金融学第04章金融市场

1、 金 融 学金 轶2013.2 6 第四章第四章 金融市场金融市场 第一节第一节 金融市场概述金融市场概述 金融市场是通过金融工具的交易以实现资金融金融市场是通过金融工具的交易以实现资金融通的场所或机制。通的场所或机制。n金融市场的范围有多大？金融市场的范围有多大？ 从广义上看，它包容了资金借贷、证券、外从广义上看，它包容了资金借贷、证券、外汇、保险和黄金买卖等一切金融业务，是各类金融汇、保险和黄金买卖等一切金融业务，是各类金融机构、金融活动所推动的资金交易的总和。机构、金融活动所推动的资金交易的总和。 n 金融市场上资金的运动具有一定规律性，它总金融市场上资金的运动具有一定规律性，它总是从多

2、余的地区和部门流向短缺的地区和部门。是从多余的地区和部门流向短缺的地区和部门。 金融体系中的资金流动最终借款人资金短缺部门最终贷款人资金盈余部门金融金融市场市场金融金融中介机构中介机构直接金融工具直接金融工具间接金融工具间接金融工具资金流资金流直接融资过程直接融资过程间接融资过程间接融资过程金融工具金融工具资金流资金流直接金融工具直接金融工具资金流资金流间接金融工具间接金融工具资金流资金流资金流资金流 交易主体交易主体资金供应者资金供应者资金需求者资金需求者管理者管理者中介者中介者个人家庭个人家庭企业单位企业单位金融机构金融机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者个人家庭个人家庭企业单位企业单

3、位金融机构金融机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者金融机构金融机构政府部门政府部门中央银行中央银行 n 金融工具即金融资产，代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。金融金融工具工具传统金融工具传统金融工具衍生金融工具衍生金融工具票据、存单、债券、票据、存单、债券、股票、基金等股票、基金等期货、期权、互换、期货、期权、互换、远期利率协议等远期利率协议等 资金价格资金价格证券价格：主要包括股票价格和债券价格证券价格：主要包括股票价格和债券价格外汇价格外汇价格黄金价格黄金价格 与普

4、通商品市场相比，金融市场有其自身的特性。与普通商品市场相比，金融市场有其自身的特性。n第一，交易对象具有特殊性第一，交易对象具有特殊性。 普通商品市场上的交易对象是具有各种使用价值普通商品市场上的交易对象是具有各种使用价值的普通商品，而金融市场上的交易对象则是形形色色的普通商品，而金融市场上的交易对象则是形形色色的金融工具。的金融工具。n第二，交易商品的使用价值具有同一性第二，交易商品的使用价值具有同一性。 普通商品市场上交易商品的使用价值是千差万别普通商品市场上交易商品的使用价值是千差万别的，而金融市场上交易对象的使用价值则往往是相同的，而金融市场上交易对象的使用价值则往往是相同的，即给金融

5、工具的发行者带来筹资的便利，给金融的，即给金融工具的发行者带来筹资的便利，给金融工具的投资者带来投资收益。工具的投资者带来投资收益。 n第三，交易价格具有一致性第三，交易价格具有一致性。 普通商品市场上的商品价格是五花八门的，普通商品市场上的商品价格是五花八门的，而金融市场内部同一市场的价格有趋同的趋势。而金融市场内部同一市场的价格有趋同的趋势。n第四，交易活动具有中介性第四，交易活动具有中介性。 普通商品市场上的买卖双方往往是直接见面，普通商品市场上的买卖双方往往是直接见面，一般不需要借助中介机构，而金融市场的融资活一般不需要借助中介机构，而金融市场的融资活动大多要通过金融中介来进行。动大多

6、要通过金融中介来进行。 n第五，交易双方地位具有可变性第五，交易双方地位具有可变性。 普通商品市场上的交易双方的地位具有相对普通商品市场上的交易双方的地位具有相对的固定性，如个人或家庭，通常是只买不卖，商的固定性，如个人或家庭，通常是只买不卖，商品生产经营者，通常是以卖为主，有时也可能买，品生产经营者，通常是以卖为主，有时也可能买，但买的目的还是为了卖。而金融市场上融资双方但买的目的还是为了卖。而金融市场上融资双方的地位是可变的，此时可能因资金不足而成为资的地位是可变的，此时可能因资金不足而成为资金需求者，彼时又可能因为资金有余而成为资金金需求者，彼时又可能因为资金有余而成为资金供应者。供应者

