第6章——工程项目资金来源与融资方案

1、第六章第六章 项目资金来源与融资方案项目资金来源与融资方案借款借款2000万元万元某电气公司某电气公司5000万元万元西安分厂西安分厂项目项目总投资总投资新增资本金新增资本金企业股东过去投企业股东过去投入的资本金入的资本金企业过去对外负企业过去对外负债的债务资金债的债务资金企业经营所形成企业经营所形成的净现金流量的净现金流量内部融资内部融资新增负债新增负债借款借款2500万元万元某电气公司某电气公司3000万元万元西安子公司西安子公司 项目项目借款借款2000万元万元借款借款1050万元万元北京电气公司北京电气公司2100万元万元 项目项目900万元万元西安公司西安公司借款借款450万元万元上

2、海电气公司上海电气公司借款借款2000万元万元总投资总投资资本金资本金债务资金债务资金项目资本金的筹措项目资本金的筹措股东直接投资股东直接投资包括政府授权投资机构、国内外企业、社会团体和个人的入包括政府授权投资机构、国内外企业、社会团体和个人的入股资金和基金投资公司入股资金，分别形成国家资本金、法人股资金和基金投资公司入股资金，分别形成国家资本金、法人资本金、个人资本金和外商资本金。资本金、个人资本金和外商资本金。股票融资股票融资既有法人融资项目和新设法人融资项目，凡符合规定条件均既有法人融资项目和新设法人融资项目，凡符合规定条件均可通过发行股票在资本市场募集股本资金。股票融资可以采取可通过发

3、行股票在资本市场募集股本资金。股票融资可以采取公募和私募两种形式。公募和私募两种形式。政府投资政府投资政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。国家政策国家政策性银行不性银行不以盈利为以盈利为目的，实目的，实行保本经行保本经营，贷款营，贷款利率低，利率低，期限长。期限长。我国的政我国的政策性银行策性银行有：国家有：国家开发银行、开发银行、中国农业中国农业发展银行、发展银行、中国进出中国进出口信贷银口信贷银行。行。商业银行就是以经营存、商业银行就是以经营存、放款为主要业务，并以放款为主要业务，并以盈利性、安全性和流动盈利性、安全性和流动性为主要经营原则的信性

4、为主要经营原则的信用机构。用机构。国家开发银行农业发展银行进出口信贷银行中国建设银行中国工商银行中国农业银行中国银行交通银行光大银行招商银行中信实业银行商业银行信托投资公司财务公司保险公司国家政策性银行国有商业银行股份制商业银行非银行金融机构在国内发行债券国内融资租赁国内负债筹资1. 1.商业银行贷款的特点商业银行贷款的特点筹资手续简单，速度较快筹资手续简单，速度较快筹资成本较低。筹资成本较低。2.2.商业银行贷款期限商业银行贷款期限签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：明确规定：贷款期：贷款合同生效日贷款

5、期：贷款合同生效日最后一笔贷款本金和利息还清日最后一笔贷款本金和利息还清日提款期：贷款合同生效日提款期：贷款合同生效日合同规定的最后一笔贷款本金提取日合同规定的最后一笔贷款本金提取日宽限期：贷款合同生效日宽限期：贷款合同生效日合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日贷款本金和利息全贷款本金和利息全部还清日部还清日国外贷款国外贷款混合、联合和银团贷款混合、联合和银团贷款国际金融机构贷款国际金融机构贷款出口信贷出口信贷外国银行贷款外国银行贷款外国政府贷款外国政府贷款1. 1.融资租赁的含义融资租赁的含义

6、 亦称金融租赁或资本租赁，指不带维修条件的设备租赁业务。实亦称金融租赁或资本租赁，指不带维修条件的设备租赁业务。实质上是承租者通过设备租赁公司筹集设备投资的一种方式。质上是承租者通过设备租赁公司筹集设备投资的一种方式。 在该方式下，设备由出资人完全按照承租人的要求选定，出租人在该方式下，设备由出资人完全按照承租人的要求选定，出租人对设备的性能、物理性质、老化风险及维修保养不负任何责任。通对设备的性能、物理性质、老化风险及维修保养不负任何责任。通常情况下出租人在租期内回收全部成本、利息和利润，租赁期满后常情况下出租人在租期内回收全部成本、利息和利润，租赁期满后，出租人通过收取名义货价的形式，将租

7、赁物的所有权转移给承租，出租人通过收取名义货价的形式，将租赁物的所有权转移给承租人。人。2.2.融资租赁的方式融资租赁的方式自营租赁自营租赁回租租赁回租租赁转租赁转租赁1. 1.债券的含义债券的含义债券（债券（BondBond）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证）是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。 2.2.债券的种类债券的种类按发行方式：记名债券、无记名债券按发行方式：记名债券、无记名债券按还本期限：短期债券、中期债券、长期债券按还本期限：短期债券、中期债券、长期债券按发行条件：抵押

