王保平——资产负债匹配管理技术

1、中韩人寿 保密信息资产负债管理资产负债管理: : 谁主沉浮？谁主沉浮？从从教教训、训、技技术、术、模模式、式、选选择择说起说起2015-9-中韩人寿 保密信息2秋之式：资产与负债驱动之模式秋之式：资产与负债驱动之模式3夏之术：资产与负债匹配之技术夏之术：资产与负债匹配之技术2春之鉴：资产负债错配案之借鉴春之鉴：资产负债错配案之借鉴1冬之实：中国新态势与落地之实冬之实：中国新态势与落地之实中韩人寿 保密信息 主角：英国公平人寿。现代寿险鼻祖，1762年成立，首用精算技术 事件：1956-1988年销售量大量的分红年金 分红年金+看跌期权空头（投保人在退休时将自己年金支付水平转换成个人收入特定比例

2、的权利）。 期权定价为0，出售时为虚值（高利率时代，无价值），负债端定价偏低的风险，资产端应虚值对潜在的行权并未做相应的安排。 催化剂：90年代低利率时代+居民寿命超过精算假设 过程：1993年起居民开始行权，据估计在1980-1988年间销售的保单将亏损10-15亿英镑。2000年危机爆发，直到2008年最终结束。 后果：蒙受巨额亏损，并出售了大量业务，导致资产缩水3/4。3分分红年金事件：期权条款由虚变红年金事件：期权条款由虚变实实中韩人寿 保密信息 主角：通用美国人寿（GenAmerican Life）。大型寿险公司，破产前总资产140亿美元，全美50强。 事件：短期储蓄保单+7天免费回

3、售权（看跌期权空头，0售价） 催化剂：90年代低利率时代。 过程：1999年出现巨额赎回，并产生多米诺骨牌效应，导致公司流动性枯竭。 后果：1999年被监管机构接管，2000年被大都会人寿以12亿美元低价收购。4流动性危机流动性危机短期融资品短期融资品：免费赎回生风浪免费赎回生风浪GenAmerican L中韩人寿 保密信息 主角：AIG 全球寿险业领头羊之一，2007年总资产1.1万亿美元， 世界500强中23位，连续3年蝉联全球净利润最高保险公司。 事件：1990年代后期全面介入基于住房按揭市场的CDS业务，市场主要的CDS卖方。 催化剂：2007年美国次贷危机 过程：2007、2008年

4、出现巨额赎回，濒临破产。 后果：接受政府救助免于破产，但元气大伤，大量出售资产自救。5流动性危机流动性危机衍生金融产品衍生金融产品CDSCDS带来风险带来风险AIG中韩人寿 保密信息 主角：日本寿险。一度成为全球最大保险市场，多家公司跻身全球500强 事件：80年代销售的高利率保单 催化剂：90年代低利率时代 过程：1997-2001年出现破产潮。 结果：7家主要寿险公司破产，多数寿险公司损失惨重。6利差损危机利差损危机 主角：韩国寿险公司主角：韩国寿险公司 事件：事件：8080年代销售的高利率保单年代销售的高利率保单 催化剂催化剂：9090年代低利率年代低利率时代时代 过程：过程：1997-

5、19981997-1998年出现破产潮年出现破产潮 结果：结果：1616家偿付能力不足，部分最终破产家偿付能力不足，部分最终破产经济衰落经济衰落：利率下降必然遭殃利率下降必然遭殃亚洲兄弟中韩人寿 保密信息 主角：中国寿险公司 事件：80年代末到1996年销售的高利率保单 催化剂：97年东南亚危机后进入通缩时代（2003年结束），利率从10.98%降至1.98%。 过程：1997-1998年出现破产潮。 结果：中国人寿、平安和太平洋潜在利差损约为320亿760亿元人民币，显示“技术破产”。7利差损危机利差损危机市场市场变变幻幻：必必定会中抢定会中抢AIG中韩人寿 保密信息8秋之式：资产与负债驱动

6、之模式秋之式：资产与负债驱动之模式3夏之术：资产与负债匹配之技术夏之术：资产与负债匹配之技术2春之鉴：资产负债错配案之借鉴春之鉴：资产负债错配案之借鉴1冬之实：中国新态势与落地之实冬之实：中国新态势与落地之实中韩人寿 保密信息9资产负债匹配技术：风险的演化资产负债匹配技术：风险的演化利率风险利率风险流动性风险市场风险Step 2Step 3 过去 如今 固有固有风险风险可监管风险可监管风险系统系统风险风险保险保险风险风险信用风险信用风险市市场风险场风险战略战略风险风险流流动动性性风险风险操作操作风险风险难难量化风险量化风险控制控制风险风险可量化风险可量化风险可量化风险可量化风险声声誉风险誉风险

