国际金融课件

1、教材与参考文献n 选用教材： 陈雨露主编.国际金融（第四版）.北京：中国人民大学出版社.2011年12月第4版绪论o 一 国际金融学的形成与发展o 二 国际金融学的研究内容与范围一 国际金融学的形成与发展o 1720年，伊萨克杰伊斯国际收支的一般均衡分析；o 1752年，大卫休谟 “物价现金流动机制”；o 二战后，国际金融的书籍逐渐增多，但一直作为国际贸易学的一部分，处于从属地位；o 20世纪70-80年代，国际经济学产生，其主要内容包括两个部分，一是国际贸易，二是国际金融；o 20世纪80年代以来，国际间的资本流动规模迅速扩大，远远高于国际贸易量增加的速度。原有的国际经济学体系受到很大的挑战

2、，欧美教育界开始出现了国际金融学方面的专门教材；o 进入20世纪90年代，国际金融学成为一门独立的学科。二 国际金融学的研究内容与范围o 一是微观和市场层面o 二是宏观层面o 三是全球层面第一章 外汇与汇率o 第一节 外汇o 第二节 汇率o 第三节 汇率的决定基础与变动因素o 第四节 汇率变动的经济影响o 第五节 人民币汇率第一节 外汇o 一 含义o 动态含义：指一国货币兑换成另一国货币的实践过程，通过这种活动来清偿国际间的债权债务关系。国际结算/国际汇兑o 静态含义：指用于国际汇兑活动的支付手段和工具。二 外汇的价值形态o 外币存款外汇价值实体的主要表现形式o 外币现钞和其他外汇资金 外币现

3、钞 其他外汇资金 二 外汇的价值形态（续）o 外币有价证券 是指以可兑换货币表示的持有者用以表明财产所有权或债权的凭证。o 外币支付凭证 是指以可兑换货币表示的各种信用工具。三 外汇的特征o 1 外币性o 2 可自由兑换性o 3 普遍接受性第二节 汇率o 一 含义 汇率又称汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说，是以一种货币表示的另一种货币的价格。 注意：o 人民币对林吉特、卢布汇率中间价采取间接标价法，即100人民币折合多少林吉特、卢布。人民币对其它5种货币汇率中间价仍采取直接标价法，即100外币折合多少人民币。 二 汇率的标价方法直接标价法 指以一定单位的外国货币为标准（1，100

4、，10000个单位）来折算成若干单位的本国货币。 间接标价法 指以一定单位的本国货币为标准（比如1,100,10000等），来折算成若干单位的外国货币。 二 汇率的标价方法（续）o 美元标价法 指以一定单位的美元为标准折算成若干单位的其他货币。 在美元标价法下，美元的单位始终不变，美元与其他货币的比值是通过其他货币的量的变化来表现的。三 汇率的种类o 从银行外汇买卖的角度划分 买入价 卖出价 中间价o 按外汇买卖成交后交割时间的长短划分 即期汇率 远期汇率o 按汇率制定的方法划分 基础汇率 套算汇率o 按外汇交易中支付方式来划分 电汇汇率 信汇汇率 票汇汇率o 按外汇管制程度来划分 官方汇率

5、市场汇率o 按外汇使用范围来划分 贸易汇率 金融汇率o 按国际汇率制度来划分 固定汇率 浮动汇率o 按纸币制度下汇率是否经通货膨胀调整来划分 名义汇率 实际汇率 第三节 汇率的经济分析 汇率的决定与变动o一 金本位制度下汇率的决定与变动o 汇率决定因素：铸币平价o 汇率变动因素：外汇供求关系及黄金输送点 金本位制度金本位制度 从从1919世纪初期到一战以前，西方国家世纪初期到一战以前，西方国家实行典型的金本位制度。典型的金本位制实行典型的金本位制度。典型的金本位制度有如下特点：各国货币均以黄金铸造，度有如下特点：各国货币均以黄金铸造，金铸币有一定的重量和成色，并规定有法金铸币有一定的重量和成色

6、，并规定有法定含金量；金币可以定含金量；金币可以自由铸造自由铸造、自由熔化自由熔化、自由流通自由流通、自由输出入自由输出入特征。特征。铸币平价铸币平价o 在金本位制度下，各国的货币使用的币在金本位制度下，各国的货币使用的币材都是黄金，材都是黄金，因此，在金本位制下，决定因此，在金本位制下，决定两种货币之间汇率的基础就应当是这两种货币之间汇率的基础就应当是这两个两个国家货币单位的含金量之比，即铸币平价。国家货币单位的含金量之比，即铸币平价。o 黄金输送点黄金输送点o 黄金输送点黄金输送点是指在金币本位制下汇率波动引是指在金币本位制下汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限；起黄金输出和输入国境的界限

7、；黄金输出点黄金输出点所处的汇率等于铸币平价加上两国之间运输所处的汇率等于铸币平价加上两国之间运输黄金所需要的运输费、保险费、包装费等费黄金所需要的运输费、保险费、包装费等费用；用；黄金输入点黄金输入点所处的汇率等于铸币平价减所处的汇率等于铸币平价减去两国之间运输黄金所需要的运输费、保险去两国之间运输黄金所需要的运输费、保险费、包装费等费用。费、包装费等费用。o 二 纸币制度下的汇率决定与变动o 汇率决定因素o 金本位制度崩溃以后出现了纸币制度，纸币制度包含了两个历史阶段：一是规定有法定含金量的时期；二是无法定含金量时期两个阶段。o在第一个时期，各国都参照过去流通的金属货币的含金量，用法令规定

