第11章 最优通货区与货币联盟

1、第十一章第十一章 最优通货区与货币联盟最优通货区与货币联盟n第一节单一指标分析法第一节单一指标分析法n第二节成本第二节成本- -收益分析法收益分析法n第三节欧元第三节欧元国际金融学国际金融学 第第11章章 1 对区域性货币一体化的理论研究区域性货币一体化的理论研究，不仅丰富和发展了国际金融学的基础理论，而且通过对部分国家和地区的实践，使之成为国际货币体系改革国际货币体系改革的重要内容和组成部分，对现在和未来的国际货币关系产生着重大的影响。 所谓所谓区域货币一体化区域货币一体化，是指在一定范围内有关国家和，是指在一定范围内有关国家和地区在货币金融领域所进行的协调与合作。地区在货币金融领域所进行的

2、协调与合作。 根据区域内货币合作的程度不同，区域货币一体化可分成三种类型：区域货币合作、区域货币联盟区域货币合作、区域货币联盟和通货区通货区。区域货币一体化区域货币一体化国际金融学国际金融学 第第11章章 2* * 最适度货币区理论最适度货币区理论1.1.要素流动性分析要素流动性分析2.2.经济开放性分析经济开放性分析3.3.低程度的产品多样性分析低程度的产品多样性分析4.4.国际金融一体化程度分析国际金融一体化程度分析5.5.政策一体化程度分析政策一体化程度分析6.6.通货膨胀相似性分析通货膨胀相似性分析* * 欧洲货币一体化欧洲货币一体化1.1.欧洲货币一体化的历史进程欧洲货币一体化的历史

3、进程2.2.欧洲货币体系的主要内容欧洲货币体系的主要内容(1)创立欧洲货币单位(ECU)(2)深化联合浮动汇率制(3)建立欧洲货币基金3.3.欧元启动及其影响欧元启动及其影响国际金融学国际金融学 第第11章章 3第一节第一节 单一指标分析法单一指标分析法 最优通货区理论（最优通货区理论（Theory of Optimum Currency AreasTheory of Optimum Currency Areas，简称简称OCAOCA），），它主要研究如何给通货区确定一个最佳范围。 最优通货区理论包括单一指标分析法单一指标分析法和成本成本收益分析法收益分析法 所谓单一指标分析法，是试图找出单一

4、标准去界定恰当的通货区范围。 1961年，蒙代尔蒙代尔首次提出应以生产要素的流动性特别是劳动生产要素的流动性特别是劳动力的流动性力的流动性作为界定最优通货区范围的标准。 此后，麦金农（Ronald McKinnon）、凯南（Peter Kenen）和伊格拉姆（James Ingram）等学者也提出了各自的划分标准，进一步发展和丰富了最优通货区理论。 国际金融学术界对利用单一指标分析法研究最优通货区存在很大的争议，各方的分歧主要集中于分歧主要集中于最优通货区的适用标准存在最优通货区的适用标准存在显著差异显著差异。 国际金融学国际金融学 第第11章章 4（一）一）要素流动性分析要素流动性分析 要素

5、流动性分析是在要素流动性分析是在19611961年由蒙代尔提出的一种最优通年由蒙代尔提出的一种最优通货区理论，他主张用生产要素的高度流动性作为确定最优通货区理论，他主张用生产要素的高度流动性作为确定最优通货区的标准。货区的标准。 蒙代尔认为现阶段解决问题的办法只能是区域性的最适度货币区，而不是全球性的共同货币。 关于最优货币区的界限，蒙代尔指出应以经济疆界即要素的流动性而不是政治疆界来划分。 由于区域内不同国家或地区的需求转移引起的外部失衡可通过生产要素的流动来调节，因此要素流动替代汇率变动成为区域内的平衡机制； 而不同的区域之间由于种种限制，不具备要素流动性，因而浮动汇率替代要素流动成为区域

6、间的平衡机制。国际金融学国际金融学 第第11章章 5 可见，蒙代尔并不是简单地否定浮动汇率，只是否定了蒙代尔并不是简单地否定浮动汇率，只是否定了区域内的单独浮动，同时提出了实行区域性的固定汇率制和区域内的单独浮动，同时提出了实行区域性的固定汇率制和共同浮动的新颖主张，这就为以后欧共体发展成为一个共同共同浮动的新颖主张，这就为以后欧共体发展成为一个共同的货币区奠定了理论基础。的货币区奠定了理论基础。 蒙代尔标准的局限性局限性主要表现在：没有把对劳动力流动没有把对劳动力流动和资本流动的经济效应加以区分。和资本流动的经济效应加以区分。 综合以上所做的分析，两国出现经济失衡时，劳动力的迁移只能影响经济

