第08章 金融市场

1、2一、衍生金融产品一、衍生金融产品n是指其价值依赖于是指其价值依赖于原生性金融工具原生性金融工具的价格的变化的金融的价格的变化的金融工具。工具。原生工具：股票、债券、货币等。原生工具：股票、债券、货币等。衍生工具：远期、期货、期权、互换等。衍生工具：远期、期货、期权、互换等。n金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自2020世纪世纪7070年代以来。年代以来。n现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的成员进入。断有新的成员进入。n衍生金融产品并非同实物资产全然割断联系，只不过两者的联

2、衍生金融产品并非同实物资产全然割断联系，只不过两者的联系是间接地通过原生金融产品迂回的实现。系是间接地通过原生金融产品迂回的实现。3o 金融衍生工具迅速发展的原因？金融衍生工具迅速发展的原因？n各种金融风险是金融衍生工具出现的动力。各种金融风险是金融衍生工具出现的动力。n科学技术水平的巨大进步是金融衍生工具的发展的技术基础。科学技术水平的巨大进步是金融衍生工具的发展的技术基础。n政策面适时地变化促进了金融衍生工具的发展。政策面适时地变化促进了金融衍生工具的发展。n19971997年诺贝尔经济学奖：斯科尔斯和莫顿的期权定价公式年诺贝尔经济学奖：斯科尔斯和莫顿的期权定价公式4o二、分类二、分类按合

3、约类型的标准分类按合约类型的标准分类远期、期货、期权、互换远期、期货、期权、互换按相关资产的标准分类按相关资产的标准分类利率衍生工具、外汇衍生工具、股票利率衍生工具、外汇衍生工具、股票衍生工具衍生工具按衍生次序的标准分类按衍生次序的标准分类一般衍生工具、混合衍生工具、复杂一般衍生工具、混合衍生工具、复杂衍生工具衍生工具按交易场所的标准分类按交易场所的标准分类场内工具、场外工具场内工具、场外工具5（一）远期合约（一）远期合约o 远期合约的定义远期合约的定义 是指合约双方约定在是指合约双方约定在未来某一确定时间未来某一确定时间，按约定的，按约定的价格价格买卖约定数量的某种相关资产的合约。主要有货币

4、买卖约定数量的某种相关资产的合约。主要有货币远期和利率远期两类。远期和利率远期两类。 现在现在 未来未来敲定价格敲定价格 完成交易完成交易6o 在远期合约有效期内在远期合约有效期内, ,合约的价值随相关资产市场价格的合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。失都是无限大的。7案例案例oA A公司

5、与公司与B B公司签订一个为期两个月的远期合约，约定两个月之后，公司签订一个为期两个月的远期合约，约定两个月之后，A A公司向公司向B B公司以公司以4040美元美元/ /桶的价格买进桶的价格买进1000010000桶原油。桶原油。n若两个月后，当时的市场价格为若两个月后，当时的市场价格为4545美元美元/ /桶，则桶，则A A公司仍按合约规定的公司仍按合约规定的4040美元美元/ /桶的价格买入，在现货市场卖出后可盈利桶的价格买入，在现货市场卖出后可盈利5000050000元，元，B B公司亏公司亏损损5000050000元。元。 n若两个月后，当时的市场价格为若两个月后，当时的市场价格为3

6、535美元美元/ /桶，桶， A A公司仍按合约规定的公司仍按合约规定的4040美元美元/ /桶的价格买入，则亏损桶的价格买入，则亏损5000050000元，元，B B公司盈利公司盈利5000050000元。元。 8n 利率远期利率远期u买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。本金的协议。 n 外汇远期外汇远期u双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合

7、约。的某种外汇的合约。9（二）期货合约（二）期货合约o定义：是标准化的远期合约。定义：是标准化的远期合约。 由期货交易所统一推出的、在由期货交易所统一推出的、在交易所内交易所内交易的、交易的、标准化标准化的的远期远期合约合约。 合约的内容是标准化的，如相关资产种类、价格、数量、交割合约的内容是标准化的，如相关资产种类、价格、数量、交割时间、交割地点等。时间、交割地点等。o交易方式交易方式n期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算，需具备交易所成员资格。的清算部或专设的清算公司结算，需具备

8、交易所成员资格。10n 多头（买方、多方）多头（买方、多方）在合约中规定在将来买入标的资产的一方在合约中规定在将来买入标的资产的一方n 空头（卖方、空方）空头（卖方、空方）在未来卖出标的资产的一方在未来卖出标的资产的一方o 执行价格执行价格合约中规定的未来买卖标的物的价格合约中规定的未来买卖标的物的价格o 标的资产的市场价格标的资产的市场价格 期货合约交易相关词汇期货合约交易相关词汇11p开仓：开仓：也叫建仓，是指投资者最初买入或卖出某种期货合约。也叫建仓，是指投资者最初买入或卖出某种期货合约。p持仓：持仓：如果一直持有该期货协议，就被称为持仓。如果一直持有该期货协议，就被称为持仓。p交易者建

