工程经济学-第4章-投资方案选择

1、1工程经济学工程经济学战松战松第第4 4章章 建设项目投资方案的选择建设项目投资方案的选择23ContentsContents建设项目投资方案的类型及投资约束建设项目投资方案的类型及投资约束排他型方案的选择排他型方案的选择独立型方案的选择独立型方案的选择44.1 4.1 建设项目投资方案的类型及投资约束建设项目投资方案的类型及投资约束 4.1.1 投资方案的类型 投资方案 单一方案 多方案 独立型方案 互斥型方案 混合相关型方案 组合 - 互斥型方案 互补型方案 图 4-1 投资方案的类型 5第第1 1章章 房地产和房地产估价房地产和房地产估价1、独立型方案 独立型方案是指在经济上互不相关的方

2、案。即接受或放弃某个方案，并不影响其他方案的取舍，在选择方案时可以任意组合，直到资源得到充分运用为止。3、混合型方案 混合型方案是指方案组中有两个层次，高层次是一组独立型方案，每个独立型方案又由若干个排他型方案实现。2、排他型方案 排他型方案，也称互斥型方案，是指方案之间具有排他性，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。64.1.2 4.1.2 投资方案的资金约束投资方案的资金约束 无论什么样的投资主体，可用于投资的资金不可能是无限的，投资资金的限制主要有两方面的原因，一是筹集数量的限制，二是资金成本的约束。 资本市场的资金额是有限的，随着筹资额的增加，筹资的成本将会增加，

3、因此企业按企业认为是经济的价格从资本市场上得到的资金额是有限的，限制了部分投资方案的资金有效性，企业必须对各种投资方案的组合进行选择。74.2 4.2 排他型方案的选择排他型方案的选择4.2.1 4.2.1 排他型方案的类型、比选原则和程序排他型方案的类型、比选原则和程序3 3、排他型方案的评选过程、排他型方案的评选过程（1）绝对经济效果检验（2）相对效果检验2 2、排他型方案评选的原则、排他型方案评选的原则（1）现金流量的差额评价原则。 （2）比较基准原则。 （3）环比原则。 （4）时间可比原则。 1 1、排他型方案的类型、排他型方案的类型按寿命期是否相等，排他型方案分为两类：（1）寿命期相

4、等的排他型方案的选择；（2）寿命期不全相等的排他型方案的选择。 自己可行比别人优84.2.2 4.2.2 寿命期相等的排他型方案的选择寿命期相等的排他型方案的选择1 1、净年值法和净现值法、净年值法和净现值法当排他型方案寿命期相等时，在已知各投资方案的收益与费用的前提下，直接用净现值或净年值指标进行方案评选最为简便。（2）判别准则NPVi0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案；NAVi0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案。（1）操作步骤绝对经济效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验，若NPV0或NAV0，方案通过绝对经济效果检验，可以作为备选方案；反之，则没有资格进行下

5、一步的选优； 相对效果检验：比较通过绝对经济效果检验的两两方案的NPV或NAV的大小； 选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。【例1】某房地产开发商拟在某块土地上新建一开发项目，现有A、B、C三个方案，各投资方案的现金流量如表所示。各方案寿命期均为6年，基准收益率ic10%，试问此开发商选择哪个方案在经济上最有利？ 各投资方案的现金流量表单位：万元 9投资方案初期投资销售收入运营费用净收益A20001200500700B30001600650950C400016004501150现金流量图1 11 11 12 22 22 23 33 33 34 44 44 45 55 55 56

6、66 66 67007002000200030003000400040009509501151150 0A A方案方案B B方案方案C C方案方案最优？最优？解： （1）净现值法这种方法就是将包括期初投资额在内的各期净现金流量换算成现值的比较方法。将各年的净收益换算成现值时，只要利用等额资金现值系数（P/A，10%，6）4.35526即可。各方案的净现值计算如下：11（万元）（10492000)6%,10,/(5001200APNPVA（万元）（11373000)6%,10,/(6501600APNPVB（万元）（10084000)6%,10,/(4501600APNPVC结论：NPVB0，且

