第十章资本结构CPA

1、2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院1第十章第十章 资本结构资本结构第一节第一节 杠杆原理杠杆原理第二节第二节 资本结构理论资本结构理论第三节第三节 资本结构决策资本结构决策2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院2第一节第一节 杠杆原理杠杆原理一、基本概念一、基本概念（一）杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时（一）杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。也增加公司风险的现象。u在财务管理中杠杆是指由于存在在财务管理中杠杆是指由于存在固定成本固定成本，使得某一，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。财务变量发生较小变动，会引起另一

2、变量较大的变动。 2固定性经营成本固定性经营成本（Fixed costFixed cost）固定性融资成本固定性融资成本（利息利息InterestInterest、优先股股利优先股股利Preferred DividendsPreferred Dividends）2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院3u经营杠杆经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，经营杠杆会放大经营风险；营成本所引起的，经营杠杆会放大经营风险；u财务杠杆财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起则是由债务利息等固定性融资成本所引起的，财务杠杆会放大财务风险。

3、的，财务杠杆会放大财务风险。 32022-5-13杭州电子科技大学-会计学院4（二）经营风险与财务风险（二）经营风险与财务风险 1. 1.经营风险经营风险 2. 2.财务风险财务风险P262P262 财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。股东承担的。含义含义影响因素影响因素指未使用债务时经营指未使用债务时经营的内在风险。的内在风险。产品需求、产品售价、产品成本、调整价格产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。的能力、固定

4、成本的比重。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院5二、经营杠杆（二、经营杠杆（Operating LeverageOperating Leverage）利润模型：利润模型：利润销售收入变动成本固定成本利润销售收入变动成本固定成本 FQvpFvQpQFVSR2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院6（一）概念（一）概念1 1、定义：由于存在固定成本、定义：由于存在固定成本F F而造成的利润变动率而造成的利润变动率产产销量变动率的现象销量变动率的现象2 2、经营杠杆利益：扩大营业额，单位固定成本下降而给、经营杠杆利益：扩大营业额，单位固定成本下降而给企业增加的营业利润企业增加的营业利润

5、3 3、经营杠杆风险：营业额下降，单位固定成本上升，使、经营杠杆风险：营业额下降，单位固定成本上升，使营业利润更大幅度的下降营业利润更大幅度的下降2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院7证明：证明：%100vp)(vp%100vpvpvp%100112112112222111FQQQFQFQFQRRRFvQpQRFvQpQRFVSR）（）（）（）（）（利润变动率2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院8（产销量变动率）利润变动率%100%100v-p0v-p),00(%100v-p)00(v)-(p112112112QQQFQQQFFFQQQ2022-5-13杭州电子科技大学-会计学

6、院9案例：案例：Q=100Q=100件件,p-v=3,p-v=3元元/ /件，件，F=100F=100，则，则R=200R=200若若Q 10%Q 10%R=100R=100（1+10%1+10%）* *3-100=2303-100=230即即R 15%R 15%若若Q 20%Q 20%R=100R=100（1-20%1-20%）* *3-100=1403-100=140即即R 30%R 30%2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院104 4、影响经营杠杆的因素、影响经营杠杆的因素l产品供求的变动产品供求的变动lP P（售价）（售价）lV V（单位变动成本）（单位变动成本）l调整价格的能

7、力调整价格的能力lF F（固定成本总额）的比重（固定成本总额）的比重2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院11（二）营业杠杆系数（二）营业杠杆系数DOLDOL（Degree of Operating LeverageDegree of Operating Leverage）DOLDOL越大，经营杠杆利益与经营杠杆风险越大越大，经营杠杆利益与经营杠杆风险越大SSEBITEBITDOL/QQEBITEBITDOL/FvpQvpQDOLQ)()(FCSCSDOLs2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院12基期利润基期贡献边际EBITTEBITQvpQQEBITQvpQQEBITEBITD

