第2章投资(财务管理)

1、1对应教材章节：对应教材章节：第第4章章 证券估价证券估价第第5章章 项目投资决策项目投资决策21、股票P57 、债券P69,2、普通股、优先股 A股、B股 N股、S股、H股3、可转换债券P883 证券是相应的各类财产所有权或债权凭证的统证券是相应的各类财产所有权或债权凭证的统称，是用来证明证券持有人有权取得称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益相应权益的凭的凭证。也称有价证券，分为：证。也称有价证券，分为： （1）货币证券货币证券：如票据、存款单等：如票据、存款单等 （2）资本证券资本证券：如股票、债券、认股权证等：如股票、债券、认股权证等 本章仅指资本证券本章仅指资本证券。第第4章章 证

2、券估价证券估价4一、证券估价基本模型一、证券估价基本模型 证券价值证券价值即即其所带来的未来现金流的其所带来的未来现金流的现值现值ntnnttKVKDV10)1 ()1 (5 P P/ /A A, ,K K, ,n n/ /F F, ,K K, ,n n1()(1)(1)ntntiFFPIFPKK（）二、一般情况下的债券估价模型二、一般情况下的债券估价模型证券价值证券价值即即其所带来的未来现金流的其所带来的未来现金流的现值现值6K贴现率贴现率，一般按照当时的市场利率或投资者要求的必要报酬率思考：思考：（1）如果必要报酬率高于债券利率，债券将（折价、溢价、平价）发行？（2）在其他条件不变的情况下

3、，随着到期时间缩短，债券价值逐渐接近于票面价值。7 某债券面值1000元，票面利率是10%，期限5年，某企业要对该债券进行投资，要求必须获得8%的报酬，问债券价格为多少时才能进行投资？ P=100（P/A,8%,5）+1000*(P/F,8%,5) =100*3.9927+1000*0.6806 =1079.87若投资者要求最低的报酬率是12%，问债券价格是多少？8思考： 假如一年计息多次呢其他例题其他例题 自行练习自行练习91、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型与与一般债券估价一般债券估价类似类似。三、股票估价模型三、股票估价模型P104nnn

4、tttKVKDV)1 ()1 (10102、长期、长期持有股票，只获得股利持有股票，只获得股利（了解）（了解）1V(1)ttDtK11D DVKDDDD01(1)()gVKgKg（1）长期持有股票，股利稳定不变，可看作）长期持有股票，股利稳定不变，可看作永续年金永续年金（2）长期持有股票，股利固定增长长期持有股票，股利固定增长P105P106两种特殊情况两种特殊情况（掌握）（掌握）12 某种股票为固定增长的股票，年增长率为4%，预期一年后的股利为0.6元，现行国库券的收益率为3%，市场风险收益率为5%，该股票的贝塔系数为1.2，则该股票的价值为13 某公司股票目前发放的股利为每股2元，股利按1

5、0%的比例固定递增，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（ ）元12*(1 10%)P44-15% 10%dK g14证券估价的作业P124 计算分析题1151.长期投资的特点长期投资的特点P128投资数额大投资数额大投资周期长投资周期长投资风险大投资风险大变现能力差变现能力差第第5 5章章 项目投资决策项目投资决策162.2.长期投资的程序长期投资的程序投资项目的提出投资项目的提出可行性分析可行性分析决策决策执行执行跟踪评价跟踪评价171.1.固定资产的种类固定资产的种类三、内部投资决策指标三、内部投资决策指标（项目）（项目） 指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。分指评价投

6、资方案是否可行或孰优孰劣的标准。分为为贴现现金流量贴现现金流量和和非贴现现金流量非贴现现金流量指标两类指标两类 181. 现金流量现金流量P130P130（1 1）现金流量的构成）现金流量的构成初始现金流量初始现金流量 固定资产上的投资固定资产上的投资 流动资产上的投资流动资产上的投资（垫支营运资金）（垫支营运资金） 其它投资费用其它投资费用 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入19营业现金流量营业现金流量 现金流入一般是指营业现金收入现金流入一般是指营业现金收入 现金流出是指营业现金支出和交纳的税金现金流出是指营业现金支出和交纳的税金每年净现金流量（每年净现金流量（NCF）净利润折旧