7、在三个方案中是净现值最大的方案，因此，B方案为最优方案。（2）净年值法净年值法就是将各年净现金流量折算到计算期各年的等额年金的过程，各方案的净年值计算如下：12（万元）（241)6%,10,/(20005001200PANAVA（万元）（261)6%,10,/(30006501600PANAVB（万元）（232)6%,10,/(40004501600PANAVCNAVB0，且在三个方案中是净年值最大的方案，因此，B方案为最优方案。这个结果与用净现值法计算得出的结果是一致的，由此可见，两种方法对于进行寿命期相等的排他型方案的评选效果是相同的。2 2、投资差额净现值法、投资差额净现值法 投资差额净

8、现值法的比选原理是：以基准收益率为基础，判定投资多的方案比投资少的方案所增加的投资是否值得。即投资差额部分与寿命期内增加的收益的现值之和是否大于或等于零。当然，除了投资差额部分应满足基准收益率的收益水平外，两方案的相同部分（基础方案）必须首先满足这一基准水平。13BAtcnttBBtcnttAAtcnttBBtAANPVNPViCOCIiCOCIiCOCICOCINPV111000（1）计算公式设A 、B为有共同寿命周期n 年、而投资额不等的两个排他方案，A 方案比B 方案投资大，则A、B两方案的投资差额净现值计算公式如下述公式所示。（2）评价准则如果NPVA-B0，则表明投资增额部分是值得的

9、，投资额大的方案优于投资额小的方案；如果NPVA-B0，则表明投资增额部分不能获得预期的收益率水平，是不值得投资的，因此，投资额小的方案优于投资额大的方案。14 按顺序以新的竞争方案与临时最优方案比较，不断重复步骤，直至找出最优方案。 将投资小的方案Ai作为临时最优方案，投资大的方案Aj作为竞争方案（ji），计算，如果NPVj-i0，即Aj方案优于Ai方案。故竞争方案Aj取代原临时最优方案Ai作为新的临时最优方案；如果NPVj-i0 ，则竞争方案Aj不如临时最优方案Ai，此时方案Aj被淘汰，Ai仍作为临时最优方案参与下一个过程的评选； 增设投资、收益均为0的方案，以判定基础方案是否满足基准贴现

10、率要求的收益水平； 将备选方案按投资额从小到大顺序排列；（3）操作步骤使用投资差额净现值指标进行方案评选应按照以下步骤进行：【例2】某建筑承包商拟购买设备用于租赁，现有三个方案，各方案现金流量如表所示。各方案寿命期均为10年，10年末残值为0，基准收益率ic=15%，问选择哪个方案在经济上最有利？ 各方案现金流量表 单位：万元15项目方案期初投资年净收益寿命期28000190010A310000250010A00010解：将备选方案按投资额由小到大的顺序排列为A1，A2，A3，增设投资和收益均为0的基准方案A0。（1）对方案A1与基准方案A0进行比较，计算这两个方案的

11、追加投资的净现金流量，按基准收益率ic=15%，计算投资差额净现值。 说明方案A1优于方案A0，则方案A0被淘汰，保留方案A1作为临时最优方案。（2）对方案A2和A1进行比较，计算两个方案的追加投资的净现金流量，按基准收益率ic=15%，计算投资差额净现值。说明方案A1优于方案A2，则方案A2被淘汰，仍然保留方案A1作为临时最优方案。（3）对方案A3和A1进行比较，计算两个方案的追加投资的净现金流量，按基准收益率ic=15%，计算投资差额净现值。说明，方案A3优于方案A1。16032.20265000)10%,15,/(1400)(01APNPVAA050.409)50008000()10%,

