公司理财整理部分复习过程

1、第七章11.敏感性分析与盈亏平衡点 我们正评估一个项目，该项目成本为 724000美元，存续期限为8年，残值为0。假设在项目生命期内以直 线折旧法计提折旧，最终账面值为 0。预计每年的销售量为75000单位，每单位的价格为39美元，每单位的可变成本为23美元，每年固 定成本为850000美元。税率为35%我们对该项目要求的收益率为15%a.计算会计盈亏平衡点b.计算基本情况下的现金流与净现值。净现值对销售数额变动的敏感 性如何？根据你的答案，说明当预测销售量减少500单位时会发生什 么情况？c.营运现金流（OCF）对可变成本数值变动的敏感性如何？根据你的答 案，说明当估计的可变成本降低1美元时

2、会发生什么情况？答案：a.每年的折旧为：724000/8=90,500会计利润的盈亏平衡点：（固定成本 +折旧）/ （销售单价-单位变动 成本）=（850,000 + 90,500）/（39- 23）=58781b. 1）基本情况下的现金流为：（销售单价-可变成本）*销售量-固定成本（1-税率）+税率*折旧=(3923)(75,000)850,000(0.65)+ 0.35(90,500)=259,175净现值=-成本+现值现值=年金现值表(15% 8) *现金流=-724000+259,175(PVIFA15%,8)=439001.552)当销售量为80000时，现金流为：($39- 23)

3、(80,000)- $850,000(0.65)+ 0.35($90,500)=311,175净现值为：-$724,000 + $311,175(PVIFA15%,8)= 672,342.27则：销售额变动，净现值变动为：D 净现值 /D 销售量 =(439,001.55-672,342.27)/(75,000-80.000)=46.668如果销售量减少500单位则净现值下降：46.668*500= 23.334C.可变成本降低一美元时，营运现金流为：(39-24)(75,000)-850,000(0.65)+ 0.35(90,500)=210,425则营运现金流对可变成本的变化：DOCF/D

4、vc = ($259,175 - 210,425)/($23- 24)=-48750即；如果可变成本降低一美元则营运现金流增加4875014、题财务盈亏平衡点LJ玩具公司刚刚购买了一台250000美元的机器，以生产玩具车。该机 器将在其5年的使用期限内以直线折旧法计提折旧。每件 玩具售价为25美元。每件玩具的 可变成本为6美元，每年公司的 固定成本为360000美元。公司税率为34%。适当的折现率 为12%。 请问项目的财务盈亏平衡点是多少？解答：【EAC同定成本* (1-税率)一折旧*税率】/ (销售单价一单 位变动成本)* (1税率)则：EAC = 初始 投资额 /PVIFA12%,5=$

5、250,000 /3.60478=$69,352.43每年的折旧：$250,000 / 5=$50,000现值盈亏平衡点=EAC + FC(1 - tC) - Depreciation(tC) / (P -VC)(1 - tC)=$69,352.43 + $360,000(1 - 0.34)- $50,000(0.34)/ ($25-6)(1- 0.34)=23,122.20 或 23,122 件第八章25.债券估值Morgan集团公司目前发行在外的有两份债券。债券 M面值为20000美元，20年后到期。债券在前6年中不进行任何的利息支付， 而后在接下来的8年中每6个月支付800美兀，并在最后

6、6年中每6 个月支付1000美元。债券N面值为20000美元，期限20年，在债券 的存续期间不进行任何的利息支付。如果这两项债券的必要收益率都 是8% (半年期复利)，请问债券M和债券N当前的价格是多少？解：PM=$ 800(PVIFA4%16)(PVIF4%,12)+$1000(PVIFA4%,12)(PVIF4% 28)+$2000(PVIF4% 40)PM= 13117 .88注：对于每年800美元的利息，先计算出其年金的值，然后把 其折现到今天得出其现值，即：PN=2000*(PVIF4% 40)= $ 4165 .78第九章11.增长机会：Stambaugh公司当前每股盈利为8.25

7、美元。公司增 长率为0,同时将所有的盈利都作为股利发放。现在公司有一项新项 目，在1年内要求进行的投资额为每股1.60美元。该项目仅为期两年，同时它将在投资完成后的两年中 使公司每股盈利分别上升2.10美元和2.45美元。投资者对于Stambaugh公司要求的收益 率为12%a.假定公司未进行该项投资，请问公司股票的每股价值是多少？b.如果公司进行了该项投资，公司每股价值又是多少？答：a.每股盈利8.25美元，增长率为0,公司要求的收益率为12%P=EPS/R=8.25/12%=68.75法9第二次作业百度文库Q H。容整 will G emll 53% CH 下午 12:07 b.如果公司进

