第四章汇率预测与风险管理

1、第四章 汇率预测与风险管理回目录页第一节汇率变动及其经济影响第一节汇率变动及其经济影响回目录页图 4-3 中国国际收支顺差对均衡汇率的影响￥ 8.00￥ 8.50美元的币值D D￥ 8.20D DS美元的数量美元的数量美元的数量S回目录页回目录页图 4-4 美国高通货膨胀率对均衡汇率的影响￥ 8.00￥ 8.50美元的币值D D￥ 8.20D DS美元的数量美元的数量美元的数量SD回目录页相对利率较高的货币升值相对利率较高的货币升值回目录页图 4-5 中国高利率对均衡汇率的影响￥ 8.00￥ 8.50美元的币值D D￥ 8.20D DS美元的数量美元的数量美元的数量SD回目录页回目录页图 4-

2、6 中国短期收入水平提高对均衡汇率的影响￥ 8.00￥ 8.50美元的币值￥ 8.20DS美元的数量美元的数量美元的数量D回目录页回目录页回目录页 8、政府干预 （1）直接干预 直接干预，即中央银行在外汇市场上直接买卖外汇的做法。 如果中央银行既要干预外汇市场，又要保持本国货币供应不变时，它就采用积极干预，即同时在外汇市场和国债市场进行交易。 如果中央银行干预外汇市场而不对本国货币供应进行相应调整，即不采取冲销政策以保持货币供给不变时，这种做法被称为消极干预。 （2）间接干预 间接干预，即中央银行通过影响决定本国货币币值的因素间接影响货币币值，而不是直接在外汇市场买卖外汇的做法。回目录页回目录

3、页二、汇率变动的经济影响 （一）贬值对一国对外经济的影响（一）贬值对一国对外经济的影响 1贬值对经常账户的影响贬值对经常账户的影响 进口商品的需求弹性与出口商品的需求弹进口商品的需求弹性与出口商品的需求弹性之和大于性之和大于1，本币贬值才能改善贸易收支。，本币贬值才能改善贸易收支。 本币贬值有利于该国旅游与其他劳务收支本币贬值有利于该国旅游与其他劳务收支状况的改善。当然，汇率变动的这一作用，状况的改善。当然，汇率变动的这一作用，须以货币贬值国国内物价不变或上涨相对缓须以货币贬值国国内物价不变或上涨相对缓慢为前提。慢为前提。回目录页 2贬值对国际资本流动影响贬值对国际资本流动影响 贬值对资本输出

4、与输入的影响十分复杂。贬值对资本输出与输入的影响十分复杂。 在其他条件不变的前提下，如果人们认为一国货在其他条件不变的前提下，如果人们认为一国货币贬值是一次性的，那么，它可能吸引长期资本流币贬值是一次性的，那么，它可能吸引长期资本流入该国。入该国。 短期资本流动对货币贬值的反应更为敏锐。当一短期资本流动对货币贬值的反应更为敏锐。当一国货币开始贬值，为了避免持有该国货币可能遭受国货币开始贬值，为了避免持有该国货币可能遭受的损失，本国资本会发生资本外逃，另外，存放在的损失，本国资本会发生资本外逃，另外，存放在本国银行的短期国际资本或其他投资（如证券等）本国银行的短期国际资本或其他投资（如证券等）也

5、会调往国外。（当投资者预期汇率将会反弹，就也会调往国外。（当投资者预期汇率将会反弹，就会纷纷将资本调到该国，以牟取汇率将会上升的好会纷纷将资本调到该国，以牟取汇率将会上升的好处。）处。）回目录页 3贬值对外汇储备影响和对外负债的影响贬值对外汇储备影响和对外负债的影响 通常一国货币贬值，出口增加和进口减少通常一国货币贬值，出口增加和进口减少有利于形成贸易顺差，同时资本输入的增加有利于形成贸易顺差，同时资本输入的增加和输出的减少又有利于形成资本项目顺差，和输出的减少又有利于形成资本项目顺差，所以外汇储备趋于增加。所以外汇储备趋于增加。 储备货币的贬值，使保持储备货币国家的储备货币的贬值，使保持储备

