创业师资高级研修班第九模块企业融资拓展：小薇企业的创业与融资-华工崔毅

1、2013年1月4日 中国 深圳第九模块 企业融资拓展 小小薇企业的创业与融资薇企业的创业与融资主讲：华南理工大学 崔毅财务视角分析财务视角分析机会机会资源资源团队团队赢利赢利模式模式创业家创业家模糊、变动、不模糊、变动、不确定的外部环境确定的外部环境技术、产品、技术、产品、市场、资源、市场、资源、经营能力的落差经营能力的落差沟通力、创造力、执行力沟通力、创造力、执行力领导力、决策力、判断力领导力、决策力、判断力胆识、智慧、心胸胆识、智慧、心胸机会？机会？陷阱陷阱？机会是我的？机会是我的？基于机会？基于机会？基于资源？基于资源？硬资源？硬资源？软资源？软资源？创造、实现、放大价值创造、实现、放大

2、价值创业家能力陷阱的突破创业家能力陷阱的突破一、小薇一、小薇企业的创立企业的创立 1、蒂蒙斯的、蒂蒙斯的创业模型解析创业模型解析 2 2、从战略、从战略 投融资投融资 执行力执行力企业战略企业战略发展模式发展模式赢利模式赢利模式机制与制度机制与制度解决方向目标选择和定位问题解决方向目标选择和定位问题解决发展路径选择问题解决发展路径选择问题解决业务选择和组合问题解决业务选择和组合问题解决执行力问题！解决执行力问题！投资决策与融资决策的目标各是什么？投资决策与融资决策的目标各是什么？3. 3. 小薇企业的商业模式如何设计？小薇企业的商业模式如何设计？一个创业股权结构设计的案例一个创业股权结构设计的

3、案例D公司公司 A B厂商厂商骨干骨干. 专家专家E公司公司渠道商渠道商1渠道商渠道商2渠道商渠道商3渠道商渠道商NC公司公司 A B战略投资者战略投资者4、小薇企业应具备以下若干财会理念、小薇企业应具备以下若干财会理念-郭晋龙的观点郭晋龙的观点小薇企业应具备财会理念小薇企业应具备财会理念: : 1、会计要素观念、会计要素观念2、会计政策观念、会计政策观念3、契约制度观念、契约制度观念4、现金流量观念、现金流量观念5、会计谨慎理念、会计谨慎理念 6、会计控制理念、会计控制理念7、成本效益理念、成本效益理念8、预算管理观念、预算管理观念9、财务人才观念、财务人才观念10、独立审计观念、独立审计观

4、念对小薇企业决策层的要求对小薇企业决策层的要求: :1、读懂财务报表、读懂财务报表 2、分析和评价公司财务、分析和评价公司财务业绩和风险业绩和风险 3、参与讨论和制定财务、参与讨论和制定财务政策和投融资决策政策和投融资决策融资融资结构结构融资融资规模规模融资融资风险风险融资渠道融资渠道融资方式融资方式资（金）本成本资（金）本成本期限结构期限结构 现金性风险现金性风险资本结构资本结构 收支性风险收支性风险 了解每种融资方式了解每种融资方式资产规模、结构资产规模、结构 投资计划投资计划融资战略融资战略环境分析环境分析杠杆利益杠杆利益风险风险报酬报酬融资目标与原则融资目标与原则二、小薇企业的融资二、

5、小薇企业的融资 孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡期1 1、企业生命周期理论、企业生命周期理论2. 小薇企业的创业成长及股权投资小薇企业的创业成长及股权投资我做天使投资的体会我做天使投资的体会种子期创始期扩张期成熟期稳定期三个F天使投资政府风险投资商业银行资本市场非公开权益资本创新创新的市场化4、企业成长及其融资拓展演进案例分析案例分析（单位：万元）（单位：万元） 公司公司指标指标A公司公司B公司公司C公司公司总资产总资产 2000 2000 2000负债（利率负债（利率10） 0 1000 1500权益权益 2000 1000 500EBIT 3

6、00 300 300利息利息 0 100 150税前利润税前利润 300 200 150企业所得税企业所得税 75 50 37.5税后净利润税后净利润 225 150 100ROE 11.25 15% 25%5 5、小薇企业如何获得风险投资的青睐、小薇企业如何获得风险投资的青睐换位思考及其案例换位思考及其案例 对创业者和小薇企业来说，融资也是一对创业者和小薇企业来说，融资也是一种营销种营销营销自己！营销自己！ 投资者最关心的是投资者最关心的是有竞争力的产品、有竞争力的产品、潜在的巨大市场、丰厚的现金流、规范潜在的巨大市场、丰厚的现金流、规范的管理运作、能给人以信心的管理团队的管理运作、能给人以

