第6章 短期产出和汇率

1、第6章 短期产出和汇率本章结构开放经济总需求的决定因素总需求函数短期内的产出决定短期产品市场均衡：DD曲线短期资产市场的均衡：AA曲线开放经济的短期均衡: DD和AA曲线的结合货币政策和财政政策的暂时变动通货膨胀偏向和政策制定中的其他问题货币和财政政策的永久性变动宏观经济政策与经常项目贸易流量的逐步调整和经常项目的动态分析内容介绍第4、5章在假定产出水平是由模型以外的因素决定的前提下，解释了汇率、利率和价格水平三者之间的关系。影响汇率、利率和价格水平的因素也会影响产出这章将要介绍一个新的理论，即当产品价格缓慢变动时，产品市场如何对需求变动进行调整的理论.一个开放经济中的短期产出模型将被用来分析

2、:宏观政策工具是如何影响产出和经常项目的宏观政策工具如何维持充分就业开放经济总需求的决定因素 正如一种商品或劳务的产出部分地取决于对它的需求一样，一国短期产出水平也有对其产品的总需求来决定。总需求总需求它是指世界范围内家庭和厂商对一个国家的商品和劳务的需求总合在长期，经济总是处于充分就业状态，一国的长期产出制取决于国内生产要素的供给。对一个开放经济产出的总需求由四个部分组成：消费需求 (C)投资需求 (I)政府需求 (G)净出口需求，即经常项目余额 (CA) 注：接下来的讨论中假定G和I是给定的消费需求的决定因素在本章中假定一国居民愿意消费的总额取决于可支配收入 (即国民收入减去税收，Y-T)

3、，可以表示为： C=C(Yd) 当消费者的可支配收入增加时，对商品和劳务的需求也会随之增加 消费需求的增加幅度一般小于可支配收入的增加幅度，这是因为有一部分收入被储蓄起来了开放经济总需求的决定因素经常项目的决定因素经常项目余额是国外对一国出口商品的需求(EX)与其对国外进口商品需求(IM)的差额经常项目余额主要由两个因素决定： 本币对外币的实际汇率 (q = EP*/P)，即以本国消费商品的篮子衡量的外国消费商品篮子的价格； 国内可支配收入 (Yd)经常项目余额可以表示为： CA=CA（ EP*/P ， Yd ）其中E是名义汇率，P*是外国物价水平，P是国内物价水平例子：P172开放经济总需求

4、的决定因素实际汇率变动对经常项目的影响q 上升会提高出口产品的需求，从而改善本国的经常项目 外国产品相对于本国产品变得更昂贵，即一单位的本国产品现在只能购买较少单位的外国产品,因此, 国外对本国出口的需求增加，q 上升， IM可能上升也可能下降，因此实际汇率变动对经常项目的影响是不确定的 IM 表示的是以本国产出来衡量的进口品的价值开放经济总需求的决定因素实际汇率的变化有两个效果:数量效应 消费者支出变动对进出口商品数量的影响价值效应 用本国产品衡量的国外产品的价值的改变经常项目是恶化还是改善取决于实际汇率在哪一方面的影响占主导作用我们暂且假定实际汇率变动的数量效应大于价值效应，即在其他条件不

5、变的前提下，一国货币的实际贬值会改善经常项目，而实际升值则会使其恶化开放经济总需求的决定因素可支配收入变动如何影响经常项目可支配收入的增加会使国内消费者增加所有商品的支出，包括进口商品，因此，可支配收入 (Yd) 的增加会恶化经常项目开放经济总需求的决定因素开放经济总需求的决定因素表表 16-1: 决定经常项目的因素变动对经常项目CA的影响实际汇率EP*/PCA实际汇率EP*/P CA 可支配收入Yd CA 可支配收入Yd CA 四个组成部分共同构成了总需求:D = C(Y T) + I + G + CA(EP*/P, Y T)这一表达式说明国内总需求可以表达为：D = D( EP*/P, Y

6、 T, I, G) 以下我们将阐述在税收水平T、投资需求I和政府开支G给定的条件下，实际汇率和国内生产总值是如何决定总需求的总需求函数实际汇率和总需求q 的上升使经常项目改善，总需求增加它使国内产品和服务相对于外国变得更加便宜使国内和国外的消费均从外国商品向本国商品转移本币的实际贬值刺激了对本国产品的总需求本币的实际升值降低了对 本国产品的总需求总需求函数实际收入和总需求假设税收一定，实际收入的增加一方面会刺激国内消费，另一方面会增加进口，即前者扩大总需求，后者降低总需求。但是，由于前者影响大于后者，因此，国内实际收入的增加会扩大对本国产品的总需求，国内实际收入的减少则降低对本国产品的总需求。