7、的长期发展，而资本的高度流动很可能是非均衡性的，因此仅以生产要素的高度流动性来判断最适度通货区是存在局限性的。 国际金融学国际金融学 第第11章章 6（二）经济开放性分析（二）经济开放性分析 1963年，麦金农提出，应以经济的高度开放性作为确定最优通货区的标准。 麦金农将社会总产品分为贸易品和非贸易品，他用生产和消费中贸易品对非贸易品的比例来度量经济的开放性。如果贸易品对非贸易品的比重越大，则该国经济的开放度越高。反之，开放度就越低。 根据麦金农的观点，要运用调整名义汇率的方法实现内外均衡的经济目标，必须通过调节贸易品对非贸易品的相对价格发挥作用。国际金融学国际金融学 第第11章章 7 麦金农

8、认为，麦金农认为，在在典型的开放经济典型的开放经济中，汇率的变动不会改中，汇率的变动不会改变贸易品和非贸易品的价格比例，从而也就不会对经济均衡变贸易品和非贸易品的价格比例，从而也就不会对经济均衡产生良好的效果。产生良好的效果。 而在而在经济相对封闭经济相对封闭的情况下，由于贸易品占整个社会总的情况下，由于贸易品占整个社会总产品的比例较低，贸易品价格与消费价格指数的联系较小，产品的比例较低，贸易品价格与消费价格指数的联系较小，再加上很大的非贸易品部门也可以在一定程度上吸收部分转再加上很大的非贸易品部门也可以在一定程度上吸收部分转移过来的需求，本币贬值对通货膨胀的影响不大，有利于经移过来的需求，本

9、币贬值对通货膨胀的影响不大，有利于经济均衡的恢复。济均衡的恢复。 因此，因此，麦金农认为，麦金农认为，浮动汇率浮动汇率对于相对对于相对封闭的经济封闭的经济是有是有效率的，而对于开放经济则是效能低下的。效率的，而对于开放经济则是效能低下的。 所以，对于一些相互间所以，对于一些相互间贸易贸易往来比较往来比较密切密切的的开放国家开放国家，应该组成一个相对封闭的应该组成一个相对封闭的共同货币区共同货币区，在区内实行，在区内实行固定汇率固定汇率安排安排; 而对于那些与其贸易往来而对于那些与其贸易往来关系不多关系不多的国家，区内国家的国家，区内国家货币应该对其货币实行货币应该对其货币实行联合浮动联合浮动。

10、国际金融学国际金融学 第第11章章 8 麦金农理论的麦金农理论的局限性局限性表现在三个方面：表现在三个方面： 1.1.麦金农理论是以世界各国物价普遍稳定为前提来考察麦金农理论是以世界各国物价普遍稳定为前提来考察汇率变动后果的，但该假设缺乏现实依据，即便在汇率变动后果的，但该假设缺乏现实依据，即便在6060年代中年代中期前物价相对稳定的情况下，发达国家也通过固定汇率向外期前物价相对稳定的情况下，发达国家也通过固定汇率向外传递通胀和经济不稳定性。传递通胀和经济不稳定性。 2.2.麦金农的分析以经济高度开放的小国为对象。麦金农的分析以经济高度开放的小国为对象。 3.3.麦金农的分析重点在贸易账户，忽

11、略了资本流动对汇麦金农的分析重点在贸易账户，忽略了资本流动对汇率安排和国内经济的影响。率安排和国内经济的影响。 国际金融学国际金融学 第第11章章 9（三）产品多样性分析（三）产品多样性分析 1969 1969年由凯南提出以年由凯南提出以产品多样性产品多样性作为确定最优通货区的标准。作为确定最优通货区的标准。 凯南认为，需求冲击对一国经济所产生的影响，取决于该国凯南认为，需求冲击对一国经济所产生的影响，取决于该国产品的多样性程度。产品的多样性程度。 产品高度多样化的国家能够出口范围较宽的各种商品，单一产品高度多样化的国家能够出口范围较宽的各种商品，单一品种的出口商品在整个出口中所占比重不大，对

