2022年一季度中证高收益债券市场分析报告

1、2022 年一季度中证高收益债券市场分析报告摘要高收益债券市场持续扩容，地产债交投活跃。一季度，高收益债券共计 561 只，涉及债券主体 200 家、债券余额 4218.05 亿元，分别较 2021 年四季度上升 24.94%、28.21%和 3.27%，高收益债券规模大幅增长。二级市场方面，有成交的高收益债券数量占比为 44.21%，其中地产债占比为 64.93%，高收益地产债交投活跃。信用风险事件数量明显上升，超低等级债券风险暴露显著。一季度，信用风险事件共计1333 起，较 2021 年同期上升 77.73%，其中诉讼仲裁及处罚类事件数量占比最高，达 20.78%。从中证隐含评级迁移情况

2、上看，风险债券中发生隐含评级变动的数量占比为 11.94%，其中 CCC等级向 C 等级迁移的比例达 15.56%，超低等级债券风险暴露显著。新增违约债券规模同比大幅下降，违约债券交易活跃度不断上升。一季度，新增违约债券主体 4 家，涉及债券 35 只、债券余额 240.14 亿元，分别较 2021 年同期下降 75.0%、50.0%和 72.19%。违约债券交易方面，有成交行情的违约债券主体占比为 20.38%，累计成交 283 笔，分别较 2021 年四季度上升 6.67%和 8.13%，交易活跃度不断上升。一、高收益债券市场分析（一）样本定义高收益债券是以 2022 年 3 月 31 日

3、存量信用类债券为基础，选取当日中证隐含评级在 A-等级及以下且当日推荐估值收益率（中证债券估值）在 8%以上的债券（不含违约债券)。（二）高收益债券市场分析1、高收益债券概况一季度，高收益债券共计 561 只，涉及债券主体 200 家，债券余额 4218.05 亿元，分别较 2021 年四季度上升 24.94%、28.21%和 3.27%。从交易场所上看，交易所高收益债券数量远高于银行间，占比为 78.07%；从债券类型上看，公司债品种数量占比最高，达到 48.84%，其次是资产支持证券和中期票据品种，金融债、短期融资券和可交换债品种数量占比较低；从债券发行方式上看，私募债券数量占比 50.6

4、2%，略高于公募债券。交易所银行间图表 1 一季度高收益债券市场占比定向工具短期融资券公司债金融债可交换债可转债企业债中期票据资产支持证券图表 2 一季度高收益债券类型分布从中证隐含评级上看，高收益债券主体隐含评级在CCC 等级的数量占比最高，为44.39%，其次为 A-等级，占比 18.72%，BBB、BB 和 B 等级占比均低于 10%，“两头高，中间低”的现象较为显著。从行业分类上看，高收益债券行业分布较广，覆盖了 11 个 wind 一级行业。房地产类高收益债券数量占比最高，为 35.47%；其次是工业类，占比为 21.21%；电信服务类高收益债券数量占比最低。50.00%40.00%

5、40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%A-BBB+BBBBBBCCC30.00%20.00%10.00%0.00% 图表 3 一季度高收益债券中证隐含评级分布图表 4 一季度高收益债券行业分布2、高收益债券交易活跃度1分析一季度高收益债券交易活跃。有行情的高收益债券数量占比为 50.98%，较 2021 年同期上升 12.10%。按一季度 58 个交易日统计，成交或报价天数超过 50 天的高收益率债券 84 只，占比 14.97%；成交或报价天数在 30-50（含）天的债券 51 只，占比 9.09%；成交或报价天数在 10-30（含）天的债券 58 只，占比 10.34%

6、；有报价或成交，且天数不超过 10 天的债券 93 只，占比 16.58%；一季度内无报价无成交的债券 275 只，占比 49.02%。从交易场所上看，交易所高收益债券交易活跃度高于银行间市场，其中极不活跃的高收益债券数量占比略低于银行间债券市场。1 交易活跃度是以一段时间内高收益债券成交或报价天数统计。极不活跃不活跃一般活跃较为活跃极为活跃图表 5 一季度高收益债券成交活跃度60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%极不活跃 不活跃 一般活跃较为活跃极为活跃交易所银行间图表 6 一季度高收益债券成交活跃度(分交易场所)3、高收益债券成交收益率分析一季度

