资本成本的计算培训讲学

1、资本成本的计算2.资本成本的作用资本成本的作用 筹资决策的依据（资本成本孰低）筹资决策的依据（资本成本孰低） 投资决策的标准（投资收益率是否高于投资决策的标准（投资收益率是否高于资本成本）资本成本） 衡量企业经营成果的尺度衡量企业经营成果的尺度（资产收益率（资产收益率是否高于资本成本）是否高于资本成本）3.3.资本成本的计算资本成本的计算（1）个别资本成本）个别资本成本 债务成本债务成本 （长期借款成本、债券成本（长期借款成本、债券成本）不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值 资本成本（资本成本（K）=用资费用用资费用/净筹资额净筹资额 用资费用为利息费用（税后利息）用资费用为利息费用（税后利息

2、） 净筹资额为实际取得的资金净筹资额为实际取得的资金例例1某企业借款某企业借款500万元，年利率万元，年利率10，3年到年到期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资期，每年末支付利息一次，到期一次还本，筹资费用率为费用率为0.5%,企业所得税税率为企业所得税税率为33。 K=50010%(1-33%)/500(1- 0.5%)=6.73%例例2某企业发行长期债券，面值为某企业发行长期债券，面值为1000元元/张，期张，期限为限为5年，票面年利率为年，票面年利率为6%。每年末付息一次，到。每年末付息一次，到期一次还本，该债券当前市价为期一次还本，该债券当前市价为959元（发行现值元（发行现值)

3、,企业所得税率为企业所得税率为24%。求债券的资金成本。求债券的资金成本。 K=10006%(1-24%)/959=4.75% 考虑资金时间价值考虑资金时间价值净筹资额（即现值）净筹资额（即现值）=各期利息的现值各期利息的现值+到期本金到期本金的现值的现值各期利息为税后利息各期利息为税后利息计算得出的折现率计算得出的折现率(K)即为资金成本即为资金成本ntnttKPKIFL11111)()()( 沿用例沿用例2。 959=1000（P/S，K，5）10006%（1-24%）（）（P/A，K，5） 利用利用“试误法试误法” 取取K=6%，等式右边等式右边=939.39 取取K=5%，等式右边等式

4、右边=980.93 运用运用“内插法内插法” 求求K K=5%+(6%-5%)(980.93-959)/(980.93-939.39) K=5.53%自有资金成本（优先股、普通股、留存自有资金成本（优先股、普通股、留存收益）收益）优先股无到期日，股利通常是固定的，可以将股优先股无到期日，股利通常是固定的，可以将股利视为一项永续年金。利视为一项永续年金。 优先股不还本，股利以税后利润支付优先股不还本，股利以税后利润支付 净筹资额净筹资额=各期股息的现值各期股息的现值 计算得出的折现率即为资金成本计算得出的折现率即为资金成本 K=各期股息各期股息/净筹资额净筹资额 例某公司面值发行优先股例某公司面

5、值发行优先股200万元，年股利率为万元，年股利率为10，发行费用为，发行费用为2。 K= 200 10% / 200（1-2%）=10.20%普通股股利增长模型法普通股股利增长模型法 不还本不还本假定股票收益以固定的年增长率递增假定股票收益以固定的年增长率递增 K=预期下年股利预期下年股利/（股票现行市价（股票现行市价-筹资费用）筹资费用）股利年增长率股利年增长率例3某公司预计明年初发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5。本年发放股利1元，预计年增长率为8。 要求根据以上资料，计算普通股资本成本。 K=1（1+8%）/20（1-5%）8%=13.68%留存收益无筹资费用留存收益无筹资费用

6、 资本成本计算与普通股类似。（2 2）综合资本成本的计算）综合资本成本的计算 权数的确定权数的确定 账面价值权数：反映过去的资本结构账面价值权数：反映过去的资本结构 市场价值权数市场价值权数: 反映现在的资本结构反映现在的资本结构 目标价值权数目标价值权数: 反映未来的目标市场价值反映未来的目标市场价值njjjwWKK1 例例4某公司共有资本某公司共有资本1000万元，其中债券万元，其中债券200万万元，优先股元，优先股100万元，普通股万元，普通股400万元，留存收益万元，留存收益300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本为为6，优先股资本成本为，

