美国量化宽松政策

1、美国量化宽松政策 目录目录 一、美国量化宽松货币政策的实施背景一、美国量化宽松货币政策的实施背景 二、美国量化宽松货币政策的主要措施二、美国量化宽松货币政策的主要措施 三、美国量化宽松货币政策的国内效应三、美国量化宽松货币政策的国内效应 四、美国量化宽松货币政策的国际效应四、美国量化宽松货币政策的国际效应 五、关于美国量化宽松货币政策的结论五、关于美国量化宽松货币政策的结论 名词简介 QE：Quantitative Easing 主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接

2、增印钞票。 “量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。名词简介 其操作是中央银行利用凭空创造出来的钱通过公开市场操作购入证券、借钱给接受存款机构等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。 这些都有助降低政府债券的收益率和降低银行同业隔夜利率，银行从而坐拥大量只能赚取极低利息的资产，央行期望银行会因此较愿意提供贷款以赚取回报，以缓解市场的资金压力。 名词简介QE1QE1，20082008年年1111月月2525日，美联储首次公布将购买机构债和抵押贷款支日，美联储首次公布将购买机构债和抵押贷款支持证券持证券(MBS)(MBS)，

3、标志着首轮量化宽松政策的开始。至，标志着首轮量化宽松政策的开始。至20102010年年4 4月月2828日结日结束，美联储在此期间共购买束，美联储在此期间共购买1.7251.725万亿美元资产。万亿美元资产。QE2QE2，20102010年年1111月月4 4日，美联储宣布启动第二轮量化宽松计划，计划在日，美联储宣布启动第二轮量化宽松计划，计划在20112011年第二季度以前进一步收购年第二季度以前进一步收购60006000亿美元的较长期美国国债。亿美元的较长期美国国债。QE3QE3，20122012年年9 9月月1414日，美联储宣布推出日，美联储宣布推出QE3,00.25%QE3,00.2

4、5%的超低利率的维的超低利率的维持期限将延长到持期限将延长到20152015年中，每月采购年中，每月采购400400亿美元的抵押贷款支持证券。亿美元的抵押贷款支持证券。QE4QE4，20122012年年1212月月1212日，美联储麾下联邦公开市场委员会宣布，推出日，美联储麾下联邦公开市场委员会宣布，推出第四轮量化宽松，每月采购第四轮量化宽松，每月采购450450亿美元国债替代扭曲操作亿美元国债替代扭曲操作(OT)(OT)，加上，加上QE3QE3的的400400亿美元，联储每月资产采购额达到亿美元，联储每月资产采购额达到850850亿美元。亿美元。美国的量化宽松政策第一次实施（QE1）美国实施

5、量化宽松政策的原因 2008年美国的次贷危机已席卷全球，发展成为全球性的年美国的次贷危机已席卷全球，发展成为全球性的金融风暴，大量标志性的公司倒闭，失业人数不断增长，金融风暴，大量标志性的公司倒闭，失业人数不断增长，随着大名鼎鼎的雷曼兄弟倒下，美联储终于出手了，在随着大名鼎鼎的雷曼兄弟倒下，美联储终于出手了，在随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，随后的三个月中，美联储创造了超过一万亿美元的储备，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。购买抵押贷款支持证券。QE1的主要历程 第一阶段：第一阶段：进入“零利

6、率政策”时代。主要表现是，从2007年8月开始，美联储先后10次大规模降息，利率由5.25%降至0%-0.25%的目标区。12次降低贴现利率，累计调低525个基点至0.5%。 第二阶段：第二阶段：补充流动性。2007年金融危机爆发至2008年9月房利美与房地美危机和雷曼兄弟破产期间，美联储主要通过与多个经济体中央银行签订货币互换协议、改革贴现窗口、推出定期标售工具（TAF)、定期证券借贷工具(TSLF)、一级交易商信贷工具（PDCF)、收购贝尔斯登公司的部分不良资产等措施，防止国内外金融市场和金融机构出现流动性短缺，履行的是传统的“最后贷款人”职责。美联储是危机救援的主力军，通过创新上述短期信

7、贷工具，将补充流动性的对象由传统的商业银行扩展到受次贷危机影响最大的非银行金融机构。 第三阶段：第三阶段：主动释放流动性。2008年9月2009年3月，主要事件是美联储决定购买3000亿美元长期国债、收购房利美与房地美发行的最多1.25亿美元的抵押贷款支持证券，呈现“直接救援”的显著特征。一是直接购买陷入困境的金融机构房利美与房地美、美国国际集团公司（AIG）的抵押贷款支持证券等。二是直接向市场释放流动性。受风险预期恶化和不良资产累积导致紧缩信贷因素的影响，金融市场和商业性金融机构等金融中介已无法正常发挥作用。在此情况下，美联储扮演金融中介角色，先后推出货币市场共同基金流动工具（AMLF)、货

