第四章汇率决定

1、第四章第四章 汇率决定汇率决定l经营国际业务的跨国公司财务经理必须经常检测汇率，因为汇率会很大程度的影响公司的现金流量l解释如何计量汇率变动l解释均衡汇率如何决定l探讨影响均衡汇率的因素41 汇率波动的计量汇率波动的计量l汇率波动影响跨国公司的价值，既影响现金流入量，也影响现金流出量l贬值、升值l外币变动百分比=(S-St-1)/St-1l正值表示外币升值，负值变化百分比表示贬值l例如：1月1日至7月1日的加元和欧元的二月份汇率如下图时间加元币值加元币值月份波动百分比欧元币值欧元币值月份波动百分比1月$0.7-$1.18-2月$0.7101.43%$1.16-1.69%3月$0.703-0.9

2、9%$1.15-0.86%4月$0.697-0.85%$1.12-2.61%5月$0.692-0.72%$1.11-0.89%6月$0.6950.43%$1.142.7%7月$0.686-1.29%$1.172.63%月份变动标准离差 1.04% 2.31%42 均衡利率均衡利率l特定时点的汇率代表了该时点货币价格l货币价格也是由货币供给相对于货币需求的关系决定的l当货币供给等于货币需求时，就达到了均衡汇率l均衡汇率受外界条件变化的影响421 货币需求货币需求l以英镑为例l英国没有采用欧元作为本国货币，而是继续使用英镑，在任一时点都经由一个汇率，对应着相应的英镑需求l英镑需求曲线向下倾斜是因为

3、美国公司更有兴趣在英镑贬值的时候购入更多英国商品，因为此时美国公司只需要较少的美元就能得到所需要的英镑金额422 可供出售的货币供给可供出售的货币供给l英镑价值与可供出售的英镑金额邮政相关关系l当英镑币值升高时，英国消费者和公司更愿意购买美国商品，这样他们就向市场供应了更多的英镑来换取美元433 均衡均衡l流动性影响l如果货币的现货市场是流动性的，他的汇率不会对单笔大额货币的购买或销售有很强的敏感性，汇率的变动相对较小l如果货币的现货市场是非流动性的，他的汇率将对单笔大额货币的购买或销售有很强的敏感性，调节交易的货币买卖双方不足，意味着货币的价格必须被调整，才能重新达到均衡l因此流动性不强的货

4、币表现为更为不稳定的汇率波动43 影响汇率的因素影响汇率的因素le=f(INF, INT, INC, GC, EXP)lE表示现货汇率变动百分比lINF：美国通货膨胀与外国通货膨胀的差异变动lINT：美国利率与外国利率差异变动lINC：美国收入水平与外国收入水平差异变动lGC：政府管制lEXP：远期汇率变动431 相对通货膨胀率相对通货膨胀率l相对通货膨胀率的变化会影响国际贸易活动，影响货币供求，进而影响汇率l例如：美国通胀率突然大幅提高，而英国的通胀率保持不变。l美国会增加对英国商品的需求，从而导致美国对英镑的需求增加l美国的通胀会减少英国购买美国商品的欲望，因而会减少可供出售的英镑的数量l

5、思考：如果英国通胀率上升，而美国的通胀率很低，则如何变化？432 相对利率相对利率l相对利率变化会影响对外国证券的投资，影响货币供求，进而影响汇率l例如：当美国利率上升，英国利率不变。l这时美国公司可能会减少英镑的需求，因为此时美国利率比英国利率对投资人更有吸引力，因此人们不太愿意把钱存入英国银行。l由于美国利率对拥有多余现金的英国公司来说也更有吸引力，英国公司可供出售的英镑供给量会增加l由于英镑需求曲线内移、可供出售的英镑供给曲线外移，均衡汇率会降低l有些时候，两国货币间汇率还会受到第三国利率变化的影响l例如：当加拿大提高利率时，可能比美国利率对英国投资者更有吸引力。这会使英国投资者购买较少

6、的以美元标价的证券。结果可能是，兑换美元的英镑供给量将少于加拿大利率不提高时的用来兑换美元的英镑供给量，这使得英镑兑美元有升值的压力l实际利率l较高的利率会吸引外资流入，但是相对较高的利率可能反映了人们较高的通胀预期，因为高通货膨胀可能使本币有贬值的压力，这可能会使一些投资者不愿投资与该货币标价的证券，因此有必要考虑实际利率，即用通货膨胀调整名义利率l实际利率=名义利率-通货膨胀率l费雪效应433 相对收入水平相对收入水平l由于收入影响到进口需求量，因此能影响汇率l例如：假定美国收入水平大幅上升，而英国收入水平保持不变。考虑l英镑需求曲线l可供出售的英镑供给曲线l均衡利率434 政府管制政府管

