金融学第讲金融资产与价格

1、2金融工具与金融资产金融工具与金融资产金融资产的价格金融资产的价格金融资产定价金融资产定价3金融工具金融工具( (financial instrument):):经济主体之间签订的表明经济主体之间签订的表明交易双方的所有权关系或债权关系的金融契约或合同。交易双方的所有权关系或债权关系的金融契约或合同。l金融工具一般具备法律性、流动性、收益性和风险性四个特征。金融工具一般具备法律性、流动性、收益性和风险性四个特征。金融资产（金融资产（financial asset）: :具有价值并且能够给持有人具有价值并且能够给持有人带来收益的金融工具。带来收益的金融工具。l金融资产是对应于实物资产而言的；金融

2、资产是对应于实物资产而言的；l金融资产是从持有者角度而言的；金融资产是从持有者角度而言的；l金融资产一般具备五个基本要素：金融资产一般具备五个基本要素： 发售人、价格、期限、收益、标价货币。发售人、价格、期限、收益、标价货币。4债权类金融工具：债权类金融工具：l载明的是持有人对发行人的债权，主要是债券、基金等资产。载明的是持有人对发行人的债权，主要是债券、基金等资产。股权类金融工具股权类金融工具: :l载明的是持有人对发行公司财产的所有权和剩余索取权等，主要载明的是持有人对发行公司财产的所有权和剩余索取权等，主要是股票、其他权益类工具。是股票、其他权益类工具。衍生类金融工具衍生类金融工具: :

3、l是基于原生性或基础性资产的远期性契约，主要有期货、期权、是基于原生性或基础性资产的远期性契约，主要有期货、期权、互换等。互换等。合成类金融工具合成类金融工具: :l是一种跨越了债券市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个是一种跨越了债券市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个或两个以上市场的金融工具，如证券存托凭证、基于贷款的债券或两个以上市场的金融工具，如证券存托凭证、基于贷款的债券等。等。5金融风险金融风险: :金融资产未来收益或损失的不确定性。金融资产未来收益或损失的不确定性。l金融资产持有人承受的风险有：信用风险、市场风险、金融资产持有人承受的风险有：信用风险、市场风险、流动性风险、

4、操作风险、法律风险、政策风险和道德流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险和道德风险等。风险等。l系统性风险（系统性风险（systematic risk）: :无法通过资产组合规避无法通过资产组合规避的风险。的风险。l非系统性风险（非系统性风险（unsystematic risk）: :通过增加资产持通过增加资产持有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险。有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险。6金融资产的风险和收益的关系：金融资产的风险和收益的关系：l一般规律：风险和收益总是相互伴随的，收益率越一般规律：风险和收益总是相互伴随的，收益率越高的金融资产，风险就越高。高的金融资产，风险就越

5、高。金融资产的风险和收益的度量：金融资产的风险和收益的度量：l简化的金融资产收益率：简化的金融资产收益率：l未来的价格或分红是不确定的。投资者只能计算预未来的价格或分红是不确定的。投资者只能计算预期收益率：期收益率：l风险用收益率的标准差计算：风险用收益率的标准差计算：1000PPCrPP1ni iirp r21()niiip rr7资产组合的风险和收益：资产组合的风险和收益：l组合收益率：组合收益率：l组合风险：组合风险：22112npiiijijiiiij nwww 1wnpi iirr8例子：一项风险资产例子：一项风险资产A的存在两种收益状态：的存在两种收益状态：50%的概率收益率为的概

6、率收益率为10%，50%的概率收益率为的概率收益率为0%。资产。资产A期望收益率和标准差为：期望收益率和标准差为：风险资产风险资产B存在两种状态：存在两种状态：50%的概率收益率为的概率收益率为9%，50%的概的概率收益率为率收益率为1%。资产。资产B期望收益率和标准差为：期望收益率和标准差为：假设一投资者持有的资产组合中假设一投资者持有的资产组合中A和和B各占一半，而且各占一半，而且A和和B收益率收益率的相关系数为的相关系数为-0.8。其资产组合的期望收益率和标准差为：。其资产组合的期望收益率和标准差为：220.5*(10%5%)0.5*(0%5%)0.05A0.5*10%0.5*0%5%A

7、r 0.5*5%0.5*5%5%pA AB Brw rw r2222222220.5 *0.040.5 *0.052*0.5*0.5*0.8*0.04*0.050.032pAABBABABABwww w 220.5*(9%5%)0.5*(1%5%)0.04A0.5*6%0.5*4%5%Ar 9不同的金融资产有不同的期限、风险及其相匹配不同的金融资产有不同的期限、风险及其相匹配的收益。的收益。金融资产投资组合本质上是实现资产在时间维度金融资产投资组合本质上是实现资产在时间维度和风险维度上的有效配置。和风险维度上的有效配置。通过持有资产的多元化来分散投资风险是最朴素通过持有资产的多元化来分散投资风

8、险是最朴素的资产组合思想；现代资产组合理论通过建立数的资产组合思想；现代资产组合理论通过建立数学模型进而精确地计算各种资产的持有量来分散学模型进而精确地计算各种资产的持有量来分散投资风险。投资风险。投资组合可以分散风险，但无法消除风险。投资组合可以分散风险，但无法消除风险。 10在资产组合曲线中，有效边界是风险相同、收益最大，或在资产组合曲线中，有效边界是风险相同、收益最大，或收益相同、风险最小组合点的连线。有效边界上的资产组收益相同、风险最小组合点的连线。有效边界上的资产组合为有效组合。合为有效组合。风险风险期望收益率期望收益率E(r)CBDAE例子例子：三三种资产：种资产：11相关系数相关