8、币市场投资者融资便利(MMIFF)等创新工具，直接向市场释放流动性。 第四阶段：第四阶段：引导市场长期利率下降。从2009年3月份开始，随着美国金融业日趋稳定，美联储开始更多地依靠公开市场操作购买长期债券，试图引导市场长期利率下降，减轻借款人的利息负担，以刺激投资和消费。购买长期国债，解决财政刺激经济的资金不足问题，支持财政向购买不良资产的私人投资者提供资金，促进实现恢复金融稳定计划。这表明，美联储逐渐由前台转向幕后，成为资金的主要提供者，以帮助奥巴马政府实现经济刺激计划和恢复金融稳定计划。二、美国量化宽松货币政策的主要措施二、美国量化宽松货币政策的主要措施时间措施2009.3.2美联储协同财

9、政部为 AIG提供300亿美元援助资金2009.3.2美联储和财政部为小企业和消费者提供1000亿美元贷款2009.3.18美联储购买房地产抵押债券7500亿美元, 并追加购买1000亿美元房贷机构债券2009.3.18美联储货币政策委员会宣布美联储将在未来六个月购买总额3000亿美元的长期国债, 同时进一步购入7500亿美元抵押贷款相关证券和1000亿美元“两房”债券2009.2.24美联储货币政策委员会宣布美联储从3月31日起购买国债, 包括30年期长期国债2009.3.25美联储购买75亿美元的中长期国债, 到期日从2016 年2月到2019年不等2010.8.10美联储宣布将基准利率继

10、续维持在 0-0.125% 的历史最低水平, 把从机构债和机构MBS证券上回收的本金用于购买稍长期的国债2010.8.17美联储买入了25.52亿美元美国国债2010.11.3美联储宣布决定2011年6月底前购买6000亿美元的美国长期国债, 以刺激美国经济复苏,同时宣布将联邦基金利率维持在0-0.125%的水平不变2010.12.3美联储主席伯南克受访时表示, 为支持经济复苏, 不排除购买更多债券的可能性2010.12.5美联储主席伯南克再次表露 “宽松”的决心, 有预测称美国第三轮量化宽松规模或达 4000亿美元2011.1.10三位美联储官员(洛克哈特、罗森格伦和费希尔)表示, 美联储的

11、6000亿美元债券购买计划有助于巩固尚不牢靠的美国经济复苏, 按计划实施的可能性看起来增大 美国量化宽松的货币政策在世界多个国家引起强烈反美国量化宽松的货币政策在世界多个国家引起强烈反应。新兴市场国家和主要发展中国家普遍担忧，美元在世应。新兴市场国家和主要发展中国家普遍担忧，美元在世界范围内泛滥将造成热钱对它们经济的冲击，并有可能导界范围内泛滥将造成热钱对它们经济的冲击，并有可能导致世界性的通货膨胀。致世界性的通货膨胀。 那么，美国量化宽松的货币政策究竟会产生什么效应，那么，美国量化宽松的货币政策究竟会产生什么效应，使其成为各国高度关注的问题呢？使其成为各国高度关注的问题呢？三、美国量化宽松货

12、币政策的国内效应三、美国量化宽松货币政策的国内效应 美国经济正在稳定地趋向于复苏。如表美国经济正在稳定地趋向于复苏。如表1 1所示，美国国内生产总所示，美国国内生产总值在值在20092009年经历了年经历了-2.4%-2.4%的下降以后，的下降以后，20102010年前年前3 3个季度增长情况良个季度增长情况良好。虽然以年率来表示的国内生产总值季度增长率从第一季度的好。虽然以年率来表示的国内生产总值季度增长率从第一季度的3.7%3.7%降下来，但仍然保持在降下来，但仍然保持在2%2%的水平上。对美国国内生产总值起着的水平上。对美国国内生产总值起着支配性影响的个人消费支出也稳定增长。虽然私人投资

13、支出表现出支配性影响的个人消费支出也稳定增长。虽然私人投资支出表现出较大的波动性，但季度增长率均在较大的波动性，但季度增长率均在10%10%以上。在美国经济趋向复苏的以上。在美国经济趋向复苏的情况下，美国的价格水平稳定。情况下，美国的价格水平稳定。表表1 1：20102010年美国经济有关指标增长率年美国经济有关指标增长率 在美国经济的各项指标中，表现最差的指标是就业率。在美国经济的各项指标中，表现最差的指标是就业率。20092009年以来，美国的失业率居高不下，一直保持在接近年以来，美国的失业率居高不下，一直保持在接近10%10%的水平。据美国劳工部的水平。据美国劳工部20102010年年1

