第11章通货膨胀：财政方面和货币方面

1、1第11章 通货膨胀：财政方面和货币方面一、财政赤字与通货膨胀1、固定汇率下的赤字 假设政府已无法向国内外公众举债，且政府的外汇储备已耗竭，弥补预算赤字的唯一选择是向中央银行借债。 求简化，令高能货币等于货币供给（Mh=M）。这样， (M-M-1)-E(BC*-BC-1*)=P(DEF)货币量由货币需求决定，即 M=EP*Q/V(i*)因为汇率是固定的，充分就业使产量已达最大，外国价格和利率都不变，所以MM-1。这样得到：2 -E(BC*BC-1*)=P(DEF) （11.2）经济含义：1、如果货币需求不变，如果政府只能从外国或中央银行借款，那么，即使政府试图向中央银行借款，所有的款项实际上也

2、都来自国外。2、任何向中央银行借款的企图只能导致高能货币增加，从而造成储备流失和紧接而来的货币供给增加。3、向中央银行举债的实质是间接通过国际储备流失来为赤字融资。3质疑：（1）前面已经假定货币供给不变，后面文字中又说货币供给增加，前后矛盾。（2）在公式中，财政赤字与高能货币已经没有关系，文字中又说会引起高能货币增加，前后矛盾。（3）求简化，令高能货币等于货币是可以的，即不考虑货币乘数的影响。在这里则不行，货币取决于货币需求，进而货币数量方程，它可以不变。而高能货币取决于央行资产，即外汇储备和债券。财政赤字使央行债券增加。（4）所以，（11.2）是不对的，正确的只能是（11.1），即 (M-M

3、h-1)E(BC*BC-1*)=P(DEF)（5）萨克斯的结论基本是对的，但叙述应作修改：4 通过向中央银行举债弥补财政赤字，使央行持有的政府债券增加。有两种情况：（1）购买本国产品，则高能货币增加；（2）购买外国产品，则高能货币不变，而央行外汇储备减少央行外汇储备减少。 在第（1）种情况下，货币供给增加货币供大于求对外国债券需求增加央行兑换央行外汇储备减少央行外汇储备减少。 两种情况都引起央行外汇储备减少央行外汇储备枯竭停止兑换放弃固定汇率贬值套购（购买力平价）通货膨胀。中国：固定汇率弥补赤字外汇储备减少通货膨胀？52、浮动汇率下的预算赤字（1）通货膨胀率的决定 在央行储备枯竭的情况下，为赤

4、字融资的唯一方法是货币创造： DEFMM-1/ P即赤字的实际值等于货币供给（其实是高能货币）变动的实际值。可以改写为： DEF(MM-1)/ M(M/P)在MPQ/V中，Q不变，V不变，则货币的增长就是价格的增长， DEF(PP-1)/P(M/P)通货膨胀率p=(PP-1)/P-1,以及P/P-1=1+p, DEF=p/(1+p)(M/P)IT (11.5)赤字通过对实际余额征收通涨税来融资。税基是实际余额，税率6则是通货膨胀率与价格指数之比。二者乘积是税收收入。 在实际余额给定情况下，赤字规模决定了通货膨胀率。 根据（11、5）式，若货币余额占GDP的30%，赤字占GDP的5%，融通赤字需

5、要通货膨胀率达到20%。 （疑问：融通赤字是通过多发钞票、还是通过通货膨胀？）（2）通货膨胀发生的机制 赤字-发行国债（向央行借债）-名义货币供给增加-（产量、利率不变）-货币供大于求-对外国证券需求增加-央行外汇枯竭-贬值-（购买力平价）-通货膨胀。结论：大量预算赤字将使固定汇率的维持非常困难，要么需要经常调整货币平价，要么走向浮动汇率制。 73、国际收支危机：固定汇率制度崩溃的全过程 预算赤字-（固定汇率）-央行储备减少-贬值-（套利公式）-国内利率上升-货币流通速度上升-（M/P=Q/V(i)）-实际余额需求减少-货币供大于求-形成超额货币余额-兑换外国资产-储备减少、怀疑增加-通涨预期

6、急剧上升-兑换规模增大-对央行外汇的投机冲击-央行储备耗尽-放弃固定汇率、走向浮动汇率-币值大幅下滑-套购-高通货膨胀。设想的机制：贬值预期兑换外币央行储备减少货币供给减少利率提高总需求减少、货币需求减少8RR0tR1固定汇率浮动汇率逐渐耗减投机冲击国际收支危机的动态过程94、国内举债与通货膨胀（1）短期效应：向私人举债，使政府既能弥补赤字，又不会造成外汇储备耗减，或货币供给增加。（2）长期效应： a、借债必须偿还。利息支付会增加财政支出，使赤字增加，可能导致更高的通涨。 b、在公众不愿购买政府债券时，只能利用货币融资。货币扩张必须包括较高的利息支付。（3）结论：国内举债不可能永远推迟通涨。（

