第4章经济效益评价的基本方法

1、第四章第四章 经济效益评价的基本方法经济效益评价的基本方法? 静态评价方法静态评价方法? 动态评价方法动态评价方法? 投资方案的选择投资方案的选择指标分类指标分类n从是否考虑资金时间价值的角度从是否考虑资金时间价值的角度n静态指标静态指标n动态指标动态指标n从反映项目经济效果的不同侧面从反映项目经济效果的不同侧面n反映项目盈利能力的指标反映项目盈利能力的指标n反映项目偿还能力的指标反映项目偿还能力的指标n反映项目外汇运用效果的指标反映项目外汇运用效果的指标项目评价指项目评价指标标动态评价动态评价静态评价静态评价总投资利润率总投资利润率投资回收期投资回收期资本金净利润率资本金净利润率净现值净现值

2、内部收益率内部收益率盈利能力指标盈利能力指标盈利能力指标盈利能力指标利息备付率利息备付率 偿债背负率偿债背负率资产负债率资产负债率第一节第一节 静态评价方法静态评价方法v静态投资回收期法静态投资回收期法v投资收益率法投资收益率法一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法1.1.概念概念投资回收期法投资回收期法亦称投资返本期或投资偿还期。亦称投资返本期或投资偿还期。投资回收期投资回收期是指工程项目从开始投资（或是指工程项目从开始投资（或开始生产或达产），到全部投资收回所经开始生产或达产），到全部投资收回所经历的时间。历的时间。一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法2.2.计算公式计算公式理论公式

3、理论公式ttPttPttKCBCOCI000投资回投资回收期收期现金现金流入流入现金现金流出流出投资投资金额金额年收益年收益年经营年经营成本成本一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法实际应用公式实际应用公式TTtttCOCICOCITP101累计净现金流量首次累计净现金流量首次出现正值的年份出现正值的年份累计到第累计到第T-1T-1年的净年的净现金流量现金流量第第T T年的净现年的净现金流量金流量3.3.判别准则判别准则一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法ctctPPPP基准投资基准投资回收期回收期项目可以考虑接受项目可以考虑接受项目应予以拒绝项目应予以拒绝一、静态投资回收期法一、静态投

4、资回收期法4.4.适用范围适用范围项目评价的辅助性指标项目评价的辅助性指标优点优点: 经济意义直观经济意义直观，易于理解，易于理解，计算简计算简便便。缺点缺点: 不能全面地、完整地反映项目一生不能全面地、完整地反映项目一生的经济效果，同时，的经济效果，同时，没有考虑资金的时间价没有考虑资金的时间价值值。一、静态投资回收期法一、静态投资回收期法例题例题1 1：某项目的现金流量表如下，设基准：某项目的现金流量表如下，设基准投资回收期为投资回收期为8 8年，初步判断方案的可行性。年，初步判断方案的可行性。年份年份项目项目012345678N净现金流量净现金流量-100-500204040404040

5、累计净现金流量累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070年25. 6401017tP项目可以考虑接受项目可以考虑接受二、投资收益率二、投资收益率亦称亦称投资效果系数投资效果系数，是指项目在，是指项目在正常正常生产生产年份的年份的年净收益年净收益和投资总额的比值。和投资总额的比值。1.1.概念概念通常项目可能各年的净收益额变化较大，通常项目可能各年的净收益额变化较大，则应该计算生产期内则应该计算生产期内年均净收益额年均净收益额和投资和投资总额的比率。总额的比率。2.2.计算公式计算公式二、投资收益率二、投资收益率KNBR 投资投资收益率收益率投资总额投资总额正常年份

6、正常年份的净收益的净收益或年均净或年均净收益收益二、投资收益率二、投资收益率3.3.判别准则判别准则bbRRRR项目可以考虑接受项目可以考虑接受项目应予拒绝项目应予拒绝基准投资基准投资收益率收益率二、投资收益率二、投资收益率4.4.适用范围适用范围适用于项目初始评价阶段的可行性研究。适用于项目初始评价阶段的可行性研究。C基准的确定基准的确定行业平均水平或先进水平行业平均水平或先进水平同类项目的历史数据的统计分析同类项目的历史数据的统计分析投资者的意愿投资者的意愿例2：n某新建项目总投资某新建项目总投资42004200万元，两年建设，投万元，两年建设，投产后运行产后运行1515年，年销售收入为年

7、，年销售收入为18001800万元，年万元，年经营成本为经营成本为950950万元，年销售税金为销售收万元，年销售税金为销售收入的入的6%6%，试计算总投资收益率。，试计算总投资收益率。n解：解：1800950 1800*6%17.67%4200RH投资回收期与投资收益率的关系投资回收期与投资收益率的关系 对于对于标准项目标准项目（即投资只一次性发生（即投资只一次性发生在期初，而从第在期初，而从第1 1年末起每年的净收益均年末起每年的净收益均相同）而言，投资回收期与投资收益率相同）而言，投资回收期与投资收益率有如下关系：有如下关系：RPt1第二节第二节 动态评价方法动态评价方法?现值法现值法?