8、纸币的法定黄金含量，单位纸币的法定含金量成为金平价，金平价在这一时期成为汇率的决定基础。o 第二个时期是在1978年4月1日以后，金属货币退出流通，而流通没有含金量规定的纸币。在纸币流通制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，而纸币的对内价值通常是用其购买力来衡量的。因此，两种货币实际购买能力的对比即购买力平价就成为纸币流通制度下汇率决定的基础。二 纸币制度下的汇率决定与变动 汇率变动因素 国际收支差额 利率水平 通货膨胀因素 财政、货币政策 投机资本政府的市场干预一国经济实力其他因素：如政治因素、战争因素、心理预期以及黄金、股票、石油市场等价格的变动第四节 汇率的经济

9、学分析 汇率变化的经济影响o 关于货币升值与贬值 例：课本P28 2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币， 2012年2月23日人民币汇率中间价为1美元对人民币6.3031元，请问自汇改以来，人民币已累计升值的幅度。第四节 汇率的经济学分析 汇率变化的经济影响o 汇率变化对贸易收支的影响 一般而言，一国货币贬值扩大出口，抑制进口改善贸易收支。？o 汇率变动对资本流动的影响 一般认为，一国货币贬值有利于吸引外商投资。？o 汇率变化对外汇储备的影响 汇率变动进出口和资本流动国际收支账户外汇储备； 储备货币贬值外汇储备价值减少，使得保有该储备货币的国家遭受损失

10、。（美元的升值贬值对一国外汇储备的影响巨大）o 汇率变化对价格水平的影响 本币贬值外币的购买力上升对本国出口商品的需求增加出口商品价格上涨原材料、设备上涨物价水平上涨o 汇率变化对产量的影响 如果一国存在闲置的资源，本币贬值后，该国生产的产量就会扩大；如果一国经济已处于充分就业，贬值只会带来物价的上升，一般不会带来产量的扩大。o 汇率变化对资源配置的影响 本币贬值出口产品价格上涨生产资源将从非贸易部门转移到贸易品部门产业结构会导向贸易部门。第四节 汇率的经济学分析汇率变化的经济影响o汇率变化对微观经济活动的影响 汇率变化给企业的进出口贸易带来汇率风险。如计价货币升值，对出口商有利，对进口商不利

11、；而计价货币贬值，对进口商有利，对出口商不利。o汇率变化对国际经济关系的影响 如果一个国家为促进出口，改善贸易逆差，而实行货币贬值，则会使对方国家货币相对升值，出口竞争力下降，这就会引起对方国家和其他利益相关国家的反抗甚至报复，从而影响国际经济关系。 第五节 人民币汇率o 人民币汇率制度的发展历程：人民币汇率制度的发展历程： 1949年年1月月-1952年年底：单一浮动的汇率制度年年底：单一浮动的汇率制度 1949年年1月月-1950年年3月：人民币对外不断贬值月：人民币对外不断贬值 1950年年3月月-1952年年12月：人民币对外不断升月：人民币对外不断升值值 1953年年1月月-1973

12、年年3月：单一的固定汇率月：单一的固定汇率制度制度 1973年年3月月-1980年年底：单一的浮动汇率年年底：单一的浮动汇率制度制度 1981年年1月月1日日-1993年年底：双重汇率制年年底：双重汇率制 1981年年1月月1日日-1984年底：官方汇率与贸易年底：官方汇率与贸易外汇内部结算汇率并存外汇内部结算汇率并存 “双轨制双轨制” 1985年年1月月1日起，基本上废除了内部结算日起，基本上废除了内部结算汇率，双重汇率又恢复到单一汇价。汇率，双重汇率又恢复到单一汇价。 1986年年-1993年年底：官方汇率与外汇调剂价年年底：官方汇率与外汇调剂价格并存。格并存。 1994年年-2005年年

13、7月月20日：日： 自自1994年年1月月1日起，人民币官方汇率日起，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，汇率为与外汇调剂价格正式并轨，汇率为1美元兑美元兑8.7元人民币，我国开始实行以市场供求为基元人民币，我国开始实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制。础、单一的、有管理的浮动汇率制。“钉住美元的汇率制度钉住美元的汇率制度” 2005年年7月月21日日-至今至今 自自2005年年7月月21日起，我国开始日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考实行以市场供求为基础、参考一篮子一篮子货币货币进行调节、有管理的浮动汇率制进行调节、有管理的浮动汇率制度。度。 人民币人民币汇率一篮子机制汇

