《国金与国结》第九章金融衍生工具

1、第九章第九章 金融衍生工具业务金融衍生工具业务 第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述 一、金融衍生工具概念一、金融衍生工具概念 （Derivative Financial Instrument） 金融衍生工具是指在基础金融资产（如外汇、金融衍生工具是指在基础金融资产（如外汇、股票、债券等金融资产）交易基础上所派生出来股票、债券等金融资产）交易基础上所派生出来的金融期货、金融期权、互换业务的合约，这些的金融期货、金融期权、互换业务的合约，这些合约统称为衍生金融工具。合约统称为衍生金融工具。 金融衍生工具价值也取决于基础金融资产的价格及其变化。 二、金融衍生工具的种类二、金融衍生工具的种

2、类 （一）期货型金融衍生工具（一）期货型金融衍生工具 指买卖双方在交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交割标准数量特定金融工具的合约。 （二）期权型金融衍生工具（二）期权型金融衍生工具 是指合约双方按约定价格，在约定日期内就是否买卖某种金融工具所达成的契约。 （三）互换型金融衍生工具（三）互换型金融衍生工具 指两个或者两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。 （四）远期型金融衍生协议（四）远期型金融衍生协议 是指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约。 也以将其划分为金融期货与金融期权两大类： l金融期货金融

3、期货 是指交易双方在将来某一特定时间按双方商定的价格，买卖特定金融资产的合约。 一般包括：外汇期货外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等形式。 2金融期权金融期权 指买卖某种特定金融产品选择的权利，即金融期权的买方向期权卖方支付一定费用后，获得在合约的有效期内，按合约规定的协议价格，向卖方购买（或卖出）合约规定数量的金融产品，或放弃合约的履行。 三、金融衍生工具的特点三、金融衍生工具的特点 1. 未来性未来性： 2. 契约性契约性： 3账外性：账外性： 4替代性：替代性： 5组合性组合性 6反向性：反向性： 7杠杆性：杠杆性： 衍生金融工具交易的显著特点是它具有高杠杆比例，即金融合约价值可以多

4、倍地高杠杆比例，即金融合约价值可以多倍地（通常为数十倍）高于保证金价值（通常为数十倍）高于保证金价值，保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。 四、金融衍生工具的产生与发展四、金融衍生工具的产生与发展 （一）汇率、利率波动频繁（一）汇率、利率波动频繁 （二）以表外业务增加收益，增强国际竞（二）以表外业务增加收益，增强国际竞争实力。争实力。 （三）科学技术在金融业的应用（三）科学技术在金融业的应用 五、金融衍生工具的作用和影响五、金融衍生工具的作用和影响（一）金融衍生工具的积极作用（一）金融衍生工具的积极作用 1提供套期保值的新工具 2促进国际金融市场一体化 3形成未来合理价格 （二）金融衍生工

5、具的消极影响（二）金融衍生工具的消极影响 1使投机交易盛行 2杠杆原理放大风险 3增加经济主体内部管理困难第二节第二节 外汇期货交易外汇期货交易 一、外汇期货交易的概念一、外汇期货交易的概念 （Foreign Exchange Futures） 指交易双方在期货交易所内，通过公开竞指交易双方在期货交易所内，通过公开竞价买进或卖出在未来某一日期、按协议汇率，价买进或卖出在未来某一日期、按协议汇率，交割标准数量外汇的合约交易。交割标准数量外汇的合约交易。 买入期货买入期货 =买入期货合约买入期货合约 =作为期货买方签订合约作为期货买方签订合约 =持有买入合约持有买入合约 二、外汇期货交易的原理二、