9、仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。p进行实物交割的是少数，大部分投机者和套期保值者一般都在进行实物交割的是少数，大部分投机者和套期保值者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约买回。即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来期货合约买回。即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解

10、除到期进行实物交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出已买入合约的行为就叫就叫平仓平仓。p最小变动价位和每日最大价格变动幅度最小变动价位和每日最大价格变动幅度12o 保证金制度保证金制度n初始保证金：开仓时，期货合约价值的初始保证金：开仓时，期货合约价值的5 51010。n维持保证金：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金维持保证金：在投资者平仓之前，必须始终保留在保证金帐户上的最低金额。一般占初始保证金的帐户上的最低金额。一般占初始保证金的7575。13o 盯市制度（盯市制度（Mark to MarketMark to Market） 期货

11、交易和其他交易方式最大的不同就在于实行盯期货交易和其他交易方式最大的不同就在于实行盯市制度。每天交易结束时，保证金账户会根据期货价格市制度。每天交易结束时，保证金账户会根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市。所谓的盯市。14案例案例1 1o 20112011年年9 9月月1 1日，某公司买入一份黄金期货合约。到期日：日，某公司买入一份黄金期货合约。到期日：1212月；价格：月；价格：400400美元一盎司；数量：美元一盎司；数量：100100盎司；总金额：盎司；总金额：4000040000美元。美元。 假定初始保证

12、金率为假定初始保证金率为5 5，维持保证金是初始保证金的，维持保证金是初始保证金的7575。 存入初始保证金：存入初始保证金：20002000美元。维持保证金：美元。维持保证金：15001500美元。美元。15o 情况情况A A 当天收盘时，当天收盘时，1212月份的黄金期货价格上涨到每盎司月份的黄金期货价格上涨到每盎司402402美元。投资者有美元。投资者有200200美元的盈利。这美元的盈利。这200200元马上增加元马上增加到他的保证金帐户，并且投资者可以将这笔多余的保到他的保证金帐户，并且投资者可以将这笔多余的保证金提走。证金提走。16o 情况情况B B 某天，某天，1212月份黄金期

13、货收盘价下降到每盎司月份黄金期货收盘价下降到每盎司394394元，则扣除相应元，则扣除相应的亏损额后，保证金帐户只剩下的亏损额后，保证金帐户只剩下14001400元。元。 低于低于15001500（2000200075%75%）的维持保证金的要求，其经纪人向他发的维持保证金的要求，其经纪人向他发出追加保证金的通知，投资者在出追加保证金的通知，投资者在2424小时之内将保证金补足到小时之内将保证金补足到20002000元，否则就对他进行强行平仓。元，否则就对他进行强行平仓。17o期货的功能期货的功能n套期保值（转移风险）套期保值（转移风险）投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操投资者为

14、预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致相抵消，相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致相抵消，以此达到防范风险的目的。以此达到防范风险的目的。n投机投机只做一个方向的买入或卖出。只做一个方向的买入或卖出。目的是赚取高额回报！目的是赚取高额回报！ 18案例案例2 2o 运用股票指数期货做投机运用股票指数期货做投机 以标准普尔以标准普尔500500指数期货为例。指数期货为例。它的面值是某一指数乘以它的面值是某一指数乘以500500美元。它有美元。它有3 3、

15、6 6、9 9、1212四个到期四个到期月份。假定在月份。假定在4 4月份的某天，月份的某天，6 6月份到期的指数期货月份到期的指数期货420.80420.80点。点。 那么该期货合约的面值为那么该期货合约的面值为420.80420.80500500210400210400美元。美元。19 假如某投机者认为假如某投机者认为6 6月份股票指数上涨。月份股票指数上涨。 买进买进 若真的上涨为若真的上涨为435.80435.80，抛出。，抛出。 获利：获利： (435.80-420.80)(435.80-420.80)500=7500500=7500美元美元 这是纯粹的数字游戏，为冒险家提供冒险乐园

16、！这是纯粹的数字游戏，为冒险家提供冒险乐园！20（三）期权合约（三）期权合约o 期权合约期权合约 期权合约是一种赋予合约买方在未来某一日期，期权合约是一种赋予合约买方在未来某一日期，即到期日之即到期日之前或到期日当天，前或到期日当天，以一定的价格以一定的价格履约价或执行价履约价或执行价买入买入或卖出或卖出一定相关工具或资产的权利，而不是义务的合约。一定相关工具或资产的权利，而不是义务的合约。 为了取得这一权力，期权合约的买方必须向卖方支付一定数为了取得这一权力，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即额的费用，即期权费期权费。 21 早在早在1717世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。当时

