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1、 热播 http:/www.rebo.tv 蘇先生是我的好友，自稱股票投資遊戲人，投資股票一為獲取報酬，二因覺好玩。這是一個投資理財的年代，利用閒餘資金在股市玩一玩，才不至與現實脫節，我覺得好玩的心態是對的，所謂知之者不如好之者，好之者不如樂之者，以娛樂的心態悠遊於股市，才不會被股市慾海淹沒，這是一種很好的哲學。 言歸正傳，蘇先生跟多數投資者一樣，投資股市有賺有賠，在90年時亦慘遭套牢，還好所賠不多，至少比本人好多了。我們倆曾一起研究某些股票的走勢、獲利、轉機等。有一次他跟我說，以前曾經參加過投顧之會員，結果有好有壞、沒賺也沒虧。但是他認為投顧通常是利用自己資金在低檔買進，而利用會員資金在比較

2、高檔買進，因此會員的獲利空間小，甚至於會有虧損套牢的狀況。我則認為電視上每位投顧經理都好神，都能賺五個、十個漲停板，都能獲利三成、五成、一倍、兩倍。但是這麼好康的事，他們為何還需辛苦的在電視上大張旗鼓，每天在家等著數鈔票就好了。所以我們的結論是，他們多數是事後諸葛亮，而且真話只佔2030%。 所以聰明的投資者應該去判斷哪些是可以吸收的真話，然後從中去彙整、組合、分析，以便做為自己投資決策的參考。這些投顧經理或財經專家提供的資訊，包括幾個層面，有技術分析、基本面分析、籌碼面以及各種消息面分析。蘇先生最近從中獲益不少，我則從蘇先生那裡分點羹湯。因為我懶得聽那些人說得天花亂墜的。而蘇先生則有時會很有

3、耐心的利用股票機去找尋投顧遮住股名的線型圖，偶爾會讓他找到該支股票呢。1.何謂技術分析？何謂基本面分析？2.財務報表分析屬於技術分析或是基本面 分析？3.你如何看待電視上所謂投顧經理人的言 論？4.聽說世界上所有股市投資者，大概只有 一成的人會獲利，其他九成則會虧損， 則你認為如何做才會獲利？ 企業高層企業高層舞弊舞弊（fraudfraud）的）的手法手法五花八門，卻不超出兩大類五花八門，卻不超出兩大類的樣態：一是的樣態：一是掏空資產掏空資產，一是，一是做假帳做假帳，而前者的結果必然導致，而前者的結果必然導致要要在財務報表上掩飾虧空在財務報表上掩飾虧空，故企業高層舞弊與財報詐欺，故企業高層舞弊

4、與財報詐欺（fraudu-fraudu-lent financial reportinglent financial reporting），乃形成一體兩面密不可分的關），乃形成一體兩面密不可分的關係。問題是：在財報的揭露上，可以發現企業高層舞弊的痕跡係。問題是：在財報的揭露上，可以發現企業高層舞弊的痕跡嗎？這一問真是弔詭，先說舞弊是因，財報不真實是果，再問嗎？這一問真是弔詭，先說舞弊是因，財報不真實是果，再問從果可以看出因嗎？從果可以看出因嗎？ 財務報告是會計流程的最後結果（產出）。另一方面，交財務報告是會計流程的最後結果（產出）。另一方面，交易事項或事實必須分錄，有些灰色地帶（例如公司的房產

5、、飛易事項或事實必須分錄，有些灰色地帶（例如公司的房產、飛機被老闆占用了）沒作分錄，自然在財報上不著痕跡；還有一機被老闆占用了）沒作分錄，自然在財報上不著痕跡；還有一些事實上的侵占行為（例如公司的現金、有價證券、及其他資些事實上的侵占行為（例如公司的現金、有價證券、及其他資產等，已被老闆搬走了），則又被會計分錄美化了，轉換到另產等，已被老闆搬走了），則又被會計分錄美化了，轉換到另一個看不出名堂的會計科目上去，這在財報上也不容易看得出一個看不出名堂的會計科目上去，這在財報上也不容易看得出來。不過，來。不過，凡走過必留下足跡，難易或有分別，犯罪留下證據凡走過必留下足跡，難易或有分別，犯罪留下證據則

6、屬必然。則屬必然。 財務報表的產生財務報表的產生檢查交易憑證並分析交易性質日記簿分錄過入總分類帳編製試算表及完成工作底稿結帳及調整分錄編製結帳後試算表產生財務報表12657438取自謝劍平財務報表分析財務報表的品質特性可瞭解性攸關性可靠性比較性重要性忠實表達實質重於形式中立性審慎性完整性記載的資訊讓使用者易於瞭解時效性預測價值回饋價值財務報表分析的步驟財務報表分析的步驟1.1.制訂分析目標制訂分析目標2.2.蒐集攸關資訊蒐集攸關資訊3.3.選擇適當的分析方法及工具選擇適當的分析方法及工具4.4.研究解釋分析結果研究解釋分析結果財務報表分析的限制財務報表分析的限制(一)會計期間的限制（會計上將企

7、業營業分成若干期間）(二)貨幣評價的限制（假設幣值不變，通膨時報表數字易被扭曲）(三)成本原則的限制（決策者關心的是市價或淨變現價值）(四)估計與判斷的限制（不同人員可能會有不同的判斷或估計）(五)數量化的限制（優秀的管理團隊、良好的政商關係、 研發創新能力）(六)管理者窗飾行為的限制（運用會計原則窗飾美化財務報表或作假帳）(七)其他問題（如投資人是否能即時取得財務報表）財務報表分析的風險財務報表分析的風險(一)會計風險 會計處理因無意的疏忽而錯誤，或是GAAP本身不夠嚴謹， 使得會計資料產生疑義或具有高度的不確定性。(二)審計風險 發生下列情況會產生較高的審計風險： 1.公司無故更換會計師