7、，二级市场有成交的高收益债券数量占比为 44.21%，有效成交 4993 笔（若同一债券当日有多笔成交，取当日成交均值），其中成交收益率在 10%以下共计 786 笔，占比 15.74%；成交收益率在10%,20%)共计 487 笔，占比 9.75%；成交收益率在20%,50%)共计 849 笔，占比 17.00%；成交收益率在50%,100%共计 868 笔，占比 17.38%；成交收益率在 100%以上共计2003 笔，占比 40.12%。从交易场所上看，交易所高收益债券成交收益率主要集中在 100%以上的区间，其次在 50%,100%，成交收益率在10%,20%)的交易所高收益债券数量占

8、比较少；银行间高收益债券成交收益率主要集中在20%,50%)，成交收益率高于 100%的占比 35.82%。50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 100%交易所银行间图表 7 一季度高收益债券成交收益率分布图表 8 一季度高收益债券成交收益率分布(分交易场所)从行业分类上看，高收益债券成交数量占比中房地产类最高，为 64.93%；其次是工业类，占比 19.23%；日常消费和公用事业类占比较低，均不足 0.1%。从成交收益率分布上看，房地产类高收益债券成交收益率超过 50%的占比为 81.09%，工业和能源类高收益债券成交收益率大多低于 50%，可选消费、信息技

9、术、医疗保健和材料类高收益债券成交收益率大多集中在（0%,10%)。表格 1 一季度高收益债券成交收益率行业分布行业成交收益率(%)总计(%)(0,10)10,20)20,50)50,100(100,+)房地产3.454.9911.4425.2655.8364.93工业25.8327.4038.231.566.9819.23金融5.6019.3025.379.714.305.37可选消费85.5113.550.934.29信息技术79.463.7812.434.323.71医疗保健95.001.673.331.20材料72.7310.004.5513.640.44电信服务4.764.7642.

10、8647.620.42能源41.1817.6529.4111.760.34公用事业5.005.000.04日常消费1.000.04从主体成交活跃度上看，深圳市龙光控股有限公司、融创房地产集团有限公司、上海世茂股份有限公司、金科地产集团股份有限公司和广州市时代控股集团有限公司等债券主体成交较为活跃。其中，上海世茂股份有限公司，深圳市龙光控股有限公司，上海世茂建设有限公司，融信（福建）投资集团有限公司，融创房地产集团有限公司多集中在(100%,+)，上海宝龙实业发展（集团）有限公司相关债券成交收益率多集中在20%,50%)。表格 2 一季度高收益债券主体成交活跃度2成交收益率(%)成交活跃度排名前

11、五的债券主体(0,10)起步股份有限公司，深圳洪涛集团股份有限公司，广东华锋新能源科技股份有限公司，搜于特集团股份有限公司, 蓝盾信息安全技术股份有限公司10,20)深圳市龙光控股有限公司，清华控股有限公司，云南省康旅控股集团有限公司，安顺市城市建设投资有限责任公司，毕节市七星关区新宇建设投资有限公司20,50)金科地产集团股份有限公司，安顺市西秀区城镇投资发展有限公司，上海宝龙实业发展（集团）有限公司，深圳市龙光控股有限公司，毕节市七星关区新宇建设投资有限公司50,100融创房地产集团有限公司，广州市时代控股集团有限公司，金科地产集团股份有限公司，厦门中骏集团有限公司，广州合景控股集团有限公

12、司(100,+)上海世茂股份有限公司，深圳市龙光控股有限公司，上海世茂建设有限公司，融信（福建）投资集团有限公司，融创房地产集团有限公司二、信用风险事件监测（一）信用风险事件分类方法1、信用风险债券样本定义信用风险债券是指披露了信用风险事件公告的债券。2、信用风险事件分类方法2 以高收益债券主体涉及债券在一段时间内的成交笔数为统计口径。根据事件严重程度将信用风险事件划分为四个风险等级（见表 3）。表格 3 信用风险事件风险等级划分风险等级风险状况情形I 级轻微经营负面；流动性紧张（比如年度新增借款显著上涨）或有其他负面公告的评级负面等事件II 级经营亏损；流动性紧张进一步加剧；出现债务逾期、资

13、产冻结等风险情形，但规模不大III 级经营显著亏损，甚至大面积停摆，现金流极度紧张；债务逾期和资产冻结规模不断增加，且未见改善迹象IV 级违约截至一季度末，各等级信用风险事件涉及存量债券数量、债券余额以及债券余额占存量信用债的比例如表 4 所示。从债券数量上看，各风险等级债券数量逐级递减。从债券余额上看， I 级风险债券余额最高，占存量信用债余额的比例为 1.06%；II 级风险债券余额次之，占存量信用债余额的比例为 0.62%；III 级风险债券余额最低，占存量信用债余额的比例为 0.54%。表格 4 一季度末信用风险事件存量券统计风险等级债券数量(只)债券余额(亿元)债券余额占比(%)I