8、行了该项投资，公司每股价值 又是多少？第一年投资额每股L6美元，第二、三年每股 盈利分别上升2.10、2.45美元。NPVGOCi/( + /?) + G/( 1 + & 广 + C,y( I + Rf /VPVGO=-1.6/1.12 + 2.10/1.122 + 2.45/1.123NPVGO = L99P = EPS/R + NPVGOP =68.75+ 1.99 = 70.746/16页D1Q B。容 4 inill G zulll 53% CH 下午 12:07薄°第二次作业.百度文库 I食 CC同样,仍然假定公司进行了该项投资,请 问公司股票在4年后的每股股价会是

9、多少？ 4年后，该投资项目已经结束，对公司无影 响,公司则股价又会回到其作为现金牛时 的68.75美元°7/16 页< > = 与 a 仃第十章3.你在一年前以943.82美元的价格买入一份b公司的债券，票面利 率为7%该债券每年支付一次利息，6年后到前。假设你决定今天卖 出债券，且该债券的必要收益率为8%入股去年的通货膨胀率为4.8%,请问你在这项投资上所能获得的实际收益总共是多少？P1 = $70(PVIFA8%,6) + $1,000/1.086 = $953.77R = ($953.77- 943.82 + 70) / $943.82 = 8.47%r = (1.

10、0847 / 1.048)- 1 = .0350 or 3.50%第十二章1描述系统风险和非系统风险的差别(1)、系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。 通常 表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民 经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律 法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证 券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先 采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降 低其风险， 从这一意义上讲，系统性风险也称为分散风险或者称为 宏观风险。(2)、非系统性风险是由股份公

11、司自身某种原因而引起 证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别 行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某 一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残 余风险。第十五章19.可赎回债券估值 New Business风险投资公司发行在外的永续债券利率为10%,可在1年内赎回。债券每年支付利息。赎回溢价设 定高出面值150美元。1年内利率涨为12 %的概率为40%,而有60% 的概率是利率将变为7%。如果当前的利率为10%,那么当前债券的市场价格是多少？答：债券的当前价格是一年后的预

12、期价格，如果在下一年利率上升，债券价格将会永续利息支付的现值加上第一年支付的利息。所以Pi=100/0.12+100=933.33 （美元）该价格比赎回价格低，所以债券将不会被赎回，如果下一年利率 下降，债券价格为：Pi=100/0.7+100=1528.57 （美元）该价格比赎回价格高，所以债券将会被赎回，债券一年后期望价 格的现值为：P0= （0.40*933.33+0.60*1150 ） /1.1=966.67（美元）第十七章2.Janetta集团公司每年息税前利润（EBIT）为850000美 元，并且预计这项利润将能永远保持该水平。公司无杠杆权益资本成本为14%而公司税率为35%公司同

13、时还发生了永续债券，市场价 值谈190万美元。(1) .请问公司价值是多少？(2) .公司的CFOJ公司总裁所报告的公司市值为 430万美元，请问 CFO是对的吗？答案：(1)【850000 (1-0.35 ) /0.14 +0.35*1900000=4611468.6(2)可能是正确的。因为计算里面没有包括非交易成本，如破产或 代理成本。3.Edwards建筑公司目前发行在外负债的面值为 500万美元。当公司为全权益融资时，公司价值将为 1450万美元。公司发行在外的股份数为300000股，每股股价为35美元。公司税率为35%请问公司因 预期破产成本所产生的价值下滑是多少？答案：Vl Vu

14、tCB = 14500000+0.35*5000000=16250000V B S = 5000000+300000*35=15500000Vt Vm Vn 15500000=16250000-VN 所以 VN=750000第十八章3.Milano比萨俱乐部拥有三间完全一样的餐厅，都因其特质比萨而 闻名。每家餐厅的负债-权益比都为40%且每年年末都支付 34000万美元的利息。公司的杠杆权益成本为 19%每家商店估计年销售额将为120万美元；每年销售产品成本为 510000美元，同时每年的管理费用为340000美元。这些现金流预计将永远保持不变。公司税率为40%(1)运用权益现金流量法来确定公