12、15,/)(14001900()(12APNPVAA090.520)500010000()10%,15,/)(14002500()(13APNPVAA3、投资差额内部收益率法（ ）（1）计算公式设A 、B为有共同寿命周期n 年、而投资额不等的两个排他方案，A方案比B方案投资大，则A、B两方案的投资差额内部收益率的计算公式如下所示。170)1 ()(0ntttIRRCOCI01)1 ()(00ntttBBntttAAIRRCOCIIRRCOCIntttBBntttAAIRRCOCIIRRCOCI001)1 ()()()(IRRNPVIRRNPVBAIRR（2）评价准则如果IRRIc,则投资大的方

13、案优于投资小的方案；如果IRRIc,则投资小的方案优于投资大的方案。4、费用现值和费用年值法 在方案组中各方案寿命期相等的条件下，可使用费用现值法或费用年值法比较方案间费用的不同。【例3】某技改项目可采用三个工艺方案，寿命期皆为8年，三方案效益相同，其费用数据如表所示。若基准收益率为10%，试对方案进行选择。 某技改项目三个工艺方案的基本数据 单位：万元18工 艺 方 案ABC初始投资（P）年经营成本（C）残 值（F）8002601209002003001400110550现金流量图1 11 11 12 22 22 23 33 33 34 44 44 45 55 55 56 66 66 612

14、012080080090090014001400300300100100A A方案方案B B方案方案C C方案方案最优？260260200200550550解：（1）采用费用现值法： ，故C方案为最优方案。（2）采用费用年值法： ,故C方案为最优方案。ABCPCPCPC（万元）2131)8%,10,/(120)8%,10,/(260800FPAPPCA（万元）1827)8%,10,/(300)8%,10,/(200900FPAPPCB（万元）1730)8%,10,/(550)8%,10,/(1101400FPAPPCCABCACACAC（万元）35.399)8%,10,/(120)8%,10,

15、/(800260FAPAACA（万元）38.342)8%,10,/(300)8%,10,/(900200FAPAACB（万元）2 .324)8%,10,/(550)8%,10,/(1400110FAPAACC4.2.3 4.2.3 寿命期不等的排他型方案的选择寿命期不等的排他型方案的选择21【例4】某项目有A，B两个方案，方案A的初始投资为900万元，寿命期为4年，每年末净收益为330万元；方案B的对应数据为1400万元、8年、400万元。两方案均无残值，若基准收益率为12%。试对比两方案。1、方案重复法方案重复法也叫最小公倍数法。这种方法是将相比较的各方案重复执行若干次，直到彼此期限相等为止

16、。哪个更优？22解：两方案寿命期的最小公倍数为8年，故有两可比方案的现金流量图如图4-2所示。 由图4-2可知：NPVA=-900-900（P/F，12%，4）+330（P/A，12%，8）=167.49（万元）NPVB=-1400+400（P/A，12%，8）=587.2（万元）因为NPVANPVB，所以选择B方案为最优。A A方案方案0 1 2 3 4 5 6 7 89009003300 1 2 3 4 5 6 7 8B B方案方案1400400图4-2 两可比方案的现金流量图2、年等值法年等值法又称净年值法，与寿命期相等的排他型方案选择时的年等值法是同一种方法。【例5】题意如例题4，假设

17、用年等值法进行方案评选，试问哪个方案最优？解：分别计算方案A、B的净年值，则有： NAVA=300-900（A/P，12%，4）=33.72（万元） NAVB=400-1400（A/P，12%，8）=118.18（万元）因为NAVBNAVA，则方案B最优。与方案重复法得出的结论是一致的。233、研究期法【例6】某项目有A、B两个方案，方案A的初始投资为900万元，寿命期为4年，每年末净收益为330万元；方案B初始投资为1400万元，寿命期为8年，每年末净收益为400万元。两方案均无残值，若基准收益率为12%。试采用研究期法选择最优方案。 研究期法就是通过研究分析，直接选取一个适当的计算期作为各

