个人投资者协会发起说明书

1、个人投资者协会发起说明书在风云变幻的路上为你撑起一片蓝天给投资者的一封信1 / 48亲爱的投资者朋友：当你还在为投资苦恼时，在为自己投资权益被侵犯，无处申诉时，我们能做些什么？证券市场作为市场经济体系的重要组成部份，在发达经济体中已有了相当程度的发展成果。可以看到，证券市场的发展史，实际上就是一部不断地对融资人进行行为规范和对投资人进行权益保护的历史。时至今日，几乎世界各国证券市场的运行总还是围绕着“监管”这一中心环节来展开，具体的内容就是：“融资人要进行约束，投资人要进行保护”。中国的证券市场经过十年的试运行，之所以是新兴市场，就是在“中心环节”上，对融资人约束不够，对投资人保护不够。那么，

2、如何保护投资人？怎么样的程度才算保护？带着这样的一系列问题，成立专门的证券投资者权益保障组织有助于问题的解决。伴随着每次的股指暴跌，都会让思考一个问题，这个市场的投资者股民，他们是一群什么样的群体，为什么每次受到伤害的总是他们股民。 这是一个值得我们去思考的一个问题，为什么会有这种叫法股民，这让我想起农民，现在中国的农民待遇已经得到极大地改善，国家无论在农业政策上还是在全民养老和医保上，都开始加大政策倾斜力度，而与之相比在这个资本市场上的股民，却让我们看到了另外一种景象，可以不夸张地说，现在的股民远不及农民。股民的生存环境及其恶劣，当然这种投资本身是需要自己去负责的，但当中国这群最具有活力的群

3、体，可以被各种政策影响和庄家操纵所坑害而得不到保护，那么中国要走上真正意义上的经济强国，应该说仅仅是一厢情愿的想法。3 / 48 我在想为什么股民的投资环境会如此恶劣，很多时候我们甚至都不如矿工，当矿难发生国家会出动各种力量给予救助，以体现执政为民，尊重生命，为什么股民的投资行为就得不到尊重，他们可以被如此之高的新股发行政策受害，他们可以被各种突然的政策所干预自己的投资行为，他们要为国家自己失败的股市政策来承担代价，说到底这个市场的投资群体，根本没有被国家纳入他们所需要保护的群体，也就是股民是一群游离于社会的一个群体，他们在为中国经济承担着贡献的时候，所得到的回报是需要靠自己的运气去博弈，而管

4、理层仅仅把这个市场作为对自己融资的一个场所，而不是把这个市场看得更高和更远，这或许是目前造成中国股民，“受伤的为什么总是我”的根本原因所在。 就现在股指期货政策来说，这样门槛设置，尽管看起来是为很多中小散户着想，但恰恰是这群投资者最需要抗风险的工具，却被管理层的好心拒之门外，遭到了这轮股指暴跌的重创，如果我们的管理层能够真正地站在这个市场大多数投资者的利益着想，我想在推出这些政策时候一定会配套思考，出台符合大多数投资者需要的可参与的工具，因为我们可以同时设置此类基金让一般投资者去规避风险，但遗憾的是我们的管理者根本就没有这种思维，这就是问题的鄂本质所在，他们不是在为这个市场的大多数人服务。3

5、/ 48 股民这个名字，让我任何时候听起来都会感到一种酸楚，这个中国社会最活跃和最具有投资意识的群体，就这样依靠自己微薄的智慧在跟一个庞大的国家机器博弈，其结果也是可想而知的，只有当这个市场的管理层改变这种管理思想意识，中国股民才会有一个较好投资和生存环境，在我为自己成为其中一员感到难过的同时，我也只有期待自己的生存环境会好起来，但愿这不是一个不能实现的梦想。一、维护证券市场投资人主体地位的理论基础 证券市场的基本原则是需要一个完整的组织结构。第一主体是市场供求主体，投资人和发行人。第二主体是中介服务机构。第三主体是市场组织机构和自律组织。市场主体彼此之间的关系是分工、合作、制衡。 市场主体之

6、间各取所需是相辅相成的关系，这种结构性角色定位非常重要，一旦错位或缺位，动摇市场基本原则的直接后果将是接受市场的惩罚。证券市场的先天就存在着一种脆弱，那就是在第一主体当中，发行人（融资人）的行为容易出位，投资人的行为容易缺位。之所以说证券市场的发展史，是一部不断地对融资人进行行为规范和对投资人进行权益保护的历史，就是在解决这种脆弱。容易出位的要有自律，容易缺位的须有维权，出位者从自身角度而言应该建立自律组织，缺位者从自身角度出发应该建立维权组织。4 / 48 业内对证券市场建设从理论方面也讨论得比较多，直接或间接提到强化投资人主体地位的撰文有：，必须建立自律和他律的关系。 市场共识，不切实地照

7、顾和维护投资人在证券市场上的权益，这样的市场也只能是无源之水，无本之木。这就从理论上给出了投资人维权的可行性。二、我国证券市场投资人主体角色缺位的紧迫性问题 第一主体是资本市场上的主角。在我国证券市场上，发行人的代言人是各类强势集团，实质上它们的直接代表就是政府，由政府来主导当然发行人处于强势地位，广大中小投资者只是处于散乱的游历状态，要么跟随，要么观望，要么敬而远之。投资人作为主角的角色是处于缺位状态，特别是占据投资人比例大多数的个人投资者，本来是强势阵容（全国有10000万股民），但却被市场沦落为弱势群体，这种只讲分工，换句话说是“只讲掏钱”不讲制衡、权益不公、机会不等的直接后果是不合作（

