第三章筹资管理

1、 第三章第三章 筹资方式筹资方式v第一节第一节 筹资概述筹资概述v第二节第二节 权益性筹资权益性筹资v第三节第三节 长期负债筹资长期负债筹资v第四节第四节 混合性筹资混合性筹资v第五节第五节 短期负债筹资短期负债筹资v教学目标：v了解公司筹资的动机、原则v熟悉各种筹资方式的利弊v了解股票上市的内容v掌握债券、股票的定价v一公司筹资的概念和分类一公司筹资的概念和分类v二二. . 公司筹资的动机公司筹资的动机v三公司筹资渠道与方式三公司筹资渠道与方式v四公司筹资管理的原则四公司筹资管理的原则v企业筹资企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资、调是指企业根据其生产经营、对外投资、调整资金结构等需要，

2、通过合理的渠道，采用适当的整资金结构等需要，通过合理的渠道，采用适当的方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。v在工程项目的经济分析中在工程项目的经济分析中, ,融资可以理解为项目投资融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。而进行的资金筹措行为或资金来源方式。v筹资管理是企业财务管理的一项基本内容，筹资管筹资管理是企业财务管理的一项基本内容，筹资管理解决理解决为什么为什么要筹资、要筹资、从何种渠道以什么方式从何种渠道以什么方式筹资、筹资、要融通要融通多少资金多少资金、如何合理安排筹资结构如何合理安排筹资结构等问题。等问题。v企业通过吸收直接

3、投资、发行股票、内部积累等方企业通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式融通的资金都属于企业所有者权益。所有者权益式融通的资金都属于企业所有者权益。所有者权益一般不用还本，因而称之为企业的一般不用还本，因而称之为企业的自有资本、主权自有资本、主权资本或权益资本。企业采用吸收权益资本的方式融资本或权益资本。企业采用吸收权益资本的方式融通资金，财务风险小，但付出的资本成本相对较高。通资金，财务风险小，但付出的资本成本相对较高。v企业通过向金融机构借款、发行债券、融资租赁等企业通过向金融机构借款、发行债券、融资租赁等方式筹集的资本属于企业的负债，到期要归还本金方式筹集的资本属于企业的负债，到期要归

4、还本金和利息，因而又称之为企业的和利息，因而又称之为企业的借入资本或债务资本。借入资本或债务资本。企业采用债务资本的方式筹集资金，一般承担较大企业采用债务资本的方式筹集资金，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资本成本较低。风险，但相对而言，付出的资本成本较低。权益筹资和负债筹资资本金（注册资金）资本金以外的自有资金资本溢价自有资金赠款负债长期借款流动资金借款其他短期借款发行债券融资租赁资金总额资本公积金v优点：优点：1不存在偿债风险。不存在偿债风险。2有利于增强抵御风险的能力。有利于增强抵御风险的能力。3有利于分散经营风险。有利于分散经营风险。4有利于吸收外国的先进技术和先进管理方法。有利于

5、吸收外国的先进技术和先进管理方法。v缺点：缺点：1资金成本较高。资金成本较高。2容易分散控制权容易分散控制权3如不谨慎，则容易造成国有资产流失如不谨慎，则容易造成国有资产流失所有者权益筹资的优缺点：所有者权益筹资的优缺点：负债融资的优缺点：负债融资的优缺点：v优点：优点：1资金成本较低资金成本较低2可以发挥财务杠杆的作用可以发挥财务杠杆的作用3可以快速取得资金可以快速取得资金4借款种类多，能适应企业不同期限的投资需借款种类多，能适应企业不同期限的投资需要要5借款弹性较大。借款弹性较大。v缺点：缺点：1风险大风险大2限制条款较多，不利于企业灵活使用资金。限制条款较多，不利于企业灵活使用资金。一般

6、是使用期限在一年及一年以内或超过一一般是使用期限在一年及一年以内或超过一年的一个营业周期内的资金。短期资金主要投资于现年的一个营业周期内的资金。短期资金主要投资于现金、应收账款、存货等，一般在短期内可收回。短期金、应收账款、存货等，一般在短期内可收回。短期资金常采用资金常采用利用商业信用和取得银行短期借款等利用商业信用和取得银行短期借款等方式方式来融通。来融通。一般是指使用期限在一年以上或超过一年的一般是指使用期限在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。长期资金主要投资于新产一个营业周期以上的资金。长期资金主要投资于新产品的开发和推广、生产规模的扩大、设备和技术的改品的开发和推广、生产规

7、模的扩大、设备和技术的改造更新，一般需几年甚至十几年才能收回。长期资金造更新，一般需几年甚至十几年才能收回。长期资金通常采用通常采用吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期贷款、融资租赁和留存收益等方式贷款、融资租赁和留存收益等方式来融通。长期资金来融通。长期资金也被称作资本。也被称作资本。 内部内部融融资资：企业在企业内部企业在企业内部通过留用利润而形成的筹资来源。通过留用利润而形成的筹资来源。 外部外部融融资资：企业在内部筹资企业在内部筹资不能满足需要时，向企业外部筹不能满足需要时，向企业外部筹资而形成的资本来源。资而形成的资本来源。企业内部筹资的优缺点

