第八章股利政策

1、 第一节第一节 股利支付方式股利支付方式 第二节第二节 股利政策理论股利政策理论 第三节第三节 股利政策的实施股利政策的实施一、现金股利一、现金股利 二、股票回购二、股票回购三、股票股利三、股票股利 四、股票分割四、股票分割 公司最常采用的股利支付形式。公司最常采用的股利支付形式。 公司以现金向投资者支付股利。一旦公公司以现金向投资者支付股利。一旦公司宣布发放股利，股利就会成为公司一项不司宣布发放股利，股利就会成为公司一项不可撤销的负债。可撤销的负债。2 2、股利支付程序、股利支付程序 假设假设ABC公司董事会于公司董事会于2009年年12月月15日开会，通过决议，宣布于日开会，通过决议，宣布

2、于2010年年2月月16日向日向2010年年1月月30日登记在册的所有股东日登记在册的所有股东每股发放每股发放1元的股利。元的股利。图图8- 1 股利支付程序股利支付程序董事会宣告董事会宣告发放股利的发放股利的日期日期 确定股东是否有资格确定股东是否有资格领取股利的截止日期领取股利的截止日期 领取股利的权利与领取股利的权利与股票彼此分开的那股票彼此分开的那一日一日 企业向股东企业向股东发放股利的发放股利的日期日期 3、 案例分析案例分析 假设假设ABC公司股利分配前总价值为公司股利分配前总价值为1000000元，流通在外普通股股数元，流通在外普通股股数100000股，每股市价股，每股市价10元

3、。现公司决定每股发放元。现公司决定每股发放1元的现金股利。该公司资产、负债和股元的现金股利。该公司资产、负债和股东权益状况如下：东权益状况如下：资产资产负债和股东权益负债和股东权益现金现金150000负债负债0其他资产其他资产 850000股东权益股东权益 1000000合计合计1000000合计合计1000000（1）分录）分录股利宣告时股利宣告时 借：利润分配借：利润分配 应付普通股股利应付普通股股利 贷：应付股利贷：应付股利实际支付时实际支付时 借：应付股利借：应付股利 贷：贷： 现金现金（2）资产、负债和股东权益变动状况）资产、负债和股东权益变动状况资产资产负债和股东权益负债和股东权益

4、现金现金150000负债负债0其他资产其他资产850000股东权益股东权益1000000合计合计1000000合计合计1000000资产资产负债和股东权益负债和股东权益现金现金50000负债负债0其他资产其他资产 850000股东权益股东权益900000合计合计900000合计合计900000（3 3）市价变动状况）市价变动状况 发放现金股利表明公司获利能力强，经营现发放现金股利表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后金股利后股票价格

5、股票价格通常会下降通常会下降。 发放现金股利后发放现金股利后流动在外普通股股数流动在外普通股股数 100000股股100000股股市价市价10元元/股股9元元/股股（4）项目变动状况）项目变动状况减少项目：现金、总资产、未分配利润、减少项目：现金、总资产、未分配利润、股东权益、市价股东权益、市价增加项目：无增加项目：无不变项目：普通股股数不变项目：普通股股数 实际上是现金股利的一种替代形式。实际上是现金股利的一种替代形式。 公司出资购回其本身发行的流通在外的公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。果需要也

6、可重新出售。 2、 案例分析案例分析 假设假设ABC公司股利分配前总价值为公司股利分配前总价值为1000000元，流通在外普通股股数元，流通在外普通股股数100000股，每股市价股，每股市价10元。现公司决定以每股元。现公司决定以每股10元的价格回购元的价格回购10%的股票。该公司资产、的股票。该公司资产、负债和股东权益状况如下：负债和股东权益状况如下：资产资产负债和股东权益负债和股东权益现金现金150000负债负债0其他资产其他资产850000股东权益股东权益1000000合计合计1000000合计合计1000000（1）分录）分录 借：股本借：股本 （或库藏股票）（或库藏股票） 资本公积资