8、居民储蓄猛增，居高不下，这其实是投资者被动角色的有力反证）。资本市场上的资源配置、价格发现、风险规避发生扭曲，市场机制不能够发挥出作用，很大程度上是因为投资人主体角色缺位所造成的。要使我国证券市场有良好地发展，更好地为国民经济服务，那就必须处理好投资人因主体角色缺位参与证券市场的消极作用。三、建立投资者维权组织的必要性（即主体缺位解决办法）5 / 48 既然证券市场上投资人主体角色缺位是一个严重性的问题，那么怎么样有效化解。是否如证监会所说的那样，只要证监会转换角色，不作上市公司的主管单位，不作所有者的代表，只把保护投资者作为工作的重中之重。首先要肯定的是，不管怎样，证监会是不能单纯地去代表任

9、何一方的，因为证监会是一个中性组织机构，它的职责范围是全局性定位。1、投资者保护从市场预防入手需要一个有形组织 保护投资者权益应该从两个层面入手，第一层面，制度争取，作为权益保障的预防。第二层面，问题补救，作为权益保障的事后处理，即法律诉讼行动。应该看到，第一层面就把投资者保护提到了更高的高度，通常意义的对投资者保护只是强调于出现问题时就进行诉讼，用法律来裁决，其实这只是作为权益保障的事后处理。为了让证券市场更好地发展，谁也不希望有问题出现，因为问题它始终困扰并对市场产生负面影响，何况是钱钱交易、真金白银，筹资人损失的是商机，投资人损失的是金钱，政府又损失的是税收。所以对投资者的保护很重要的方

10、面还体现在预防，应该重视预防，要预防就得从制度的制定上做起，要影响制度的制定就必须有一个代表投资人的有形组织。2、证券市场需要中小投资人自己的权益组织 中小投资者在市场上是一个数量概念，如果在它们的基础上建立一个有形的组织，那就显得十分具体化了。关于这个组织的定位，首先是政府不能代表它，同样证监会也不能去代表它，它必须是中小投资人自己的权益组织。那么中介机构，业内人士能代表它吗？中介机构与投资人之间存在着利益冲突，显然中介机构不能作为投资人的代表。业内人士呢？业内人士也存在着散乱不齐的现象，它们往往又是代表着不同的利益集团，也不能单纯地作为投资人的代表。最后剩下的就是已经有的自律组织7 / 4

11、8证券业协会，证券业协会主要方面是代表着中介机构，实际上是扮演着交叉功能的角色，另外证券业协会“官气”太重，容易使中小投者混疑，在投资者队伍中丧失公信力。这就说明，证券投资人必须要有自己的权益、自律性组织，由于在证券市场中，中、小投资者是容易缺位的角色，所以这个组织就必然是维护权力的权益性组织。3、投资者市场发言权“话事权”需要一个有形的组织来完成 保护投资人权益，如果不具体地落实，实际上也只能是一句空话，对于保护投资人的工作，证监会目前能够具体明确的有：投资人作为股东的知情权、表决权和分配权，包括获取真实、准确、及时的信息的权利。其实这些都是股票、股东最起码的概念，只是狭义上的投资者（作为股

12、东时）权力，在证券市场上投资人的含义已经超出了作为股东的含义，所以它应该更广义，这就包括着市场地位等一系列的问题。从这里就可以看出，对投资者的保护必须要达到一定的程度。 市场的弱势群体中小投资者不能只是受怜悯的对象，从保护的程度上而言，至少包含以下几个最基本的内容。第一，法律地位。第二，市场地位。第三，知情权，同时有影响市场的权力。第四，获得赔偿的权力。第五，盈利动机支配。第六，制衡动机支配。8 / 48 上述六个方面概括起来就是投资人的市场“话事权”。“话事权”的概念，指的是投资者在证券市场上有并能听到代表自己的声音，对关系到自己利益的问题说是或者不是。当然，在证券市场上有声音并不是说要这个

13、组织去制定游戏规则，它没有这个权利，但是它的出发点在于影响游戏规则的制定，使之更有利于自己以达到几个方面的基本要求。要发出这样的声音，就应该有一个具体的实体，换言之就是要有一个有形的常设组织。上述从三个大的方面阐明了建立投资者权益维护组织的必要性，应该说，成立证券投资者协会的必要性还包括着，证券市场市场化的要求和加入WTO以后提升我国证券市场国际竞争力的紧迫性，有关这两个方面的市场讨论也非常之多，本可行性和必要性报告在这里就不再赘述。四、投资者协会组织的作用 在投资者（以中小投资者为主）与证监会之间建立一个有形的权益维护组织，作为市场的第三类主体参与市场。它的作用上面的必要性分析中已经指出，其

14、目的是要代表中小投资者在证券市场上的话事权。代表和话事权就定义了投资者协会的组织和功能。组织8 / 48 拟由全国证券投资者自愿共同发起成立全国性会员协会，各地中心城市设立分会，向政府注册并给予法律地位。组织采用会员制，实行分权与制衡的组织原则（二元制），即由会员大会直接选举产生协会的权力监督机构和权力执行机构，权力执行机构代表全国投资者进行证券市场上的维权、自律、交流活动。功能1、代表中小投资者就其关注的方面和问题提出建议或质疑（包括向政府部门、监管机构、媒体）2、负责汇总处理或答复中小投资者提出的意见，答复证券市场上政策制定机构的政策咨商函3、向会员咨商并询问意见（接纳会员意见）4、向广大

