机器人投资分析报告

1、20122012年年1111月月中国银河证券中国银河证券 机械研究团队机械研究团队 核心推荐要点核心推荐要点n 行业景气度高，未来发展方向行业景气度高，未来发展方向 智能化和自动化是制造业的趋势 驱动因素：人工成本持续上升、专业性和精度要求提升、政策支持 n 工业机器人工业机器人及成套装备空间广阔及成套装备空间广阔 下游分析需求旺盛，保有量和密度提升空间大 竞争情况外资主导，内资逐步进口替代 单一下游也有周期性，但下游拓展保证成长性n 新新松机器智能装备松机器智能装备产业产业 产业结构 主导产业和主打产品简介n 盈利盈利预测及投资建议预测及投资建议 1.1 1.1 智能装备：自动化和智能化是制

2、造业趋势智能装备：自动化和智能化是制造业趋势n 行业定义：智能化装备行业定义：智能化装备 高端装备制造产业高端装备制造产业强化基础配套能力，积极发展以数字化、柔性化及系统强化基础配套能力，积极发展以数字化、柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备。集成技术为核心的智能制造装备。国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，2010.10.182010.10.18图1：自动化和智能化是制造业趋势 资料来源：中国银河证券研究部1.2 1.2 驱动因素：人工成本持续提升驱动因素：人工成本持续提升n中国人口结构逼近刘易斯拐点中国人口结构逼近刘易斯拐点：廉价劳

3、动力时代即将结束。廉价劳动力时代即将结束。 制造业成本制造业成本持续持续上升的压力明显增大上升的压力明显增大：政府不断出台最低工资标准和增加国民收入在政府不断出台最低工资标准和增加国民收入在GDPGDP中所占中所占比重的政策，使得劳动力成本在企业生产中的成本比例不断上升比重的政策，使得劳动力成本在企业生产中的成本比例不断上升。一台焊接机械手成本一台焊接机械手成本20-3020-30万元，可替代万元，可替代2-32-3名熟练工。名熟练工。 东部地区焊接工人工资：东部地区焊接工人工资：50005000* *1212* *3=183=18万，万，2 2年回本年回本 中部地区焊接工人工资：中部地区焊接

4、工人工资：35003500* *1212* *3=12.63=12.6万，万，3 3年回本年回本图图 2 2：青壮年劳动力供给：青壮年劳动力供给20112011年开始已进入下行通道年开始已进入下行通道资料来源：中国银河证券研究部资料来源：2005年全国1%人口抽样调查数据，中国银河证券研究部图图 3 3：我国人均工资不断增长：我国人均工资不断增长( (元元/ /年年) )1.2 1.2 驱动因素：生产效率和复杂度提升驱动因素：生产效率和复杂度提升 n 在工业生产过程中，很多环节由于采用了专业化的生产过程，使用人工在工业生产过程中，很多环节由于采用了专业化的生产过程，使用人工往往不能达到要求。如

5、弧焊、点焊、喷漆等工作环境恶劣，长期工作将往往不能达到要求。如弧焊、点焊、喷漆等工作环境恶劣，长期工作将对工人身体造成伤害；装配、搬运等简单工作由机器人和自动化生产线对工人身体造成伤害；装配、搬运等简单工作由机器人和自动化生产线来完成会节省人力，同时提高工作效率来完成会节省人力，同时提高工作效率。资料来源：WIND资讯，中国银河证券研究部 图图 4 4：世界各国工业机器人应用类型与比例：世界各国工业机器人应用类型与比例 图图 5 5：世界各国主要行业对工业机器人需求分布：世界各国主要行业对工业机器人需求分布1.2 1.2 驱动因素：国家政策支持驱动因素：国家政策支持 国家通过补贴等方式来促进行

6、业发展国家通过补贴等方式来促进行业发展 2012年财政部下发智能装备扶持名单。智能装备作为十二五国家 七大战略新兴支柱产业之一，过去一直是口号支持，现在财政部拿出 真金白银直接补贴采购智能装备的企业和制造商。 从新松一汽项目的情况来看，国家补贴项目采购金额的50%。制造商和客户对半分（最后协商为一汽拿50%，新松不拿补贴，但报价比原来提高了60%）。 该政策最重要的是引导、刺激更多的企业去升级生产线，向高端制造转型，长期利好整个工业机器人行业，首当其冲的就是新松机器人。该政策也会促使越来越多的竞争对手进入到机器人智能制造领域并分得一杯羹，他们开拓市场的力度也很大。这是成长期行业的正常特性。对新

