国际财务管理ppt

1、跨国融资概述国际融资的战略设计国际融资的战略设计Chapter 12International Bond Market国际债券市场Chapter ObjectiveThis chapter continues discussion of international capital markets with a discussion of the structure of the international bond market.Key termsBearer bond 不记名债券不记名债券Bond with equity warrants 附认股权证的债券附认股权证的债券Broker 经纪人

2、经纪人Convertible bond 可转换债券可转换债券Dual-currency bond 双币债券双币债券Equity-related bond 权益型债券权益型债券Eurobond 欧洲债券欧洲债券 Euro-medium-term note 欧洲中期票据欧洲中期票据Floating-rate note 浮动利率债券浮动利率债券Key termsForeign bond 外国债券外国债券Market maker 做市商做市商Primary market 一级市场一级市场Registered bond 记名债券记名债券Secondary market 二级市场二级市场Straight

3、fixed-rate bond 固定利率债券固定利率债券Stripped bond 拆分债券拆分债券Underwriter 承销商承销商Zero-coupon bond 零息债券零息债券Chapter OutlineThe Worlds Bond Markets: A Statistical PerspectiveForeign Bonds and EurobondsTypes of InstrumentsCurrency Distribution, Nationality, Type of IssuerChapter OutlineInternational Bond Market Cred

4、it RatingsEurobond Market Structure & PracticesInternational Bond Market Indexes12.1世界债券市场统计国际债券市场的规模大约是股票市场规模国际债券市场的规模大约是股票市场规模的的1.5倍。倍。大部分国际债券的标价货币为美元、欧元大部分国际债券的标价货币为美元、欧元和日元。和日元。Most issues are denominated in U.S. dollars, euro and Japanese yen.Amounts of Domestic and International Bonds Outs

5、tanding(As of Mid-Year 2007 in Billions of U.S. Dollars)Currency DomesticPercentInternationalPercentTotalPercentU.S. $18,596.1044.2%7,129.2036.1%25,725.3041.6%Euro 9,032.5021.5%9,395.8047.5%18,428.3029.8%Pound 1,033.702.5%1,635.208.3%2,668.904.3%Yen 6,478.2015.4%504.82.6%6,983.0011.3%Other6,968.2016

6、.5%1,099.005.6%8,067.2013%Total42,108.70100%19,764.00100%61,872.70100%Domestic and International Bonds Outstanding(As of Mid-Year 2007 in U.S. $Billions)Percentage截至截至2010年底，全球未清偿的债券面值大约为年底，全球未清偿的债券面值大约为90321.4亿美元，以本国货币发行的债券规模为亿美元，以本国货币发行的债券规模为63708.70亿美元亿美元，占了全球债券市场的，占了全球债券市场的76.3%，国际市场上以其他国家，国际市场上

7、以其他国家货币发行的债券占货币发行的债券占23.7%。无论是在国内债券市场，还是在国际债券市场，美元、无论是在国内债券市场，还是在国际债券市场，美元、欧元都是主要的标价货币，占据整个债券市场的欧元都是主要的标价货币，占据整个债券市场的66.3%。以美元标价的国内债券比例占全部本国债券的。以美元标价的国内债券比例占全部本国债券的39.4%，而以美元发行的国家债券比例占全部国际债券发行的，而以美元发行的国家债券比例占全部国际债券发行的38.2%；而以欧元发行的国内债券比例为；而以欧元发行的国内债券比例为19.9%，远，远低于以欧元发行的国际债券比例低于以欧元发行的国际债券比例45.1%。国际债券市

8、场概况货币货币本国债券本国债券比例比例国际债券国际债券比例比例合计合计比例比例美元美元25 081.5039.4%10 172.8038.2%35 254.339.0%欧元欧元12 647.4019.9%12 011.7045.1%24 659.127.3%英镑英镑1 549.902.4%2 141.008.0%3 690.94.1%日元日元12 456.9019.6%741.802.8%13 198.714.6%其他其他11 973.00 18.8%1 545.405.8%13 518.415.0%合计合计63 708.70 100.0%26 612.70100.0% 90 321.4100

9、.0%截至截至20102010年底未清偿的国内和国际债券的金额年底未清偿的国内和国际债券的金额 单位:10亿美元12.2 Foreign Bonds and EurobondsBearer Bonds and Registered Bonds（不记名债券和记名债券）（不记名债券和记名债券）National Security Registrations（美国证券法规）（美国证券法规）Withholding Taxes（预提税）（预提税）Global Bonds（全球债券）（全球债券）The two segments ofinternational bond marketforeign bond外