7、本公积 贷：贷： 现金现金（2）资产、负债和股东权益变动状况）资产、负债和股东权益变动状况资产资产负债和股东权益负债和股东权益现金现金150000负债负债0其他资产其他资产850000股东权益股东权益1000000合计合计1000000合计合计1000000资产资产负债和股东权益负债和股东权益现金现金50000负债负债0其他资产其他资产 850000股东权益股东权益900000合计合计900000合计合计900000（3 3）市价变动状况）市价变动状况 随着现金支出和公司资产市值的减少，公司随着现金支出和公司资产市值的减少，公司持有的股票股数减少为持有的股票股数减少为9000090000股，资

8、产市值减少与股，资产市值减少与流通股股数减少相互抵消，股票的市场价格仍然流通股股数减少相互抵消，股票的市场价格仍然保持保持1010元的水平。元的水平。 股票回购后股票回购后流动在外普通股股数流动在外普通股股数 100000股股90000股股市价市价10元元/股股10元元/股股（4）项目变动状况）项目变动状况减少项目：现金、总资产、普通股股数、减少项目：现金、总资产、普通股股数、股东权益股东权益增加项目：无增加项目：无不变项目：股票市价不变项目：股票市价3、股票回购的动机、股票回购的动机（1）用于公司兼并或收购）用于公司兼并或收购（2）满足可转换条款和有助于认股权的行使）满足可转换条款和有助于认

9、股权的行使（3）改善公司的资本结构）改善公司的资本结构（4）分配公司的超额现金）分配公司的超额现金 1 1、含义、含义 公司将应分给投资者的股利以股票的形公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。式发放。 从会计的角度看，股票股利使资本在股从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。账户。 2 2、案例分析、案例分析 BBCBBC公司发放公司发放10%10%的股票股利的股票股利（1 1）分录）分录 借：利润分配借：利润分配应付普通股股利应付普通股股

10、利 贷：股本贷：股本 资本公积资本公积股本溢价股本溢价（2 2）股东权益变动状况（单位：万元）股东权益变动状况（单位：万元）（3 3）市价变动状况）市价变动状况 公司资产总值不变，流动在外普通股股数增公司资产总值不变，流动在外普通股股数增加，则股票市价下降。加，则股票市价下降。 股票回购后股票回购后流动在外普通股股流动在外普通股股数数1000000股股1100000股股市价市价10元元/股股9.9元元/股股（4）项目变动状况）项目变动状况减少项目：市价、利润分配、留存收益减少项目：市价、利润分配、留存收益增加项目：普通股股数、股本、资本公积增加项目：普通股股数、股本、资本公积不变项目：股东权益

11、、总资产、股权比例不变项目：股东权益、总资产、股权比例3、发放股票股利的动机、发放股票股利的动机（1）在盈利和现金股利预期不会增加的情况）在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，有此可提高投资者的投资兴趣；格，有此可提高投资者的投资兴趣；（2）股票股利的发放是让股东分享公司的收）股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定发展。健康、稳定发展。1 1、含义、含义 将一面额

12、较高的股票交换成数股面额较将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。低的股票的行为。 股票分割不属于某种股利，但其所产生股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。的效果与发放股票股利十分相近。 2 2、案例分析、案例分析 假设上述假设上述BBCBBC公司决定实施股票分割计划，公司决定实施股票分割计划，股东每拥有股东每拥有1 1股，就会收到额外的股，就会收到额外的1 1股，股票股，股票面值从每股面值从每股1 1元降到每股元降到每股0.50.5元。元。（1 1）股东权益变动状况（单位：万元）股东权益变动状况（单位：万元） （2 2）市价变动状况）市价变动状况 从会计的

13、角度看，股票分割对公司的财务结构从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数股数增加增加、每股面值降低每股面值降低，并由此使，并由此使每股市价下跌每股市价下跌。股票分割后股票分割后流动在外普通股股流动在外普通股股数数1000000股股2000000股股市价市价10元元/股股5元元/股股（3）项目变动状况）项目变动状况减少项目：市价、面值减少项目：市价、面值增加项目：普通股股数增加项目：普通股股数不变项目：股东权益、总资产、股权比例、不变项目：股东权益、总资产、股权比例、股东权益内部结构股东权益内部结构 3 3、 股票股