9、系数A1A2A3A11-0.360.83A21-0.29A31均值均值标准差（标准差（%）A11.151.08A21.091.07A31.090.3212票面价格、发行价格和市场价格：票面价格、发行价格和市场价格：l票面价格：有价证券的面值，发行时规定的帐面单位票面价格：有价证券的面值，发行时规定的帐面单位值。值。l发行价格：有价证券在公开发行时投资者仍购的成交发行价格：有价证券在公开发行时投资者仍购的成交价格。价格。 对于债券来说：票面利率等于市场利率，平价发行。票面利率对于债券来说：票面利率等于市场利率，平价发行。票面利率低于市场利率，折价发行。票面利率高于市场利率，溢价发行。低于市场利率

10、，折价发行。票面利率高于市场利率，溢价发行。 对于股票来说：一般都是溢价发行。对于股票来说：一般都是溢价发行。l市场价格：有价证券公开上市后，在流通市场上交易市场价格：有价证券公开上市后，在流通市场上交易的价格。的价格。价格指数：价格指数：l根据一定规则计算的反应市场总体变化的指标。如上根据一定规则计算的反应市场总体变化的指标。如上证综合指数、日经指数、标准普尔指数等。证综合指数、日经指数、标准普尔指数等。1301000200030004000500060007000199019941998200220062010201414证券价值评估证券价值评估的是有价证券的内在的是有价证券的内在价值价值

11、l有价证券的市场价值和内在价值经常不一致。有价证券的市场价值和内在价值经常不一致。有价证券价值评估原理：有价证券价值评估原理：l对有价证券的内在价值做出科学合理的评判对有价证券的内在价值做出科学合理的评判常用常用“现现金金流贴现流贴现法法”, ,就是把证券未来特定期间内的预期现金就是把证券未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值流量还原为当前现值, ,以便确定交易价格或作出投资决以便确定交易价格或作出投资决策。策。l贴现现金流量的基础在于未来现金流的预期，各种风贴现现金流量的基础在于未来现金流的预期，各种风险影响未来现金流险影响未来现金流, ,因此各种风险因素也要包含到评估因此各种风险因素也

12、要包含到评估模型中。模型中。15有价证券的绝对价值评估：有价证券的绝对价值评估：l债券的价值评估：债券的价值评估：l股票的价值评估：股票的价值评估：1(1)(1)nBtntCMPrr1(1)tSttDPr16有价证券的相对价格评估：有价证券的相对价格评估：l市盈率股票市价每股盈利市盈率股票市价每股盈利 市盈率越低，投资回收期越短，投资价值越大；反市盈率越低，投资回收期越短，投资价值越大；反之则反。之则反。l市净率股票市价每股净资产市净率股票市价每股净资产 市净率越低，投资价值越高；反之则反。市净率越低，投资价值越高；反之则反。l在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以在判断投资价值时还要考虑当

13、时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等。及公司经营情况、盈利能力等。 17Harry M. Markowitz(1952)资产组合理论资产组合理论: :被认为是现代资本市场理论诞生的标志被认为是现代资本市场理论诞生的标志 William F. Sharpe(1970)资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM） Eugene F. Fama(1970)Eugene F. Fama(1970)有效市场假说（有效市场假说（EMHEMH）Stephen A. Ross(1976)Stephen A. Ross(1976)套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）18资本资产定价模型（资本资产定价

14、模型（CAPM）：）：l系统风险较高的组合资产，其风险溢价也比较高。系统风险较高的组合资产，其风险溢价也比较高。l系数是一种反应系统风险的指标，用来衡量一种证系数是一种反应系统风险的指标，用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性。券或一个投资组合相对总体市场的波动性。()afmfrrrr19套利定价理论（套利定价理论（APT）：）：l套利与无套利：同一类资产在不同市场上价格不同，套利与无套利：同一类资产在不同市场上价格不同，投资者可以在一个市场上低价买入，再另一个市场上投资者可以在一个市场上低价买入，再另一个市场上高价卖出，这种行为称为套利。高价卖出，这种行为称为套利。l以收益率形成

15、过程中的多因子模型为基础，认为证券以收益率形成过程中的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组代表影响证券收益率的基本因素线性相收益率与一组代表影响证券收益率的基本因素线性相关。关。l基本机制基本机制: :在给定资产收益率计算公式的条件下，根据在给定资产收益率计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产价格的均衡关系式。套利原理推导出资产价格的均衡关系式。20有效市场假说：市场依据信息迅速调整价格的能有效市场假说：市场依据信息迅速调整价格的能力。分为强式、半强式和弱式。力。分为强式、半强式和弱式。l弱有效市场：市场价格已充分反应出所有过去历史的弱有效市场：市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息。证券价格信息。l半强式有效市场：认为股价已反映了所有公开的信息。半强式有效市场：认为股价已反映了所有公开的信息。l强有效市场：指股价已反映了全部与公司有关的信息，强有效市场：指股价已反映了全部与