第三章 经济性评价方法

1、指标体系指标体系 时间型指标：投资回收期、债务偿还期等 价值型指标：净现值、净年值、费用现值、费用年值、 效率型指标：投资收益率、内部收益率、净现值率等评价方法评价方法 静态评价法：不考虑资金的时间价值的评价方法不考虑资金的时间价值的评价方法 有投资收益率法、静态投资回收期法等 动态评价法：考虑资金的时间价值的评价方法，包括考虑资金的时间价值的评价方法，包括 净现值法、净年值法、费用现值法、 费用年值法、 内部收益率、净现值率等第三章第三章 技术经济分析的基本方法技术经济分析的基本方法 第一节投资回收期法第一节投资回收期法一静态投资回收期 不考虑资金的时间价值因素，计算简单，常用于技术方案的初

2、选阶段，如投资项目的机会鉴别和初步可行性研究阶段。 一般计算公式为：0)(0TttttPCB式中：T投资回收期；Bt第t年的销售收入；Ct第t年的经营费用；Pt第t年的投资额；(BtCt)第t年的净收益。 1、期初一次性投资P，当年收益，每年净收益不变为定值BC，此时静态投资回收期为CBPT2、期初一次性投资P，当年收益，每年净收益不同，为BtCt，此时静态投资回收期由下式求解。TtttCBP0)(3、若投资在建设期m年内分期投入，t年的投资为Pt；每年净收益不同，为BtCt，此时静态投资回收期由下式求解。TttttmtCBP00)(第2、3两种情况通常用列表法求得。实用的计算公式为：当年净现

3、金流量上年累计净现金流量开始出现正值的年份累计净现金流量投资回收期1二动态投资回收期设基准贴现率为，初始投资为P0（如果建设期不止一年，应把各年的投资折算到投产年初），每年的净收益为Rj(j=1,2,n)，则动态投资回收期T满足下式：0)1 (01PiRTjjj若每年净收益相同，R1=R=.=Rn-1=Rn，则有：0)1 (1)1 (PiiiRTT)1lg()1lg(0iRiPT例例3-1 投资额为2000万元，以后每年均等地获得1000万元净收益，基准贴现率为10%，试求投资回收期。 解解 静态投资回收期为动态投资回收期)(2100020000年RPT（年） 34. 2) 1 . 01lg(

4、)100020001 . 01lg()1lg()1lg(0iRiPT当年净现金流量折现值折现值上年累计净现金流量开始出现正值的年份数累计净现金流量折现值动态投资回收期1动态投资回收期的计算也常采列表计算法，实用公式为： 三增量投资回收期1、概念增量投资：是指两个互斥方案所需投资的差额。增量投资回收期：是指投资大的方案以每年所节约的生产成本额来补偿（或回收）增量投资所需的时间。 2、计算公式2112IIICCCT式中： I1，I2分别为两方案的投资额，且 I2 I1，I为增量投资额； C1、C2分别为两方案的年成本， 且C1C2，C为成本节约额。 若TTb，则投资为I2 的方案优于投资为I1的方

5、案；反之投资为I1 的方案优于投资为I2的方案四、方案的取舍准则四、方案的取舍准则1、投资回收期是绝对指标，可以对单一方案进行评价，只有TTs(国家或部门制订的标准回收期)时，则认为方案在财务上是可取的；否则，则认为该方案不可取。2、增量投资回收期是相对指标，可用于评价选择两个或两个以上的方案。3、静态评价法的优缺点：（1）静态评价法是一种在世界范围内被广泛应用的方法，它的最大特点是简便、直观，主要用于方案的粗略评价。（2）不能直观反映项目的总体赢利能力，不能计算偿还完投资后的赢利能力。（3）未考虑各方案经济寿命的差异对经济效果的影响。一、费用现值、费用年值 费用现值的计算公式为：第二节第二节

