如何定量计算投资机会的价值

1、 含义：把项目生命期内未来每年的净现金流按一定的资金成本率折现到期初加总就是项目的价值。 弊病：折现现金流法忽略了管理层经营柔性，不能对企业管理者在经营投资中的延迟、扩大、转换、收缩、放弃投资等这些灵活性进行定价，因而忽略了经营灵活性的价值。 （1）期权的概念 期权也称选择权，是一种能在未来某一特定时刻以约定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。 （2）实物期权的概念 实物期权赋予投资者在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划的权利。 （3）实物期权的实质 投资者可以灵活采取投资、等待、放弃等多种方案,从而增加了投资决策中的柔性。如果说折现现金流法法是一种适用于确定环境下的经济评

2、价方法,那么实物期权方法则对具有高风险的、不确定环境下的项目投资决策提供了一种切实可行的评价工具。 （4）实物期权价值的计算 投资机会价值的计算 主要方法有两种：离散情形下的二叉树法；连续情形下的BS公式。 一家企业研制出了一种新产品，如果立刻投资进行生产，需要125万元。如果产品市场前景看好，一年后预期总现金流量为200万元；如果前景不好，总现金流量为100万元，产品前景看好与不好的概率各为50%。项目的风险调整贴现率为25%,无风险利率为8%。 按传统的净现值方法分析可得项目产生现金流量的现值是： 项目的净现值万元。因项目的净现值为负，厂家不会投资。200 50% 100 50%1201

3、25%1201255 但如果厂家获得了生产产品的专利权，可以推迟投资1年，其它条件不变。根据实物期权理论厂家拥有了一个到期时间为1年的延迟期权，这时净现值法就无法正确评价项目的价值了，而可以使用实物期权的离散分析方法评价其价值。 上涨因子 下跌因子 前景好时，到期的期权价值为 万；前景不好时，到期的期权价值为万。2001.6125u 1000.8125d 200 125 75uf 0df 由二项式期权定价公式，有：风险中性概率 投资机会价值 因此，该项目推迟投资的灵活性价值为25万，项目价值为 万，投资是可行的。11 0.08 0.835%1.6 0.8r dpu d (1)0.35 7525

4、11 0.08udpfp ffr 25 5 20 有一机械零件制造厂家正在考虑购买一套价值为200万元的加工设备。如果机械零件产品的市场需求旺盛，厂家预计此投资项目一年后价值为280万元；如果产品市场需求萎缩，厂家预计项目一年后的价值为130万元。但是，如果一年后市场状况不好，厂家可以将此套设备以160万元的价格出售给另外一家有意购买此套设备的厂家。厂家估计市场需求旺盛的概率为70%, 市场萎缩的概率为30%，贴现率为20%，无风险利率为8%。由传统分析方法可得投资项目的净现值为项目的净现值 万，因净现值为负，厂家不会购买此套设备。 28070%13030%195120%1952005 但是，如果一年后市场状况不好，厂家可以将此套设备160万元的价格出售，相当于此时厂家拥有一个放弃期权。这一放弃期权是一个以此套生产设备为标的资产，执行价格为160万元，到期时间为一年的卖权。 上涨因子 下降因子 风险中性概率 当市场需求旺盛时，工厂不会卖掉设备，此时放弃期权的价值为0；当市场状况不好时，工将卖掉设备，此时放弃期权的价值为 万元。 2801.4200u 1300.65200d 110.080.650.571.40.65rdpud160 130 30df 因此，工厂拥有的放弃期权的价值为:因此项目具有出售