8、2.公司財務狀況有問題 3.公司經營的行業為高風險性者 4.公司管理由少數人控制，或高層管理者更迭頻繁 5.高層管理者個人財務出狀況企業活動與財務報表企業活動與財務報表財務報表可以協助使用者了解每項企業活動財務報表可以協助使用者了解每項企業活動（包括（包括規劃活動、融資活動、投資活動及營業活動規劃活動、融資活動、投資活動及營業活動），進而運用財務報表分析，作為決策的輔助工進而運用財務報表分析，作為決策的輔助工具。公司可藉由從事上述活動，達成經營目具。公司可藉由從事上述活動，達成經營目標，並期望從中賺取利潤。標，並期望從中賺取利潤。規劃活動規劃活動公司為了達到經營目標，事先擬定策略或執行公司為了

9、達到經營目標，事先擬定策略或執行計畫，其對於公司的未來發展具有重大影響。計畫，其對於公司的未來發展具有重大影響。但規劃並非一成不變，企業會根據市場狀況調但規劃並非一成不變，企業會根據市場狀況調整其規劃方向整其規劃方向。規劃活動之相關資訊可透過財經雜誌、新聞報規劃活動之相關資訊可透過財經雜誌、新聞報導、公司年報中的致股東報告書及營運分析取導、公司年報中的致股東報告書及營運分析取得。得。融資活動融資活動為了正常營運及實現企業先前的規劃目標，為了正常營運及實現企業先前的規劃目標，企業需要募集資金購買原料、土地、設備、企業需要募集資金購買原料、土地、設備、技術等。依資金來原本身特性，可分為權益技術等。

10、依資金來原本身特性，可分為權益融資與負債融資，兩者最大的不同為負債融融資與負債融資，兩者最大的不同為負債融資：資：1.1.必須承擔破產風險必須承擔破產風險2.2.債權人要求的報酬率較低債權人要求的報酬率較低3.3.舉債所支付的利息費用可以減少課所得稅舉債所支付的利息費用可以減少課所得稅4.4.債權人不具投票權債權人不具投票權5.5.不會稀釋股權，不致有經營權稀釋的問題不會稀釋股權，不致有經營權稀釋的問題投資活動投資活動公司為了維持公司為了維持營運或運用閒置資金營運或運用閒置資金，而須持有，而須持有或取得之資產，可分為營業資產及金融資產。或取得之資產，可分為營業資產及金融資產。營業資產如廠房、機

11、器設備、存貨、人力資源營業資產如廠房、機器設備、存貨、人力資源、專利權等。、專利權等。金融資產如債券型基金、公債、股票等。金融資產如債券型基金、公債、股票等。營業活動營業活動當公司以融資活動取得資金，並透過投資活動當公司以融資活動取得資金，並透過投資活動取得所需資產後，將其用來執行經營計畫的一取得所需資產後，將其用來執行經營計畫的一種行為，目的在於達成企業規劃的目標。所有種行為，目的在於達成企業規劃的目標。所有的規劃、融資與投資活動，都是為了使營業活的規劃、融資與投資活動，都是為了使營業活動順利進行而產生。動順利進行而產生。營業活動的進行是公司主要的收入來源，也是營業活動的進行是公司主要的收入

12、來源，也是評估一家公司經營是否良好，以及能否生存的評估一家公司經營是否良好，以及能否生存的重要指標。重要指標。財務報表的種類財務報表的種類資產負債表損益表現金流量表股東權益變動表財務報表附註財務報表分析方法財務報表分析方法基本分析方法特定分析方法 (1) 資金流量分析與財務預測 (2) 毛利變動分析 (3) 損益兩平分析 (4) 其他(視公司需要而定) 例如：市場獲利性分析、物價變 動分析等。(1) 比較分析 屬於橫向分析或水平分析，為一種動態分析方法。(2) 趨勢分析 就三期以上的財務報表，選擇某一基期，計算各項目對 基期項目之趨勢變動百分比。屬於橫向的動態分析。(3) 同型比(共同比)分析

13、 屬於垂直縱向分析。(4) 比率分析 利用財務報表上數字間之比率關係來研判企業之獲利、 償債能力等各項能力。(5) 敘述性資料分析 附屬於財務報表之附註說明，或者是公開說明書中公司 概況及營運概況。(1)比較分析（絕對數字比較、絕對數字增減變動、百分比增減變動(變動百分比) 、百分比率；p28） 若有下列情況出現，某些百分比率及增減百分比 無法計算，或計算出來無意義： 1.當基期數字為零時，百分比率及增減百分比無法計算。 2.當基期數字為負時，百分比率及增減百分比均無意義。 3.當本期數字為負而基期數字為正時，百分比率及增減百 分比均無意義。注意基期數字是否太小，因為太小時，百分比率可能相當大

14、， 容易被假象迷惑，不可不慎。 (2) 趨勢分析（固定基期、變動基期、平均基期；P31）比較期數通常用3年以上資料1.固定基期: 即固定以某期的數字，做為基期的數字(通常以最早一期為固定基期)。最常採用之方式。2.變動基期: 以前一期數字，做為後一期的基期數字。3.平均基期: 以各期的平均數字，做為基期數字。做趨勢分析時，應注意下列幾點: l.基期金額若為零或負數，則無意義。 2.應輔以絕對數字之比較，以免誤導。 3.不能以非正常之營業年度為基期。 4.會計原則或政策若發生不一致之變動，應先調整，再予分析。 5.趨勢分析可擴大運用，以季或月為單位。 (3) 同型比(共同比)分析（p28；p29