7、优先股资本成本为12，普通股资本成本，普通股资本成本为为15.5，留存收益资本成本为，留存收益资本成本为15。要求根据以。要求根据以上资料，计算该企业加权平均的资本成本。上资料，计算该企业加权平均的资本成本。 计算各种资本所占的比重计算各种资本所占的比重 计算加权平均资本成本计算加权平均资本成本 %20%1001000200bw%10%1001000100pw%40%1001000400sw%30%1001000300ew%1 .13%15%30%5 .15%40%12%10%6%20wk(3)(3)边际资本成本边际资本成本边际资本成本是指资本每增加一个单位边际资本成本是指资本每增加一个单位而

8、增加的成本。而增加的成本。 边际资本成本的计算程序边际资本成本的计算程序 确定目标资本结构确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资突破点计算筹资突破点 计算边际资本成本计算边际资本成本2.2.杠杆原理杠杆原理 主要内容示意图主要内容示意图 产销量产销量 每股盈余每股盈余 复合杠杆复合杠杆 财务杠杆财务杠杆 经营杠杆经营杠杆Q 息税前利润息税前利润EBITEPSDOLDFLDCL几个基本概念（几个基本概念（1 1） 成本习性是指成本的变动与业务量之间的成本习性是指成本的变动与业务量之间的内在关系。内在关系。 固定成本固定成本 变动成本变动成本 混合成本混合

9、成本边际贡献是指销售收入减去变动成本以后边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的余额。的余额。qbpbqpqM)( 几个基本概念（几个基本概念（2 2） 息税前利润息税前利润(EBIT)是指支付利息和交纳是指支付利息和交纳所得税之前的利润。所得税之前的利润。 息税前利润销售收入总额息税前利润销售收入总额-变动成本总变动成本总额额-固定成本固定成本FMFbqpqEBIT(1)(1)经营杠杆经营杠杆 概念概念 经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销量经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销量变动对息税前利润产生的作用。变动对息税前利润产生的作用。QQEBITEBITDOL/经营杠杆的衡量经营杠杆的

10、衡量 经营杠杆系数是指经营杠杆系数是指 EBIT变动率对产销量变动变动率对产销量变动率的倍数率的倍数 。 由于固定成本的存在，息税前利润变动率大由于固定成本的存在，息税前利润变动率大于产销量变动率。于产销量变动率。 简化公式简化公式E EB BI IT TF FE EB BI IT TE EB BI IT TM MD DO OL L 例例5 某公司某公司2003年生产的年生产的A产品销量产品销量40 000件，单位产品售价件，单位产品售价1000元，销售总额元，销售总额4000万万元，固定成本总额为元，固定成本总额为800万元，单位产品变动万元，单位产品变动成本成本600元，变动成本率为元，变

11、动成本率为60。要求根据以。要求根据以上资料，计算其上资料，计算其2004年的经营杠杆系数。年的经营杠杆系数。2000 000 8-600)-(1000000 40600)-(1000000 40DOL经营杠杆的经济意义经营杠杆的经济意义 说明产销量变动所引起的说明产销量变动所引起的EBIT的变动幅度的变动幅度 衡量经营风险的大小衡量经营风险的大小 F不变，不变，Q越大，越大，DOL越小，经营风险也越小；越小，经营风险也越小；反之，反之，Q越小，越小，DOL越大，经营风险也越大。越大，经营风险也越大。 不考虑其他因素，不考虑其他因素，F越大，则越大，则DOL的作用越大，的作用越大，经营风险也就

12、越大；反之，经营风险也就越大；反之，F越小，则越小，则DOL的的作用就越小，经营风险也就越小。作用就越小，经营风险也就越小。（2 2）财务杠杆）财务杠杆 概念概念 财务杠杆是指在一定固定财务费用存在下，息税财务杠杆是指在一定固定财务费用存在下，息税前利润变动对普通股每股盈余产生的作用。前利润变动对普通股每股盈余产生的作用。EBITEBITEPSEPSDFL/财务杠杆的衡量财务杠杆的衡量 财务杠杆系数是指权益资本净利率（每股盈余）财务杠杆系数是指权益资本净利率（每股盈余）变动率对息税前利润变动率的倍数。变动率对息税前利润变动率的倍数。 由于固定财务费用的存在，权益资本净利率由于固定财务费用的存在

