合约表5.3.2 外汇期货合约定价外汇期货合约定价连续复利的定价连续复利的定价 数额数额A以年利率以年利率R投资投资n年，年，终值终值=A（1+R）n 每年计每年计m次利息次利息终值终值=A（1+R/m）mn m趋于无穷大时趋于无穷大时终值终值F=AeRn现值现值A=Fe-Rn5.3.2 外汇期货合约定价外汇期

14、货合约定价v 现值数额现值数额A以年利率以年利率R投资了投资了n年，每年一次复利，年，每年一次复利，n年后年后的本息和为：的本息和为：A（1+R）nv 复利隐含条件：复利隐含条件：n年中不提取利息，利息收入年中不提取利息，利息收入n年末一次年末一次性支付性支付v 每年计息每年计息m次，次，n年后的本息和为：年后的本息和为：A（1+R/m）nmv 当当m趋于无穷大时，称为连续复利趋于无穷大时，称为连续复利v 现在的现在的1单位货币终值单位货币终值Fv 终值终值F=AeRn ， 现值现值A=Fe-RnRnmemRnm)/1(limF5.3.2 外汇期货合约定价外汇期货合约定价1、远期合约定价符号说

15、明：T 远期合约到期的时间(年)t 现在的时间(年)S 远期合约标的资产在时间t时的价格ST远期合约标的资产在时间T时的价格F 时刻t时远期价格K 远期合约中的交割价格f 时刻t时远期合约多头的价值r 以连续复利计算的无风险利率t时刻，时刻，K=Ff=0 5.3.2 外汇期货合约定价外汇期货合约定价（1）远期合约定价）远期合约定价 无收益证券的远期合约无收益证券的远期合约 由于没有套利机会，该证券远期价格由于没有套利机会，该证券远期价格F与现与现价价S之间关系应该是之间关系应该是: F=Ser(T-t) F时刻时刻T时的远期价格；时的远期价格；S远期合约标的资产在时间远期合约标的资产在时间t时

16、的价格；时的价格；r对对T时刻到期的一项投资而言，时刻时刻到期的一项投资而言，时刻t以以连续复利计算的无风险利率；连续复利计算的无风险利率；T远期合约到期时间远期合约到期时间(年年)；t现在的时间现在的时间(年年)。 证明：证明：(1)若若F Ser(T-t)一个投资者可以以无风险利率借一个投资者可以以无风险利率借S美元，美元，期限为：期限为：T-t，用来购买该证券资产，期，用来购买该证券资产，期限为：限为：T-t，同时卖出证券的远期合约。，同时卖出证券的远期合约。在时刻在时刻T，证券按合约中约定的价格，证券按合约中约定的价格F卖卖掉同时归还借款本息掉同时归还借款本息Ser(T-t)。这样，。

17、这样，在时刻在时刻T就实现了就实现了F-Ser(T-t)的利润。的利润。(2)若若FSer(T-t)投资者可以卖出标的证券现货，将所得投资者可以卖出标的证券现货，将所得收入收入S以年利率以年利率r进行投资，期限为进行投资，期限为T-t同时购买该证券的远期合约。在时刻同时购买该证券的远期合约。在时刻T，投资者以合约中约定的价格投资者以合约中约定的价格F购买外汇，购买外汇，冲抵了原来的空头，实现的利润为冲抵了原来的空头，实现的利润为Ser(T-t)-F。 5.3.2 外汇期货合约定价外汇期货合约定价支付已知现金收益证券的远期合约支付已知现金收益证券的远期合约如，已知红利的股票、附息票的债券如，已知

18、红利的股票、附息票的债券I 远期合约有效期间所得收益的现值远期合约有效期间所得收益的现值 ()()r T tFSI e5.3.2 外汇期货合约定价外汇期货合约定价支付已知红利收益率证券的远期合约支付已知红利收益率证券的远期合约如，货币、股票指数如，货币、股票指数 q 已知红利收益率已知红利收益率()()r q T tFSe（2）外汇期货合约定价）外汇期货合约定价v 符号说明：v T：远期合约到期的时间(年)v t：现在的时间(年)v S：以美元表示的一单位外汇的即期价格v F：时刻t时的远期价格v K：远期合约中约定的交割价格v f：时刻t时，远期合约多头的价值v r: 本币（美元）以连续变利