15、； p30；p3p13）(一)損益表共同比分析之目的 l.可以獲悉毛利率、純益率等重要資訊。 2.可以獲悉各項成本佔銷貨之比重關係，必要時可檢討那些成本應予 抑減或加強控制。 3.可以和同業或前期比較，藉以了解公司的優劣，或是應改善之處。(二)資產負債表共同比分析之目的 l.可獲悉資產、負債、股東權益各大項與細項所佔之重要性與適當性。 2.初步了解財務結構是否健全，例如可以判斷負債與股東權益的比例 關係，又可判斷短期資金是否不當使用於長期之需求。 3.可以和同業或前期比較。(三)現金流量表共同比分析之目的 l.可了解現金來源由那些項目構成，其比例關係一清二楚。 (以現金流入為100%) 2.可

16、了解現金的使用，歸向何處，所佔比例各多少。(以現金流出為100%) 3.可以獲悉現金流入與流出之穩定性。(4) 比率分析（本課程重點；p1）(一)優點 l.可以搭配分析者需要的會計科目，計算相互關係，以獲取有用 的資訊。 2.可以簡化繁複的數字，化成比率關係，方便比較，容易理解。 3.與同業比較，可獲悉公司相對的獲利能力與財務實力。 4.公司本身前後期比較，可了解變化趨勢，亦有助於預測未來。(二)缺點 1.比率是抽象的數學，非實際金額，不可只看比率而忽略金額。 2.財務報表的限制，亦影響比率分析。 3.比率之高低好壞乃相對的，不能只看單一比率，而應著重前後 期或同業間之比較。 4.比率只是兩個

17、項目間的關係，過度重視，可能造成見樹不見林 的後果，分析者仍應綜觀報表全體項目。 5.某些重要問題，無法藉由比率顯示，例如公司政策，員工士氣 等。 圖片來源： X2年第一季季報X2年Y1年Y3年10/31Y2年第三季季報4/30Y1 Y2年 年 年 第報 一及 季 季 報8/31Y2年半年報4/30Y2 Y3年 年年 第報 一及 季 季 報Y2年。 1. 1.負債佔資產比率負債佔資產比率 = = 負債總額負債總額 / / 資產總額資產總額=1=1權益權益比率比率顯示外來資金比例之高低。A.對債權人：比率愈小，保障程度愈高。B.對股東：除考慮財務風險因素之外，尚應考慮財務 槓桿風險。C.對產業別

18、： a.重工業（或高科技製造業）：營業用固定資產金額 大，所需資金多，負債比率較高應屬合理。 b.輕工業（或軟體業）：營業用固定資產金額小，所 需資金少，負債比率不宜太高方屬正常。1.負債佔資產比率負債佔資產比率 %67.33236755596797086111213pp%64.312984391659441160989pp94年95年96年%55.3037487543011454030689pp2.長期資金佔固定資產比率長期資金佔固定資產比率 = (股東權益淨額股東權益淨額 + 長期負債長期負債) / 固定資產淨額固定資產淨額 衡量固定資產是否投資過鉅，資金來源是否適當A.比率1 長期資金足

19、以支應所有固定資產B.比率1 長期資金足恰好支付固定資產C.比率1 長期資金不足以支應固定資產， 購置固定資產需動用流動負債。D.此項比率為固定資產長期適合率之倒數。補充 固定資產長期適合率A.衡量固定資產是否投資過鉅，資金來源是否 適當B.此項比率通常做為分析重工業或資本密集產 業（高科技製造業）之用，因上述產業其固 定資產金額較大，所需資金亦多，其購買固 定資產往往非自有能力所能達成，因此不足 部分，即需仰賴長期負債之資金來源以為支 應，此項比率根據經驗以不超過100為宜。2.長期資金佔固定資產比率長期資金佔固定資產比率 %47.246813990524357451715704698512

20、1313ppp94年95年%74.26294699031447829592040275568910ppp96年%81.32195736517477507962603351248910ppp資產財務資本結構圖示流動資產流動負債長期負債長期負債基金及投資固定資產其他負債其他負債股本股本資本公積資本公積無形資產保留盈餘保留盈餘其他資產資產結構財務結構資本結構探討公司資金配置之適切性，從資產配置的角度來評估企業的長期償債能力。指公司長、短期負債與權益資金的分配情形，即公司資產負債表的整體融資狀況。指公司資本來源的組合狀態，泛指各種長期資金的相對比率。由前圖之資產財務資本結構圖你是否可以理解為何必須由來

21、供應？長期性資產若部份以流動負債支應，於流動負債到期時，則需處分長期性資產，這種以短支長在展期不順的情況下易造成現金不足償還本息的窘境或以長支短公司因須負擔較高的資金成本而損及利潤都容易產生問題損及公司的穩定性與安全性，且勢必將破壞企業長期經營的規劃。 相關比率介紹如下：負債比率資產總額股東權益總額權益比率1權益比率負債比率股東權益總額負債總額負債對股東權益比率負債比率權益比率負債總額股東權益總額股東權益對負債比率股東權益總額長期負債總額率長期負債對股東權益比負債總額流動負債總額流動負債對總負債比率 資產總額長期負債總額長期負債對總資產比率資產總額流動資產流動資產對總資產比率 資產總額基金及長