17、的郁金香种世纪的荷兰，就已经出现了期权交易。当时的郁金香种植主为了避免价格下降带来的损失，常常向买主支付一定植主为了避免价格下降带来的损失，常常向买主支付一定金额金额，从而获得以既定价格向买主出售一定数量郁金香的从而获得以既定价格向买主出售一定数量郁金香的权利权利。当郁金。当郁金香的价格下降到这一价格之下时，种植主就行使这个权利，避免香的价格下降到这一价格之下时，种植主就行使这个权利，避免进一步的损失；当然，如果郁金香价格在这个价格之上，这一权进一步的损失；当然，如果郁金香价格在这个价格之上，这一权力就被自然放弃了。力就被自然放弃了。 期权市场真正发展是在期权市场真正发展是在19731973年

18、芝加哥期权交易委员会年芝加哥期权交易委员会 (Chicago Board Option Exchange),(Chicago Board Option Exchange),简称简称CBOECBOE成立之后。进入成立之后。进入8080年代后，期权合约种类大大增加，包括商品期权、债券期权、股年代后，期权合约种类大大增加，包括商品期权、债券期权、股票期权、外汇期权等。票期权、外汇期权等。22 在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，合约在交易所交易的期权合约，是标准化的合约，合约中标的资产数量、到期日、以及协议价格都是标准化的，中标的资产数量、到期日、以及协议价格都是标准化的，只有期权本身的价格，即

19、只有期权本身的价格，即期权费期权费是随市场上的供求变化是随市场上的供求变化而不断变化的而不断变化的。 许多投资者在交易所购买期权的目的并不在于期权许多投资者在交易所购买期权的目的并不在于期权的行使，而在于从期权的价格变化中获取利润。因此，的行使，而在于从期权的价格变化中获取利润。因此，许多期权并没有被行使，而是被转让了。许多期权并没有被行使，而是被转让了。23美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权o 根据期权可以行使的时间，把期权分为根据期权可以行使的时间，把期权分为美式期权美式期权和和欧式欧式期权期权。前者在到期日之前的任一营业日均可行使，后者。前者在到期日之前的任一营业日均可行使，后者只能在

20、到期日只能在到期日当天当天行使。行使。24o根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和看跌期权。根据合约的性质，可以把期权分为看涨期权和看跌期权。n看涨期权看涨期权(Call option)(Call option)又称买入期权，它是期权的持有者拥有在规又称买入期权，它是期权的持有者拥有在规定时间内以协议价格向股权出售者定时间内以协议价格向股权出售者买入买入一定量的商品、证券或期货的一定量的商品、证券或期货的权利。权利。n看跌期权看跌期权(Put option)(Put option)又称卖出期权，它是期权的持有者有权以协议又称卖出期权，它是期权的持有者有权以协议价格向期权出售者价格向期权出售者

21、卖出卖出一定数量的商品、证券、或者期货。只有在价一定数量的商品、证券、或者期货。只有在价格下跌时，期权的拥有者可以获利。格下跌时，期权的拥有者可以获利。持有看涨期权持有看涨期权未来购买资产（买涨不买跌）未来购买资产（买涨不买跌）越涨越有利越涨越有利持有看跌期权持有看跌期权未来出售资产未来出售资产越跌越有利越跌越有利看涨期权和看跌期权看涨期权和看跌期权25 期权的买方：期权的买方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会

22、放弃行使权利，所亏损的是期权费。权利，所亏损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。权费。26期权交易的盈亏期权交易的盈亏例如：例如：o 假定甲支付假定甲支付500500美元期权费向乙购买一张美元期权费向乙购买一张看涨期权看涨期权合约。合约。该合约允许甲在未来该合约允许甲在未来3 3个月内以每股个月内以每股5050美元的价格买入美元的价格买入100100股通用汽车公司的股票。股通用汽车公司的股

23、票。 情况情况A A：3 3个月内，股价在个月内，股价在5050美元以下：美元以下： 甲不行使该期权；甲不行使该期权； 最大损失：最大损失：500500美元期权费。美元期权费。 27情况情况B B：股价上升：股价上升5050美元以上，美元以上，5555美元以下：美元以下：甲行使该期权，以甲行使该期权，以5050美元购入美元购入100100股股票，并在现货市场转手股股票，并在现货市场转手卖出，从而获得差价。卖出，从而获得差价。但甲行使期权的收益并不足以弥补他支付的期权费。但甲行使期权的收益并不足以弥补他支付的期权费。55551001005050100100500500元，显然，元，显然，5555