6、 现值法现值法费用年值的计算公式为：),/)(,/(),/(0000niPAtiFPCOniPAPCACntt),/(00tiFPCOPCntt式中：PC费用现值；AC费用年值；COt第t年的现金流出；n方案寿命年限；i0基准折现率。 判别准则：判别准则：费用现值或费用年值最小的方案为优。 例32某项目有三个方案A、B、C均能满足同样的需要，但各方案的投资及年运营费不同，如下表所示。在基准折现率i0=15%的情况下，采用费用现值和费用年值进行优选。解：各方案的费用现值计算如下：万元），(2 .135)10%15/(1370APPCA万元），(2 .501)10%15/(10010BAPPC（万

7、元），（），（，1 . 014515%F/P.515%A/P8)10%15/(5011CAPPC各方案费用年值计算如下 ：万元），(9 .2613)10%15P/(70AACA万元），(9 .2910)10%15P/(010ABAC（万元），（），（），（，9 .271015%P/A515%F/P.515%A/P8)5%15/(5011ACAPC根据费用最小的选优准则，费用现值与费用年值的计算结果都表明，方案A最优，C次之，B最差，即方案的优序为ACB。 不难看出，费用现值与费用年值的关系：就项目的评价结论而言，费用现值最小的方案即为年值最小的方案，二者是等效评价指标。适用情况：方案寿命相同费

8、用现值；寿命不同费用年值 ）常数niPAPCAC,/(0二、净现值、净年值、净现值率1、净现值（NPV）：指方案在寿命期内各年的净现金流量（CICO）t，按照一定的折现率i0折现到期初时的现值之和。其计算公式为：tnttiCOCINPV)1 ()(00式中：NPV净现值；CI现金流入；CO现金流出；(CICO)t第t年的净现金流量；i0基准折现率 判别标准：若NPV0时，则方案是可行的；NPV0则方案应予否定。 用图说明定义01234T年将各个阶段发生的净现金流折现到期初的值的和(1)评价标准以及经济含义评价标准以及经济含义:NPV0 表示项目投资后达到目标收益率（基准收益率），表示项目投资后

9、达到目标收益率（基准收益率）， 并且有超额利润并且有超额利润 方案可行方案可行NPV0 表示投资方案后未达到目标收益率，方案不可行表示投资方案后未达到目标收益率，方案不可行NPV=0 表示投资方案刚好达到目标收益率表示投资方案刚好达到目标收益率(2)评价标准评价标准：NPV0时，方案可行，NPV0时，方案否定 ）对于多方案的比选，采用 NPV最大准则。例题例题1、某项目期初(第1年年初)固定资金投资为l00万元， 投产时需流动资金投资20万元。该项目从第3年初投产并达产运 行，每年需经营费40万元。若项目每年可获销售收入65万元，项 目服务年限为10年，届时残值为20万元，年利率为10，试计算

10、 该项目的净现值。 解: 根据题意可画图，其中第12年末的两个20万元分别 为残值和流动资金的回收。 0123411121002065654040404065 项目的服务年限10年65+20+20残值流动资金回收NPV=（65 - 40）*（P/A，10%，10）*（P/F，10%，2）+（20+20）*（P/F，10%，12）-20*（P/F，10%，2）-100 = -2.233(万元) 0, 该项目不可行 例例2：某项目期初(第一年初)投资(固定资金投资)40万元， 第二年初可投产并达产运行。投产后各年需经营费15万元，需机 器与设备更换费2万元，但可得年销售收人为30万元，预计项目 可

11、服务20年，届时残值为10万元，若投产时需流动资金10万元， 基准收益率为20，试求项目的净现值。（最后流动资金自动回收） 按照公式计算：NPV = -100-20(P/F，10%，2）- 40(P/F，10%，3）- 40(P/F，10%，4） - 40(P/F，10%，5）- 40（P/F，10%，12）+65 (P/F，10%，3）+ 65 (P/F，10%，4）+ (65 +40)(P/F，10%，12）= -2.233(万元)0 1015+2303030+10+1015+215+2年初1220第21年40项目服务期限20年时间段NPV值大于零，方案可行习题1：某企业基建项目方案总投资