14、111月月5 5日公布的统计数据，美日公布的统计数据，美国非农业劳动者的失业率为国非农业劳动者的失业率为9.6%9.6%。失去工作。失去工作2727周以上的长期周以上的长期失业者有失业者有620620万人，只有部分时间工作的非全职劳动者有万人，只有部分时间工作的非全职劳动者有920920万人。这意味着在美国各个产业中，技术密集型和资本密集万人。这意味着在美国各个产业中，技术密集型和资本密集型产业的复苏情况较好，而劳动相对密集型产业的复苏情况型产业的复苏情况较好，而劳动相对密集型产业的复苏情况仍不乐观。仍不乐观。 与此同时，还应该关注美联储量化宽松货币政策的负面与此同时，还应该关注美联储量化宽松

15、货币政策的负面影响。虽然美国消费价格指数的增长率不高，似乎还不存在影响。虽然美国消费价格指数的增长率不高，似乎还不存在通货膨胀的风险，但是表通货膨胀的风险，但是表2 2表明，从表明，从20102010年年7 7月开始美国的消月开始美国的消费价格指数每月环比持续上升。美联储过于宽松的货币政策费价格指数每月环比持续上升。美联储过于宽松的货币政策有可能导致美国价格水平的上升。有可能导致美国价格水平的上升。表表2:20102:2010年消费价格指数（年消费价格指数（CPICPI）环比增长率）环比增长率QE的影响 （一（一)对美国的影响对美国的影响 1、缓解金融市场短期的紧张状况 信贷紧缩导致资产价格破

16、灭是导致金融危机爆发的主要原因之一，而危机爆发后，沉重打击了金融机构和金融市场的信心，金融机构的借贷现象加剧，当利率降为零时，传统的利率政策无效，导致流动偏好性陷阱。同时，金融衍生品的高杠杆导致了危机扩大，而危机后市场的“去杠杆化”非常漫长，金融市场不易发挥作用。在这种非常情况下，美联储以机构债券、抵押债券、长期国债等公开市场业务的手段为市场提供资金，实行量化宽松政策，对于缓解资本市场紧张情况，增加经济扩张动力有一定促进作用。美联储在 2009年3月28日购买国债的消息公布后，道琼斯工业平均指数立即跳升，收盘上涨90.8点，涨幅为1.23%。2009年6月至12月，美国纽约银行、高盛集团、摩根

17、大通、花旗银行等先后归还了政府救助资金， AIG也通过出售旗下保险公司筹到了367亿美元，以偿还纽约联邦储备银行部分贷款。种种迹象表明，在QE1执行期间，在美联储廉价资金以及财政部资助下，华尔街金融机构正在恢复元气。 2、通货膨胀压力增大 美联储采取的量化宽松货币政策逐渐推高通货膨胀，2008年以来的一系列经济数据表明美国通胀压力增加：仅2月份刚开始注资行为时的数据就显示，生产者价格指数在过去一年里攀升了7.4%，创下1981年10月以来的最高年增速，进口商品价格指数上涨了13.7%，创下自1982年9月该指数设立以来的最高年增速。再者，消费品价格指数是衡量通货膨胀的重要指标，下表显示了08年

18、以来美国CPI和核心CPI增幅情况。由表可以看出，虽然美联储希望将核心CPI控制在1.5%2%的区间内，然而现在的结果仍然远偏于其长期政策目标。3、失业率不降反增 美国自量化宽松政策实行以来，虽然对金融机构有短暂的促进作用，但从下表中显示的失业率来看，短期和长期内失业率均未有明显改善，甚至不降反增。尤其是2009年四月到五月短短一个月间，失业率从8.9%直升至9.4%，之后十月份之后又升至10%及以上，这些数据表明美联储的QE1计划对于失业的调整彻底失败，于是有了近来的QE2的出现，力图全力挽救持续较高的失业率。四、美国量化宽松货币政策的国际效应四、美国量化宽松货币政策的国际效应第一，造成国际

19、大宗商品价格的上升。第一，造成国际大宗商品价格的上升。 例如，美联储实行量化宽松的货币政策以后，国际大宗商品的价格例如，美联储实行量化宽松的货币政策以后，国际大宗商品的价格随即作出反应。到随即作出反应。到20102010年年1111月月9 9日，美国芝加哥商会（日，美国芝加哥商会（CBOTCBOT）20112011年年1 1月月大豆期货价格上升到每蒲式耳大豆期货价格上升到每蒲式耳13.4413.44美元，上涨到美元，上涨到20082008年年9 9月以来的最高月以来的最高点。英国洲际交易所（点。英国洲际交易所（ICEICE）20102010年年1212月棉花期货价格上升到每磅月棉花期货价格上升