12、某一产品或部门品种的出口商品在整个出口中所占比重不大，对某一产品或部门的需求减少，可以通过资源向其他产品和部门的转移，来缓解需的需求减少，可以通过资源向其他产品和部门的转移，来缓解需求减少的冲击。求减少的冲击。 多样化的生产结构还使整体经济对单一产品和部门的依赖性多样化的生产结构还使整体经济对单一产品和部门的依赖性降低，对单一产品或部门的冲击，不会对整体经济产生太大的影降低，对单一产品或部门的冲击，不会对整体经济产生太大的影响。响。 因此，对于低程度产品多样性的国家，宜采用汇率灵活安排因此，对于低程度产品多样性的国家，宜采用汇率灵活安排的独立通货区。的独立通货区。 缺陷：缺陷：都重视划分最适度

13、通货区的实物标准，注重贸易项目都重视划分最适度通货区的实物标准，注重贸易项目而对资本移动未予考虑。而对资本移动未予考虑。国际金融学国际金融学 第第11章章 10（四）金融一体化程度分析四）金融一体化程度分析 1969 1969年，詹姆斯年，詹姆斯伊格拉姆提出应在决定最优通货区规伊格拉姆提出应在决定最优通货区规模时考虑一国的金融特征，并于模时考虑一国的金融特征，并于19731973年正式提出以年正式提出以金融高度金融高度一体化一体化作为划分最优通货区标准的理论。作为划分最优通货区标准的理论。 伊格拉姆标准特别关注资本流动，并视之为促使国际收伊格拉姆标准特别关注资本流动，并视之为促使国际收支均衡的

14、力量。伊格拉姆认为，国际收支失衡与资金的移动支均衡的力量。伊格拉姆认为，国际收支失衡与资金的移动状况有关，尤其与缺乏长期证券的自由交易密切相关。状况有关，尤其与缺乏长期证券的自由交易密切相关。 因此，因此，可以由金融市场高度一体化的国家或地区组成一可以由金融市场高度一体化的国家或地区组成一个最优货币区，区域内实行固定汇率，对区域外实行浮动汇个最优货币区，区域内实行固定汇率，对区域外实行浮动汇率，以实现内外均衡。率，以实现内外均衡。 缺陷缺陷在于它忽视了经常账户的作用，而只强调资本要素在于它忽视了经常账户的作用，而只强调资本要素的流动。的流动。国际金融学国际金融学 第第11章章 11（五）通货膨

15、胀相似程度分析（五）通货膨胀相似程度分析 1970 1970年和年和19711971年，哈伯勒和弗莱明分别提出以年，哈伯勒和弗莱明分别提出以通货膨胀通货膨胀的相似程度的相似程度作为确定最优通货区的标准。作为确定最优通货区的标准。 他们认为，他们认为，除了由于各国的经济结构不同和工会力量不除了由于各国的经济结构不同和工会力量不同以外，国际收支失衡最有可能是由货币政策不同所引起的同以外，国际收支失衡最有可能是由货币政策不同所引起的通货膨胀的离散趋势所造成的。通货膨胀的离散趋势所造成的。 在通货膨胀率相近的情况下在通货膨胀率相近的情况下, ,对贸易条件不会产生什么对贸易条件不会产生什么影响，货币区内

16、的经常帐户交易成为起到均衡作用的流量。影响，货币区内的经常帐户交易成为起到均衡作用的流量。 所以，所以，具备相同或相近通货膨胀率，应该是组成最优货具备相同或相近通货膨胀率，应该是组成最优货币区的重要标准。币区的重要标准。 缺陷：缺陷：如果把通货膨胀说成是国际收支失衡的最经常、如果把通货膨胀说成是国际收支失衡的最经常、最主要的原因，有时也是不完全符合现实的。最主要的原因，有时也是不完全符合现实的。 国际金融学国际金融学 第第11章章 12第二节、第二节、成本成本收益分析法收益分析法 20 20世纪世纪9090年代以来，随着宏观经济学理论的不断发展，年代以来，随着宏观经济学理论的不断发展，最优通货

17、区的理论也不断得到修正和补充，逐渐由传统的单最优通货区的理论也不断得到修正和补充，逐渐由传统的单一指标分析法向一指标分析法向综合分析法综合分析法发展。发展。 成本成本收益分析法就是通过分析比较一国加入通货区的收益分析法就是通过分析比较一国加入通货区的货币效率收益货币效率收益与与经济稳定性损失成本经济稳定性损失成本，来综合判断一国是否，来综合判断一国是否应该做出加入通货区的决策，以及加入通货区给该国所带来应该做出加入通货区的决策，以及加入通货区给该国所带来的净收益。的净收益。 国际金融学国际金融学 第第11章章 13（一）通货区的收益分析（一）通货区的收益分析 加入通货区的最主要收益在于简化经济