14、利和股票分割的比较股票股利和股票分割的比较4、股票分割的动机、股票分割的动机（1）降低股票市价；）降低股票市价；（2）为新股发行做准备；）为新股发行做准备；（3）有助于公司兼并、合并政策的实施。）有助于公司兼并、合并政策的实施。 某公司目前的普通股某公司目前的普通股100万股（每股面值万股（每股面值1元，市价元，市价25元），资本公积元），资本公积400万元，未分万元，未分配利润配利润500万元。发放万元。发放10的股票股利后，的股票股利后，公司的未分配利润将减少公司的未分配利润将减少250万元，股本增万元，股本增加加250万元。（）万元。（） 例题例题 【答案】【答案】【解析】发放【解析】发

15、放10的股票股利，即发放的股票股利，即发放1001010（万股）的股票股利，（万股）的股票股利，10万股股票万股股票股利的总面值为股利的总面值为10110（万元），（万元），10万股股票万股股票股利的总市价为股利的总市价为250万元。所以，发放万元。所以，发放10的股票的股票股利后，如果公司的未分配利润减少股利后，如果公司的未分配利润减少250万元，则万元，则股本增加股本增加10万元，资本公积增加万元，资本公积增加240万元。万元。答案答案 发放股票股利或进行股票分割，会降发放股票股利或进行股票分割，会降低股票市盈率，相应减少投资者的投低股票市盈率，相应减少投资者的投资风险，从而可以吸引更多的

16、投资者。资风险，从而可以吸引更多的投资者。（）（） 例题例题 【答案】【答案】【解析】市盈率每股市价【解析】市盈率每股市价/每股收益，发放每股收益，发放股票股利或进行股票分割一般会使每股市价降低，股票股利或进行股票分割一般会使每股市价降低，每股收益降低，但不一定会降低股票市盈率。另每股收益降低，但不一定会降低股票市盈率。另外，发放股票股利或进行股票分割不会减少投资外，发放股票股利或进行股票分割不会减少投资者的投资风险。者的投资风险。答案答案一、股利无关论二、差别税收理论 三、交易成本与代理成本 四、追随者效应五、信号传递理论 由米勒（由米勒（MillerMiller）和莫迪格莱尼）和莫迪格莱尼

17、(Modigliani(Modigliani）首次提出的。首次提出的。 基本假设基本假设 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息的信息 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的论收到股利或是资本利得都是无差别的 不存在任何股票发行或交易费用。不存在任何股票发行或交易费用。 公司的投资决策独立于其股利政策公司的投资决策独立于其股利政策 MM MM理论认为：理论认为：在完善的资本市场条件下，股在

18、完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。定，而不是由公司股利分配政策所决定。在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。影响股东的财富。 1996年的税后利润中提取300000元的资金，余下的300000元靠发行新股票筹集，公司股东将得到500000元现金股利，两个方案如表

19、差别税收理论是由差别税收理论是由LitzenbergerLitzenberger 和和 RamaswamyRamaswamy 于于19791979年提出的。年提出的。 基本思想：由于基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所股利收入所得税率高于资本利得所得税率得税率，因此公司留存收益而不是支付股利对投资者更，因此公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。有利。 由于资本利得税要由于资本利得税要递延递延到股票真正售出的时候才会到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资利

20、和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。值损失。 代理成本：代理成本：股利发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代股利发放将减少由于控制权和所有权分离而产生的代理成本。理成本。通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流通过高股利的发放减少了管理者可支配的自由现金流量，从而减少了管理者能够带给

21、股东损失的道德风险。量，从而减少了管理者能够带给股东损失的道德风险。股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性，股利发放增加了公司更多地发行社会公众股的可能性，从而使公司更频繁地受到来自资本市场的监管，减轻了从而使公司更频繁地受到来自资本市场的监管，减轻了代理冲突。代理冲突。外部融资成本：外部融资成本：较高的股利支付率隐含着较高的外部融资成本较高的股利支付率隐含着较高的外部融资成本 以特定的股利支付率来吸引一些喜好它的追随以特定的股利支付率来吸引一些喜好它的追随者。者。 投资者归为三类：股利偏好型、股利厌恶性、投资者归为三类：股利偏好型、股利厌恶性、股利中性型。每一种股票都会吸引一批偏好该