7、4）另一方面，国内举债不一定导致通涨的增长。债务融资可能为政府赢得减支增收的时间，以致最终克服赤字。10二、通货膨胀税和铸币税1、铸币税：政府通过垄断印制货币获得的收入，以既定时期投入流通的货币的购买力衡量： SE（MM1）/ P (MM-1)/M(M/P)最初的含义：价格不变情况下的铸币税：（1）央行上交中央财政的利润；（2）央行购买国债向财政提供的资金；（3）财政直接发行通货的收益。 11回忆通货膨胀税 IT(PP-1) /P(M/P)若家庭保持实际余额不变，即M/P=M-1/P-1 ,则铸币税等于通货膨胀税（SEIT）。 但是，二者不是一回事。假设汇率固定，通涨率为零，则通涨税为零。 假

8、设外国利率下降本国利率下降货币流通速度下降对实际余额的需求增加家庭向央行出售外国资产换取本国货币央行外国储备增加可以为政府预算赤字融资。货币需求的增加给予政府某些免费资源。这种购买力收益就是铸币税的含义。12 理解：（1）货币供给增加，符合铸币税公式，是否为铸币税？（2）铸币税和通货膨胀税的关系（四种情况）：A、货币供给增加，而价格不变，没有通货膨胀税，政府仅获得铸币税 SE=（M-M-1）/P=M-M-1B、货币供给增加，价格提高，而实际余额不变，政府获得的铸币税等于通货膨胀税，即 SE=（M-M-1）/P =（M-M-1）/M（M/P） =（P-P-1）/P（M/P） =IT13C、货币供

9、给增加，价格提高，但货币的增长大于价格的增长，所以实际余额提高（可能的原因是产量的增加）。 M/PM-1/P-1 （M-M-1）/M （P-P-1）/P令 （M-M-1）/M=（P-P-1）/P +（Q-Q-1）/Q SE=(M-M-1)/M(M/P) =（P-P-1）/P（M/P）+（Q-Q-1）/Q（M/P） =IT + （Q-Q-1）/Q（M/P）含义：在这种情况下，铸币税等于通货膨胀税再加上由于产量增加导致货币量增加获得的收益。即铸币税大于通货膨胀税。14D、货币供给增加，价格提高，但货币供给增加小于价格提高，即实际余额下降。可见，价格提高的原因，除了货币供给增加，还有其他因素，如本币

10、贬值。 M/PM-1/P-1 （M-M-1）/M（P-P-1）/P令 （M-M-1）/M=（P-P-1）/P-（E-E-1）/E SE=（M-M-1）/P =（P-P-1）/P（M/P）-（E-E-1）/E（M/P） =IT- （E-E-1）/E（M/P）含义：在这种情况下，铸币税等于通货膨胀税再减去政府由于本币贬值导致的通货膨胀所获得的收益。即铸币税小于通货膨胀税。15（3）动用央行外汇储备算不算铸币税？ 按其文字说明，是铸币税；但按照公式，则不是，因为当动用央行外汇储备时，高能货币从而货币供给或者不变，或者减少。 通过向央行借债弥补赤字，央行就向财政部提供了免费的资源，这就是铸币税。具体有

11、两个途径：一个是高能货币增加，一个是外汇储备减少。铸币税应该包括这两个方面，即 SE（MM1）E（B*CB*C1）/P（4）铸币税是一般概念，而通货膨胀税是铸币税的一种特殊形态。163、通货膨胀税的拉弗曲线ITP/P174、固定汇率下的铸币税 在固定汇率制下，赤字最终由外汇储备的减少来融通。政府能否获得铸币税，有两种重要的情况：（1）外国价格提高-（套购）-本国价格提高-实际余额下降-货币需求大于货币供给-央行增发货币-实际余额恢复初始水平-政府获得铸币税，且不减少外汇储备。（2）产量增加-实际余额需求增加-货币需求大于货币供给-央行高能货币增加-货币供给增加-实际余额恢复初始水平-政府获得铸

12、币税，且外汇储备不减少、未产生通涨税。质疑：这样发行的货币是政府的收入吗？185、取得铸币税的其他情况（1）A国使用B国的货币，则货币发行国B获得铸币税。例如，利比里亚和巴拿马，使用美元。两国若要增加货币持有量，则必须实现国际收支盈余：或借入美元，或贸易顺差，积累美元。美国通过印刷货币获得实际资源。（是美国政府获得？）（2）一国同时使用两种货币（货币替代），两国政府同时获得铸币税。196、铸币税与我国宏观经济：在通货紧缩时期利用铸币税扩张总需求的好处（1）降低政府还本付息的债务负担（2）改善央行资产结构（3）提高货币政策的效率（4）有利于实行减税政策 曹家和教授系列论文（河海大学）20三、通货