6、货币国家的外汇储备的实际价值遭受损失；而储备货币外汇储备的实际价值遭受损失；而储备货币国家则因该货币的贬值而减少了债务负担，国家则因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获利。为避免汇率变动对债务的不利影从中获利。为避免汇率变动对债务的不利影响，债务管理当局必须根据汇率变化趋势，响，债务管理当局必须根据汇率变化趋势，合理安排债务货币结构。合理安排债务货币结构。回目录页4、汇率与贸易交换条件贸易交换条件，是指出口商品单位价格变贸易交换条件，是指出口商品单位价格变动率与进口商品单位价格变动率之间的比动率与进口商品单位价格变动率之间的比率，率，进出口相对价格变动，使相同数量的出口进出口相对价格变动，使相

7、同数量的出口能换回较多数量的进口，为贸易条件的改能换回较多数量的进口，为贸易条件的改善，反之为恶化。善，反之为恶化。本章首页回目录页在下述条件下，贬值可能对贸易条件的负在下述条件下，贬值可能对贸易条件的负面影响是十分有限。面影响是十分有限。一国的进出口商品在世界市场上所占的一国的进出口商品在世界市场上所占的份额非常小，其出口商品的外币价格可以不份额非常小，其出口商品的外币价格可以不受其进出口数量的影响。受其进出口数量的影响。贬值后出口商品的外币价格仍然保持不贬值后出口商品的外币价格仍然保持不变。贬值的宗旨在于鼓励出口商品的生产，变。贬值的宗旨在于鼓励出口商品的生产，而不在于降低其出口商品的外币

8、价格。而不在于降低其出口商品的外币价格。 出口商品的需求弹性较高而出口商品的出口商品的需求弹性较高而出口商品的供给弹性较低，能阻止贬值后贸易条件的恶供给弹性较低，能阻止贬值后贸易条件的恶化。化。本章首页回目录页5、贬值对一国物价的影响 贬值对国内物价水平的影响是复杂的。贬值对国内物价水平的影响是复杂的。 在实践中，贬值会使国内价格水平循环上升。在实践中，贬值会使国内价格水平循环上升。货币工资机制货币工资机制进口物价上升推动生活费用的上涨进口物价上升推动生活费用的上涨名义工资提高名义工资提高货币生产成本和生活费用的上升货币生产成本和生活费用的上升一般物价水平上升。一般物价水平上升。生产成本机制生

9、产成本机制进口商品构成本国商品组成部分进口商品构成本国商品组成部分贬值直接导致本国商贬值直接导致本国商品价格上升。品价格上升。回目录页货币供应机制货币供应机制贬值后，外汇市场上，政府在结汇方面将被迫支出更贬值后，外汇市场上，政府在结汇方面将被迫支出更多的本国货币多的本国货币本币供应增加，物价上升；由本币供应增加，物价上升；由机制的作用，货币供应量可能增加机制的作用，货币供应量可能增加物价上升。物价上升。收入机制收入机制贬值不能减少进口、增加出口时贸易收支恶化，物价贬值不能减少进口、增加出口时贸易收支恶化，物价上升。上升。总之，任何较大速度的贬值都将对国内物价水平上涨总之，任何较大速度的贬值都将

10、对国内物价水平上涨起到程度不同的推动作用。起到程度不同的推动作用。本章首页回目录页5、汇率与总需求本章首页回目录页回目录页回目录页回目录页 6对国内工业的影响对国内工业的影响 货币贬值具有明显的保护本国工业的作用。货币贬值具有明显的保护本国工业的作用。贬值是对出口的补贴、对进口的征税。贬值是对出口的补贴、对进口的征税。 具有保护落后的作用，不利于企业竞争力的具有保护落后的作用，不利于企业竞争力的提高。提高。 不利于本国经济结构的调整和劳动生产率的不利于本国经济结构的调整和劳动生产率的提高。提高。 7 7对国民收入和就业的影响对国民收入和就业的影响 一国货币贬值，可以增加出口减少进口，为一国货币