8、：企业内部筹资的优缺点：企业内部积累筹资的优点是：企业内部积累筹资的优点是：1不需经过繁琐的申请、审批程序，不需支付不需经过繁琐的申请、审批程序，不需支付筹资费用，可节约大量资金筹资费用，可节约大量资金2不涉及资金所有权和控制权的转移不涉及资金所有权和控制权的转移3本企业股东可以获得税赋上的利益本企业股东可以获得税赋上的利益v企业内部积累筹资的缺点是：企业内部积累筹资的缺点是：1资金成本高资金成本高2留用利润过多，股利分配过少，有可能引起留用利润过多，股利分配过少，有可能引起部分股东反感，不利于公司股票价格的上涨部分股东反感，不利于公司股票价格的上涨 冒险型筹资类型：冒险型筹资类型：一部分长期

9、资产由短期资金融通 。 适中型筹资类型：适中型筹资类型：固定资产及长期流动资产所需的资金均由长期资金安排。短期资金只投入短期流动资产。 保守型筹资类型保守型筹资类型 ：长期资产和短期流动资产的一部分采用长期资金来融通 传统融资方式、项目融资方式传统融资方式、项目融资方式v 传统融资方式，是指投资项目的业主利传统融资方式，是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。用其自身的资信能力为主体安排的融资。项目融资方式，特指某种资金需求量巨项目融资方式，特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动，而且以负债作为大的投资项目的筹资活动，而且以负债作为资金的主要来源。资金的主要来源。项目融资主

10、要不是以项目业主的信用，项目融资主要不是以项目业主的信用，或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款，而且依赖于项目本身良好的经营状况和款，而且依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、投入后的现金流量作为偿还债务项目建成、投入后的现金流量作为偿还债务的资金来源；同时将项目的资产，而不是项的资金来源；同时将项目的资产，而不是项目业主的其他资产作为借人资金的抵押。目业主的其他资产作为借人资金的抵押。项目融资将归还贷款资金来源限定在特项目融资将归还贷款资金来源限定在特定项目的收益和资产范围之内的融资方式。定项目的收益和资产范围之内的融资方式。 【例】：某自来水公司

11、现拥有某自来水公司现拥有A A、B B两个自来水厂。为了增建两个自来水厂。为了增建C C厂，厂，决定从金融市场上筹集资金。决定从金融市场上筹集资金。方案方案1 1：贷款用于建设新厂：贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C三三个水厂的收益。如果新厂个水厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。权。方案方案2 2：借来的钱建：借来的钱建C C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C

12、 C厂建成后的水费和其厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C C厂的资产中收回一厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A A、B B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3 3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有

13、限追索权。 方案方案2 2和方案和方案3 3称为项目融资。称为项目融资。主要模式主要模式（1）以）以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式“产品支付（产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿产品是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式。项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式。（2）BOT项目融资方式项目融资方式BOT是是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设的缩写，即建设-经营经营-移交。移交。（3）TOT项目融资方式项目融资方式TOT是是Transfer-Operate-Transfer

14、的缩写，即移交的缩写，即移交-经营经营-移交。移交。（4）ABS项目融资模式，项目融资模式，ABS是英文是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。离与重组，进而转换为在金融市

15、场上可以出售和流通的证券的过程。v企业新建时，要按照经营方针所确定的企业新建时，要按照经营方针所确定的生产经营规模核定长期资产需要量和流生产经营规模核定长期资产需要量和流动资金需要量，同时筹措相应数额的资动资金需要量，同时筹措相应数额的资金，资本金不足部分需融通短期或长期金，资本金不足部分需融通短期或长期负债资金来满足生产经营活动的需要。负债资金来满足生产经营活动的需要。v企业在成长时期，因企业在成长时期，因扩大生产经营规模扩大生产经营规模或或追追加对外投资加对外投资需要大量资金而产生的筹资动机。需要大量资金而产生的筹资动机。v企业面临激烈的市场竞争，必须积极开拓有企业面临激烈的市场竞争，必须

16、积极开拓有发展前途的投资领域，扩大有利的对外投资发展前途的投资领域，扩大有利的对外投资规模，也会产生扩张融资动机。规模，也会产生扩张融资动机。v企业在不断增减资本总额的条件下改变现有企业在不断增减资本总额的条件下改变现有资本结构而形成的筹资动机。主要形式：借资本结构而形成的筹资动机。主要形式：借新债还旧债，以债转股，以股抵债。新债还旧债，以债转股，以股抵债。v企业要保持持续经营能力，必须做到以收抵企业要保持持续经营能力，必须做到以收抵支，如期足额偿付到期债务本金和利息，以支，如期足额偿付到期债务本金和利息，以减少破产风险。企业加强生产经营管理，减少破产风险。企业加强生产经营管理，保保持较高的获