6、外汇期货交易的原理 1保证金交易保证金交易 外汇期货交易的买卖双方均需缴纳保证外汇期货交易的买卖双方均需缴纳保证金。金。 保证金的作用是确保买卖双方履行合约义务，并用于弥补期货合约价值变动所引起的潜在损失。 保证金分为：保证金分为： 起始保证金：起始保证金：交易开始前交纳的保证金，交易的币种不同其数额也不同。 维持保证金：维持保证金：是交易所允许的最低保证金。如果帐户余额低于维持保证金，客户必须补交保证金使得帐户余额重新达到起始保证金的水平。 2实行无负债制度（逐日盯市制度）实行无负债制度（逐日盯市制度） 清算所每天都按照当日结算价与原成交价比较，以计算出每个会员的盈亏，盈利任由客户提取，亏损

7、要从保证金中扣除。 保证金如果低于维持保证金，则客户必须在次日开盘前补足到原始保证金水平，否则，交易所有权将其平仓，从而避免客户的违约风险。 期货交易的保证金和无负债制度防止了客户的期货交易的保证金和无负债制度防止了客户的违约风险。违约风险。 3平仓机制平仓机制 外汇期货交易的平仓机制是指期货交易者主要通过平仓的方式了结期货合约。 4交易数量限制交易数量限制 指交易者在某一期货市场上，最多可持有的期货合约数量。 三、期货市场的参与者三、期货市场的参与者 （一）交易所（一）交易所 会员从事金融期货交易的场所。 它是一个非盈利性机构，主要工作是制定期货交易的规则和交易程序，并监督会员行为。 （二）

8、交易所会员（二）交易所会员 交易所实行会员制，在交易所内从事交易是会员的当然权利。 场内交易商：场内交易商：为自己进行交易的会员； 场内经纪人：场内经纪人：替客户进行交易的场内代理人。 清算会员：清算会员：能直接与清算所交易的会员 非清算会员：非清算会员：只能在清算会员那里设立交易帐户，并通过清算会员结算。 （三）清算所（三）清算所 清算所是期货交易所之下的负责期货合同交易的盈利性机构，它由清算会员设立并拥有。 清算所作用：清算所作用： 1保证履约保证履约 2收取保证金收取保证金 3结算和保证金管理结算和保证金管理。 （四）经纪公司（四）经纪公司 接受客户委托，并指示派驻交易所的代表，即场内经

9、纪人具体执行。 （五）市场参与者（五）市场参与者 即客户，根据参与交易的目的不同，又可分为套期保值者和投机者两类。 四、外汇期货合约的基本内容四、外汇期货合约的基本内容 1交易标的和数量交易标的和数量 用一定数量的货币单位表示。 2. 最小变动价位最小变动价位 指进行外汇期货交易时的最低报价单位。 3. 每日最大波动限制每日最大波动限制 一旦价格波动达到最高波动限制，当天交易自行终止。 4. 交割日期和地点交割日期和地点 交割日期是期货交易所要求未平仓的合约必须进行交割的日期。 以每年的3月、6月、9月和12月份为交割月交割月，具体交割日期交割日期是是每个交割月第三个星期的星期三。 交割地点交

10、割地点是清算所指定的银行。 5. 最后交易日最后交易日 是指期货交易所允许该外汇期货合约进行交易的最后期限，过了该期限，仍然没有平仓的外汇期货合约，必须进行现汇交割。 五、外汇期货的结算五、外汇期货的结算 1买卖盈亏的结算方法买卖盈亏的结算方法： 买卖盈亏（卖出价 - 买入价）单位合约面值当日平仓合约数 2浮动盈亏的结算方法浮动盈亏的结算方法： 浮动盈亏 （当日结算价 - 买入价）单位合约面值持仓合约数 （卖出价 - 当日结算价）单位合约面值持仓合约数 例题例题： 某客户进行英镑期货交易的情况如下：交易日 买卖合约数 成交价 结算价第一天 卖出3份 1.6772 1.6762第二天 1.679