8、OLcm)()(/2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院13固定成本对固定成本对DOLDOL的影响的影响 a a存在，存在， DOL1 DOL1 两者同向变化。两者同向变化。降低降低a a，对提高利润，降低经营风险意义重大。，对提高利润，降低经营风险意义重大。PaPaPPTcmDOL12022-5-13杭州电子科技大学-会计学院14销售量对销售量对DOLDOL的影响的影响 x x与与DOLDOL反向变化。反向变化。增加增加x x，对提高利润，降低经营风险意义重大。，对提高利润，降低经营风险意义重大。DOLTcmPcmxcmxacmcmax2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院15（

9、三）相关结论（三）相关结论（1 1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入增长营业收入增长( (减少减少) )所引起利润增长所引起利润增长( (减少减少) )的幅度。的幅度。（2 2）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，营业收入杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，营业收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。（3 3）企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位）企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变

10、动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。下降，降低经营风险。152022-5-13杭州电子科技大学-会计学院16例：例：C C公司的固定成本（包括利息费用）为公司的固定成本（包括利息费用）为600600万元，资万元，资产总额为产总额为1000010000万元，资产负债率为万元，资产负债率为5050，负债平均利，负债平均利息率为息率为8 8，净利润为，净利润为800800万元，该公司适用的所得税税万元，该公司适用的所得税税率为率为2020，则税前经营利润对销量的敏感系数是，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。）。A.1.4

11、3A.1.43 B.1.2B.1.2 C.1.14C.1.14 D.1.08D.1.082022-5-13杭州电子科技大学-会计学院17答案答案-C-C解析：因为敏感系数解析：因为敏感系数= =目标值变动百分比目标值变动百分比/ /参量值变动参量值变动百分比百分比, ,目前的税前经营利润目前的税前经营利润=800/=800/（1-201-20）+10000+1000050508 8=1400=1400（万元），税前经营利润对（万元），税前经营利润对销量的敏感系数销量的敏感系数= =税前经营利润变动率税前经营利润变动率/ /销量变动率销量变动率= =经营杠杆系数经营杠杆系数= =目前的边际贡献目

12、前的边际贡献/ /目前的税前经营利润目前的税前经营利润=800/=800/（1-201-20）+600/1400=1.14+600/1400=1.14。172022-5-13杭州电子科技大学-会计学院18二、财务杠杆（二、财务杠杆（Financial LeverageFinancial Leverage）1 1、定义：企业在筹资活动中存在固定的债务资本成本所、定义：企业在筹资活动中存在固定的债务资本成本所带来的作用。带来的作用。 债务资本成本是固定的，且在税前利润中扣除，企业债务资本成本是固定的，且在税前利润中扣除，企业利用这种财务杠杆就会对股权资本的收益带来一定的影利用这种财务杠杆就会对股权

13、资本的收益带来一定的影响。响。 2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院19税后利润：税后利润：EAT=EAT=（EBIT-IEBIT-I）（）（1-T1-T）税后利润与息税前利润的变动关系税后利润与息税前利润的变动关系)1)(1(TEBITIEBITEAT2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院202 2、财务杠杆利益、财务杠杆利益财务杠杆筹资给股权资本带来的额外收益。财务杠杆筹资给股权资本带来的额外收益。即即EATEAT的增长幅度高于的增长幅度高于EBITEBIT的增长幅度的增长幅度2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院213 3、财务风险（筹资风险）、财务风险（筹资风险）

14、在筹资活动中，财务杠杆可能导致企业股权资本使在筹资活动中，财务杠杆可能导致企业股权资本使用者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。用者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。即即EBITEBIT的下降会引起的下降会引起EATEAT更大幅度的下降更大幅度的下降2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院224 4、财务杠杆系数、财务杠杆系数-DFLDFL（Degree Of Financial LeverageDegree Of Financial Leverage）企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数EBITEBITEATE

15、ATDFL/EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院235 5、影响、影响DFLDFL的因素的因素l资本规模资本规模l资本结构资本结构l债务利率债务利率lEBITEBIT2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院24相关结论相关结论(1)(1)只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应；益较大变动的财务杠杆效应；(2)(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股

16、收益财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。的增长幅度。(3)(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。(4)(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。来的不利影响。242022-5-13杭州电子科技大学-会计学院25三、联合杠杆（总杠杆）三、联合杠杆（总杠杆） 1 1、定义：是经营杠杆