15、司权益的价值。(2)请问公司的总价值是多少？答案：(1)在用权益现金流量法来计算公司权益的价值时，要用权益成本对流强企业权益者的现金流量折返， 流向权益者的现金流为公司的净利润。由于公司有三间餐厅，因此有下表：销售额3600000销售成本-1530000管理费用-1020000利息-102000税前利润948000税收-379200净利润568800由于现金流将永远保持不变，因此流向权益所有者的现金流为永续年金。以杠杆权益成本来进行折现可得公司权益的价值为：权益的价值=568800/0.19=2993684.21 （美元）公司的价值为其债务价值与权益市场价值之和，即： V=B+S公司的 负债-

16、权益比为 40% 即 B/S=40% 即 B/2993684.21=0.40B=1197473.68（美元）因此公司的价值为：V=2993684.21 + 1197473.68=4191157.89（美元）第十九章33.股票回购Flychucker公司正在评估一项额外股利和股票回购，每种情况都将 花费3000美元。目前盈余是每股1.50美元，每股价格58美元。公 司有600股发行在外。在回答a题和b题时，不考虑税和其他市场不 完美因素。a.从对每股价格和股东财富的影响角度来评价这两个备选方案。b.两个备选方案对Flychucker公司的每股收益（EPS和市盈率（P/E） 分别有什么影响？c.在

17、现实生活中，你将建议采取哪个方案？为什么？答：答：A如果公司采用的是股利政策，股东的财富计算如下：每股收益 =3000/600=5 美元支付股利后股票的价格Px=58-5=53 （美元/股）即每股价格为53美元，股东财富为5美元。这样，股东就有价值53美元的股票和5美元的股利收入，总的财富为58美元如果股东在股票的回购中出售股票，会得到8美元的现金流，如果股东继续持有这些股票，其股票的价值也为 58美元。B股利政策下，现在的每股收益为 1.5美元，所以市盈率=53/1,5=35.55回购政策下，股票的份额下降，总的净收益等于EP怵以股票回购之前发行在外 的份额，净收益除以新的发行在外的数额，得

18、到鬼葵回购下的每股收益，即：EPS=1,5*600/ (600-51,72 ) =1.64 美元，市盈率=58/1,64=35.33C股票回购方案更好，在此方案下愿意出售股票的股东将选择执行股票回购，它 给了股票持有者一个股利政策下所不具备的关于税收的时间期权。第二十章8、现金发行与配股 Ren-Stimpy International正准备通过销售大额新的普通股来筹集新的权益资本。Ren-Stimpy目前是一家公开交易的公司，他正考虑是要选择现金发行还是对现有股东进行配股 Ren-Stimpy的管理层希望能够将销售的费用降到最低。他们要求你对于发行方式的选择提供建议。你会如何建议，为什么？(

19、P434)答：答：证据表明，对现有股东进行配股发行比现金发行的成本要低很多。但是，配股发行很少见，所以可能存在一些潜在的成本或其他 没有被调研者发现的因素第二十一章2、租赁和税收 税收是决定是否租赁时的一个重要的考虑因素。 哪种 情形下更有可能选择租赁：一家高税率但盈利颇丰的公司，还是一家 低税率但利润较低的公司？为什么？（P453）答：低税率但利润较低的公司更有可能选择租赁，因为税收转移机 制给他们带来的收益更大。19、租赁或购买Super Sonics 娱乐公司正考虑以435000美元的价格购买一台机器。该机器以5年期直线法折旧并且期末残值为零。公司租赁了该设备，每年末支付租金 10750

20、0美元。该公司可以以年息9%发行债券，如果该公司的税率为 35%,该公司应购买还是租赁该设备？（P454）答：首先计算折旧税盾产生的现金流（如果采取租赁而非购买，该项利益将会损失）：折旧的税盾=435000/5*0,5=30450 （美元）计算：税后租赁支付额=107500* (1-0.35 ) =69875 (美元)所以，租赁产生的总的现金流为 30450+69875=100325(美元)第二十二章3.股票作为一种期权SunburnSunscreen公司发行了一期1年后到期 面值为1.5万美元的零息债券。目前该公司的资产市值为15800美元。该公司的资产回报的标准差为 38%年无风险利率为5