7、与摊销）净利润折旧与摊销每年净每年净现 金 流 量现 金 流 量（ N C FN C F ）每 年 营每 年 营业 收 入业 收 入付现成本付现成本所得税所得税非付现成本非付现成本净利润净利润= =？20固定资产的残值或变价收入固定资产的残值或变价收入原来垫支在各种流动资产上的资金的收回原来垫支在各种流动资产上的资金的收回终结现金流量终结现金流量21 P132例例5-1：某公司准备开发一种新产品进行项目投资，估计某公司准备开发一种新产品进行项目投资，估计新产品寿命期新产品寿命期6年，根据不同技术水平，设计两种投资方案。年，根据不同技术水平，设计两种投资方案。（1）A方案技术含量一般。需要固定资

8、产投资方案技术含量一般。需要固定资产投资1800万元，垫支万元，垫支营运资金营运资金300万元。平均折旧，预计残值万元。平均折旧，预计残值90万元。该项目万元。该项目6年内年内每年产生税前利润每年产生税前利润324万元。万元。 （2）B方案技术含量高，固定资产投资方案技术含量高，固定资产投资2420万元，垫支营运资万元，垫支营运资金金580万元。年数总和法计提折旧，预计残值万元。年数总和法计提折旧，预计残值110万元。万元。1-6年年税前利润分别为税前利润分别为160、360、520、600、500、440万元。万元。 假设所得税率假设所得税率25，计算两方案的现金流量。，计算两方案的现金流量

9、。22现金流量的计算见表格23 静态指标静态指标（了解）（了解）投资回收期投资回收期 PP平均报酬率平均报酬率ARR 动态指标：（掌握）动态指标：（掌握）净现值净现值 NPV获利指数获利指数 PI内部收益率内部收益率IRR思考：思考：投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因P166P166 242.2.非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标 （1 1）投资回收期（）投资回收期（PPPP） 指回收初始投资所需的时间。指回收初始投资所需的时间。每每年年N NC CF F原原始始投投资资额额投投资资回回收收期期 a.a.如果每年的营业净现金流量（如果每年的营业净现金流量（NCFNCF）

10、相等）相等 b b 如果每年的营业净现金流量（如果每年的营业净现金流量（NCFNCF）不等）不等 投资回收期的计算根据每年年末尚未回收的投资额加以确定投资回收期的计算根据每年年末尚未回收的投资额加以确定25决策依据：决策依据：投资项目的投资回收期指标投资项目的投资回收期指标基准投资回收期基准投资回收期互斥项目选择互斥项目选择投资回收期最短投资回收期最短的项目。的项目。26例：据前例资料，分别计算甲乙两个方案的投资回收期。例：据前例资料，分别计算甲乙两个方案的投资回收期。A方案投资回收期方案投资回收期=2100/528=3.98 年度年度每年净现金流量每年净现金流量年末尚未回收的投资额年末尚未回

11、收的投资额17802200282014003830570B方案投资回收期方案投资回收期=3+570/780=3.732728决策依据：决策依据：投资项目的投资回收期指标投资项目的投资回收期指标基准投资回收期基准投资回收期互斥项目选择互斥项目选择投资回收期最短投资回收期最短的项目。的项目。优缺点：优缺点： 优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单。解，计算也比较简单。 缺点缺点:(1) 没有考虑资金时间价值因素没有考虑资金时间价值因素 (2)没考虑回收期满后继续发生的现金流量没考虑回收期满后继续发生的现金流量 （3）风险因

12、素）风险因素P13429（2 2）平均报酬率（）平均报酬率（ARRARR） 平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率率 ，也称平均投资报酬率。，也称平均投资报酬率。100%平 均 利投 酬 率投A A方案方案ARRARR243/2100 243/2100 11.5711.57B B方案方案ARRARR(120+.+330)(120+.+330)6 63000 3000 10.7510.7530决策依据：决策依据：投资项目平均报酬率指标投资项目平均报酬率指标必要平均报酬率必要平均报酬率 互斥项目选择互斥项目选择平均报酬率最高平均报酬率最高的项

13、目。的项目。优缺点：优缺点： 优：计算简单。考虑了全部投资期的现金流量。优：计算简单。考虑了全部投资期的现金流量。 缺：仍然没有考虑货币的时间价值缺：仍然没有考虑货币的时间价值313.3.贴现现金流量指标贴现现金流量指标（1）净现值）净现值（NPV）：）： 投资项目投入投资项目投入使用后使用后的净现金流量的净现金流量按按资本成本或企业要求达资本成本或企业要求达到的报酬率到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值C Ck k) )( (1 1N NC CF Fk k) )( (1 1N NC CF Fk k) )( (1 1N NC CF

