第五讲外汇风险管理(中文)

1、Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.第五章第五章交易风险管理交易风险管理Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-2v 外汇风险是对由汇率变动引起的公司盈利能力、净现金流和市场价值未来变化可能性的一种度量v 财务经理的一项重要任务就是衡量并管理外汇风险，以最大化公司的盈利、净现金流和市场价值什么是外汇风险？Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-3 汇率变动的

2、时点汇率变动的时点Time会计风险（折算风险）会计风险（折算风险）由于汇率变动所导致的合并财务报表由于汇率变动所导致的合并财务报表中所报告的所有者权益变化中所报告的所有者权益变化 经营风险经营风险由于汇率的非预期变动所导致的未来由于汇率的非预期变动所导致的未来预期现金流的变化预期现金流的变化 交易风险交易风险在汇率变动前达成的交易，但需要在汇率变动后进行结算所产生的影响在汇率变动前达成的交易，但需要在汇率变动后进行结算所产生的影响外汇风险的类型Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-4一家台湾公司存在如下的美元风险

3、暴露 :v 公司在美国得克萨斯有一家价值 US$5 million的工厂.v 公司签订购买价值US$2 million的购货合同.v 公司最主要的竞争对手是一家美国公司.v如果新台币对美元贬值，会有什么后果如果新台币对美元贬值，会有什么后果?v 美国工厂的新台币价值下跌 (折算风险).v 购货需要的新台币数量减少 (交易风险).1. 公司的全球竞争力受到削弱 (经营风险).举 例Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-5套期保值 套期保值（Hedging ）：持有一个头寸，获得一笔现金流、资产或一份合约，它们未来的

4、价值会上升（下降），从而抵消现有头寸价值的下降（上升）。 预期价值预期价值, E(V) 净现金流净现金流净现金流套期保值降低了预期现金流围绕其分布均值波动的幅度套期保值降低了预期现金流围绕其分布均值波动的幅度未作套期保值未作套期保值套期保值套期保值套期保值对公司现金流的影响套期保值对公司现金流的影响Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-7赞成套期保值的理由 套期保值可以减少公司未来现金流的不确定性从而提高公司的计划能力 避免公司因现金短缺而陷入财务困境公司 管理层更加了解公司运营的真实风险，有利于股东利益最大化

5、市场存在缺陷，选择性的套期保值可以为公司创造额外价值Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-8 汇率风险管理不会为公司创造价值，反而会增加成本. 套期保值更以利于公司管理层而非股东. (代理人问题代理人问题)反对套期保值的理由Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-9“A Survey of Derivatives Usage by U.S. Non-Financial Firms,” The Wharton School and CI

6、BC; July 1998.v Derivatives usage: 399 (20.7%) of 1,928 large U.S. non-financial corporations responded. 50% admitted some use of derivatives. 83% of large firms (96 sales$1.2bn) 12% of small firms (96 sales $150m)v Reasons for FX derivatives usage (frequently + sometimes): 89% hedge on Balance Shee

7、t commitments. 85% hedge anticipated transactions within one year. 39% hedge longer term economic exposure.v Extent of exposures hedged: 49% of on-BS commitments. 42% of anticipated transactions within one year. 7% of economic exposure.套期保值的流行套期保值的流行Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights r

8、eserved.9-10报价风险报价风险报价与签订合同的时间备货风险备货风险签订合同到准备好货物的时间票据暴露风险票据暴露风险签发票据到收到货款的时间出口商向买家报价t1买家下订单t2出口商装船并准备单据t3进口商按t1 报价支付货款t4交易风险的时间跨度交易风险的时间跨度风险与时间风险与时间Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-11v 1971年, 英国公司 Beecham Group借入了100 million 瑞士法郎(等于 10.13 million英镑). v 当贷款5年后到期时, 公司仅偿还本金花费的

9、英镑高达 22.73 million 翻了一倍以上翻了一倍以上!时间的重要性时间的重要性Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-12 原中德合资武汉长江啤酒有限公司（简称“中德啤酒”），1986年5月正式开建，历时27个月，于1988年8月完工，第一期规模年产优质啤酒5万吨，其投资总额折人民币8450万元，其中：注册资本折人民币2340万元，占27.7%；负债折人民币6110万元，占72.3%。时间的重要性：时间的重要性： “中德啤酒中德啤酒”兴衰录兴衰录Copyright 2009 Pearson Prentic

