场外衍生品的应用0621

1、招商证券场外金融衍生品应用衍生投资部衍生投资部 张春荣张春荣1什么是金融衍生品场外金融衍生品开展情况国内衍生品开展情况场外衍生品的交易者和目的场外衍生品案例什么是金融衍生品3期末股价涨幅收益率盈亏平衡点初始买入股票（线性收益）10%10%交易衍生品（扭曲收益率曲线）期末股价涨幅收益率-10%10%10%4场外期权场外期权 衍生品的特点合约。合约中约定谁向谁交付收益，交付的什么样的收益。挂钩标的资产可以是股票、指数、基金、商品期货、汇率以及利率等。收益结构标准化的合约在交易所交易，投资者互为合约的甲乙方。国内50ETF期权、指数期货等。非标准化收益结构的合约场外交易。场外交易的特点：灵活性、特殊

2、定制。什么是金融衍生品国内场外衍生品的发展5银行间市场，标的主要为外汇远期、掉期、利率互换和资产证券化产品。银行发行的挂钩境外股票的理财产品。银行与外资行开展掉期交易对冲理财产品的风险。大部分不保本，2008金融危机，亏损严重。 2009 年，银行理财产品大多保本。银行向境内有实力的券商购买期权。 证券业协会2013年发布衍生品交易主协议，大力推进衍生品的发展。1997-20042005-20082009-国内场外衍生品的类型6 面临信用风险面临信用风险 收益互换交易通过衍生品实现了线性杠杆交易。2015年股灾前，大量通过衍生品实现了线性杠杆交易。股灾后，上市公司大股东通过收益互换增持股份等。

3、2015年11月底叫停。 真实期权交易银行、私募、高净值客户等基于自身风险管理的需求，进行各种类型的期权交易。挂钩黄金、商品、股票等。 面临信用风险面临信用风险通过衍生品实现了线性杠杆交易。 其他交易出于交易双方各种目的，利用衍生品作为交易通道。场外衍生品的交易者和目的场内产品无法满足投资者的个性化需求时，寻求场外金融工具按照风险承受能力 投机、高杠杆 投机，中等程度风险 低风险的保本型交易按照交易标的 个股、一揽子股票 股票指数 商品类标的 境外标的按照实际需求 波动率投资 风险对冲 现金管理 增强收益案例一：买入看涨期权8挂钩标的股票/指数/篮子股票名义本金 1000万期限2个月期权金名义

4、本金*10%期末收盘价/期初收盘价期权收入=名义金额*涨幅1产品条款收益说明u期初：客户付出100万期权金，对应名义本金1000万，买入该结构。u期末：扣除期权金成本后的净收益为：1000万X MAX（期末收盘价- 期初收盘价）/期初收盘价 ，0）- 100万。 【例：期末价格相比期初涨幅20%，则净收益 = 1000*20%-100 = 100万，收益率100%，相当于1:4杠杆】 案例一：普通看涨期权适用客户特点标的1、指数（如沪深300、中证500、创业板、中小板、H股ETF等）2、个股3、一篮子股票4、行业指数（如保险、材料、房地产、能源、汽车、银行、制药等）看好指数或个股，认为标的能

5、获得大幅上涨1、可挂钩指数、股票，满足客户对二级 市场的超额回报需求2、标的涨幅越大，获得超额收益越大3、一个月后可行权案例二：带敲出看涨期权10挂钩标的指数/篮子股票名义本金 1000万期限2个月敲出价格期初收盘价*110%期权金名义本金*5.5%产品条款收益说明u期初：客户付出55万期权金，对应名义本金1000万，买入该结构。u期间：若存续期任一天收盘价大于等于敲出价格，期权立刻结束。客户收益为100万，扣除期权金后获利45万，收益率81.8%。u期末：如果期间没有敲出，则扣除期权金成本后的净收益为：1000万XMAX（期末价格- 期初价格）/期初价格 ，0）- 55万。 【例：期末价格相

6、比期初涨幅8%，则净收益 = 1000*8%-55 = 25万，收益率45.5%】指数涨幅期权收入10%期间敲出，名义本金*10%案例二：带敲出看涨期权11适用客户标的特点1、相比于简单看涨期权，价格便宜2、带有敲出条款，杠杆更高指数或个股达到理想点位，愿意博反弹的客户 指数/篮子股票客户持有价值1亿黄金现货/农产品（库存），担心未来卖出的时候市场价格下跌。方案：可在持有标的头寸同时购买挂钩该资产的看跌期权结构，当标的上涨时，标的头寸获得收益；当标的下跌时，获得期权收益，以锁定下跌风险。标的涨幅现货盈利期权盈利实际盈利10%10%07.5%-10%-10%10%-2.5%-15%-15%15%

7、-2.5%案例三：组合保险 案例四：高息票据13产品条款收益说明u期初：客户付出发行价98.42万。u期间：若标的在存续期内曾触碰敲出价格，则支付客户面值100万，若敲出时期权仅存续半个月，则年化收益高达38.52%。u期末：若标的在存续期内未曾触碰敲出价格且期末股价不低于行权价19元，则支付客户面值100万，客户实现19.26%年化收益率。若标的在存续期内未曾触碰敲出价格且期末股价低于行权价19元，客户获取万科A股票，数量为52632股。根据客户期初资金98.42万，计算出客户盈亏平衡点：18.70元/股（98.42万/ 52632)，客户相当于按照期初价格20元的93.5折建仓万科A191