14、FN NP PV Vn nn n2 22 21 11 1C Ck k) )( (1 1N NC CF Fn n1 1t tt tt t式中式中 NPV NPV 净现值；净现值； NCFtNCFt 第第t t年的现金流量；年的现金流量； k k 贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）； n n 项目预计使用年限；项目预计使用年限； C C 初始投资额；初始投资额； 所有现金流入现值所有现金流入现值-所有现金流出的现值所有现金流出的现值32 两个方案的净现值均大于零，都是可取的。两个方案的净现值均大于零，都是可取的。但但A A方案的净现值小于方案的净现值小于B B

15、方案，故应采用方案，故应采用B B方案。方案。例：根据资料，假设资金成本为根据资料，假设资金成本为15%15%，分别计算甲乙两个方案的净，分别计算甲乙两个方案的净现值，并比较两个方案的优劣。现值，并比较两个方案的优劣。A A方案方案NPV=528(P/A,15%,6)+390*(P/F,15%,6)-2100 =528*3.7845+390*0.4323-2100 =66.81B B方案方案NPV=.=74.3633净现值法的优缺点净现值法的优缺点 优：优： （1 1）考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值 （2）考虑了项目计算期考虑了项目计算期全部全部的净现金流量和投资风险的净现金流量和投资风

16、险 缺：缺： 无法直接反映投资项目的无法直接反映投资项目的实际收益率实际收益率水平水平 34 1000 500 2000 60035（2 2）内部报酬率（）内部报酬率（IRRIRR） 又称内含报酬率，是又称内含报酬率，是使使NPV=0的贴现率的贴现率K 内部报酬率实现上反映了投资项目的真实报酬，目前越来内部报酬率实现上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。（ 与净现与净现值公式相比较。一般测算后才有插值法）值公式相比较。一般测算后才有插值法）0 0C Cr r) )( (1 1N NC CF Fr r) )( (1

17、 1N NC CF Fr r) )( (1 1N NC CF Fn nn n2 22 21 11 10 0C Cr r) )( (1 1N NC CF F即即n n1 1t tt tt t式中式中 NCFtNCFt 第第t t年的现金流量；年的现金流量； r r 内部报酬率；内部报酬率； n n 项目预计使用年限；项目预计使用年限； C C 初始投资额；初始投资额；36例：根据前例资料，计算根据前例资料，计算ABAB两个方案的内部报酬率两个方案的内部报酬率P137P137A A方案的内部报酬率方案的内部报酬率=16.1%=16.1%B B方案的内部报酬率方案的内部报酬率=15.9%=15.9%

18、A A方案的内部报酬率较高方案的内部报酬率较高, ,故选择故选择A A方案好。方案好。 内部报酬率法的优缺点内部报酬率法的优缺点 （1 1）考虑了资金的时间价值）考虑了资金的时间价值 （2 2）反映了投资项目的真实报酬率）反映了投资项目的真实报酬率 (3) (3) 不受折现率的影响，比较客观不受折现率的影响，比较客观 但这种方法的计算过程比较复杂。一般需要多次测算但这种方法的计算过程比较复杂。一般需要多次测算37 获利指数又称现值指数是投资项目未来报酬的总现值获利指数又称现值指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。（与初始投资额的现值之比。（与净现值相比较与净现值相比较） 获利指

19、数的计算公式为：获利指数的计算公式为：/ /C Ci i) )( (1 1N NC CF Fi i) )( (1 1N NC CF Fi i) )( (1 1N NC CF Fn nn n2 22 21 11 1PI0 0C Ci i) )( (1 1N NC CF Fn n1 1t tt tt t/初始投资额未来报酬的总现值即PI式中中 PI PI 获利指数；获利指数； NCFtNCFt 第第t t年的现金流量；年的现金流量； i i 贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）；贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）； n n 项目预计使用年限；项目预计使用年限； C C 初始投资额；初始投资额； 所有现金流入现值所有现金流入现值/ /所有现金流出的现值所有现金流出的现值38 A A方案的获利指数方案的获利指数 PIPI1.03181.0318 B B方案的获利指数方案的获利指数 PIPI1.02481.0248 A A、B B