11、2第三天 买入5份 1.6732 1.6712第四天 卖出2份 1.6782 1.6772 结算结果如下： 第一天：第一天： 浮动盈亏（1.6772 1.6762）625003 187.5（美元）第二天：第二天： 浮动盈亏（1.6772 1.6792）625003 -375（美元）第三天：第三天： 买入5份合约，既有买卖盈亏（平仓3份），又有浮动盈亏（持仓2份） 买卖盈亏（1.6772 1.6732）625003 750（美元） 浮动盈亏（1.6712 1.6732）625002 -250（美元）第四天：第四天： 将仅有的2份合约也平仓了，也就只有买卖盈亏，没有浮动盈亏了。 买卖盈亏（1.67

12、82 1.6732）625002 625（美元） 该客户总盈亏： 187.5-375+750-250+625 = 937.5美元 六、外汇期货交易与远期外汇交易的异同六、外汇期货交易与远期外汇交易的异同 （一）相同之处：（一）相同之处： 1都是以未来某时为交割日； 2都通过合同把汇率固定下来； 3都是为了保值或投机。（二）二者的相同之处（二）二者的相同之处差异之处差异之处外汇期货交易外汇期货交易远期外汇交易远期外汇交易1交易场所交易所场内交易场外的银行柜台交易2参与者参与者广，除会员外，其他人可委托交易银行与往来良好或取得信用额度的客户交易3交易对象以某外汇为标的物的合约某种外汇4合约形式标准

13、化合约非标准化合约5报价及成交买方报买价卖方报卖价、竞价成交银行双向报价、确认成交差异之处差异之处外汇期货交易外汇期货交易远期外汇交易远期外汇交易6价格波动价格波动频繁、有每日最大波幅限制报价变动频率低、波动幅度无限制7责任关系买卖双方无直接合约关系买卖双方有直接合约关系8履约保证向买卖方收取一定比率保证金银行以客户资信作为履约保证9信用风险一般不存在信用风险存在信用风险10交易成本较高。手续费、保证金利息损失、佣金较低，一般只有买卖差价中含有的服务费差异之处差异之处外汇期货交易外汇期货交易远期外汇交易远期外汇交易11终结方式多以对冲方式终结交易多以交割方式终结交易12交易规则交易所有具体规定

14、依据银行同业惯例13清算清算所每日结清到期日在银行一次结清14委托方式限价订单、市价订单被动接受15交易币种交易币种较少交易币种较多 七、外汇期货的套期保值七、外汇期货的套期保值 （一）外汇期货套期保值的原则（一）外汇期货套期保值的原则 套期保值的原则是“均等相对”： 均等均等期货市场与现汇市场上交易的外汇，数量和币种相同； 相对相对在期货市场与现汇市场采取相反的交易行为。即在买进现汇的同时卖出期货，或在卖出现汇的同时买进期货，以达到避免汇率风险的目的。 同向变动性同向变动性： 是指期货价格与现货价格的运动方向相同，且二者变动幅度也比较接近。即对同一种货币价格在两种市场上同升同。 价格趋同性价

15、格趋同性： 指随看期货合同到期日的临近，期货价格与现货价格的差额越来越小，在到期日，二者基本相等。 （二）套期保值的类型（二）套期保值的类型 1卖出套期保值卖出套期保值（空头套期保值、卖出对冲） 是指企业在现货市场处于多头低位（债权人），先在期货市场卖出期货以锁定外汇价格，当这种期货价格下降时，再将其买入，以补偿现货市场价格下跌的风险，达到套期保值的目的。 将来要收汇 出现业务多头 构建期货空头 即： 将卖则现在卖将卖则现在卖 外汇头寸为零 达到避免风险目的 2买进套期保值买进套期保值（多头套期保值、买进对冲） 是指企业在现货市场处于空头地位（债务人），先在期货市场买入期货以锁定外汇价格，当这

16、种期货价格上涨时，再将其卖出，以补偿现货市场价格上涨的风险，达到套期保值的目的。 将来要付汇 出现业务空头 构建期货多头 即, 将买则现在买将买则现在买 外汇头寸为零 达到避免风险目的 应用举例应用举例 03年6月3日，美国A公司向瑞士出口价值75万瑞士法郎商品，6个月后收款。签约时市场汇率为：USD/CHF=1.2145/82；芝加哥外汇期货市场12月到期的瑞士法郎价格为：USD0.8185/CHF；如到期市场汇率：USD/CHF=1.2515/45；期货市场12月到期的瑞士法郎价格为USD0.7975/CHF； 问： 1）A公司如何做外汇期货交易进行套期保值？ 2）计算A公司损益，是否达到