14、级10454661.741.06%II 级4852729.100.62%III 级3372399.940.54%3、信用风险迁移分析根据一季度各等级信用风险债券估值调整路径及信用风险动态变化，信用风险迁移矩阵如表 5 所示。表格 5 一季度信用风险债券风险类别迁移矩阵3(%)2022 年一季度末2021 年末I 级II 级III 级IV 级I 级97.722.180.10II 级1.4788.4210.11III 级89.9710.03从各类信用风险迁移情况上看，I 至 III 级稳定性4较高，均超过 85%，分别为 97.72%、 88.42%、89.97%；I 级、II 级风险债券未出现违

15、约，III 级风险债券的违约率为 10.03%。从中证隐含评级变动情况上看，发生隐含评级变动的风险债券数量占比为 11.94%，其中， CCC 等级向 C 等级迁移的比例高达 15.56%，超低等级债券风险暴露显著。一季度，大量风险债券出现协议展期情形，因此发生隐含评级变动的风险债券中向 CCC 等级迁移的数量占比较高，达到 24.36%。各等级信用风险债券隐含评级迁移情况如表 6 所示。表格 6 一季度信用风险债券中证隐含评级迁移矩阵5(%)2022 年一季度末2021 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BBB+BCCCCAAA79.4510.966.851.3

16、71.37AA+92.652.941.471.471.47AA97.131.230.411.23AA-0.8695.262.590.430.220.65A+88.597.723.69A82.164.231.411.885.165.16A-3.1380.215.2110.421.04BBB+88.350.9710.68BBB2.22602.2218.8916.67BBB-100BB+100BB100B+1003 以信用风险债券主体在 2021 年末和 2022 年一季度末所处的风险类别为统计口径，计算信用风险债券主体在 2022 年一季度内向各类风险迁移的比例。4 指各风险类别在 2022 年一

17、季度内未发生风险类别迁移的比例。5 以信用风险债券在 2021 年末和 2022 年一季度末所处的中证隐含评级为统计口径，计算信用风险债券在 2022 年一季度内向中证隐含评级各级别迁移的比例。2022 年一季度末2021 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BBB+BCCCCB64.5235.48CCC85.4814.52（二）一季度信用风险事件分析1、一季度信用风险事件概况一季度，中证债券估值记录信用风险事件共计 1333 起，涉及债券主体 670 家，占存量信用债发行主体数量的 6.09%。2、一季度信用风险事件性质分析从信用风险事件性质上看，一季度信用风险事

18、件可分为 16 大类。其中诉讼仲裁及处罚类事件数量占比最高，达 20.78%；ABS 信用风险类事件数量占比次之，为 14.04%；债券兑付不确定性和债券违约类事件数量占比合计 7.13%。表格 7 一季度信用风险事件性质风险事件性质事件数量(件)债券主体数量(家)事件数量占比(%)债券主体数量占比(%)诉讼仲裁及处罚26514520.7816.98ABS 事件17911114.0413.00公司管理17614813.8017.33信用评级1659412.9411.01公司经营15510312.1612.06公司财务1121018.7811.83债券兑付不确定性87426.824.92风险缓解

19、29262.273.04债券交易29222.272.58违约后续事件23211.802.46付息兑付17131.331.52债务逾期15111.181.29投资者保护条款事件1160.860.70债券违约440.310.47增信事件650.470.59财务报告220.160.233、一季度信用风险事件调整分析各等级信用风险事件涉及估值调整的债券主体共计 120 家，累计调整 1042 次，债券数量497 只，债券余额 3782.72 亿元，占存量信用债数量和债券余额的比例分别为 1.22%和 0.86%。表格 8 一季度信用风险事件调整风险类别债券主体(家)债券数量(只)债券余额(亿元)债券数