18、结算，避免的浮加入通货区的最主要收益在于简化经济结算，避免的浮动汇率带来的各种不确定性、复杂性和结算与贸易成本等的动汇率带来的各种不确定性、复杂性和结算与贸易成本等的损失。损失。 加入通货区所带来收益的大小，与加入者和通货区之间加入通货区所带来收益的大小，与加入者和通货区之间的经济一体化程度密切相关：的经济一体化程度密切相关： 如果经济一体化程度越高，则加入通货区会给加入者带如果经济一体化程度越高，则加入通货区会给加入者带来更大的利益；来更大的利益； 反之，如果经济一体化程度较低，则给加入者带来的收反之，如果经济一体化程度较低，则给加入者带来的收益也越小。益也越小。 加入通货区的货币效率收益还

19、与通货区的加入通货区的货币效率收益还与通货区的价格稳定性价格稳定性和和固定汇率的可信性固定汇率的可信性密切相关。密切相关。国际金融学国际金融学 第第11章章 14通货区加入国通货区加入国货币效率收益货币效率收益经济一体化程度经济一体化程度GGO图图9-1 GG9-1 GG曲线曲线 综上分析，只有在通货区内价格水平稳定且固定汇率的综上分析，只有在通货区内价格水平稳定且固定汇率的承诺有保证的前提下，参加国才能从固定汇率安排中获益，承诺有保证的前提下，参加国才能从固定汇率安排中获益，而且经济一体化的程度越高，这种货币效率收益也越高。而且经济一体化的程度越高，这种货币效率收益也越高。 国际金融学国际金

20、融学 第第11章章 15 （二）通货区的成本分析（二）通货区的成本分析 在加入通货区后，也要付出一定的成本：一国加入通货在加入通货区后，也要付出一定的成本：一国加入通货区就意味着放弃运用汇率政策和货币政策实现产出目标和就区就意味着放弃运用汇率政策和货币政策实现产出目标和就业稳定的权力。业稳定的权力。 在该国面临来自外部的需求冲击下：若该国加入某一通在该国面临来自外部的需求冲击下：若该国加入某一通货区后，在固定汇率安排下，货币政策失效。货区后，在固定汇率安排下，货币政策失效。 除非通货区内的国家也面临同样的外部冲击，使该国货除非通货区内的国家也面临同样的外部冲击，使该国货币和通货区内其他国家的货

21、币同时相对于区外货币币和通货区内其他国家的货币同时相对于区外货币联合浮动联合浮动， 否则，只是该国受到来自外部的需求冲击，必然会引起否则，只是该国受到来自外部的需求冲击，必然会引起该国就业和产出的不稳定。该国就业和产出的不稳定。 这种由固定汇率安排所引起的经济稳定性损失，就是加这种由固定汇率安排所引起的经济稳定性损失，就是加入通货区的成本。入通货区的成本。国际金融学国际金融学 第第11章章 16通货区加通货区加入国成本入国成本经济一体化程度经济一体化程度LLO图图9-2 LL9-2 LL曲线曲线 加入通货区成本的大小与加入国和通货区间的经济一体加入通货区成本的大小与加入国和通货区间的经济一体化

22、程度密切相关。经济一体化程度越高，经济稳定性损失会化程度密切相关。经济一体化程度越高，经济稳定性损失会越小，加入通货区成本会越低。反之会越高。越小，加入通货区成本会越低。反之会越高。国际金融学国际金融学 第第11章章 17（三）加入通货区的决策：成本（三）加入通货区的决策：成本收益分析收益分析 加入通货区加入通货区成本和收益成本和收益 1 经济一体化程度经济一体化程度GGO图图9-3 9-3 是否加入通货区的决策是否加入通货区的决策LL国际金融学国际金融学 第第11章章 18加入通货区加入通货区成本和收益成本和收益 1 2 2 经济一体化程度经济一体化程度GGO图图9-4 9-4 外部经济环境

23、变动的影响外部经济环境变动的影响LL2LL1 根据成本根据成本收益分析法，还可以研究收益分析法，还可以研究一国经济环境的变一国经济环境的变动动或或政府偏好函数的变化政府偏好函数的变化是如何影响该国加入通货区的选择是如何影响该国加入通货区的选择的。的。国际金融学国际金融学 第第11章章 19 欧元是人类历史上第一个规范的跨越国家主权的单欧元是人类历史上第一个规范的跨越国家主权的单一货币，也是长着一货币，也是长着1212条腿而没有脑袋的怪物。条腿而没有脑袋的怪物。欧元的启动欧元的启动1、“欧元欧元”孕育、诞生的艰难历程孕育、诞生的艰难历程 欧元的启动是人类历史上最伟大的货币制度变革。欧元的启动是人