15、投资者发起民意调查和咨询5、对市场参与的各类主体进行是否损害会员权益的监督、调查、评估6、为会员拱法律援助，代表会员进行法律诉讼7、会员交流，投资技能培训，文化娱乐活动8、其它 理论上，民主性、针对性和及时性是现代经济活动中的自律和权益性组织的三个特性，也就是其作用所在。9 / 48 民主性自觉主动地参与，自己管理自己，是市场经济运行的必要条件，同时是否真正地代表投资大众，最终是要靠广大投资者的广泛参与与支持，这个组织才有它的市场生存空间；民主性还体现在组织内部，必须建立起公开、公平、公正的民主机制，真正地让会员（投资人）说话。 针对性对大多数广泛性的意见进行综合整理，找出问题的实质，以便问题

16、的解决；同时对市场政策进行回应，产生市场的互动效果。 及时性以最快时间原则，有利于提高市场效率。现实作用举例 我国证券市场是一个新兴市场路还很远，要完善的制度还很多，就目前证券市场的几个问题来看就困扰不堪。发达国家成熟市场它也有待制度完善的地方，比如美国证券市场上最近的会计资料造假风波，香港市场的“仙股”风波等，这些问题的出现他们都有不同的社会团体向政府进行舆论压力，要求政府即时地拿出具体的解决措施，这便是从声音上影响市场制度制定的例子。相形之下，我国公众、媒体在缺乏专业技能相对弱化的情况下又由谁来进行舆论上的呼吁呢，同样投资者权益又将如何得到保护呢。我国证券市场上出现了不少问题，但又有谁为某

17、事承担过责任呢？试想，当有一个具体的组织对某项问题发出质问并点明责任人时，问题当事人能绕得开吗？（这也是投资者话事权作用在一个方面的体现）应该看到，一个具体组织所存在的力量。10 / 48 结论：随着资本市场从初创阶段发展到初级成熟化阶段，资本市场的各类主体的作用与角色地位必须建立健全。维护投资者利益的同时也相应地维护了证券市场，也就是整体利益的体现。成立（证券）投资者（权益保障）协会在理论上是切实可行的，在实践中是迫切需要的！我国个人投资现状一、无论任何时候行情大小，股票市场能够稳定盈利的人不到10%；二、大多数人以中线为主，该调查报告的中断线分类不符合传统分类方法。三、该调查报告为07年底

18、的调查，07年那么大的行情，赚钱这仅仅占到30%左右，我相信08年初的这次下跌，赚钱的人更是少数，这又符合了股票市场上的28铁律，因为那些人在07年底是不会离开市场的。并且也不会止损的。四、证券市场倒下一批人又上来一批人，永远会又后来者，永远倒下的是大多数人。 五、绝大多数人的共识都是错的。调查报告：中国证券业协会与证券投资者保护基金联手开展了中国证券市场投资者问卷调查。约70%个人投资者的股市投资资金量占到其家庭全部金融资产的1/3以上。六成以上的投资者追求稳健的投资收益，崇尚理性投资，能够承受的最大亏损仅在20%以内；五成以上投资者的投资行为却以短线操作为主，持股时间选择在3个月以内。12

19、 / 482006年12月29日2675.47点的上证综指上年度收盘点位算起，截至到2007年12月7日5091.74点，虽然全年该指数涨幅已经超过90%，但最终却只有7.26%的被调查者明确表示其成功跑赢大盘，全年收益率在100%以上。而92.74%的股民却没有跑赢大盘。2007年有高达51.36%的被调查者没有获利，这其中有18.61%的被调查者表示其年度亏损在20%到50%之间；有16.61%的人亏损在10%左右；更有2.44%的被调查者表示其亏损超过了50%。 对于2007年中国股市整体情况表示非常满意者为3.05%；比较满意者仅35.33%；而明确表示非常不满意者为12.52%；比较

20、不满意者为27.68%；另有21.41%的人表示说不清楚。 此外，中国证券网进行了今年你投资基金的收益如何？的调查，结果共有9840人参与了此次投票。调查显示，5284名投票者今年投资基金的效果为略有亏损，占全部投票者总数的53.7%；有1221位基民选择基本持平，占全体投票者总数的12.41%；1341名投票者的收益率超过50%，占全部投票人数的13.63%；有1236名投资者收益率在10%-30%之间，占投票者总数的12.56%；有758人的收益率在30%-50%之间，占全部投票者总数的7.7%。12 / 48超过50%的基民在2007年的基金投资结果为略有亏损，只有34%的基民在投资基金

21、中获得了盈利。13.63%的基民的投资基金收益率超过50%。2008年的A股市场，将以超过70%的巨大跌幅，载入历史。这一年，无论是新股民，还是在市场拼搏多年的老股民，几乎都有着一年刻骨铭心的酸甜苦辣史。为了展现广大股民2008年的生存现状，上海证券报联合证券之星进行了一次网络大调查，历时半个月，2.5万投资者记录下了他们的心声。 逾九成股民亏损 截至2008年12月28日10时，全国25110位投资者参加了2008年股民生存现状大调查。“满仓迎暴跌，九死一生”恐怕是2008年广大股民生存现状的真实写照。 在接受调查的股民中，2008年在股市中亏损幅度超过70%的，占比多达60%；亏幅在50%