22、期投資產比率基金及長期投資對總資資產總額固定資產淨額固定資產對總資產比率負債總額流動資產流動資產對總負債比率長期負債固定資產淨額率固定資產對長期負債比股東權益總額固定資產淨額率固定資產對股東權益比股東權益總額長期負債長期投資固定資產淨額固定長期適合率 1.和過去營業情況正常的財務結構相比，負債比率是否有明顯惡化的現象。2.和同業相比，負債比率是否明顯偏高。3.觀察現金流量表，在現在的財務結構下所造成的還本及利息支付負擔，公司能否產生足夠的現金流量作為支應。流動負債占整體負債的比率沃爾瑪1970年代 約201980年代 升至約60利用大者恆大的議價優勢及競爭力，壓縮供應商資金，使其在負債中可使用

23、較多沒有資金成本的流動負債。 Kmart 1990年代 約45 2001年代 降至約5.76供應商擔心可能倒帳的風險，不願以賒帳方式出貨給Kmart 對營運效率和競爭力不佳的公司，流動負債比率增加會提高營運風險。 台灣玻璃公司自成立以來堅持零負債(指沒有長期負債)經營，只有小量應付帳款等流動負債(2003年不到資產的7)和零星的其他非流動負債(例如窯爐、冷修設備)，整個負債占資產不到12，也就是說，股東權益占資產高達 88以上。台玻董事長林玉嘉先生常說，會借錢做生意的是第一種人，而他是第二種人堅持零負債經營。除了他的經營哲學一人一業，全力以赴，台玻還有所謂的三不原則:不做自己不熟悉的事業，不炒

24、股票，不向股東伸手要錢。沃爾瑪能利用高比率的流動負債創造優異的投資報酬率，是做生意的第一種人。有這種超級競爭力的公司畢竟是少數，能像台玻林玉嘉先生這樣嚴格控制風險、專注本業的公司，也同樣令人欣賞。 3.流動比率流動比率 = 流動資產流動資產 / 流動負債流動負債 又稱運用資本比率；清償比率；銀行家比率；又稱運用資本比率；清償比率；銀行家比率；銀行界比率；銀行界比率；2 2對對1 1比率比率A.企業短期償債能力之基本測驗方法B.表示每一元的流動負債有幾元流動資產可供抵償C.顯示短期債權人之安全邊際程度D.測驗企業運用資本是否充足E.一般以2:1為標準同一產業，流動比率愈高，代表該公司的流動性愈高

25、、短期內發生財務危機的機率愈低，但是太高的流動比率反映企業未能有效地運用流動資產，例如積存了過量貨品、持有過多應收帳款或現金等，顯示了企業過於保守，未有充分使用其當前的借款能力。 3.流動比率流動比率 %11.18430291569557700631211pp94年%63.195436124868532126297pp95年%34.2356045420114227431797pp96年4.速動比率速動比率 = （流動資產（流動資產 - 存貨存貨 - 預付費用）預付費用）/ 流動負債流動負債測驗緊急清償短期負債的應變能力。通常速動比率在100%以上即合乎標準，同一產業，速動比率愈高，代表該公司的

26、流動性愈高、短期內發生財務危機的機率愈低，較高的速動比率也代表公司在經濟或產業大環境不佳時，對保守投資者比較有保障，但是太高的速動比率，也代表公司經營階層可能太過保守。假如速動比率遠低於流動比率，可能是因為流動資產中，存貨的比例太高，在某些產業中會有此種狀況，如營建業、耐久財製造業及部份的銷售業(如汽車銷售業)。 4.速動比率速動比率 %29.104302915691922718222564505577006361061111pppp%57.140436124867239492328951785321262610677pppp94年95年%73.177604542017577693406888

27、41422743179)86(477pppp96年取自台灣化學纖維股份有限公司96年度財務報告書5. 5.利息保障倍數利息保障倍數 = = 所得稅及利息費用前純益所得稅及利息費用前純益 / / 本期利息支出本期利息支出用以衡量企業由稅前息前純益支付利息費用的能力，倍數越高，表示債權人受保障程度越高，亦即債務人支付利息的能力越高。較複雜情況下，公式應修正如下頁：較複雜情況下，公式應修正如下頁：分分 子子 分分 母母 稅前經常利益稅前經常利益少數股權之純益少數股權之純益少數股權之損失少數股權之損失聯屬公司未分配投資收益聯屬公司未分配投資收益利息費用（含溢折價攤銷）利息費用（含溢折價攤銷） 利息費用

28、（含溢折價攤銷）利息費用（含溢折價攤銷）以前資本化利息（本期攤銷部分）以前資本化利息（本期攤銷部分）本期資本化利息本期資本化利息租金隱含利息租金隱含利息租金隱含利息租金隱含利息子公司特別股股利子公司特別股股利 （1-稅率）稅率）子公司特別股股利子公司特別股股利 （1-稅率）稅率）5.利息保障倍數利息保障倍數 71.2218228441560353398426251336pp94年95年19.2017439391033337341771951334pp96年10.232285093161052951185137304pp取自台灣化學纖維股份有限公司96年度財務報告書相關比率介紹如下：相關比率介紹

29、如下：流動資產短期銀行借款產比率短期銀行借款對流動資測度企業對短期銀行借款之償債能力。本比率正常標準通常應低於為50。就銀行債權保障觀點，該比率愈低愈好。(一)就債權人而言(包括銀行、供應商、及往來企業) l.本金及利息之收受必遭拖延，或求償無門。 2.因資金被卡住，連帶影響資金的調度與運作。(二)就投資資者(股栗)而言 l.風險增高。 2.股票市價下跌。 3.投資報酬率受影響。 (三)就員工及顧客而言 l.員工無法領到薪資，或失去工作機會。 2.因公司無法完成訂單，公司的顧客失去進貨來源。(四)就企業而言 l.喪失進貨折扣。 2.可能被迫出售長期投資或固定資產。 3.信用受損，導致信用緊縮，