8、年值法年值法?动态投资回收期法动态投资回收期法?内部收益率法内部收益率法一、净现值法一、净现值法1.1.概念概念净现值净现值（Net Present Value, NPV）是指按一是指按一定的定的折现率折现率（基准收益率），将投资项目寿（基准收益率），将投资项目寿命周期内所有年份的净现金流量折现到计算命周期内所有年份的净现金流量折现到计算基准年（通常是投资之初）的基准年（通常是投资之初）的现值累加值现值累加值。用净现值来判断投资方案的动态的经济效用净现值来判断投资方案的动态的经济效果分析法即为果分析法即为净现值法净现值法。 nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/1一、净现值

9、法一、净现值法2.2.计算公式计算公式净现值净现值投资项目寿命期投资项目寿命期基准折现率基准折现率一、净现值法一、净现值法2.2.计算公式计算公式ntntttttiCOiCINPV000011现金流入现值和现金流入现值和现金流出现值和现金流出现值和基准折现率基准折现率i的确定：的确定：n作为贴现率的资本成本，若项目作为贴现率的资本成本，若项目没有风险没有风险，可，可选择选择无风险报酬率无风险报酬率 ；n若项目若项目存在风险存在风险，可选择与该项目有相同风险，可选择与该项目有相同风险 的的股票的期望收益率股票的期望收益率。n实质上项目的净现值是按实质上项目的净现值是按与其风险相当的投资与其风险相

10、当的投资项目的期望报酬率项目的期望报酬率进行折现得出的进行折现得出的 。一、净现值法一、净现值法3.3.判别准则判别准则0NPV0NPV项目可接受项目可接受项目不可接受项目不可接受单一方案判断单一方案判断多方案选优多方案选优0maxjNPV年份年份0 01 12 23 34 45 5CICI800800800800800800800800800800COCO10001000500500500500500500500500500500NCF=CI-CONCF=CI-CO-1000-1000300300300300300300300300300300（P/FP/F，10%10%，n n）1 10.

11、90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209折现值折现值-1000-1000272.73272.73247.92247.92225.39225.39204.90204.90186.27186.27累计折现值累计折现值-1000-1000-727.27-727.27-479.35-479.35 -253.96-253.96-49.06-49.06137.21137.21例题例题3: i=10%3: i=10%一、净现值法一、净现值法假设假设 i0 =10% , 则则NPV137.21亦可列式计算：亦可列式计算：NPV1000

12、300（P/A ，10 ，5） 10003003.791137.3解：解：一、净现值法一、净现值法例题例题4 404567891012320500100150250一、净现值法一、净现值法基准折现率基准折现率i = 10%96.4697513. 0868. 42507513. 01508264. 01009091. 050020%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020104ttFPFPFPFPNPV解：解：3%,10,/7%,10,/250FPAP一、净现值法一、净现值法一、净现值法一、净现值法例题例题5 5年份年份方案方案0188（净残值）（净残值）

13、A-100408B-120459单位：万元，利率：单位：万元，利率：10%10%一、净现值法一、净现值法解：解：方案为优选方案比较方案万元万元计算净现值BNPVNPVNPVNPVFPAPNPVFPAPNPVBABABA, 0, 0.3 .1248%,10,/98%,10,/451201 .1178%,10,/88%,10,/40100.公式中公式中NCFt （净现金流量净现金流量）和）和 n 由市场因由市场因素和技术因素决定。素和技术因素决定。若若NCFt 和和 n 已定，则已定，则0 , , inNCFfNPVt 0 ifNPV?净现值函数净现值函数1.1.概念概念净现金流净现金流量量?净现

14、值函数净现值函数从净现值计算公式可知，从净现值计算公式可知，当净现金流量和项目寿当净现金流量和项目寿命期固定不变时，则命期固定不变时，则 NPVi若若 i 连续变化时，可得到右连续变化时，可得到右图所示的净现值函数曲线图所示的净现值函数曲线NPV0i典型的典型的NPV函数曲线函数曲线i*?净现值函数净现值函数2.2.净现值函数的特点净现值函数的特点同一净现金流量的净现值随同一净现金流量的净现值随 i 的增大而的增大而减少，故当基准折现率减少，故当基准折现率 i0 ，NPV 甚至甚至变为零或负值，故可接受方案减少。变为零或负值，故可接受方案减少。净现值随折现率的变化就必然存在净现值随折现率的变化