12、1995万元，投产后经营成本每年500万元，年销售额1500万元；第3年末工程项目追加投资1000万元，若计算期为5年，基准折现率为10%，最后残值为0，计算投资方案的净现值。习题2：现有2种可以选择的小型机床，其有关资料如下表所示，他们的使用寿命周期相同，都为5年，基准折现率为8%，试用净现值法比较2个方案的优越性。 项目方案投资年收入年支出净残值机床A10,0005,0002,2002000机床B12,5007,0004,3003000(3)、用净现值法会遇到的问题以及解决方法用净现值法会遇到的问题以及解决方法（1）寿命期不等的方案比较问题必须对它进行处理，使它们在时间上具有可比性方法：最

13、小公倍数法求出不等寿命周期方案的最小公倍数，以它做为分析的共同时间周期，例如：一般情况下，对于寿命期接近的方案，取较短寿命期方案的时间作为共同的分析期。 合理分析期法根据技术发展前景与方案的实际情况直接选则一个合适合理的寿命期 *如果觉得处理寿命周期不等的问题比较麻烦，可以采用另一种 方法进行评价年值法（即在后一点将详细介绍）例3：A、B两个方案，各年的现金流量如下表所示，基准折现率为10%，试比较2个方案 。 单位：万元单位：万元方案投资年净现金流 残值寿命期A-1031.56B-15429解：用最小公倍数法处理时间不等的问题 共同分析期为18年现金流量图如下:方案A: 10第18年1010

14、年净现金流为3万元，18年方案：第年第年第年第年15 153+1.53+1.53+1.54+24+2NPVA= -10-10(P/F,10%,6) 10 (P/F,10%,12) +3 (P/A,10%,18)+1.5 (P/F,10%,6) +1.5 (P/F,10%,12) +1.5 (P/F,10%,18) =7.37(万元）NPVB= -15-15 (P/F,10%,9) +4 (P/A,10%,6) +2 (P/F,10%,9) +2 (P/F,10%,18) =12.65(万元）NPVA NPVB 方案 B优于方案A.(4)、NPV法的优越性与局限性的分析法的优越性与局限性的分析优

15、优 点：点：（1）考虑了资金的时间价值，且考虑了项目在整个寿命期内的现金流通情况。（2）能以货币金额直接表示项目的获利能力，比较直观。局限性：局限性：（1）首先要确定基准折现率，而其确定有一定的困难。（2）对于寿命周期不等的方案比选时，处理方法比较麻烦。而且，基本假设在有些情况下还不合理。 （3）对投资额不等的方案进行比较选择时，净现值不能反映其单位其单位投资效益。例如：例如：现在有A、B两个方案，各自的初始投资以及各年的净现金流量如下表:(单位：万元）方案A方案B初始投资1020第一年收益35.8第二年收益35.8第一年收益35.8第一年收益35.8第一年收益35.8如果基准折现率是10%,

16、分析哪一个方案好一些NPVa=3*(P/A,10%,5) 10 =1.3724NPVb=5.8*(P/A,10%,5) 20 =1.9866NPVa NPVRB 因此，综合考虑其效果，如果在NPV值接近的时候，最好辅助以NPVR指标。(5)、净现值函数与函数曲线图、净现值函数与函数曲线图所谓净现值函数是指NPV随着折现率I 的变化的函数关系，从NPV的计算公式可以看出，当净现金流量不变时， NPV的值随着I值的增大而减小，若I 连续变化，则可以得出NPV值随着I变化的函数曲线，即净现值函数曲线。如下图。从图中可以看出这个函数的特点：I*i0NPV（1）同一净现金流的净现值随着折现率同一净现金流

17、的净现值随着折现率i的逐渐增大而减小的逐渐增大而减小（2）当净现值从正值变为负值的时候，必然存在一个）当净现值从正值变为负值的时候，必然存在一个I*值使值使 NPV=0 并且当并且当i00，当，当i0i*时时,NPVNPVB 当折现率为20%时,NPVANPVB 方案A优于方案B;当折现率为20%时,NPVA0，如果NPV0，则NAV0, 如果NPV0，则NAV0, 因此 净年值法和净现值法是等价的。3、净年值法对于处理寿命周期不等的方案比选，比净现值法简洁。例如：将例题3改用 NAV法评价。NAVA=NPVa*（ A/P,I,n)=-10+3(P/A,10%,6)+1.5(P/F,10%,6