22、-70%的，占比也有22%；亏幅30%-50%的，占比为7%；亏幅30%以下的股民，占比5%；至今还有盈利的股民仅占6%。 调查还显示，在这场A股市场的大寻底过程中，一次又一次抄底，直至满仓操作，最终导致广大股民损失惨重。接受调查的股民中，满仓占比超过五成；近三成股民重仓持股，仓位在50%以上；而轻仓持股和空仓的股民，占比均为一成。 消费意愿下滑 14 / 48 广大投资者2008年究竟“砸”进股市多少资产，是本次调查的又一个关注点。调查显示，七成股民将自己总资产的50%投进了股市；两成股民投入了总资产的30%-50%；仅一成股民投入股市的资金占总资产比例不到30%。 正因为大多数股民如此“大

23、手笔”地投入，2008年股市的急速寻底，直接影响到不少投资者的消费水平。参与调查的七成股民表示随着股市下跌，消费水平明显下降；两成股民表示买房、买车等改善生活水平的计划已经放缓；仅一成股民表示股市下跌对自己的消费影响不大。 七成投资者计划“告别”股市 虽然投资者普遍对大盘短期重见6124高点不抱希望，但对于2009年股市的运行状况，持乐观和悲观态度的投资者各占一半。调查显示，认为明年股市反弹回升，或继续下跌的股民，占比均为30%；另有27%的股民，认同多数券商研究机构的判断明年股市先跌后涨；13%的股民认为先涨后跌。此外，投资者对目前大盘是否见底也有较大的分歧，认为目前仅为短期底部的股民占比为

24、27%；选择看不清、没有跌至底部和已经跌至底部三个选项的股民，占比均为24%。 尽管在面对何处是底，明年股市如何运行的判断上，广大投资者存在诸多分歧，但有七成投资者不约而同地计划以不同方式“告别”股市。调查显示，53%的股民明年投资策略为减少投资，逐渐撤离股市；21%的股民打算用“不操作”的方式，暂别股市；另有26%的股民计划明年追加投资，逢低买入。15 / 48 对于广大股民的惨重亏损和屡买屡套，部分业内人士建议持有现金和固定类产品是未来的较佳选择。相信在2008年中有着切肤之痛的股民，对“投资有风险，入市须谨慎”这句话，有了更感性的体验和理解。中国股市的投资者将自己比作一群裸泳者：在股市大

25、潮的洗涤下，很多人发现输得只剩下一条内裤。这是投资失败的结果还是制度设计的必然？在中国经济高速行驶的列车上（中国GDP连续年保持7%以上的增长），为何独独抛下了最有勇气和最具实力的一群？ 九成投资者计划告别股市 2004年是让人悲伤绝望的一年。这一年，中国经济实现了9%的超高速增长，A股股价却平均下跌了22.57%。在参加调查的5697人当中，超过九成的投资者亏损，只有不到5%的股民实现了盈利。 在大多数投资者眼中，2005年仍然让人无法期待，近60%的投资者认为将再创新低（这一预言竟在新年的第一个交易日即告实现）。股市的连绵下跌显然已使投资者感到绝望，62.15%的股民认为自己能在2005年

26、实现盈利的概率不到10%，89.55%的投资者决定在2005年告别股市。 15 / 48有信息披露，截止2004年底，深市机构开户总数下降了6.86%，开户数净减少说明确有机构在2004年已经离开股市。 股市虽低迷至斯，大型国企却正大军压境。根据已公开的资料，有可能在2005年上市的大盘股包括建设银行、中国银行、交通银行、中石油、华电国际、中煤集团、上海银行等，而计划实行整体上市或类似整体上市的还有宝钢、鞍钢、上汽集团等超级大盘股。 1100亿新股发行（国务院发展研究中心金融研究所预测），中国股市不能承受之重。85.33%的投资者认为，中国股市因股权分置问题尚未解决而不具备接纳大盘股上市的条件

27、；只有4.25%的投资者认为，留住大盘股中国股市才有希望。 八成投资者认为下跌无助风险释放 证监会成为民怨的替罪羊，这也从另一方面说明投资者对管理者加大政策力度、整饬市场秩序的殷殷期待。在“中国股市制度性缺陷的根源”调查中，44.7%的投资者认为是“股市偏重圈钱，资源配置效率低下”，另有37.02%的投资者认为是“监管不力，导致市场违规违法成本过低”所致。 16 / 48而在如何走出制度危局的问题上，投资者显然分歧颇大，其中“解决股权分置”、“放慢新股发行速度”、“强化法制建设”均取得了28%-29%的得票率。中国股市沉疴难起，各种矛盾错综复杂，制度改革互为因果，这是一项需要管理者以大智慧、大

28、勇气进行的系统性工程。 当然，政策建议的分歧并不能掩盖投资者的共同心声：近八成的投资者认为，任由股市下跌并不是解决中国股市系统性风险的根本之法。 75%的投资者认为亏损是监管失误所致 如果自2001年算起，只有3.67%的投资者在这几年保持盈利。相比之下，48.68%的股民亏损超过五成。 中国股民的普亏状态能够简单地以“七赔二平一赚”的股市普遍规律来加以解释吗？与海外股市不同的是，伴随着中国股市的巨幅下跌，中国经济却连续十数年保持7%以上的高速增长。有46000多人参加投资亏损原因大检讨的结果令人深思。大多数投资者认为，那些曾经或者正在造成股市动荡的事件，如券商基金黑幕、恶庄联手操纵、咨询机构