17、利能力是满足到期偿债的根本，持较高的获利能力是满足到期偿债的根本，但合理的财务筹划甚至可能使资不抵债的企但合理的财务筹划甚至可能使资不抵债的企业也能保持一定的偿债能力业也能保持一定的偿债能力，这就是为偿还，这就是为偿还某项债务而形成的某项债务而形成的偿债融资偿债融资。v一是一是调整性偿债融资，调整性偿债融资，即企业有足够的能力支即企业有足够的能力支付到期债务，但为了调整原有的资本结构，而付到期债务，但为了调整原有的资本结构，而新增融资，从而使资本结构更趋合理；新增融资，从而使资本结构更趋合理；v二是二是恶化性偿债融资恶化性偿债融资，即企业现有支付能力已，即企业现有支付能力已不足以偿付到期旧债，

18、被迫新增融资偿还旧债，不足以偿付到期旧债，被迫新增融资偿还旧债，这种情况下，表明企业财务状况已经恶化。这种情况下，表明企业财务状况已经恶化。 既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机。资动机。融资渠道是指客观存在的融通融资渠道是指客观存在的融通资金的资金的来源方向与通道来源方向与通道。v我国企业目前融资渠道我国企业目前融资渠道主要包括：主要包括： v1 1国家财政资金：中央和地方财政部门直接拨款、国家财政资金：中央和地方财政部门直接拨款、国家对企业国家对企业“税前还贷税前还贷”或减免各种税款或减免各种税款v2 2银行信贷资金：商业银行、政策性银行银行信

19、贷资金：商业银行、政策性银行v3 3非银行金融机构资金：信托投资公司、保险公非银行金融机构资金：信托投资公司、保险公司、租赁公司、证券公司、企业集团的财务公司司、租赁公司、证券公司、企业集团的财务公司等。等。v4 4其他企业资金其他企业资金v5 5民间资金：职工和城乡居民持有的结余资金民间资金：职工和城乡居民持有的结余资金 v6 6企业自留资金：也称企业留存收益，主要包括提取企业自留资金：也称企业留存收益，主要包括提取的法定盈余公积金、任意公积金和未分配利润等的法定盈余公积金、任意公积金和未分配利润等v7. 7. 外商资金外商资金 ：企业利用外资筹资不仅指货币资金筹：企业利用外资筹资不仅指货币

20、资金筹资，也包括设备、原材料等有形资产筹资与专利、商资，也包括设备、原材料等有形资产筹资与专利、商标等无形资产筹资。由于利用外资是一种跨国境的经标等无形资产筹资。由于利用外资是一种跨国境的经济行为，受外资政策、国家间政治关系、不同的文化济行为，受外资政策、国家间政治关系、不同的文化传统及国际金融状况、外汇波动的影响均较大，因而传统及国际金融状况、外汇波动的影响均较大，因而须在国家政策指导下，按积极、合理、有效的原则开须在国家政策指导下，按积极、合理、有效的原则开展。展。 利用外资包括利用国际性组织、外国政府、外国社利用外资包括利用国际性组织、外国政府、外国社团、外国企业与外国个人的资金。团、外

21、国企业与外国个人的资金。 v（1 1）吸收直接投资；（）吸收直接投资；（2 2）发行股票；）发行股票；v（3 3）利用留存收益；（）利用留存收益；（4 4）向银行借款；）向银行借款；v（5 5）发行债券；）发行债券； （6 6）利用商业信用；）利用商业信用；v（7 7）融资租赁。）融资租赁。v利用（利用（1 1）（3 3）方式融通的资金为权益资金；）方式融通的资金为权益资金；v利用（利用（4 4）（7 7）方式融通的资金为债务资金。）方式融通的资金为债务资金。 四、企业融资管理的原则四、企业融资管理的原则 v（一）合理性原则（一）合理性原则 合理确定融资规模（所需筹资的数量）合理确定融资规模（

22、所需筹资的数量）避免因融资不足，影响生产经营的正常进行，避免因融资不足，影响生产经营的正常进行，又防止融资过多，造成资金闲置。又防止融资过多，造成资金闲置。v（二）效益性原则（二）效益性原则 筹资与投资在效益上应当相互权衡，一筹资与投资在效益上应当相互权衡，一方面讲究投资效益，避免不顾投资效益的盲方面讲究投资效益，避免不顾投资效益的盲目筹资，另一方面寻求最优的筹资组合，降目筹资，另一方面寻求最优的筹资组合，降低资本成本。低资本成本。v（三）及时性原则（三）及时性原则 合理安排资金的融通时间，适时获取所需合理安排资金的融通时间，适时获取所需资金。避免过早融通资金形成的资金投放前资金。避免过早融通

23、资金形成的资金投放前的闲置，防止取得资金的时间滞后，错过资的闲置，防止取得资金的时间滞后，错过资金投放的最佳时间。金投放的最佳时间。v（四）合法性原则（四）合法性原则 筹集资金必须接受国家宏观指导与调控，筹集资金必须接受国家宏观指导与调控，遵守国家有关法律法规，履行约定的责任，遵守国家有关法律法规，履行约定的责任，维护有关各方的合法权益，避免非法筹资行维护有关各方的合法权益，避免非法筹资行为给企业本身及相关主体造成损失。为给企业本身及相关主体造成损失。第二节 权益性筹资v一、吸收直接投资一、吸收直接投资v二、发行股票筹资二、发行股票筹资v三、留存收益筹资三、留存收益筹资一、吸收直接投资v直接投

