美国家庭用品公司案例分析

1、美国家庭用品公司案例分析美国家庭用品公司案例分析第五组 v组员组员v杨慧v尹宁v于金仟v司曾泰v王林明案例案例分析分析计划计划1、公司公司简简介（介（案例案例背景）背景）2、公司文公司文化简介化简介3、财务杠财务杠杆分析杆分析4、资本结资本结构分析构分析5、根据该根据该公司实际公司实际情况，试情况，试选择适合选择适合的资本结的资本结构并进行构并进行图表分析图表分析6、总结总结主讲人:杨慧美国家庭用品公司简介v在在Laporte先生担任总裁期间，美国家庭用品公司先生担任总裁期间，美国家庭用品公司债务一直很少，尽管销售收入和收益的增长已经令债务一直很少，尽管销售收入和收益的增长已经令人称道，同时期

2、现金的增长则有过之而无不及。到人称道，同时期现金的增长则有过之而无不及。到1980年年底，美国家庭用品公司几乎没有负债，且年年底，美国家庭用品公司几乎没有负债，且现金余额占其净资产的现金余额占其净资产的40%。美国家庭用品公司负债少的原因美国家庭用品公美国家庭用品公司负债少的原因司负债少的原因多元化经营行业特征企业文化多元化经营v1981年，美国家庭用品公司销售额达年，美国家庭用品公司销售额达40亿美亿美元，主要来自四大类业务的元，主要来自四大类业务的1500多个知名品多个知名品牌，这四大类业务是：处方药、包装药、食牌，这四大类业务是：处方药、包装药、食品及家用产品。品及家用产品。四大类业务处

3、方药食品包装药家用产品多元化经营多元化经营多元化经营v由于美国家庭用品公司处于家庭用品和医药行业。因为其多元化经营，所以在美国很难找到预期可比的公司。说明竞争者少，行业竞争不算激烈。不许扩大投资，提高杠杆。行业特点行业特点处方药抗高血压药镇静剂口服避孕药最大且获利最丰的业务：制药行业v由于药品质量关系人的生命安全，加上药品本身的特性，使得制药行业的进入门槛很高，除先要取得生产许可证外，新药研制开发过程需要投入大量资金和大量高级专门人才，技术要求高。所以，其利润率明显高于一般行业，另外，由于制药企业面临特有责任风险，以及竞争对手可能会开发、研制出更为高效优质的新药，从而使它的产品面临过时淘汰的风

4、险。这一风险导致制药企业在财务管理中很少采取债务融资，资本结构呈现低负债的特点。二、公司文化简介二、公司文化简介主讲人：于金仟v公司文化特征3、保守和风险回避、保守和风险回避2、节约和严格的、节约和严格的财务控制财务控制1、沉默寡言、沉默寡言长期中全部权利长期中全部权利集中在总裁手里集中在总裁手里公司独特的文化公司独特的文化1.沉默寡言沉默寡言：据调查，在公司的内部交流一项评比中，该公司位于21个制药公司末位。2.节约和严格的财务控制节约和严格的财务控制：超过500美元的项目开支都需经过总裁的批准。3.保守和风险回避保守和风险回避：在变动无常的制药行业中，美国家庭用品公司一直回避大部分新产品开

5、发和引进风险。通过购买和仿制推出新产品，避免了在研究开发和新产品引进上的高风险。4.长期全部权利集中在总裁手里长期全部权利集中在总裁手里：按照以前同事的描述，现任总裁是“营销高手加吝啬鬼”。其管理风格是同等规模公司前所未有的，其特点是自最高层管起。新药品开发和引进的风险：v开发风险：技术风险（技术的成熟性，先进性）、财务风险（资金筹措困难和渠道选择）、管理风险（风险意识缺乏）、生产风险（生产设备和工艺水平）、环境风险（药品政策）、市场风险（市场的接受能力）v引进风险：引进药物需要进行临床试验，是否适合本地人群，还需试验结果确认。关于仿制药品：v和“山寨”商品不同，经过批准的仿制药品合理合法。v