21、%连续复利计 算。基于布莱克-斯科尔斯模型，公司权益及负债的市值为多少？答：用Black-Scholes模型计算公司权益的彳值。用资产价值 15800 美元作为股票价格。用债务的票面价值15000美元作为执行价。公司 权益的价值为：dA=In(15800/15000)+(0.05+0.382/2)刈/(0.38xT)-0.4583d2=0.4583-0.38xJT=0.0783进而求得：N(d1)=0.6766N(d2)=0.5312代入Black-Scholes模型，得到公司权益的价值为： 权益价值=15800x0.6766-15000e-0.05x1x0.5312=3111.31（ 美元）

22、负债价值等于公司总价值减去公司权益价值，即: 负债价值=15800-3111.31 = 12688.69（美元）第二十三章12.雇员股 票期权 JaredLazarus 刚 刚被 任命为 BluBellFitnessCenters公司的首席执行官。除了 375000美元的年薪，他的3年期的合同规定，他的薪酬中包括15000份3年内到期公 司股票的实值看涨欧式期权。目前的股价为 34美元，公司股票的收 益率的标准差为74%该公司不支付股利。3年内到期的国库券的连 续复利收益率为5%假设Lazarus先生的薪水在年末支付，这些现 金流用9%勺折现率折现。用布莱克-斯科尔斯模型为股票期权定价， 确定

23、合同签订日的薪酬计划的总价值。答：总报酬方案包括一份年金和一份15000份的股票实值期权。首先 算出薪金的现值，因为薪金发放在年末，所以薪金可以看做是三年期 的年金：PV（薪金）=375000xPVIFA9% 3=949235.50（美元）然后用Black-Scholes公式算出股票期权的价值：可得看涨期权的价格为：C=SN(d1)-Ke-RtN(d2)=34x0,7757-34xe-a05x3x0.3002=17.59( 美 元)由于其持有15000份该期权，因此，股票期权的价值为263852.43美元(=17.59x15000)。总薪酬组合等于其年薪报酬与股票期权价值 之和。因此，合约签

24、订日总薪 酬组合 价值为1213087.93美元 (=949235.50+263852.43)。17.实物期权WetfortheSummer公司生产游泳池的过滤设备。该公司 正在考虑是否采用一项新技术生产过滤设备。1年后该公司将知道新 技术是否被市场接受。如果对新设备的需求量大，1年后的现金流净现值将达到1340万美元。想反，如果需求量小，1年后的现金流净 现值将为700万美元。在上述假设下，该项目的净现值是1160万美元，无风险利率是6%假设1年后，如果对新技术的需求量小，该 公司可以以820万美元的价格出售该技术。放弃期权的价值是多少？答：一年后如果对该技术的需求量小，公司将放弃该技术。因

25、为放弃该技术的价值高于继续使用的价值。由于在本问题中公司是要选择是 否卖掉该技术，所以该期权可以看作是一份看跌期权。如果需求量小， 该看跌期权一年后的价值为：需求量小时看跌期权的价值=8200000-7000000=1200000(美元) 当然，如果需求量大时，公司不会卖掉该技术，所以该看跌期权将无价值终止。可以通过二叉树模型来对此看跌期权估价。一年后，需求量大的情况下该项目回报率为: 需求量大时回报率=(13400000-11600000)/11600000=15.52%需求小的情况下该项目回报率为：需求量小时回报率=(7000000-11600000)/11600000=-39.66%现在

26、可以找出该技术价值上升的风险中性概率：无风险利率=上升概率X上升回报率+下降概率X下降回报率=上升概 率x上升回报率+(1-上升概率)x下降回报率代入可得：0.06=上升概率 X0.1552+(1-上升概率)X(-0.3966)解得：上升概率=0.8275所以，下降概率=1-上升概率=1-0.8275=0.1725用风险中性概率可以得出实物期权到期时的期望回报率。 需求量大的 情况下，该技术不会被卖掉，所以期权是无价值的。需求量小的情况 下该期权价值是1200000。所以放弃该期权的价值是：放弃期权的价值=(0.8275x0+0.1725x1200000)/(1+0.06)=195283.02