19、计算的无风险利率v rf：外汇以连续变利计算的无风险利率5.3.2 外汇远期合约定价外汇远期合约定价()()fr rT tFSev 利率平价公式：利率平价公式：5.3.4 外汇期货与外汇远期的区别外汇期货与外汇远期的区别 5.3.5 外汇期货与外汇远期的联系外汇期货与外汇远期的联系 v外汇期货交易与外汇远期交易的共性外汇期货交易与外汇远期交易的共性 v两种交易的客体都是外汇。两种交易的客体都是外汇。 v交易的目的都是为了达到保值或获利的目的。交易的目的都是为了达到保值或获利的目的。 v两种交易的经济功能相似，有利于国际贸易的发两种交易的经济功能相似，有利于国际贸易的发展，为客户提供风险转移和价

20、格发现的机制。展，为客户提供风险转移和价格发现的机制。 v外汇期货市场与外汇远期市场之间的联系外汇期货市场与外汇远期市场之间的联系v期货交易与外汇市场营业时间的配合期货交易与外汇市场营业时间的配合 v远期与期货市场间的套利交易远期与期货市场间的套利交易 5.5.1 外汇期货套期保值外汇期货套期保值u外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易确保外外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易确保外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。币资产或负债免受汇率变动带来的损失。u外汇期货套期保值有空头套期保值和多头套期保外汇期货套期保值有空头套期保值和多头套期保期两种类型。期两种类型。u空头（卖空）和多头（买空），是指

21、在外汇期货空头（卖空）和多头（买空），是指在外汇期货市场上卖出外汇或买进外汇。市场上卖出外汇或买进外汇。5.5.1 5.5.1 外汇期货套期保值外汇期货套期保值买卖的选择买卖的选择 如果需要在未来的某个日期如果需要在未来的某个日期要出售某种货币，采取要出售某种货币，采取的步骤如下：的步骤如下：现在卖出适当的货币期货合现在卖出适当的货币期货合同；同；通过在实际卖出货币的当天通过在实际卖出货币的当天买入相同数目的期货合买入相同数目的期货合同来平仓。同来平仓。 外汇现外汇现货市场货市场 外汇期外汇期货市场货市场 现在现在(t1)(t1)买入外买入外汇汇卖出期卖出期货货将来将来(t2)(t2)卖出外卖

22、出外汇汇买入期买入期货货（1）基差风险与合约的选择）基差风险与合约的选择基差基差= =计划进行套期保值资产的现货价格计划进行套期保值资产的现货价格使用合约的期货使用合约的期货价格价格S1t1S1t1时刻现货的价格时刻现货的价格S2t2S2t2时刻现货的价格时刻现货的价格F1t1F1t1时刻期货的价格时刻期货的价格F2t2F2t2时刻期货的价格时刻期货的价格b1=S1-F1b1=S1-F1b2=S2-F2b2=S2-F2（1）空头套期保值的盈利）空头套期保值的盈利（S2-S1S2-S1）+ +（F1-F2F1-F2）=(S2-F2)-(S1-F1=(S2-F2)-(S1-F1）=B2-B1=B2

23、-B1外汇现货外汇现货市场市场 外汇期货外汇期货市场市场 现在现在(t1)(t1)买入外汇买入外汇（S1S1）卖出期货卖出期货（F1F1）将来将来(t2)(t2)卖出外汇卖出外汇（S2S2）买入期货买入期货（F2F2）（2）多头套期保值的盈利）多头套期保值的盈利外汇现货市场外汇现货市场 外汇期货市场外汇期货市场 现在现在(t1)(t1)卖出外汇（卖出外汇（S1S1）买入期货（买入期货（F1F1）将来将来(t2)(t2)买入外汇（买入外汇（S2S2）卖出期货（卖出期货（F2F2）（S1-S2S1-S2）+ +（F2-F1F2-F1）=-=-（S2-F2S2-F2）+(S1-F1+(S1-F1）=

24、B1-B2=B1-B2（2）合约的选择）合约的选择 选择期货合约的标的资产（保值的资产与期货合选择期货合约的标的资产（保值的资产与期货合约标的资产一致）约标的资产一致）交割日期如何交割日期如何? ?（在期货合约交割月份在套期保值（在期货合约交割月份在套期保值到期之后的前提下，选择最接近套期保值到期的交到期之后的前提下，选择最接近套期保值到期的交割月份）割月份）（一）多头套期保值举例（一）多头套期保值举例v美国某进口商美国某进口商2 2月月1010日从英国购进价值日从英国购进价值125 000125 000英英镑的一批货物，镑的一批货物，1 1个月后用英镑支付货款。为防止个月后用英镑支付货款。为