7、松的影响暂时不大，但长期还是要看新松的忧患意识和管理能力。2.1 2.1 工业机器人及成套装备空间广阔工业机器人及成套装备空间广阔n 保有量空间很大：保有量空间很大：IFRIFR数据数据20102010年全球工业机器人保有量年全球工业机器人保有量110110万台，而中万台，而中国机器人保有量约国机器人保有量约5 5万台，约占全球万台，约占全球 5%5%，是日本的，是日本的1/61/6，德国和美国的，德国和美国的1/31/3n 全球汽车制造业中每万名工人拥有的工业机器人数量中国很低，保有密全球汽车制造业中每万名工人拥有的工业机器人数量中国很低，保有密度有很大提升空间；电子、化工等产业也是如此。度

8、有很大提升空间；电子、化工等产业也是如此。资料来源：WIND资讯，中国银河证券研究部 图图 6 6：1010年汽车制造每万名工人机器人拥有年汽车制造每万名工人机器人拥有量量图图 7 7：国内机器人占机械工具的密度远低于国际：国内机器人占机械工具的密度远低于国际2.12.1 空间广阔：快速增长的中国市场空间广阔：快速增长的中国市场n 近十年高速近十年高速增长，安装量增长，安装量CAGR=50%CAGR=50%。n 关节关节机器人为主，行业为汽车机器人为主，行业为汽车、电子电器、食品、电子电器、食品饮料和环保物流等。饮料和环保物流等。 10 10年增速超过年增速超过50%50%，预期，预期11-1

9、211-12年增速约为年增速约为35%35%，30%30%。n 20112011年年底底世界保有量世界保有量120120万台，假设年均增速万台，假设年均增速3%3%；假设；假设20202020年中国制造业转年中国制造业转型完毕，机器人保有量达到全球的型完毕，机器人保有量达到全球的25%25%，需要，需要4040万台；按均价万台；按均价3030万计算总价万计算总价值值12001200亿元。亿元。n 按平均按平均7 7年更新，自然需求每年年更新，自然需求每年6 6万台，市场容量万台，市场容量180180亿元。与亿元。与20102010年销量年销量80008000比，比，9 9年年CAGR=23%.

10、CAGR=23%.n 假设龙头企业市场占有率假设龙头企业市场占有率20%20%，年销售收入，年销售收入3636亿元，这仅是单体机器人，成亿元，这仅是单体机器人，成套价值另算（单体的套价值另算（单体的4-84-8倍）。倍）。2.22.2 行业竞争：外资主导，行业竞争：外资主导，部分内资企业异军突起部分内资企业异军突起n 因为工业机器人及自动化系统下游广泛，市场占有率没有权威数据，我们更多是因为工业机器人及自动化系统下游广泛，市场占有率没有权威数据，我们更多是根据行业内部会议或者公开资料得到相关数据根据行业内部会议或者公开资料得到相关数据，外资以全行业，外资以全行业60%60%的企业数量占的企业数

11、量占有近有近90%90%的市场份额，国内企业以机器人竞争力最强，大概在汽车、电子等焊接的市场份额，国内企业以机器人竞争力最强，大概在汽车、电子等焊接和喷漆用机器人市占率和喷漆用机器人市占率10%10%左右。左右。 图图 8 8：国内机器人主要厂商及其所占份额：国内机器人主要厂商及其所占份额资料来源：IFR，中国银河证券研究部 2.22.2 行业竞争：外资主导，行业竞争：外资主导，部分内资企业异军突起部分内资企业异军突起资料来源：中国银河证券研究部图图 9 9：全球工业机器人对比：全球工业机器人对比2.32.3 单一下游行业也有周期性单一下游行业也有周期性 n 强周期性特征：行业景气对经济活动尤

