利率互换利率与应用

1、利率互换介绍目录 1.基本概念基本概念&类型介绍类型介绍 2.利率互换市场发展介绍利率互换市场发展介绍 3.投资策略投资策略&具体应用具体应用 4. 保监会规定保监会规定1.基本概念基本概念&类型介绍类型介绍 利率互换：利率互换（也称为利率掉期，interest rate swap）是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义本金、在约定的期限内交换一系列利息流。 类型1.1基本要素 交易方式：通过全国银行间同业中心的交易系统进行，未通过交易中心系统达成的，应在利率互换交易达成后的下一工作日12:00前将

2、交易情况松交易中心报备 交易时间：上午9:0012:00，下午13:3016:30.法定节假日不开市 交易制度：根据中国银行间市场金融衍生品交易主协议，利率互换采取履约保障机制，交易双方根据对手的信用状况或提供履约保障品或另行其他约定，当日间价格波动可能触发履约保障品追加，若不能几时追加，交易将被强制平仓定价原理利率互换的定价实质上是参考利率的远期利率加权平均值，权重等于各期贴现利率以FR007为参考利率,期限为2年的合约为例，浮动端应付利息贴现值其中固定端应付利息贴现值 （若在付息日最后一个周期计息不足7天，按照实际计息支付，剩余部分作为下个付息周期的首期浮动利息） 固定端应付利息贴现值 1

3、(1007 )miiiFRDiD为贴现因子, 为浮动利率支付频率1=(1)njjRD11(1+FR007 )R=miiinjjDD报价规则报价主要是由获得资格的报价机构进行（上一年度在全国银行间同业拆借中心（交易中心）本币交易系统利率互换交易量排名前30位的其他市场成员可向交易中心申请成为报价机构）以shibor报价为例，报价是指高信用等级交易商之间名义本金为1亿元人民币的利率互换交易报价方向：同时报出支付固定利率(bid)和收取固定利率两个方向的价格(ask)报价时间：每个交易日上午11:30至12:00，下午16:00至16:30。交易中心取各报价机构报价时间窗口内的最新报价，根据规则（报

4、价数量大于16个的，去掉最高4个与最低4个后取平均值）计算bid均值和ask均值，二者平均值为定盘曲线数值2.利率互换市场 2.1利率互换市场发展情况 2.2利率互换主要基准利率2.1利率互换整体市场发展 2010 、2011年月均成交量分别为1252亿元和2116亿元，较06年181亿元显著提升2.2利率互换基准利率 银行间质押式回购，主要是FR007，这类互换成为IRS-Repo 3M Shibor ：3个月上海银行间同业拆借 1YDepo :1年定期存款利率 O/N-Shibor: 隔夜上海银行间同业拆借利率 2011年以前，以FR007为基准的利率互换是主流，占据70%左右的市场份额。

5、随着。随着2007年初年初Shibor的正式推出，其市的正式推出，其市场基准意义大幅提升。目前二者合计占到场基准意义大幅提升。目前二者合计占到95%以上。以上。SHIBOR和和FR007仍是市场主要基仍是市场主要基准利率准利率不同参考利率主要期限占比 FR007以1年为主 Shibor O/N以7天为主 1年定存以5年为主利率互换2012年10月情况参考利率参考利率期限期限固定利率固定利率名义本金名义本金（亿元）（亿元）成交笔数成交笔数ShiborO/N7日日2.56591253392ShiborO/N1年2.70001.002FR0071月3.336835.6017FR0073月3.2131

6、91.0021FR0079月3.1372116.6466FR0071年年3.1325303.73315FR0072年3.1706140.79167FR0073年3.227338.7248FR0074年3.245120.0040FR0075年3.2850106.602073.投资策略&具体运用 3.1单边交易策略 3.2组合交易策略 3.3具体运用3.1单边交易 直接买卖利率互换直接买卖利率互换 基于未来互换利率和参考利率走势把握来进行交易，例如预期未来3个月FR007 的均值会下跌则卖出3个月基于FR007的利率互换（付浮动收固定），提前锁定较高利率，赚取互换利率与参考利率的利差 3.