25、防止英国英国GBPGBP升值而使进口成本增加，该进口商买入升值而使进口成本增加，该进口商买入1 1份份3 3月期英国月期英国GBPGBP期货合约，面值期货合约，面值125 000125 000英国英国GBPGBP，价格为价格为1.5203 USD/GBP1.5203 USD/GBP。1 1个月后英国个月后英国GBPGBP果然升果然升值，则交易过程如下表。值，则交易过程如下表。 现货市场现货市场 期货市场期货市场2 2月月1010日日现汇汇率：现汇汇率：1.5011USD1.5011USDGBPGBP支付：支付：GBP125 000GBP125 000折合折合USD187 638USD187 6

26、382 2月月1010日日买入买入1 1份份3 3月期英镑期货合约月期英镑期货合约价格：价格：1.5203USD1.5203USDGBPGBP总价值：总价值：USD190 038USD190 0383 3月月1010日日现汇汇率：现汇汇率：1.5504USD1.5504USDGBPGBP实际支付：实际支付： GBP125 000 GBP125 000折合折合USD193 800USD193 8003 3月月1010日日卖出卖出1 1份份3 3月期英镑期货合约月期英镑期货合约( (平仓平仓) )价格：价格：1.5713USD1.5713USDGBPGBP总价值总价值USD196 413USD19

27、6 413结果结果现货市场损失现货市场损失USD6 162USD6 162结果结果 期货市场盈利期货市场盈利USD6 375USD6 375（二）空头套期保值举例（二）空头套期保值举例v假设在假设在1 1月月9 9日，某进出口公司预计日，某进出口公司预计2 2个月后将收到个月后将收到货款货款CHFCHF（瑞士法郎）（瑞士法郎）10000001000000，需在外汇市场上，需在外汇市场上卖出，为了预防卖出，为了预防2 2个月后个月后CHFCHF贬值的风险，该公司贬值的风险，该公司卖出卖出8 8份（份（CHFCHF期货合约的交易单位是期货合约的交易单位是CHF125000CHF125000）3 3

28、月期月期CHFCHF期货合约。期货合约。现货市场现货市场期货市场期货市场1月月9日日现汇汇率现汇汇率USD/CHF=1.3778/88买入买入CHF100 0000折合折合USD725794（1000000/1.3778)1月月9日日卖出卖出8份份3月期月期CHF期货合约期货合约(开仓开仓)价价格：格：USD0.7260/CHF1总价值：总价值：USD7260003月月9日日现汇汇率现汇汇率USD/CHF=1.3850/60卖出卖出CHF1000000折合折合USD721501（1000000/1.3860)3月月9日日买入买入8份份3月期月期CHF期货合约期货合约(平仓平仓)价格：价格：US

29、D0.7210/CHF1总价值：总价值：USD721000（721501-725794）现货市场损失现货市场损失USD4293结果（结果（726000-721000）期货市场盈利期货市场盈利USD5000若若2个月后瑞士法郎汇率并未下降而是上个月后瑞士法郎汇率并未下降而是上升了，则交易过程如表所示升了，则交易过程如表所示现货市场现货市场期货市场期货市场1月月9日日现汇汇率现汇汇率USD/CHF=1.3778/88买入买入CHF1000000折合折合USD725794（1000000/1.3778)1月月9日日卖出卖出8份份3月期月期CHF期货合约价格：期货合约价格：USD0.7260/CHF1

30、总价值：总价值：USD7260003月月9日日现汇汇率现汇汇率USD/CHF=1.3750/60卖出卖出CHF1000000折合折合USD726744（1000000/1.3760)3月月9日日买入买入8份份3月期月期CHF期货合约期货合约价格：价格：USD0.7280/CHF1总价值：总价值：USD728000结果（结果（726744-725794）盈利盈利USD 950结果（结果（726000-728000）损失损失USD 20005.4 利率期货合约利率期货合约 利率期货（Interest Rate Futures）通常是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避因利率波动所引起的证券

31、价格变动的风险。 利率期货合约分类： 短期债券期货：是指基础资产证券的期限不超过一年的利率期货合约 中长期债券期货合约：中期是指基础证券期限在110年间的利率期货合约 ；长期是指基础证券期限在10年以上的利率期货合约 5.4.1 利率期货合约利率期货合约 1. 短期债券期货合约短期债券期货合约 IMM（(International Monetary Market，芝加哥商，芝加哥商业交易所国际货币市场分部）业交易所国际货币市场分部） IMM90天国库券期货合约天国库券期货合约 ；IMM 90天天CDs（定期（定期存单）期货合约存单）期货合约 ；IMM3个月欧洲美元期货合约个月欧洲美元期货合约