24、类历史上最伟大的货币制度变革。第三节第三节 欧元欧元国际金融学国际金融学 第第11章章 201950年年7月月 欧洲支付同盟（欧洲支付同盟（European Payment Union） 1951年年4月月8日日 欧洲煤钢共同体条约欧洲煤钢共同体条约法国、德国、意大利、荷兰、卢森堡和比利时法国、德国、意大利、荷兰、卢森堡和比利时 1957年年3月月25日日欧洲经济共同体条约欧洲经济共同体条约和和欧洲原子能联营条约欧洲原子能联营条约欧洲共同体的产生欧洲共同体的产生（European CommunityEC） 国际金融学国际金融学 第第11章章 2119651965年年4 4月月8 8日日 布鲁塞

25、尔条约布鲁塞尔条约 1969年年12月月 提出把欧洲经济货币联盟作为共同体的目标提出把欧洲经济货币联盟作为共同体的目标19701970年年 “魏尔纳计划魏尔纳计划” 19791979年年3 3月月7 7日日 通过了欧洲货币体系方案通过了欧洲货币体系方案 建立欧洲货币单位（建立欧洲货币单位（ECUECU）19811981年，希腊加入共同体年，希腊加入共同体 19861986年年1 1月月1 1巳正式接纳西班牙和葡萄牙为共同体成员国巳正式接纳西班牙和葡萄牙为共同体成员国瑞典、芬兰和奥地利相继加入共同体瑞典、芬兰和奥地利相继加入共同体 国际金融学国际金融学 第第11章章 22欧洲货币联盟欧洲货币联盟

26、的产生的产生1989年年6月月 “关于欧洲经济共同体经济货币联盟关于欧洲经济共同体经济货币联盟”的报告的报告 1992年年2月月7日日 马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约（或简称为（或简称为马约马约） 政治联盟条约政治联盟条约 经济货币联盟条约经济货币联盟条约 国际金融学国际金融学 第第11章章 23欧洲货币联盟的加入标准欧洲货币联盟的加入标准 1 1、实现高度民主的价格稳定与趋同、实现高度民主的价格稳定与趋同 2 2、实现各国政府财政状况的稳定、实现各国政府财政状况的稳定 3 3、各国货币间的相对稳定、各国货币间的相对稳定4 4、长期利率（以长期国债或类似的债券利率来衡量）的趋同、长期利率（以

27、长期国债或类似的债券利率来衡量）的趋同 国际金融学国际金融学 第第11章章 24欧洲货币统一的三阶段欧洲货币统一的三阶段第一阶段：第一阶段：1990年年7月月1日至日至1993年底年底 实现资本自由流动，实行统一的货币政策实现资本自由流动，实行统一的货币政策1 1、选择欧元成员国：欧盟选择欧元成员国：欧盟1515国中，除英国、瑞典、丹麦、希腊外，国中，除英国、瑞典、丹麦、希腊外，包括德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、卢森堡、奥地利、葡萄包括德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、卢森堡、奥地利、葡萄牙、芬兰、爱尔兰和比利时牙、芬兰、爱尔兰和比利时1212个成员国个成员国2 2、预报欧元与欧币的双边汇

28、率预报欧元与欧币的双边汇率3 3、成立欧洲中央银行，任命执行理事会成员成立欧洲中央银行，任命执行理事会成员4 4、制造欧元纸币和铸币制造欧元纸币和铸币5 5、实施必要的二级法律实施必要的二级法律 国际金融学国际金融学 第第11章章 25第二阶段第二阶段 1994年初至年初至1996年底或年底或1998年底年底 加强成员国之间的经济趋同，建立加强成员国之间的经济趋同，建立“欧洲货币欧洲货币 局局”，为统一货币做技术和程序方面的准备，为统一货币做技术和程序方面的准备 1 1、欧元地位的法律生效、欧元地位的法律生效 2 2、欧元的双重汇率（欧元与欧币的固定汇率制，欧元与区外货币的、欧元的双重汇率（欧