30、資金成本提高。 4.嚴重時，週轉不靈，導致破產。補充資訊營運資金（Working Capital）又稱運用資本，一般指流動資產減流動負債，是一淨額觀念。通常營運資金愈高，代表短期償債能力愈強，但過多的營運資金，雖較保險，但也可能是代表企業資金的閒置與浪費；一個企業之營運資金若為負數，雖不一定代表馬上有危機，但卻應注意其資金之調度與週轉。 30. 12213412926125616091597827205 p傳統商業思維是企業必須保持充裕的營運資金，因此通常要求流動比率起碼在1.5至2之間。因此，對其他廠商來說，小於1之流動比率可能是警訊，但對沃爾瑪反而言卻是競爭力的象徵。沃爾瑪和戴爾告訴我們，

31、最有效率的營運模式是以負的營運資金推動其龐大的企業體，利用快快收錢，慢慢付款的方法，創造其手頭上的營運資金。沃爾瑪與戴爾的現金流量表都反應出其有創造現金流量的強大肯能力，因此不會有流動性的問題；若公司的流動比率很低，創造現金流量的能力又不好，那麼發生財務危機的機會就會大增。 閱讀財務報表必須有整體性，而且必須了解該公司的營運模式，不宜以單一財務數字或財務比率妄下結論。沃爾瑪與戴爾流動比率的相似性也讓我們了解，即使是不同產業的公司，仍可以有類似的商業模式與財務比率；在通路業中，流動比率也能成為營運相對競爭力的衡量參考。 應收款項週轉率是分析公司應收款項轉變為現金的速度，該週轉率越高表示應收帳項收

32、現能力越強，亦即衡量企業收帳的速度與效率。由於行業特性的不同，該比率在各行業間的差異也各有不同，如對食品業而言，應收款項週轉率為20可能表示應收款項流動性不高；但對電器產品製造業而言，20的週轉率可能就相當高囉！6.94. （p11）442404764300532319060317151256160993. （p11）563881364375553577469488961341292671.12212561609160671041819808503p94年95年95. （p7）790679738011606890184695131606710474.1021606710428619324240

33、0051593p96年95. （p7）615886298822692271320781903286193247. 7.平均收現日數平均收現日數 = 365 / = 365 / 應收款項週轉率應收款項週轉率分析公司應收款項需幾天才能收現，收現天數越短表示公司可拿回現金再採購之能力越強，此收現日數亦可與公司賒銷期間比較，可明瞭公司應收款項是否在授信期間內收回。例如企業給客戶的銷貨條件為2/30，n/60，若計算出來的平均收現日數為60天以內，表示企業的收帳能力佳；反之則表示企業收帳能力有問題，應收帳款變呆帳風險較高，如此亦影響對該企業流動性的評估。7.平均收現日數平均收現日數 36512.3029

34、.67（天） 36512.7128.72（天）94年95年96年36510.7433.99（天）應收款項週轉率降低之可能原因應收款項週轉率降低之可能原因1.收帳工作不力2.雖努力收帳，但因顧客的各種理由，仍不 能使顧客迅速付款3.顧客發生財務困難（可能是徵信部門工作 欠佳）4.為增加銷貨而改變信用政策或銷售條件那種情況較嚴重？應收款項週轉率分析之缺點及相關應注意事項應收款項週轉率分析之缺點及相關應注意事項1.應收款項週轉率計算時賒銷資訊取得不易應收款項週轉率計算時賒銷資訊取得不易 一般以銷貨淨額取代一般以銷貨淨額取代，不過當現銷金額大或每期變化不穩定時該資，不過當現銷金額大或每期變化不穩定時該

35、資 訊容易被扭曲。訊容易被扭曲。2.2.應收款項平均收現日數過大時須深入探討原因應收款項平均收現日數過大時須深入探討原因 詳前投影片分析詳前投影片分析。3.3.應收款項週轉率須配合帳齡分析來決定流動性之強弱及品質應收款項週轉率須配合帳齡分析來決定流動性之強弱及品質 通常流通在外的應收款項期間愈長，收現的可能性愈低通常流通在外的應收款項期間愈長，收現的可能性愈低（流動性弱）（流動性弱） ，而該比率並無法測出那些款項已超出賒欠期間，而該比率並無法測出那些款項已超出賒欠期間，那些款項未過那些款項未過 期。有時流動性弱並不一定代表品質差期。有時流動性弱並不一定代表品質差（給具有潛力的客戶展期）（給具有

36、潛力的客戶展期）。4.4.分析應收款項週轉率時須注意有無窗飾行為發生分析應收款項週轉率時須注意有無窗飾行為發生 如存貨融資合約如存貨融資合約、寄銷品是否包含於銷貨中。、寄銷品是否包含於銷貨中。5.5.分析應收款項週轉率須配合長期趨勢分析分析應收款項週轉率須配合長期趨勢分析 可配合備抵呆帳及應收款項比率之長期趨勢，瞭解流動性強弱及品可配合備抵呆帳及應收款項比率之長期趨勢，瞭解流動性強弱及品 質質。 40. 6 22068981022256450137471335115 pp年 度備抵呆帳9464223047951186248399671635958.存貨週轉率存貨週轉率 = = 銷貨成本銷貨成本

