第七章项目投资管理

1、第七章第七章 项目投资管理项目投资管理第一节第一节 认识项目投资认识项目投资 n一、项目投资的概念一、项目投资的概念n二、项目投资的内容二、项目投资的内容n三、项目投资评估的原理三、项目投资评估的原理n四、项目投资的财务决策过程四、项目投资的财务决策过程 一、项目投资的概念 n项目投资是一种生产性投资，主要指企业对长期生产性资产的投资。n项目投资特点-投资数额大、影响时间长、变现能力差和投资风险高n由于项目投资的决策是通过投资预算进行的，因此，项目投资决策也被称为资本预算。 二、项目投资的内容二、项目投资的内容 新建项目投资 更新改造项目投资 三、项目投资评估的原理三、项目投资评估的原理n应对

2、整个投资项目建成后可能取得的收益进行科学的分析和预测，从而作出该项目是否值得投资的决策。 n判断一个投资项目是否可行，应看采取这个项目是否给企业带来价值的增加。n只要期望收益率大于资本成本，投资方案就能给企业带来价值的增加。四、项目投资的财务决策过程1. 提出各种投资备选方案2.估计各个方案的相关预期现金流量3.计算投资方案的价值指标4.价值指标与可接受标准比较5.对已接受方案的再评价第二节第二节 投资项目的现金流量估计投资项目的现金流量估计n一、现金流量的概念与类型一、现金流量的概念与类型n二、投资项目现金流量的估计二、投资项目现金流量的估计一、现金流量的概念和类型一、现金流量的概念和类型n

3、投资项目现金流量是指在投资项目周期内由生产经营活动形成的现金流入和现金流出的现金活动的增量。n按照现金流动的方向，可将投资活动的现金流量分为现金流入量、现金流出量和现金净流量。三者的关系为： 现金净流量=现金流入量-现金流出量n按照现金流量的发生时间nn初始现金流量初始现金流量 n营业现金流量 n终结现金流量 1.初始现金流量-是指开始投资时(建设期)发生的现金流量 固定资产投资：具体包括土地使用权获取费，厂房设备购置费、设备安装费，人员培训费等。 无形资产投资 垫支流动资金：维持项目正常运转而垫支的流动资金，包括库存现金、原材料、辅助材料、办公用品等必要的开支。 n2.营业现金流量-是指投资

4、项目投入使用后,在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量n现金流入-营业收入（现金收入）n现金流出n 每年净现金流量(NCF)n 每年营业收入付现成本所得税 净利折旧n 付现成本付现成本=营业成本营业成本- -折旧折旧所得税所得税税负节约，少缴的所得税形成投资项目的现金流入量3.终结现金流量-是指投资项目完结时所发生的现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支的流动资金二、投资项目现金流量的估计二、投资项目现金流量的估计n在估计现金流量时应注意： 折旧额=50/5=10万元每年营业现金流量=30-18-(30-18-10) 25%=11.5万元有建设期的项目投资现金流量的估计 0

5、 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -55 -55 -20 15.5 15.5 15.5 15.5 15.5 17.5 17.5 17.5 17.5 17.5 -20 20 10 图71：段洁公司某投资项目现金流量图 第三节第三节 项目投资决策的财务评价方法项目投资决策的财务评价方法 是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现法贴现法非贴现法非贴现法会计收益率法投资回收期法净现值法现值指数法内含报酬率法动态投资回收期法（一）投资回收期法（一）投资回收期法投资回收期是指收回全部原始投资所需要的时间。 n 投资回收期法决策的基本法则 n在采用投资回收期法决策时，应事先确定一个

6、企业要求回收投资的年限。在方案选择时，应接受投资回收期小于要求年限的项目。如果仅以投资回收期作为标准，不同方案在比较时，投资回收期越短，方案越有利。n评价：优点： （1）能够直观地反映原始投资的返本期限； （2）便于理解，计算比较简单.缺点：（1）没有考虑资金时间价值； （2）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。（二）会计收益率法（二）会计收益率法n会计收益率法，又称为平均会计收益率法或平均会计报酬率法。会计收益率是指投资项目的年平均账面利润与原始投资额的比值。 n 会计收益率法决策的基本法则n评价：优点： （1）计算简便，与会计的口径一致 缺点：（1）没有考虑资金时间价值； （2）年平均

7、净收益受到会计政策的影响（三）动态投资回收期（三）动态投资回收期 n （四）净现值法n净现值是指投资项目投入使用后的投资项目投入使用后的未来各年现金净流量的现值与投资额现值之间的差额。 一个项目的净现值是指在整个建设和生产服务年限一个项目的净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和净现值法的决策规则单一方案决策单一方案决策: NPV0,表示该投资项目的报酬率大于资本成本，该投资项目可行NPV 0)方案 如果这些净现值大于零的方案是独立方案如果这些净现值大于零的方案是独立方案，则在资金能够保证的前提下，应选择净现值之

8、和最大的组合方案 n n n评价：优点：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案给企业带来的价值的增量缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少（五）现值指数法n现值指数，亦称现值比率、获利指数，是指特定方案未来现金净流量的现值与投资额现值的比值。 n 现值指数法决策的基本法则 n单一方案决策: PI1,方案可行n PI1)方案与净现值指标一致时现值指数与净现值比较n与净现值的比较：与净现值的比较：n可以进行独立投资机会获利能力的比可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效率

