第九章：市政证券市场

1、美国的市政证券市场4市政证券存量1950年，达到24.1亿美元1970年，达到145.5亿美元1995年，达到 1063.3亿美元2011年，美国未到期市政证券总值37万亿美元，美国公司债券存量只有11.5万亿美元，股市总值22.5万亿美元，国债14.79万亿美元2013年5月15日，美国银行业总资产13.52万亿美元2011年，美国未到期市政证券只数超过100万，而公司债券少于5万只历年市政证券发行量美国的市政证券市场42011年，美国有13,463笔市政证券的发行，总额3550亿美元。比2010年的16,848笔4990亿美元大幅下降。原因是预算压力，一半以上的州走马换将等。4美国有4.4

2、万多个市政证券发行人，州、县、市和学区等其他地方政府部门以及各种实体都发行市政证券。州与地方政府的收入与支出4收入所得税、财产税、消费税等4支出教育、公共福利和医疗保健、高速公路、环境卫生、劳改设施等4支出与债务增长的原因人口增长人口流动、城市化与郊区化收入的增长市政证券的免税特性 4利息与资本增殖4税后利率4地方与联邦的关系4高收入与低收入者4免税与价格波动4对免税特性的批评 市政证券的投资者4居民家庭 4商业银行二线准备金合格债券银行是承销和做市商41986年前，商业银行是最重要的投资者。1986年税收改革法案，使商业银行通过购买市政证券获得的减税好处大大减少。商业银行持有市政证券的比例从

3、1971-1972年的51%下降到2011年的7.6%。4保险公司保险公司 4养老金为什么不持有？ 市政证券的投资者美国市政证券的投资者（2006-2011）美国市政证券的投资（2011）市政证券的期限与种类4期限系列期限：主要方式固定期限4 市政证券的种类一般责任债券 (GO) 充分信心与信用债券收入债券（revenue bonds） 机场债券、大学债券、公用电力债券、收费公路债券混合与专项债券担保 投保债券 银行担保债券 再融资债券 美国银行业2013年3月存款数据（单位：百万美元）Total deposits8,582,530Individuals, partnerships, and

4、corporations (include all certified and official checks)7,960,031U.S. government3,302States and political subdivisions in the U.S.429,917Commercial banks and other depository institutions in the U.S.134,013Banks in foreign countries46,034Foreign governments and official institutions (including forei

5、gn central banks)9,234中国金融机构2013年4月存款数据各项存款各项存款TotalDeposits978，299.69 1.住户存款 Deposits of Households434，066.83 （1）活期及临时性存款 Demand & Temporary Deposits163，516.02 （2）定期及其他存款 Time & Other Deposits270，550.81 2.非金融企业存款 Deposits of Non-financial Enterprises345，752.14 （1）活期及临时性存款 Demand & Tempo

6、rary Deposits134，317.32 （2）定期及其他存款 Time & Other Deposits211，434.82 3.机关团体存款 Deposits of Government Departments & Organizations139，838.62 4.财政性存款 Fiscal Deposits30，539.96 5.其他存款 Other Deposits22，098.1 6. 非居民存款 Non-resident Deposits6，004.05市政证券的一级与二级市场4一级市场2011年，54.4%的发行是协商销售，42.4%是竞价发行，3.2%是私

7、募 4二级市场市政证券的二级市场主要是场外市场。商业银行、投资银行为市政证券做市目前，市场上有1800家市政证券交易商。交易高度集中，10家最活跃的交易商的交易面值占总交易面值的75% 市政证券二级市场的构成市政证券的一级与二级市场4市场的流动性较弱2011年，市政证券成交104万笔，总量3.3万亿美元2011年，100多万只市政证券平均每天交易量(ADTV) 113亿美元，而5万只公司债券的平均每天交易量(ADTV) 206亿美元。大多数交易发生在新发行的市政证券上。新债券的交易量几个月后就迅速下降。2011年，99%的存量市政证券没有任何交易。在交易的那部分里，发行60天之内平均只有14笔

8、交易。虽然发行第一个月几乎所有的市政证券都有交易，但第二个月只有15%有交易。市政证券的一级与二级市场按照规定，市政证券交易商必须在交易完成后15分钟向MSRB报告价格信息。虽然监管部门在强化信息披露，市政证券的二级市场目前依然很不透明。市场报价信息与交易信息披露有限由于流动性和不透明的问题，市政证券的交易成本较高有研究发现，市政证券的散户买卖价差为1.98%，远大于公司债券的1.24%和股票的0.4%在市政证券市场，散户买卖价差大于机构买卖价差，而在股市上正好相反。原因可能是因为价格信息披露不足，散户因为缺乏信息而缺乏议价能力 市政证券的违约风险4核电站4根据穆迪和标普2007和2008年的研究， Baa/BBB及以上级别的市政证券违约率都比Aaa/AAA级的公司债券低490年代，至少917只市政证券违约，总面值98亿美金，平均每年10亿美金左右42008年，162只市政证券违约，总值82亿美金42009年后，违约率回归正常市政证券的违约风险4根据美国破产法第九章申请破产保护的地方政府数量，也还是有限的。1980年以来，平均每年有7.5项，主要集中在内步拉斯卡