22、公股利中性型。每一种股票都会吸引一批偏好该公司股利支付水平的投资者。司股利支付水平的投资者。 信号传递理论认为股利是管理当局向外界传递信号传递理论认为股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。其掌握的内部信息的一种手段。 股利增发传递积极信号：股利增发传递积极信号： 预计到公司的发展前景良好、未来业绩有大幅预计到公司的发展前景良好、未来业绩有大幅度时。度时。 股利增发传递负面信号：股利增发传递负面信号： 公司未来的投资机会较少。公司未来的投资机会较少。一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施二、股利政策的实施 (1) 资本保全资本保全 (2) 公司积累公司积累

23、 (3) 净利润净利润 (4) 偿债能力偿债能力 (5) 超额累计利润超额累计利润 限制性条款限制性条款长期借款协议、长期借款协议、债券契约、债券契约、优先股协议、优先股协议、租赁合约等租赁合约等 （1 1）变现能力）变现能力 （2 2）举债能力）举债能力 （3 3）盈利能力）盈利能力 （4 4）投资机会）投资机会 （5 5）资本成本）资本成本公公 司司 因因 素素 （1 1）稳定收入）稳定收入 （2 2）股权稀释）股权稀释 （3 3）税赋）税赋 股股 东东 因因 素素 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）（根据资

24、本投资计划和加权平均资本成本） 如果满足后有剩余，则发放股利如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本（股东权益资本/ /债务债务资本）资本） 债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需发行新股如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足最大限度满足股东权益数的需要股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。公司

25、可将剩余部分作为股利发放给股东。 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平 120120万元万元 满足后剩余：满足后剩余：15015084846666（万元）（万元） 股利发放额：股利发放额：6666万元万元 股利支付率股利支付率（6666150150）100%100%44%44% 债债 务务数数 额额 留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足最大限度满足股东权益数的需要股东权益数的需要 此时，现存的收益（此时，现存的收益（150150万元）满足不了资本预算对万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（股权资本的需要量（210210万元），万元），不能发放股利，需要不能发放股利，需

26、要发行新普通股发行新普通股60(21060(210150)150)万元，以弥补股权资本的不足。万元，以弥补股权资本的不足。 【例例】承承【例例8-1】假设资本支出预算分别为假设资本支出预算分别为200200万元和万元和300300万元，则万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：股利支付率为： 某公司某公司2007年税后利润年税后利润1000万元，万元，2008年需要增年需要增加投资资本加投资资本1500万元，公司的目标资本结构是权万元，公司的目标资本结构是权益资本占益资本占60，债务资本占，债务资本占40，公司采用剩余，公司采用剩余股利

27、政策，增加投资资本股利政策，增加投资资本1500万元之后资产总额万元之后资产总额增加（）万元。增加（）万元。A.1000 B.1500C.900 D.500 【答案】【答案】D【解析】股利分配【解析】股利分配1000150060100（万元），增加负债（万元），增加负债1500900600（万（万元），资产总额增加元），资产总额增加600100500（万元）（万元） 答案答案 所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方投资机会时，公司的盈余首先应满足投资方案的需要。在满足投资方案需要后，如果还案的需要。在满足投资方案需要后

28、，如果还有剩余，再进行股利分配。有剩余，再进行股利分配。 （）（） 【答案】【答案】【解析】所谓剩余股利政策，就是在公司有【解析】所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构的要求，测算出投资所需要的权益资金，先从盈的要求，测算出投资所需要的权益资金，先从盈余当中留用，如果还有剩余，再进行股利分配。余当中留用，如果还有剩余，再进行股利分配。本题的错误在于没有强调出满足目标资本结构下本题的错误在于没有强调出满足目标资本结构下的权益资金需要。的权益资金需要。答案答案 （二）固定股利或稳定增长股利（二）固定股利或稳定增长股利重要原

29、则重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。绝对不要降低年度股利的发放额。 将每年发放的每股股利定在某一特定的水平将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。 固定股利政策的评价固定股利政策的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现

30、资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。 优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。小。（三）固定股利支付率（三）固定股利支付率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波

31、动，很难付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。使公司的价值达到最大。 图图 固定股利支付率（固定股利支付率为固定股利支付率（固定股利支付率为50%） 固定股利支付率政策的评价固定股利支付率政策的评价 缺点：缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。满足投资的需求。 优点：优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。合。 （四）低正常股利及额外股利政策（四）低正常股利及额外股利政策 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。在公司繁荣时期向股东发放额外股利。 评价：该股利政策具有较大的灵活性，评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可既可以