7、。 p按交易中介划分按交易中介划分p按交易场地划分按交易场地划分p按金融资产形式划分按金融资产形式划分p按交易程次划分按交易程次划分p按交易期限划分按交易期限划分p按交易交割时间划分按交易交割时间划分p按交易区域划分按交易区域划分直接金融市场直接金融市场间接金融市场间接金融市场货币市场货币市场资本市场资本市场同业拆借市场同业拆借市场票据贴现市场票据贴现市场大额可转让定大额可转让定期存单市场期存单市场证券市场证券市场外汇市场外汇市场保险市场保险市场黄金市场黄金市场一级市场（发行市场）一级市场（发行市场）二级市场（流通市场）二级市场（流通市场）国际金融市场国际金融市场国内金融市场国内金融市场现货市

8、场现货市场期货市场期货市场有形市场有形市场无形市场无形市场股票市场股票市场债券市场债券市场 n金融市场能够迅速有效地引导资金合理流动，跨期金融市场能够迅速有效地引导资金合理流动，跨期跨地域跨行业转移资源，提高资源配置效率。跨地域跨行业转移资源，提高资源配置效率。n金融市场具有定价功能金融市场具有定价功能。n帮助管理风险，实现风险的分散和转移帮助管理风险，实现风险的分散和转移n降低交易的搜寻成本和信息成本。降低交易的搜寻成本和信息成本。n为金融管理部门进行金融间接调控提供了条件：为金融管理部门进行金融间接调控提供了条件：微微观上通过人们对金融工具的选择进行投资方向和投观上通过人们对金融工具的选择

9、进行投资方向和投资结构的调节；宏观上政府通过金融市场实施财政资结构的调节；宏观上政府通过金融市场实施财政政策和金融政策。政策和金融政策。 第二节第二节 货币市场货币市场 什么是货币市场什么是货币市场 ？n货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为货币市场是指以期限在一年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。媒介进行短期资金融通的市场。特点：特点：n在这个市场中交易的金融工具具有期限短、流在这个市场中交易的金融工具具有期限短、流动性强、安全性高的特点，类似于货币。动性强、安全性高的特点，类似于货币。n货币市场是一个批发市场，大多数交易的交易货币市场是一个批发市场，大多数交易的交易额都比较大，

10、个人投资者难以参与。额都比较大，个人投资者难以参与。 一、同业拆借市场一、同业拆借市场n从原始意义或狭义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行临时性资金头寸调剂的市场。n从现代意义或广义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场。 1同业拆借市场的形成同业拆借市场的形成n同业拆借市场的形成与中央银行实行的存款准备金制同业拆借市场的形成与中央银行实行的存款准备金制度有关。度有关。n会员银行都在中央银行保持一部分超额存款准备金，会员银行都在中央银行保持一部分超额存款准备金，以随时弥补法定存款准备金的不足。以随时弥补法定存款准备金的不足。n在同业资金清算过程中，会经常出现应收款大于应付

11、在同业资金清算过程中，会经常出现应收款大于应付款而形成资金头寸的盈余，或者出现应收款小于应付款而形成资金头寸的盈余，或者出现应收款小于应付款而形成资金头寸的不足。款而形成资金头寸的不足。n各商业银行需要有一个能够进行短期临时性资金融通各商业银行需要有一个能够进行短期临时性资金融通的市场。同业拆借市场也就由此应运而生。的市场。同业拆借市场也就由此应运而生。 2同业拆借市场的特点同业拆借市场的特点 （1）进入市场的主体有严格的限制。）进入市场的主体有严格的限制。 （2）融资期限较短。）融资期限较短。 （3）交易手段比较先进。）交易手段比较先进。 （4）交易额较大。）交易额较大。 （5）利率由供求双

