第2章 货币失衡与调整

1、全国金融硕士核心系列教材MASTER OF FINANCE金融理论与政策第二章货币失衡与调整货币失衡与调整学习目标 1.掌握货币失衡形成的机理、决定因素 2.理解货币失衡形成的宏微观过程与经济效应 3.了解货币失衡的度量标准 4.了解货币失衡的治理与政策效果目 录1单击此处添加标题2单击此处添加标题3单击此处添加标题4单击此处添加标题1货币失衡的一般理论研究2通货膨胀与通货紧缩的一般理论3货币失衡效应分析4货币失衡治理2.1货币失衡的一般理论研究从过程来看,一国的货币流通通常是一个由均衡到失衡,再调整恢复到均衡的动态调整过程,通货膨胀和通货紧缩是货币失衡的两种外在表现形式,其效应可以溢出国外,

2、对世界经济均衡产生重要影响。货币均衡与失衡的界定货币均衡是一个动态过程,在短期内货币供求可能不一致,但在长期内是大体一致的。需要注意的是,货币均衡不是货币供给量和实际货币需求量一致,而是货币供给量与适度货币需求量基本一致。货币失衡往往是经济不稳定的重要因素,尤其是在经济过热或过冷条件下,中央银行的货币供给面临两种不同方向的货币信贷压力。总量性货币失衡与结构性货币失衡总量性货币失衡总量性货币失衡有两种情况:货币供应量相对于货币需求量偏小,或货币供应量相对于货币需求量偏大。结构性货币失衡结构性货币失衡指在货币供给与需求总量大体一致的总量均衡条件下,货币供给结构与对应的货币需求结构不相适应。结构性货

3、币失衡往往表现为短缺与滞留并存,经济运行中的部分商品、生产要素供过于求,另一部分又求过于供,原因在于社会经济结构的不合理。因此,结构性货币失衡必须通过经济结构调整加以解决。总量性货币失衡和结构性货币失衡不是非此即彼的简单关系,在现实经济运行中往往是两者相互交织、相互联系,从而形成“你中有我,我中有你”的局面,以至难以分辨。由于结构性货币失衡根源于经济结构,所以,中央银行在宏观调控时应过多地注意总量性失衡。市场机制下货币均衡的实现与偏离货币均衡作为市场供求均衡的一种反映,其自身均衡对市场供求均衡的维持具有重要作用。在完全市场经济条件下,货币均衡最主要的实现机制是利率机制,利率同货币需求之间存在反

4、方向变动关系。当市场均衡利率变化时,货币供给与货币需求也会随之变化,最终在新的均衡货币量上实现新的货币均衡。一旦这种均衡不能实现,即形成通货膨胀或通货紧缩。市场经济下的通货膨胀机制市场经济下的通货膨胀机制在市场经济体制下,市场机制失灵引发通货膨胀。主要通货膨胀类型包括需求牵引型、成本推动型、结构变动牵引型三种： 将由消费、投资、就业与利率多维交叉作用,货币供给与资产推动等因素引起总需求变动,进而拉动价格总水平持续上涨的通货膨胀归为需求牵引型通货膨胀; 将工资增加等成本上升要素,垄断行业利润和垄断价格的存在,间接成本、进口成本增加等因素推动的一般价格水平上升归为成本推动型通货膨胀; 将相对工资率

5、的交替推动引起产业产品成本变动、开放性经济因素的轮次推动等因素所引起的价格与工资的上涨归为结构变动牵引型通货膨胀。 通货膨胀还可能在国家间传递,通过汇率、国际资本流动等渠道形成输入型通货膨胀。市场经济下的通货膨胀机制一国发生通货膨胀之后,会产生三大效应: 一是收入分配效应,在短期内表现为实际工资收入的下降,固定利息及租金实际价值的下跌以及企业实际利润的上升; 二是强制储蓄效应; 三是财富分配效应,主要表现为实物资产货币值的上升、权益类金融资产价值的上升,固定收益金融性资产价值的下跌、固定利率偿还的负债价值的下跌以及货币性资产价值的下跌。通过这些因素的交叉作用,会影响商品市场、金融机构与金融市场