12、其是高端制造业的变化高度敏感强周期性特征：行业景气对经济活动尤其是高端制造业的变化高度敏感 经济复苏阶段工业机器人需求往往快速反弹，见顶略领先于经济复苏阶段工业机器人需求往往快速反弹，见顶略领先于GDPGDP。 图图 1010：美国工业机器人增长率与各周期性因素变动情况对比：美国工业机器人增长率与各周期性因素变动情况对比资料来源：IFR，中国银河证券研究部 2.32.3 下游广泛：应用领域和深度增加减弱周期性下游广泛：应用领域和深度增加减弱周期性资料来源：中国银河证券研究部 资料来源：国务院发展研究中心 中国银河证券研究部 n 分散的下游使得工业机器人行业具备较强的抗风险能力，成长熨平周期能力

13、。分散的下游使得工业机器人行业具备较强的抗风险能力，成长熨平周期能力。若宏观经济整体长期下行订单也受影响，最大的下游是汽车、电子电器、物流。若宏观经济整体长期下行订单也受影响，最大的下游是汽车、电子电器、物流。 工业机器人特别适合用于较高附加值的大规模工业化生产或者人难以把握精度的工业机器人特别适合用于较高附加值的大规模工业化生产或者人难以把握精度的制造领域。制造领域。 图图 1111：日本工业自动化下游：日本工业自动化下游 图图 1212：中国工业机器人下游结构：中国工业机器人下游结构3.1 3.1 新松机器智能装备产业新松机器智能装备产业资料来源：中国银河证券研究部n新松新松机器人是一家拥

14、有自主知识产权的工业机器人与自动化成套装备供应商，以机器人是一家拥有自主知识产权的工业机器人与自动化成套装备供应商，以“中国机中国机器人之父器人之父”蒋新松院士名字命名的高技术公司。主要产品包括工业机器人、物流与仓储自蒋新松院士名字命名的高技术公司。主要产品包括工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统动化成套装备、自动化装配与检测生产线、交通自动化系统。激光自动化。激光自动化等，机器人是国等，机器人是国内在工业机器人和自动化成套装备领域具有国际竞争力的企业内在工业机器人和自动化成套装备领域具有国际竞争力的企业。n应用行业：汽车整车及汽车零部件、工程机械、轨道

15、交通、低压电器、电力、应用行业：汽车整车及汽车零部件、工程机械、轨道交通、低压电器、电力、ICIC装备、军装备、军工、烟草、金融、医药、冶金及印刷出版等行业。工、烟草、金融、医药、冶金及印刷出版等行业。图图 1313：新松机器人智能制造产业：新松机器人智能制造产业 3.23.2 工业机器人自动化产业工业机器人自动化产业n 点焊、弧焊、涂装、装配点焊、弧焊、涂装、装配n 弧焊市场份额弧焊市场份额30%30%，竞争对手首钢莫托曼；点焊份额外资为主，公司，竞争对手首钢莫托曼；点焊份额外资为主，公司占占10%10%，竞争对手，竞争对手ABBABB、安川、安川、FANUCFANUC等等3.23.2 物流

16、仓储自动化产业物流仓储自动化产业n主要产品有主要产品有AGVSAGVS、RGVSRGVS、堆垛机、码（拆）垛机器人、物流自动输送与自动作业设备、物、堆垛机、码（拆）垛机器人、物流自动输送与自动作业设备、物流控制与管理系统；应用领域涵盖自动化立体仓库、仓储中心、配送中心、应用流控制与管理系统；应用领域涵盖自动化立体仓库、仓储中心、配送中心、应用AGVAGV的各的各种输送线、检测线和汽车总装生产线；成功出口十几个国家，开创国产物流装备出口先河种输送线、检测线和汽车总装生产线；成功出口十几个国家，开创国产物流装备出口先河。n目前没有强劲竞争对手。公司是唯一能向汽车整车与零部件企业提供目前没有强劲竞争

17、对手。公司是唯一能向汽车整车与零部件企业提供AGVAGV系列产品的内资系列产品的内资厂商，占到汽车整车装备市场厂商，占到汽车整车装备市场80%80%份额；烟草市场，从份额；烟草市场，从0606年的年的15%15%增长到增长到0808年的年的20%20%；整体；整体市场占有率市场占有率18-20%18-20%；自动化仓库占；自动化仓库占6-8%6-8%n适用于整车、底盘、发动机、齿轮箱生产，实际上是一种柔性生产线。适用于整车、底盘、发动机、齿轮箱生产，实际上是一种柔性生产线。3.2 3.2 装配和检测自动化系统装配和检测自动化系统n 自主研发了自动化装备涵盖自动装配生产线、自动检测生产线、自动校