7、第一支柱第二支柱第三支柱资产负债匹配技术：偿二代下的风险分层资产负债匹配技术：偿二代下的风险分层中韩人寿 保密信息11资产负债匹配技术：传统方法资产负债匹配技术：传统方法利率风险流动性风险市场风险现金流匹配免疫缺口分析（到期+久期）中韩人寿 保密信息12资产负债匹配技术：扩展方法资产负债匹配技术：扩展方法利率风险流动性风险市场风险多重限制决策模型现金流测试随机规划模型动态财务分析整体优化资产负债匹配技术方法之比较技术技术模型特征模型特征针对目的针对目的复杂程度复杂程度灵活性灵活性适用范围适用范围免疫单阶段决定性利率风险控制简单弱寿险产品线现金流匹配单阶段决定性利率风险控制中等弱寿险产品线缺口分

8、析单阶段决定性利率风险控制简单弱寿险产品线现金流测试多阶段决定性风险检测与财务规划较复杂中等寿险/非寿/产品线/整体多重限制决策单阶段决定性多目标优化较复杂中等寿险/非寿/产品线/整体随机规划模型多阶段决定性财务决策优化十分复杂强寿险/非寿/产品线/整体动态财务分析多阶段决定性财务决策优化十分复杂强寿险/非寿/产品线/整体中韩人寿 保密信息14秋之式：资产与负债驱动之模式秋之式：资产与负债驱动之模式3夏之术：资产与负债匹配之技术夏之术：资产与负债匹配之技术2春之鉴：资产负债错配案之借鉴春之鉴：资产负债错配案之借鉴1冬之实：中国新态势与落地之实冬之实：中国新态势与落地之实45资产与负债的匹配：两

9、手并举市场市场投资投资销售销售保单保单货币基金固收资产权益资产不动产类另类投资固定资产运营匹配活期存款短期资产长期资产应付款项智赢系列永禧系列永佑系列永瑞系列终生产品。短期负债长期负债股东权益7%7%5年投资组合投资组合低收益低风险项目可投资市场态势资本市场趋势预期产品特征法规监管高收益高风险项目基于资产负债匹配的投资策略现金流测试、久期、凸性等u传统保险经营观：销售保险产品（侧重保障）为主的被动负债型企业。承保是其传统核心业务，而投资只是用于被动匹配负债需求、满足预定偿付支出并保证财务稳健性。u由于产品开发、定价与销售等承保策略往往受投保人逆向选择、市场竞争等诸多外因影响，当处于特定经济环境

10、和业务发展阶段时，负债方通常是比较固定的，难以有大的调整空间；作为承保所附属的投资则相对较灵活，公司可以根据负债情况主动调整资产结构。总体上，负债驱动型强调的是一种以承保为主、投资为辅的经营理念。一、模式的特征：负债驱动型u这种模式的保险人先要根据内外因确定保险发展策略，之后再参考既定的负债结构，通过对资产方的单方面调节来实现匹配管理要求。虽也考虑了资产负债综合协调的，但其活动本质上是建立在已确定负负债基础上通过对投资的单方面规划来实现的，并没有很好体现出资产方与负债方的互动关系。u由于该模式下的产品定价和销售环节纯粹以市场为主导力量，脱离了对资本市场运行趋势的客观分析，所形成的负债结构极有可

11、能难以找到合适的投资组合与之匹配。若制定的承保策略不合理，导致未来实际赔付成本大幅超过资本市场所能供给的收益水平，将会给公司带来很大的财务风险。一、模式的特征：负债驱动型n 更加强调投资业务在保险经营中的主力地位，反过来将承保活动作为投资的附属业务。这种模式倡导保险企业应当主要从投资角度出发制定其保险业务的发展策略，在产品设计和定价时必须着重考虑当时的资本市场状态，分析各类投资工具及投资组合所具有的风险收益特征，而不是将关注点放在如何满足客户需求、建立行业竞争优势之上。二、模式的特征：资产驱动型n 根据资金运用的预期结果来调整负债策略：一是分析现有产品的销售，如判断当前投资回报可能无法达到产品