9、；而净现值是绝对数，反映投资的效益。反映投资的效益。n评价：优点：考虑了资金的时间价值，能够反映投资项目的盈利能力。缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。（六）内含报酬率（IRR）n内含报酬率，也称为内部收益率，是指能够使项目未来现金净流量的现值之和与投资额现值相等时的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。内含报酬率计算：内含报酬率计算：l当当每年的NCF相等时：时：l利用年金现值系数表，然后通过差值法求出内含报酬率。利用年金现值系数表，然后通过差值法求出内含报酬率。l每年的每年的NCFNCF不

10、相等不相等时，只能采用逐步测试法：时，只能采用逐步测试法：l计算步骤：计算步骤：l第一步，现预估一个贴现率第一步，现预估一个贴现率i i，并按此贴现率计算净现值。如果，并按此贴现率计算净现值。如果NPV0NPV0，说明预估的，说明预估的iKiK，应提高贴现率再试；如果，应提高贴现率再试；如果NPV0NPVKiK，应降低贴现率再试。如此反复，找到净现值，应降低贴现率再试。如此反复，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。l第二步，根据上述两个邻近的贴现率再使用差值法，计算出方第二步，根据上述两个邻近的贴现率再使用差值法，计算出方案的实际内含报酬率。案

11、的实际内含报酬率。NCF初始投资额年金现值系数每年 n在这种情况下，只能采用逐步测试法，即通过多次测试，寻找出使项目的净现值一正一负相邻的两个折现率，然后用内差法求出内含报酬率。用差值法用差值法见P173内含报酬率法的决策规则内含报酬率法的决策规则: :单一方案决策单一方案决策: l K资本成本或必要报酬率,方案可行l K资本成本或必要报酬率) 方案l评价：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：计算过程复杂贴现指标之间的比较贴现指标之间的比较比较内容净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标反映项目收益程度没有反应项目本

12、身的实际收益没有反应项目本身的实际收益反应了项目本身的实际收益决策准确程度始终准确不完全准确不完全准确结论：投资方案相互独立时，使用三种方法评价结果是一致的;在不同的互斥投资方案中，情况就不一定。在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的评价第四节第四节 投资决策实务（投资决策实务（不考虑风险）不考虑风险） n一、新建固定资产投资决策一、新建固定资产投资决策 n二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策一、新建固定资产投资决策一、新建固定资产投资决策n NCF3-12(3)终结现金净流量的估计NCF12=50+100=150(万元)20.82641146.22二、固定资产

13、更新决策n固定资产更新决策实际上包含了两类决策，即继续使用旧设备还是更新设备；如果选择更新设备，选择什么样的新设备来更新。其中，第二个决策实际上是新建固定资产的决策，因此，这里只讨论继续使用旧设备还是更新设备的决策问题。 1.新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况（总量法、差量法）n【例7.13】 方伟公司考虑采用一台新的设备来代替旧设备，以降低成本。新设备采用年数总和法，旧设备采用直线法计提折旧，公司的所得税税率为25%，资本成本为10%，不考虑营业税金及附加的影响，其他情况如表7.7所示。请做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。项 目旧设备新设备原价（元）5000

14、070000可用年限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值（元）2000070000每年可获得营业收入（元）4000060000每年发生的付现成本（元）2000018000每年折旧额（元）直线法年数总和法第1年500025200第2年500018900第3年500012600第4年50006300n解： 比较两个项目在计算期内的现金流量，计算出各期的现金流量的差额n更新设备和继续使用旧设备相比：0NCF70 00020 00050 000 各年营业现金流量的差量的计算如表7.8所示 项目第1年第2年第3年第4年税后营业收入15000150001500015000税

15、后付现成本1500150015001500折旧202001390076001300折旧节税额505034751900325营业现金流量21550199751840016825终结现金流量的差额：n 计算净现值的差量NCF终终=7000NPV21 550 (/,10,1)19 975 (/,10,2)18 400 (/,10,3)P FP FP F%23 825 (/,10,4)50 000P F%21 550 0.909 1 19 975 0.826 4 18 400 0.751 323 825 0.683 050 00016 194.84应更新设备2 .新旧设备使用寿命不相同的情况新旧设备使

16、用寿命不相同的情况两种方法：两种方法：n最小公倍寿命法n年均净现值法n相对而言，年均净现值法更易操作。n【例7.14】 仍然用前例7.13方伟公司的例子，只是假设新设备的使用年限为8年，每年可获得营业收入45000元，采用直线法折旧，期末无残值，税法规定的残值也为0。其他条件不变。解 分别估算新设备和旧设备在计算期内的现金流量项 目旧设备（14年）新设备（18年）税后营业收入3000033750税后付现成本1500013500折旧额50008750折旧节税额12502187.5营业现金流量1625022437.5n 分别计算新设备和旧设备的净现值NPV22 437.5/,10,8)70 000

17、P A新（%22 437.5 5.334 970 00049 701.82NPV16 250/,10,4)20 000P A旧（%16 250 3.169 920 00031 510.88 分别计算新设备和旧设备的年均净现值49 701.8249 701.82ANPV9 316.35(/,10,8)5.334 9P A新%31 510.8831 510.88ANPV9 940.65(/,10,4)3.169 9P A旧%应继续使用旧设备 第五节第五节 风险性项目投资决策实务风险性项目投资决策实务 一、风险调整折现率法一、风险调整折现率法二、调整现金流量法二、调整现金流量法 1、肯定当量法、肯定当量法 2、概率法、概率法一、风险调整折现率法一、风险调整折现率法n这种方法的基本思路是对于高风险的项目必须要有高的贴现率来匹配，对于低风险的项目必须采用低的贴现率。因此，应对无风险利率进行调整，计算