29、制假“贩”假均不是造成股民亏损的直接原因。有11.12%的人“谦虚”地将亏损归罪于自己操作失误，高达75%的投资者认为是监管失误所致。 17 / 4898.11%的投资者认为现行制度不能保护投资者利益 已经过去的一年是言必称“国九条”的一年。但市场不同利益群体眼中的“国九条”显然不是一个版本：中小企业看到了二板，券商看到了融资，中小投资者看到的是利益保护。所以在本组“监管方式”的调查中，投资者齐声呼吁“保护投资者利益”：98.11%的人认为现行制度未能保护投资者利益，69.8%的人认为证监会的主要职能应该是致力于建立“三公”市场环境，保护中小投资者合法权益。人生在世，难免会有“切肤之痛”，但大

30、多都是一时的，就算“伤筋动骨”也痛不过百天。一时之痛不可怕，可怕的是长久之痛。试想，假如有一种剜心断骨之痛持续了3年多，那会是一种怎样的感觉？ 死扛无非是抱着“四季转换风水轮流”的想法等着“早晚被解放”。2003年11月-2004年4月行情反弹的时候，确实有人获得了解放，但为数极少，绝大部分投资者仍然望眼欲穿。 股票一赚钱心就有点慌 “股票一赚钱，心就有点慌， 不知到底该了结还是该加仓?” 相对于深套时的死抗，投资者对待获利却感到心慌，“不知道是会跌回去被套，还是会继续往上涨”。这也怨不得投资者矛盾，至少这三年多以来，每一回的上涨似乎最终都构筑成一个更深的陷阱。热点切换的频繁和个股行情的短暂，

31、使很多投资者形成了“挣2、3毛就跑”的习惯。 19 / 48买卖股票总得有个理由，然而投资者找来找去，却发现无论用哪一种标准都不那么可靠。基本面存在造假已是众所周知，可恨的是造假者给投资者造成了巨大的损失，本身却基本不承担违规成本。近期好不容易有首例银广夏证券民事赔偿案一审判赔的结果见报，但也是“公司资不抵债”，支付不起这11万的赔偿金。 不仅基本面不可靠，技术面也失了灵。“金叉死叉KDJ越撑越迷茫”，个股支撑位一破再破，不知该去哪里寻底，以前的短线高手也是做得越多错得越多。 “消息很重要，可咱耳朵不够长。”任凭庄家配合利好利空打压拉升，咱普通投资者只能被人牵着鼻子走。不久前就出了一桩国内某著

32、名电脑上市公司一则消息分两段发的事：先发利空一段，再发利好一段。陈先生向记者哭诉，500万资金全砸在了这只股票上，一看两根阴线赶紧出货，亏了近100万，而后的两根大阳几乎让他两眼冒火。19 / 48企业并购的主要法律问题上市公司并购中的中小股东利益保护问题上市公司的股权非常分散，我们可以将其股东大致分为大、中、小三种。大股东控制的股权最多，在上市公司的日常事务中最有发言权。中小股东拥有的股权相对较少，其对上市公司的控制能力和欲望也较小。此外，由于中小股东人数众多，非常分散，很难形成统一的行动和决议，再加上“搭便车”的心理，中小股东很少行使股东权利，参加上市公司的管理。他们最常用的自我保护方式就

33、是频繁地抛售手中持有的上市公司的股票。 与其他国家相比，我国的上市公司股权分布很不平衡，中小股东利益的保护问题更加突出。这与我国的国情密切相关。我国的证券市场的建立是为了配合国有企业的公司制改革，因此，大部分上市公司的前身都是国有企业。此外，由于上市公司股权存在国家股、法人股和流通股的人为分割，使得我国上市公司的股权结构严重不合理，最明显的表现就是股权过度集中，国有股份所占比例过大，形成一股独大的局面。这使国有股东以外的中小股东的利益很难得到保障。在上市公司并购中，由于中小股东缺乏对上市公司的控制权，使得大股东主持操作一切并购过程和并购事务。作为弱势群体的中小股东经常成为并购过程的旁观者和并购

34、结果的被动接受者。可以说，上市公司并购中的中小股东利益保护是上市公司中小股东利益保护的延伸。针对上市公司并购中小股东利益受侵害的问题，专家学者提出了许多解决方法和建议，证券管理机关也相继制定了一系列法规。综合起来有下面几点：1加大上市公司的信息披露义务21 / 48 中小股东所持的股份很少，实际上不能参与公司的经营管理。上市公司的经营管理一般都由大股东控制。因此，必须加重大股东的信息披露义务，保障中小股东的知情权。上市公司进行信息披露时，必须遵循三大原则：（1）充分完整性原则；（2）真实准确性原则；（3）及时性原则。在上市公司并购过程中，并购方和被并购方都要对与并购有关的重要信息向中小股东公开

35、，禁止欺诈和误导。2002年12月1日施行的上市公司收购管理办法及上市公司股东权益变动信息披露管理办法对于上市公司收购行为进行了全面规范，并将保护被收购公司和中小股东的合法权益作为基本原则，对上市公司收购过程中的信息披露进行比较细致的规定，明确控股股东和收购人对上市公司及其他股东负有诚信义务，不得通过上市公司收购损害被收购公司及其他股东的合法权益。2尽快建立累积投票制度所谓累积投票制，就是每一名股东所持有的选票数等于它所持有的股份数乘以待选股东的名额数。股东可以将其所有选票都投给一名董事候选人，也可以将选票分别投给多名候选人。累积投票制的意义在于：通过这种制度，中小股东可以集中选举力量，使一名