8、9.26%股价年化收益率2118.70挂钩标的万科期初价格20元/股面值100万元行权价格95%期初价格（19元/股）存续期1个月发行价格98.42%面值（98.42万）股票数量 52632股 (面值/行权价)敲出价格105%期初价格（21元/股）适用情形业务要素案例四：高息票据大盘短期反复磨底，部分个股跌出投资价值，在没有明确方向的情况下，投资者可利用该工具建仓，涨可获得短期高息，跌可获得折价建仓的安全边际。 1、标的，基本覆盖所有非ST的股票 2、期限，通常1个月， 3、行权价格，一般低于现价 以上要素通过场外合约一单一议案例五：条件保本型情形1季度末2季度末3季度末4季度末最低点是否跌破

9、30%预期年化收益率1涨7.0%2跌涨8.0%3跌跌涨9.0%4跌跌跌涨10.0%5跌跌跌跌否1.5%6跌跌跌跌是沪深300盈亏+1.5%1、在每季度末观察，一旦出现观察日价格大于等于期初价格情况，产品结束，客户获得相应年化收益（7%10%，见下表）；2、若四个季度下来每个观察日价格均小于期初价格，则观察存续期内挂钩标的最低点有无触碰期初价格的70%：（1）若无，客户获得年化1.5%收益；（2）若有，客户获得期末沪深300涨跌收益+年化1.5%收益。标的名称沪深300指数存续期一年观察日起始日后的每季度末执行价格100%x期初价格产品条款案例五：条件保本型情形1季度末2季度末3季度末4季度末最

10、低点是否跌破30%预期年化收益率1涨12%2跌涨12%3跌跌涨12%4跌跌跌涨12%5跌跌跌跌否2%6跌跌跌跌是中证500盈亏+2%1、在每季度末观察，一旦出现观察日价格大于等于期初价格情况，产品结束，客户获得相应年化收益（12%，见下表）；2、若四个季度下来每个观察日价格均小于期初价格，则观察存续期内挂钩标的最低点有无触碰期初价格的70%：（1）若无，客户获得年化2%收益；（2）若有，客户获得期末中证500指数涨跌收益+年化2%收益。标的名称中证500指数存续期一年观察日起始日后的每季度末执行价格100%x期初价格产品条款案例五：条件保本型p 接受保证金条款以提高收益率p 期初交付25%的保

11、证金，如下跌，继续追加。最高收益率提高4倍（40%）案例六：卖出看涨期权18挂钩标的股票/指数/篮子股票名义本金 1000万期限2个月期权金名义本金*5%期末收盘价/期初收盘价期权收入=名义金额*涨幅产品条款收益说明u期初：客户支付保证金250万元，收入期权金50万元（期末支付），对应名义本金1000万，卖出该结构。u期间：客户根据保证金条款追加保证金。u期末：到期结算，客户收入50万元期权金及支付期权到期实现收益。1期权交易的提前终止投资者主动提前终止期权协议： 为提升产品流动性和吸引力，对于招商证券作为期权卖方的，招商证券将在交易存续期间不定期提供期权的提前终止价格。投资者作为场外期权的买

12、入方，一般具有主动提前终止的权利确认估值 首先计算提前终止期权的估值，在其基础上根据投资者提前终止申请数量、标的证券流动性、波动率等进行一定调整。期权的估值不作为最终的提前终止价格 提交申请 投资者根据每日提前终止报价，以书面、传真、电子邮件等形式提交提前终止申请确认终止 交易执行，双方进行确认期权应用总结p 期权给投资者提供了新的交易工具，能够实现多种投资想法p 使用者评估整体风险承受能力、高风险投资占比等p 明确需求。确定最可能的收益结构。收益结构的要素包含：获取收益的区间在哪里？获取多大的收益？在什么时点，什么价格？（比如二值期权）p 询价，衡量收益-成本，调整收益结构p 签订协议后交易

13、案例七：衍生品融券交易客户借出券流程客户借入券流程案例七：客户出借股票客户长期持有的一些股票，可以通过场外衍生品交易的方式出借给招商。交易步骤 签署相关交易主协议和补充协议 股票通过大宗交易的方式过户给招商证券。（例：交付1000万保证金，当日大宗交易过户1000万市值的股票。过桥资金，仅占用1天） 签订交易确认书，约定客户出借股票的期限、持有该股票的盈亏、招商支付利息等。 期末，股票可通过二级市场卖出或者大宗交易给客户。案例七：客户开展融券交易客户希望向招商融入一些非两融标的证券。交易步骤 签署相关交易主协议和补充协议 视交易类型长期做空，非T+0交易。客户交付一定比例的保证金（例30%，根据做空股票的分散程度确定），招商将股票在市场卖出；客户融券实现T+0交易。客户交付一定比例保证金，同时准备100%的本金，将股票大宗买入到指定账户（招商为股票大宗卖出方），或提供证券担保品。 签订交易确认书，约定客户融权的期限、持有该股票的盈亏（股票下跌为盈利，上涨为亏损）、支付招商的利息等。 期末，招商通过竞价或者大宗买回股票，和客户了结交易。联系我们联系我们深圳总部：深圳市福田区益田路江苏大厦A座42楼邮 编：5