6、由于其有利于降低昂贵的专利药品费用和节省医疗保险开支，关系到社会福利，因此得到各国政府广泛支持。v1984年，美国国会通过药品价格竞争和专利期补偿法案，正式正式开启仿制药时代。鼓励了仿制药发展。低负债经营情况下公司的经营业绩v到1981年，公司已连续29年实现销售收入、收益和红利的持续增长。这一持续的增长率近年来稳定在每年10%-15%。在Laporte的英明领导下，公司的权益资本收益从20世纪60年代的25%上升到80年代的30%。 公司财务业绩特点：持续、稳定增长，获利丰厚。美国家庭用品公司近十年业绩回顾v为什么公司业绩持续增长，但过高的流动性和低财务杠杆会遭到分析师的批评？v因此，我们要

7、解释财务杠杆，再试分析财务杠杆的调整对该公司的资本结构调整的影响，并对该公司资本结构进行详细分析。三、财务杠杆分析主讲人：司曾泰财务杠杆分析 财务杠杆：主要是反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系。用于衡量息税前利润变动对每股收益变动的影响程度。 财务杠杆的效应衡量标准是财务杠杆系数，公式为 财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率 下面通过一个简单的案例来说明财务杠杆效应 假设A、B企业资金相等，息税前利润及其增长率也相等，不同的是只是资金结构：A企业资金全部都是普通股，B企业资金中普通股和债券各占一半。项目A(0:1)B(1：1)普通股发行在外股数200000100000普通股股本

8、（每股面值：10元）20000001000000债务（利息率10%）1000000资金总额20000002000000息税前利润500000500000债务利息0100000税前利润500000400000所得税（税率50%）250000200000净利润250000200000每股利润1.252息税前利润增长率20%20%增长后的息税前利润600000600000债务利息100000税前利润600000500000所得税（税率50%）300000250000净利润300000250000每股利润1.52.5每股利润增加额0.250.5普通股利润增长率20%25%财务杠杆的影响效果v由上表的数

9、据可以看出，在A、B两个企业息税前利润均增长20%的情况下，A企业每股利润增长20%，而B企业却增长了25%,这就是财务杠杆效应。v而假设计划息税前利润是500000元，而实际的息税前利润只有80000元，这时A、B两企业的税前利润分别是80000元和-20000元。由此可见A公司由于没有负债，所以就没有这方面的财务风险；B企业因有1000000元（利息率10%）的负债，当息税前利润比计划少时，就有了较大的财务风险。财务杠杆的影响效果 2投资利润率小于负债利息率。企业所使用的债务资金所创造的利益不足支付债务利息，对不足以支付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降

10、低企业使用权益性资金的收益率。 由此可见，当负债在全部资金所占比重很大，从而所支付的利息也很大时，其所有者会得到更大的额外收益，若出现投资利润率小于负债利息率时，其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用 1投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润) 除债务利息之外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有。财务杠杆的优缺点v优点：企业通过负债经营，获得财务杠杆利益，增加股东的收入。v缺点：利用负债来取得资金的同时。增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险，这些风险应由普通股股东承担，

11、它是财务杠杆作用的结果。如何利用财务杠杆效应？ 通过以上的分析和总结我们了解到：财务杠杆是把双刃剑，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失。 那么我们该如何利用财务杠杆来获取收益，同时又尽量避免有财务杠杆引起的经营风险呢？ 企业可以通过控制负债比率，合理安排资本结构，是财务杠杆利益抵消风险所带来的不利影响。 与华纳兰姆勃特公司的比较美国家庭用品公司华纳-兰姆勃特公司销售收入3798.53479.25年的复利增长率11%9.90%税后利润445.9192.75年的复利增长率12.20%3.30%现金及现金等价物593.3360.3应收账款净值517.3541.5存货557.3645