7、信心的管理团队（通过商业计划书展示给投资者）（通过商业计划书展示给投资者）6、小薇企业的融资渠道和融资方式、小薇企业的融资渠道和融资方式 融资渠道：融资渠道： 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他企业资金 公民个人资金 企业自留资金 境外资金吸收直接投资发行普通股发行优先股利润留存接受捐赠发行企业债券发行短期融资券银行借款融资租赁商业信用他融资方式融融资资方方式：式：7. 综合资本成本率的计算公式综合资本成本率的计算公式 njjjwkK18、小薇企业更要切记：、小薇企业更要切记： K K风险资金风险资金 K K普通股普通股 K K留存收益留存收益 K K优先股优先股 K K高息

8、债券高息债券K K企业债券企业债券 K K银贷银贷 K K可转债可转债 忠告：融资忠告：融资“馅饼馅饼”要慎吃！要慎吃！ 案例：同洲电子的融资案例分析；案例：同洲电子的融资案例分析； 问题：您的平均资本成本是多大？问题：您的平均资本成本是多大？案例：调增量带存量的思路案例：调增量带存量的思路（单位：万元）（单位：万元） 名名 称称金金 额额Wj（%）Kj（%）银贷银贷 1000 20/10 5.5/5.5企业债券企业债券 500 10/5 6/6可转债可转债 5000 0/500.75/0.75优先股优先股 300 6/3 10/10普通股普通股 3200 64/32 12/12合计合计 50

9、00/10000 100/100 ? / ?9 9、小薇企业融资的要求、小薇企业融资的要求通过商业计划书（通过商业计划书（7 7“C C”）讲述一个故事讲述一个故事1. 项目的个性（价值观、管理理念、历史、人员、项目的个性（价值观、管理理念、历史、人员、组织）组织）2. 项目资本（用财务语言写出过去的业绩和资产）项目资本（用财务语言写出过去的业绩和资产）3. 公司能量（今后的价值、前景、赚钱的能力）公司能量（今后的价值、前景、赚钱的能力）4. 抵押品（抵押品的名称、质量、时间）抵押品（抵押品的名称、质量、时间）5. 环境（所属行业环境、政治环境、经济环境）环境（所属行业环境、政治环境、经济环境

10、）6. 企业保障（经营风险、财务风险、保障措施）企业保障（经营风险、财务风险、保障措施）7. 竞争（行业及竞争分析）竞争（行业及竞争分析）9 9、小薇企业融资的要求、小薇企业融资的要求 Relax 轻松、准备轻松、准备 Disturb 刺激、引发刺激、引发 Resolve 决定、决心、影响决定、决心、影响 Ckosing 销售、促销、完成销售、促销、完成资本预算中资本预算中重要参数重要参数 资产结构资产结构 经营杠杆经营杠杆经营风险经营风险 10、资本、资本成本的作用成本的作用 决定决定Wi并并影响影响Ki财务结构财务结构财务杠杆财务杠杆财务风险财务风险影响着公司影响着公司EPS的水平与变动的

11、水平与变动影响着公司影响着公司EBIT的水平与变动的水平与变动 1111、决策结构风险杠杆之间的关系、决策结构风险杠杆之间的关系每股收益每股收益(EPS)波动程度波动程度EBIT下降时，下降时，EPS下降幅度下降幅度更大，甚至无力偿还债务。更大，甚至无力偿还债务。（财务风险）（财务风险）投资决策投资决策资产结构资产结构融资决策融资决策财务结构财务结构固定财务费用固定财务费用销售收入上升时销售收入上升时EBIT上升幅度更大上升幅度更大 EBIT上升时上升时 EPS上升幅度更大上升幅度更大成本结构成本结构固定财务费用固定财务费用税息前收入税息前收入 (EBIT)波动程度波动程度财务杠杆财务杠杆 经

12、营杠杆经营杠杆销售收入下降时，销售收入下降时，EBIT下降幅度下降幅度更大，不能达到期望收益，甚至更大，不能达到期望收益，甚至不能弥补成本。（经营风险）不能弥补成本。（经营风险） 销售收入销售收入 波动程度波动程度杠杆对风险的内部传导和放大机理杠杆对风险的内部传导和放大机理 上 升 或上 升 或下降下降a%SEBIT+F(1-b)sE B ITEBTEAT(1-T)EBTEAT-D EPS(EAT-D)/m上 升 或上 升 或下降下降a%上升或下降上升或下降DOL*a%上升或下降上升或下降DFLI*DOL*a%上升或下降上升或下降DFLD*DFLI*DOL*a%上升或下降上升或下降DFLD*D

13、FLI*DOL*a%上升或下降上升或下降DFLI*DOL*a%第一个杠杆第一个杠杆DOL作用作用第二个杠杆第二个杠杆DFLI作用作用第 三 个 杠 杆第 三 个 杠 杆DFLD作用作用-bs-F-I-T-D/m12、融资风险、融资风险 1. 现金性融资风险 2. 收支性融资风险 3. 如何通过融资组合控制现金性融资风险 4. 如何通过融资组合控制收支性融资风险 5. 西方信号传递理论介绍 案例：1）马绍尔公司与林斯特公司 2）米尔肯 （美国） 13、西方股利理论、西方股利理论股利无关论股利无关论股利相关论股利相关论完善中的理论完善中的理论股利剩余理论股利剩余理论MM理理论论假设排除论假设排除论