7、总需求的增长小于Y的增长。上述关系可用图16-1来表示总需求函数图图 16-1: 总需求作为产出的函数产出产出 (实际收入实际收入), Y总需求总需求, D总需求函数总需求函数,D(EP*/P, Y T, I, G)45总需求函数短期内的产出决定在短期内，实际产出Y 等于对国内产出的总需求时，产品市场达到均衡： Y = D(EP*/P, Y T, I, G) (16-1)即总供给和总需求相等决定短期均衡产出水平。图16-2说明了短期内一国产出的决定过程。 假设：实际汇率、税收、投资需求和政府购买给定 45度线表示总需求=总产出，总需求曲线与45度线的交点决定短期均衡产出水平。图图 16-2:

8、短期内产出的决定 产出产出, Y总需求总需求, D45总需求总需求 = 总产出总产出, D = Y总需求总需求2Y2D11Y13Y3短期内的产出决定 以上我们已经知道了在实际汇率给定的条件下产出是如何决定的，接下来探讨汇率和产出在短期内是如何被同时决定的产出、汇率和产品市场均衡图16-3说明了产品市场均衡时汇率和产出之间的关系，即给定P和P*的条件下，本币相对外币贬值（即名义汇率E的上升）所产生的影响在其他条件不变时，货币贬值及本国产品相对价格的下降会使得总需求曲线向上移动。因为在每一产出水平上，对本国产品的需求都增加了。短期产品市场均衡： DD 曲线我们也可以直接分析P或P*变动对产出的影响

9、。当其他条件不变时，实际汇率EP*/P的任何上升（E或P*的上升，或者P的下降）都将向上推动总需求曲线并使产出扩大 实际汇率的任何下降都将使产出收缩短期产品市场均衡： DD 曲线短期产品市场均衡： DD 曲线图图 16-3: 产品价格固定时，货币贬值对产出的影响 产出产出, Y总需求总需求, D45D = Y1Y1总需求总需求 (E2)总需求总需求 (E1)Y22货币贬值货币贬值推导 DD 曲线DD 曲线曲线 E和Y的关系：短期内P和P*固定时，本币贬值（E的上升）会使国内产出Y增加，本币升值会使Y减少。 我们用一条DD曲线来归纳这种关系。它给出了产品市场均衡（总需求等于总供给）时所有产出和汇

10、率的组合 它向上倾斜是因为汇率的上升会引起产出的上升短期产品市场均衡： DD 曲线Y2DD短期产品市场均衡： DD 曲线图图 16-4: DD 曲线的推导产出产出, Y 总需求总需求, DD = YY1总需求总需求 (E2)总需求总需求 (E1)Y2产出产出, Y 汇率汇率, EY11E1E22使 DD 曲线移动的因素政府需求税收投资水平国内物价水平 国外物价水平国内消费行为国外和国内产品需求的转移导致本国产品的总需求上升（下降）的冲击将使DD 曲线向右（向左）移动短期产品市场均衡： DD 曲线Y2短期产品市场均衡： DD 曲线图图 16-5: 政府需求和 DD 曲线的位置D = Y Y1D(

11、E0P*/P, Y T, I, G2)D(E0P*/P, Y T, I, G1) Y2产出产出, Y 汇率汇率, EY1总需求曲线总需求曲线2政府支出上升政府支出上升产出产出, Y 总需求总需求, DDD1E01DD2以上得出了汇率与产出的第一种关系，即产品市场均衡时的关系。完善的短期均衡分析需要导出汇率与产出的第二种关系，以确保产品市场均衡时的汇率和产出水平也同时满足资产市场的均衡条件。AA 曲线曲线它显示了国内货币市场和外汇市场均衡条件下的汇率和产出水平的组合总体经济均衡要求资产市场和产品市场同时均衡短期内资产市场的均衡： AA 曲线产出、汇率和资产市场均衡我们将把资产市场均衡条件都放到一

12、起，来推导资产市场短期均衡的情况外汇市场均衡的利率平价条件:R = R* + (Ee E)/E此处: Ee 是未来预期汇率R 是本币存款利率R* 是外币存款利率短期内资产市场的均衡： AA 曲线满足利率平价条件的本币利率必须同时也使实际货币供给等于实际货币总需求: Ms/P = L(R, Y)利率下降时，实际货币总需求 L(R, Y) 上升，因为 R的下降使持有非货币资产的吸引力下降了以下将通过第14章的图示工具来研究产出变化时汇率的相应变动，如图16-6所示。短期内资产市场的均衡： AA 曲线图图 16-6: 资本市场均衡时的产出与汇率外币存款的外币存款的 本币收益本币收益外汇市场货币市场