18、) (A/P,10%,6) =0.90(万元）NAVB=NPVb*（ A/P,I,n)= -15+4 (P/A,10%,9)+2 (P/F,10%,9) (A/P,10%,9) =1.54（万元） NAVANAVB 方案B优于A,与用净现值法得出的结果是一样的。nttiFPtCoCi0),/(*)(2、净现值率(NPVR)：指在整个经济寿命期内，方案的收益的净现值与方案全部投资现值之比。其经济含义是单位投资现值所获得的收益净现值。其计算公式为：ntttntttpiIiCOCIINPVNPVR0000)1 ()1 ()(式中：It第t年投资额； Ip投资总额净现值。净现值率法主要适用于多个独立方

19、案的优劣排序 。对单一方案而言，净现值率与净现值是等效评价指标。(3)净年值(NAV)：把不同技术方案的净现值、净现金流量按基准折现率折算成寿命期内与其等效的等额年金。以等额年金的正负、大小来评价方案的优劣。其计算公式为： ),/()1 ()(),/(0000niPAiCOCIniPANPVNAVnttt判别标准：判别标准：若NAV0,则方案在经济效果上是可行的；若NAV0, 则方案在经济效果上是应否定。在可行方案中，maxNAV(i)j的方案为最优方案。小结：小结：用净现值法进行多方案比较时，若各方案寿命期相同时，直接计算各方案的NPV,然后取最大值者；若各方案寿命期不相同时，则要确定一个研

20、究周期，在同一个研究周期内计算并比较方案的经济效果。（此研究周期可以用最小公倍数求取，期内投资以同样规模重复投资）。净现值法没有考虑各方案投资额的大小，不能直接反映资金的利用效率。净现值率法可以考察资金的利用效率。净年值法可以不考虑各方案寿命期相同，只需计算一个寿命周期的值，不需要进行重复投资的假设。这对寿命周期相差较大、或者寿命周期最小公倍数很大的多方案比较，具有重要的意义。 例例3-3 有两种可供选择的车床，有关资料如表所示。若标准贴现率为10%，（1）试分析哪一种车床好？（2）计算两台车床的净现值率，并选择较优方案？(3)用净年值法比较两种车床，并选择优者。 解解:(1）两方案寿命的最小

21、公倍数为8年，所以研究周期定为8年。两方案现金流量图为： 元元元元14020)8%,10,/)(1300025000(5000011231)8%,10,/(3000)8%,10,/)(650019000()4%,10,/(3000)4%,10,/(3500035000APNPVFPAPFPFPNPVBA由现金流量图可计算出两方案的净现值： 由于NPVANPVB,反映了B方案的超额获利能力更强，所以B方案为更优的方案。 (2) 两方案净现值率为 2804. 05000014020),/(/1975. 0)4%10,/)(300035000(3500011231),/(/0000tiFPINPVN

22、PVRFPtiFPINPVNPVRnttBBnttAA，由于NPVRA I0时，项目的实际收益率超过超过基准收益率 项目可行当IRR=I0时，项目的实际收益率刚好达到刚好达到基准收益率 项目可行当IRRI0时，项目的实际收益率没有达到没有达到基准收益率 ，项目不可行 说明：1、对于一定寿命周期内的同一现金流来说，如果如果存在存在 内部收益率内部收益率，则求出的则求出的IRR值是一定的，值是一定的，它不会受外部人为地确定的目标收益率大小的影响。它反映的是一定资金结构的未来现金流的实际盈利能力。因此，很多企业愿意采用此指标进行项目的事前评价。2、作为单一方案(并且是常规投资方案常规投资方案）的评价