12、方议定。）利率由供求双方议定。 3 同业拆借市场期限同业拆借市场期限n同业拆借市场期限有隔夜、同业拆借市场期限有隔夜、7天、天、14天、天、21天、天、1个个月、月、2个月、个月、3个月、个月、4个月、个月、6个月、个月、1年等，其中年等，其中最普遍的是隔夜拆借。最普遍的是隔夜拆借。n在美国基金市场上，隔夜交易大致占到所有联邦基在美国基金市场上，隔夜交易大致占到所有联邦基金交易的金交易的75%。n在我国同业拆借市场交易中，隔夜拆借也占到在我国同业拆借市场交易中，隔夜拆借也占到75%，其次是其次是7天拆借，交易额占天拆借，交易额占20%左右。左右。 4 同业拆借市场利率同业拆借市场利率 同业拆借

13、市场利率是货币市场的核心利率，其确定同业拆借市场利率是货币市场的核心利率，其确定和变化，要受制于银根松紧、中央银行的货币政策意和变化，要受制于银根松紧、中央银行的货币政策意图、货币市场其他金融工具的收益率水平、拆借期限、图、货币市场其他金融工具的收益率水平、拆借期限、拆入方的资信程度等多方面因素。拆入方的资信程度等多方面因素。 在一般情况下，同业拆借利率低于中央银行的再贴在一般情况下，同业拆借利率低于中央银行的再贴现利率或再贷款利率。现利率或再贷款利率。 国际货币市场上比较典型、有代表性的同业拆借利国际货币市场上比较典型、有代表性的同业拆借利率有：率有：LIBOR、Euribor 、Tibor

14、等。等。 我国目前货币市场的基准利率是上海银行间同业拆我国目前货币市场的基准利率是上海银行间同业拆借利率借利率-SHIBOR。 n作为全球经济中最重要的基准利率之一，作为全球经济中最重要的基准利率之一，Libor是基于是基于少数被挑选出的主要银行利率报价得出的，不同币种少数被挑选出的主要银行利率报价得出的，不同币种的的Libor利率每天由利率每天由BBA（英国银行家协会）计算并公（英国银行家协会）计算并公布。布。n现在现在Libor的报价行有的报价行有20家，每天家，每天11点之前，这些银行点之前，这些银行全部提交预测，汤森路透全部提交预测，汤森路透(Thomson Reuters)就会进就会

15、进行排名，去除行排名，去除25%的最高报价和的最高报价和25%的最低报价，也的最低报价，也就是去掉就是去掉5家最高报价和家最高报价和5家最低报价，将剩余的家最低报价，将剩余的10家家银行数据取平均值，然后代表银行数据取平均值，然后代表BBA正式公布正式公布Libor及每及每一家银行的报价。一家银行的报价。n事实上，每家银行的报价也会公开，市场得以看到每事实上，每家银行的报价也会公开，市场得以看到每家银行对自身借贷成本的独立评估，家银行对自身借贷成本的独立评估，Libor理应反映伦理应反映伦敦银行间市场的无担保借款的成本。敦银行间市场的无担保借款的成本。 二、票据市场1商业本票市场商业本票市场2

16、、承兑汇票市场、承兑汇票市场3票据贴现市场票据贴现市场4、中央银行票据市场、中央银行票据市场 金融危机前后美国商业票据市场规模对比金融危机前后美国商业票据市场规模对比 (单位：亿美元单位：亿美元) 我国票据市场规模变动图我国票据市场规模变动图 三、短期债券市场1国库券市场国库券市场 （1）概念与其特点：）概念与其特点： 安全性高、流动性强、税收优惠。安全性高、流动性强、税收优惠。 （2）国库券发行市场）国库券发行市场 发行方式：贴现发行发行方式：贴现发行 拍卖方式发行拍卖方式发行 （3）流通市场）流通市场 是央行进行货币政策操作的主要场所是央行进行货币政策操作的主要场所2企业短期融资券市场企业