13、E22R2 E11R1实际货币供给实际货币供给MS P1L(R, Y2)L(R, Y1)实际国内货币总量实际国内货币总量国内利率国内利率, R汇率汇率, E02产出增加产出增加短期内资产市场的均衡： AA 曲线为了保持资产市场均衡：国内产出的增加必须伴随着本币的升值国内产出的下降必须伴随着本币的贬值短期内资产市场的均衡： AA 曲线推导 AA 曲线它将使货币市场和外汇市场达到均衡的汇率和产出水平联系在一起从图16-6中我们知道，在给定实际货币供给、外国利率和预期未来汇率的情形下，对任意一个产出水平Y，都有一个唯一的满足利率平价条件的汇率E与之对应。产出的增加会引起本国利率的升高和本币的升值（汇

14、率的下降），因此AA曲线向下倾斜。短期内资产市场的均衡： AA 曲线图图 16-7: AA 曲线 产出产出, Y汇率汇率, EAAY1E11Y2E22短期内资产市场的均衡： AA 曲线使 AA 曲线移动的因素国内货币供给量国内物价水平预期未来汇率国外利率实际货币总需求的变动短期内资产市场的均衡： AA 曲线开放经济的短期均衡: DD 和 AA 曲线的结合短期经济的总体均衡必须同时在产品市场和资本市场上都达到均衡 DD 曲线和 AA 曲线的交点就是这样一个均衡点图图 16-8: 短期均衡: DD曲线和 AA曲线的交点 产出产出, Y 汇率汇率, EAAY1E11开放经济的短期均衡: DD 和 A

15、A 曲线的结合DD图图 16-9: 经济是如何达到短期均衡的AAY1E11开放经济的短期均衡: DD 和 AA 曲线的结合DD3E32E2 产出产出, Y 汇率汇率, E货币政策和财政政策的暂时变动宏观经济政策的两种类型:货币政策货币政策 它通过改变货币供给而发生作用 本章仅讨论货币政策仅限于货币供给量一次性增加或减少的情形财政政策财政政策 它通过改变政府开支或税收来发生作用假设公众预测在不久的将来会逆转过来的政策是暂时性的政策变动，它并不会影响长期的预期汇率假定政策的变化并不影响国外汇率和国外价格水平短期内国内物价水平P是固定的货币政策货币供给的增加 (也就是扩张性货币政策)使产出增加 货币

16、供给的增加创造了一个额外的货币供给量，它降低了本国的利率 结果就是，本币必定贬值 (也就是本国产品相对于外国产品变得更加便宜) ，总需求扩大，生产扩张，从而增加就业货币政策和财政政策的暂时变动DD图图 16-10: 暂时性货币供给增加的影响 产出产出, Y 汇率汇率, EAA2Y2E22AA11E1Y1货币政策和财政政策的暂时变动财政政策政府支出的增加，税收的减少，或者两者的结合 (也就是扩张性财政政策) 会增加产出 产出的增加提高了对实际货币持有量的交易需求, 进而提高了本国的利率 结果是，本币必定升值货币政策和财政政策的暂时变动DD1图图 16-11: 暂时性财政扩张的影响 产出产出, Y

17、 汇率汇率, EAADD2Y1E112Y2E2货币政策和财政政策的暂时变动保持充分就业的政府政策扩张性的财政或者货币政策可以抵消引起萧条的暂时性经济扰动 紧缩性的财政或货币政策可以抵消引起过度就业的暂时性冲击例1：对国内产品的世界需求暂时减少后如何维持充分就业，如图16-12. 对国内产品的世界需求减少时DD曲线左移，新均衡点为点2，产出低于充分就业水平，经济衰退。此时，政府可以采取暂时性的扩张经济政策：暂时性财政扩张会使DD曲线返回到原来的位置；扩张性货币政策使AA曲线右移动，恢复充分就业的产出水平达到均衡点3，但是本币会进一步贬值货币政策和财政政策的暂时变动图图 16-12: 对国内产品的

18、世界需求暂时减少后如何维持充分就业 产出产出, Y 汇率汇率, EDD1AA2AA1YfY2E22DD21E13E3货币政策和财政政策的暂时变动保持充分就业的政府政策例2：货币需求的暂时性增加使利率上扬，本币升值，产出收缩。如图16-13.此时，政府可以采取暂时性的扩张经济政策：暂时性财政扩张会使DD曲线右移，恢复充分就业的产出水平达到均衡点3，但是本币会进一步贬值；扩张性货币政策使AA曲线退回到原来的位置。货币政策和财政政策的暂时变动DD1图图 16-13: 货币需求提高后维持充分就业的政策 产出产出, Y 汇率汇率, EDD2AA1AA2YfY2E223E31E1货币政策和财政政策的暂时变