6、(股票市场、债券市场、货币市场)以及微观经济个体投资理财行为的调整,最终影响到整个国民经济的发展。市场经济下的通货紧缩机制市场经济下的通货紧缩机制在市场经济体制下,通货紧缩的成因可从四个角度分析: 一是供给角度,通货紧缩通常表现为因供给大于需求而产生的供给过剩,而供给过剩又主要是通过生产能力过剩和放松对垄断行业的管制两个方面形成; 二是需求角度,主要是由消费和投资需求的减少以及政府支出缩减所导致的需求不足所引起的通货紧缩; 三是货币政策角度,通货紧缩不一定是由货币政策引起的,但过度紧缩的货币政策可能会导致通货紧缩或使通货紧缩加剧; 四是外部输入角度,主要是从汇率与价格传导、资本流动以及关税三个

7、角度分析。市场经济下的通货紧缩机制一国发生通货紧缩之后,会对企业、银行以及个人产生不同的影响。 对企业来说,通货紧缩使其销售收入下降、债务的实际利率上升、企业资产下降,最终导致企业利润下降; 对银行来说,通货紧缩使银行的不良贷款率上升、存贷差上升,最终导致银行盈利下降; 对个人来说,通货紧缩会通过价格效应和收入效应的双重作用导致个人消费以及支出的减少。除此之外,通货紧缩也会产生财富分配效应,主要表现为实物资产货币值的下跌、权益类金融资产价值的下跌,固定收益金融性资产价值的上升、固定利率偿还负债价值的上升以及货币性资产价值的上升。通过这些因素的交叉作用,会影响商品市场、金融机构与金融市场(股票市

8、场、债券市场、货币市场)以及微观经济个体投资理财行为的调整,最终影响国民经济的发展。2.2通货膨胀与通货紧缩的一般理论货币的均衡问题,固然是指货币的供给与需求的平衡关系,既相互对立,又互为依存,货币的均衡状况则是它们对立统一的结果,失衡的直接表现是通货膨胀和通货紧缩。若发行的货币超过流通中所需货币量,则会造成通货膨胀,货币贬值,物价上涨;反之,就会形成通货紧缩。因此,对于货币失衡的理解和把握,就具体为通货膨胀与通货紧缩的认知。通货膨胀的一般理论通货膨胀是“一般物价水平的持续上升”。一般用于描述通货膨胀的价格指数包括 消费者价格指数(CPI) 商品零售价格指数(RPI) 批发价格指数 GDP平减

9、指数 采购经理人指数通货膨胀是一系列实质性经济变量相互作用的过程。从需求的角度看凯恩斯学派、货币学派等从超额的货币供给引起总需求过度的视角来解释通货膨胀,我们将这种由消费、投资、就业与利率多维交叉作用以及货币供给和资产推动等因素引起总需求变动,进而拉动价格总水平持续上涨的通货膨胀归为需求牵引型(或称为需求拉动型)通货膨胀。货币供给增加,利率下降。当存在闲置劳动力,尚有剩余生产资源时,利率下降刺激投资需求增加,在乘数作用下,消费也将大幅度增加,最终使总需求成倍增加,总需求(包括投资需求、消费需求、政府需求)的快速扩张导致通货膨胀。特别当不存在闲置劳动力,无剩余生产资源时,生产资源无剩余导致供给无

10、弹性,形成绝对的通货膨胀。需求牵引与通货膨胀形成机理从供给的角度看成本的增加也会引起通货膨胀的发生。工资增加等成本上升要素、垄断行业利润和垄断价格的存在、间接成本及进口成本增加等因素推动一般价格水平上升,这一过程一旦持续,当产品成本屡屡发生变化时,每个单位为了保证自己的固定收入比重,这种收入要求必然大于现行情况下的实际收入总量,所以每个单位就会提高产品价格以增加收入,结果导致总价格水平的普遍上涨,造成通货膨胀。成本推动与通货膨胀形成机理从结构变动的角度看希克斯(Hicks)、托宾、奥克鲁斯特(Aukrust)等经济学家认为通货膨胀虽然是一种货币现象,但当整个经济的总需求与总供给处于平衡状态时,

11、社会经济中的结构性因素变动将引起一般物价水平的持续上涨。与需求或供给牵引的通货膨胀不同,结构变动牵引型通货膨胀着重从经济结构方面的变动因素出发来探讨通货膨胀的成因。如相对工资率的交替推动引起产业产品成本变动。另外,开放性经济因素的轮次推动通过国际贸易、国际资本流动、本国汇率及其预期的叠加传导,导致国内开放经济部门的价格和工资上涨,从而带动非开放经济部门的价格与工资上涨,全国性的通货膨胀由此形成。结构变动与通货膨胀形成机理通货紧缩的一般理论通货紧缩是与通货膨胀相反的货币现象,主要表现为一般物价水平的持续下跌。国外学术界对通货紧缩的定义概括起来主要有以下三种不同观点: 第一种观点认为,通货紧缩是指