17、套期保值目的？ 3）A公司最后的出口本币收入是多少？ 解：解： 1）根据将卖则现在卖将卖则现在卖的原则，A公司签订出口合同后，在外汇期货市场卖出12月期的瑞士法郎合约6份。 （7512.5=6） 2）A公司的损益计算如下表：公司的损益计算如下表： 现 货 市 场 期 货 市 场6月3日： 若卖出CHF 75万 6月3日：卖出6份12月期 瑞士法郎合约汇率：USD1= CHF 1.2182 汇率：USD0.8185/CHF价值： USD61.5662万 价值： USD61.3875万12月3日： 卖出CHF 75万 12月3日：买进6份12月期 瑞士法郎合约汇率：USD1= CHF 1.2545

18、 汇率：USD0.7975/CHF价值： USD59.7848万 价值：USD 59.8125万损失： USD17814 盈利：USD15750 A公司净损益：15750-17814=2064美元 可见，A公司如果不做套期保值，在现汇市场将损失17814美元，进行套期保值后，在期货市场却有15750美元的盈利，抵消后仅损失2064美元。因此，A公司基本达到了套期保值的目的。 3）A公司最后的出口本币收入公司最后的出口本币收入 75万/1.2545 + 15750 = 61.3598万美元价格发现功能价格发现功能 期货市场价格不是个别交易的结果，而是一个集约化程度较高的市场上形成的价格，因而比较

19、真实地反映了社会供求状况，克服了分散交易形成价格的时空局限性和信息的不完全性。 这种价格又随时通过新闻媒介和信息网络向全世界传播，成为进行国际贸易和外汇交易的重要价格依据。 价格发现功能价格发现功能 期货市场采用期货市场采用“公开、公平、公正公开、公平、公正”的集中竞价交易，的集中竞价交易，产生能反映未来市场供求状况的期货价格。产生能反映未来市场供求状况的期货价格。 在成熟的期货市场作用下，现货企业往往采用期货价在成熟的期货市场作用下，现货企业往往采用期货价格作为现货交易的报价。格作为现货交易的报价。第三节第三节 外汇期权交易外汇期权交易 一、外汇期权交易的概念一、外汇期权交易的概念 （一）外

20、汇期权交易的含义（一）外汇期权交易的含义 1期权的含义期权的含义： 期权又称选择权，指期权合同的买方以支付一定期权费为代价，拥有在规定日期（或期限内）自由决定是否按协议价格买入（或卖出）规定数量标的资产的选择权。 教材定义：教材定义： 指以合约形式确认，买方在支付一定费用的基础上，拥有在规定时日或期限内，以执行价格执行或放弃其购买（或出售）规定数量的标的资产的权利。 当标的物资产是外汇时，则为外汇期权外汇期权，相应的执行价格则为协议汇率。 期权买方，合约赋予他的是权利而非义务。期权买方，合约赋予他的是权利而非义务。 期权卖方，合约赋予他的是义务而非权利。期权卖方，合约赋予他的是义务而非权利。

21、2期权的特点期权的特点 期权交易的买卖双方，在权利和义务上是不对等的！ 收益和亏损不对称！ （二）期权合约的主要内容（二）期权合约的主要内容 1合约标的的种类和数量 2期权的有效期 3期权费（保险费） 是期权买方为获取期权而向期权卖方支付的费用它代表期权的价格。 1）它是期权买方可能遭受的最大损失； 2）期权卖方可立即得到一笔期权费收入。 4执行执行价格 5保证金 二、外汇期权的分类二、外汇期权的分类 （一）（一）按行使期权的时间划分按行使期权的时间划分 1美式期权美式期权 指从定约日至到期日，期权买方随时可以行使的期权。 2欧式期权欧式期权 指仅允许期权买方在到期日行使的期权。 美式期权的期