17、短期融资券市场 四、回购市场1.1.回购与逆回购回购与逆回购 回购：回购：指按照交易双方的协议，由卖方指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额的证券卖给买方，同时承诺若干日将一定数额的证券卖给买方，同时承诺若干日后按约定价格将该种证券如数买回的一种交易后按约定价格将该种证券如数买回的一种交易方式。方式。 逆回购：逆回购：如果从买方的角度来看同一笔如果从买方的角度来看同一笔回购协议，则是买方按协议买入证券，并承诺回购协议，则是买方按协议买入证券，并承诺在日后按约定价格将该证券卖回给卖方，即买在日后按约定价格将该证券卖回给卖方，即买入证券借出资金的过程。入证券借出资金的过程。 证券购买者证券购买者（

18、贷出者）（贷出者）证券出售者证券出售者（借入者）（借入者）1.证券证券2.资金资金逆回购逆回购回购回购3.证券证券4.资金（本息）资金（本息）2.回购协议直接交易程序图示图示 回购协议直接交易程序之一回购协议直接交易程序之一 3、回购的期限与利率、回购的期限与利率n期限分：隔夜、定期、连续性期限分：隔夜、定期、连续性n利率利率 ：低于同业拆借利率：低于同业拆借利率 4、回购市场的运行层次、回购市场的运行层次（1）证券交易商与投资者之间的回购交易）证券交易商与投资者之间的回购交易（2）银行间同业回购交易）银行间同业回购交易（3）央行公开市场业务中的回购交易）央行公开市场业务中的回购交易5、我国的

19、回购市场、我国的回购市场 证券交易所回购市场证券交易所回购市场 银行间债券市场银行间债券市场 我国银行间同业拆借市场我国银行间同业拆借市场 和债券回购市场交易额变动图和债券回购市场交易额变动图 五、CDs市场1 1、 概念概念：可转让大额定期存单发行和转让的市场2 2、 功能：功能：银行为改善负债结构而发行的融资工具，为银行的流动性注入活力，使之由资产管理变为负债管理。3 3、特点：、特点：n流动性较高，有一个活跃的二级市场l不记名转让流通l金额固定起点较高l必须到期方可提取本息l期限短，一般在一年以内利率有固定，也有浮动 第三节第三节 资本市场资本市场 一、资本市场的含义一、资本市场的含义n

20、 资本市场是指以期限在资本市场是指以期限在1年以上的金融工具为年以上的金融工具为媒介进行长期性资金融通交易活动的场所，又媒介进行长期性资金融通交易活动的场所，又称长期资金市场。称长期资金市场。n广义的资本市场包括两大部分：广义的资本市场包括两大部分：n一是银行中长期信贷市场一是银行中长期信贷市场n二是有价证券市场，包括中长期债券市场和股二是有价证券市场，包括中长期债券市场和股票市场；票市场；n狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、狭义的资本市场专指发行和流通股票、债券、基金等有价证券的市场，也称证券市场。基金等有价证券的市场，也称证券市场。 n第一，交易工具的期限长。第一，交易工具的期限长。

21、n第二，筹资目的是满足投资性资金需要，具有很强的第二，筹资目的是满足投资性资金需要，具有很强的投资性。投资性。n第三，筹资和交易的规模大，比起通过银行借贷筹措第三，筹资和交易的规模大，比起通过银行借贷筹措流动资金的规模明显要大。流动资金的规模明显要大。n第四，二级投资交易的收益具有不确定性。作为资本第四，二级投资交易的收益具有不确定性。作为资本市场交易工具的有价证券与短期金融工具相比，价格市场交易工具的有价证券与短期金融工具相比，价格变动幅度大，收益较高但不确定，风险较大。变动幅度大，收益较高但不确定，风险较大。 一、股票市场1股票发行市场股票发行市场 (1)咨询与准备 发行方式确定，选定承销