18、个方案共同的计算期，计算各个方案在该计算期内的净现值，以净现值较大的为优。在实际应用中，为方便起见，往往直接选取诸方案中最短的计算期作为各方案的共同计算期，所以研究期法也可以称为最小计算期法。1 11 12 22 23 33 34 44 45 56 633033090090014001400400400A A方案方案B B方案方案研究期法？研究期法？最优？最优？Ic=12%Ic=12%NPVA=-900+330(P/A,12%,4)=102.32NPVB=400-1400(A/P,12%,6)(P/A,12%,4)=180.66NPVBNPVA，所以B方案最好！4.3 4.3 独立型方案的选择

19、独立型方案的选择4.3.1 独立方案排他化法独立方案排他化法又称方案组合法。有资源约束条件下独立方案的比选，可将可行的方案组合列出来，每个方案组合可以看成是一个满足约束条件的排他型方案，这样按排他型方案的经济评价方法可以选择一个符合评价准则的方案组合，该方案组合就是独立方案的一个选择。【例6】已知某开发商计划投资有3个独立型项目，每个项目的现金流量如表所示，基准收益率ic10，该开发商预计最大可投资额5000万元，试用方案组合法求最优项目组合。 3 3个独立型项目的现金流量个独立型项目的现金流量 单位：万元单位：万元26投资年净收益A20002700B30003750C50005800解：具体

20、的比选是利用所谓“真值表”（表4-5）来构成所有可能的方案组合。真值表中0代表方案被拒绝，1代表方案被接受。如果ic10，最大可投资额Imax=5000万元，则下表中前5个方案组合满足资金约束条件，依排他型方案的净现值比较法，投资项目A和B是最优方案组合。 3个独立项目组合为8个排他型组合方案27方案组合ABC投资额年净收益NPV10000002100200027004553010300037504094001500058002735110500064508646101701181114.3.2 4.3.2 效率指标排序法效率指标排序法28（5）选择IRRic，且资金约束条件允许的项目组合。（

21、4）计算并在图中标注资金约束条件；（3）计算资金成本率，并由小到大绘图；（2）按IRR由大到小排序，并绘入资金收益率直方图；（1）计算各投资方案的IRR值；效率指标排序法就是其对独立项目比选的一种方法，这种方法大大减少了独立项目互斥化法的计算量，其比选程序如下。例：某房地产开发商预投资6个相互独立的项目，寿命期均为6年。现金流量表如表所示。（1）资金数量没有限制，但资金成本率为如下3种情况：i=10%；i=14%；i=18%。（2）若资金利率ic10，资金限额300万； （3）若资金利率ic10，资金限额250万； （4）若投资资金在100万元之内，ic=10%；投资每增加100万元，ic提高

22、4。问分别在以上四种情况下，哪些方案最有利？ 6个独立型项目的现金流量表单位：万元29方案初始投资（P）年净收益（I）方案初始投资（P）年净收益（I）A6018D8021.7B5511.9E7528.3C4515.2F7017解：（1）首先计算各独立方案的内部收益率。根据线性内插法可求出各独立型方案的内部收益率如下：IRRA20%；IRRB8%；IRRC25%；IRRD16%；IRRE30%；IRRF12%。将上述各独立方案按其内部收益率由大到小的顺序绘入资金收益率直方图，如图4-2所示，并将资金成本率用虚线由小到大向右排列。3025%30%10055ECADFB754560807010010020%16%12%8%10%14%18%资金成本率10%渐增的资金成本率投资额/万元内部收益率资金成本率图4-2 独立项目方案优劣选择排序图资金数量没有限制，但资金成本率为如下3种情况：i=10%；i=14%；i=18%。利用该图即可得到本题的答案如下：（1）资金数量没有限制，以下三种情况下，最优方案组合分别为：i=10%时，只有B方案不合格，其他可全部采用；i=14%时，方案B和F不合格，其他方案可全部采用；i=18%时，方案B、D、F不合格，其他方案可全部采用。3125%30%10