投资项目敏感性分析

1、第五节投资项目的敏感分析敏感分析的含义本节主要二、敏感分析的方法一、敏感分析的含义敏感分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。二、敏感分析的方法方法评价角度特点最大最小法根据净现值为零时选定变量的临界值评价项目的特有风险。只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险。敏感系数-目标值变动百分比/选定变量变动百分比1.最大最小法方法1主要步骤曰I亠曰.丄（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。（2）根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称

2、为基准净现值。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。（4）选择第二个变量，并重复（3）过程。通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反）的各变量最大（或最小）值，可以帮助决策者认识项目的特有风险最大最小法【教材例5-10】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如表5-17的“预测值”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。假设主要的不确定性来自营业现金流，因此，只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。表

3、5-17最大最小法敏感分析单位：万元项目预期值税后营业流入最小值税后营业流出最大值每年税后营业现金流入10092.89100每年税后营业现金流出696976.11折旧抵税（20%）4.54.54.5每年税后营业现金净流量35.528.3928.39年金现值系数（10%,4年）3.16993.16993.1699营业现金净流入总现值112.5390.0090.00初始投资90.0090.0090.00净现值22.530.000.00该数据表示，如果每年税后营业现金流入下降到92.89万元，则净现值变为零，该项目不再具有投资价值；税后营业现金流出上升至76.11万元，则项目不再具有投资价值。如果决

4、策者对于上述最小营业流入和最大营业流出有信心，则项目是可行的。如果相反，决策者认为现金流入很可能低于上述最小值，或者现金流出很可能超出上述最大值，则项目风险很大，应慎重考虑是否应承担该风险。2. 敏感程度法方法2主要步骤敏感程度法（1）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相冋）。（2）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。（3）计算选定变量的敏感系数。敏感系数=目标值变动百分比/选定变量变动百分比（4）根据上述分析结果，对项目的敏感性作出判断【提示1】敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断。【提示2】即敏

5、感系数的绝对值大于1为敏感因素，敏感系数的绝对值小于1为非敏感因素。表5-18敏感程度法：每年税后营业现金流入变化单位：万元变动百分比-10%-5%基准情况+5%+10%每年税后营业现金流入9095100105.00110.00每年税后营业现金流出6969696969每年折旧抵税（20%）4.54.54.54.54.5每年税后营业现金净流量25.530.535.540.545.5年金现值系数（10%,4年）3.16993.16993.16993.16993.1699现金流入总现值80.8396.68112.53128.38144.23初始投资90.0090.0090.0090.0090.00净

6、现值-9.176.6822.5338.3854.23税后营业现金流入的敏感系数(54.23-22.53)/22.53三10%=140.7%/10%=14.07表5-19敏感程度法：每年税后营业现金流出变化单位：万元变动百分比-10%-5%基准情况+5%+10%每年税后营业现金流入100100100100100每年税后营业现金流出62.165.556972.4575.90每年折旧抵税（20%）4.504.504.504.504.50每年税后营业现金净流量42.4038.9535.5032.0528.60年金现值系数（10%,4年）3.16993.16993.16993.16993.1699现金流

7、入总现值134.40123.47112.53101.6090.66初始投资90.0090.0090.0090.0090.00净现值44.4033.4722.5311.600.66税后营业现金流出的敏感系数(0.66-22.53)/22.53三10%=-97.07%三10%=-9.71表5-20敏感程度法：初始投资变化单位：万元变动百分比-10%-5%基准情况+5%+10%每年税后营业现金流入100100100100100每年税后营业现金流出6969696969每年折旧抵税（20%）4.054.2754.54.7254.95每年税后营业现金净流量35.0535.27535.535.72535.9

8、5年金现值系数（10%,4年）3.16993.16993.16993.16993.1699第2页财务成本管理(2019)考试辅导第五章+投资项目资本预算现金流入总现值111.1111.82112.53113.24113.96初始投资8185.59094.599净现值30.126.3222.5318.7414.96初始投资的敏感系数(14.96-22.53)/22.53三10%=-33.6%三10%=-3.363. 特点优点：计算过程简单，也易于理解。缺点：(1) 在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变。(2) 没有给出每一个数值发生的可能性。【提示】差量分析法的应用

9、设参量变动为未知数X,计算差量现金流量增加的净现值=差量现金流量的现值(1) 最大最小法：令差量现金流量的现值=-基准净现值，求出未知数X临界值=参量原基准值+X(2) 敏感程度法敏感系数=注意联动因素影响现金流【手写版】 销量敏感分析设销量变动为X差量现金流量=XX单价X(1-T)-XX变动成本XC1-T) 营运资本敏感分析 固定资产投资敏感分析【例题2016综合题】甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：(1) 该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生

10、产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用，该生产线预计购置成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%。按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。(2) 公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。(3) 该项目预计2018年生产并销售12000万罐，产销量以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，20

11、18年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。(4) 该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。(5) 为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。发行费用率为发行价格的2%,公司普通股0系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构(负债/权益)为2/3,目标资本结构(负债/权益)为1/1。(6) 公司所得税税率25%。假设该项目的初始现金流量发生在2016年末，营业

12、现金流量均发生在投产后各年末。要求：(1) 计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。(前已讲)(2) 计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行(计算过程和结果填入下方表格)。(前已讲)(3) 假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。(2016年)【答案】(1) 到期收益率法：960X(1-2%)=1000X6%X(P/A,i,5)+1000X(P/F,i,5)内插法求利率：当利率=7%时，现值959.01当利率=8%时，现值920.16(1-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959

13、.01)1=7.47%税后债务资本成本=7.47%X(1-25%)=5.60%贝塔资产=1.5/1+(1-25%)X2/3=1，贝塔权益=1X1+(1-25%)X1/1=1.75股权资本成本=3.4%+1.75X(7.4%-3.4%)=10.40%加权资本成本=5.6%X50%+10.4%X50%=8%(2) 年折旧额=4000X(1-5%)/4=950(万元)项目终结点的账面价值=4000-950X3=1150(万元)年2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末时点01234设备购置支出-4000销售收入12000X0.5=600063006615营运资本6000X20%=

14、120012601323垫支营运资本-1200-60-63回收营运资本1323税后收入450047254961.25税后变动成本费用-12000X(0.3+0.05)X(1-25%)=-3150-3307.5-3472.875丧失税后租金收入-60X(1-25%)=-45-45-45-45付现固定成本-200X(1-25%)=-150-250X(1-25%)=-187.5-300X(1-25%)=-225折旧抵税950X25%=237.5237.5237.5变现价值1800账面净值4000-3X950=1150变现收益纳税-(1800-1150)X25%=-162.5回收残值净流量1637.5现金净流量-4045-12451332.51359.54461.375折现系数8%10.92590.85730.79380.7350现金流量现值-4045-1152.751142.351079.173279.11净现值302.88(3) 设增加的购置成本为X万元。增加的折旧：XXC1-5%)/4=XX(l-5%)/4=0.2375X增加折旧抵税=0.2375XX25%增加的折旧抵税=0.059375X增加的终结点账面净值=X-0