11、贬值，可以增加出口减少进口，为收入增长和就业增加创造有利的市场条件。收入增长和就业增加创造有利的市场条件。回目录页三、外汇风险及管理 （一）外汇风险的概念（一）外汇风险的概念 1、外汇风险也称汇率风险，是指一个经济、外汇风险也称汇率风险，是指一个经济实体、组织或个人，因其在国际经济、贸易实体、组织或个人，因其在国际经济、贸易、金融等活动中，以外币计价的资产与负债、金融等活动中，以外币计价的资产与负债由于汇率变动而引起的价值上升或下跌可能由于汇率变动而引起的价值上升或下跌可能造成的损益。造成的损益。 2、构成汇率风险的因素有三个：本币、外、构成汇率风险的因素有三个：本币、外币和时间。缺少其中任何

12、一个因素，便不会币和时间。缺少其中任何一个因素，便不会面临汇率风险。面临汇率风险。 回目录页 3、汇率风险的特征、汇率风险的特征 ： （1）汇率风险的或然性。是指汇率风险可）汇率风险的或然性。是指汇率风险可能发生也可能不发生，不具有必然性。能发生也可能不发生，不具有必然性。 （2）汇率风险的不确定性。是指汇率风险）汇率风险的不确定性。是指汇率风险给持有外汇或有外汇需求的经济实体可能带给持有外汇或有外汇需求的经济实体可能带来损失，也可能带来收益，它取决于在汇率来损失，也可能带来收益，它取决于在汇率变动中的经济实体债权债务地位和汇率变动变动中的经济实体债权债务地位和汇率变动的方向。的方向。 （3）

13、汇率风险的相对性。是指汇率风险带）汇率风险的相对性。是指汇率风险带给交易一方的是损失，就是交易对方的收益给交易一方的是损失，就是交易对方的收益。大多数汇率风险具有相对性，但在外汇期。大多数汇率风险具有相对性，但在外汇期权交易中，可能出现单面性。权交易中，可能出现单面性。回目录页外汇风险的类型 图 4-18 外汇风险类型回目录页（二）外汇风险的类型（二）外汇风险的类型 1.1. 交易风险：交易风险： 以外币计价成交的交易，由于该外币与本币比值产生变化以外币计价成交的交易，由于该外币与本币比值产生变化而引起收益和亏损的可能性。而引起收益和亏损的可能性。 回目录页产生条件（原因）：产生条件（原因）：

14、 （1）以信用为基础延期付款为条件的商品劳务进出口。）以信用为基础延期付款为条件的商品劳务进出口。 【例】某纺织进出口公司出口一批价值 1 万美元的棉布，计价结算货币为美元，签约时（成交时）起三个月内付款，签约时即期 1 美元=8.7人民币，中方可收 1 万美元，合人民币8.7万元；三个月后如 1 美元=8.6人民币，中方可收 1 万美元合人民币 8.6万元，损失 1000 元人民 币。对于美进口商因为计价货币为本币，不存在货币兑换，无风险。如计价货币为第三国货币，则美进口商面临同样的外汇风险。 回目录页（ 2 ）以外币计价的国际投资和借贷活动（资本流动）以外币计价的国际投资和借贷活动（资本流

15、动） 债权债务产生日与债权债务清偿日之间产生汇率变动而引起的风险。 【例】1987 年 3 月 1 日，英国兰德公司以每年利率10% 向某国银行借入300万美元，期限1年，当时汇率为GBP1=USD1.5，英镑贷款利率为12% 。兰德公司出售300万 USD得 200 万 GBP 支持企业，一年后需还本利330 万USD 。一年以后，GBP1=USD 1.45，该公司偿还330 万美元共需英共需英 镑镑 227.586227.586 万，总借款成本为万，总借款成本为13.7913.79200200-200-200227.586227.586= =，高于高于国内借款利率国内借款利率12%12%

16、，国内贷款，国内贷款200200 万万 USDUSD一年支付本利一年支付本利224224万万 GBPGBP 。损失。损失 227.586227.586- -2242243.5863.586 万英镑。万英镑。 回目录页（3）外汇银行在中介性外汇买卖中持有的外汇头寸的多头与空头，）外汇银行在中介性外汇买卖中持有的外汇头寸的多头与空头，也会因汇率变动而引起风险也会因汇率变动而引起风险 【例例】某年七月一日，日本东京银行同时经营外汇现货和远某年七月一日，日本东京银行同时经营外汇现货和远期交易，共买进美元现货期交易，共买进美元现货 500500 万，售美元现货万，售美元现货 300300 万，（现万，（