14、率一篮子机制就是综合考虑在就是综合考虑在中国中国对外贸易、外债（付息）、外商直接投对外贸易、外债（付息）、外商直接投资资等外经贸活动占较大比重的主要国家、地等外经贸活动占较大比重的主要国家、地区及其货币，组成一个货币篮子，并分别赋区及其货币，组成一个货币篮子，并分别赋予其在篮子中相应的权重。予其在篮子中相应的权重。第二章 外汇市场与外汇交易o第一节 外汇市场o第二节 外汇交易第一节 外汇市场o 一 含义o 二 功能与作用o 三 外汇市场结构第一节 外汇市场o 外汇市场是金融市场重要的组成部分，是指从事外汇买卖或货币兑换的交易场所或网络，它是一个从事外汇买卖、外汇交易和外汇投机活动的系统。o 外

15、汇市场是一个包含无数外汇经营机构和个人的计算机网络系统。o一 含义第一节 外汇市场o 二 功能与作用o 1、反映和调节外汇供求；o 2、形成外汇价格体系；o 3、实现购买力的国际转移，使货币支付和资本转移得以实现；o 4、为国际经济交易提供资金融通；o 5、提供外汇保值和投机的场所；o 6、防范汇率风险。第一节 外汇市场o 三 外汇市场结构 由主体和客体构成。客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等；主体，即外汇市场的参与者。 1、外汇市场的参与者 2、外汇市场的层次 2、外汇市场的层次 中央银行（第四层次）外汇经纪人（第三层次）外汇银行出口商进口商第

16、一层次出口商进口商外汇银行第二层次外汇市场层次零售外汇交易零售外汇交易零售外汇交易零售外汇交易中央银行中央银行相互报价双重拍卖相互报价双重拍卖外汇经纪公司外汇经纪公司商业银行商业银行商业银行商业银行交易指令交易指令交易指令交易指令下达交易指令下达交易指令得到内部价差得到内部价差下达交易指令下达交易指令得到内部价差得到内部价差第二节 外汇交易o 一 即期外汇交易o 二 远期外汇交易o 三 外汇期货交易o 四 外汇期权交易第二节第二节 外汇交易外汇交易外汇交易方式外汇交易方式即期外汇交易即期外汇交易远期外汇交易远期外汇交易外汇期货交易外汇期货交易外汇期权交易外汇期权交易传统交易方式传统交易方式外汇

17、市场交易外汇市场交易衍生交易方式衍生交易方式衍生市场交易衍生市场交易一 即期外汇交易o 概念o 报价o 套算汇率的计算o 利用即期交易进行套汇套算汇率的计算o 已知USD/HKD=7.7588/92， USD/JPY=81.741/46 求HKD/JPYo 已知：USD/CAD=0.9894/99， USD/CHF=0.9142/48 求 CHF/CAD. o 套算汇率的计算规则之一：o 若两个即期汇率都是以美元作为单位货币，则套算汇率为交叉相除。o 已知 GBP/USD=1.5833/39， AUD/USD=1.0726/29 求 GBP/AUDo 已知GBP/USD=1.5833/39，

18、EUR/USD=1.3192/96 求EUR/GBPo 套算汇率的计算规则之二：o 若两个即期汇率都是以美元作为计价货币，则汇率的套算为交叉相除。o 已知GBP/USD=1.5833/39， USD/JPY=81.741/46 求GBP/JPY.已知EUR/USD=1.3192/96， USD/CHF=0.9142/48 求EUR/CHF.o 套算汇率的计算规则之三：o 若一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率是以美元作为计价货币，则汇率的套算为两边相乘。作业o 教材P44-45第13、14、15、16题利用即期交易进行套汇o 两角套汇： 又称双边套汇、直接套汇，指利用两个不同地点的

19、外汇市场之间某种货币的汇率差异，在两个市场上买卖同一种货币，从中牟利的行为。交易准则：在汇率较低的市场买进，在汇率较高的市场上卖出，即“贱买贵卖”。o 例如，某日同一时刻，外汇市场行情如下： 纽约外汇市场： USD/HKD=7.7891/99, 香港外汇市场： USD/HKD=7.7881/89. 某香港商人现有100万港元，请问该商人应如何套汇？ 该香港商人应首先在香港外汇市场上，用港元买美元，实现贱买的过程，同时在纽约外汇市场抛美元买港元，实现贵卖的过程，在不考虑交易成本的情况下，可以赚取的收益为： 10000007.7889 7.7891-1000000 =25.68（港元）三角套汇：

20、又称多边套汇、间接套汇，指利用三个或多个不同地点的外汇市场中三种或者多种货币之间汇率的差价，同时在这三个或多个外汇市场上进行贱买贵卖，以赚取差价的一种外汇交易。o 例如，某日某一时刻，外汇市场行情如下： 纽约外汇市场： USD/CHF=0.9304/09， 伦敦外汇市场： GBP/USD=1.6277/86， 苏黎世外汇市场：GBP/CHF=1.5022/30 某人现有100万瑞士法郎，请问该如何套汇？o 统一标价法； 【统一为直接标价法或间接标价法】o 判断是否存在套汇机会； 【将各外汇市场的汇率（中间价）首尾相连后相乘，若乘积为1，则不存在汇率差异，没有套汇机会；若乘积不为1，则存在汇率差