23、方法，IRR指标评价的结果和NPV方法评价的结果是一致的。 当NPV 0时， 则一定有 IRR I0, 方案可行当NPV 0时，则一定有0IRR I0 , 方案不可行当NPV =0时， 则一定有 IRR=I0 方案可行这一点可以从图上说明这一点可以从图上说明4、IRR与与NPV法单方案评价判断标准的一致性法单方案评价判断标准的一致性0300600-3001020304050I*=22%=IRRNPVNPV1NPV2I(%)当NPV0时， IRR折现率 I NPV 0时， IRR 折现率 I NPV = 0时， IRR =折现率 I *5、IRR的线性内插解法的线性内插解法i0NPV说明：根据公

24、式nttIRRFPtCoCi0),/()(=0 直接计算IRR的值，比较困难。通常采用的方法是用 线性内插法线性内插法求IRR的近似解ACEIRRBDNPV1NPV2I1I2I*线性内插法：线性内插法：首先假定一个初值I ，代入净现值公式，如果净现值为正，则增加I 的值 ；如果净现值为负，则减小I 的值，反复进行，直到净现值在接近0 的左右摆动 为止，取离净现值为0 最近的2个点所对应的 I 值为 试算的 2个 折现率值。并且，这2个折现率的差距不能大于5%。再运用内插公式进行计算IRR的近似值。计算步骤：1、计算方案各年的净现金流量， 画出准确的现金流量图2、估计估计2个折现率值个折现率值

25、I1 和和I2 ,而且这而且这2个估计值必须满足下列条件个估计值必须满足下列条件: （1） I1 0 , NPV(I2) 0当I =15% 时，NPV2= -1000+20(P/F,15%，1）+30 (P/F,15%，2）+20 (P/F,15%，3）+40 (P/F,15%，4）+40 (P/F,15%，5）= - 4.02 (万元） 12%基准折现率方案可行 进一步解释 IRR 是是 没有回收的投资在回收的过程中的收益率没有回收的投资在回收的过程中的收益率它的经济含义是： 如果以如果以13.5%作为收益率，项目的初始投资到寿命周期结束作为收益率，项目的初始投资到寿命周期结束时，刚好全部回

26、收时，刚好全部回收。所以13.5%也可以看作是一个临界收益率。或者是能够承受的最大的贷款利率。（WHY？）012345-100-113.520-10630- 86.2520- 75.240-4040-93.5- 76- 66.25- 35.2年 反映IRR的经济含义的现金流量图以IRR为收益率的投资回收计算表 单位：万元年净现金流量（1）（年末年末发生）年初年初没有回收的投资（2）年初没有回收的资金到年末到年末的金额(3)=(2）*(1+IRR)年末没有回收的投资(3)-(1)0-100120100113.593.523093.5106763207686.266.244066.275.235.

27、254035.24006、内部收益率、内部收益率IRR的存在判断问题的存在判断问题 根据净现金流的变化特征，可以把投资项目分为 常规项目常规项目和非常非常规项目规项目常规项目：常规项目：在寿命周期内，资金的净现金流序列号只有一次变化净现金流序列号只有一次变化的项目。 （举例）04年非常规项目：非常规项目：在寿命周期内，资金的净现金流序列号有多次变净现金流序列号有多次变化化的项目。 （举例）-+-+-+1、对于常规项目的对于常规项目的 内部收益率的判断内部收益率的判断 一般情况下，在项目的寿命周期初，即投资建设期和投产期，现金流量一般是负值，项目进入正常生产期后，净现金流量会变成正值（现金流入大

28、于现金流出）。对于这种情况，只要其累计净现金流大于0，就有唯一的唯一的正数解正数解2、对于非常规项目的内部收益率的判断对于非常规项目的内部收益率的判断 由于在项目的寿命周期内，非常规项目的净现金流序列符号会发生几次变化，因此，IRR方程可能有多个正实数根。但是这些根不一定是真正的内部收益率。需要对它们进行验证判断准则判断准则：（1）如果非常规项目只有一个正根，则这个根就是项目的内部收益率（2）如果非常规项目有多个正根，则所有的根都不是真正的项目内部收益率（根据经济含义进行验证）3、实际工作中对于非常规项目的、实际工作中对于非常规项目的IRR的解处理的解处理 （1）采用试算内插法，求出 一个或几