22、商, 准备招股说明书, 发行定价 (2)认购与销售 包销：股票全部或部分由承销商承销。 代销：承销商许诺“尽力销售”，余股退回。 （1）场内市场：专指股票交易所）场内市场：专指股票交易所 股票在场内交易需要经过的程序：股票在场内交易需要经过的程序：n 上市推荐人推荐、制作申请材料、提出申请并提供有关材料、资格审查、批准上市申请、确定股票上市日期。 股票在场内交易必须符合相关规定的条件股票在场内交易必须符合相关规定的条件 股票在场内交易主要采用股票在场内交易主要采用5 5种方式：种方式：n 现货交易、期货交易、股指期货交易、期权交易、信用交易2股票流通市场股票流通市场 (2)(2)场外场外市场市

23、场 * 定义：场外交易是指在股票交易所交易大厅以外进行的各种定义：场外交易是指在股票交易所交易大厅以外进行的各种股票交易活动的总称。场外交易的英文原词是股票交易活动的总称。场外交易的英文原词是“Over the Counter”（简称（简称OTC），直译为），直译为“店头交易店头交易”或或“柜台交易柜台交易”等，场外交易是其意译。等，场外交易是其意译。 *分类：店头市场、第三市场、第四市场。分类：店头市场、第三市场、第四市场。 *特点：特点： - 没有固定的集中的场所，有自营商组织交易。没有固定的集中的场所，有自营商组织交易。 -无法公开竞价，价格通过商议达成。无法公开竞价，价格通过商议达成。

24、 -管制较少，灵活方便。管制较少，灵活方便。 二、长期债券市场1长期债券市场的品种结构长期债券市场的品种结构 （1）长期政府债券）长期政府债券 它是中央政府和地方政府发行的长期债券的总称。它是中央政府和地方政府发行的长期债券的总称。因其具有安全性高、税赋优惠及流动性强等优点，使因其具有安全性高、税赋优惠及流动性强等优点，使之赢得了之赢得了“金边债券金边债券”的美誉，并被社会各阶层广泛的美誉，并被社会各阶层广泛持有。因发行主体的不同，它具体分为：长期中央政持有。因发行主体的不同，它具体分为：长期中央政府债券和长期地方政府债券。府债券和长期地方政府债券。（2）长期公司债券）长期公司债券（3）长期金

25、融债券）长期金融债券 2 2长期债券的发行长期债券的发行 （1）发行方式：）发行方式： 集团认购、招标发行、非招标发行和私募发行集团认购、招标发行、非招标发行和私募发行 （2）影响长期债券发行价格的因素）影响长期债券发行价格的因素 第一，市场利率第一，市场利率 第二，市场供求关系第二，市场供求关系 第三，社会经济发展状况第三，社会经济发展状况 第四，财政收支状况第四，财政收支状况 第五，货币政策第五，货币政策 第六，国际间利差和汇率的影响第六，国际间利差和汇率的影响 3长期债券的交易长期债券的交易（1）长期债券的交易方式）长期债券的交易方式 * 既可在证券交易所内交易，也可在店头市场、第三既可

26、在证券交易所内交易，也可在店头市场、第三市场和第四市场等场外市场交易。市场和第四市场等场外市场交易。 （2）长期债券转让价格的确定）长期债券转让价格的确定 * 由三个主要变量决定：由三个主要变量决定： 一是长期债券的未来收益一是长期债券的未来收益 二是债券的待偿期限二是债券的待偿期限 三是市场收益率或称市场利率三是市场收益率或称市场利率 4长期债券的评级长期债券的评级 （1）长期债券的评级原则：）长期债券的评级原则： 第一，客观性原则第一，客观性原则 第二，对事不对人的原则第二，对事不对人的原则 （2）长期债券信用级别的内容）长期债券信用级别的内容 按国际惯例，债券信用等级的设置一般是三等按国

27、际惯例，债券信用等级的设置一般是三等九级、两大类。两大类是指投资类和投机类，其中九级、两大类。两大类是指投资类和投机类，其中投资类包括一等的投资类包括一等的AAA、AA、A级和二等的级和二等的BBB级，投机类包括二等的级，投机类包括二等的BB、B级和三等的级和三等的CCC、CC、C级。美国著名的穆迪公司和标准普尔公司级。美国著名的穆迪公司和标准普尔公司的债券评级标准如下页表：的债券评级标准如下页表： 标准普尔标准普尔穆迪穆迪债券级别债券级别级别涵义级别涵义债券级别债券级别级别涵义级别涵义AAAAAA归于最高信用等级，偿还能力非归于最高信用等级，偿还能力非常强常强AaaAaa判定为最高质量，风险