10、e Hall. All rights reserved.9-13 在“中德啤酒”全部注册资本中，中方（原武汉酿造总厂等）出资1690万元，占72%；德方（期巴登啤酒公司等）出资折人民币650万元，占28%。 在“中德啤酒”所有负债中，外汇债务5444万马克，按当时汇率0.78元/马克折算，折人民币4246万元，占全部负债的69.5%。Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-14 对于“中德啤酒”来讲，不幸的是，从1986年将5444万马克借到手后，马克兑美元汇价即一路走高：1986年5月借款时0.43美元/ 马克，

11、1988年8月建成投产时为0.53美元/马克，1991年5月外汇贷款到期时为0.66美元/马克，更加之这一时期人民币兑美元汇价一再贬值，导致马克兑人民币汇价（含外汇额度价）更是一路飙升：1986年为0.78元/马克，1992 年为4.52元/马克，1993年为4.75元/马克，1994年则高达5.34元/马克。 这就是说，“中德啤酒”所借5444元马克，1986年以汇价0.78元/马克计算，折人民币4246万元，到1994年按汇价5.34元/马克计算，再加之6.5%的高利，连本带息已高达4亿多人民币，为举债时的10倍。此时，面对如此巨额的债务，企业别说是酿造啤酒，即使是流金淌银也难以偿清。Co

12、pyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-15v 应收账款套保卖出远期外汇 货币市场套期保值 借入未来要收到的外国货币 将外币兑换成本币 用本币进行投资买入看跌期权 v 应付帐款套保买进远期外汇 货币市场套期保值 借入本国货币 将本币兑换成外币 用外币进行投资买入看涨期权 常用的套期保值技术常用的套期保值技术Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-16Trident公司应收账款的风险管理 Maria Gonzalez是 Trident公司的C

13、FO，她刚与一家英国公司签署了出售远程通讯系统的协议，协议价值1,000,000 销售在3月份进行，6月份结算 为了分析公司面临的外汇风险， Trident收集了如下财务和市场信息 即期汇率： $1.7640/ 3 个月远期汇率：$1.7540/ Trident公司的资本成本：12.0% 3个月期限的英镑存款利率： 10.0% p.a. 3个月期限的英镑贷款利率： 8.0% p.a.Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-17 3个月期限的美元贷款利率：8.0% p.a. 3个月期限的美元存款利率：6.0% p.a

14、. 场外交易的英镑看跌期权，金额1,000,000; 执行价 $1.75; 期权费为合约金额的1.5% Trident 公司的外汇咨询顾问预测3个月后的即期汇率为$1.7600/ 作为制造业公司的Trident 利润率并不高，根据Maria 的预算，公司能接受的最低收款额是 $1,700,000，即所承受的最低英镑汇率为$1.7000/Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-18Trident公司的选项 不采取任何套期保值策略 采取远期的套期保值策略 在货币市场进行套期保值 利用期权进行套期保值Copyright

15、2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-19不作套保 Maria 可能愿意承担此次交易的风险 如果她相信外汇咨询顾问的意见，3个月后公司将收到$1,760,000 当然，这样做是存在风险的，如果英镑贬值为$1.65/，Trident 只能收到 $1,650,000 ，低于公司的预算底线Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-20远期市场套保 公司今天卖出3个月的远期英镑 ，金额 1,000,000 ，合约远期汇率是 $1.7540/ 此后，公司不再面临汇率

16、风险 3个月后， Trident将从英国买家收到货款1,000,000 ，并同银行履行3个月前签订的远期合约，得到$ 1,754,000 Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-21货币市场套保 为了在货币市场套保，Maria 需要立即借入英镑，将其转换成美元并进行投资，3个月后，用到期货款偿还到期的英镑本利和 Maria 需要借入多少英镑? 1,000,000/1.025 = 975,610Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-22

17、 今天借入975,610，在$1.7640/的汇率下，将975,610兑换成美元，得到$1,720,9763个月后货币市场套保的实质收到1000000归还975,610本金及利息24390共1000000 得到若干数量的美元投资本利和$?Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-23今天收到的金额今天收到的金额投资方式投资方式 收益率收益率 3个月后的全部价值个月后的全部价值$1,720,976国库券国库券6% p.a. or 1.5%/quarter$1,746,791$1,720,976债务成本债务成本8% p.