13、膨胀对家庭消费的影响家庭预算约束：可支配收入减消费等于货币或债券的积累，即 P(Q-T)+iB-1-PC=(B-B-1)+(M-M-1)消费函数 C=（Q-T）-(B/P)+（1+i）(B-1/P)-(M-M-1)/P考虑 （1+r)=(1+i)(P/P+1)或(1+r)=(1+i)(P-1/P)则消费函数 C=Q+r(B-1/P-1)-T-(B/P)-(B-1/P-1)-(M-M-1)/P在实际余额不变时， C=Q+r(B-1/P-1)-T-(B/P)-(B-1/P-1)-IT含义：通货膨胀使实际余额下降，为了使实际余额不变，必须牺牲，将消费减少IT的量，所进行的储蓄恰好等于通货膨胀税。21

14、考虑到通货膨胀因素，可支配收入小于通常的算法，即 Yd=Q+r(B-1/P-1)-T-IT22 假设某人的年收入为20000美元（名义）。通货膨胀使其实际货币余额的价值减少。为了保持货币余额的价值不变，不得不在其银行户头上增加300美元。这300美元就不能用于消费支出了。这是为了防止其财富因通货膨胀而遭受损失。人们被迫使支出少于收入，并把这一差额支付给政府换取额外的货币。所以通货膨胀的作用就像税收一样。23质疑：（1）家庭保持实际余额不变的利益是什么？ 本人看法：其利益是为了稳定原有的消费水平。在价格提高时，不得不提高货币持有量。因此，不是增加储蓄，而是减少储蓄。（2）储蓄是收入的一部分，还是

15、收入的减项（IT）？（3）物价上涨时，名义储蓄增加、名义消费增加，而实际储蓄、实际消费不变。（4）用储蓄解释消费对不对？（5）家庭的实际货币持有增加弥补政府赤字的货币扩张？（6）在产量不变时，若政府支出增加，则家庭消费不得不减少。24四、通货膨胀的成本1、被预期的通涨的成本（1）增加了公众未允诺的通货膨胀税的负担。（2）导致纯粹的效率损失。（3）频繁修改价格的成本（菜单成本）（4）对税收的扭曲A、使个人上升到更高的纳税等级。B、通涨使按名义利率计算的利息支付增大，公司税收可获更多减免。C、折旧按历史成本计算可免税，但通涨使重置成本大为增加。（5）税收计算在前，支付在后。通涨使税负降低。奥利维拉

16、坦茨效应：赤字增加通涨税收减少赤字增加252、未预期的通涨的成本（1）再分配效应A、借款者受益（家庭、企业、政府的复杂关系）B、不动产所有者获益，名义资产所有者受损。C、工资收入者受损。D、由于货币需求的收入弹性小于1，通涨税是累退的。（2）误导产量决策。26第11章例题（P516）：1、讨论购买力平价情况下，价格水平的一次性变动、通货膨胀和恶性通货膨胀对汇率的影响。2、A国每年造成5亿比索财政赤字。政府将国库券卖给中央银行为其融资。汇率固定在每美元20比索上。假定国际价格水平不变，中央银行有大量的外汇储备。A、计算中央银行外汇储备每年的变动量。你认为这个过程随着时间的推移会平稳进行吗？为什么

17、？B、阐述中央银行在外汇储备耗竭以前和以后，价格水平、汇率、名义和实际货币余额的变动情况。3、试解释，为什么有巨额预算赤字的政府在中央银行用尽外汇储备以前可以选择通货贬值。274、B国政府有占GDP2的预算赤字，实际货币需求每年按GDP的20增长。政府将赤字货币化。A、在固定汇率制下，中央银行的外汇储备会有怎样的变化。B、在浮动汇率制下，B国的通货膨胀率是多少？5、假定C国政府占GDP6的预算赤字全部靠货币创造融资。假定汇率可以浮动，国际通货膨胀每年是3，货币的周转率固定为4。A、同这种赤字相一致的通货膨胀率是多少？B、通货的贬值率是多少？6、考虑一个持续有着预算赤字，靠向中央银行出售公债融资的政府。在浮动汇率制下，你预期何时这个国家的通货膨胀会比较高、何时货币周转率会不变、何时它是名义利率的增函数？为什么？287、假定通货膨胀率大于名义货币余额的增长率。A、实际货币余额会发生什么情况？B、通货膨胀率（