12、一般物价水平的持续下跌。 第二种观点认为通货紧缩是物价水平持续下跌、货币供应量持续下降的过程,应该运用物价水平和货币供应量双重指标来衡量通货紧缩。 第三种观点认为,通货紧缩是物价水平持续下跌、货币供应量持续下降,经济增长率也持续下降。通货紧缩的一般理论国内也有三种不同观点: 第一种观点认为通货紧缩是一般物价水平的普遍持续下降,物价水平的持续下降是通货紧缩的唯一特征。 第二种观点认为通货紧缩是物价持续下跌、货币供应量持续下降。 第三种观点认为通货紧缩是经济衰退的货币表现,因而必须具有三个特征:物价持续下跌、货币供应量持续下降;有效需求不足、失业率高;经济全面衰退无论是国外经济学家还是我国学术界,

13、其对通货紧缩的认识都是在物价持续下跌这一基础上的外延和扩展。典型的通货紧缩应该同时具备“两个下降”和“一个伴随”。“两个下降”即物价持续下降、信贷和货币供应量下降;“一个伴随”是指伴随着经济衰退。通货紧缩的度量通货紧缩就是产能过剩或需求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各类价格持续下跌。学者普遍认为,当消费者价格指数连跌三个月,即表示已出现通货紧缩。 测度物价水平的变化。 消费者价格指数 同比价格指数 环比价格指数 商品零售价格指数(RPI) 批发价格指数(WPI) GDP平减指数 判断连续下降多长时间才可看作持续下降。通货紧缩的因素分析与作用机制一般而言,与通货膨胀相对应,通货紧缩也是一

14、种货币现象。从其成因来看,既可以源于受到外部冲击(如其他国家或地区爆发经济危机,自然灾害,政府调整支出、投资、税收政策等),也可以源于经济系统内部本身(如技术进步、生产率提高等)。无论是内生原因还是外部冲击,其传导机制都是通过影响总需求或总供给的变化使通货紧缩得以形成和发展的。从供给的角度分析通货紧缩通常表现为因供给大于需求而产生的供给过剩。供给过剩主要通过以下两个方面形成通货紧缩: 一是生产能力过剩,供过于求。 二是放松对垄断行业的管制。从需求的角度分析与供给过剩相对应,需求不足也会导致通货紧缩,因此,消费、投资和政府支出等影响需求的因素也是导致通货紧缩产生的原因。 一是消费需求减少。当收入

15、减少或者消费者预期商品或金融资产未来价格将下跌时,消费者会减少当期消费,消费需求减少,总需求不足,物价水平下跌。 二是投资需求减少。当投资者对投资项目产品的未来市场看跌时,投资者便会减少当期投资,致使投资需求下降,这会使生产资料价格下跌,最终导致一般价格的下跌。 三是政府支出缩减。当政府由于宏观经济政策的需要等原因削减财政支出时,不仅会直接降低社会需求,而且还会减少私人部门获得的转移支付,进一步降低社会需求,造成物价持续下跌。需求不足与通货紧缩形成机理2.3货币失衡效应分析以通货膨胀和通货紧缩为典型代表的货币失衡,将通过不同渠道对生产要素及资源配置、商品价格体系、经济增长机制、财富分配、收入与

16、储蓄及金融市场产生重要影响,并因货币失衡程度效应不一。 对一国通货膨胀和通货紧缩效应的讨论 考虑国际货币(储备货币)失衡对其他国家(非国际货币国家)和世界经济均衡的影响。国内通货膨胀的效应分析经济效应 促进论：凯恩斯主义认为,在社会资源达到充分利用之前,货币发行量的增加将促进有效需求的增加,进而引起就业增加,社会的总产量随之提高。只要通货膨胀幅度小于货币发行增幅,经济总量就会得到提升。 促退论：新剑桥学派认为通货膨胀有利于经济实力雄厚的利益集团从物价上涨中获得超额利润,由于名义货币工资收入增加总是落后于物价涨幅,因而加大了对工人阶层财富的掠夺,加剧了原有国民收入分配不均。 中性论：理性预期学派