18、a. or 2.0%/quarter$1,755,396$1,720,976资本成本资本成本 12% p.a. or 3.0%/quarter$1,772,605Maria 需要分析所得美元的用途 第一，如果 Trident公司的现金流充足，美元将被用于投资美元货币市场工具，年收益率为 6.0% 第二， 可以用这笔资金替换公司另一笔等值的美元贷款，该笔美元贷款本来是公司应该以 8.0% 的年利率来取得的 第三，可以将这笔资金投入公司的运营中，公司获得的收益率是 12.0% p.a.Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved

19、.9-24两种套保方法的比较 如果 Trident 将贷款后兑换的美元用于偿还公司的美元贷款 (8%)或将其投资于公司运营 (12%)，货币市场套保将优于远期套保 如果Trident只能将贷款投资于美元货币市场工具，远期套保是更好的选择Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-250.0192r$1,754,000 r)(1 $1,720,976proceeds) (forward rate)(1 proceeds)(Loan 7.68% 100 x 90360 x 0192.0To convert this 3 m

20、onth rate to an annual rate, 投资保本收益率 存在一个保本投资收益率，使得Trident公司在货币市场套保和远期套保间没有偏好 也就是说，如果公司的美元投资收益率能够高于 7.68% ，货币市场套保的方案更好，如果公司的美元投资受益率低于 7.68%，远期套保是更好的选择方案 Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-26货币市场套保和远期套保的比较 货币市场套保的原理类似于远期套保 在有效市场假设下，利率平价（抛补套利）应使得两种方法的结果相同 但在真实的市场，不同公司面临的借贷条件不同

21、，运用资金的方式从而投资回报也不同，从而对两种套保方式的偏好也有所差异Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-27$26,460 $1.7640 0.015 1,000,000option ofcost rate)(spot (premium) option) of (Size Trident公司买入一份3个月期的英镑看跌期权，合约金额1,000,000 ，执行价 $1.75/ 期权费为 1.5% 期权费的计算 期权套保Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights

22、 reserved.9-28 由于在比较不同套保方案中用的是未来值，期权费的未来值：$26,460 1.03 = $27,254 与没有套保不同，期权很好地控制了风险 如果英镑汇率下跌到$ 1.75/ 以下， Trident 公司就将行使期权，收入 $1,750,000， 减去期权费$27,254后，得$1,722,746 Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-29 今天买入执行价为$ 1.75/ 的英镑看跌期权，支付期权费$26,460 3个月后期权套保的实质收到1000000货款，如果即期汇率超过$ 1.75

23、/ ，放弃期权；反之，则执行期权，得$1,750,0009-301.68应收账款的美元价值应收账款的美元价值1.681.701.741.761.721.821.801.781.861.8490天后市场即期汇率天后市场即期汇率 (US$/)1.701.721.741.761.781.801.821.84未套保未套保远期合同对冲远期合同对冲货币市场对冲货币市场对冲 看跌期权对冲看跌期权对冲执行价为执行价为 $1.75/的看跌期权的看跌期权远期汇率远期汇率 $1.7540/不同套保方法下应收账款的现金流估值Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All right

24、s reserved.9-31 策略选择和结果 前面的图形提供了在3个月后汇率可能的变动范围内，Trident公司可以使用的每一种潜在策略的评估 Maria的选择要基于三个基本原则 Risk tolerance ，即公司政策允许的风险容忍度 Viewpoint ，即对汇率在未来3个月变动方向和幅度的预测值 Confidence ，即对预测值的信心Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-32策略选择和结果 公司的风险容忍度是公司管理哲学和财务目标的结合 一些公司认为，外汇风险是国际商业活动的组成部分，倾向于无套保策略