29、个解 。 （2）用内部收益率经济含义进行根的验证 。 验证：如果 试算出的I* ,能够满足下列条件 F0 =(CI-CO)0 F1= F0 (1+I*)+ (CI-CO)1 F2= F1(1+I*)+ (CI-CO)2 Ft= Ft-1(1+I*)+ (CI-CO)t即 Ft 0 (t =0，1，2，4.n-1 ) Ft = 0 (t= n) 则 I * 就是项目的唯一的内部收益率，否则就不是项目的内部收益率。必须用其他的方法进行比较。（外部收益率法）外部收益率法）.tjjtIRRFPtCoCi0),/()(=验验IRR根的不等式根的不等式例题： 某项目的净现金流如下表所示：试判断这个项目有没

30、有内部收益率。 年年末末012345净现金流量-1006050-200150100 解：该项目净现金流序列的正负号有多次变化，是一个非常规项目，先根据内部收益率的定义试算出内部收益率的一个解，得出I*值(12.97%) 。再将有关数据代入递推公式（第36张片子）。计算结果如下：年份012345F1-100-52.97-9.85-211.12-88.520满足检验条件,7、IRR法的局限性法的局限性局限性：前提假设：即项目的寿命周期内所获得的净现金收益全部可以用于再投资，再投资的收益率等于项目的内部收益率。再投资的收益率等于项目的内部收益率。公式：公式：0)1)(0nttIRRKtNBt也是求解

31、IRR的方程等价于：ntntnnIRRKtIRRNBt0011)1 ()1 (NBt 第t年的净收益 Kt第t年的净投资 它的局限性在于，这种假设造成非常规项目的多解现象。为了弥补这一缺陷，用外部收益率法（ERR)进行修正。 2、“试算内插法”求内部收益率的步骤： （1）绘出技术方案的现金流量图； （2）写出求方案内部收益率的计算公式； （3）用试算法求使NPV(in)略大于零时的in和使PV(in+1)略小于零时的in+1 。为保证IRR的计算精度，应使in in+1的范围尽量小；(4）用直线内插法公式求IRR。)()()()(11nnnnnniiiNPViNPViNPViIRR 计算误差取

32、决于 的大小，一般将其绝对值控制在0.05以内。 用IRR指标评价单个方案的判别标准是：IRR基准收益率i0时，可接受；否则不可接受。 )(1nnii书43页例 3-53、内部收益率的几种特殊情况（1）不存在内部收益率的情况（2）非常规投资情况（3）具有多个内部收益率的情况三、外部收益率法(ERR) 外部收益率指技术方案在经济寿命期内各年现金流出（CO）的终值（按ERR折算成终值）与各年现金流入（CI）按标准收益率（i0）进行再投资的终值相等时的折现率。计算表达式为： nttntnttiCIERRCO000t -n)1 ()1 (判别标准：若ERRi0，方案予以接受；ERRi0，方案予以拒绝。

33、 外部收益率法在技术分析中还没有普遍采用。但与内部收益率法相比，有能直接求解和具有唯一解的优点。 三、增量内部收益率法 是指两个方案净现值相等时的收益率。（或简单地说是增量净现值等于零时的折现值）。计算表达式为： 0)1 ()()(0ntttIRRCOCIIRRNPV式中：NPV增量净现值；IRR增量内部收益率；CI方案A与方案B的增量现金流入；即CI=CIA-CIBCO方案A与方案B的增量现金流出；即CO=COA-COB 或者表示为： )()(IRRNPVIRRNPVBA式中：NPVA方案A的净现值；NPVB方案B的净现值。 四、小结 1、回收期法、回收期法能反映技术方案的清偿能力。但它仅研