37、 / / 平均存貨額平均存貨額存貨週轉率係分析公司存貨出售的速度，存貨週轉率越高，該公司的存貨庫存壓力就越小，資金積壓於存貨的壓力就小。 99. 6222256450232895171592665871173ppp8.存貨週轉率存貨週轉率94年31.72232895173406888420956213873pp95年96年9.平均售貨日數 = 365 / 存貨週轉率 分析公司存貨平均需幾天才能賣出，此天數或比率無一定的高低，需依各行業特性不同與同業作比較才知好壞。 3656.4057.033656.9952.229.平均售貨日數94年95年96年3657.3149.931.1.營業不振或衰退，

38、使存貨滯銷或過時陳舊營業不振或衰退，使存貨滯銷或過時陳舊2.2.預期物價上漲、存貨短缺或高估銷貨能量預期物價上漲、存貨短缺或高估銷貨能量 而囤積存貨而囤積存貨3.3.購貨過多購貨過多4.4.存貨計算錯誤、評價方法改變，或其他原存貨計算錯誤、評價方法改變，或其他原 因而高估存貨價值因而高估存貨價值5.5.產銷政策與方法之改變產銷政策與方法之改變1.1.預期次期銷貨量會增加時，則本期會加班生預期次期銷貨量會增加時，則本期會加班生 產使存貨增加產使存貨增加2.2.預期存貨價格即將上漲，則會購進很多貨料預期存貨價格即將上漲，則會購進很多貨料3.3.設計有安全存量時，則存貨量較多（通常表設計有安全存量時

39、，則存貨量較多（通常表 示營運良好）示營運良好）分析之缺點及相關應注意事項分析之缺點及相關應注意事項1.分析分析分析更形有用分析更形有用 存貨變現天數平均售貨日數存貨變現天數平均售貨日數平均收現日數平均收現日數 | |營業循環營業循環 淨營業循環淨營業循環 營業循環營業循環 應付帳款週轉天數應付帳款週轉天數 | |存貨轉換期間存貨轉換期間營業循環營業循環：企業付現金購入存貨，銷貨客戶賒欠帳款，：企業付現金購入存貨，銷貨客戶賒欠帳款， 至帳款收現之整個循環至帳款收現之整個循環。營業循環愈長營業循環愈長，表示企業之週轉能力愈低。，表示企業之週轉能力愈低。淨營業循環淨營業循環：企業付現金購入存貨，銷

40、貨客戶賒欠帳款：企業付現金購入存貨，銷貨客戶賒欠帳款 ，至帳款收回再減除應付帳款之週轉天數，至帳款收回再減除應付帳款之週轉天數 之整個循環。之整個循環。2203415052328951734068884209562138淨營業循環愈長淨營業循環愈長，表示運用資金所需之金額愈大表示運用資金所需之金額愈大，企，企業之週轉能力愈低。業之週轉能力愈低。改善企業改善企業淨營業周期過長的方法淨營業周期過長的方法：1.縮短應收帳款之收現天數縮短應收帳款之收現天數2.縮短存貨之出售天數縮短存貨之出售天數3.延長進貨之付款期間延長進貨之付款期間購入存貨應付帳款付現出售應收帳款收現存 貨 週 轉 期 間應 收 帳

41、 款 週 轉 期 間營 業 循 環（存 貨 轉 換 期 間）應付帳款週轉期間淨 營 業 循 環（現 金 循 環）加以比較。加以比較。應付帳款週轉天數應付帳款週轉天數= 365 / = 365 / 應付帳款週轉率應付帳款週轉率5 .1537287727888845452391615853363247963133.145.15372877220341505應付帳款週轉率 日應付帳款週轉天數47.2533.14365流動資產轉換成現金所需天數流動資產流動性指數流動資產項目iii96年應付帳款週轉率分析時應注意之問題1.個別供應商應付帳款（含應付票據）應償還的緊急程度，無法於該比率中顯示，故須再進一步

42、視其內容及期限而定。2.企業之供應商具有較大彈性時，應付票據或應付帳款到期時可以要求供應商延期支付。補充資料補充資料流動性指數流動性指數(Liquidity Index)(Liquidity Index)可參考可參考定義定義：顯示企業除了現金以外的流動資產顯示企業除了現金以外的流動資產之流動性大小之流動性大小 ，亦即，亦即 其轉換成為現金的速度之快慢。其轉換成為現金的速度之快慢。 注意注意: :1.1.現金本身不必轉換，故變現天數為零天。現金本身不必轉換，故變現天數為零天。2.2.約當現金與短期投資一般假定立即變現，故變現天數亦為零約當現金與短期投資一般假定立即變現，故變現天數亦為零天天（）。

43、3.3.應收票據若由營業產生，可包含於應收帳款中計算。應收票據若由營業產生，可包含於應收帳款中計算。4.4.應收帳款之變現天數為應收帳款週轉天數。應收帳款之變現天數為應收帳款週轉天數。5.5.備抵呆帳一般假定無法變現，故在應收帳款項下予以扣除。備抵呆帳一般假定無法變現，故在應收帳款項下予以扣除。6.6.存貨之變現天數，為營業週期。存貨之變現天數，為營業週期。7.7.預付費用通常無法轉成現金，故不考慮。預付費用通常無法轉成現金，故不考慮。8.8.其他流動資產，通常無法估計變現所需之天數，亦不考慮。其他流動資產，通常無法估計變現所需之天數，亦不考慮。 流動性指數公式流動性指數公式11.563683