25、 也有公司认为外汇风险是不可接受的，倾向于采用如远期这样较保守的套保方法 如果把财务部门当作利润中心，公司就愿意承担更多的风险，尝试运用较复杂的套保方法Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-33Trident公司应付账款的风险管理 假设Trident公司3个月后有一笔外汇应付账款，金额1,000,000 公司仍然有四种选择 不采取任何套期保值策略 远期的套期保值策略 在货币市场进行套期保值 利用期权进行套期保值Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights res

26、erved.9-34货币市场套保 借入美元 将美元即期兑换成英镑 将英镑存入生息账户，90天后用来归还1,000,000的应付帐款Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-35980,392.1636090 0.0811,000,000.77$1,729,411 1.7640/ 980,392.16兑换 980,392.16 需要的美元数： 为确保90天的本利和等于1,000,000， Trident公司今天需要存入的英镑金额为：货币市场套保Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.

27、All rights reserved.9-3612.294,781, 1$36090 12. 01 77.411,729, 1$这一成本高于远期套期保值的成本： $1,754,000，因此不具备吸引力 为了将货币市场套期保值的结果同其他套期保值方式进行比较，假设美元的成本为12%，则货币市场套期保值的成本为：货币市场套保9-371.681.701.741.761.721.821.801.781.861.84应付账款的美元价值应付账款的美元价值1.68 90天后市场即期汇率天后市场即期汇率 (US$/)1.701.721.741.761.781.801.821.84未对冲未对冲远期合约对冲锁定

28、远期合约对冲锁定成本为：成本为： $1,754,000货币市场对冲锁定货币市场对冲锁定成本为：成本为： $1,781,294远期汇率为远期汇率为 $1.7540/执行价为执行价为 $1.75/的看涨期权的看涨期权期权对冲期权对冲应付帐款在不同对冲方式下的估值应付帐款在不同对冲方式下的估值Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-38 外汇风险的管理实践 有多少家公司，就有多少种不同的风险管理方式有多少家公司，就有多少种不同的风险管理方式 何种目标何种目标? 大部分公司的财务部门被看作成本中心，通常不期望该部门为公司增

29、加利润 管理者出现的保守性失误被认为是可以原谅的 何种风险何种风险? 保守的套期保值策略，要求只能对已经存在的风险进行对冲 但在实践中，越来越多的公司开始有选择地对冲预期风险（anticipated exposure，没有交易双方签订的合约作保证，而只是在历史趋势和商业关系的基础上作预测），这种做法容易成为争论的焦点Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-39 用哪种合约套期保值? 很多跨国公司都制定了严格的比例套保政策，该政策要求一定比例的交易风险（50%、60 % 、或70 %）用远期合约来对冲，随着风险到期日

30、的延长，所要求的远期套保比率也随着下降 剩余的风险则根据公司的风险容忍度、对汇率变动的预期以及对预期的置信度而进行有选择的套期保值 持续使用选择性的套期保值，实质上可看作外汇市场的投机行为风险管理实践Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-40期期 权权 期权期权( o p t i o n )：是两个交易对手之间签是两个交易对手之间签订的协议，它允许期权购买者订的协议，它允许期权购买者，但，但在将来的日期，按固定价格买进或者在将来的日期，按固定价格买进或者卖出一定数量的标的资产。卖出一定数量的标的资产。Copyri

31、ght 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-41 时间走向期权买方期权买方期权卖方期权卖方买入期权买入期权卖出期权卖出期权支付期权费支付期权费 给与承诺给与承诺 （期权协议条款）（期权协议条款）或者或者执行期权执行期权放弃期权放弃期权执行期权执行期权协议条款协议条款以协议约定的价格买入或以协议约定的价格买入或卖出一定数量的某种资产卖出一定数量的某种资产以协议约定的价格卖出或以协议约定的价格卖出或买入一定数量的某种资产买入一定数量的某种资产或者或者Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All r

32、ights reserved.9-42 看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权 看涨期权，也叫认买期权或多头期权，它看涨期权，也叫认买期权或多头期权，它给予期权买方买入某种标的资产的权利给予期权买方买入某种标的资产的权利。 看跌期权，也叫认卖期权或空头期权，它看跌期权，也叫认卖期权或空头期权，它给予期权买方卖出某种标的资产的权利。给予期权买方卖出某种标的资产的权利。Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-43 2.期权合约的三大要素期权合约的三大要素 （1）合约到期日）合约到期日 欧式期权：欧式期权： 期权买方只能在