15、就必然存在 i 为为某一数值某一数值 i* 时时 NPV = 0 0。?净现值函数净现值函数3.3.净现值对折现率的敏感问题净现值对折现率的敏感问题年份年份方案方案0 01 12 23 34 45 5NPVNPV（10%10%）NPVNPV（20%20%）A-230-2301001001001001001005050505083.9183.9124.8124.81B-100-1003030303060606060606075.4075.4033.5833.58可以看出，不同的基准折现率使得方案的优劣出可以看出，不同的基准折现率使得方案的优劣出现相悖的情况，这就是净现值对折现率的敏感问现相悖的情

16、况，这就是净现值对折现率的敏感问题。通常题。通常投资额越大投资额越大对折现率对折现率越敏感越敏感。?净现值函数净现值函数4.4.净现值法的优点净现值法的优点考虑了投资项目在整个经济寿命期内的考虑了投资项目在整个经济寿命期内的收益收益考虑了投资项目在整个经济寿命期内的更新考虑了投资项目在整个经济寿命期内的更新或或追加投资追加投资反映了反映了纳税后的投资效果纳税后的投资效果（净收益）（净收益）既能作单一方案费用与效益的比较，又能进既能作单一方案费用与效益的比较，又能进行多方案的优劣比较行多方案的优劣比较?净现值函数净现值函数5.5.净现值法的缺点净现值法的缺点基准折现率的确定困难基准折现率的确定困

17、难进行方案间比选时没有考虑投资额的大小进行方案间比选时没有考虑投资额的大小即资金的利用效率即资金的利用效率?基准折现率的确定基准折现率的确定1.1.基准折现率确定的影响因素基准折现率确定的影响因素资金费用与投资机会成本资金费用与投资机会成本( ( r1 1 ) )年风险贴水率年风险贴水率( ( r2 2 ) )年通货膨胀率年通货膨胀率( ( r3 3 ) )?基准折现率的确定基准折现率的确定1.1.基准折现率确定的影响因素：基准折现率确定的影响因素：r2 2 的确定的确定项目的不利变化给投资带来的风险项目的不利变化给投资带来的风险客观上客观上资金密集型劳动密集型资金密集型劳动密集型资产专用型资

18、产通用型资产专用型资产通用型降低成本型扩大再生产型降低成本型扩大再生产型主观上主观上资金雄厚的投资主体的风险贴水较低资金雄厚的投资主体的风险贴水较低年风险贴年风险贴水率水率?基准折现率的确定基准折现率的确定2.2.基准折现率的确定公式基准折现率的确定公式32132101111rrrrrri二、费用现值法二、费用现值法1.1.概念概念在对多个方案比较选优时，如果诸方案在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价产出价值相同或满足同样需要值相同或满足同样需要，可以对各方案的费用，可以对各方案的费用进行比较从而选择方案。进行比较从而选择方案。费用现值费用现值就是将项目寿命期内所有现金流出按就是将项目寿命

19、期内所有现金流出按基准折现率换算成基准折现率换算成基准年的现值基准年的现值的的累加值累加值。用费用现值进行方案的比选的经济分析评价的用费用现值进行方案的比选的经济分析评价的方法即为方法即为费用现值法费用现值法。二、费用现值法二、费用现值法2.2.计算计算tvtnttWSCKCOtiFPCOPC式中00,/投资额投资额年经营成本年经营成本回收的流回收的流动资金动资金回收的固定回收的固定资产余值资产余值二、费用现值法二、费用现值法3.3.判别准则判别准则在多个方案中若在多个方案中若产出相同产出相同或或满足需要相同满足需要相同，根据，根据费用最小的选优原则，费用最小的选优原则，minPCj。二、费用

20、现值法二、费用现值法4.4.适用条件适用条件各方案除了费用指标外，其他指标和有关因素基各方案除了费用指标外，其他指标和有关因素基本相同。本相同。被比较的各方案，特别是费用现值被比较的各方案，特别是费用现值最小的方案最小的方案，应达到盈利目的应达到盈利目的。费用现值费用现值只能判别方案优劣只能判别方案优劣，而，而不能用于判断方不能用于判断方案是否可行案是否可行。三、净年值法三、净年值法1.1.概念概念净年值法净年值法，是将方案各个不同时点的净现金流，是将方案各个不同时点的净现金流量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期量按基准收益率折算成与其等值的整个寿命期内的内的等额支付序列年值等额支付序列年