44、12098038598956725991917354310340599457流動資產項目流動資產項目金額金額轉換成現金所需天數轉換成現金所需天數現金及約當現金599,4570天短期投資5,431,0343天應收款項25,991,91767天存貨淨額3,859,89580天96. 181399052159782720125pp10.固定資產週轉率固定資產週轉率 = 銷貨淨額銷貨淨額 / 固定資產淨額固定資產淨額固定資產週轉率是分析公司固定資產投入營運，產生營收，可再投資於固定資產的次數，此比率越高，表示公司越能有效運用其固定資產，並產生較高的營收。亦即測驗固定資產是否充分運用，有效率的發揮其產能

45、。10.固定資產週轉率固定資產週轉率 92. 19469903118198085083pp94年51. 29573651724000515983pp95年67. 0236755596159782720125pp96年固定固定1.1.工廠員工罷工工廠員工罷工2.2.原物料供應廠商無法供應貨源原物料供應廠商無法供應貨源3.3.市場對該產品需求下降（該產品已不具市場競爭力）市場對該產品需求下降（該產品已不具市場競爭力）4.4.固定資產陳舊無法趕上目前生產技術（須洶汰）固定資產陳舊無法趕上目前生產技術（須洶汰）5.5.管理當局投資不當，購置不須使用之設備（資產閒置）管理當局投資不當，購置不須使用之設備

46、（資產閒置）1.1.若為暫時性之現象，企業可和員工協調。若為暫時性之現象，企業可和員工協調。2.2.若為暫時性之現象，企業可和供應商協調解決之道。若為暫時性之現象，企業可和供應商協調解決之道。3.3.企業可思考改善產品成本結構或研發符合市場競爭力需求之企業可思考改善產品成本結構或研發符合市場競爭力需求之新產品。一般固定資產比重較大之企業，其固定成本之比重新產品。一般固定資產比重較大之企業，其固定成本之比重亦大，相對地變動成本率較低，若能大量增加收入，亦將帶亦大，相對地變動成本率較低，若能大量增加收入，亦將帶來較大利潤。來較大利潤。4.4.長期性原因，管理階層應處置老舊設備才能提高固定資產週長期

47、性原因，管理階層應處置老舊設備才能提高固定資產週轉率並提昇企業之經營績效。乃相當地重要。轉率並提昇企業之經營績效。乃相當地重要。5.5.管理階層應盡快面對問題處置閒置資產。管理階層應盡快面對問題處置閒置資產。分析固定資產週轉率時，應注意：1.對不同公司間之比較應考慮其所採用之折舊 方法是否影響該比率。2.在通貨膨脹時，該週轉率會偏高。3.是否遺漏租賃資產。4.企業為了享受大量購買較經濟，整批性的急 劇擴充，亦可能降低該週轉率。5.週轉率的變動是否因臨時性或短期性的訂單 需求所致，應予了解。11.總資產週轉率總資產週轉率 = 銷貨淨額銷貨淨額 / 資產總額資產總額用以衡量公司所有資產的使用效率，

48、也就是投資1元資產，可產生多大的銷貨收入，週轉率越高表示資產使用的效能越高，週轉率越低表示公司的資產被浪費了，對公司收入，並沒有幫助。一般資本密集的產業（如鋼鐵業；資本額大），其總資產週轉率較低，反之服務業或零售業（勞力密集；資本額小）之總資產週轉率相對較高。該比慮無法看透個別資產的運用效率。11.總資產週轉率總資產週轉率 61. 029843916518198085083pp64. 037487543024000515983pp95年94年銷貨淨額稅率利息費用稅後損益利息前純益率196年1.評估期間是否因若干部門停業後，對於銷售 及資產總額產生影響？該決策是否無助於提 升公司整體的資產運用效

49、率。2.評估期間內是否發生併購活動，併購之後， 對公司銷售及資產總額的影響有多大？以評 估公司是否因組織繁複而發生管理無效率之 情況，導致經營效率降低。1.是否隱含公司因某些原因減少資產投資，例如經營策略從 製造業轉往通路商。2.公司賒銷的授信政策趨於嚴苛，如縮短應收帳款收現天期 ，而減少收帳款金額。3.公司對資產的投資不足，如現全部位過低致固定資產老舊 卻未汰換。公司無法正常營運或喪失獲利機會。現金部位過低容易發資金周轉不靈，或影 響公司臨時增購原料的能力。固定資產老舊容易導致產品不良率提高或 產能不足，公司需負擔較高的維修成本。 12.12.資產報酬率資產報酬率 = = 稅後損益稅後損益

50、+ + 利息費用利息費用 X ( 1 - X ( 1 - 稅率稅率 ) / ) / 平均資產總額平均資產總額 = = 純益率（利息前）純益率（利息前） X X 總資產週轉率總資產週轉率 平均總資產銷貨淨額資產週轉率 %182218951520236755596%251156035339842625126pp該比率由獲利能力（純益率）及資產應用效率（資產週轉率）所共同組成的，管理階層可透過下列方式提高投資報酬率：1.提高純益率：降低成本率、提高單位售價、 開發獲利率較高產品2.提高資產週轉率：增進銷貨額（如採促銷活動）、 降低投資額（如處分閒置資產）12.資產報酬率資產報酬率 %43.12223

51、6755596298439165%2511033337324783491284ppp94年%53.142298439165374875430%25116105294769265184pp95年96年美國杜邦公司財務人員於1919年發展之一套有關投入資本報酬率分析架構13.13.股東權益報酬率股東權益報酬率 = = 稅後損益稅後損益 / / 平均股東權益淨額平均股東權益淨額股東權益報酬率可以看出公司今年有沒有好好運用股東的錢，創造良好的利潤率，同時可以由歷年股東權益報酬率的穩定與否，了解公司的經營體質與產業環境；由股東權益報酬率也可以看出該公司經營階層的目標是否與股東目標一致，是否以股東權益為主