17、现货交易多头货交易多头 200200 万美元），购进三个月远期美元万美元），购进三个月远期美元 250250 万，卖万，卖出三个月远期出三个月远期 600600 万美元，（远期空头万美元，（远期空头 3 35050 万美元），如即万美元），如即期的现货多头用于三个月随时可收回的投资，该银行承担期的现货多头用于三个月随时可收回的投资，该银行承担头寸（空头）头寸（空头）150150 万美元的外汇风险。万美元的外汇风险。 美元（外币）空头，美元（外汇）升值则存在损失。美元（外币）空头，美元（外汇）升值则存在损失。 回目录页回目录页2.2. 经济风险经济风险 Economic ExposureEcon

18、omic Exposure 指由于意料不到的汇率变动，引起在未来一定时期内指由于意料不到的汇率变动，引起在未来一定时期内收益发生变化的潜在性风险。收益发生变化的潜在性风险。 汇率变动引起成本、利润、现金流量等一系列变化，汇率变动引起成本、利润、现金流量等一系列变化，影响极为深远，影响极为深远， 在各种风险中显得尤为重要。在各种风险中显得尤为重要。 回目录页【例】某公司 来料加工，产品内外销各50%，1990年USD 1= CNY 4.8，单位产品成本为6元，其中单位产品原料消耗费4.8元（即1美元原料），工资支付1.2元，单位售价10元CNY（国外价格为2.08美元 ）， 总销量为200万单位

19、，当年利润为2004=800万人民币，该公司1991年预计将保持与上年同样的业绩。1991年初汇率意外变动，USD1=CNY5.2，成本提高到6.4元，国内销售价不变，以美元表示的国外售价由于货币贬值，同类竞争而为1.92美元，（比原价2.08下降0.16美元，但1.92美元兑换人民币为1.92*5.2=10元，人民币收入不变），以美元表示的售价下降而外销量增加10万单位，销售成本从汇率没有变化的4.8元/单位，总额1200万元变为成本6.4元/单位（210万单位），总额1344万元，增加144万元。利润为2103.6=756万元，比上年减少了44万元。 回目录页3、会计风险 会计风险（Acc

20、ounting Risk），亦称折算风险（Translation Risk）、换算风险、转换风险、或账面风险。它是指跨国公司的母公司与海外子公司合并财务报表时由于汇率变化而引起资产负债表中某些以外币计量的资产、负债、收入、费用等项目在折算为本币时产生的金额变动的风险，是一种账面损失的可能性，所以是一种存量风险。回目录页记账本位货币和功能货币记账本位货币和功能货币会计核算是企业经营管理的主要内容之一，一般通过编制资产会计核算是企业经营管理的主要内容之一，一般通过编制资产负债表来反映其经营状况。企业在编制综合财务报表时使用的报负债表来反映其经营状况。企业在编制综合财务报表时使用的报告货币被称为记账

21、本位货币（告货币被称为记账本位货币（Reporting Currency），企业在经），企业在经营活动中流转使用的各种货币就被称为功能货币（营活动中流转使用的各种货币就被称为功能货币（Functional Currency），企业通常以本币进行会计核算，而跨国公司的海外），企业通常以本币进行会计核算，而跨国公司的海外子公司的财务报表，大多按所在国的当地货币进行表述。因此，子公司的财务报表，大多按所在国的当地货币进行表述。因此，拥有外币资产负债的企业就要将原来的以外币度量的各种资产和拥有外币资产负债的企业就要将原来的以外币度量的各种资产和负债，按一定汇率换算成本币来表示，以便汇总编制综合的财务负

22、债，按一定汇率换算成本币来表示，以便汇总编制综合的财务报表。一旦功能货币与记账货币之间汇率发生变动，比如记账本报表。一旦功能货币与记账货币之间汇率发生变动，比如记账本位货币升值，同样多功能货币的价值在账面上就减少了，这就是位货币升值，同样多功能货币的价值在账面上就减少了，这就是会计风险。会计风险在合并会计报表过程中，只影响国内母公司会计风险。会计风险在合并会计报表过程中，只影响国内母公司账面价值，海外子公司的实际经济价值并没有减少。这也是它不账面价值，海外子公司的实际经济价值并没有减少。这也是它不同于交易风险的地方。同于交易风险的地方。回目录页（三）汇率风险的管理方法 1、交易风险的管理方法、