24、资的概念：企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则，直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。v1 1、出资方式、出资方式：以现金出资、以实物出资、以工业产权出资、以土地使用权出资。v2 2、吸收直接投资的程序：、吸收直接投资的程序： 确定筹资数量寻找投资伙伴签署合同或协议等文件取得筹集资金v3 3、吸收直接投资的优缺点、吸收直接投资的优缺点v优点：优点：（1）有利于增强企业信誉）有利于增强企业信誉（2）有利于尽快形成生产能力）有利于尽快形成生产能力（3）有利于降低财务风险）有利于降低财务风险v缺点：缺点：（1）资本成本高）资本成本高（2）企业控制权容易分散）企业控制权容

25、易分散二、发行股票筹资v股票是股份公司为筹措权益资金而发行的股票是股份公司为筹措权益资金而发行的有价证有价证券券，是公司签发的证明股东持有股份的权利和承，是公司签发的证明股东持有股份的权利和承担义务的担义务的凭证凭证。v（一）股票的种类（一）股票的种类v1、按股东权利和义务不同分：普通股、优先股、按股东权利和义务不同分：普通股、优先股v2、按股票票面是否记名分：记名股票、无记名、按股票票面是否记名分：记名股票、无记名股票股票v3、按发行对象和上市地区分：、按发行对象和上市地区分：A股、股、B股、股、 H股、股、 N股、股、S股等股等 v4、按票面是否表明金额分为：有面值股票、无、按票面是否表明

26、金额分为：有面值股票、无面值股票面值股票（二）普通股与优先股v1 1、普通股的概念及股东权利、普通股的概念及股东权利 普通股是股份公司发行的最基本的、标准的、无特别股权的股份。 股东权利： (1)(1)公司公司管理权管理权：表决权、查账权、质询权：表决权、查账权、质询权 (2) (2)分享盈余权分享盈余权 (3) (3)出出售或转售或转让股份权让股份权 (4) (4)优先认股权优先认股权 (5) (5)剩余财产的要求权剩余财产的要求权 2 2、普通股的优缺点：、普通股的优缺点： 优点：优点： 1)、筹措的资本具有永久性。、筹措的资本具有永久性。2)、没有固定的股利负担。、没有固定的股利负担。3

27、)、对于发股公司，筹资风险较小。、对于发股公司，筹资风险较小。4)、可以作为公司的资本金，反映公司的实力和、可以作为公司的资本金，反映公司的实力和举债能力。举债能力。 缺点：缺点：1)、资本成本较高。首先投资者因承担的风险较、资本成本较高。首先投资者因承担的风险较大而要求较高的报酬率；其次股利从税后利润中大而要求较高的报酬率；其次股利从税后利润中支出；再次发行费用高于其它证券。支出；再次发行费用高于其它证券。2)、会增加新股东，分散公司的控制权。、会增加新股东，分散公司的控制权。 3 3、优先股的股东权利、优先股的股东权利 优先股是一种在股利的支付和财产请求权上优于普通股的有固定股利的股票。（

28、一）、优先股的优先权： 1、优先分配固定的股息。2、优先分配公司的剩余财产。3、优先股股东一般无表决权，仅在涉及优先股股东权益的相关事项时享有表决权。5 5、优先股的优缺点、优先股的优缺点 优点：优点： 1、没有固定到期日，不用偿还本金。 2、股利的支付既固定又有一定灵活性。 3、保持普通股股东对公司的控制权。优先股没有表决权，增发优先股不会稀释股东对公司的控制权。 4、优先股属于权益资本，发行优先股使公司的权益资本增加，可增强公司的偿债能力，提高公司的信誉。 缺点：缺点： 1、筹资成本较高。高于债券筹资成本。 2、筹资的制约因素较多。 3、财务负担较重。固定股利，不能税前列支。（三）股票发行

29、（三）股票发行v股票发行方式是指公司通过何种途径发行股票。可股票发行方式是指公司通过何种途径发行股票。可分为两大类：分为两大类： v 公开间接发行：公开间接发行：通过通过中介机构中介机构，公开向社会公，公开向社会公众发行股票。众发行股票。v优点：优点：发行范围广、对象多，易于募足资本；股票发行范围广、对象多，易于募足资本；股票流通性，变现力强；有助于提高公司知名度提高影流通性，变现力强；有助于提高公司知名度提高影响力。响力。v缺点：缺点：手续复杂、发行成本高。手续复杂、发行成本高。不公开向外发行股票，只向少不公开向外发行股票，只向少数特定对象直接发行故不需中介机构。数特定对象直接发行故不需中介

30、机构。v优点：优点：发行弹性较大，发行成本低；发行弹性较大，发行成本低；发行范围小，股票不易流通和变现。发行范围小，股票不易流通和变现。是指股份有限公司向社会公开是指股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票售销方法。可分为两发行股票时所采取的股票售销方法。可分为两大类：自销和委托承销。大类：自销和委托承销。v自销：自销：发行公司自己直接把股票销售给认购发行公司自己直接把股票销售给认购者。者。v优点：优点：可由发行公司直接控制发行过程，实现可由发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，可节省发行费用；发行意图，可节省发行费用；v缺点：缺点：时间长，发行公司要担全部发行风险，时间长，发行公司要担