20、量占比(%)债券余额占比(%)I 级3596632.490.240.14II 级472561995.190.630.45III 级34110914.900.270.21IV 级435240.140.090.05各等级信用风险事件涉及隐含评级调整的债券主体共计 56 家，累计调整 561 次，债券数量 252 只，债券余额 2167.54 亿元，占存量信用债数量和债券余额的比例分别为 0.62%和 0.49%。各等级信用风险事件引起信用风险债券隐含评级调整情况如表 9 所示。表格 9 一季度信用风险债券隐含评级调整风险类别债券主体(家)债券数量(只)债券余额(亿元)债券数量占比(%)债券余额占比

21、(%)I 级816128.710.040.03II 级261221026.860.300.23III 级1879771.830.190.18IV 级435240.140.090.05三、违约债券分析（一）一季度违约债券增量分析一季度新增违约债券主体 4 家6，同比下降 75.0%；违约债券数量 35 只，同比下降 50.0%；涉及债券规模 240.14 亿元，同比下降 72.19%。无地方或中央国有企业发债主体违约。表格 10 一季度新增违约债券主体违约时间违约债券主体企业性质行业债券余额(亿元)2022/2/28泛海控股股份有限公司民营企业金融38.502022/3/3渤海租赁股份有限公司其

22、他企业金融42.702022/3/16阳光城集团股份有限公司民营企业房地产124.552022/3/22福建阳光集团有限公司民营企业房地产34.39（二）违约债券存量分析1、违约债券概况截至一季度末，存续违约债券主体累计 157 家，涉及债券 676 只，涉及债券余额 5368.73亿元，违约债券估值全价均值 25.24 元；其中交易所违约债券数量占比 69.82%，债券余额占比 65.5%，违约估值全价均值 25.82 元。表格 11 存量违约债券概况债券市场债券余额违约估值全价均值(元)数量(只)占比(%)金额 (亿元)占比(%)交易所沪市32948.672665.9549.6628.39

23、深市14321.15850.5815.8423.24银行间21131.831931.9036.1424.89总计6761005368.7310025.246 本季度泛海控股股份有限公司的有担保债券发生违约，无担保债券已于 2021 年违约，非严格意义上的新增违约主体。从企业性质上看，违约债券主体中，民营企业数量占比最高，为 83.44%，地方国有企业数量占比为 12.10%，中央国有企业数量占比为 4.46%，环比增长 0.84%。2022年一季度末2021年年末90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%中央国有企业地

24、方国有企业民营企业图表 9 违约债券主体企业性质分布从行业分类上看，工业类违约债券主体数量占比最高，达 31.41%，其次是可选消费类和材料类，数量占比分别为 13.46%和 10.9%，医疗保健类数量占比最低，为 1.92%；工业类中资本货物类数量占比最高，可选消费类中汽车与汽车零部件和耐用消费品与服装类占比较高，材料类中材料 II 类占比最高。35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%材料房地产工业 公用事业 金融 可选消费 能源 日常消费信息技术医疗保健图表 10 违约债券主体一级行业分布2、一季度违约债券成交分析一季度，违约债券交易活跃

25、度有所上升。上交所固收平台、深交所大宗平台、外汇交易中心累计有效成交（剔除全价为 0 元和 100 元的成交）283 笔，较 2021 年四季度增长 8.13%；其中，有成交的违约债券 76 只，涉及违约债券主体 32 家，占违约债券主体数量的 20.38%，分别较 2021 年四季度增长 26.67%和 6.67%。从违约债券成交价格上看，违约债券成交均价为 19.10 元，同比下降 5.91%。违约债券成交价格集中在10,30)元，数量占比为 69.26%，在(0,10)元的债券数量占比为 17.31%，在30,40)元的债券数量占比为 7.77%，在40,50)元的债券数量占比为 1.7

26、7%，在50,70)元的债券数量占比为 3.89%。从违约债券主体估值全价上看，有成交的违约债券主体估值全价均值为 23.35 元，同比下降 10.57%。违约债券违约估值全价主要集中在10,30)元，数量占比为 68.75%，在(0,10)元的债券数量占比为 12.50%，在30,40)元的债券数量占比为 6.25%，在40,50)元的债券数量占比为 9.38%，在50,70)元的债券数量占比为 3.12%。(0,10) 10,20) 20,30) 30,40) 40,50) 50,70)图表 11 一季度违约债券成交价格分布(0,10) 10,20) 20,30) 30,40) 40,50) 50,70)图表 12 一季度有成交的违约债券估值全价分布从违约债券成交活跃度上看，四川蓝光发展股份有限公司、安徽省华安外经建设（集团）有限公司、华夏幸福基业股份有限公司、阳光城集团股份有限公司和东旭集团有限