21、值后再进行评价、比较和后再进行评价、比较和选择的方法。选择的方法。2.2.计算计算 niFAtniPFCOCIniPAniFPCOCIniPANPVNAVnttnntt,/,/,/,/,/0000000三、净年值法三、净年值法三、净年值法三、净年值法3.3.判别准则判别准则在独立方案或单一方案评价时，在独立方案或单一方案评价时，NAV0，方案可以考虑接受。方案可以考虑接受。在多方案比较中，净年值越大方案的经济在多方案比较中，净年值越大方案的经济效果越好。效果越好。 maxNAVj 0三、净年值法三、净年值法4.4.适用范围适用范围主要用于主要用于寿命期不等的方案寿命期不等的方案之间的评价、之间

22、的评价、比较和选择。比较和选择。例题例题5 5有有A、B两个方案，两个方案，A方案的寿命期为方案的寿命期为15年，年，经计算其净现值为经计算其净现值为100万元；万元；B方案的寿命期方案的寿命期为为10年，经计算其净现值为年，经计算其净现值为85万元。设基准万元。设基准折现率为折现率为10%，试比较两个方案的优劣。，试比较两个方案的优劣。万元万元834.1316275. 08510%,10,/85,/147.1313147. 010015%,10,/100,/00PAniPANPVNAVPAniPANPVNAVBBAA四、费用年值法四、费用年值法1.1.概念概念费用年值费用年值是将方案计算期内

23、不同时点发生的是将方案计算期内不同时点发生的所有支出费用，按基准收益率换算成与其等所有支出费用，按基准收益率换算成与其等值的值的等额支付序列年费用等额支付序列年费用进行评价的方法。进行评价的方法。四、费用年值法四、费用年值法2.2.计算计算niPAPCAC,/03.3.判别准则判别准则用于比较方案的用于比较方案的相对相对经济效果。经济效果。minACj （不同方案间不同方案间产出相同产出相同或满足需要相同）或满足需要相同）五、净现值率法五、净现值率法1.1.概念概念净现值率净现值率是指按基准折现率计算的方案寿是指按基准折现率计算的方案寿命期内的命期内的净现值净现值与其全部与其全部投资现值投资现

24、值的的比率比率。五、净现值率法五、净现值率法2.2.计算计算PKNPVNPVR 总投资现值总投资现值五、净现值率法五、净现值率法3.3.判别准则判别准则独立方案或单一方案，独立方案或单一方案，NPVR0时方案可行。时方案可行。多方案比选时，多方案比选时，maxNPVRj0。7当投资没有限制时，进行方案比较时，原则当投资没有限制时，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据。上以净现值为判别依据。7只有只有当投资有限制或约束时当投资有限制或约束时，才需要考虑单，才需要考虑单位投资效率。位投资效率。7净现值率主要净现值率主要用于多方案的优劣排序用于多方案的优劣排序。1.1.概念概念在考虑在考虑资金时

25、间价值资金时间价值条件下，按设定的条件下，按设定的基准收益率收回投资所需的时间。基准收益率收回投资所需的时间。2.2.计算计算 0,/00niFPCOCItPtD理论公式理论公式2.2.计算计算实用公式实用公式 TiFPCOCItiFPCOCITPTTttD,/,/101003.3.判别准则判别准则若若PD Pb，则项目可以考虑接受则项目可以考虑接受 若若PD Pb，则项目应予以拒绝则项目应予以拒绝年份年份 0 1 2 3 4 5净现金流量净现金流量-6000 0080012001600折现值折现值-600000601.04819.60993.44累计折现值累计折现值-6000-6000-60

26、00-5398.96-4579.39-3585.95年份年份 6 7 8910N净现金流量净现金流量20002000 200020002000折现值折现值11291026.4933848.2累计折现值累计折现值-2456.95-1430.55-497.55350.65用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可用下列表格数据计算动态回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为行性进行判断。基准回收期为9年。年。例题例题6 6方案可以接受年年9)(59.82 .84855.49719DP解：解：1.1.概念概念内部收益率内部收益率又称内部报酬率，是指项目在又称内部报酬率，是指项目在计算期内各年净现金