36、甚至几名候选人当选董事。待选董事名额越多，支持至少一名董事当选所需的票数就越少。显然，累积投票制在我国上市公司股权高度集中的情况下为中小股东集中力量选出自己满意的代言人提供了很大的可能性。当然，这里需要众多的中小股东能团结一致，而达成这种一致的成本可能相当高。虽然我国上市公司治理准则已经提出股权集中度达到一定比例的公司“应该”实行累积投票制，但是这只作为一个参考，不能强制实行。因此，我国非常有必要借鉴国外的累积投票制度，在公司法修改中把累积投票制规定为强制性适用。3强制要约收购22 / 48 强制要约收购是指当收购方持股比例达到法定数额时，强制其向目标公司同类股票的全体股东发出公开收购要约的法

37、律制度。在上市公司股权日益分散的今天，收购方一般只要取得目标公司20%到30%的股份就能控制目标公司。收购方不但可以依据公司章程向目标公司自由选派高级管理人员，还可以对目标公司的日常经营管理做出决定。这使得目标公司的中小股东处于任人支配的地位，失去了经营管理的权利。因此，各国证券法律都规定了强制要约收购制度。我国证券法也规定如果一方已取得一个公司30%以上有表决权的股份，该方必须向该公司的其余股东发出全面收购的要约。4规范股权托管和公司托管22 / 48 部分上市公司控股股东通过与收购人签订协议或者其他方式，违反法定程序，借“股权托管”或者“公司托管”之名将其所持股份的表决权先行转移给收购人，

38、导致收购人在未成为上市公司股东之前，已经通过控制相关股份的表决权而实际控制上市公司。这种情况下，控股股东不依法履行其控股股东职责，而收购人虽然实际控制上市公司，但是不承担控股股东的责任，上市公司的经营管理处于极不确定的状态，为收购人恶意侵害上市公司和其他股东权益提供了方便。这种行为违反了公司法、上市公司收购管理办法及上市公司治理准则等关于上市公司收购的有关规定。 为此，中国证监会于2004年1月7日发布了关于规范上市公司实际控制权转移行为有关问题的通知，要求上市公司控股股东在转移控制权时不得损害股东的共同利益，不得通过所谓的“股权托管”、“公司托管”等方式，违反法定程序、规避法律义务，变相转让

39、上市公司控制权。5禁止董事的不当行为 为防止董事损害股东利益，董事会在接到收购要约后，应当聘请独立财务顾问，就该要约是否公平及合理一事，向董事会提供意见，该意见及有关理由，还有董事会就是否接纳该要约而提出的建议，都要向目标公司的股东公开。这种针对董事的阳光方案可以防止董事通过黑箱操作损害中小股东的利益。6赋予中小股东承诺撤回权23 / 48 一般来说，承诺不得撤回，否则要承担违约责任。由于被收购公司的中小股东处于弱者地位，在整个收购要约有效期内，或收购要约成为无条件之前，中小股东即便先已承诺出售其所持的目标公司股票，仍有权撤销该承诺。7按比例平均分配 如果只是部分收购，当目标公司的股东承诺出售

40、的股票数量超过并购方拟收购的数量时，并购方应依同一比例从每位承诺股东手里购买。这种方式可以避免并购方只与大股东联系，而忽视中小股东的利益。8公开要约，平等对待每一位股东 并购方向目标公司所有股东发出的并购要约中的每一项条件，都平等地使用于同类股权的每一个股东，真正做到同股同权。9完善股东会委托书征求制度 股东会是公司的最高决策机构，出席股东会并表达意见是股东的基本权利。从理论上说，股东出于自身利益考虑，一般愿意参加股东会并希望自己的意志能够影响公司的政策。但实际上，股份公司股东人数众多且散居各地，这在客观上给股东会的召集带来了一定的困难。而且，一般的中小股东个人力量有限，集体行动也存在相当困难

41、。再加上中小股东大多有“搭便车”的心理，也不愿出席股东会。在公司（尤其是上市公司）许多股东不出席股东会的情况下，为避免股东会流会，公司的经营者常要求不能亲自出席的股东，通过出具授权委托书，委托他人代为出席股东会；而不能或不愿出席会议的股东，也希望能够由代理人行使其表决权，藉以维护自身合法权益。基于这种现实，委托书的使用成为必然。25 / 48 目前，中国有关委托书的相关法规有：（1 ）股份有限公司规范意见第41条第一款规定：“股东有权出席或委托代理人出席股东会并行使表决权”；（2）公司法第108条规定：“股东可委托代理人出席股东会，代理人应当向公司提交股东授权委托书，并在授权范围内行使表决权”

42、；（3）股票发行与交易管理暂行条例第65 条规定：“股票持有人可以授权他人代理行使同意权或者股票权。但是，任何人在征集二十五人以上的同意权或者投票权时，应当遵守证监会有关信息披露和作出报告的规定”。但是，以上规定还是过于笼统，缺乏操作性，有待立法机关进一步明确和完善。10建立股东表决权排除制度所谓股东表决权排除制度，也称为表决权回避制度，指当某一股东与股东大会讨论的决议事项有特别的利害关系式，该股东或其代理人均不得就其持有的股份形式表决的制度。确立表决权排除制度实际上是对利害关系和控股股东表决权的限制和剥夺，因为有条件、有机会进行关联交易或者在交易中有利害关系的十有八九是大股东。这样就相对地扩

