第四章固定资产投资决策

1、l投资项目案例1.项目背景： 针对悉尼港湾大桥车流量逐年增多并己超过大桥设计能力的现状，澳大利亚新南维尔州政府在1979年就向社会公开发出邀请，就解决悉尼港湾的交通问题请私人企业提出建议。最初提出的建议(主要是修建悉尼港湾第二大桥)，由于种种原因均未被政府所接受。1986年澳大利亚最大的私人建设公司GRANSFIELD 和日本的大型建设公司之一KUMAGAL(熊谷组)联合向州政府提出了建设海底隧道作为悉尼港湾第二通道的建议。州政府在经全面研究后认为这个建议是可以接受的，于是授权这两个公司用自有资金对该项目的筹资方式建设和经营隧道进行全面的可行性研究。 l （1）技术可行性： l 在对未来悉尼港

2、湾交通量进行预测分析的基础上，提出了8条可能的走向，然后根据地质条件、隧道的结构、隧道与现有快速车道的连接方式、隧道通风方式、对通航航道及行船的影响等多方面比较，选择了最佳的线路走向。 l （2）经济可行性：l 投资估算与资金筹措： l 该项目总投资7.5亿澳元。l 资金安排方案：l （1）政府无息贷款2.24亿澳元（资金来源于隧道建设期间悉尼大桥的纯收入）；l （2）澳大利亚WESPAI银行认购了4.86亿澳元隧道建设债券，债券期限30年，利息为6%l （3）两个私人企业分别提供。 l 经济效益评价：建设期5年（87-92），运营期30年 l （3）环境可行性： l 澳大利亚对环境保护的要求

3、很多，为此特别提交了一个环境影响报告。从对建设海底隧道项目对环境及公众的各种影响，主要包括大气质量、噪音、历史性重大建筑、城市规划、公共设施、过往船只、水质和海洋生物、当地居民的生活等方面做出全面的评估论证，同时也提出了避免和减少对环境和公众影响的措施。l 在环境影响报告完成后，州政府向社会予以公布，并邀请有关人士和单位对环境影响报告提出意见。根据公众意见，对原设计进行了小的优化修改。 l 判断标准：是否达到投资主体要求的最低报酬率 ？l 最低报酬率的影响因素有哪些？l l第一节投资项目的现金流量 现金流量(cash flow)：指在投资决策中一个项目引起的现金流出和现金流入。投资项目的现金流

4、量一般由初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量三部分构成 l初始现金流量: 是从项目投资到项目建成投产使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。它由以下几个部分构成：固定资产投资 ;营运资金投资 (流动资产-流动负债) ；l营业现金流量 是指项目的正常运行过程中因生产经营活动而产生的现金流量。 =销售收入-付现成本-所得税 =净利+折旧l终结现金流量 是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。包括固定资产的残值净收入、垫付的流动资金的收回等现金流项目。 l其中：l 付现成本是指付出现金的成本，不包括折旧等摊销费用。企业亏损却持有现金的原因就在于有折旧等非付现成本。l如： 销售收入10万 付现

5、成本9万 折旧3万 利润=10-9-3=-2万 但是有现金-2+3=1万。第二节l 一贴现的分析评价方法：l指考虑货币时间价值的分析评价方法。l一净现值法(Net present value) 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。NPKKKKiCiI)1 ()1 (例：有三项 A：初始投资20 000元，使用年限2年，直线法提折旧，2年的净利分别为1 800元，3240元。B 初始投资9000元，使用年限3年，直线法折旧，3年的净利分别为-1800元，3000元，3000元。C 初始投资12000元，使用年限3年，直线法折旧，3年的净利均为600元。 该企业要求

6、的最低报酬率为10%，用净现值法确定方案的可行性。（1）确定方案方案及时间0123A-200001180013240B-9000120060006000C-12000460046004600l净现值（A）l=净现值（B）l=l净现值（C）l=4600（P/A，10%，3）12000=-560（元）166920000%)101(13240%10111800215579000%)101(6000%)101(6000%101120032（2）l净现值0，方案可行；l净现值0，方案不可行，未达到最低报酬率。年份年初借款年利息年底借款偿 还 现金借 款 余额12000020002200011800102

7、0021020010201122013240（2020）C方案还年份年 初借款年 利息年 底借款偿 还现金借 款余额12312000860048601200860486132009460534646004600460086004860746A方案还本付息后有剩余，所以投资报酬率大于10%；C方案不足还本付息，所以投资报酬率小于10%。l指未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率。PKKKKiCiI)1()1(依lPI（A）=21669/20000=1.08lPI（B）=10557/9000=1.17PI（C）=11440/12000=0.95评lPI1，方案可行；PI1，方案不可行。净现值与现

8、净现值是个绝对数指标，反映投资的收益；现值指数是个相对数指标，反映投资的效率。若A、B为互斥项目（mutuallyexclusiveproject），选净现值大的A；l若A、B为独立项目（independentproject），应优先考虑B。三内含报酬率（Internurn）l 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。计l“逐步测试法”例：A方案 I=16%，NPV=9 I=18%，NPV=-499 IRR（A）=16% 同理可求得： IRR（B）=17.88% IRR（C）=7.32%内含报酬率是方案本身的收益能力，反映其內

9、在的获利水平，可以排定独立投资的优先次序。 一企业投资15500元购入一台设备。该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算（会计政策与税法一致）。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元，20000元，15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元，12000元，5000元。企业适用的所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。要（1）假定企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。（2）计算该投资方案的净现值。l（1）每年折旧额=（15500-500）/3=5000（元）第一年税后利润=20000+（10000-4000-5000）

10、（1-40%）=20600（元）第二年税后利润=20000+（20000-12000-5000）（1-40%）=21800（元）第三年税后利润=20000+（15000-5000-5000）（1-40%）=23000（元）（2）第一年税后现金流量=（20600-20000）+5000=5600（元）第二年税后现金流量=（21800-20000）+5000=6800（元）第三年税后现金流量=（23000-20000）+5000+500=8500（元）净现值=56000.909+68000.826+85000.751-15500=1590.7（元）投资回收期(paybackperiodrule)指

11、投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，它代表收回投资所需要的年限。分为普通回收期和折现回收期。l普通回收期（A）=1+8200/13240=1.62（年）（B）=2+1800/6000=2.3（年）（C）=12000/4600=2.61（年）缺点：1、未考虑时间价值2、未考虑回收期后的现金流量一、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量(incremental cash flow)，是指接受或拒绝一个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳一个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳一个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。1区分相关成相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本等。非相关成本是指与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如：沉没成本(sunkcost)、账面成本等往往是非相关成本。 投资新方案将减少公司原有一部分收入，则新方案现金流入应扣除因此而减少的收入；若投资新方案将促进其他部门的销售增长，则新方案现金流入应加上因此而增加的收入。这要看新项目和原有部门是竟争关系还是互补关系。 在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其