10、国债券是指一国借款者在外国债券是指一国借款者在国外资本市场上发行的以发行所在地货币标价的国外资本市场上发行的以发行所在地货币标价的债券。例如，一家法国的国际公司在美国资本市债券。例如，一家法国的国际公司在美国资本市场上发行的以美元标价的国际债券就是外国债券。场上发行的以美元标价的国际债券就是外国债券。Examples: Bulldog bonds猛犬债券猛犬债券, Yankee bonds扬基债券扬基债券, Samurai Bonds武士债券武士债券 , 外国债券p纽约外国债券纽约外国债券外国借款者在美国发行的以美元计价并主要由美国国外国借款者在美国发行的以美元计价并主要由美国国内证券承销商包

11、销的债券称为扬基债券（内证券承销商包销的债券称为扬基债券（Yankee Bonds）。）。扬基债券必须经美国证券交易委员会（扬基债券必须经美国证券交易委员会（SEC）批准才）批准才允许出售给美国公众。债券期限以中期为主，一般为允许出售给美国公众。债券期限以中期为主，一般为6-8年，借款者一般为国际机构、外国政府，也有一部年，借款者一般为国际机构、外国政府，也有一部分为公司借款人。分为公司借款人。外国债券东京外国债券东京外国债券外国借款者在日本资本市场上发行的面向日本外国借款者在日本资本市场上发行的面向日本投资者以日元标价的债券通常称为武士债券（投资者以日元标价的债券通常称为武士债券（Samur

12、ai Bonds）。）。武士债券期限一般为武士债券期限一般为5-20年，借款人多为国年，借款人多为国际机构以及信用评级较高的外国政府。武士债际机构以及信用评级较高的外国政府。武士债券的发行和募集需事先向日本大藏省申报，发券的发行和募集需事先向日本大藏省申报，发行时需要日本某家证券公司作为主承销商。行时需要日本某家证券公司作为主承销商。外国债券p伦敦外国债券伦敦外国债券在伦敦市场发行的外国债券被称为猛犬债券（在伦敦市场发行的外国债券被称为猛犬债券（Bulldog Bonds），期限为），期限为5-40年，外国政府与企业均可在伦敦年，外国政府与企业均可在伦敦市场发行外国债券。公募债券需由伦敦市场的

13、银行组织市场发行外国债券。公募债券需由伦敦市场的银行组织包销团进行包销。包销团进行包销。p瑞士外国债券瑞士外国债券瑞士法郎外国债券业务的经营权仅限于瑞士本国的银行瑞士法郎外国债券业务的经营权仅限于瑞士本国的银行等金融机构。如果外国债券是公募发行，则一律由固定等金融机构。如果外国债券是公募发行，则一律由固定的包销团包销，且分配比例通常是固定的。期限一般为的包销团包销，且分配比例通常是固定的。期限一般为8-15年，瑞士外国债券市场规模较大，大量的外国政府年，瑞士外国债券市场规模较大，大量的外国政府和公司选择到瑞士市场发行外国债券。和公司选择到瑞士市场发行外国债券。法兰克福外国债券法兰克福外国债券德

14、国的外国债券市场主要在法兰克福，是德国的外国债券市场主要在法兰克福，是仅次于瑞士和纽约的外国债券市场。该市仅次于瑞士和纽约的外国债券市场。该市场的特点是德国场的特点是德国6家主要银行组成外国债券家主要银行组成外国债券小组委员会，以自我调节方式调整债券发小组委员会，以自我调节方式调整债券发行。债券期限一般为行。债券期限一般为5-10年。年。Eurobond 欧洲债券欧洲债券one denominated in a particular currency, but sold to investors in national capital markets other than the countr

15、y which issues the denominating currency.是指以某一特定货币标价、但在发行该货币之是指以某一特定货币标价、但在发行该货币之外的另一国资本市场上出售给投资者的国际债外的另一国资本市场上出售给投资者的国际债券。券。例如，一家日本的国际公司分别在法国、德国例如，一家日本的国际公司分别在法国、德国发行的以美元标价的国际债券就属于欧洲债券发行的以美元标价的国际债券就属于欧洲债券。 被看好的原因第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既不需要向场，债券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率

16、管制和任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币发行数额限制，还可以选择多种计值货币。 第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金。便筹资者筹集资金。 被看好的原因第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低。低。 第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。 第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可