7、制l外国政府可用许多方法来影响均衡利率l施行外汇流动壁垒l施行对外贸易壁垒l干预外汇市场l影响宏观经济因素（通胀率、收入水平）435 预期预期l人们对未来市场汇率的预期l例如：美国通胀可能飞涨的信息可能会使货币交易者卖掉美元，因为他们预期美元会变质，这种反映会对美元立即产生向下贬值的压力l如果投资者预计加拿大利率会升高，他们可能会暂时把资金投入加拿大，这是由于这种选择可能进一步使更多的资金流入加拿大，这又会对加元币值产生升值的压力，他们可以从加元升值的变化中大大获利，因为在币值真正发生变化前，他们已经购入加元。l货币投机信号的影响l对远期汇率波动的短期投机经常受到远期利率波动信号的影响。l因为

8、影响汇率的未来经济状况可能会迅速发生变化，货币投机头寸可能快速得到调整，使得汇率变动特征极不明晰l某天美元持续走强，而第二天则持续走弱，这很正常。当投机者对某天的新闻反映过度时，则造成第二天对其修正。过度反应的发生是因为投机者通胀根据远期行为信号来坐盘，而这些信号有可能是误导性的l当投机者对新兴市场的货币投机时，他们对汇率有着重要的影响。因为这些市场为了其他目的有着相对较小的外汇交易量，因此流动性低于那些规模较大的市场436 各种因素的相互影响各种因素的相互影响l与贸易有关的外汇交易通常对新闻的反应较小，而与金融流动有关的交易对新闻的反应较大，因为特定的货币计价的证券持有决策经常取决于币值的预

9、期变动l与贸易有关的因素和与金融因素有时会相互影响，而且同时影响汇率的波动l例如：收入水平增加有时会使人们预期利率会提高。这样一方面收入增加，会进一步增加进口，但是利率的提高会简介吸收到更多金融资金的流入。这一方面使货币贬值，另一方面货币又有升值的压力。l国家间资金流动分为与贸易有关和与金融有关的两部分l例如：美国通胀率突然上升，并且利率突然上升。如果英国经济状况相对保持不变，美国通胀的上升将使英镑币值形成升值的压力，同时美国利率的提高又使英镑币值产生贬值的压力。l汇率对这些因素的敏感性取决于两国间国际交易的规模。l如果两国国际贸易数额巨大但国际资本流动较少，则相对的通货膨胀率可能会有更大的影

10、响l如果两个间资本流动数额巨大，则利率波动可能会对汇率波动产生更大的影响l例如：有一家美国跨国公司摩根公司通常从委内瑞拉和日本采购原材料，所以他希望能预测到博利瓦（委内瑞拉货币）和日元币值变动的方向。下图是摩根公司财务分析师对经济状况所做出的一年预期l假定美国和委内瑞拉之间有巨额国际贸易业务但资本流动交易却是极少的。再假定美国和日本几乎没有什么国际贸易但是却频繁的进行资本流动交易。摩根公司应该对博利瓦和日元未来币值变动做出怎样的预期？l因为假定委内瑞拉和美国有巨额贸易往来，所以博利瓦所受到的与贸易有关因素的影响最大。l预计的通货膨胀的变化将是博利瓦有升值的压力。l由于假定委内瑞拉与美国间并不经

11、常发生资本交易，因此应该预期利率不会像通货膨胀率那样对博利瓦币值产生较大的直接影响l因为假定美国和日本有着巨额资本流动交易，所以日元应该受到利率变化的最大影响。l预期的利率变化应对日元形成贬值压力。l又因为假定日美之间较少贸易往来，所以通货膨胀变化不应对日元币值产生比较大的直接影响44 利用预期汇率投机利用预期汇率投机l许多商业银行和其他类型的公司都希望利用预期的汇率波动来投机获利l例如：芝加哥银行预计新西兰元（NZ$）汇率将在30日内从目前的0.5美元水平升值到0.52美元。l芝加哥银行能够从其他银行借入2000万美元短期借款。l目前同业拆借市场上的短期利率（年利率）如下：l因为经纪人有时会

12、作为银行间中介人，所以借出利率不同于借入利率。根据所给信息，芝加哥银行的可能做法是：l1、借入2000万美元l2、把2000万美元兑换成4000万新西兰元（2000/0.5）l3、以年利率6.48%借出新西兰元，这会带来30天期0.54%的收益率（6.48%*(30/360)）。30天后，银行将收到40216000新西兰元（40 000 000*（1+0.54%）l4、用收回新西兰元贷款的收入偿付借入的美元。所借美元年利率是7.2%，即30天期0.6%（7.2%*（30/360）。因此偿付贷款所需美元金额是20 120 000美元（20 000 000*（1+0.6%）l假定第30日汇率如预测的一样，是每新西兰元可兑换0.52美元，偿付美元贷款所需新西兰元数应该是38692308新西兰元（20 120 000/0.52）。由于银行从新西兰元贷款中收回了40216000新西兰元，这样他就可以赚取投机利润1523692新西兰元，这等于792320美元（1523692*0.52）。该银行赚取这种投机利润并没有动用存款资金，因为所用资金是从同业市场中借来的。l如果芝加哥银行预计新西兰元会贬值，他可能会采取保有和上例中相反头寸的方法来赚取投机利润。l例如：假定该银行预计30日新西兰元汇率将是0.48美元。他可能会借入，并兑换成，然后借出去