21、异，有套汇机会】o 遵循从哪个货币套起，就在哪个货币结束的原则，确定套汇路线；o 选择起始市场，进行套汇。步骤：二 远期外汇交易o 概念o 类型o 标价方法o 外汇远期合约的运用二 远期外汇交易o 又称期汇买卖，即预约购买或出售外汇的业务，外汇买卖双方事先签订外汇买卖合同，但当时并不实际进行支付，而是到了规定的交割日，才按规定办理货币交割。远期外汇交易的未来交割日、币种、交割汇率和货币金额都是在合同中事先规定的。 o 例如，三个月后某美国商人要从德国例如，三个月后某美国商人要从德国进口货物，货款进口货物，货款500万欧元，为了避免欧万欧元，为了避免欧元升值带来的损失，该美国商人就可以与元升值带

22、来的损失，该美国商人就可以与银行签订远期外汇合同，购买三个月期的银行签订远期外汇合同，购买三个月期的欧元远期，假定当时三个月的远期欧元汇欧元远期，假定当时三个月的远期欧元汇率是率是1.3968，那么该客户只需准备，那么该客户只需准备698.4万美元即可，这样可以使三个月后万美元即可，这样可以使三个月后购买欧元的汇率固定购买欧元的汇率固定.o 若三个月后欧元果然升值，例如升值若三个月后欧元果然升值，例如升值到到1.5000美元，则远期外汇交易就达到美元，则远期外汇交易就达到了保值避险的作用，否则就需付出了保值避险的作用，否则就需付出750万万美元美元。 远期外汇交易的类型o 固定交割日的远期外汇

23、交易o 选择交割日的远期外汇交易/择期交易 远期汇率的表示/标价方法o 直接标出远期汇率的全部数字瑞士、日本 例如，某日东京外汇市场： USD/JPY 即期汇率 82.880/88 1个月远期汇率 82.870/77 3个月远期汇率 81.862/68 6个月远期汇率 80.853/57 升贴水报价法/远期差价标价法o 英、美、法、德 指不直接公布远期汇率，而是报出即期汇率、远期汇率与即期汇率的差价，某一时点上远期汇率与即期汇率的汇率差价可以分为“升水”、“贴水”和“平价”三种方式。远期汇水的排列方式o 前大后小 表示单位货币的远期汇率有贴水；o 前小后大 表示单位货币的远期汇率有升水。 香港

24、外汇市场：即期汇率USD/HKD=7.7624/29o 三个月远期差价：118/128；o 三个月远期差价：128/118 如果远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数/大数”；如果远期外汇为贴水，远期差价形如“大数/小数”。 故在直接标价法下， 远期汇率=即期汇率+升水 或 远期汇率=即期汇率-贴水直接标价法下：o 例如香港外汇市场上，美元兑港元的即期汇率为USD/HKD=7.7624/29，三个月远期差价是美元升水118/128，则远期汇率为USD/HKD=7.7742/57；如果三个月远期差价是美元贴水128/118，则远期汇率为USD/HKD=7.7496/7.7511。 伦敦外汇市

25、场：即期汇率GBP/USD=1.5770/76，o 三个月远期差价：98/103 ；o 三个月远期差价：103/98。 如果远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数/小数”；如果远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数/大数”。 故在间接标价法下， 远期汇率=即期汇率-升水 或 远期汇率=即期汇率+贴水间接标价法下：o 例如伦敦外汇市场上，英镑兑美元的即期汇率是GBP/USD=1.5770/76，三个月远期差价为美元升水103/98，则美元远期汇率为GBP/USD=1.5667/78；如果三个月远期差价是美元贴水98/103，则美元远期汇率为1.5868/79。规律：o 远期汇水前小后大适

26、用加法o 远期汇水前大后小适用减法o 无论是直接标价法还是间接标价法同样适用。练习：o 已知外汇市场行情： 即期汇率 USD/CHF=0.9304/09 远期差价远期差价 5/10 即期汇率 EUR/USD=1.3965/67 远期差价远期差价 15/12 即期汇率 USD/HKD=7.7891/99 远期差价远期差价 8/11外汇远期合约的运用o 套期保值 投机 见教材P71日本出口商美国进口商三个月后支付500万日元。三个月后的汇率变动可能：$1=110$1=120$1=130支付4.545万美元支付支付4.166万美元万美元支付3.846万美元500万日元日本出口商美国进口商三个月后支付

27、500万日元。规定汇率：$1=120 三个月后支付支付4.166万美元万美元500万日元 作业：o 某日外汇市场行情为： 即期汇率 GBP/USD=1.6770/80 2个月远期差价 125/122 现有一美国出口商向英国出口价值10万英镑的仪器，预计2个月后才会收到英镑，到时还需要将英镑兑换成美元使用。假如美出口商预测2个月后英镑将贬值，预计将贬值为GBP/USD=1.6600/10，不考虑交易费用。那么： 如果美国出口商现在不采取避免汇率变动风险的保值措施，则2个月后将收到的英镑折算成美元，相对于此时兑换成美元预计会损失多少？ 美国出口商如何利用远期外汇市场进行套期保值？三 外汇期货交易o