12、设计定价时所预期的收益水平，或满足该产品的负债要求将使得公司承担过高风险，就应减少或中止该产品销售；二是结合市场信息确定新产品开发，其应当结合对宏观经济与资本市场的研判，就当时和未来可得的资产配置结构和投资收益状况进行测算，并作为新产品定价依据；三是把握较好投资机会开发保险产品，特别是拥有优秀投资力或创新投资渠道者，可利用优势创造竞争力强的新产品。n 缺陷也明显：由于没有很好融合客户需求和业竞争因素，根据该原则所确定的销售和定价策略可能根本不符合市场主流，使得业务拓展被动，出现现金流入减速或停顿困境；甚至会引发承保剧烈波动，导致流动性及财务不稳定。二、模式的特征：资产驱动型u资产负债并行的模式

13、融合了以上两种模式的思想，认为应当从投资与承保两方面同时人手确定各项策略，它是在匹配管理框架下建立的一种更全面化的管理模式。u与单方面考虑资产方或是负债方不同，在资产负债并行的模式下，承保业务和投资业务不再是单向的决定关系，而是相互联动并彼此影响的：投资决策不是独立的，保险机构要充分考虑业务发展的需求，并将负债方需求引入到投资策略的制定过程中；承保业务发展也不是无节制的，必须参照当期的投资环境约束，兼顾到资本市场所能提供的可行空间，两者相辅相成。如此一来，保险公司就能更好地将资产负债决策结合起来，弥补负债驱动型和资产驱动型的缺陷。三、模式的特征：资产负债并行u更加强调负债和资产间的协同，希望通

14、过对资产负债结构的双向协调来完成匹配管理要求，实现各项业务的均衡与互补。在并行思想下，资产方和负债方的决策是根据双方信息不断做出调整的循环动态过程，公司必须收集各方面情况，综合统筹产品开发、定价、销售与投资环节田战略税划，从而将整个经营过程有效串联起来。在使用资产负债并行模式的基础上，保险企业的财务目标从追求稳定的利润上升到整体风险控制和全面价值管理。u资产负债匹配管理活动的范围也相应扩展到对财务政策、绩效评估、再保险乃至内控制度、组织架构和管理流程等环节的全方位策划，为企业发展提供良好指导。u局限性：涉及众多环节的协调，管理复杂，对专业素质和决策能力均提出较高挑战；有赖于各有关部门的紧密协调

15、与通力合作，故须建立完善的组织架构和业务流程相配合。三、模式的特征：资产负债并行中韩人寿 保密信息23资产负债匹配：模式之内总结资产负债匹配：模式之内总结比较项目比较项目负债主导型负债主导型资产主导型资产主导型资产负债并行模式资产负债并行模式优点有利于公司根据市场需进行业务拓展。可以较为容易地实施资产负债匹配管理。同时满足承保和投资两方面需求，更全面地对公司价值进行管理。局限性可能难以找到合适的资产组合与匹配负债，限制了其有效性； 若承保业务策略不合理，可能给保险公司带来较高风险隐患。制定的保险业务策略可能无法满足市场需要，使得公司在业务拓展中处于被动局面；可能引发公司业务的剧烈波动，造成流动

16、性问题及 财务的不稳定。 涉及众多环节的协调、管理过程十分复杂；成功运行有赖于有关部门的协调合作，其构想常常不能到执行，且难以达到预期效果。应 用 范 畴与要求适合在资本市场健全投资工具丰富、监管限制较少的国家中运用；要求使用者具备成熟的管理理念，监管当局从审慎原则出发构建一套有效的监管机制。要求使用者具备优秀投资能力、良好销售网络并能提供完善服务；完全使用该模式管理所有产品的并不多见，某些公司可能在特定阶段中采用该模式管理个别产品或产品线。是国际保险业资产负债匹配管理中比较通行的做法； 要求管理层具备良好业务素质和决策能力，并必须建立完善的组织架构和业务流程相配合。中韩人寿 保密信息24资产

17、负债管理的实施与应用：一般性规范资产负债管理的实施与应用：一般性规范 多数保障性产品对客户长期固定保障；多数保障性产品对客户长期固定保障；产品策略产品策略资产资产策略策略 支撑这类产品的资产是固定收益类投资；支撑这类产品的资产是固定收益类投资； 其他因素，如：流动性风险、信誉风险；其他因素，如：流动性风险、信誉风险； 配置时依次考虑收益率、现金流、久期；配置时依次考虑收益率、现金流、久期； 产品设计开发就要考虑资产配置的因素；产品设计开发就要考虑资产配置的因素； 应考虑资本市场的环境因素；应考虑资本市场的环境因素； 考虑产品期限等，考虑产品期限等，可为既有资产定制产品；可为既有资产定制产品；