7、2 组合交易策略“互换+现券组合”：在资金成本较为稳定的情况下，锁定现券票息与互换利率的利差 运用7日正回购的资金购买央票+IRS-REPO多头（付固定收浮动） 总收益=（现券利率-互换利率）+（FR007-R007） 基差风险：FR007与R007变动并非完全一致 流动性风险：市场资金面紧的时候，正回购融资困难将不得不卖掉现券，套利失败增陡交易 增陡交易：同时买卖相同基准不同期限的利率互换增陡交易：同时买卖相同基准不同期限的利率互换 例如，5-1年期利率互换组合：预期利差会扩大具体操作：买入5年期互换（付固定收浮动），卖出1年期互换（付浮动收固定），待利差扩大后建立逆互换（卖出长期限互换+买

8、入短期限互换）平仓对一笔交易收益=D5/D1*1年固定利率(1)-D5/D1*参考利率(t)+参考利率(t)-5年固定利率(1)第二笔交易收益=长期限固定利率(2)-参考利率(t)+D5/D1参考利率（t）-D5/D1*短期限固定利率(2)总收益=长期限固定利率(2)-D5/D1*短期限固定利率(2)-( 5年期固定利率(1)-D5/D1*1年固定利率(1) ) 该策略需要根据久期配置资金，每1单位5年期利率互换需要配置D5/D1单位1年期利率互换，久期需要随着时间调整，操作难度较大操作难度较大蝶式交易交易机会来自于利率互换曲线的凸度过大，预期未来凸度有望收窄。 例如1*5*10蝶式交易即买入

9、1年期利率互换和10年期利率互换的同时卖出5年期利率互换。 本质为两个利率互换的组合：（1）买入D5/D1份1年互换+卖出1份5年互换（2）卖出D10/D5份5年互换+买入1份10年互换总收益=（D5/D10）1年互换利率+10年互换利率-(1+D10/D5) 5年互换利率风险来自于需要签订3份协议，并且久期匹配要求实时调整投资组合，操作难度较大基差互换基于不同基准利率的利差变化来进行套利，比如当3个月SHIBOR利率互换与REPO利率互换的利差与二者参考利率利差差异明显时，比如3个月shibor利率互换被低估。可进行如下操作：买入3个月SHIBOR的利率互换+卖出FR007利率互换收益=3M

10、 SHIBOR-3M SHIBOR互换利率+REPO互换利率-FR007平仓方式目前平仓方式两种：（1）通过建立一个与原互换期限匹配方向相反的逆互换 （2）提前终止合约实际操作中主要采用第一种方式平仓，第二种方式在跟一些灵活性机构如外资行的交易中较常用到，跟其他机构如果要提前终止合约，执行起来有一定难度风险：方式（1）不可避免的会造成由于期限不能精准匹配而带来的剩余风险；方式（2）如果对手双方无法在提前终止合约的细节上达成共识，将承担一定的交易对手风险3.3具体运用 4.1 转化资产计息方式 4.2维持计息方式情况下增加投资回报 4.3延长投资期限3.3.1 转化资产计息方式 浮动利率资产方当

11、预期利率将下跌，可以持有利率互换空头（付浮动收固定）来提前锁定较高的固定票息3.3.2 维持计息方式情况下增加投资回报对于浮动利率资产方，在进行初始利率互换后（付浮动收固定），如果互换利率下跌，可以进行一个反向互换从而增加投资回报。参考利率与互换利率相对变化程度以及两个互换利率的利差和时间间隔是获得收益的关键要素3.3.3延长投资期限固定利率资产方可通过两个利率互换来延长投资期限。如右图所示通过利率互换可得到一个前三年获取4.5%票息，最后两年通过买入以3M SHIBOR为基准的浮动利率债券获取票息为4.5%+点差（浮动利率债券）保监会规定资金规模限制：不得超过上季末固定资产收益的10%，与同一交易对手交易的名义本金额不得超过上季末固定资产收益的3%交易目的限制：参与