14、一鸟在手论一鸟在手论 税赋差异论税赋差异论 客户效应客户效应 信息效应信息效应 代理费用代理费用 预期理论预期理论股利政策股利政策影响股利政策的因素影响股利政策的因素法律限制法律限制资产流动性资产流动性盈利的可预测性盈利的可预测性所有权控制所有权控制通货膨胀通货膨胀 传播信息论传播信息论现现金金股股利利股 票股 票分 割分 割及 股及 股票 股票 股利利股股票票回回购购股 利股 利政 策政 策的 影的 影响响长期资金长期资金短期资金短期资金永久性资产临时性资产资产与融资资产与融资保守型保守型 一般型一般型 冒险型冒险型14、筹资组合策略（案例：、筹资组合策略（案例：tpy公司）公司）1515、

15、杜邦分析法的五因素解析及案、杜邦分析法的五因素解析及案例例 税收效应比率财务结构比率财务费用比率资产周转率销售经营利润率税前利润税后利润权益资本总资产息税前利润税前利润总资产销售收入销售收入息税前利润权益资本税后利润权益资本报酬率分析分析：销售经营利润率销售经营利润率取决于？取决于？资产转转率资产转转率取决于？取决于？财务费用比率与财务结构比率财务费用比率与财务结构比率取决于？取决于？税收效应比率税收效应比率取决于？取决于？2009年17.22%2010年31.02%2011年61.46%不断为股东创值！201120102009销售经营利润率销售经营利润率资产周转率资产周转率财务费用比率财务费

16、用比率 财务结构效应财务结构效应税收效应税收效应ROEROE销售经营利润率销售经营利润率资产周转率资产周转率财务费用比率财务费用比率 财务结构效应财务结构效应税收效应税收效应ROEROE61.46%1.31 69.64%31.02%1.82 50.11%17.22%1.31 23.63% 销售经营利润率和资产周转率反映公司的经营决策，共为ROE贡献21.01%。 经营利润率的大幅提高增添巨大价值，但周转效率的降低损害了股东价值！销售经营利润率销售经营利润率资产周转率资产周转率财务费用比率财务费用比率 财务结构效应财务结构效应税收效应税收效应ROEROE17.22%1.31 1.41 0.992

17、 69.64%31.02%1.82 1.22 0.995 50.11%61.46%1.31 1.16 0.998 23.63% 财务财务效应和财务结构效应反映公司的融资决策，为 ROE贡献了-3.31%； 没有有息金融负债，没有杠杆效应； 融资决策效应略微降低并未给股东带来过多影响。销售经营利润率销售经营利润率资产周转率资产周转率财务结构效应财务结构效应 财务成本效应财务成本效应税收效应税收效应ROEROE61.46%1.31 1.16 0.998 74.79%69.64%31.02%1.82 1.22 0.995 72.91%50.11%17.22%1.31 1.41 0.992 75.20

18、%23.63% 三年来税负效应约为25%，说明公司没有享受税收优惠政策， 税负效应未能给股东增添价值。 因此，xx公司ROE提升的最重要原因在于销售经营利润率的提高，即其盈利能力为股东创增了价值！ 核心团队和品牌价值为公司打造了行业地位，增强公司核心竞争力。ROE五因素分析五因素分析横向分析横向分析公司公司净资产净资产收益率收益率销售经销售经营利润率营利润率资产资产周转率周转率财务财务费用率费用率财务财务结构率结构率税收税收效应比率效应比率xx公司公司11.60%8.30%1.1498.31%1.6674.64%中储股份中储股份5.65%1.82%2.0278.88%2.6573.75%怡亚通

19、怡亚通12.47%0.42%0.5614.874.2284.55%表表 xx公司、中储股份及怡亚通公司、中储股份及怡亚通ROE五因素分析五因素分析赢利点的差异导致了这三家公司销售经营利润率的差异赢利点的差异导致了这三家公司销售经营利润率的差异xx公司：商业地产公司：商业地产+专业市场专业市场中储股份：贸易业务中储股份：贸易业务怡亚通：服务费收入怡亚通：服务费收入 物流金融业务导致财务费用率与财务结构率的差异显著物流金融业务导致财务费用率与财务结构率的差异显著xx公司：只开展了少量的仓单质押业务公司：只开展了少量的仓单质押业务中储股份：大量开展仓单质押业务中储股份：大量开展仓单质押业务怡亚通：利用衍生金融工具交易怡亚通：利用衍生金融工具交易财务政策效应财务政策效应1.632.0962.75 现金剩余现金剩余现金不足现金不足EVA 0EVA 02004销售增长销售增长%- 自 我 可 持自 我 可 持续增长续增长%ROIC-WACC2003200216. 企业投融资要关注财务企业投融资要关注财务战略矩阵战略矩阵问题思考