18、产品特性可考虑：可调整费率、可调整利产品特性可考虑：可调整费率、可调整利率、利率直接和市场挂钩、避免提供最低率、利率直接和市场挂钩、避免提供最低保证利率；保证利率；中韩人寿 保密信息25秋之式：资产与负债驱动之模式秋之式：资产与负债驱动之模式3夏之术：资产与负债匹配之技术夏之术：资产与负债匹配之技术2春之鉴：资产负债错配案之借鉴春之鉴：资产负债错配案之借鉴1冬之实：中国新态势与落地之实冬之实：中国新态势与落地之实中韩人寿 保密信息26安邦人寿前海人寿生命人寿华夏人寿安邦人寿前海人寿生命人寿华夏人寿负债driver中国保险业的重要引擎：资产驱动中国保险业的重要引擎：资产驱动 资产中韩人寿 保密信

19、息272653786189081982392942048105001000150020002500300035004000中国人寿 平安人寿 太保人寿 新华人寿 生命人寿 华夏人寿 前海人生 安邦人寿20142015（1-7月）中国保险业的亮丽风景线：弯道超车中国保险业的亮丽风景线：弯道超车 资产驱动模式的魔力：原保费收入+保护新增投资款中韩人寿 保密信息28资产负债匹配：中国现实资产负债匹配：中国现实项目项目负债负债驱动驱动型型资产资产驱动驱动型型投资策略强调均衡配置，关注负债成本和承保利润强调权益投资和另类投资，突出利差益利差空间有限，关键看后期匹配资产较大，且因现有资产而相对稳定资产规模

20、扩张较慢很快投资团队循序渐进一步到位或快速到位经营成果不确定想高，依赖于三差高度依赖利差益，因利差益事先锁定，因而较为确定风险特征负债端和资产端风险较为均衡资产端风险为主，市场风险和流动性风险突出中韩人寿 保密信息29资产负债匹配：三足鼎立之资产负债匹配：三足鼎立之资资产池配置思考产池配置思考p 安安全第一。将安全性放在第一位，构建资产池时选择安全全第一。将安全性放在第一位，构建资产池时选择安全边际高，收益相对确定的优质资产，不要一味追求高收益。边际高，收益相对确定的优质资产，不要一味追求高收益。同时，在设计对应的负债产品时，充分考虑到这些风险因同时，在设计对应的负债产品时，充分考虑到这些风险

21、因素，设计一些灵活的选择权，产品形态、期限和收益的确素，设计一些灵活的选择权，产品形态、期限和收益的确定要尽量跟资产池相匹配。定要尽量跟资产池相匹配。p 多多维寻路。经济下行过程中，保险公司的投资压力也会加维寻路。经济下行过程中，保险公司的投资压力也会加大，尤其是利率下行，再投资压力比较大，可以从这样几大，尤其是利率下行，再投资压力比较大，可以从这样几个维度去寻找优质资产：一是权益类资产。经济下行、利个维度去寻找优质资产：一是权益类资产。经济下行、利率下行，有利于权益类资产的估值提升，可以优选一些质率下行，有利于权益类资产的估值提升，可以优选一些质地较好的白马蓝筹，能够穿越经济周期的价值股。二

22、是债地较好的白马蓝筹，能够穿越经济周期的价值股。二是债券类资产。在经济下行过程中，高等级信用债安全边际高，券类资产。在经济下行过程中，高等级信用债安全边际高，且收益率也更能满足配置要求。三是在经济下行周期中，且收益率也更能满足配置要求。三是在经济下行周期中，可以跨周期配置一些有长期战略意义的股权、不动产等资可以跨周期配置一些有长期战略意义的股权、不动产等资产。另外就是结合国家基础设施建设、经济转型的机遇，产。另外就是结合国家基础设施建设、经济转型的机遇，配置一些债权、股权计划等。配置一些债权、股权计划等。中韩人寿 保密信息30资产负债匹配：三足鼎立之风险管控资产负债匹配：三足鼎立之风险管控A

23、A资产驱动资产驱动模模式导致保险公司的成本较大，成本的增加式导致保险公司的成本较大，成本的增加对公司的投资管理能力和风险管控要求很高，一旦投资对公司的投资管理能力和风险管控要求很高，一旦投资不能覆盖成本，出现利差损，容易产生破产风险，近期不能覆盖成本，出现利差损，容易产生破产风险，近期资本市场的剧烈波动就是警示资本市场的剧烈波动就是警示。B B目前宏观经济状况对保险资金投资而言仍有不确定性，目前宏观经济状况对保险资金投资而言仍有不确定性，如果宏观形势和投资环境发生改变，现金流出现问题，如果宏观形势和投资环境发生改变，现金流出现问题，这种模式将会面临严峻考验这种模式将会面临严峻考验。C C在新的偿付能力监管框架下，对各