29、元与欧币的固定汇率制，欧元与区外货币的 浮动汇率制浮动汇率制) ) 3 3、制定和执行统一的货币政策、制定和执行统一的货币政策 4 4、以欧元发行新公债，旧的大宗公债以欧元计价、以欧元发行新公债，旧的大宗公债以欧元计价 5 5、众多大企业用欧元制发票和进行付款、众多大企业用欧元制发票和进行付款 6 6、银行开始把本国货币单位的付款帐目转换成欧元、银行开始把本国货币单位的付款帐目转换成欧元 7 7、银行和金融业向欧元转换、银行和金融业向欧元转换 8 8、向公民宣传欧元、向公民宣传欧元国际金融学国际金融学 第第11章章 26第三阶段第三阶段 1997年或年或1999年初至年初至2002年年6月底月

30、底 建立欧洲中央银行体系，引进欧元，各国货币建立欧洲中央银行体系，引进欧元，各国货币 退出流通退出流通 1、欧元纸币和铸币开始流通欧元纸币和铸币开始流通 2、行政机构彻底向欧元转换行政机构彻底向欧元转换 3、取消成员国纸币和铸币的法律支付地位取消成员国纸币和铸币的法律支付地位 国际金融学国际金融学 第第11章章 27有关欧元的具体情况有关欧元的具体情况 1999年午夜起：欧元兑换：年午夜起：欧元兑换：1.1665美元（浮动汇率）美元（浮动汇率） 1.95583马克（固定汇率，下同）马克（固定汇率，下同） 6.55957法国法郎法国法郎 1936.27意大利里拉意大利里拉 166.386西班牙比

31、塞塔西班牙比塞塔 2.20371荷兰盾荷兰盾 40.3399比利时法郎比利时法郎 13.7603奥地利先令奥地利先令 200.482葡萄牙埃斯库多葡萄牙埃斯库多 5.94573芬兰马克芬兰马克 0.787564爱尔兰英磅爱尔兰英磅 40.3399卢森堡法郎卢森堡法郎国际金融学国际金融学 第第11章章 28纸币有纸币有7种面值：种面值：5元，元，10元，元，20元，元，50元，元，100元，元， 200元，元，500元。元。硬币有硬币有8种面值：种面值：1分，分，2分，分，5分，分，10分，分，20分，分，50 分，分，1元，元，2元元2001年底，银行界已配备年底，银行界已配备64亿张欧元纸币

32、，合亿张欧元纸币，合1330亿欧元，约占当亿欧元，约占当前欧元纸币流通总量的前欧元纸币流通总量的80。迄今为止，迄今为止，375亿枚欧元硬币，合亿枚欧元硬币，合124亿欧元已配备到亿欧元已配备到 位，约占当前位，约占当前欧元硬币流通总量的欧元硬币流通总量的90。20多万台自动取款机在一个星期内完成改造，多万台自动取款机在一个星期内完成改造，70的纸币通过自动取的纸币通过自动取款机进入流通。款机进入流通。2002年第一个星期后，年第一个星期后，75的现金交易已使用欧元。的现金交易已使用欧元。2002年年3月月28日，提前实现了欧元的单币流通。日，提前实现了欧元的单币流通。国际金融学国际金融学 第

33、第11章章 29欧元对国际金融格局的影响欧元对国际金融格局的影响 （一）对国际资本市场的影响（一）对国际资本市场的影响（二）对国际储备的影响（二）对国际储备的影响（三）对国际汇率市场的影响（三）对国际汇率市场的影响国际金融学国际金融学 第第11章章 30（一）对国际资本市场的影响（一）对国际资本市场的影响 1 1、欧元对、欧元对国际资本市场格局国际资本市场格局变化的影响变化的影响 一方面，欧元区具有良好的经济基础，欧洲通货膨一方面，欧元区具有良好的经济基础，欧洲通货膨胀率正在下降，市场消费趋旺，投资活跃；胀率正在下降，市场消费趋旺，投资活跃； 另一方面，欧元启动后，欧洲各国经济金融贸易更另一方

34、面，欧元启动后，欧洲各国经济金融贸易更紧密结合在一起，使欧盟在全球经济格局中的地位紧密结合在一起，使欧盟在全球经济格局中的地位著提高。著提高。 国际金融学国际金融学 第第11章章 312 2、欧元对、欧元对国际债券市场国际债券市场的影响的影响（1 1）对市场规模的影响）对市场规模的影响 统一在欧元之下的资本市场的发展将得到极大的促进统一在欧元之下的资本市场的发展将得到极大的促进 （2 2）对风险评级的影响）对风险评级的影响 欧元启动后不再有货币汇率的风险欧元启动后不再有货币汇率的风险 （3 3）对企业发行债券的影响）对企业发行债券的影响 欧元启动转变了欧洲企业集资的模式欧元启动转变了欧洲企业集