31、全部发行风险，且发行公司要有较高的知名度，信誉和实力。且发行公司要有较高的知名度，信誉和实力。v承销承销：发行公司把股票销售业务委托给证券经营：发行公司把股票销售业务委托给证券经营机构来代理。机构来代理。vA.A.包销：包销：据承销协议商定的价格，证券公司一次性据承销协议商定的价格，证券公司一次性全部购进发行公司公开募集的全部股份，然后以较全部购进发行公司公开募集的全部股份，然后以较高的价格出售给社会上的认购者。高的价格出售给社会上的认购者。v优点：优点：可及时筹足资本；避免承担发行风险；可及时筹足资本；避免承担发行风险；v缺点：缺点：股票以较低价格卖给承销商损失部分溢价。股票以较低价格卖给承

32、销商损失部分溢价。vB.B.代销：代销：证券公司仅替发行公司代售股票，收取佣证券公司仅替发行公司代售股票，收取佣金，不承担股款未募足的风险。金，不承担股款未募足的风险。v1 1、股票上市的目的、股票上市的目的v（1 1）为筹措资本金而发行股票）为筹措资本金而发行股票v 从股票发行的具体目的来看，又可分为两从股票发行的具体目的来看，又可分为两种：设立发行和增资扩股。种：设立发行和增资扩股。v 对于因设立股份有限公司而发行股票我国对于因设立股份有限公司而发行股票我国公司法公司法有最低要求，即股份有限公司资本有最低要求，即股份有限公司资本的最低限额为的最低限额为10001000万元。该类公司设立所发

33、行万元。该类公司设立所发行股票的数额可以等于或高于它，但不得低于它。股票的数额可以等于或高于它，但不得低于它。v 至于现有股份有限公司靠增资扩股扩大企至于现有股份有限公司靠增资扩股扩大企业规模，其增发股票数额则应视企业未来长远业规模，其增发股票数额则应视企业未来长远发展的预期需要以及优化资本结构的要求分析发展的预期需要以及优化资本结构的要求分析确定。确定。v（2）为巩固公司的经营权而发行股票）为巩固公司的经营权而发行股票v 这种方式的股票发行目的不在于筹措资金，这种方式的股票发行目的不在于筹措资金，一般是出于两方面的考虑：一是为了维护公司一般是出于两方面的考虑：一是为了维护公司的经营支配权，防

34、止被其他公司兼并。二是为的经营支配权，防止被其他公司兼并。二是为了本公司经营事业的发展，谋求与其他公司合了本公司经营事业的发展，谋求与其他公司合作而增资发行股票。作而增资发行股票。v（3）为了股东直接利益而增资发行股票）为了股东直接利益而增资发行股票v 这种股票发行是为了股东利益而进行的无这种股票发行是为了股东利益而进行的无偿增资。公司股本的增加不是靠外部募集，而偿增资。公司股本的增加不是靠外部募集，而是减少公司的公积金或盈余结存，按照比例无是减少公司的公积金或盈余结存，按照比例无偿交付给原股东，以调整公司的资本结构，提偿交付给原股东，以调整公司的资本结构，提高公司的信誉，增强股东的信心。高公

35、司的信誉，增强股东的信心。v我国我国公司法公司法规定，股份有限公司申请股票上市，必须规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件：符合下列条件：v（1 1）股票经国务院证券管理部门批准）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。已向社会公开发行。v（2 2）公司）公司股本总额不少于股本总额不少于50005000万元万元。v（3 3）开业时间开业时间3 3年以上，最近三年连续盈利；年以上，最近三年连续盈利；属国有企业属国有企业依法改组而设立的，依法改组而设立的， 或者在或者在公司法公司法实施后新组建成实施后新组建成立，其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可立，其主要发起人为国有大

36、中型企业的股份有限公司，可连续计算。连续计算。v（4 4）持有股票面值达人民币持有股票面值达人民币10001000元以上的股东人数不少元以上的股东人数不少于于10001000人，向社会公开发行的股份达股份总数的人，向社会公开发行的股份达股份总数的25%25%以上；以上；公司股本总额超过人民币公司股本总额超过人民币4 4亿元的，其向社会公开发行的亿元的，其向社会公开发行的股份比例在股份比例在15%15%以上。以上。v（5 5）公司在）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。无虚假记载。v（6 6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。

37、v促进公司资本社会化，分散风险。促进公司资本社会化，分散风险。v提高股票的变现力和流动性。提高股票的变现力和流动性。v有助于确定公司增发新股的发行价格，便于筹有助于确定公司增发新股的发行价格，便于筹措新资金。措新资金。v提高公司知名度，吸引更多顾客。提高公司知名度，吸引更多顾客。v便于确定公司价值。便于确定公司价值。v使公司失去隐私权，容易暴露公司商业秘使公司失去隐私权，容易暴露公司商业秘密。密。v股价有时会歪曲公司的实际状况，损害公股价有时会歪曲公司的实际状况，损害公司声誉。司声誉。v可能会分散公司控制权，造成管理上的困可能会分散公司控制权，造成管理上的困难。难。 v 股份有限公司申请股票上