33、合约到期日当期权买方只能在合约到期日当天才能执行的期权。天才能执行的期权。 美式期权：美式期权： 期权买方在合约到期日前可以执期权买方在合约到期日前可以执行的期权。（如行的期权。（如“到期日前两周内到期日前两周内”）Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-44 又称又称协定价格协定价格或或履约价格履约价格，指期权合，指期权合约中双方商定的买入或卖出某种资产时约中双方商定的买入或卖出某种资产时使用的价格。使用的价格。 只有期权的买方决定行使权力时，这只有期权的买方决定行使权力时，这一价格才会起作用。一价格才会起作用。

34、 执行价格执行价格Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-45 期权费：也称期权费：也称权利金权利金或或期权保险费期权保险费，是，是期权买方为获取期权而向期权卖方支付的费期权买方为获取期权而向期权卖方支付的费用用。 期权费支付日：期权合约签订后的第二期权费支付日：期权合约签订后的第二个银行工作日。个银行工作日。 期权费期权费Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-46期权的基本逻辑期权的基本逻辑 期权是以事先确定的价格，允许投资人在未来

35、一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于投资人对不确定性事件的事先判断。 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权力，这是处理不确定性的最好办法，因此，期权普遍存在于经济的各个领域。 Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-47IBM公司“定单的困惑” 有客户向IBM公司定购2500万美元的特殊电脑系统。而IBM公司目前尚无现成的能力来提供全套解决方案。公司的技术中心提出：需要100万美元的研究经费，以便设计出一套生产方案。 但是，

36、技术中心不能保证其设计的方案最终在经济上可行：有50%的可能，技术中心可以设计出一套成本为1000万美元的方案(经济上可行)；另有50%的可能，技术中心设计出的方案成本为4000万美元(经济上不可行) 。Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-48投资回报法预计收益=25成本=1+(10*50%+ 40*50%) =26 单位：百万元=净现值净现值 = 25 -26 =结论：结论：NO!-1期权定价法预计收益=25*50%=12.5成本 =1+10 =11 =期权价值期权价值 = 12.5-11 =结论结论: Ye

37、s!1.5 对于IBM公司而言，投资100万美元进行研究，就等于花100万美元购买了一项期权，这项期权对于IBM公司而言，其价值为150万美元，因此IBM公司的投资是物有所值。 两种方法的比较Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-49最简单的二叉树期权研究技术方案花费100万美元成功失败接受定单赚取1500万美元利润拒绝定单没有其他任何损失在上面的例子中，IBM把一个定单的完成分成了“研究”和“生产”两个阶段。使之在完成“研究”阶段工作，收到新信息之后，才决定是否要进入“生产”阶段。 Copyright 2009

38、 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-50 实物期权 实物期权是金融期权在实际生产经营领域的延伸，它使其持有人在面对不确定性的未来前景时，可以预先以一定代价（实物期权的价格）锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权力。 实物期权普遍存在于我们的生活、生产、 经营和交易活动中。 Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-51 实物期权举例：投资决策 某石油公司正在考虑购买偏远地区的一处油田。出售者已列示财产价值为10000美元，并且急于立即售出。初始钻探成本是

39、500000美元，公司预期在未来若干年内每年可以采油10000桶，公司将出自石油的现金流量视为永续年金； 以每桶20美元的油价和16美元的采油成本计，公司预期每桶的净利为4美元； 贴现率是1 0； 该公司应该购买这项财产吗？Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-52 对于该公司而言，油田的净现值是： NPV =$ 10000$500000 + ($410000)/0.10 =$ 110000 按照这个分析，公司不应该购买油田 常规净现值法Copyright 2009 Pearson Prentice Hall.