35、资的模式 国际金融学国际金融学 第第11章章 323 3、欧元对、欧元对世界股票市场世界股票市场的影响的影响 短期内由于涉及的范围太大，尤其是因为投资人的投资习短期内由于涉及的范围太大，尤其是因为投资人的投资习惯不易改变，对股票市场所产生的影响较债券市场为小惯不易改变，对股票市场所产生的影响较债券市场为小 但长期来看，随着由欧元启动及各国养老金制度改革、国但长期来看，随着由欧元启动及各国养老金制度改革、国有企业私有化的浪潮的作用，将使欧洲股票市场急剧扩容，各有企业私有化的浪潮的作用，将使欧洲股票市场急剧扩容，各国对机构投资者管制的放松也将有力地推动这一趋势国对机构投资者管制的放松也将有力地推动

36、这一趋势 国际金融学国际金融学 第第11章章 33（二）对国际储备的影响（二）对国际储备的影响 1 1、欧元的出现，使各国政府多了一种储备资产的选择、欧元的出现，使各国政府多了一种储备资产的选择 欧洲央行设在德国，而德国的货币政策以稳健闻名，欧欧洲央行设在德国，而德国的货币政策以稳健闻名，欧元区的货币政策是以维持物价稳定或欧元币值稳定为首要目元区的货币政策是以维持物价稳定或欧元币值稳定为首要目标的。标的。2 2、欧元作为储备货币的比重增加、欧元作为储备货币的比重增加 目前欧元占各国官方储备的比重为目前欧元占各国官方储备的比重为13，这一比重还会，这一比重还会上升。区内大约有上升。区内大约有80

37、0亿美元盈余，如果欧元区成员国减持亿美元盈余，如果欧元区成员国减持美元储备，欧元的比重就会增加。据经济学家预测，将来国美元储备，欧元的比重就会增加。据经济学家预测，将来国际储备资产将由欧元、美元和日元共同构成，分别占际储备资产将由欧元、美元和日元共同构成，分别占40、40和和20，即形成两大一小的格局。，即形成两大一小的格局。国际金融学国际金融学 第第11章章 34（三）对国际汇率市场的影响（三）对国际汇率市场的影响 1 1、欧元的对内价值将比较稳定，而美元价值的稳定性有下、欧元的对内价值将比较稳定，而美元价值的稳定性有下 降的趋势降的趋势 欧盟以以下方式，保证欧元币值的稳定：欧盟以以下方式，

38、保证欧元币值的稳定：(1)严格按照欧盟制订的四项经济趋同标准审批加入欧洲货币严格按照欧盟制订的四项经济趋同标准审批加入欧洲货币 联盟的国家，结果首批只有联盟的国家，结果首批只有11个国家成为欧元区成员国；个国家成为欧元区成员国；(2)欧盟制订了欧盟制订了欧元的法律地位欧元的法律地位、稳定与增长公约稳定与增长公约相相 新的新的 货币汇率机制货币汇率机制三个法律文件，以保证欧元的法三个法律文件，以保证欧元的法 律地位和币值稳定。律地位和币值稳定。(3)欧洲中央银行把保证欧元币值稳定作为单一货币政策的首欧洲中央银行把保证欧元币值稳定作为单一货币政策的首 要目标。要目标。2 2、欧元对外汇率的总趋势是

39、稳定和上升、欧元对外汇率的总趋势是稳定和上升国际金融学国际金融学 第第11章章 35欧元对美元的挑战欧元对美元的挑战 “欧元资本市场越大，流动性越强，其交易费用就越低，欧元资本市场越大，流动性越强，其交易费用就越低，就越能吸引市场参与者使用欧元。就越能吸引市场参与者使用欧元。” 法国经济学家法国经济学家 夏尔夏尔 波尔特波尔特 “我认为，欧元将成为一种重要的储备货币我认为，欧元将成为一种重要的储备货币将来将来很可能有两种储备货币，即美元和欧元。很可能有两种储备货币，即美元和欧元。 ” 纽约联邦储备银行行长纽约联邦储备银行行长 成廉成廉麦克多诺麦克多诺 国际金融学国际金融学 第第11章章 36欧