43、大了小股东的表决权，在客观上保护了公司和小股东的利益。我国公司法第61条规定：“董事、经理除公司章程规定或者股东会同意外，不得同本公司订立合同或者进行交易。”但是没有规定股东表决权排除制度。而在实务中，除了公司章程有相关禁止外，利害关系股东均正常参加股东大会，并对与其有利害关系的决议按“一股一权”原则享有同等的投票权。这种状况变相地鼓励控股股东从与公司的交易中获利，因为他们既可以决定交易的内容也可以批准交易的行为。针对这种情况，中国证监会在2000年5月18日修订的上市公司股东大会规范意见第34条规定：“股东大会就关联交易进行表决时，涉及关联交易的各股东应当回避表决。上述股东所持表决权不应计入

44、出席股东大会有表决权的股份总额。”这实际上确立了关联交易股东表决权排除制度。但是，该条规定只是针对关联交易。至于在上市公司收购中是否适用股东表决权排除制度，有待立法的完善。11完善中小股东的诉权26 / 48一方面要修改完善中小股东诉讼的原有法律规定，赋予股东对董事、经理直接诉讼，另一方面还应该确立股东代表诉讼。12不断完善上市公司的治理结构主要是通过减持部分国有股，提升社会资本的持股比例，形成相互制衡的法人治理结构，来强化对国有大股东的制约。这是解决上市公司并购中的中小股东利益保护的最根本的办法。日全国人大常委会开始分组审议证券法修订草案。修订草案共条，其中新增的条和修订的条，大多数直接或间

45、接地表达了立法者对投资者利益的重视。 26 / 48据全国人大财经委副主任委员周正庆介绍，“建立投资者保护基金制度，明确民事赔偿责任，加强公众投资者权益保护”是证券法修订草案涉及的六大内容之一。 证券投资者保护基金制度的法定化，成为修改中的证券法对保护中小股民利益的最直接体现。修订草案增设规定：“国家设立证券投资者保护基金。证券投资者保护基金由证券公司缴纳的资金及其他依法筹集的资金组成，其征集、管理和使用的具体办法由国务院制定。”这不仅使今年年初开筹的证券投资者保护基金成为一种法律制度，而且大大增强了其可操作性。 修订草案对投资者损害赔偿民事责任制度的明确，也在很大程度上强化了中小股民的求偿权

46、利。根据修订草案，内幕交易、操纵市场、欺诈客户行为、虚假陈述，以及上市公司收购人或控股股东利用收购损害上市公司及其它股东利益的，都应承担民事赔偿责任。草案甚至引入了“连坐”制度，将欺诈发行的赔偿责任由发行人扩大至发起人、股东、实际控制人，以及作为保荐人的证券公司。 与此同时，证券法修改的其它五大内容着力于改善证券市场投资环境、规范证券市场参与各方行为，而这种改善和规范也将最终使中小投资者从中受益。这些内容包括：完善上市公司的监管制度，提高上市公司质量；加强对证券公司监管，防范和化解证券市场风险；完善证券发行、证券交易和证券登记结算制度，规范市场秩序；增加证券监督管理机关权力和责任，加强对证券市

47、场的监管力度；强化证券违法行为的法律责任，打击违纪违法行为。 28 / 48尤其是针对近年来一些不法风险券商大量挪用客户保证金，导致风险大量积聚的现象，修订草案不仅首次规定了“交易结算资金全额交付专门的存管机构，单独立户管理”，而且明晰了保证金产权归属，设置了保证金与券商资产的破产隔离带，并确认了保证金债权的优先性。由于券商挪用股民客户保证金的土壤不复存在，由此带来的对投资者利益的严重损害也将成为历史。 另外，修订草案涉及的分业经营和管理、现货交易、融资融券、禁止国企炒股和银行资金违规进入股市等五大问题，均有利于资本市场的进一步发展。特别是修订草案将现行法律中“证券交易以现货进行交易”的规定，

48、修改为“证券交易以现货和国务院规定的其他方式进行交易”，实际上是为证券市场建立做空机制预留了法律空间。而做空机制一旦建立，将彻底改变中国股市“单边市”的缺陷，并为包括中小股民在内的所有投资者提供规避交易风险的工具和途径。 在全国人大财经委证券法修改起草工作小组组长许健看来，修订草案为中国资本市场未来的发展指明了方向，更“有利于提升普通中国股民的安全感”。 28 / 48实际上，这种“安全感”也是数千万中小股民对修改中的证券法的最大期待。中国证券市场从诞生之初就是一个以散户为主的市场。虽然在投资者比例中占有绝大多数，但在争取正当权益和合理回报方面，中小股民始终是“弱势群体”。 现行证券法虽然将“

49、保护投资者的合法权益”写入了总则，但几乎没有具体的条款加以支持。这使得监管机构对市场中出现的各种有损投资者利益的违规行为“责而不惩，惩而不严”，中小股民的权益保护和损害赔偿也因此成为“纸上谈兵”。 证券法的修改有望改变这种状况。华东政法学院教授罗培新评价认为，草案多处“彰显了保护投资者利益的精神”。天相证券投资咨询公司策略分析师仇彦英则表示，证券法的修改，以及此后一系列相关法律法规的修订，将把保护证券投资者合法权益置于法律的框架之下，重塑证券市场的公信力，并使市场涣散的信心得以重新凝聚。从这个意义上来说，此次修改对于投资者，特别是中小股民无疑是一个“重大利好”。国际发展方向29 / 48个人投