34、究投资回收能反映技术方案的清偿能力。但它仅研究投资回收期内用技术方案补偿投资所需的时间，对回收期以后的收支情况未期内用技术方案补偿投资所需的时间，对回收期以后的收支情况未涉及。涉及。 2、现值法、终值法、年值法、现值法、终值法、年值法都能反映技术方案的赢利能力。它都能反映技术方案的赢利能力。它与方案本身的现金流量和期望的折现率的大小有关。它们在计算方与方案本身的现金流量和期望的折现率的大小有关。它们在计算方法上有所不同，但评价的结论是一致的。法上有所不同，但评价的结论是一致的。 3、内部收益率和增量投资内部收益率、内部收益率和增量投资内部收益率原理相同，后者适用于多原理相同，后者适用于多个互斥

35、方案的比较。内部收益率仅与技术方案本身的现金流量有关，个互斥方案的比较。内部收益率仅与技术方案本身的现金流量有关，能反映方案本身的赢利能力，能反映方案最大利息的偿还能力。还能反映方案本身的赢利能力，能反映方案最大利息的偿还能力。还可以反映有限资金在不同用途下的相对产出率的大小，很容易被投可以反映有限资金在不同用途下的相对产出率的大小，很容易被投资决策者所接受。资决策者所接受。第四节第四节 备选方案与经济性评价方法备选方案与经济性评价方法 一、备选方案的类型一、备选方案的类型1、独立型、独立型：指各个方案的现金流量是独立的，不具有相关：指各个方案的现金流量是独立的，不具有相关性，并且任一方案的采

36、用都不影响其他方案是否采用的决策。性，并且任一方案的采用都不影响其他方案是否采用的决策。（具（具有可加性）有可加性） 2 2、互斥型、互斥型 ：指各个方案之间具有排他性，在各个方案中只：指各个方案之间具有排他性，在各个方案中只能选择一个。能选择一个。3 3、混合型、混合型：指独立方案与互斥方案混合的情况。指独立方案与互斥方案混合的情况。 二、互斥型方案的评价与选择二、互斥型方案的评价与选择1、寿命周期相同的互斥方案的评选（1）净现值法：就是通过计算各个方案的净现值并比较其大小而判断方案的优劣。净现值法选择互斥方案的准则是：净现值大于零且净现值最大的方案为最优的方案。 （2）内部收益率法：）内部

37、收益率法：就是通过计算各个方案的内部收益率并比就是通过计算各个方案的内部收益率并比较其大小而判断方案的优劣。内部收益率是评价投资方案的重要较其大小而判断方案的优劣。内部收益率是评价投资方案的重要指标之一。指标之一。准则：准则：内部收益率最大准则内部收益率最大准则只有在基准贴现率大于方案交点只有在基准贴现率大于方案交点对应的贴现率时才是准确的。对应的贴现率时才是准确的。 （3）增量分析法：）增量分析法：通过计算增量净现金流量评价增量投资效果的通过计算增量净现金流量评价增量投资效果的方法。方法。 准则：准则： NPV0 0时，投资大的方案为优。时，投资大的方案为优。 IRRii0 0时，投资大的方

38、案为优；时，投资大的方案为优；投资额相等时投资额相等时IRRii0 0时，投资小的方案为优时，投资小的方案为优。 IRR判别准则失效判别准则失效。 （4 4）最小费用法：）最小费用法：两个或多个互斥型方案能满足相同的需要，两个或多个互斥型方案能满足相同的需要，其效益是相同的，或无法用货币来衡量，这样，只需要或只能比其效益是相同的，或无法用货币来衡量，这样，只需要或只能比较方案的费用的大小。主要有费用现值比较法和年费用法。较方案的费用的大小。主要有费用现值比较法和年费用法。 准则准则：费用最小的方案就是最优方案。费用最小的方案就是最优方案。 2、寿命周期不同的互斥方案的评选、寿命周期不同的互斥方