17、认为,预期通货膨胀早已成为通货膨胀的一种重要类型。出现预期通货膨胀的原因是公众的预期,公众也会对未来的通货膨胀提前做出应对措施。由于政府长期推动扩张性的政策来干预经济,给公众留下物价持续上涨的信息,为避免损失,公众会做出相应的反应来抵消政策的效果,对经济的影响将趋于中性。国内通货膨胀的效应分析财富再分配效应 降低固定收入阶层的实际收入水平:即使就业工人的货币工资能与物价同比例增长,在累进所得税下,货币收入增加使人们进入更高的纳税等级,税率的上升也会使工人的部分收入丧失。 通货膨胀对储蓄者不利：随着价格上涨,存款的实际价值或购买力就会降低。在一定范围内的通货膨胀鼓励投资,充分动员生产要素,促进经

18、济增长。 通货膨胀还可以在债务人和债权人之间发挥收入再分配的作用：通货膨胀靠牺牲债权人的利益而使债务人获利。国内通货膨胀的效应分析强制储蓄效应 这里所说的储蓄,是指用于投资的货币积累。这种积累的来源主要有三: 一是家庭：家庭部门的储蓄由收入剔除消费支出构成 二是企业：企业储蓄由用于扩张生产的利润和折旧基金构成 三是政府：政府储蓄从来源上说则比较特殊。如果政府用增加税收的办法来筹资搞生产性投资,那么,这部分储蓄是从其他部门的储蓄中挤出的,因而全社会的储蓄总量并不增加。如若政府向中央银行借债,从而造成直接或间接增发货币,这种筹措建设资金的办法就会强制增加全社会的储蓄总量,结果将是物价上涨。国内通货

19、膨胀的效应分析收入分配效应 由于社会各阶层收入来源极不相同,因此,在物价总水平上涨时,有些人的收入水平会下降,有些人的收入水平反而会提高。这种由物价上涨造成的收入再分配,就是通货膨胀的收入分配效应。 在物价持续上涨的时期,工资劳动者的收入只有每隔一段时间作一定幅度的调整,使之与物价上涨保持大体相同的比率,才能保证其实际收入水平不下降。但这种通货膨胀条件下的定期工资调整,只有依靠强大的工会力量才能做到,否则工资的增长常会落后于物价上涨,这是一种较普遍的现象。 从利息和租金取得收入的人受到的损害也会比较严重。 只要存在着工资对于物价的调整滞后,企业的利润就会增加,那些从利润分取收入的人都能得到好处

20、。国内通货膨胀的效应分析社会经济危机效应 当物价总水平的持续上涨超过一定界限从而形成恶性通货膨胀时,就有可能引发社会经济危机。 恶性通货膨胀会使正常的生产经营难以进行,造成原有商路的破坏和流通秩序的紊乱;迅速上涨的物价,使债务的实际价值下降,如果利率的调整难以弥补由物价上涨所造成的货币债权损失,正常信用关系也会极度萎缩,投机盛行。恶性通货膨胀会引起突发性的抢购商品和挤兑银行的风潮。它所造成的收入再分配和人民生活水准的急剧下降则会导致冲突加剧。这一切的后果往往是政治动荡。国内通货紧缩的效应分析经济效应 一是经济衰退加速,失业率上升,实际利率上升,物价下跌,导致公司利润减少,股价下跌,证券市场市值

21、缩小,使得企业公司筹资困难,生产活动的萎缩会造成更低的就业增长,并形成工资下降的压力,最终使经济进一步陷入衰退。 二是投资成本提高,收益率下降。 三是消费量趋于下降。 四是债务人的负担加重,银行不良资产率上升,金融资产价值缩水,投资收益率下降,企业投资者和个人投资者的还款能力减弱。国内通货紧缩的效应分析财富收缩效应 在宏观经济分析中,社会财富可视为居民财富、企业财富和政府财富的加总。通货紧缩将使全社会的财富“缩水”。 通货紧缩使得全社会物价水平普遍下降,产品价格下跌使得企业盈利减少,负债率上升,企业的债务负担加重,企业财富缩水。 在通货紧缩的条件下,劳动力市场是明显供过于求的,居民整体的收入难

22、以达到正常的增长,居民的已有资产也将缩水。 政府的财富 其存量部分,如属生产性的资产,可视同前面所分析的企业资产,在通货紧缩的情况下是收缩的;如属消费性资产,则可视同居民的消费品,其价值随着消费品价格的降低而缩水。 其流量部分,为政府的收入与支出。通货紧缩出现,财政赤字增长,政府对社会的负债增加,同时也出现财富的缩水。国内通货紧缩的效应分析收入再分配效应 一是实物资产的持有者受损,现金资产将升值。同时,固定利率的债权者获利,而债务人受损。 二是通货紧缩使企业利润减少,一部分财富向居民转移;通货紧缩使企业负债的实际利率上升,收入进一步向个人转移。 三是政府财富向公众转移。实质债务加重贷款人减少开

