第十四章资本资产定价模型(证券投资学东北财大,王玉霞)

1、第14章 资本资产定价模型1王玉霞证券投资学东 北 财 经 大 学第14章 资本资产定价模型2一 、 资本定价模型的基本原理l1. 假设条件l2. 资本市场线l3. 资本资产定价模型与证券市场线l4. 特征线与资本资产价格l5. 资本资产定价模型的应用及有效性第14章 资本资产定价模型3l所有投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差评价证券组合的风险水平，选择最优证券组合l所有投资者对证券的期望收益率，标准差及证券间的相关性具有完全相同的预期l证券市场是完美的，没有摩擦第14章 资本资产定价模型4l无风险资产与风险资产的组合l无风险证券对有效边界的影响l市场分割定理与投资者选择l

2、资本市场线方程第14章 资本资产定价模型5l无风险证券l是指投资与该证券的回报率是确定的、没有风险的，如购买国债l风险资产与无风险资产组合的收益与风险 AApBBAApBAxrExrExrExx1第14章 资本资产定价模型6l存在无风险证券时的组合可行域l无风险证券与风险证券组合的有效边界第14章 资本资产定价模型7l市场分割定理的含义效用函数将决定投资者在效率边界上的具体位置，效用曲线的这一作用被称为分割定理l投资者决策的两个阶段对风险资产的选择对最终资产组合的选择第14章 资本资产定价模型8 无风险证券收益率的标准差市场组合的期望收益率市场组合的标准差有效组合的期望收益率有效组合fMMpp

3、pMfMfpRRrERRRrEMMPP第14章 资本资产定价模型9 2mimiifmfirrErrE 无风险证券收益率系统风险的期望收益率市场组合收益率单个证券或组合的期望fimiRrErEm第14章 资本资产定价模型10l资本市场线与证券市场线的关系资本市场线是无风险资产与有效资产组合期望受益与总风险之间的关系，资本线上的点就是有效组合，而证券市场线表明一种资产或组合的期望收益预期系统风险之间的关系因此证券市场线上的点不一定在资本线上均衡情况下，所有证券都将落在证券市场线上证券或证券组合与市场组合的相关系数等于1，证券市场线与资本市场线是相同的第14章 资本资产定价模型11 市场系统风险随机

4、误差项代表常数项或截距等于非市场相关受益的实际收益率证券修正的特征线方程特征线方程iiimiiiiimiiifmfirrirrrrrErrE第14章 资本资产定价模型12l1. 单因素模型l2. 多因素模型l3. 套利定价理论模型第14章 资本资产定价模型13l单因素模型单因素模型单因素模型基本思想：每一个证券都与一个共同的因素有关收益与风险的衡量单因素模型的优点：减少了有效边界的计算量单指数模型（SIM）或市场模型 自身的风险系统风险，iFiFjiijiFiiiiiibbbbFbr22222222,第14章 资本资产定价模型14l单指数模型（单指数模型（SIM）或市场模型）或市场模型证券收益

5、率和股票市场指数的收益率的相关关系的模型单指数模型的两个基本假设l因素对非系统风险产生影响l两种证券的回报率仅仅通过因素的共同反应而相关联imiiirbr第14章 资本资产定价模型15l多因素模型假设多因素模型假设l证券受多种因素的影响。影响证券价格的共同证券受多种因素的影响。影响证券价格的共同因素除了单指数模型中的股票市场指数以外还因素除了单指数模型中的股票市场指数以外还包括包括通货膨胀率的变化失业率的变化国民生产总值的变化贸易赤字的变化政府预算开支的变化汇率的变化等多因素模型的一般公式多因素模型的一般公式第14章 资本资产定价模型16因素不相关剩余收益部分，与共同个影响因素第各因素的敏感程

6、度证券收益对第的固定收益在没有任何因素影响下iiiniininiiiiiFibFbFbFbr 2211第14章 资本资产定价模型17l套利定价理论（APT）是由斯蒂夫于1976年提出的l基础性假设l套利证券组合l套利定价模型l套利定价理论与CAPM的应用第14章 资本资产定价模型18l投资者都相信证券i的收益率随意受一种或多种因素的影响，可由因素模型决定l投资者喜欢获利较多的投资策略；市场上有大量不同的资产；允许卖空等第14章 资本资产定价模型19l套利组合必须具备的特征不需要额外投资不承担风险具有正的期望收益率第14章 资本资产定价模型20l套利定价模型推导的两个基本点在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会对于一个多元化的资产组合来说，只有几个共同因素来补偿l套利定价模型方程式第14章 资本资产定价模型21值为零的偏离，其本身的期望共同因素对其期望值对所有资产都起作用的敏感系数个共同因素具有的单位对第证券无风险收益率kikFkikiiikibrbbbr 022110第14章 资本资产定价模型22l套利定价理论与