40、All rights reserved.9-53 欧佩克（OPEC）正在考虑在未来多年期限内将油价提高到每桶35美元的长期协议； 美国国家汽车局以油沙与水的混合物作为燃料的汽车目前正在检测中，如果开发成功，则未来石油将被定价为每桶15美元。 若油价提高至每桶35美元，则项目的NPV将是：$1390000 =10000500000+（3516）10000/0.10 然而，万一油价跌至每桶15美元，油田的NPV甚至将比今天的负净现值还小。可能发生的变化Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-54 公司的决策公司的决策

41、公司应该购买该油田； 对钻探与否的决策，应该推迟到有关欧佩克新协议和国家汽车局之新汽车的信息发布之后； 公司购买油田时，它实际上是在购买期权，即一旦土地被买了下来，公司就拥有以执行价格500000美元开发一片有储量油田的期权； 本例指出经典资本预算中的一个严重缺陷：忽略了现实中公司所具有的灵活性。Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-55 类似的例子还有很多，比如：农场主买化肥的问题。农场主并不知道明年究竟需要种植什么作物？各种作物的需求都不确定。为此，他应该定购通用性强的化肥，这样无论将来他种植什么作物，都可以

42、用上。 高考填写志愿也是一个柔性期权。当我们不能确定未来的劳动力市场需要什么样的人才时，就尽可能地学习一些通用性强的学科，比如数学等学科，这些学科可以在将来需求明确的情况下，顺利地转向新的学科方向。Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-56 应用实物期权的小结 尽量推迟作出决定，等待或者搜索更多信息。信息越多的地方，不确定性就越少，也就越容易取得投资成功； 购买通用性强的资产。这种资产本身具有一定的期权价值，帮助我们防范、应对和克服需求的不确定性； 分期分批地实施投资。任何投资在展开的过程中，我们的行动本身会创造

43、出许多新信息，这些新信息能够帮助我们做出更好的决定，不要一次性地承诺投资的金额，保留今后追加投资的权力。 Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-57 Case : 汉莎航空风险管理案例 “If Karl Marx could see what the foreign exchange market is doing to captains of industrya successful corporate executive of one of the worlds prestige airlines can p

44、ut on a multimillion dollar currency speculation and win and still get lambasted by the critics. Its enough to make a capitalist cry!”Intermarket, 1985Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-581985年年1月月, Heinz Ruhnau领导下的董事会决定购买领导下的董事会决定购买 20架架 波音波音737客机，飞机单价客机，飞机单价 $25,000,000 (总

45、价总价5亿美元亿美元)Length: 100 FeetWingspan: 86 FeetCruising Speed: 470 MPHMax Altitude: 35,000 FeetRange: 1000 MilesSeats: 123当时当时, 市场汇率为市场汇率为1美元美元3.20 德国马克德国马克. 在这一汇率水平上在这一汇率水平上, 汉莎汉莎航空需要支付航空需要支付16亿德国马克亿德国马克Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-59合同金额为5亿美元，汉莎航空要在1年后，即1986年1月支付该笔货款.自1

46、980年来，美元一直在稳步升值，合同签订日，1985年1月，汇率约为1美元3.2马克. 公司不愿看到的局面: 美元对马克继续升值.Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-60在此之前的数年内在此之前的数年内, 美元一直对德国马克保持升值态势美元一直对德国马克保持升值态势Ruhnau 能能看到过去看到过去 但不能确但不能确定未来定未来 签订合同日签订合同日现金结算日现金结算日DM/$知道的和不知道的知道的和不知道的Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights res

47、erved.9-62 “既然美元已经升值了这么长时间，也许在付款日，1986年1月，美元汇率会下跌。”Copyright 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.9-63汉莎的选择选择选择#1: 什么都不做（敞口暴露）什么都不做（敞口暴露）这是一种风险最大的选择：这是一种风险最大的选择： 即可能获得最大的收益即可能获得最大的收益 (付款日美元对马克付款日美元对马克贬值贬值) ，也可能付出最大的代价，也可能付出最大的代价 (美元继续升值美元继续升值). 选择选择 #2: 完全利用远期套期保值完全利用远期套期保值最安全的选择：假如汉莎航空以最安全的选择：假如汉莎航空以1美元美元3.2马克的汇率签订马克的汇率签订1年的远期年的远期合约合约, 公司就能将购买飞机的成本锁定在公司就能将购买飞机的成本锁定在16亿德国马克亿德国马克选择选择#3: 利用外汇期权进行套期保值利用外汇期权进行套期保值如果汉莎航空以如果汉莎航空以1美元美元3.2马克的执行价格买入美元的看涨期权马克的执行价格买入美元的看涨