12、.8厂房、机器设备净值450.5827.1其他资产251.9582.5资产合计2370.32957.2负债合计13.9710.1净价值1472.81482.7每股收益（美元）2.842.415年的复利增长率12.40%3%每股红利（美元）1.71.325年的复利增长率13.60%8%股票价格（1980年年底）（美元）3020市盈率10.68.3销售利润率（税后利润/销售收入)11.70%5.50%权益资本收益率30.30%13%总负债占总资产百分比0.90%32.40%利息保障倍数436.65债券等级 AAA AAA/AA四、资本结构分析主讲人：尹宁因此，分析师推测：v该公司是否要采取一种更为

13、激进的资本结构政策。为此列出了三种备选资本结构下的估计业绩，备选方案的负债率分别为30%、50%、70%。图表3分析调整资本结构后的年初资料1981年实际 30%负债50%负债70%负债现金及现金等价物593.3360.3360.3360.3债务总额13.9376.1626.8877.6净资产1472.8877.6626.9376.1普通股股票价格（美元）30普通股股票总市值4665备选方案的细节30%负债50%负债70%负债多余现金233233233增加的债务362.2612.9863.7回购总额595.2845.91096.7发行在外普通股的减少（百万股）19.828.236.6各负债情况

14、下的财务杠杆系数30%50%70%息税前利润922.2922.2922.2利息52.787.8122.9财务杠杆系数1.061.1051.154随着负债比重增加，财务杠杆系数随之增长，说明息税前利润的变动将带来更大幅度的每股收益的变动。各负债情况下的节税收益30%50%70%企业债务376.1626.8877.6所得数税率48%48%48%节税收益180.52300.86421.25根据有税MM理论，债务利息的抵税价值又称为杠杆收益，是企业为支付债务利息从实现的所得税抵扣中获得的所得税支出节省，等于抵税收益的永续年金现金流的现值。即节税收益=债务金额所得税税率v以每股收益的高低作为衡量标准对筹

15、资方式进行选择没有考虑风险因素。只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股东财富上升，所以，公司最佳的资本结构应当是可使资本成本最小，总价值最大的资本结构，而不一定是每股收益最大的资本结构。各负债情况下的资本成本债务资本成本（税后）：票面利率即14%48%=7.28%股权资本成本：股利增长模型K=D1/P0+g 增长率g：根据历史数据预测未来的股息增长率。采用几何平均法计算30%50%70%债务资本成本7.28%7.28%7.28%债务所占比重30%50%70%乘积2.18%3.64%5.09%本期支付股利D022.042.1普通股当前市价303030增长率13.60%13.60%1

16、3.60%股权资本成本21.17%21.32%21.55%股权所占比重70%50%30%乘积14.82%10.66%6.47%加权资本成本17%14.30%11.56%各负债情况下的企业价值v企业价值=股权价值+债务价值v假设债务价值=长期债务面值v假设企业未来长期稳定、可持续增长。v股权价值=下期净利润/（股权资本成本-增长率）30%50%70%本期净利润452.1433.9415.6增长率12.20%12.20%12.20%股权资本成本21.17%21.17%21.17%股权价值5655.034717.44419.93债务价值376.1626.8877.6企业价值6031.135344.2

17、5297.53总结主讲人：王林明v分析数据可以发现随着负债比重增加，企业财务杠杆提高，节税效益增加，并且资本成本下降，但相应的企业价值也在减少。所以应结合企业自身状况决定资本成本较小且企业价值较大的资本结构。公司应该采用怎样的资本结构政策还需要考虑的问题v1、企业的财务困境成本。直接成本是指因破产进行清算或重组所发生的各项费用。间接成本指因财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失v2、代理问题v（1）过度投资问题。是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。v当企业的所有权与控制权发生分离时，经理与股东之间的利益冲突会表现为经理的机会主义行为。v（2）投资不足的问题。是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损而降低企业价值的现象优序融资理论v是指企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后