39、案的评选 （1）方案重复法：）方案重复法：将被比较的方案的一个或几个重复若干次或将被比较的方案的一个或几个重复若干次或无限次，直至各方案的计算期相等为止。无限次，直至各方案的计算期相等为止。这一方法包含两方面这一方法包含两方面假设假设：被比较方案需要服务的年限或者等于各方案寿命期的最小公倍数，被比较方案需要服务的年限或者等于各方案寿命期的最小公倍数，或者无限长。或者无限长。 各方案的现金流均以其方案寿命期为周期重复变化。各方案的现金流均以其方案寿命期为周期重复变化。 （2）年值法：）年值法：指投资方案在计算期的收入及支出，按一定的指投资方案在计算期的收入及支出，按一定的贴现率换算为等值年值，用

40、以评价或选择方案的一种方法。在对贴现率换算为等值年值，用以评价或选择方案的一种方法。在对寿命周期不同的互斥方案进行评选时，特别是当候选的方案数目寿命周期不同的互斥方案进行评选时，特别是当候选的方案数目众多时，年值法是最为简单的方法。众多时，年值法是最为简单的方法。 设有设有m个方案，其寿命期分别为个方案，其寿命期分别为n1,n2,nm，各方案的等值年，各方案的等值年值为：值为： jntjjtjjjniPAICOCIAW0),/()(式中：中：(CIjCOj)t方案方案j在时间在时间t的净现金流量；的净现金流量； Ij方案方案j的投资额。的投资额。 (j=1,2,m)P55 例例310。 三、独

41、立型方案的评价与选择三、独立型方案的评价与选择1、独立方案互斥化法、独立方案互斥化法基本思想：基本思想：把各个独立方案进行组合，其中每一个组合方案就把各个独立方案进行组合，其中每一个组合方案就代表一个相互排斥的方案，这样就可以利用互斥方案的评选方法，代表一个相互排斥的方案，这样就可以利用互斥方案的评选方法，选择最佳方案组合。选择最佳方案组合。 基本步骤：基本步骤：（1）列出全部相互排斥的组合方案。设有）列出全部相互排斥的组合方案。设有m个方案，组合方案个方案，组合方案数为数为N=2m1（不投资除外）（不投资除外）（2）除去不满足约束条件的组合。按投资额大小顺序排列）除去不满足约束条件的组合。按

42、投资额大小顺序排列（3）采用净现值法、增量内部收益率法选择最佳组合。）采用净现值法、增量内部收益率法选择最佳组合。2、效率指标排序法（1）内部收益率排序法：目的是达到总投资效益率最大。（2）净现值指数排序法：目的是达到一定总投资的净现值最大 四、混合型方案的评价与选择 1、混合方案群的互斥化法 当方案数目较多时，计算过程非常繁琐。 2、增量效率排序法第五节第五节 不确定性分析不确定性分析 一、概述一、概述 1、不确定性的含义 不确定性是指缺少足够信息来估计其变化的因素对项目实际值与预期值所造成的偏差，其结果无法用概率分布规律来描述 2、不确定性产生的主要原因 直接原因是由于投资项目评价中所采用

43、的各种数据与实际值出现偏差，如项目总投资、项目建设期、年销售收入、年经营成本、设备残值、资本利率、税率等。 主观原因是由于原始统计的误差、统计样本点不足、预测模型的不适当的简化，都会导致一定程度的误差。 客观原因是投资项目实施结果在很大程度上受环境因素的影响，如不可预见的社会变革、技术引起的工艺的改进、国际竞争格局的变化等。 3、进行不确定性分析的作用 不确定性分析主要是对那些对项目影响最大的关键因素进行分析，预测影响程度，以及方案本身对不确定性的承受能力。主要作用为： （1）有助于提高投资决策的可靠性， （2）有助于提高项目的风险防范能力。 二、盈亏平衡分析法二、盈亏平衡分析法 (一一)独立方案的盈亏平衡分析独立方案的盈亏平衡分析 1.线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析 1) 线性盈亏平衡分析的假设 生产量（Q）等于销售量； 固定成本（F）不变，单位可变成本（V）与生产量成正比变化； 销售价格（P）