24、元是甲的盈亏平衡点。元是甲的盈亏平衡点。28o 情况情况C C：股价上升到：股价上升到5555元以上：元以上： 甲行使期权，有净剩余。股价上升越高，甲盈利甲行使期权，有净剩余。股价上升越高，甲盈利越多；乙亏得就越多。越多；乙亏得就越多。 在期权交易中，一方所得就是另一方所失。因此期权在期权交易中，一方所得就是另一方所失。因此期权交易也是一种交易也是一种“零和博弈零和博弈”。29o 从例子中可以看出：从例子中可以看出：n 期权期权买方买方的风险是既定的，他的的风险是既定的，他的最大损失最大损失不过是期不过是期权费；但获利却是不定的，无限的。权费；但获利却是不定的，无限的。n 期权的期权的卖方卖方

25、收益是一定的，收益是一定的，最大收益最大收益是期权费，但是期权费，但风险却是巨大的。风险却是巨大的。30看涨期权收益看涨期权收益/损失图损失图31看跌期权收益看跌期权收益/损失图损失图32o 在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？方？n其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。n而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。价格虽跌，但跌不破执行价

26、格。n其二，用于对冲操作，以避险。其二，用于对冲操作，以避险。33o 例：购置了一块土地，价格例：购置了一块土地，价格1010万元；预期未来一年中土地的万元；预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在价格可能下降，价格波动在9.69.6万元万元1010万元之间；万元之间；o 为了规避风险，可以为了规避风险，可以4 0004 000元的价格出售一份这块土地的看元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为涨期权合约，执行价定为1111万元；如果未来一年中土地的价万元；如果未来一年中土地的价格上涨，超过格上涨，超过1111万元，对方行权，就会获得万元，对方行权，就会获得1.41.4（1111

27、10100.40.4）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产）万元的净收入；如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加上价值就相当于这时的土地价格加上40004000元的期权费，只要土元的期权费，只要土地价格没有降到地价格没有降到9.69.6万元以下，就不会亏本。万元以下，就不会亏本。o 与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了4 0004 000元。元。 34到期日价值到期日价值净损益净损益看涨期看涨期权买方权买方Max（市价（市价-执行价格，执行价格，0）到期日价值到期日价值 期权价格期权价格看涨期看涨期权卖方权卖方-M

28、ax（市价（市价-执行价格，执行价格，0）到期日价值到期日价值 + 期权价格期权价格看跌期看跌期权买方权买方Max（执行价格（执行价格-市价，市价，0）到期日价值到期日价值 期权价格期权价格看跌期看跌期权卖方权卖方-Max（执行价格（执行价格-市价，市价，0）到期日价值到期日价值 + 期权价格期权价格35o例：某投资者购买了例：某投资者购买了10001000份执行价格为份执行价格为3535元元/ /股的某公司股票看跌股的某公司股票看跌期权合约，期权费为期权合约，期权费为3 3元元/ /股。要求：股。要求：n（1 1）计算股票市价为）计算股票市价为3030元元/ /股时该投资者的净损益。股时该投

29、资者的净损益。n（2 2）计算股票市价为）计算股票市价为4040元元/ /股时该投资者的净损益。股时该投资者的净损益。n（3 3）计算损益平衡点。）计算损益平衡点。o【答案答案】o（1 1）当股票市价为）当股票市价为3030元元/ /股时：股时：n每份期权到期日价值每份期权到期日价值=Max=Max（执行价格（执行价格- -股票市价，股票市价，0 0）=Max=Max（35-3035-30，0 0）=5=5（元）（元）n每份期权净损益每份期权净损益= =到期日价值到期日价值- -期权价格期权价格=5-3=2=5-3=2（元）（元）n净损益净损益=2=21000=20001000=2000（元）

30、（元）36o（2 2）当股票市价为）当股票市价为4040元元/ /股时股时：n每份期权到期日价值每份期权到期日价值=Max=Max（执行价格（执行价格- -股票市价，股票市价，0 0）=Max=Max（35-4035-40，0 0）=0=0（元）（元）n每份期权净损益每份期权净损益=0-3=-3=0-3=-3（元）（元）n净损益净损益=-3=-31000=-30001000=-3000（元）（元）o（3 3）损益平衡点）损益平衡点n损益平衡点损益平衡点= =执行价格执行价格- -期权价格期权价格=35-3=32=35-3=32（元）。（元）。 37期权交易的用途期权交易的用途o首先，套期保值，控制风险。首先，套期保值，控制风险。o其次，投机，以小博大。其次，投机，以小博大。n套期保值案例：套期保值案例： 假定目前假定目前IBMIBM公司的股票价格为每股公司的股票价格为每股5050美元，投资者美元，投资者A A估计它会估计它会上涨，所以打算买进上涨，所以打算买进100100股，但是又担心会因股价下跌而损失惨重，股，但是又担心会因股价下跌而损失惨重，这时候他可以在这时候他可以在买进买进100100股股票的同时，买进股股票的同时，买进100100股看跌期权股看