17、和财务杠杆的综合、定义：是经营杠杆和财务杠杆的综合经营杠杆经营杠杆 F EBITF EBIT变动变动Q(S)Q(S)变动变动财务杠杆财务杠杆 I EPS(EAT)I EPS(EAT)变动变动 EBITEBIT变动变动Q(S)Q(S)变动变动 即由于存在即由于存在F F和和I I， Q(S)Q(S)变动会带来变动会带来EPS(EAT)EPS(EAT)以更大幅以更大幅度的变动度的变动2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院262 2、联合杠杆系数、联合杠杆系数主要反映销售与每股收益之间的关系主要反映销售与每股收益之间的关系 DFLDOLIEBITEBITEBITvpQIEBITvpQQQIEB

18、ITvpQQQTIEBITTEBITQQEPSEPSDCLDCL)()()()()()()1)()1(/)(2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院273 3、相关结论、相关结论（1 1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠存在营业收入较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；杆效应；（2 2）从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收）从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响；益造成的影响；（3 3）从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相）从总杠杆系数可看到经营杠杆

19、与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；务杠杆可以有很多不同的组合；（4 4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。风险越大，总杠杆系数越小，总风险越小。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院28案例案例: : A A公司今年销售额为公司今年销售额为100100万，净利润万，净利润1010万，万，DFL=1.6DFL=1.6，固定成本固定成本2424万，所得税为万，所得税为20%20%无优先股，预计明年

20、销售额无优先股，预计明年销售额120120万。万。计算每股收益的增加幅度。计算每股收益的增加幅度。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院29解：解：DFL=EBIT/(EBIT-I)=1.6DFL=EBIT/(EBIT-I)=1.6EAT=(EBIT-I)(1-20%)=10 EAT=(EBIT-I)(1-20%)=10 得得EBIT=20EBIT=20万万DOL=(S-V)/ (S-V-F)=(EBIT+F) / EBITDOL=(S-V)/ (S-V-F)=(EBIT+F) / EBIT =(20+24)/20=2.2 =(20+24)/20=2.2DTL=DOLDTL=DOL* *

21、DFL=2.2DFL=2.2* *1.6=3.521.6=3.52DTL=DTL=EPS%/ EPS%/ S%S%EPS%= DTLEPS%= DTL* * S%=3.52S%=3.52* *20%=70.4%20%=70.4%2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院30第二节资本结构理论第二节资本结构理论资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。例。一、资本结构的一、资本结构的MMMM理论理论（一）（一）MMMM理论的假设前提理论的假设前提1 1经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，

22、具有相同经营风险的公司称为风险同类（同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk homogeneous risk classclass）。）。302022-5-13杭州电子科技大学-会计学院312 2投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（是相同的（homogeneous expectationshomogeneous expectations）。）。3 3完美资本市场（完美资本市场（perfect capital marketsperfect capital markets）。即在）。即在股票与债券进行交易的市

23、场中没有交易成本，借债无股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。险利率，与债务数量无关。4 4全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。的零增长特征，以及债券也是永续的。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院32（二）无企业所得税条件下的（二）无企业所得税条件下的MMMM理论理论命题命题I I基本观点基本观点负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论负债企业的价值与无负债企业的价值相

24、等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。命题命题IIII基本观点基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。增加。相关结论相关结论有债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本有债企业权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务务杠杆（债务/ /权益）成正比例。权益）成正比例。322022-5-13杭州电子科技大学-会计学院332022-5-13杭州电子科技大学-会计学院34（三）有企业

25、所得税条件下的（三）有企业所得税条件下的MMMM理论理论命命题题I I基本观点基本观点有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。业的价值加上债务利息抵税收益的现值。相关结论相关结论随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。命命题题IIII基本观点基本观点有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以

26、市值计算的债务与债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。的债务比例以及所得税税率。342022-5-13杭州电子科技大学-会计学院352022-5-13杭州电子科技大学-会计学院36（四）根据（四）根据MMMM理论确定投资项目的资本成本理论确定投资项目的资本成本1.1.利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本 必须满足假定：一是项目的系统风险与企业当前资必须满足假定：一是项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同。二是企业继