38、市交易，必须报经国务股份有限公司申请股票上市交易，必须报经国务院证券管理监督机构核准，院证券管理监督机构核准，应当提交下列文件：应当提交下列文件：v1.1.上市报告书；上市报告书；v2.2.申请上市的股东大会决议；申请上市的股东大会决议；v3.3.公司章程和营业执照；公司章程和营业执照；v4. 4. 经法定验证机构验证的公司最近三年的或者公经法定验证机构验证的公司最近三年的或者公司成立以来的财务会计报告；司成立以来的财务会计报告；v5.5.法律意见书和证券公司的推销书；法律意见书和证券公司的推销书；v6.6.最近一次的招股说明书。最近一次的招股说明书。 v上市公司有上市公司有下列下列4 4种情

39、形之一种情形之一的，经国务院证券管的，经国务院证券管理部门决定暂停其股票上市资格。理部门决定暂停其股票上市资格。v（1 1）公司股本总额、股权分布等发生变化）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具不再具备上市条件备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上（限期内未能消除的，终止其股票上市）；市）；v（2 2）公司）公司不按规定公开其财务状况，不按规定公开其财务状况， 或者对财务或者对财务报告作虚假记载报告作虚假记载（后果严重的，终止其股票上市）；（后果严重的，终止其股票上市）；v（3 3）公司有）公司有重大违法行为重大违法行为（后果严重的，终止其（后果严重的，终止其股票上市）；股票上市）；v（

40、4 4）公司）公司连续三年亏损连续三年亏损（限期内未能消除的，终（限期内未能消除的，终止其股票上市）。止其股票上市）。v另外，公司另外，公司决定解散、被依法破产时，决定解散、被依法破产时，由国务院证由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。券管理部门决定终止其股票上市。6、普通股的定价 关于股票的定价问题，至今没有一个定论。下面介绍的是一个日益受到关注并渐被接受的观点：股利贴现模型(Dividend Discount Models) 。 股利贴现模型是一个用于计算普通股每股价值的模型。该模型有两个假设：(1)未来股利的增长模式是可以预计的；(2)贴现率已知。 股利是普通股定价的基础 普通股的每股

41、价值可以理解为对在持有人放弃持有之前所有的由公司提供的预计现金股利进行贴现的贴现值。即：Dt：第t期期末的现金股利。 Ke：市场利率 12211)1 ()1 ()1 ()1 (tteteeekDkDkDkDV（1）短期持有，未来准备出售的股票估价的基）短期持有，未来准备出售的股票估价的基本模式本模式 其中Dt表示t年的预期股利；Rs表示贴现率，即必要的收益率；t表示年份。M表示未来出售时预计的股票价格 nsnttstRMRDp111 倘若投资者只准备将股票持有两年，则定价模型为：P2：第二年年末股票的预期售价v假设现在该项资产的市场价格为P0，比较资产的内在价值与市场价格：v如果VP0，说明该

42、资产的价值被低估；v如果VP0，则表示该资产的价值被高估。222211)1 ()1 ()1 (eeekPkDkDV【例】现华利公司有一笔闲置资金可用于购买甲、乙两种股票，期限为2年，两支股票预计年股利分别为2元/股、3元/股，2年后市价可望涨至28元、32元。现市价分别为26元、30元。华利公司期望报酬率为12%。问华利公司应该如何选择？解：甲股票的价值=28（P/F，12%，2） +2 （P/A，12%，2） = 25.7（元/股） 30元/股所以，应该购买乙股票。 （2）长期持有，股利固定增长(Constant Growth)： 如果预计股利会以固定的增长率增长，增长率为g，则每股股票的价

43、格公式为： D0为目前的每股股利。 如果假定keg（这是一个合理的假设，因为如果股利增长率大于贴现率，则股票的价值将无穷大），则上公式简化为： 投资者要求的报酬率（或贴现率）表示为： )1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (022010eeekgDkgDkgDV)/(1gkDVegVDke)/(110000111()1 ()1111111111111 () 11111 () 1nneeeeeeeneeeeneegggKKKgV DDgKgKKKKggDKK KgggDKKg01010111()01(1)1eneeeengKgKDgDgVDKgKgKgv例：投资者收到例：投资者收到CFP

44、公司支付的每股公司支付的每股0.5元的上年度股元的上年度股利，并预期以后利，并预期以后CFP公司的股利将以每年公司的股利将以每年5的水平增的水平增长。已知长。已知CFP公司的每股市价为公司的每股市价为10元，投资者要求的元，投资者要求的股票收益率为股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？价值是多少？vD1=D0（15%）0.5(15%)0.525元元v每股价值每股价值0.525/（10%5%）10.5元元v每股价值每股市价，每股每股价值每股市价，每股CFP公司股票被低估公司股票被低估0.5元，元，投资者应当买入该公司股票。投资者应当买入该公司股票