52、要考量。股東權益報酬率係由於企業保留其盈餘所獲得，因此亦顯示一個企業如果不仰賴對外舉債也能促使其企業成長的能力。 %97. 26213838466715704698539842625136 pp13.股東權益報酬率股東權益報酬率 %99.1721570469852040275563247834913104ppp94年%54.20220402755626033512447692651104pp95年財務槓桿指數權益乘數資產報酬率權益乘數資產週轉率純益率平均股東權益平均資產總額平均資產總額銷貨收入淨額銷貨收入淨額稅後淨利平均股東權益稅後淨利股東權益報酬率96年股東權益報酬率股東權益報酬率tt11權

53、益乘數利息費用率資產週轉率息前稅前淨利率平均股東權益平均資產總額平均資產總額利息費用平均資產總額銷貨收入淨額銷貨收入淨額稅前息前淨利平均股東權益稅後淨利股東權益報酬率強調財務槓桿指數對股東權益報酬率的影響可由獲利能力、資產運用效率及資本結構三個構面來分析該比率的貢獻因子及變動原因。股東權益報酬率可能受其中一個或兩個以上的數字交互作用的影響。如採用高槓桿（提高負債比）或控制成本或提高資產使用效能等方式。股東權益報酬率股東權益報酬率%96. 285363815715533840135pp利息費用率為一減項，代表舉債所帶來的正面效果有部份會被利息費用抵減，因此舉債能否帶來高股東權益報酬率？需視舉債所

54、產生的正面效果是否大於負面。14.營業利益佔實收資本比率營業利益佔實收資本比率 = 營業利益營業利益 / 平均股本平均股本%22.28552473021559224593pp94年95年%66.40552473022246585993pp96年%28.745363815739842625136pp15.15.稅前純益佔實收資本比率稅前純益佔實收資本比率 = = 稅前純益稅前純益 / / 平均股本平均股本%86.61552473023417719594pp94年%65.92552473025118513794pp95年%94.241597827203984262556pp96年16.純益率純益率

55、 = 稅後損益稅後損益 / 銷貨淨額銷貨淨額 用以測試企業經營獲利能力的高低，純益率越高表示企業獲利能力越好。 16.純益率純益率 %85.171819808503247834934pp94年%87.192400051594769265134pp95年43. 71053638157039842625136pp96年17.17.每股盈餘每股盈餘 = = （稅後淨利（稅後淨利 - - 特別股股利）特別股股利） / / 加權平均已發行股數加權平均已發行股數 即每股獲利 88. 5105524730203247834994pp94年63. 8105524730204769265194pp95年%80.

56、11230291569341676061218pp96年五、現金流量五、現金流量 18.現金流量比率現金流量比率 = 營業活動淨現金流量營業活動淨現金流量 / 流動負債流動負債衡量在正常營業狀況下，支付短期債務的能力。該比率越高，流動性越強。%23.894361248638914580915pp18.現金流量比率現金流量比率 94年95年%11.466045420127872781915pp96年1129394805875883181062452210709832682648341676062321211818ppppp19.現金流量允當比率現金流量允當比率 =最近五年度營業活動淨現金流量最近

57、五年度營業活動淨現金流量 / 最近五年度（資本支出最近五年度（資本支出 + 存貨增加額存貨增加額 + 現金股利）現金股利）衡量由營業產生的現金，是否足以支應企業業務成長所需資金（存貨增添、資本支出）及分配股利所需資金。通常以五年平均數五年平均數為基準來計算，以避免受單一單一年度異常因素年度異常因素之影響。本比率大於1代表資金流量足以支應，小於1則表示需向外籌資（舉債或增資或其他取得資金的方式）。現金流量允當比率分母中三個項目應注意幾點：現金流量允當比率分母中三個項目應注意幾點：1.資本支出指每年的資本投資現金流出數。2.存貨增加額只有期末餘額大於期初餘額之數才列入，若期末存貨減少，則以零計算，

58、不可以負數（存貨減少）列計。3.現金股利包括支付給普通股東與特別股東之數。參考參考 盧文隆盧文隆財務報表分析財務報表分析P253P25319.現金流量允當比率現金流量允當比率（該比率計算可該比率計算可參考林鳳儀參考林鳳儀等著財務報表分析等著財務報表分析p438）最近五年度營業活動淨現金流量最近五年度營業活動淨現金流量資本支出（購置資本支出（購置FA）存貨增加額存貨增加額現金股利現金股利4412848214265425408596224263135946851174039312421211818ppppp62191405638310118623397004615666402320201717pp

59、ppp4471956229214322365776669033910816940219250752421211818ppppp%80.1184471956262191404412848211293948014597817718106245221070983268264834167606389145802121181815ppppp94年19.19.現金流量允當比率現金流量允當比率（續續） 最近五年度營業活動淨現金流量最近五年度營業活動淨現金流量資本支出（購置資本支出（購置FA）存貨增加額存貨增加額現金股利現金股利48974848408596224263135946851174039311911

60、17912121181815ppppp668837601186233970046156664010330672020171714ppppp69704590236577666903391081694021925075279064602121181815ppppp%44.116697045906688376489748481459781771557447132210709832682648341676063891458027872781211818159ppppp95年19.19.現金流量允當比率現金流量允當比率（續續） 最近五年度營業活動淨現金流量最近五年度營業活動淨現金流量資本支出（購置資本支