18、核自主研发了自动化装备涵盖自动装配生产线、自动检测生产线、自动校核生产线等成套装备；主要涉及的行业有汽车零配件的装配与检测、低压电生产线等成套装备；主要涉及的行业有汽车零配件的装配与检测、低压电器的装配与检测、军工产品的加工专机以及其它行业成套设备等器的装配与检测、军工产品的加工专机以及其它行业成套设备等3.2 3.2 交通自动化系统交通自动化系统n 主要产品有轨道交通的自动售主要产品有轨道交通的自动售检票系统（检票系统（AFCAFC）和环境设备监）和环境设备监控系统（控系统（BASBAS）；交通自动化系）；交通自动化系统及综合监控管理系统等；广统及综合监控管理系统等；广泛应用于城市地铁、轻轨

19、、快泛应用于城市地铁、轻轨、快速公交等城市快速轨道交通系速公交等城市快速轨道交通系统。统。n 公司的市场主要集中在东北市公司的市场主要集中在东北市场，产品主要是各地方单独招场，产品主要是各地方单独招标。标。3.2 3.2 洁净自动化产业洁净自动化产业n 洁净自动化装备是洁净自动化装备是“十一五十一五”国家科技重大专项国家科技重大专项“极大规模集成电路制造极大规模集成电路制造装备与成套工艺装备与成套工艺”的核心关键设备，包括洁净机器人、真空机械手、自动的核心关键设备，包括洁净机器人、真空机械手、自动对准装置、洁净对准装置、洁净AGVAGV等。主要应用领域为等。主要应用领域为ICIC装备、平板显示

20、。（装备、平板显示。（FPDFPD）、电）、电子、生物制药和食品等行业。子、生物制药和食品等行业。3.2 3.2 激光自动化产业激光自动化产业n 致力于激光技术的研发和产业应用，具体包括激光发生器、激光加工成套装备致力于激光技术的研发和产业应用，具体包括激光发生器、激光加工成套装备、激光加工工艺技术、激光工程应用技术、激光系统解决方案、未来激光技术、激光加工工艺技术、激光工程应用技术、激光系统解决方案、未来激光技术前瞻性研究。前瞻性研究。n 全部拥有自主知识产权和核心技术，其技术水平国内领先，达到国际先进水平全部拥有自主知识产权和核心技术，其技术水平国内领先，达到国际先进水平4.1 4.1 股

21、权结构合理、高管激励到位股权结构合理、高管激励到位n 沈阳自动化所有沈阳自动化所有4040年机器人控制技术研究历史，国内无人年机器人控制技术研究历史，国内无人能出其右能出其右n 股权结构比较合理，第一大股东是沈阳自动化所，控股股权结构比较合理，第一大股东是沈阳自动化所，控股29.55%29.55%，公司高管合计控股，公司高管合计控股10.66%10.66%。n 公司上市时三位创始人各持有公司上市时三位创始人各持有225225万股，到今天约为万股，到今天约为10891089万万股，其中全部流通的王天然减了股，其中全部流通的王天然减了100100万股，胡炳德部分流通万股，胡炳德部分流通也减了一些但

22、大部分还在也减了一些但大部分还在n 未来可能考虑做股权激励，加强中层管理和核心技术人员未来可能考虑做股权激励，加强中层管理和核心技术人员的激励的激励4.24.2、 市场争议的：机器人两点关键问题市场争议的：机器人两点关键问题n 公司和外资机器人竞争力对比？公司和外资机器人竞争力对比？ 公司单体机器人价格低于国外公司单体机器人价格低于国外10%-20%10%-20%，优势并不明显。因此公，优势并不明显。因此公司工业机器人产品往往是以工作站的形式销售。在满足制造企业个性司工业机器人产品往往是以工作站的形式销售。在满足制造企业个性化订制需求方面，公司相对国外企业更具有竞争优势。发挥在地优势化订制需求方面，公司相对国外企业更具有竞争优势。发挥在地优势，成套化优势是新松的区别竞争能力，成套化优势是新松的