19、动通货膨胀偏向和政策制定中的其他问题政策制定中的问题：通货膨胀偏向通货膨胀偏向 政府防止衰退的政策会导致产出并不增加的高通货膨胀很难判断引起经济状况变化的源头政策的制定往往取决于政治需求财政政策对政府预算的影响政策发挥作用的时滞货币和财政政策的永久性变动一个永久性的政策变动不仅影响到政府政策工具的当前水平，而且还影响到长期汇率这影响到对未来汇率的预期货币供给的永久性增加货币供给的永久性增加引起未来的预期汇率等比例增加 结果是，AA 曲线向上移动幅度大于由等量的暂时性货币供给增加所引起的移动幅度 (比较图 16-14的2点和3点).DD1 图图 16-14: 永久性货币供给增加的短期影响 产出产

20、出, Y 汇率汇率, EAA2Y2E22AA11E1Yf3货币和财政政策的永久性变动对永久性货币供给量增加的调整永久性货币供给增加在长期会使所有商品的价格同等上升，使产出恢复到充分就业状态在均衡点2产出高于充分就业时的水平，劳动力会变得短缺，从而使工资上升，价格上涨压力增加。图 16-15 显示了到充分就业状态的调整P的上升使得：进口增加出口减少DD曲线左移实际货币需求减少AA曲线左移直到相交于点3货币和财政政策的永久性变动DD2 图图 16-15: 对永久性货币供给增加的长期调整 产出产出, Y 汇率汇率, EDD1AA2AA3Yf3E3AA1Y2E22E11货币和财政政策的永久性变动永久性

21、财政扩张永久性财政扩张不仅会对产品市场立刻产生影响，还能通过改变对长期汇率的预期来对资产市场产生影响 如果经济开始于长期均衡，财政政策的永久改变对产出没有影响 它引起的立即及持久的汇率上升使得国内产品相对于国外产品变得昂贵，净出口需求被挤出，抵消了财政政策对总需求的直接效果货币和财政政策的永久性变动DD1图图 16-16: 永久性财政扩张的影响 产出产出, Y 汇率汇率, EDD2AA1AA2Yf2E21E1货币和财政政策的永久性变动3宏观经济政策与经常项目XX 曲线它代表汇率和产出的组合。在这条曲线上，经常项目余额保持在一个比较理想的水平上它向上倾斜，因为产出增加会刺激进口消费，如果货币不贬

22、值的话，则会恶化经常项目收支它比 DD曲线平坦，对汇率的变化更敏感。货币扩张使经常项目余额在短期内增加 (图 16-17点2处)扩张性的财政政策会减少经常项目余额 如果是暂时性财政扩张， DD 曲线将被向右推移 (图 16-17点3处) 如果是永久性财政扩张， AA 曲线和 DD 曲线都会移动 (图 16-17点4处)宏观经济政策与经常项目图图 16-17: 宏观经济政策对经常项目的影响 产出产出, Y 汇率汇率, EAAYfE11DDXX432宏观经济政策与经常项目J曲线货币贬值后，经常项目最初出现恶化，但随着时间发展逐步改善，那么其路径曲线的最初部分就会类似英文字母“J” 本币贬值使最初阶

23、段产出减少，汇率也将更大幅度的上调它描述了实际货币贬值后经常项目改善的时滞。经验数据表明，J曲线持续时间在6个月到一年之间。贸易流量的逐步调整和经常项目的动态分析2图图 16-18: J曲线时间时间经常项目经常项目 (用国内用国内产出单位表示产出单位表示)13实际贬值对经常项目的长期影响实际贬值发生J曲线开始J曲线结束贸易流量的逐步调整和经常项目的动态分析汇率转嫁和通货膨胀在 DD-AA 模型中讨论经常项目时，我们曾认为名义汇率变动在短期内会引起实际汇率等比例的变动从汇率到进口价格的转嫁度 它是指当本币贬值1%时，进口产品价格上涨的百分比 在 DD-AA 模型中，我们假设转嫁度为1 汇率转嫁是

24、不完全的是因为国际市场的分割 货币变动对决定贸易量的相对价格有不同比例的影响贸易流量的逐步调整和经常项目的动态分析提要开放经济中，对产出的总需求由四个部分组成: 消费需求, 投资需求, 政府需求和经常账户短期内，产出是由总需求等于总供给决定的汇率和产出水平正好使经济达到短期均衡提要暂时性货币供给增长会使本币贬值，产出增加永久性货币供给变动会导致汇率大幅度波动。因此，与暂时性变动相比永久性货币变动会给产出带来更强烈的短期影响如果进出口对实际汇率变动的调整是逐步进行的，那么实际本币贬值后，经常项目的变化可能是J曲线形的，即先恶化后好转图图 16AI-1: IS-LM 模型的短期均衡 产出产出, Y 利率利率, RY1R11附