28、 概念o 外汇期货市场的结构o 外汇期货交易的主要特征o 应用举例o 练习与作业四 外汇期货交易（教材P73）o 概念概念 所谓期货，就是期货合约，是指在交易所进行交易的标准化的受法律约束并规定在将来某一特定时间和地点交割某种特定商品的合约。期货交易，就是期货合约的买卖，即在期货交易所内买卖标准化的期货合约的交易。 外汇期货交易，是指外汇买卖双方在有组织的交易所内，以公开叫价方式确定价格（汇率），买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的远期外汇的一种业务。期货交易的类型期货交易的类型期货交易期货交易商品期货交易商品期货交易金融期货金融期货 交易交易 利率期货交易利率期货交易 货币期货交易货币期货

29、交易股价指数期货交易股价指数期货交易农产品期货交易农产品期货交易金属期货交易金属期货交易石油期货交易石油期货交易外汇期货交易的主要特征（P73-75）o 1、交易合约标准化o 2、集中交易和结算o 3、市场流动性高o 4、价格形式和波动限制规范化（课本P74）o 5、保证金制度o 6、每日清算制度o 7、投机性强国际货币市场（IMM）外汇期货合约概况应用举例o 例1、教材P76例2、教材77交易过程四 外汇期权交易o 概念o 期权合约的种类o 期权交易的特点o 外汇期权的损益分析o 应用举例o 作业四 外汇期权交易o 概念 外汇期权，是一种选择权契约，它赋予契约购买方在契约到期日或到期日之前以

30、预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权利。期权持有者也可以放弃行使这一权利。为取得这一权利，买方必须付出一定的代价。协议价格/执行价格o 协议价格又称执行价格或履约价格，是期权契约中规定交易双方未来行使期权时买卖外汇交易的价格。期权费o 期权费又称权利金，是期权买方获得选择权而必须支付给卖方的代价，它作为期权的价格，由买方在确立期权交易时付给卖方。而卖方在收取了期权费后，就要在买方选择执行交易时必须与其进行交易。 期权合约的种类o 买权（看涨期权）与卖权（看跌期权） 买入期权也称买权或看涨期权，看涨期权赋予契约持有者买的权利。 卖出期权也称卖权或看跌期权，看跌期权赋予契约购买者卖的权

31、利。期权的买方和卖方o 期权的买方是交易的权利方，期权的卖方是交易的责任方，他们的权责关系如下表所示。 美式期权与欧式期权o 美式期权：在到期日之前任何一天都可以行使的期权；o 欧式期权：只能在到期日行使的期权。 期权交易的特点o 1、期权费都不能收回。o 2、外汇期权交易的买卖双方权利和义务是不对等的o 3、外汇期权交易买卖双方的收益和风险不对称 外汇期权的损益分析o 看涨期权（买权） 预期汇率上涨时，可买入看涨期权（买权），若将来有外汇支出，可以达到避险保值的目的；若将来没有外汇支出，则可达到投资牟利的目的。当汇率上涨时，买方盈利无限；当汇率不变或者下跌时，买方最大的损失为已支付的期权费。

32、看涨期权买卖双方损益图看跌期权买卖双方损益图应用举例o 教材P78-80 注：组合交易策略不作要求第三章 外汇风险管理o第一节 外汇风险概述o第二节 外汇风险的种类与管理方法注意o 风险发生：与外汇相关风险发生：与外汇相关o 发生原因：汇率变动发生原因：汇率变动o 风险结果：损失或收益风险结果：损失或收益 1、外汇风险只是一种可能性，既有可能蒙受损失，也有可能获取收益。 2、外汇风险针对的是经济主体持有的敞口头寸而言的，并非其全部资产或负债。敞口头寸o 是指经济主体所持有的外汇资产与负债的差额，即暴露于汇率风险之中的那一部分资产或负债。外汇头寸表现为以下三种基本状态：o 头寸轧平：外汇资产=外

33、汇负债；o 多头/超买：外汇资产外汇负债；o 空头/超卖：外汇资产0，本币将贬值；如果外国的物价水平波动率（或通货膨胀率）高于本国，即E0，本币将升值，外币将贬值。四 评价o 积极方面： 在所有的汇率决定理论中，购买力平价是最有影响力的。它从货币的基本功能购买力出发，利用简单的数学表达式，对汇率水平、物价水平，以及汇率变动与两国通胀率差异的关系作了描述。购买力平价说表明，一国货币对外价值是对内价值的体现，货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值，它揭示了汇率长期变动的根本原因。消极方面：o 购买力平价过分强调物价对汇率的作用，但这种因果关系不是绝对的，汇率变化也同时影响物价；o 购买力平价忽略了许

34、多重要的实际因素，如生产率的变动、消费者偏好的变化、自然资源、国际贸易中的管制措施等等对汇率的影响；o 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响；o 忽视了非贸易品的存在；o 忽略了贸易成本和贸易壁垒，一价定律并不总是存在的。第二节 利率平价说一、代表人物： 凯恩斯，艾因齐格 利率平价说由抛补利率和非抛补利率平价两种理论构成。 抛补：o 抛补的含义是原头寸处于多头时，抛出多余头寸，使总头寸平衡；当原头寸处于空头时，补进尚缺头寸，使总头寸平衡。其目的在于规避汇率变动的风险。二、理论框架 抛补利率平价 1、基本思想 汇率的远期差价是由两国利率差异决定的。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值