27、( 美元)第二十四章第24章认股权证和可转换债券1可转换债券Hannon家用产品公司最近发行了 200万美元、8%勺可 转换债券。每份可转换债券的面值为 1000美元，每份可转换债券可以在到期日前的任意一天转换成 18.5股普通股。股票价格是38.20 美元，每份债券的市场价为1070美元。a.换股比率为？b.转换价格为？c.转换溢价为？d.转换价值为？e.如果股票价格上升2美元，新的转换价值为？答：a.转换比率是指可转换债券在转换时可以换取的股票份数。由于每份可转换为18.5份普通股，因此该可转换债券的转换比率为 18.5b.转换价格=1000/18.5=54.05 （美元）c.转换溢价=（

28、54.05-38.20）/38.20=41.05%d.转换价值=38.20*18.50=706.70 （美元）e.转换价值=（38.20+2）*18.50=743.70（美元）2认股权证Survivor公司，一家全部以股权融资的公司发行了八股 股票。昨天，这家公司的资产包括9盎司钳，目前市值约850美元每 盎司。今天，该公司向 WM、姐发行了面值850美元的认股权证，使 得WuJ、姐有权以1000美元的价格购买该公司的1股股票，该权利只 能在1年后到期日当天行驶。该公司用发行取得的收益购买了额外盎司的钳a.认股权证发行前，1股股票的价格是？b.认股权证刚刚发行后，1股股票的价格是？c.假设1年

29、后，在认股证的到期日，钳金是售价为每盎司975美元， 那单股股票的价格？答：a.在认股权证发行之前，公司资产价值为 =9*850=7650 （美元）， 所以每股价格=7650/8=956.25 （美元）b.在认股权证发行后，公司收到850美元收入，使公司总资产增加至 8500美元。如果仅有8份流通普通股对公司资产具有索取权，那每 股价值=8500/8=1062.5美元。然而，认股权证持有者拥有850美元对公司资产的索取权，所以股东拥有公司资产为8500-850=7650美元，每股价值仍为956.25美元。公司可用发行认股权证所得的850美元多买1盎司车白。c.如果钳金价格为每盎司975美元，该

30、公司资产总值 9750美元。如果认股权证没有被行权，该公司资产价值被维持在 9750美元，同时 有8份普通股在外流通，因此股票价格1218.75美元。如果认股权证 被行权，公司获得认股权证发行价格 1000美元并发行1份股票，公 司总资产为10750美元，在外股票为9股，每股价格=10750/9=1194.44 美元，而未行权前股价1218.75美元大于1194.44美元，所以投资者 期望行权，所以最终股价为1194.44。3可转换债券的价值Sportime健身中心发行的可转换债券的转换价 格为34美元。债券可随时转换。当前该公司的普通股的价格为29美 元。当前可转换债券的市场价格是990美元

31、。可转换债券的票面价值 未知。(1)可转换债券的最低价格是多少？(2)解释当前可转换债券市场价格和其可立即转换成的普通股价值 之间的差额。答：a.通过转换价格，可以得到转换率：转换率=1000/34=29.41一份债券可以转换为29.41股股票，所以转换价值为：转换价值=29.41x29=852.94(美元)因此，每份可转换债券的最低售价就应该是852.94美元。因为债券价格高于这个价格，所以债券是在以纯粹债券价格加上一个转换溢价 的价格来出售。b.可转换债券赋予其持有者将债券转换为固定数量的股票的权利。可转换债券的市场价格包含其现行转换价值的升水，而升水可归因于债券到期前该公司股票价格上升的

32、可能性。如果股票价格上涨，可转换债券持有者将转换其债券并获取股票权益； 如果股票价格下降，则可转换债券持有人将持有其债券并保留其获取固定利息和本金的权利。第二十五章6、对商品的套期保值：如果一个纺织品制造商要抵御棉花价格波动 的不利因素，他可以购买棉花期货合约或购买棉花期权合约。采用这两种办法的利弊分别是什么？P541答：购买看涨期权是公司的一种保险政策形式。如果棉花价格上涨， 该公司将受到看涨期权的保护，而如果价格实际下降，他们可以不执 行看涨期权。然而，由于必须支付期初保费，期权对冲策略是有成本 的。期货合约可在没有初始成本的情况下进入， 其缺点是该公司的棉 花价格被锁定，因而无法从棉花价格下跌中获利。26、利率互换合约：AB隹司和XYZ公司需要筹集资金来改善他们工 厂的生产设施。AB隹司在债券市场上是一家公认的有着优良信用评 级的企业，它能够以11%勺固定利率或 UBOR+1%浮动利率借