27、续采用相同的资本产的平均系统风险相同。二是企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。结构为新项目筹资。2 2以项目的资本成本作为评价标准以项目的资本成本作为评价标准 如果不满足等资本结构等风险假设，企业就应当为如果不满足等资本结构等风险假设，企业就应当为每一个项目确定一个单独的可接受标准，即以项目的资每一个项目确定一个单独的可接受标准，即以项目的资本成本作为评价标准。本成本作为评价标准。362022-5-13杭州电子科技大学-会计学院37财务杠杆卸载：财务杠杆卸载：参照可比企业计算项目不考虑所得税情形下的无负债参照可比企业计算项目不考虑所得税情形下的无负债税前加权资本成本，并以此作为该项目的无负

28、债的权税前加权资本成本，并以此作为该项目的无负债的权益资本成本益资本成本根据无税的根据无税的MMMM命题命题计算有负债的权益资本成本计算有负债的权益资本成本计算该项目考虑所得税影响后的加权平均资本成本。计算该项目考虑所得税影响后的加权平均资本成本。 2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院38二、资本结构的其他理论二、资本结构的其他理论u权衡理论权衡理论（trade-off theorytrade-off theory）：在平衡债务利息）：在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化的最佳资本结构。值最大化的最佳资本结构。（

29、财务困境成本）（利息抵税）VVVVULPP2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院39u代理理论代理理论 主要的代理关系：经理人与股东和股东与债权人主要的代理关系：经理人与股东和股东与债权人导致：投资过度导致：投资过度/投资不足投资不足 代理成本代理成本/代理收益代理收益（债务的代理收益）（债务的代理成本）（财务困境成本）（利息抵税）VP VPVPPVVVUL企业价值企业价值2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院40u优序融资理论：在考虑了信息不对称与逆向选择行为优序融资理论：在考虑了信息不对称与逆向选择行为影响下，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融影响下，当企业存在融资需求时，

30、首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院41 甲公司设立于甲公司设立于2009年年12月月31日，预计日，预计2010年年底投年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据排序理论产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据排序理论的基本观点，甲公司在确定的基本观点，甲公司在确定2010年筹资顺序时，应当优年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（先考虑的筹资方式是（ ）。）。 A.内部筹资内部筹资 B.发行优先股发行优先股 C.增发股票增发股票 D.向银行借款向银行借款2022-5-13杭州电

31、子科技大学-会计学院42【答案答案】D【解析解析】根据排序理论的基本观点，企业的筹资优序模根据排序理论的基本观点，企业的筹资优序模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司新股作为最后的选择。但本题甲公司2009年年12月月31日日才设立，才设立，2010年年底才投产，因而还没有内部留存收年年底才投产，因而还没有内部留存收益的存在，所以益的存在，所以2010年无法利用内部筹资，因此年无法利用内部筹资，因此 ,退而退而求其次，只好选向银行借款。求其次，只好选向银行借款。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院4

32、3第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本结构概念一、资本结构概念1 1、定义：指企业各种资本的构成及比例关系、定义：指企业各种资本的构成及比例关系（广义）：全部资本价值的构成及比例关系（广义）：全部资本价值的构成及比例关系 长期资本长期资本 短期资本短期资本 （狭义）：各种长期资本价值的构成及比例关系（狭义）：各种长期资本价值的构成及比例关系 长期股权资本长期股权资本 长期债权资本（短期债权资本长期债权资本（短期债权资本 营运资本）营运资本）2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院44二、资本结构的影响因素二、资本结构的影响因素1 1、影响因素、影响因素u内部因素内部因素-营业收入

33、、成长性、资产结构、盈利能力、营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性及股权结构等。管理层偏好、财务灵活性及股权结构等。u外部因素外部因素-利率、税率、资本市场、行业特征等。利率、税率、资本市场、行业特征等。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院452 2、具体影响、具体影响类型类型负债水平负债水平收益与现金波动大的企业收益与现金波动大的企业负债水平低负债水平低成长性好的企业成长性好的企业负债水平高负债水平高盈利能力强的企业盈利能力强的企业负债水平高负债水平高一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低负债水平高负债水平高财务灵活性大的

