应用四三二策略,化解地方投融资平台公司债务难题

1、应用“四三二”策略，化解地方投融资平台公司债务难题地方政府投融资平台公司，是指各级地方政府成立的以融资完成地方政府建设任务为主要经营目的的公司，承担了地方政府投资商、建设商和运营商的角色，包括不同类型的城投、建投、城建、铁投、水投、交投、旅投、文旅投、资本运营、城市运营、城市开发、投资控股等企业（事）业法人机构，主要以经营收入、公共设施收费和财政资金等作为还款来源。回望历史，这些地方投融资公司承担了各自地方政府推动地区基础设施建设和提升城市运营承载力的重任，在普遍没有稳定的现金流和收入来源的情况下，在背负沉重债务的压力下，为推动中国城市的基础设施建设和城镇化的快速发展做出了不可磨灭的贡献。一平

2、台公司普遍存在发展过程中形成较大体量和规模债务问题（一）被动承接，缺乏计划：战略不清，被动的承接政府/国资委的考核任务，大多用年度预算管理代替经营计划管理，导致年度工作重点仍然为政府任务，存在市场化业务落地困难，投资与业务开展缺乏计划性等问题。（二）资金有限，项目错配：政策性任务往往表现为非计划性的、临时的，为了尽快完成任务，这就在项目开展和资金融通之间带来了时间上的错配；（三）公益性资产占比高，经营性资产占比低；（四）融资难是平台公司迈不过去的坎：从近十年出台的各项针对平台公司的融资监管政策来看，可分为四个阶段。1） 2008-2009年，在国际金融危机爆发的情况下，中央政府出台4万亿元经济

3、刺激计划，支持地方政府通过平台公司拓宽融资渠道；2） 2010-2014年，平台公司自主业务盈利薄弱，城投债务越滚越大，政策以信贷为重要抓手，以控制总量为主要手段，重堵不重疏；3） 2014年9月-2016年11月，在前期政府对平台公司监管政策效果不佳的前提下，国发43号文的出台，进一步明确了开正门、堵偏门，赋予了地方政府的举债权；4） 2016年11月-今，在加强规范化与市场化引导的同时，更加强调加大基建与补短板领域的投入；此时，疏堵结合，执行性更强。在疏堵结合的政策管控下，当前平台公司迎来了新债务处理机遇期（一）2020年4月30号，发布40号文：2020年4月30日中国证监会、国家发展改

4、革委联合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知（证监发202040号），标志着基础设施领域公募REITs试点正式起步，给平台公司化解债务危机提供了非常好的解决方式。REITs能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率。同时，REITs作为中等收益、中等风险的金融工具，具有流动性高、收益稳定、安全性强等特点，有利于拓宽社会资本投资渠道。（二）2020年5月底的两会，推出了历史上最大的专项债规模：2020年5月21日，两会召开；其中特别提出了增发1万亿的抗疫特别债，在此基础上，专项债规模也从去年的2.35万亿提升到了今年的3.75万亿

5、，表明了中央政府进一步疏导地方政府债务结构，降低平台公司融资成本和融资难度的决心。三“四三二”债务解决策略对平台公司而言，化解债务难题和危机的东风已经吹至，化解债务的策略还需要各家公司结合自身的资源和经营状况进行深入设计。在此，提出“四三二”债务解决策略供参考。“四资联动、三方协同、两债平衡”，简称“四三二”策略。（一）四资联动1）资源资产化：将平台公司掌控的发展资源转化为公司的运营资产2）资产资本化：将资产转化为具有收益性的企业运营资本3）资本流动化：运用金融工具，通过资本运营将平台公司资本转化为持续发展的流动资金，进而实现再投资、再发展三方协同1） 政府层面：合理界定政府负债与企业负债关系，打通并优化政府融资与企业融资双通道明晰公益性资产的政府补偿机制，为资产证券化奠定基础2）金融机构层面：在成本、周期、工具三个维度合理匹配建立黑密的“三方协同”融资许谭矶制通过"三方协同"保蹿"四资联动”得到高效顺畅运作，实现责金铤卷曜（三）两债平衡1）规模平衡:因融资、投资、采购等形成的债务规模与开发、建设、业务运营等形成的债权规模相互匹配，防范偿债风险。2）周期平衡：偿还债务的支出流与债权回收的收入流实现合理匹配，避免周期错配风险。融费两