23、交易风险的管理方法 主要有内部经营法、套期保值法和国际信贷法。主要有内部经营法、套期保值法和国际信贷法。 A.内部经营法内部经营法 （1）货币选择法）货币选择法 在对外交易中，应尽力争取使用本国货币计价在对外交易中，应尽力争取使用本国货币计价结算结算 选择可自由兑换货币选择可自由兑换货币 争取争取“收硬付软收硬付软” 多种货币组合法多种货币组合法 回目录页（2）提前或推迟结汇法公司地位公司地位/汇率变动汇率变动趋势趋势预期外币将升值预期外币将升值本币将贬值本币将贬值预期外币将贬值预期外币将贬值本币将升值本币将升值出口商（收外币）出口商（收外币）推迟收汇推迟收汇提前收汇提前收汇进口商（付外币）进

24、口商（付外币）提前付汇提前付汇推迟付汇推迟付汇回目录页 （3）在合同中设立保值条款）在合同中设立保值条款 黄金保值条款黄金保值条款 ,是传统的保值条款是传统的保值条款 价格调整保值条款价格调整保值条款 加价保值主要用于出口贸易，指出口商接受软货加价保值主要用于出口贸易，指出口商接受软货币计价成交，将汇率损失摊入出口商品价格，以转币计价成交，将汇率损失摊入出口商品价格，以转嫁外汇风险损失。按国际惯例，加价保值公式为：嫁外汇风险损失。按国际惯例，加价保值公式为： 加价后商品价格加价后商品价格=原出口商品价格原出口商品价格（1+计价货计价货币预期贬值率）币预期贬值率） 压价保值主要用于进口贸易，抬进

25、口商接受硬货压价保值主要用于进口贸易，抬进口商接受硬货币计价成交，将汇率变动可能造成的损失从进口商币计价成交，将汇率变动可能造成的损失从进口商品价格中剔除。压价保值公式为：品价格中剔除。压价保值公式为： 压价后商品价格压价后商品价格=原进口商品价格原进口商品价格（1-计价货币计价货币预期贬值率）预期贬值率）回目录页 外汇保值条款。外汇保值条款。 又称货币风险条款，是指在合同中规定货币汇率又称货币风险条款，是指在合同中规定货币汇率变化幅度，从签约成交到实际结算付款的这段时间变化幅度，从签约成交到实际结算付款的这段时间内，交易结算货币若发生贬值或升值以及贬值或升内，交易结算货币若发生贬值或升值以及

26、贬值或升值超过双方规定的幅度时，适当调整汇率，实际收值超过双方规定的幅度时，适当调整汇率，实际收付的外汇金额按调整过的汇率计算；或者当结算或付的外汇金额按调整过的汇率计算；或者当结算或支付货币汇率下跌超过合约规定的幅度时，则按原支付货币汇率下跌超过合约规定的幅度时，则按原合同金额和结算或支付货币的汇率重新调整支付金合同金额和结算或支付货币的汇率重新调整支付金额，这样交易双方按一定比例共担外汇风险损失。额，这样交易双方按一定比例共担外汇风险损失。 在国际贸易合同中，外汇保值条款作为一项防范在国际贸易合同中，外汇保值条款作为一项防范外汇风险的有效手段，运用已非常普遍。外汇风险的有效手段，运用已非常普遍。回目录页 一揽子货币保值条款一揽子货币保值条款 是指交易双方在合同中规定用支付货币与多种货是指交易双方在合同中规定用支付货币与多种货币组成的币组成的“一篮子一篮子”货币的综合价值挂钩的保值条货币的综合价值挂钩的保值条款，即订立合同时确定支付货币与款，即订立合同时确定支付货币与“一篮子一篮子”货币货币中各种货币的汇率，并规定每种入选货币的权数和中各种货币的汇率，并规定每种入选货币的权数和汇率变化的调整幅度，如到期支付时汇率变动超过汇率变化的调整幅度，如到期支付时汇率变动超过规定的幅度，则按支付当时的汇率调整，以达到保规定的幅度，则按支付当时的汇率