22、权费高于欧式期权，因为它赋予美式期权的期权费高于欧式期权，因为它赋予期权买方更大的选择自由，并使期权卖方承担更期权买方更大的选择自由，并使期权卖方承担更大的风险大的风险。 （二）（二）按期权的交易场所划分按期权的交易场所划分 1场内期权 指在交易所交易的期权。 2场外期权 指期权买方和卖方在交易所外自行商定交易的期权，也称柜台交易。 （三）按期权买方的权利划分（三）按期权买方的权利划分 1看涨期权看涨期权） 又称择购期权或多头期权、买进期权： 指期权买方以一定的保险金为代价，获得在一期权买方以一定的保险金为代价，获得在一定的期限内按照双方商定的协议价格买进一定数定的期限内按照双方商定的协议价格

23、买进一定数量外汇的权利或放弃该权利量外汇的权利或放弃该权利。 当人们预期某种外汇的价格将上涨时，才会去购买这种买进期权。 2看跌期权看跌期权 又称择售期权或空头期权、卖出期权： 指期权买方以一定的保险金为代价，获取在一期权买方以一定的保险金为代价，获取在一定的期限内按照双方商定的协议价格卖出一定数定的期限内按照双方商定的协议价格卖出一定数量外汇的权利或放弃该权利量外汇的权利或放弃该权利。 当人们预测某种商品或金融工具价格有下降趋势时，才会去购买这种卖出期权。 3双向期权双向期权 指期权买方在同一时间买进同一种商品或金融指期权买方在同一时间买进同一种商品或金融工具的看涨期权和看跌期权工具的看涨期

24、权和看跌期权。 如果金融工具价格上涨，他就实施看涨期权，以较低的协议价格买进金融工具。如果金融工具价格下跌，他就实施看跌期权，以较高的协议价格卖出金融工具。 三、外汇期权费决定的主要因素三、外汇期权费决定的主要因素 （一）期权的价值（一）期权的价值 决定期权费即期权价格的基础，是期权内在价值与时间价值之和。 1期权内在价值期权内在价值 指金融工具的市场价格与其协议价格之间对期指金融工具的市场价格与其协议价格之间对期权买方有利的差额。权买方有利的差额。 根据期权内在价值的大小，将期权划分为： 实值期权实值期权：内在价值为正的期权，也叫做价内期权。 虚值期权虚值期权：内在价值为负的期权，也叫做价外

25、期权。 平价期权平价期权：内在价值为零的期权即。 看涨期权：内在价值 = 市场价格执行价格 它是执行价格低于市场价格的那部分价值，实际就是凭借期权可以低价买进的收益可以低价买进的收益。 看跌期权：内在价值 = 执行价格市场价格 它是执行价格高于市场价格的那部分价值，实际就是凭借期权可以高价卖出的收益可以高价卖出的收益。看看涨期权涨期权看看跌期权跌期权实实值值市市场价格协定价格场价格协定价格市市场价格协定价格场价格协定价格虚虚值值市市场价格协定价格场价格协定价格市市场价格协定价格场价格协定价格平平价价市市场价格协定价格场价格协定价格市市场价格协定价格场价格协定价格 只有当期权为实值时，期权购买者

26、才要求执行期权。 归纳如下表：归纳如下表： 2期权的时间价值期权的时间价值 指在未到期时间里市场价格变动所可能带给期权买方的利益。 期权合约未到期时间越长，金融工具价格变动的可能性越大，期权买方的盈利机会越多，故期权价格也会越高； （二）期权费决定的主要因素（二）期权费决定的主要因素 1执行价格执行价格（协定汇率） 在既定的市场价格下，执行价格越高，看涨期权的内在价值越小，看跌期权的内在价值越大。反之，相反。 2市场价格市场价格（市场汇率） 在执行价格（协定汇率）既定情况下，市场汇率越高，看涨期权的内在价值越大，看跌期权的内在价值越小。反之，相反。 3期权的时间值期权的时间值 期权合约的未到期