45、。v例：投资者收到例：投资者收到CFP公司支付的每股公司支付的每股0.5元的上年元的上年度股利，并预期本年度股利会有度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而的增长，而以后各年的股利都将保持以后各年的股利都将保持5的增长率。已知的增长率。已知CFP公司的每股市价为公司的每股市价为15元，投资者要求的股票收益元，投资者要求的股票收益率为率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？是多少？vD1=D0（120）0.6元元v每股价值每股价值0.6/（10%5%）12元元v每股价值每股价值每股市价，投资者应当卖出该公司股票。每股市价，投资者应当卖出该公司股票。

46、（3）长期持有，股利稳定不变 (No Growth)： 指预期股利增长率为零，即假定股利永远保持在当前的水平上。这时公式简化为：ekDV/1v例：投资者收到例：投资者收到CFP公司支付的每股公司支付的每股0.5元的上年度元的上年度股利，并预期以后股利，并预期以后CFP公司每年都将支付同等水平的公司每年都将支付同等水平的股利。已知股利。已知CFP公司的每股市价为公司的每股市价为10.8元，投资者要元，投资者要求的股票收益率为求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？每股价值是多少？v从题目中可以看出：从题目中可以看出：D1 = D0 = 0.5v由公式

47、：每股价值由公式：每股价值 0.5/10% 5元元v每股价值每股价值每股市价，每股每股市价，每股CFP公司股票被高估公司股票被高估5.8元，投资者应当卖出该公司股票。元，投资者应当卖出该公司股票。v投资者收到投资者收到CFP公司支付的每股公司支付的每股0.5元的上年度股利，元的上年度股利，并预期本年度股利会有并预期本年度股利会有20的增长，而以后各年都将的增长，而以后各年都将保持与本年相同水平的股利。已知保持与本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市公司的每股市价为价为5.5元，投资者要求的股票收益率为元，投资者要求的股票收益率为10，那么该，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？公司对投

48、资者来讲，每股价值是多少？vD1=D0（120）0.6元元v由公式知：每股价值由公式知：每股价值0.6/10%6元元v每股价值每股价值每股市价，投资者应当买入该公司股票。每股市价，投资者应当买入该公司股票。（4）、阶段性增长）、阶段性增长(Growth Phases)： 该模型假定公司先以超常的增长率增长一定该模型假定公司先以超常的增长率增长一定的年数，然后增长率下降。的年数，然后增长率下降。 下面以一个例子说明这种情况下的股票价格下面以一个例子说明这种情况下的股票价格计算。计算。 假设某公司股票的每股股利按假设某公司股票的每股股利按10%的增长率的增长率增长增长5年，而后以年，而后以6%的增

49、长率永远增长下去，的增长率永远增长下去，则每股股票的价格计算公式为：则每股股票的价格计算公式为： 如果当前的每股股利为2元，投资者要求的报酬率14%为，则可以求出股票的价格V。 V=8.99+22.13=31.12(元) 一般而言，从超常的股利增长率向正常的股利增长率转变可能要经过更多的阶段。增加的阶段越多，股利的增长就越接近于线性函数。 多阶段增长的股票价格的计算方法同上。%)6()1 (1)1 (%)101 ()1 (%)61 ()1 (%)101 (DV6551051t6550eettetttettetkDkkDkDk （5）优先股的定价：等同于永久债券。公式：Dp：每股优先股一年的股利

50、；Kp：贴现率。ppKDV/三、留存收益筹资v企业的留存收益包括：盈余公积和未分配利企业的留存收益包括：盈余公积和未分配利润润v优点：优点：1、不会发生任何筹资费用，资本成本较普通、不会发生任何筹资费用，资本成本较普通股低股低2、不会消弱现有股东对企业的控制权、不会消弱现有股东对企业的控制权第三节第三节 长期负债筹资长期负债筹资一、长期借款筹资一、长期借款筹资 长期借款的概念：长期借款的概念：是指企业向银行或非银行金融是指企业向银行或非银行金融机构借入的使用期限超过一年的借款，主要用于机构借入的使用期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。购建固定资产和满足长期流动

51、资金占用的需要。（一）长期借款的种类（一）长期借款的种类1 1、按用途分：基本建设贷款、更新改造借款、科、按用途分：基本建设贷款、更新改造借款、科技开发和新产品试制贷款等。技开发和新产品试制贷款等。2 2、按贷款机构分：政策性银行贷款、商业银行贷、按贷款机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款、信托投资公司贷款、财务公款、保险公司贷款、信托投资公司贷款、财务公司贷款等。司贷款等。3 3、按有无担保分：信用贷款和抵押贷款。、按有无担保分：信用贷款和抵押贷款。 除了以上分类外，长期贷款还可按偿还方式除了以上分类外，长期贷款还可按偿还方式分为到期一次偿还贷款和分期偿还贷款等。分为到期一次偿

52、还贷款和分期偿还贷款等。：v1 1、独立核算、自负盈亏、有法人资格；、独立核算、自负盈亏、有法人资格；v2 2、经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款、经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；用途属于银行贷款办法规定的范围；v3 3、借款企业具有一定的财物保证，担保单位具有、借款企业具有一定的财物保证，担保单位具有相应的经济实力；相应的经济实力；v4 4、有还贷能力；、有还贷能力；v5 5、财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益、财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好；及企业经济效益良好；v6 6、在银行开设账户，办理结算。、在银行开设账