17、以保第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要，存在国外，适合一些希望保密的投资者需要，也有利于逃避国内所得税。也有利于逃避国内所得税。第六，投资风险小，收益较高。发行人主要是各国政府、国际金融机构以及比较大的跨国公司。第七，成本较低。不存在法规管制，发行手续费较低；二级市场发达，税收的好处，投资者愿意接受低利率。第八、货币选择性强。龙债券(Dragon bonds) 在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家或地区货币标价发行的债在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家或地区货币标价发行的债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物。从券。龙债券是东亚经济迅

18、速增长的产物。从1992年起，龙债券得到了迅速年起，龙债券得到了迅速发展。其典型偿还期限为发展。其典型偿还期限为38年。年。 一般是一次到期还本、每年付息一次的一般是一次到期还本、每年付息一次的长期固定利率债券，或者是以美元计价，以伦敦银行同业拆放利率为基准，长期固定利率债券，或者是以美元计价，以伦敦银行同业拆放利率为基准，每一季或每半年重新定一次利率的浮动利率债券。每一季或每半年重新定一次利率的浮动利率债券。 龙债券的发行以非亚洲国家货币标定面额，尽管有一些债券以加拿大元、澳龙债券的发行以非亚洲国家货币标定面额，尽管有一些债券以加拿大元、澳元和日元标价，但多数以美元标价。元和日元标价，但多数

19、以美元标价。 龙债券的发行人来自亚洲、欧洲、北美龙债券的发行人来自亚洲、欧洲、北美洲和南美洲，投资者则来自亚洲的主要国家，而且他们都是债券发行的原始洲和南美洲，投资者则来自亚洲的主要国家，而且他们都是债券发行的原始购买者。购买者。 龙债券在亚洲地区龙债券在亚洲地区(香港或新加坡香港或新加坡)挂牌上市，其典型偿还期限为挂牌上市，其典型偿还期限为3-8年。龙年。龙债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资人包债券对发行人的资信要求较高，一般为政府及相关机构。龙债券的投资人包括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。括官方机构、中央银行、基金管理人及个人投资者等。 龙债券具

20、有欧洲债券的性质龙债券具有欧洲债券的性质Foreign bonds VS. EurobondsForeign bondsEurobonds计价货币是发行地当地的货币计价货币必须是非发行地当地的货币记名债券不记名债券债券利息多为半年支付一次债券利息多为一年支付一次受到发行地的政府管制，发行成本高且发行速度慢不受任何官方管制，发行速度快常由一家投资银行负责发行常由许多大型国际银行合组成一个银团，成员各自分摊一部分销售金额常有昵称不记名债券与记名债券Bearer Bonds and Registered Bonds不记名债券持券人只凭息票领取利息。好处是投资者不记名债券持券人只凭息票领取利息。好处是

21、投资者的身份保密，坏处是投资者一旦损毁或失去债券便难的身份保密，坏处是投资者一旦损毁或失去债券便难以证明其拥有人的身份。以证明其拥有人的身份。记名债券附有持有人的姓名，或者按持有人姓名分配记名债券附有持有人的姓名，或者按持有人姓名分配一个序列号。一个序列号。美国法律规定，向美国公民出售美国法律规定，向美国公民出售“扬基债券扬基债券”(Yankee bonds)和美国公司债券必须是记名债券。和美国公司债券必须是记名债券。12.2.2 美国证券法规National Security Registrations扬基债券必须同美国国内债券一样遵守美国的证券法扬基债券必须同美国国内债券一样遵守美国的证券

22、法规。规。借款者由于在美国发行债券所受监管成本过高，使得借款者由于在美国发行债券所受监管成本过高，使得借款者更倾向于在欧洲货币市场上发行债券。借款者更倾向于在欧洲货币市场上发行债券。在美国首次发行的欧洲债券不可以出售给美国公民。在美国首次发行的欧洲债券不可以出售给美国公民。美国公民可以在二级市场上买入欧洲债券。美国公民可以在二级市场上买入欧洲债券。12.2.3 预提税Withholding Taxes在在1984年前，美国对持有美国政府债券或者公年前，美国对持有美国政府债券或者公司债券的非居民所获得的利息征收司债券的非居民所获得的利息征收30%的预提的预提税。税。预提税的废止使得美国政府债券和

23、公司债券的预提税的废止使得美国政府债券和公司债券的相对收益有了重大变化。相对收益有了重大变化。这让人相信这样的观念这让人相信这样的观念,市场参与者会对税法变市场参与者会对税法变化反应。化反应。12.2.5 全球债券Global Bonds单个借款人同时在北美、欧洲和亚洲出售单个借款人同时在北美、欧洲和亚洲出售的大型国际债券。的大型国际债券。全球债券以美元标价，由美国的公司以欧全球债券以美元标价，由美国的公司以欧洲债券的形式在海外交易，以国内债券的洲债券的形式在海外交易，以国内债券的形式在美国国内交易。形式在美国国内交易。12。3 债券工具的种类Types of Instruments固定利率债