13、，权益资本净利率（每股盈余）的变动率大于息税前利润变动率。（每股盈余）的变动率大于息税前利润变动率。 简化公式简化公式IEBITEBITDFLtDIEBITEBITDFL)/(1 例例6 某公司全部长期资本为某公司全部长期资本为7500万元。债务万元。债务资本比例为资本比例为40，债务年利率，债务年利率8，公司所，公司所得税税率得税税率33。在息税前利润为。在息税前利润为800万元时，万元时，息税后利润为息税后利润为2948万元。要求根据以上资万元。要求根据以上资料，计算其财务杠杆系数。料，计算其财务杠杆系数。.4318407500800800%DFL财务杠杆的经济意义财务杠杆的经济意义说明说

14、明EBIT变动所引起的变动所引起的EPS的变动幅度的变动幅度衡量财务风险的大小衡量财务风险的大小在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，负债比率越高，DFL越大，财务风险越越大，财务风险越大，预期大，预期EPS也越高。也越高。不考虑其他因素，企业不考虑其他因素，企业I固定，当固定，当EBIT增加时，单位增加时，单位EBIT所负担的所负担的I随之降低，随之降低，DFL越小，财务风险越小。越小，财务风险越小。(3)复合杠杆复合杠杆 概念概念 复合杠杆即是经营杠杆与财务杠杆的连锁复合杠杆即是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用。作用。DFLDOLDCL复合杠杆的

15、衡量复合杠杆的衡量 复合杠杆系数是指每股盈余变动率相当于产销复合杠杆系数是指每股盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。量变动率的倍数。 复合杠杆的影响超过单个经营杠杆系数或财务复合杠杆的影响超过单个经营杠杆系数或财务杠杆系数的影响程度。杠杆系数的影响程度。 简化公式简化公式QQEPSEPSDCL/TDIEBITFEBITDCL1复合财务杠杆的经济意义说明产销量变动所引起的说明产销量变动所引起的EPS的变动幅的变动幅度度衡量复合风险的大小衡量复合风险的大小可以利用经营杠杆和财务杠杆的适当组可以利用经营杠杆和财务杠杆的适当组合来控制风险。合来控制风险。3.3.资本结构理论资本结构理论资本结构的概念资

16、本结构的概念 资本结构指企业各种长期资金筹集来源资本结构指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。的构成和比例关系。 资本结构不同于财务结构。资本结构不同于财务结构。 财务结构指企业全部资金筹集来源的构财务结构指企业全部资金筹集来源的构成和比例关系。成和比例关系。典型的资本结构理论典型的资本结构理论净利理论（净收益理论）净利理论（净收益理论）营业净利理论（营业净收益理论）营业净利理论（营业净收益理论） 传统理论传统理论 MM理论理论 权衡理论权衡理论代理成本理论代理成本理论信息不对称理论信息不对称理论控制权转移理论控制权转移理论4.4.资本结构优化资本结构优化 最优资本结构的标准最优资本结构

17、的标准 企业综合资本成本最低企业综合资本成本最低 企业价值最大企业价值最大资本结构决策方法（资本结构决策方法（1 1） 平衡分析平衡分析 EPS1 = EPS2 每股盈余的无差别点，每股盈余的无差别点， 指每股盈余不受融资方式影指每股盈余不受融资方式影响的响的EBIT水平。水平。 决策程序决策程序 计算每股盈余无差别点计算每股盈余无差别点EBIT 比较无差别点比较无差别点EBIT与投资期望的与投资期望的EBIT 决策：当期望的决策：当期望的EBIT无差别点无差别点EBIT时，由于财务时，由于财务杠杆的作用，应采用负债融资；反之，则采用权益融杠杆的作用，应采用负债融资；反之，则采用权益融资。资。

18、EPSEBIT 例例7假设某企业原有资本假设某企业原有资本1000万元，其中债务资本万元，其中债务资本400万元，债务年利息万元，债务年利息40万元，普通股资本万元，普通股资本600万元万元(10万股万股)。由于业务需要，企业需融资。由于业务需要，企业需融资600万元，融万元，融资后，企业的年息税前利润将达到资后，企业的年息税前利润将达到200万元，企业的万元，企业的所得税率为所得税率为40。为了筹集所需的。为了筹集所需的600万元，企业可万元，企业可以选用的融贷方案有两个：以选用的融贷方案有两个： 方案方案1：全部采用发行普通股方式，增发：全部采用发行普通股方式，增发10万股，万股，每股每股60元；元； 方案方案2：全部采用借入长期债务方式，年利率：全部采用借入长期债务方式，年利率10，年利息，年利息60万元。万元。 要求：根据以上资料，作出资本结构决策。要求：根据以上资料，作出资本结构决策。 解：解： 万元万元 由于企业融资后的由于企业融资后的EBI