50、资者协会章程第一章 总 则第一条 本协会名称为“个人投资者协会”。第二条 协会性质：严格遵守国家法律和法律所赋予的权利，由个人投资者自愿组织的投资权益维护组织，属于民间自发组织非盈利性社会团体。第三条 协会宗旨：服务会员，保护会员合法权益，维护中国投资市场稳步发展，宣传投资理念。第四条 协会组织：协会实行会员制，会员是协会权力最高机构。第五条 协会职责：维护个人投资者合法权益，促进资本市场健康发展，宣传投资理念，积极推进资本市场的改革，监督市场的不正常操作，损害个人投资者利益的事件，提供个人投资者之间学习交流。第二章 会 员第六条 协会会员应当符合下列条件（一）拥护本章程；（二）具有中国国籍的

51、自然人， 有一定的投资意愿的个人； 第七条会员入会实行自愿申请注册制，会员申请加入协会时，应当按照协会的要求进行登记注册。 第八条 会员发生退会（自动退会、勒令退会）、开除、合并、分立等情形时，其会员资格相应地变更或终止。第九条 会员享有下列权利（一）选举和被选举权、推举和被推举权、投票表决权；（二）要求协会维护其合法投资权益不受损害并采取追索的权利；（三）向协会反映意见和提出建议的权利；（四）对协会的工作有听证、陈述和申诉的权利；（五）优先参加协会举办的活动和获得协会服务的权利；（六）对协会的工作以及代表协会工作的人员进行批评、建议和监督的权利；（七）章程或协会管理制度的创制权、复决权和表决

52、权；（八）要求理事和委员成员引咎辞职的权利；（九）享有协会最后财产分配的权利；（十）享有对协会理事、委员会成员包括协会工作人员在内的因损害其权益的法律诉讼权。 第十条 会员履行下列义务（一）遵守本章程、维护本协会的声誉；（二）积极参加协会组织的活动，配合、支持协会的工作；（三）积极地向协会陈述意见发表自我看法、提出问题以及解决方案；（四）应法律行动需要时应该提交真实的发生过的实情材料；（五）积极地参加协会的工作，认真履行选举和被选举、表决等事项；（六）按规定如时交纳会费；（七）勤勉尽责如期地参加会员大会，认真履行会员权利。30 / 48第三章 协会组织第一节 会员大会第十一条 协会的最终权力来

53、自于会员，由全体会员组成的会员大会直接选举产生协会的权力监督机构理事会和执行委员会。 第十二条 会员大会的职权是（一）表决章程；（二）表决委员会工作报告包括协会财务报告；（三）表决理事会工作报告；（四）推举和选举理事、委员会；（五）表决协会的合并、分立和终止；（六）表决会费金额；（七）所有会员在本协会的各项权益一律均等。 第十三条会员大会的选举、表决取多数票为其结果。 第十四条会员大会每年召开一次，理事会认为必要或由一百名以上会员联名提议时，可召开临时会员大会。 第十五条会员大会由理事会召集会长主持。第二节理事会 第十六条理事会是会员大会的权力监督常设机构，执行协会内部的监督工作。监督范围为委

54、员会及其所领导的执行部门和工作人员，监督目的为是否遵守章程和损害会员权益，同时监察和评估委员从事的工作勤率和工作能力。 第十七条理事会共设理事席位38人，其中35人为会员大会公开选举，另外3人为会员推举或会员自荐。会长、理事的任期为两年，可连选连任，不设最终期限。理事每年改选二分之一，即每年有19个理事席位任期到需要在会员大会上举行公开选举。 第十八条名誉理事或终身名誉理事不计入38人席位中，同时不具有理事会内部职能运作中的选举、被选举和表决权。 第十九条 理事应当具备下列条件（一）拥护、支持本章程；（二）连续两年以上是本协会会员（名誉理事除外、初期发起阶段除外）；（三）在会员中具有一定的代表

55、性（理事其实就是会员代表）；（四）名誉理事须经由总干事提名，理事会投票后再交会员大会表决。 第二十条理事会的职权是（一）监督委员会的工作是否违背章程和损害会员利益；（二）对委员会事进行调查，展开罢免程序，以至于决定是否罢免；（三）筹备、召集会员大会；（四）备案并复核委员会对协会高层人员的工作提名；（五）向会员大会做工作报告；（六）决定会员资格的解除与合并，对投票、表决等事项进行登记；（七）对委员会进行年度、任期的工作绩效评估，提交给会员大会表决；（八）承担协会的研究、智囊作用对执行部门进行支持工作；（十）制定委员会与协会工作人员的薪酬体系；31 / 48（十一）其他工作职责；第三节专门委员会 第二十一条 专门委员会的产生是由理事会向外聘请专业方面的人员，从事协会的内部工作。第二十二条 专门委员会分为法律维权委员和投资教育委员会组成，每个委员会由理事会成员二人主持、并外聘专业化的人才来进行工作，委员数量由协会的规模来确定。第二十三条 法律维权委员会的工作职责：（一）、维护会员法律投资权益，监督上市公司及市场交易；（二）、主张会员权益，提供法律帮助；（三）、做好最新法律的教育及宣