23、支、出售资产企业获利下降进而削减劳工成本、贷款人收入与资产价格下降贷款人实质贷款增加、经济需求减少(恶性循环开始)。2.4货币失衡治理通过梳理世界各类国家治理货币失衡过程中呈现的趋向和特点、所选择的政策措施、已形成的货币失衡治理理论共识及宏观调控机制,总结治理货币失衡的经验教训,有利于我们对货币失衡治理形成正确的思维和判断。通货膨胀治理财政和税收方面的政策措施 采取紧缩财政、削减财政赤字从而降低经济增长速度、压缩总需求的措施已成为各国治理通货膨胀的传统做法。 世界各国财政政策改革和调整的行动还包括:社会保障福利制度的改革和调整、压缩教育和医疗等社会开支、减少对价格和对国有企业的种种补贴等。 此

24、外,为压缩庞大的行政开支,一些国家还实施相应的行政改革,通过精简机构、削减公务员,进而压缩政府的行政消费开支。 除了节支以外,增加政府财政收入,特别是通过税收改革和理顺税收征管体系,普遍采用扩大税基、简化税种、健全征管体制、减少大户的偷漏税行为等政策措施增加国库直接收入来源是各国治理政策措施的有效手段。通货膨胀治理货币和金融方面的政策措施 一是控制货币供应的增长率, 二是稳定货币汇率, 三是主张由中央银行先确定本国通货膨胀率的目标范围,并根据实现目标的需要调整宏观经济的增长率和货币政策,通过货币政策的调控,使通货膨胀率控制在经济增长所能承受的预定目标范围内。通货膨胀治理其他配套政策措施 针对各

25、国通货膨胀成因,就宏观经济失控和失衡的严重程度,制定与财政和货币政策相适应的产业政策、物价政策、工资政策、收入分配政策、劳工和社会福利保险政策的改革和调整都是政府不可忽视的政策措施。通货紧缩治理扩张性的货币政策和财政政策 在通货紧缩时期,中央银行应该采取扩张性的货币政策,包括: 一是降低法定准备金率,扩大基础货币投放; 二是降低存贷款利率,刺激投资与消费; 三是放宽和增加消费信贷,刺激消费; 四是在公开市场上买进有价证券,增加货币供应量,增加社会总需求。 扩张性财政政策。政府应采取扩大财政赤字、增加财政支出的措施,增加总需求。在增加财政支出时,还需要相应地减少税收,以减少财政政策的“挤出效应”

26、。削减税率也可产生乘数效应,促进经济增长。而经济活动的恢复也有利于扩大税基,最终有利于增加税收。通货紧缩治理收入政策和基本生活保障政策 低收入群体的边际消费倾向一般要低于高收入群体,因此,通过收入分配政策,提高低收入群体的收入水平可以有效提高全社会的总需求。为此,政府应拓宽就业渠道,努力增加就业,完善社会保障体系,增加转移性支付以提高低收入阶层的收入,提高全社会的消费水平。通货紧缩治理调整产业结构 生产能力过剩造成社会总供求的失衡,导致通货紧缩的形成。为此,政府应调整国民经济结构和产业结构,实现产业结构的优化升级,解决产能过剩问题。坚持市场调节和政府引导相结合,发挥市场配置资源的基础性作用,把

27、增强自主创新能力作为调整产业结构的中心环节,建立以企业为主体、市场为导向、产学研相结合的技术创新体系,大力提高原始创新能力、集成创新能力和引进消化吸收再创新能力,提升产业整体技术水平。国际货币失衡应对推动国际货币体系改革 削弱美元作为国际货币本位和美国作为国际货币体系“中心国”的作用,形成比较均衡的国际收支调节责任承担机制,形成基于共同利益的跨国家和超国家行动。推动国际货币失衡国家经济结构的调整建立和加强对国际资本流动的监管调控机制货币失衡治理的经验总结和启示通货膨胀治理的经验总结和启示 一是加强中央银行执行货币政策的独立性和调控金融市场的职能; 二是健全各级财税征管和监督机制,理顺财政和税收管理体制; 三是加强对宏观经济运行情况的监管和信息化管理调控机制; 四是建立和加强对国际资本流动的监管调控机制。通货紧缩及其治理的经验与教训 一是及时调整政策方向和力度,并在制定政策时充分考虑政策的时滞性,对通货紧缩程度进行实时监测,及时掌握微观主体的行为与心理预期,适时调整原有政策的操