20、到每磅1.51231.5123美元，到达了历史上的高位。到美元，到达了历史上的高位。到20102010年年1111月月1111日，美国芝加哥商日，美国芝加哥商品交易所品交易所20102010年年1212月的铜期货价格上升到每磅月的铜期货价格上升到每磅4.02254.0225美元，到达美元，到达20082008年年5 5月以来的最高点。美国纽约商品交易所月以来的最高点。美国纽约商品交易所20102010年年1212月的原油期货价格上月的原油期货价格上升到每桶升到每桶87.6387.63美元，到达美元，到达20082008年年1010月以来的最高点。月以来的最高点。第二，造成热钱的频繁流动。第二，

21、造成热钱的频繁流动。 所谓热钱是指国际上的投机性资金。在美国金融危机导致世界所谓热钱是指国际上的投机性资金。在美国金融危机导致世界各国经济衰退以后，新兴市场国家和发展中国家先于发达国家经济各国经济衰退以后，新兴市场国家和发展中国家先于发达国家经济复苏，并在复苏，并在20102010年以后出现通货膨胀的风险，它们不得不收缩货币年以后出现通货膨胀的风险，它们不得不收缩货币供给量以压抑通货膨胀。供给量以压抑通货膨胀。 例如，进入例如，进入20102010年以后，中国已经年以后，中国已经5 5次提高法定准备金比率和次提高法定准备金比率和1 1次提高基准利率，韩国次提高基准利率，韩国2 2次提高基准利率

22、，印度次提高基准利率，印度6 6次提高基准利率，次提高基准利率，其他国家也存在这样的情况。其他国家也存在这样的情况。第三，造成别的货币汇率升值的压力。第三，造成别的货币汇率升值的压力。 多个新兴市场国家和发展中国家都面临着本币升值的压力。当多个新兴市场国家和发展中国家都面临着本币升值的压力。当它们不得不干预外汇市场的时候，就加剧了本国通货膨胀的压力。它们不得不干预外汇市场的时候，就加剧了本国通货膨胀的压力。 例如，例如，20102010年年1111月月4 4日，韩国中央银行在外汇市场上抛售韩元日，韩国中央银行在外汇市场上抛售韩元干预外汇市场。干预外汇市场。20102010年年1111月月161

23、6日，韩国中央银行再次在外汇市场上日，韩国中央银行再次在外汇市场上抛售韩元干预外汇市场。这样，将会加剧韩国已经发生的通货膨胀。抛售韩元干预外汇市场。这样，将会加剧韩国已经发生的通货膨胀。我国也经历了同样的情况。美元供给的扩张和热钱的流入产生了人我国也经历了同样的情况。美元供给的扩张和热钱的流入产生了人民币汇率升值压力，对我国的出口和宏观经济产生不利影响。为了民币汇率升值压力，对我国的出口和宏观经济产生不利影响。为了缓和这种影响，我国中央银行不得不在外汇市场上卖出本币买进美缓和这种影响，我国中央银行不得不在外汇市场上卖出本币买进美元，结果使通货膨胀的形势更加严峻。元，结果使通货膨胀的形势更加严峻

24、。 因此，总的来说，美联储量化宽松的货币政策对其因此，总的来说，美联储量化宽松的货币政策对其他国家将产生更多的不利影响。值得关注的是，如果美他国家将产生更多的不利影响。值得关注的是，如果美联储系统继续实行量化宽松的货币政策，有可能带来世联储系统继续实行量化宽松的货币政策，有可能带来世界性的通货膨胀。界性的通货膨胀。五、关于美国量化宽松货币政策的结论五、关于美国量化宽松货币政策的结论 美国量化宽松的货币政策不同的国内和国际效应清楚地揭示了现美国量化宽松的货币政策不同的国内和国际效应清楚地揭示了现行国际货币制度的缺陷。在现行的国际货币制度下，美元等主权货币行国际货币制度的缺陷。在现行的国际货币制度下，美元等主权货币是国际货币。但是，美国经济与世界各国的经济不可能同步变化。当是国际货币。但是，美国经济与世界各国的经济不可能同步变化。当美国经济仍然没有摆脱经济衰退的时候，其他国家的经济可能已经发美国经济仍然没有摆脱经济衰退的时候，其他国家的经济可能已经发生通货膨胀。如果美国货币当局用增加货币供给的政策去解决本国经生通货膨胀。如果美国货币当