53、户，办理结算。v筹资程序：筹资程序：v1 1、提出申请；、提出申请；v2 2、金融机构审批；、金融机构审批；v3 3、签订借款合同；、签订借款合同；v4 4、取得借款；、取得借款； 长期借款的期限长、风险大，因此在贷款合同中，应写进合同的保护性条款。1、一般限制性条款：2、例行限制性条款：3、特殊限制性条款：v 一般性保护条款是一般性保护条款是对贷款企业资产的流动性对贷款企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同用于大多数借款合同，主要包括：，主要包括：v（1 1）企业）企业需持有一定限额的货币资金及其他需持有一定限额的货币资

54、金及其他流动资产流动资产， 以保持企业资金的流动性和偿债以保持企业资金的流动性和偿债能力，一般规定企业必须保持最低营运资本能力，一般规定企业必须保持最低营运资本净值和最低的流动比率；净值和最低的流动比率；v（2 2）限制企业支付现金股利、再购入股票和限制企业支付现金股利、再购入股票和职工加薪规模职工加薪规模， 以减少企业资本的过分外流；以减少企业资本的过分外流；v（3 3）限制企业资本支出的规模限制企业资本支出的规模， 以减少企以减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性（其结果仍然是着眼于保持企业资产较能性（其结果仍然是着眼于保持企业资产较高的流动

55、性）；高的流动性）；v（4 4）限制企业再举债规模限制企业再举债规模，以防止其他债权，以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权。人取得对企业资产的优先索偿权。v（5 5）限制企业的投资限制企业的投资。如：规定企业不准投。如：规定企业不准投资于短期内不能收回资金的项目，不能未经资于短期内不能收回资金的项目，不能未经银行等债权人同意而与其他企业合并以确保银行等债权人同意而与其他企业合并以确保借款方的财务结构和经营结构。借款方的财务结构和经营结构。 v这类条款作为这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会例行常规，在大多数借款合同中都会出现出现，它可以堵塞因一般条款规定不够完善而遗留，它可以堵塞

56、因一般条款规定不够完善而遗留的漏洞，以确保贷款的安全。主要包括：的漏洞，以确保贷款的安全。主要包括：v（1 1）借款方定期向提供贷款的银行提交财务报表，借款方定期向提供贷款的银行提交财务报表，以使债权人随时掌握企业的财务状况；以使债权人随时掌握企业的财务状况；v（2 2）不准在正常情况下出售大量资产，以保持企不准在正常情况下出售大量资产，以保持企业正常的生产经营能力；业正常的生产经营能力；v（3 3）如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务，以如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失；防被罚款而造成不必要的现金流失；v（4 4）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，不准

57、以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担；以避免企业过重的负担；v（5 5）不准贴现应收票据或出售应收帐款，以避免不准贴现应收票据或出售应收帐款，以避免或有负债；或有负债；v（6 6）限制借款方租赁固定资产的规模，其目的在限制借款方租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权人对其资本支出和负债的约束；人对其资本支出和负债的约束；v（7 7）做好固定资产的维修保护工作，使之处于良做好固定资产的维修保护工作，使之处于良好的运行状态

58、，以保证生产经营能正常、持续的好的运行状态，以保证生产经营能正常、持续的运行运行v这类条款就是针对某些特殊情况而出现在这类条款就是针对某些特殊情况而出现在部分部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效效。主要包括：。主要包括：v专款专用；专款专用；v不准企业投资于短期内不能回收资金的项目；不准企业投资于短期内不能回收资金的项目；v限制企业高级职员的薪金和奖金总额；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；v要求企业主要领导在合同有效期内担任领导要求企业主要领导在合同有效期内担任领导职务；职务；v要求企业主要领导人购买人身保险等。要求企业主要领导人购买人身保险

59、等。上述各项条款结合使用，将有上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益。利于全面保护银行等债权人的权益。但借款合同是经双方充分协商后决定但借款合同是经双方充分协商后决定的，其最终结果取决于双方谈判能力的，其最终结果取决于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银行等债的大小，而不是完全取决于银行等债权人的主观愿望。权人的主观愿望。 借款的偿还方式：A、定期支付利息，到期一次偿还本金。B、定期等额偿还。C、分批偿还，每批金额不等。 优点优点： 缺点：缺点： 1、风险大，企业若不能按时还本付息，则有破、风险大，企业若不能按时还本付息，则有破产的可能。产的可能。2、约束性强。、约束性强。

60、3、筹资数额有限。、筹资数额有限。1、筹资速度快。、筹资速度快。2、借款弹性较大，借款时间、数量、利率等与、借款弹性较大，借款时间、数量、利率等与银行直接商定。银行直接商定。3、借款成本较低，利息在税前支付。、借款成本较低，利息在税前支付。4、可以发挥财务杠杆的作用。、可以发挥财务杠杆的作用。二、发行债券筹资二、发行债券筹资是股份制公司或企业为筹措长期资金而发行的有价证券，是一种债务凭证。v这里所说的债券是指期限超过这里所说的债券是指期限超过1 1年的公司债券，年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。长期资金。筹资对象广、市场大；成本