8、债券、信用债券按发行条件：抵押债券、信用债券按偿还方式：定期偿还债券、随时偿还债券按偿还方式：定期偿还债券、随时偿还债券按发行主体：国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券按发行主体：国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券按可否转换公司股票：可转换债券、不可转换债券按可否转换公司股票：可转换债券、不可转换债券3.3.发行债券筹资的优点发行债券筹资的优点支出固定，无论企业盈利多大债券利息是固定的。支出固定，无论企业盈利多大债券利息是固定的。 企业控制权不变，因为债券持有者无权选举董事和参与企业管理。企业控制权不变，因为债券持有者无权选举董事和参与企业管理。 少纳所得税，债券利息可进成本。少

9、纳所得税，债券利息可进成本。若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率。若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率。4.4.发行债券筹资的缺点发行债券筹资的缺点债券利息为固定费用。债券利息为固定费用。 会提高负债比率，增加企业风险降低企业的财务信誉。会提高负债比率，增加企业风险降低企业的财务信誉。限制性条件较多，如限制企业在借款期内再向别人借款，限制分发限制性条件较多，如限制企业在借款期内再向别人借款，限制分发股息等。股息等。发行债券有一定的限度，如超过负债比例，借债成本会大幅度提高发行债券有一定的限度，如超过负债比例，借债成本会大幅度提高或无法发行。或无法发行。1. 1.股票

10、的含义：股票的含义： 股票股票(stock)(stock)的发行主体是股份有限公司，股票是股份有限公司发的发行主体是股份有限公司，股票是股份有限公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。 2.2.股票的种类股票的种类优先股：在公司利润分配方面较普通股票有优先权的股份。优先股：在公司利润分配方面较普通股票有优先权的股份。普通股：在公司利润分配方面享有普通权利的股份。普通股：在公司利润分配方面享有普通权利的股份。3.3.股票筹资的优点股票筹资的优点弹性融资方式，由于股息不像利息须按期支付，融资风险低。弹性融资方式，由于股息不像利息须按期支付，融资

11、风险低。股票属于永久性投资，无到期日。股票属于永久性投资，无到期日。发行股票筹资资金，可降低公司负债比率，提高财务信用，增强融发行股票筹资资金，可降低公司负债比率，提高财务信用，增强融资扩张能力。资扩张能力。4.4.股票筹资的缺点股票筹资的缺点资金成本高，因为股票的投资报酬高于债券的利息收入，投资者才资金成本高，因为股票的投资报酬高于债券的利息收入，投资者才愿意投资，而且股息和红利须在税后利润中支付。愿意投资，而且股息和红利须在税后利润中支付。增加发行普通股票，须给新股东投票权和控制权，进而会降低原有增加发行普通股票，须给新股东投票权和控制权，进而会降低原有股东的控制权。股东的控制权。一、项目

12、融资及其特点一、项目融资及其特点1.概念：概念： 狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。、收益作抵押来融资。【例例】：某自来水公司现拥有：某自来水公司现拥有A A、B B两个自来水厂。为了增建两个自来水厂。为了增建C C厂，决定厂，决定从金融市场上筹集资金。从金融市场上筹集资金。方案方案1 1：贷款用于建设新厂贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C三个水三个水厂的收益。如果新厂厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个水

13、厂的收三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案2 2：借来的钱建借来的钱建C C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C C厂建成后的水费和其他收厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理入。如果新项目失败，贷方只能从清理C C厂的资产中收回一部分，除厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A A、B B两个厂的两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3 3

14、：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案方案2 2和方案和方案3 3称为项目融资。称为项目融资。2. 2. 特点特点（1 1）至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；）至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；（2 2）项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；）项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；（3 3）以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。）以项目本身的经济强度作为衡

15、量偿债能力大小的依据。3. 3. 适用范围适用范围（1 1）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；（2 2）基础设施；）基础设施；（3 3）制造业，如飞机、大型轮船制造等。）制造业，如飞机、大型轮船制造等。4. 4. 限制限制（1 1）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；（2 2）政府的控制较严格；）政府的控制较严格；（3 3）增加项目最终用户的负担；）增加项目最终用户的负担；（4 4）项目风险增加融资成本。）项目风险增加融资成本。二、主要模式二、主要模式（1 1）以）以“设施使用协议

16、设施使用协议”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式 在某种服务性设施或工业设施的提供者和这种设施的使在某种服务性设施或工业设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种具有用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款无论提货与否均需付款”性质性质的协议。的协议。（2 2）以）以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式 “产品支付（产品支付（Production PaymentProduction Payment）”是在石油、天然是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而

17、非产品本身的转移。方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。（3 3）BOTBOT项目融资方式项目融资方式 BOT BOT是是Build-Operate-TransferBuild-Operate-Transfer的缩写，即建设的缩写，即建设- -经营经营- -移交移交。（4 4）TOTTOT项目融资方式项目融资方式 TOT TOT是是Transfer-Operate-TransferTransfer-Operate-Transfer的缩写，即移交的缩写，即移交- -经营经营- -移交。移交。（5 5）ABSABS项目融资模式项目融资模式 ABS ABS是英文是英文Asset-Back