40、元对美元的挑战欧元对美元的挑战（1）欧元将成为重要的储备货币）欧元将成为重要的储备货币 尽管尽管70年代美元与黄金脱钩以来，各国都进行了外汇年代美元与黄金脱钩以来，各国都进行了外汇储备多样化的准备但美元仍占世界外汇储备储备多样化的准备但美元仍占世界外汇储备60以上，以上，欧元问世后，美元就会失去惟一外汇储备货币的地位。欧元问世后，美元就会失去惟一外汇储备货币的地位。（2）欧元资产将在国际金融市场中占有重要地位）欧元资产将在国际金融市场中占有重要地位 欧元建立后，欧洲就能形成自己统一的金融心场。国际欧元建立后，欧洲就能形成自己统一的金融心场。国际大投资者就会购买用欧元计算的国家债券和公司股票，欧

41、元大投资者就会购买用欧元计算的国家债券和公司股票，欧元就会成为国际资本市场中仅次于美元的通用货币。随着以欧就会成为国际资本市场中仅次于美元的通用货币。随着以欧元计价的债券、股票交易和投资不断活跃，欧洲市场作为投元计价的债券、股票交易和投资不断活跃，欧洲市场作为投资市场的广度、深度将不断扩大。资市场的广度、深度将不断扩大。 国际金融学国际金融学 第第11章章 37（3）第三，欧元将成为主要结算货币之一）第三，欧元将成为主要结算货币之一 目前，美元还是世界贸易中的主要结算货币全球目前，美元还是世界贸易中的主要结算货币全球50的进出口贸易以美元计价支付。美国以外的其他国家的贸易的进出口贸易以美元计价

42、支付。美国以外的其他国家的贸易也经常用美元结算。也经常用美元结算。 实现单一货币后，世界贸易中的一部分就可以用欧元结实现单一货币后，世界贸易中的一部分就可以用欧元结算从而打破了美元的垄断地位，在某种程度上削弱了美国算从而打破了美元的垄断地位，在某种程度上削弱了美国的经济力量。的经济力量。 （4）欧盟国家对美元的需求将减少）欧盟国家对美元的需求将减少 欧盟将减少美元储备，欧元面世后，欧盟成员国之间的欧盟将减少美元储备，欧元面世后，欧盟成员国之间的贸易倾向于内部贸易，货币联盟参加国将使用欧元结算和支贸易倾向于内部贸易，货币联盟参加国将使用欧元结算和支付，对外汇储备的需求将大幅度降低，成员国抛售美元

43、在所付，对外汇储备的需求将大幅度降低，成员国抛售美元在所难免。难免。国际金融学国际金融学 第第11章章 38专家预测：专家预测： 美国每年收取的美国每年收取的“铸币税铸币税”约为其约为其GDP的的0.5%，欧元，欧元将蚕食美国的将蚕食美国的“铸币税铸币税”。同时，全球贸易中约有。同时，全球贸易中约有1万亿美万亿美元将转化欧元结算，这也侵蚀了美国的经济利益。元将转化欧元结算，这也侵蚀了美国的经济利益。 目前占全球国际储备量目前占全球国际储备量62.7%的美元，将会因欧元的产的美元，将会因欧元的产生，减少为生，减少为40。未来国际储备的基本结构是。未来国际储备的基本结构是40（美元（美元）、）、4

44、0（欧元）和（欧元）和20（日元等）。（日元等）。 欧元在国际金融市场上可以与美元公开抗衡，美元作欧元在国际金融市场上可以与美元公开抗衡，美元作为干预货币的能力下降。为干预货币的能力下降。 在可预见的时期内，欧元只能削弱美元，但不能取代美在可预见的时期内，欧元只能削弱美元，但不能取代美元。元。国际金融学国际金融学 第第11章章 39欧元的脆弱性欧元的脆弱性 首先，是统一货币与欧盟成员国经济发展不平衡之间的首先，是统一货币与欧盟成员国经济发展不平衡之间的矛盾。欧盟实际上是有统一的货币，而没有统一的财政矛盾。欧盟实际上是有统一的货币，而没有统一的财政 其次，是统一货币与欧盟内部政治一体化未实现之间的其次，是统一货币与欧盟内部政治一体化未实现之间的矛盾。欧元的产生很大程度上源于欧盟一体化的政治需要矛盾。欧元的产生很大程度上源于欧盟一体化的政治需要 再次，经货联盟内部政策分歧和客观环境等因素，实行再次，经货联盟内部政策分歧和客观环境等因素，实行欧元后的结果差强人意欧元后的结果差强人意 最后，欧元的成功无疑会影响美元的地位，但同时欧元最后，欧元的成功无疑会影响美元的地位，但同时欧元也必须面对美元的强有力的挑战。也必须面对美元的强有力的挑战。 国际金融学国际金融学 第第11章章 40欧元对中国经济发展的影响欧元对中国