32、2. 短期资金利率期货短期资金利率期货3个月欧元银行间拆放利率，个月欧元银行间拆放利率，3个月英镑利率，个月英镑利率，28天天期（墨西哥比索）银行间利率。期（墨西哥比索）银行间利率。例：指数由变为时期货例：指数由变为时期货价格变动价格变动90天指天指数数.年贴现率年贴现率期货价格期货价格/360=98万美元万美元6/360=98.5万美元万美元例：例：年贴现率：短期国库券现货市场的年贴现率，年贴现率：短期国库券现货市场的年贴现率，单位单位%短期国库券期货报价（短期国库券期货报价（Z），采取的是），采取的是指数报价，即例子中的指数报价，即例子中的.,.与年贴现率的关系为：年贴现与年贴现率的关系为

33、：年贴现率率短期国库券期货价格短期国库券期货价格/现金价格（现金价格（Y） Y=100-n/360*(100-Z) Y=100-n/360*年贴现率年贴现率5.4.1 利率期货合约利率期货合约v中长期债券期货合约中长期债券期货合约 vCBOT（(Chicago Board of Trade，芝加哥期货，芝加哥期货交易所）交易所）v CBOT5年期国库券期货合约年期国库券期货合约 ；CBOT10年期年期国库券期货合约；国库券期货合约；CBOT长期国库券期货合约；长期国库券期货合约；v德国国债德国国债(Eur0Schatz，Eur0Bobl，Eur0Bund)（1）中长期债券期货合约报价）中长期债

34、券期货合约报价例：中长期国债价格以美元和例：中长期国债价格以美元和1/32美元报出，所报美元报出，所报价格是面值为价格是面值为100美元的债券价格。美元的债券价格。90-05的报价。的报价。问，面值为问，面值为100000美元债券的价格为多少？美元债券的价格为多少？解：解：(100000/100)(90+5/32)=90156.25 美元美元（2）中长期债券期货合约现金价格）中长期债券期货合约现金价格例：面值例：面值100100的债券报价的债券报价95-1695-16，当前，当前19901990年年3 3月月5 5日，上日，上一个付息日一个付息日19901990年年1 1月月1010日，共日，

35、共5454天，年利率天，年利率11%11%。问问100000100000面值债券的现金价格多少？面值债券的现金价格多少？解：现金价格解：现金价格= =报价报价+ +上一个付息日以来的累积利息上一个付息日以来的累积利息先求先求100100元面值债券，报价元面值债券，报价=95+16/32=95.5=95+16/32=95.5美元美元累积利息累积利息=54/360=54/360* *11%11%* *100=1.64100=1.64美元美元现金价格现金价格=95.5+1.64=97.14=95.5+1.64=97.14美元美元100000/100100000/100* *97.14=9714097

36、.14=97140美元美元（3）转换因子和发票金额）转换因子和发票金额u名义标准券：指票面利率标准化、具有一定期限的虚拟券。名义标准券：指票面利率标准化、具有一定期限的虚拟券。交易所规定现实中存在的符合一定标准的一篮子国债均可交易所规定现实中存在的符合一定标准的一篮子国债均可用于交割，并通过转换因子将各可交割券转换为名义标准用于交割，并通过转换因子将各可交割券转换为名义标准券进行交割。券进行交割。u例：中金所例：中金所5年期国债期货选择面值为年期国债期货选择面值为100万元人民币、票万元人民币、票面利率为面利率为3%的名义中期国债作为标的，交割月首日剩余期的名义中期国债作为标的，交割月首日剩余

37、期限限4至至7年的国债都可以用于交割。年的国债都可以用于交割。u转换因子：面值为转换因子：面值为1元的该种债券在其剩余期限内的所有现元的该种债券在其剩余期限内的所有现金流量折算为现值，这个现值就是该债券的转换因子。金流量折算为现值，这个现值就是该债券的转换因子。u发票金额：交割日，买方接收每百元国债支付给卖方的实发票金额：交割日，买方接收每百元国债支付给卖方的实际金额，即为国债期货特有的际金额，即为国债期货特有的“发票金额发票金额”或或“发票价发票价格格”。TF1512（5年期国债）可交割国债年期国债）可交割国债(部分部分)（4）最便宜的交割债券）最便宜的交割债券 发票金额计算公式发票金额计算