27、流量计算期内各年净现金流量现值累计等于零现值累计等于零时的折现率。时的折现率。2.2.计算计算ntttIRRCOCI00)1 ()(tIRRFP,/3.3.判别准则判别准则当当 IRRi0 时，则表明项目的收益率已时，则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平，项目可行；达到或超过基准收益率水平，项目可行；当当 IRRi0 时，则表明项目不可行。时，则表明项目不可行。以上只是对单一方案而言；以上只是对单一方案而言；多方案比选多方案比选，内部收益，内部收益率最大的准则率最大的准则不总是成立不总是成立。内部收益率的几何意义可在图中得到解释。由图可知，随内部收益率的几何意义可在图中得到解释。由图可

28、知，随折现率的不断增大，净现值不断减小。当折现率增至折现率的不断增大，净现值不断减小。当折现率增至22%时，时，项目净现值为零。对该项目而言，其内部收益率即为项目净现值为零。对该项目而言，其内部收益率即为22%。一。一般而言，般而言，IRR是是NPV曲线与横座标交点处对应的折现率。曲线与横座标交点处对应的折现率。 0)1()(0 ntttIRRCOCI4.4.IRR的求解的求解（1 1）计算各年的净现金流量）计算各年的净现金流量（2 2）在满足下列二个条件的基础上预先估计）在满足下列二个条件的基础上预先估计两个适当的折现率两个适当的折现率 i1 和和 i2 a.a.i1i2 且且 i2i15%

29、5% b. b.NPV( (i1) )，NPV（i2） 如果如果 i1 和和 i2 不满足这两个条件要重新预估，不满足这两个条件要重新预估，直至满足条件直至满足条件（3 3）用）用线性插值法线性插值法近似求得内部收益率近似求得内部收益率IRR0（i2）( (i1) )i1BAECi2Di*IRR )( * :1221112121iiiNPViNPViNPVii*IRRiiiiiNPViNPVDEBECDABDCEABE即例题例题7 7年份年份012345净现金流量净现金流量-1002030204040假设基准收益率为假设基准收益率为15%，用，用IRR来判断方案的可行性。来判断方案的可行性。n

30、解： A= (20+30+20+40+40)/5=30n则（P/A,i,5）=100/30= 3.333n查表得 = 15%，1i1i2i 万元则令万元126. 45 ,12. 0 ,/404 ,12. 0 ,/403 ,12. 0 ,/202 ,12. 0 ,/301 ,12. 0 ,/20100%,1202. 45 ,15. 0 ,/404 ,15. 0 ,/403 ,15. 0 ,/202 ,15. 0 ,/301 ,15. 0 ,/20100221FPFPFPFPFPiNPViFPFPFPFPFPiNPV 该方案不可行。用内插法算出：%15%5.13%12%1502.4126.4126

31、.4%12211222iiiNPViNPViNPViIRR?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义某企业用某企业用10000元购买设备，计算期为年，元购买设备，计算期为年，各年净现金流量如图所示，求其内部收益率。各年净现金流量如图所示，求其内部收益率。例题例题8 8?内部收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义 %35.28%)28%30(3527979%28352%,3079%,280)5 ,/(3000)4 ,/(5000)3 ,/(7000)2 ,/(4000) 1 ,/(2000100002211IRRiNPViiNPViIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPNPV元元?内部

32、收益率的经济涵义内部收益率的经济涵义内部收益率内部收益率是项目是项目尚未回收的投资余额的年利尚未回收的投资余额的年利率率。它的大小与项目初始投资和项目在寿命期内。它的大小与项目初始投资和项目在寿命期内各年的净现金流量有关。各年的净现金流量有关。在项目的整个寿命期内按利率在项目的整个寿命期内按利率 i=IRR 计算，计算，始始终存在未能收回的投资终存在未能收回的投资，而在寿命期结束时，投，而在寿命期结束时，投资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，资恰好被完全收回。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于项目始终处于“偿付偿付”未被收回的投资未被收回的投资的状况。的状况。因此，项目的因此，项目的“偿付偿付”能力完全取决于项目内部，能力完全取决于项目内部，故有故有“内部收益率内部收益率”之称谓。之称谓。内部收益率法的适用范围内部收益率法的适用范围n仅适用于仅适用于“常规常规”方案的经济评价，即方案的方案的经济评价，即方案的净现金流量从投资开始时刻起至少净现金流量从投资开始时刻起至少有一项或几有一项或几项是负值项是负值，接下去是，接下去是一系列正值一系列正值，此时计算期，此时计算期内净现金流量的内净现金流量的符号变化只有一次符号变化只有一次。以下三种情况不能使用以下三种情况不能使用IRR指标：指标：n1.1.只有现金流入只有现金流入或或流出流