27、时间。时间越长，买方的赢利机会越多，卖方承担的风险越大，价格也会越高。 4汇率预期波幅汇率预期波幅 汇率波动幅度越大，期权卖方承担的风险越大，故期权价格越高。 5利率波动利率波动 利率越高，看涨期权的保险费越高，看跌期权的保险费越低。 期权定价理论获得1997年度诺贝尔经济学奖 在荣获诺贝尔经济学奖的期权B-S定价公式中，涵盖了协定价格、即期市场价格、期权的时间值、预期汇率的波动幅度和利率等因素。 此外，此外，还需要考虑外汇期权的供求关系，以及期权的种类（美式还是欧式） 四、期权交易的盈亏分析四、期权交易的盈亏分析（一）看涨期权买卖双方的盈亏分析（一）看涨期权买卖双方的盈亏分析 盈亏平衡点 =

28、 协定价格 + 期权费 1期权买方期权买方 市场价格在盈亏点以上，期权买方会盈利,且随市场价格上升，盈利无限增长。 盈利市场价格总支出； 市场价格在盈亏点以下，期权买方有亏损： 最大亏损 = 期权费期权费期权费损失损失-收益收益+盈亏平衡点盈亏平衡点市场价格市场价格买方收益曲线买方收益曲线卖方收益曲线卖方收益曲线协定价格协定价格O看涨期权买卖双方的盈亏分析曲线 2期权卖方期权卖方 期权卖方的盈亏正好与买方相反。 当市场价格低于盈亏点时其获利，最大为期权费收入； 当市场价格高于盈亏点时其亏损，在理论上，卖方的亏损是不可预测的，是无限的。 （二）看跌期权买卖双方的盈亏分析（二）看跌期权买卖双方的盈

29、亏分析 盈亏平衡点 = 协定价格 - 期权费 1期权买方期权买方 市场价格在盈亏点以下，期权买方会盈利 盈利总收入市场价格。 由于价格不可能为负，当市场价格为0时，盈利最大，等于执行价格期权费。 市场价格在盈亏点以上，期权买方有亏损， 最大亏损 = 期权费买方收益曲线买方收益曲线卖方收益曲线卖方收益曲线损失损失 -收益收益+盈亏平衡点盈亏平衡点市场价格市场价格协定价格协定价格O看跌期权买卖双方的盈亏分析曲线 2期权卖方期权卖方 当市场价格高于盈亏点时，期权卖方获利，最大为期权费收入； 当市场价格低于盈亏点时其亏损，低于的部分即为亏损；盈亏总收入总支出。 在理论上，市场价格等于0时卖方亏损最大，

30、为：执行价格 - 期权费； 五、应用实例五、应用实例 某英国进口商从美国进口一批货物，3个月后将支付150万美元货款。该进口商预计到期时刚好有100万英镑收入可用来支付货款。现在市场的即期汇率：GBP1 = USD1.5000。 为防止美元升值而造成汇率风险损失，该进口商以1万英镑的价格买了一个期权，协定汇率：GBP 1 = USD1.5000，金额150万美元。 3个月后期权到期时，可能出现三种情况：美元升值、美元贬值和汇率不变。 解答：解答： 1）如果美元升值为：GBP1 = USD 1.4000，该进口商行使期权。可节省： 150万/1.4 - （100万 + 1） = 6.1428万英

31、镑 2）如果美元贬值为：GBP 1 = USD1.6000，该进口商放弃期权，直接向银行购买美元现汇，则只需付出： 150万/1.6 + 1 = 94.75万英镑 即节省了5.25万英镑。 3）如果汇率不变，3个月后仍为：GBP 1 = USD 1.5000。 则该进口商无论是否行使期权，仅损失期权费1万英镑。 六、远期外汇、外汇期货、外汇期权的比较六、远期外汇、外汇期货、外汇期权的比较 1灵活性大。 2代价较小。 3选择性强。 4安全性高。 第五节第五节 互换交易互换交易（不作要求） （一）互换交易的含义（一）互换交易的含义 互换交易，是指两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定时间内，对