38、公式=期货价格期货价格*转换因子转换因子+应计利息应计利息 交割日，空头方，卖出国债期货，卖出价：交割日，空头方，卖出国债期货，卖出价： 卖出价（发票金额）卖出价（发票金额）=期货价格期货价格*转换因子转换因子+应计利息应计利息 交割日，空头方，买入国债现货，买入价：交割日，空头方，买入国债现货，买入价： 买入价买入价=国债现货的报价国债现货的报价+应计利息应计利息 交割日，空头方的成本交割日，空头方的成本=买入价买入价-卖出价卖出价=国债现货的报价国债现货的报价-期货价格期货价格*转换因子转换因子 成本最小化，因此购买最便宜的债券。成本最小化，因此购买最便宜的债券。例例51 空头方决定交割，

39、期货报价为空头方决定交割，期货报价为93-1693-16，即，即93.0593.05。 计算公式：空头方的成本计算公式：空头方的成本= =买入价买入价- -卖出价卖出价= =国债现货的报国债现货的报价价- -期货价格期货价格* *转换因子转换因子 债券债券1 1成本：成本：99.5-99.5-（93.593.5* *1.03821.0382）=2.43=2.43 债券债券2 2成本：成本：143.5-143.5-（93.593.5* *1.51881.5188）=1.49=1.49 债券债券3 3成本：成本：119.75119.75* *（93.593.5* *1.26151.2615）=1.

40、8=1.8， 交割的最交割的最便宜债券为便宜债券为2.2.债券债券现货报价现货报价转换因子转换因子199.51.03822143.51.51883119.751.26155.6 利率期货交易套期保值案例分析利率期货交易套期保值案例分析1 1、利率期货、利率期货(Interest Rate Futures)(Interest Rate Futures)标的资产并标的资产并不是利率，而是和利率有关的存款或固定收益证不是利率，而是和利率有关的存款或固定收益证券。比如短、中、长期国库券，欧洲美元、欧元券。比如短、中、长期国库券，欧洲美元、欧元等。等。2.2.利率期货的分类：利率期货的分类：（1 1）按

41、时间长短：长期利率期货，短期利率期货）按时间长短：长期利率期货，短期利率期货 （2 2）按投机分：即空头投机和多头投机）按投机分：即空头投机和多头投机（3 3）按套利方式分：跨月份套利、跨品种套利和跨）按套利方式分：跨月份套利、跨品种套利和跨市场套利。市场套利。 例：例：10年中期债券年中期债券长期债券套利长期债券套利（NOB）2月月17日日买入买入15份中期国债期货合约，价格份中期国债期货合约，价格97-10卖出卖出10份长期国债期货合约，价格份长期国债期货合约，价格93-3即以即以4-7买入买入10份非加权的份非加权的NOB差价，再买入差价，再买入5份份价格为价格为价格为价格为97-10的

42、中期债券期货合约。的中期债券期货合约。3月月17日日卖出卖出15份中期国债期货合约，价格份中期国债期货合约，价格97-24买入买入10份长期国债期货合约，价格份长期国债期货合约，价格93-10即以即以4-14卖出卖出10份非加权的份非加权的NOB差价，卖出差价，卖出5份份价格为价格为价格为价格为97-24的中期债券期货合约。的中期债券期货合约。损益损益非加权非加权NOB交易利润：交易利润：7*31.25*10=USD 2187.55份为数合约交易利润：份为数合约交易利润：14*31.25*5=USD 2187.5总利润为总利润为USD 43755.7 股票价格指数期货股票价格指数期货 1股票价

43、格指数 股票价格指数，反映整个市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。 目前，世界上影响范围较大、具有代表性的股票指数主要有道琼斯平均价格指数、标准普尔500指数、英国金融时报股票指数、日本日经股票平均指数、香港恒生指数等。2股票指数期货股票指数期货 股票指数期货，简称股指期货，就是以某种股股票指数期货，简称股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。来进行交割。股票价格指数是反映一个假想的股票组合的价值变股票价格指数是反映一个假想的股票组合的价值变化的百分数。化的百分数。 股票价格指数期货是以股票价格指数作为交易标的股票价格指数期货是以股票价格指数作为交易标的物的一种期货。物的一种期货。沪深沪深300期货行情期货行情世界主要的股票指数期货世界主要的股票指数期货S&P500股指股指期货期货FTSE-100股股指期货指期货恒生指数期货恒生指数期货 日经日经225指数指数期货期货交易规模交易规模$250S&P500指数指数250FTSE-100指数指数50港