35、；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。2、主要内容o 在两国利率，尤其是短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家以牟取利润。对于投资者而言，在国际资本自由流动的条件下，手中的资金究竟以何种货币持有，主要取决于何种货币能够提供较高的预期收益率。 o 假定本国利率水平为id，外国利率水平为 if，es为直接标价法下的即期汇率。o 如果投资于本国金融市场，则每一单位本币到期可收回（1+ id），o 如果投资于外国市场，则这一投资行为可分为三个部分：o 本国货币兑换成外国货币； o 用所获得的外币在外国市场金融市场上进行为期1年的投资；o 到期后，将所得的投资收益兑换成本国

36、货币。o 每单位本币可在外汇市场上兑换成为1/ es的外国货币； 将1/ es的外国货币用于一年期投资，在一年期满后可收回1/ es（1+ if）； 假定一年后的即期汇率为esf，则这笔外币可兑换成的本币数量为1/ es（1+ if ）esf= esf / es （1+ if ）o esf是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是不确定的，投资者可以与外汇市场上的其他投资者做一笔远期交易，这份合约将规定期满后外币以一固定的汇率兑换成本币，这种汇率称为远期汇率，记为ef，这样的话，一年期满后，可收回的本币数额为ef / es （1+ if ）o 如果 1+ id ef / es （1+ if ）,

37、投资者将投资于本国金融市场；o 如果1+ id = ef / es （1+ if ），此时投资于两国金融市场都可以。 1+ id = ef / es （1+ if ）， 令E=（ef es）/ es ，有 E（1+ if ）= id if E = id if E ifE = id ifE = id if 如果id if，则外币远期汇率必将升水，本币远期必将贴水，即外币在远期将升值，本币在远期将贬值。 如果id if，则市场预期外币在未来会升值，本币在未来会贬值。 如果id 0，即市场预期本币将来会贬值，那么为了维持本币稳定，就可以提高本国利率。o 如果Ee1 dx：出口商品的需求弹性 dm：进

38、口产品的需求弹性 （三）J曲线效应三、吸收分析理论o （一）代表人物：（一）代表人物： 亚力山大、詹姆斯亚力山大、詹姆斯米德于米德于19521952年提出年提出 理论认为总收入、总支出以及进出口之间理论认为总收入、总支出以及进出口之间有着某种规律性的互动联系，有着某种规律性的互动联系，从国民收入和国从国民收入和国民支出两方面理解国际收支的失衡与调节民支出两方面理解国际收支的失衡与调节。（二）主要内容o B=Y-A 该式表明：国际收支不平衡的根本原因是国民收入（Y）与国民支出（A）的总量失衡。 B0，Y A 顺差 B0，Y A 逆差o政策含义： 要改善国际收支，最终要通过两个渠道：增加收入和（或

39、）减少支出（或吸收）。将理论进一步引申，货币贬值的收入效应与吸收效应货币贬值的收入效应与吸收效应 o 对收入和通过收入产生的影响：（1-）Y n 闲置资源效应闲置资源效应n 贸易条件效应贸易条件效应n 资源配置效应资源配置效应n 对吸收的直接影响：D n 现金余额效应现金余额效应n 收入再分配效应收入再分配效应n 货币幻觉效应货币幻觉效应四、货币分析理论o（一）代表人物（一）代表人物 哈里哈里约翰逊约翰逊、雅各布雅各布弗兰克尔弗兰克尔 2020世纪世纪7070年代提出年代提出（二）主要观点o 国际收支在形式上毫无疑问是货币问题；o 国际收支失衡的根本原因是国内货币需求与货币供给失衡，从而在本质

40、上也是货币问题；o 货币供给是国际收支调节的最终力量和根本力量。（三）主要内容（三）主要内容 MS=Md，Md=Pf（y，i）MS=m（D+R）令令m=1，有，有MS=D+R ，又因为MS=Md 所以Md=D+R ， 有R=Md-D 式是国际收支货币分析理论的基本方程式。R=Md-D D Md R D R0 o 结论：国际收支是一种货币现象，国际收支失衡的根本原因在于国内货币需求与货币供给失衡。（四）政策主张o 增加或减少国际储备o 调整国内价格o 调整汇率o 实行外汇管制o 改变国内的货币供应量改变国内的货币供应量第六章 国际储备o 第一节 国际储备概述o 第二节 国际储备管理第一节 国际储

41、备概述o一、概念（教材P206）o二、特征（教材P206）o三、国际储备的构成四、国际收支的作用（教材P209）中国的外汇储备第二节 国际储备管理o 规模管理o 结构管理（一）国际储备的规模管理o 国际储备的适度规模n 太少：o支付危机o不利于正常的经济发展n 太多：o机会成本o国际摩擦影响适度规模国际储备的因素（P210-211）o 国际储备的范围及其在国际货币体系中的作用 o 国际收支流量的大小及稳定程度 o 其他调节国际收支手段的运用及其有效性 o 一国国际融资能力的大小及所处的国际环境 o 一国对汇率制度和汇率政策的选择 o 一国的对外开放程度 o 持有国际储备的机会成本 o 一国在特