34、企业财务灵活性大的企业负债能力强负债能力强2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院46三、资本结构决策的方法三、资本结构决策的方法u基本原则：企业应该确定其最佳的债务比率（资本结基本原则：企业应该确定其最佳的债务比率（资本结构），使加权平均资本成本最低，企业价值最大。构），使加权平均资本成本最低，企业价值最大。 （一）资本成本比较法（一）资本成本比较法 （二）每股收益无差别点法（二）每股收益无差别点法 （三）企业价值比较法（三）企业价值比较法2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院47（一）资本成本比较法（一）资本成本比较法1.1.基本观点：选择加权平均资本成本最小的融资方案，基本观点

35、：选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。确定为相对最优的资本结构。2.2.优缺点优缺点u优点：资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标优点：资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准，意味着企业价值最大化，因测算过程简单，是一种准，意味着企业价值最大化，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。比较便捷的方法。 472022-5-13杭州电子科技大学-会计学院48u缺点：缺点：这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难这种方法只是比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时

36、也难以确定各种融资方式的资本成本。际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院49（二）每股收益无差别点法（二）每股收益无差别点法 1.1.基本观点基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。的，反之则不够合理。 2. 2.融资的每股收益分析融资的每股收益分析492022-5-13杭州电子科技大学-会计学院50 3. 3.每股收益的无差别点的含义：指每股收益不受融每股收益的无差别点

37、的含义：指每股收益不受融资方式影响的资方式影响的EBITEBIT水平。水平。即，即，即各种筹资方式下即各种筹资方式下EPSEPS相等时的相等时的EBITEBIT 注意：有时会特指用销售收入来表示，则此时每股收益注意：有时会特指用销售收入来表示，则此时每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。平。502022-5-13杭州电子科技大学-会计学院514.4.决策原则决策原则 当息税前盈余大于每股收益无差别点的息税前盈余当息税前盈余大于每股收益无差别点的息税前盈余时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权时，运用负债筹资可获得较高的

38、每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。益筹资可获得较高的每股收益。5.5.每股收益的无差别点的计算公式每股收益的无差别点的计算公式222111NPD-T)-)(1I-(EBITNPD-T)-)(1I-(EBITEPS2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院52计算过程计算过程(1)(1)令令EPSEPS1 1= = EPSEPS2 2 得出得出EBITEBIT(2)(2)（实际或预期（实际或预期EBITEBIT） EBIT EBIT 选择负债筹资选择负债筹资 （实际或预期（实际或预期EBITEBIT） = EBIT = EBIT 筹资无差别筹资无差别 （实际或预期（实际或预期EB

39、ITEBIT） EBIT EBIT 选择股权筹资选择股权筹资222111)1)()1)(NPDTIEBITNPDTIEBIT2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院53(3)(3)利润无差别点分析图利润无差别点分析图 EPS 债务债务 优先股优先股 普通股普通股 0 EBIT EBIT 2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院54（三）企业价值比较法（三）企业价值比较法u判断标准判断标准 最佳资本结构是可使公司的总价值最大，而不一定最佳资本结构是可使公司的总价值最大，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公

40、司的资本成本也是最低的。的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。542022-5-13杭州电子科技大学-会计学院55u确定方法确定方法1 1、企业的市场价值（、企业的市场价值（V V）= =股票的市场价值股票的市场价值+ +长期债务的长期债务的价值价值=S+B=S+B2 2、假定公司的经营利润是可以永续的，股东要求的回报、假定公司的经营利润是可以永续的，股东要求的回报率不变，股票的市场价值可表示为：率不变，股票的市场价值可表示为： 其中，其中，eKPDTIEBITS)1)()(FmFeRRRKVSVDedWACCKT1KK2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院563 3、长期债务的价值通

41、常采用简化做法，按账面价值确、长期债务的价值通常采用简化做法，按账面价值确定；定；4 4、找出企业价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资、找出企业价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。本结构。2022-5-13杭州电子科技大学-会计学院57案例：案例： A A公司目前发行在外的普通股为公司目前发行在外的普通股为100100万股（万股（1 1元元/ /股）股）已发行利率已发行利率10%10%的债券的债券400400万，万，A A公司打算为一新项目融资公司打算为一新项目融资 500500万，新项目投产后年万，新项目投产后年EBITEBIT增加到增加到200200万。有两个方万。有两个方案案：1 1、按、按12%12