24、券固定利率债券Straight Fixed Rate Debt浮动利率债券浮动利率债券Floating-Rate Notes与权益相关的债券与权益相关的债券Equity-Related Bonds双重货币债券双重货币债券Dual-Currency Bonds 12.3.1 Straight Fixed Rate DebtStraight fixed-rate bond issues have a designated maturity date at which the principal of the bond issue is promised to be repaid.固定利率债券Str

25、aight Fixed Rate Debt这种这种“基本型基本型”债券有固定的期限和付息率，债券有固定的期限和付息率，但不附任何别的选择权。但不附任何别的选择权。由于大部分欧洲债券是由于大部分欧洲债券是不记名债券不记名债券，付息周，付息周期以年为单位。期以年为单位。新发行的国际债券有一大部分是固定利率债新发行的国际债券有一大部分是固定利率债券。券。欧洲中期票据（Euro-medium-term notes）欧洲中期票据基本特征与债券相似，有固定的面值、到欧洲中期票据基本特征与债券相似，有固定的面值、到期日和利率。其期限一般为期日和利率。其期限一般为9个月至个月至10年，利息通常为年，利息通常为

26、半年支付一次，欧洲中期票据较好地填补了欧洲商业票半年支付一次，欧洲中期票据较好地填补了欧洲商业票据与欧洲长期债券之间的空缺。据与欧洲长期债券之间的空缺。欧洲中期票据与债券不同之处在于：欧洲中期票据是一欧洲中期票据与债券不同之处在于：欧洲中期票据是一种发行便利，可以在一定时期连续发行，债券是一次售种发行便利，可以在一定时期连续发行，债券是一次售完为止。而且，欧洲中期票据发行单位相对较小，通常完为止。而且，欧洲中期票据发行单位相对较小，通常在在200万万-500万美元之间。万美元之间。浮动利率债券Floating-Rate Notes类似于可调利率抵押贷款。类似于可调利率抵押贷款。其通常参考利率是

27、其通常参考利率是3个月或者个月或者6个月的伦敦个月的伦敦银行同业拆借利率。（银行同业拆借利率。（LIBOR) London InterBank Offered Rate 因为浮动利率债券每六个月或因为浮动利率债券每六个月或12个月调一个月调一次利息，因此其溢价或折扣率非常小。次利息，因此其溢价或折扣率非常小。只要违约风险不变。只要违约风险不变。与权益相关的债券Equity-Related Bonds可转换债券可转换债券Convertible bonds 允许购买人在规定的时间范围内将其购买的允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。债券转换成指定公司的股票。附认股权证债券

28、附认股权证债券Bonds with equity warrants持有人依法享有在一定期间内按约定价格（持有人依法享有在一定期间内按约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券加执行价格）认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合。上认股权证的产品组合。双重货币债券Dual-Currency Bonds是固定利息债券的一种，债券利息用一种货币支付，本金是固定利息债券的一种，债券利息用一种货币支付，本金另一种货币支付。另一种货币支付。A straight fixed-rate bond, with interest paid in one currency, and principal

29、in another currency.日本企业发行过大量的该债券，利息用日元支付，本金用日本企业发行过大量的该债券，利息用日元支付，本金用美元支付。美元支付。是跨国公司为海外子公司融资的好选择。是跨国公司为海外子公司融资的好选择。P271 表表12-3债券类型划分的未清偿国际债券单位：10亿美元工具2005200620072008220092010固定利率债券9 682.0 11 619.7 14 007.4 14 430.7 17 266.4 18 394.4 浮动利率债券3 956.5 5 597.8 7 172.7 7 902.0 8 347.1 7 871.0 可转换债券315.3

30、336.7 390.7 396.3 439.4 482.3 附认股权证债券7.3 7.3 6.7 5.2 4.2 3.2 合计13 961.0 17 561.6 21 577.6 22 734.3 26 057.1 26 750.8 12.5.国际债券的信用评级Credit rating is a current assessment of the creditworthiness of a borrower, or the creditworthiness of a borrower with respect to a particular debt security or other financial obligation. 主要关注于违约风险，不关注汇率风险。主要关注于违约风险，不关注汇率风险。Focus on default risk, not exchange rate risk.对外债评级，主要关注政治风险与经济风险。对外债评级，主要关注政治风险与经济风险。Asses