42、定时期的经济发展目标 （二）国际储备的结构管理o 结构管理的基本原则n 流动性 n 安全性n 盈利性外汇储备管理o 储备货币种类的比例安排n 主要原则： 币值的稳定性 盈利性 国际经贸往来的方便性o 储备资产的投资决策（流动性结构）n 一级储备或流动储备资产 /二级储备/三级储备 一级储备：流动性最高、收益最低 如活期存款、短期票据、会员国在IMF的储备头寸 二级储备：收益率高于一级储备，而流动性低于一级储备 如中期债券、特别提款权 三级储备：收益率高、流动性低 如长期公债、黄金 第七章 汇率制度o 第一节 固定汇率制度与浮动汇率制度（重点）o 第二节 最适货币区理论（难点）o 第三节 “美元

43、化”道路o 第四节 “三元悖论”（难点）第一节 固定汇率制度与浮动汇率制度o 汇率制度汇率制度又称汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列安排或规定。o 汇率制度一般分为固定汇率制度和浮动汇率制度。 19世纪中后期1973年 固定汇率制度指两国货币的比价基本固定，汇率只在很小的范围内上下波动。如果在外汇市场上两国汇率的波动超过一定的幅度时，有关国家的货币当局有义务出来干涉维持。 一、固定汇率制金本位制度下的固定汇率制度金本位制度下的固定汇率制度o 金本位制度下的固定汇率制度，是以各国货金本位制度下的固定汇率制度，是以各国货币的含金量为基础、汇率的波动受黄金输送点限币的含金

44、量为基础、汇率的波动受黄金输送点限制的汇率制度。它是典型的固定汇率制度，具有制的汇率制度。它是典型的固定汇率制度，具有自动恢复到中心汇率的特点。自动恢复到中心汇率的特点。o 1919世纪后期至第一次世界大战前，是金本位世纪后期至第一次世界大战前，是金本位制度下的固定汇率制度的全盛时期。制度下的固定汇率制度的全盛时期。o 此后，随着金本位制度的彻底崩溃，以金本此后，随着金本位制度的彻底崩溃，以金本位制度下为基础的固定汇率制度也随之消亡。位制度下为基础的固定汇率制度也随之消亡。布雷顿森林体系下的固定汇率制度布雷顿森林体系下的固定汇率制度o 1945194519731973年实施。年实施。o 根据规

45、定，各国官方有义务维持按照法定含金量确定根据规定，各国官方有义务维持按照法定含金量确定的各种货币之间的比价，在波动幅度内保持其相对固的各种货币之间的比价，在波动幅度内保持其相对固定不变。定不变。o 双挂钩双挂钩一是美元与黄金挂钩一是美元与黄金挂钩。3535美元兑换美元兑换1 1盎司盎司黄金，美国政府承担准许外国政府或中央银行按照黄黄金，美国政府承担准许外国政府或中央银行按照黄金官价用美元向美国兑换黄金的义务。金官价用美元向美国兑换黄金的义务。二是其他国家二是其他国家的货币与美元挂钩。的货币与美元挂钩。其他各国或规定本国货币的含金其他各国或规定本国货币的含金量，或直接规定本国货币对美元的汇率。量

46、，或直接规定本国货币对美元的汇率。二、浮动汇率制 1973年至今，主要资本主义国家普遍实行浮动汇率制度。 浮动汇率制度指外汇市场根据供求关系状况的变化而自发决定本币对外币的汇率。第二节 最适货币区理论o 货币区所指的区域是区内成员国货币相互间保持盯住汇率制，对区外各货币实行联合浮动。o 最适货币区理论研究的关键问题是以什么准则来确定什么样的国家之间适合共同组成一个货币区。最适货币区理论o 一、罗伯特蒙代尔的最适货币区理论o 二、罗纳德麦金农的最适货币区理论 一、罗伯特蒙代尔的最适货币区理论o 1961年提出 o 强调生产要素的流动性o 主要观点： 对于要素流动性低的国家来说，如果不希望改变各自

47、国内价格水平，则比较适合实行浮动汇率制，通过汇率调节来改变相对价格。 对于要素流动性高的国家和地区来说，可以实行对固定汇率制度，甚至可以考虑实行单一货币。 出口产品需求转移 中国：顺差， 对L、K的需求增加，通胀压力 美国：逆差， 对L、K的供给过剩，失业压力 办法？o 让美国过剩的生产要素（资本、劳动力）转移到中国来 中国：通胀压力，Ph Ph 美国：失业压力，Pf Pf o 让人民币升值 E E （E = Ph Pf )二、罗纳德麦金农的最适货币区理论o 1963年提出o 强调经济的开放性o 主要观点： 一些贸易关系密切的开放国家应该组成一个相对封闭的货币区，并且货币区以内实行固定汇率，而

48、对货币区以外的国家实行浮动汇率 o 社会总产品可贸易商品不可贸易商品 可贸易商品占社会总产品的比重越高，表明该国的经济开放度越高，这个国家就适宜采用固定汇率制度。 如果实行浮动汇率制， 容易物价剧烈波动； 如果出口（或进口）占很大比重，汇率波动对企业以及整个经济体的影响非常大。第三节 美元化道路o 放弃本币发行权，直接使用其他货币执行价值尺度、交易媒介、价值贮藏职能n 并不局限于美元一种货币n 货币当局不仅放弃了货币政策独立性，同时不再为国内金融机构开立存款准备金账户并承担最后救助责任n 巨额货币发行收益转让给其发行主体，同时自然输入发行国的经济状况和货币政策第四节 “三元悖论”与中国的政策选