32、相同货币债务或不同货币债务进行互换的一种金融业务。 或：互换是指双方按市场行情约定在一定时期内相互交换货币或利率的金融交易。 （二）利率互换（二）利率互换 1利率互换的含义利率互换的含义 利率互换是指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。 利率互换的目的： 降低资金成本和利率风险 2利率互换的条件 1）存在筹资成本差异 即互换双方因信用等级不一而存在筹资成本差异。 2）存在相反的筹资意向 即互换双方对固定利率债务或浮动利率债务的要求相反。 3利率互换实例分析 信用等级为AAA的C银行，可在欧洲债券市场上以较低的固定利率筹措资金，但它现在希望筹措浮动利

33、率的债务； 信用等级为BBB的D跨国公司，可在资本市场上以略高的浮动利率筹措资金，但它更愿意得到固定利率债务。并且，C银行与D公司欲筹措资金的货币、期限和金额均相同。 双方利率互换前的筹资成本比较 C 银 行（AAA级）D 公 司（BBB级）筹资成本差异美元固定利率11.5%13%1.5%美元浮动利率Libor + 0.125%Libor + 0.625%0.5%净差异1% 1%的净差异要平均分配给交易双方。 互换过程： C 银 行D 公 司欧洲美元债券投资者贷款银行（或银团） 浮动利率Libor + 0.125% 固定利率12% 固定利率 11.5% 浮动利率 Libor + 0.625%C

34、银行最终酬资成本： (Libor + 0.125%) + 11.5% - 12% = Libor 0.375%D公司最终酬资成本：(Libor + 0.625%) + 12% - (Libor + 0.125%) = 12.5% （三）货币互换（三）货币互换 （currency swap） 1货币互换的含义 指两笔金额相同、期限相同、但货币不同的债务资金之间的调换。它既涉及到利息支付的互换，也涉及到本金的互换。 2货币互换条件 存在筹资成本差异与相反的筹资意愿，此外，还包括对汇率风险的防范。 货币互换防止汇率风险的原理：货币互换防止汇率风险的原理：当债务或筹借的货币有升值趋势时，将该种货币的债

35、务换为有贬值趋势的货币债务，且互换后的债务币种应与债务人的创汇币种相同。 3互换实例分析互换实例分析 1）期初本金互换； 2）期中利息互换； 3）期末互换回本金。 设：A公司在美国市场发行5年期固定利率美元债券，可筹措较便宜的资金，但是它现时需要的是1000万英镑资金。 B公司在英国市场发行5年期固定利率英镑债券，可筹到较便宜的资金，但它现时却只需要1500万美元资金； 由于双方所需金额相等（按汇率1:1.5折算），于是就通过银行中介进行货币互换或直接谈判，达成货币互换协议，5年后再作相反的交换。 双方货币互换前的筹资成本比较 A公司B公司筹资成本差异美国市场美元债券8.0%10.0%2.0%

36、欧洲市场英镑债券11.6%12.0%0.4%净 差 异1.6% A公司欲筹英镑，而B公司想借美元；现在他们可先按各自的比较优势去筹资（A借美元B借英镑），然后，通过中介银行进行互换交易，设净差异按0.6%、0.4%、0.6%分配。 （如果能够双方直接互换，筹资成本更低，但风险也更大） A公司借美元债中介银行B公司借英镑债初始时：互换本金初始时：互换本金 美元1500万美元1500万 美元本金1500万，利率8%英镑本金100万，利率12%英镑1000万英镑1000万A公司借美元债中介银行B公司借英镑债期中时：互换利息支出期中时：互换利息支出 美元120万美元141万 美元利息120万英镑利息120万英镑120万英镑110万 A公司实际筹资成本：110