28、程度小判定为最高质量，风险程度小AAAA偿还能力强，只是在很大程度上偿还能力强，只是在很大程度上不属于最高等级不属于最高等级AaAa高质量但低于高质量但低于AAAAAA，因为保护程度，因为保护程度不够大，或可能有其他长期风不够大，或可能有其他长期风险成份险成份A A偿还能力强，可是借者在环境和偿还能力强，可是借者在环境和经济条件变化时易受不利影经济条件变化时易受不利影响响A A债券具有有利的投资性，但未来易债券具有有利的投资性，但未来易受风险受风险BBBBBB有足够的偿还能力，但不利的经有足够的偿还能力，但不利的经济条件变化和环境变化可能济条件变化和环境变化可能导致风险导致风险BaaBaa既无

29、高度保护，也没有足够担保，既无高度保护，也没有足够担保，偿付能力足够偿付能力足够BBBB总的来说，看作如同总的来说，看作如同CCCCCC，突出，突出地投机地投机BaBa判断有投机成分，未来没希望判断有投机成分，未来没希望CCCC象征最低投机等级和最高的象征最低投机等级和最高的CCCCB B一般缺乏合乎需要的投资特点，支一般缺乏合乎需要的投资特点，支付保护能力小付保护能力小C C备用的收益债券，没利息支付备用的收益债券，没利息支付CaaCaa地位差或可能拖欠或含有危险成份地位差或可能拖欠或含有危险成份D D不履行债券偿付或拖欠支付不履行债券偿付或拖欠支付CaCa非常投机，发行的债券往往拖欠非常投

30、机，发行的债券往往拖欠C C高度投机，往往拖欠高度投机，往往拖欠 第四节第四节 其他金融市场其他金融市场 一、衍生金融工具市场1金融远期市场金融远期市场2金融期货市场金融期货市场3金融期权市场金融期权市场4金融互换市场金融互换市场 1、 金融远期市场金融远期市场n定义：定义：n金融远期协议交易的市场金融远期协议交易的市场n交易双方约定在未来某一特定的时间以某一特定的价交易双方约定在未来某一特定的时间以某一特定的价格买卖某一特定数量和质量金融资产的协议格买卖某一特定数量和质量金融资产的协议n种类：种类：货币远期货币远期利率远期利率远期(远期利率协议远期利率协议) 2、金融期货市场、金融期货市场n

31、定义：金融期货交易的市场定义：金融期货交易的市场n 交易双方在固定的场所交易双方在固定的场所(期货交易所期货交易所)以公开竞价的方以公开竞价的方式成交后，约定在未来某一日期以确定的价格买卖标式成交后，约定在未来某一日期以确定的价格买卖标准数量的某种金融商品的合约准数量的某种金融商品的合约n种类：种类：货币期货货币期货利率期货利率期货股票指数期货股票指数期货-国债期货国债期货 3、金融期权市场、金融期权市场n定定 义：义： 金融期权交易的市场金融期权交易的市场n是一种赋予期权的持有者是一种赋予期权的持有者(期权的买方期权的买方)在某一未来日期在某一未来日期或在这日期之前按议定的价格买卖某种金融工具或在这日期之前按议定的价格买卖某种金融工具(货币、货币、利率、债券、黄金等利率、债券、黄金等)的权利的权利(而非义务而非义务)的合约。的合约。n种种 类：类：买入期权买入期权(看涨期权看涨期权)卖出期权卖出期权(看跌期权看跌期权)n期权定价公式：期权定价公式： 斯克尔斯、默顿斯克尔斯、默顿(1997年诺奖年诺奖) 4、 金融互换市场金融互换市场n定义：互换协议交易的市场定义：互换协议交易的市场 n是一种交易双方商定在一定时间以后交换支付的合约。是一种交易双方商定在一定时间以后交换支付的合约。n种类：种类：货币互换货币互换利率互换利率互换 二