49、择o 1 概念o 2 模型分析o 3 内在逻辑o 4 中国的政策选择 发展中国家通过限制资本流动来实现发展中国家通过限制资本流动来实现汇率稳定和保持独立自主的货币政策汇率稳定和保持独立自主的货币政策。 保罗克鲁格曼第八章 国际货币体系o第一节 国际金本位制度o第二节 布雷顿森林体系o第三节 牙买加体系国际货币体系的三个基本内容o 必须确定某种形式的国际储备货币o 必须有相应的汇率制度安排o 必须有国际收支的调节方式 第一节 国际金本位制度（19世纪70年代-1914年一战爆发前）o一、基本的运行机制o 1、所有参加国的货币均以一定数量的黄金定值，本国货币当局随时准备以本国货币固定的价格买卖黄金

50、（本国货币与黄金自由兑换）；o 2、黄金能够自由进口与出口；o 3、本国的货币供应量受本国黄金储备的制约，黄金流入表明货币供应量增加，黄金流出表明货币供应量下降。二、基本特征o 1、黄金作为国际储备货币o 2、固定汇率制度o 3、国际收支的自动调节机制 即大卫休谟的物价-现金流动机制 （国际收支失衡由黄金自由输出入调节） 第二节 布雷顿森林体系o一、布雷顿森林体系的主要内容1、建立一个永久性的国际金融机构IMF2、规定以美元作为最主要的国际储备货币，实行美元黄金本位制3、实行可调整的固定汇率制4、IMF向国际收支逆差国提供短期资金融通，以协助其解决国际收支困难5、废除外汇管制二、评价（一）积极

51、方面o 1、布雷顿森林体系是国际货币合作的产物，消除了二战之前资本主义国家之间混乱的国际货币体系，为世界经济的增长创造了有利条件。o 2、所确定的固定汇率制为贸易和投资提供了极大的便利。o 3、IMF的各种短期、中期贷款等融资机制使临时逆差国有缓冲的余地o 4、IMF也为各成员国提供了相互磋商协调的讲坛。（二）缺陷o 1、汇率过于僵化，国际收支失衡调节乏力，且调节责任不对称。o 2、在实际运行中，运行规则得不到遵守o 3、特里芬难题o 美国：赤字，增发短期债务弥补； 其他国家：承担汇率调整的责任。o 短期的临时性逆差，主要通过向IMF贷款解决，但是IMF的资金有限。o 通过抛售外汇缓和汇率贬值

52、的压力，往往由于货币紧缩导致国内经济停滞，失业增加。特里芬难题1960年，耶鲁大学教授特里芬 世界经济、国际贸易增长 美元需求增加 美国：长期逆差 美元兑换黄金? 黄金产量 技术和矿藏第三节 牙买加体系一、主要内容o 1、浮动汇率合法化o 2、黄金的非货币化o 3、提高特别提款权的国际储备地位o 4、扩大对发展中国家的资金融通o 5、增加会员国的基金份额 1976 1976年年1 1月国际货币基金组织月国际货币基金组织“国际货币制度临时委员会国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦召开会议，达成在牙买加首都金斯敦召开会议，达成“牙买加协议牙买加协议”，同年，同年4 4月，月，通过修正案。通过

53、修正案。19781978年年4 4月，修改后的国际货币基金协定正式生效，月，修改后的国际货币基金协定正式生效，从而形成了国际货币关系的新格局。从而形成了国际货币关系的新格局。黄金的非货币化o 指取消黄金的货币职能，使其与货币完全脱离联系，重新成为单纯商品的趋势。二、特点o 1、多元化的国际储备体系o 2、多样化的国际收支调节方式o 3、多种形式的汇率制度安排牙买加体系实际上是推动多元化国际储备和浮动汇牙买加体系实际上是推动多元化国际储备和浮动汇率的货币体系。率的货币体系。三、评价 优点o1、多元化储备体系在一定程度上缓解了“特里芬难题”，当对一种储备货币发生信心危机时，这种储备货币地位下降，而

54、其他储备货币在储备资产中的比重上升；o2、浮动汇率制度能灵活地随着经济状况的变动而作出调整；自由的汇率安排能使各国充分考虑本国的宏观经济条件，各国政策的自主性加强，不必为维持汇率稳定而丧失国内经济目标；o3、多种国际收支调节机制并行能适应各国不同的经济发展水平和发展模式。对于市场经济较健全的发达国家，可以选择自动调节机制发挥更大作用；而对于发展中国家，可以选择政府干预更多的调节机制。 缺点o 1、多种货币储备体系的不稳定性o 2、汇率变动频繁o 3、国际收支严重失调国际收支严重失调o 一些赤字国长期赤字，盈余国长期盈余，由于不存在全球性的调节措施和监督机构来促使顺差国减少盈余，逆差国减少赤字，使国际收支失衡局面日趋严重。第九章第九章 国际金融机构国际金融机构o 国际货币基金组织