18、ed SecuritizationAsset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。可以出售和流通的证券的过程。（6 6）以）以“杠杆租赁杠杆租赁”为基础的

19、项目融资为基础的项目融资 是指在项目投资者的要求和安排下，由有两个或两个以上的专业租是指在项目投资者的要求和安排下，由有两个或两个以上的专业租赁公司、银行以及其他金融机构等以合伙制形式组成的合伙制金融租赁公司、银行以及其他金融机构等以合伙制形式组成的合伙制金融租赁公司作为出租人，融资购买项目的资产，然后租赁给作为承租人的赁公司作为出租人，融资购买项目的资产，然后租赁给作为承租人的项目公司的一种融资模式。项目公司的一种融资模式。1. 1.资金成本的含义资金成本的含义 投资者在项目实施中，为筹集和使用资金而付出的代价。投资者在项目实施中，为筹集和使用资金而付出的代价。资金筹集成本：筹集资金过程中所

20、需的费用，如手续费、公证费、资金筹集成本：筹集资金过程中所需的费用，如手续费、公证费、担保费等。属于一次性费用，筹集次数越多，资金筹集成本越大担保费等。属于一次性费用，筹集次数越多，资金筹集成本越大资金使用成本：使用资金时所需的费用，如利息、股利等。资金使资金使用成本：使用资金时所需的费用，如利息、股利等。资金使用成本一般与所筹资金的多少和使用时间长短有关，具有经常性、用成本一般与所筹资金的多少和使用时间长短有关，具有经常性、定期支付的特点，是资金成本的主要内容。定期支付的特点，是资金成本的主要内容。2.2.资金成本的作用资金成本的作用选择资金来源和筹资方式的重要依据。选择资金来源和筹资方式的

21、重要依据。 投资者进行资金结构决策的依据。投资者进行资金结构决策的依据。评价各种项目是否可行的一个重要尺度。评价各种项目是否可行的一个重要尺度。1. 1.资金成本计算的一般形式资金成本计算的一般形式资金成本一般用相对数表示，称为资金成本率。其一般计算公式为：资金成本一般用相对数表示，称为资金成本率。其一般计算公式为：)1 (fPDFPDK式中式中 KK资金成本率资金成本率 P P筹集资金总额筹集资金总额 D D资金占用费资金占用费 F F筹资费筹资费 f f筹资费率筹资费率( (即筹资费占筹集资金总额的比率即筹资费占筹集资金总额的比率) )式中：式中：TT所得税税率所得税税率 RR银行利率银行

22、利率 V Vd d担保费率担保费率 VV担保费总额担保费总额 p p 企业借款总额企业借款总额 n n 担保年限担保年限 f f贷款筹资费率贷款筹资费率 RTKd)1 (不考虑资金筹集成本时的资金成本不考虑资金筹集成本时的资金成本2.2.银行借款的资金成本银行借款的资金成本)()1 (ddVRTK对项目贷款实行担保时的资金成本对项目贷款实行担保时的资金成本%100npVVd考虑资金筹集成本时的资金成本考虑资金筹集成本时的资金成本fVRTKdd1)()1 (式中：式中：BB债券筹资额债券筹资额 f fb b债券筹资费率债券筹资费率 I Ib b债券年利息债券年利息 R Rb b 债券利率债券利率

23、 3.3.债券资金成本债券资金成本bbbbbfTRfBTIK1)1 ()1 ()1 (式中：式中：D Dp p优先股每年股息优先股每年股息 P Pp p优先股票面值优先股票面值 f fp p优先股筹资费率优先股筹资费率 i i 股息率股息率 4.4.优先股资金成本优先股资金成本ppppppPpfifPiPfPDK1)1 ()1 (式中：式中：D Dc c预期年股利额预期年股利额 P PC C普通股筹资额普通股筹资额 f fC C普通股筹资普通股筹资费率额费率额 GG普通股利年增长率普通股利年增长率5.5.普通股资金成本普通股资金成本GfPDKcccc)1 (式中：式中：RfRf预期年股利额预期

24、年股利额 Rm Rm普通股筹资额普通股筹资额 股票的风险校正系数股票的风险校正系数)(fmfcRRRK评价法评价法 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 式中：式中：EE年租金额年租金额 P Pl l租赁资产价值租赁资产价值 TT所得税税率所得税税率6.6.融资租赁资金成本融资租赁资金成本)1 (TPEKLL7.7.留存盈余资金成本留存盈余资金成本GPDKccc式中：式中：D Dc c预期年股利额预期年股利额 P PC C普通股筹资额普通股筹资额 G G普通股利年增长率普通股利年增长率8.8.加权平均资金成本加权平均资金成本njjjwWKK1式中：式中：K Kj j第第j j种融资渠道的资金成本种融资渠道的资金成本 W Wj j第第j j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重种融资渠道筹集的资金占全部