私募股权投资理论与实践朱大鹏

1、I.I.私募股权投资私募股权投资II.II.案例分析案例分析III.III. 金融危机对私募股权行业的影响金融危机对私募股权行业的影响目录目录私募股权投资私募股权投资私募股权基金：概念私募股权基金：概念4q 私募股权投资，即私募股权投资，即Private EquityPrivate Equity（PEPE），是指），是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式权的一种投资方式 私募股权基金与私募证券基金的区别（即通常讲的“私募基金”）q 由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，由于私募股权投资的风险较大，信息披露不充分，因此，私募

2、股权基金通常采取非公开方式，向有因此，私募股权基金通常采取非公开方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个人非公开募集资风险辨别和承受能力的机构或个人非公开募集资金金私募股权基金：组织形式私募股权基金：组织形式5q 有限合伙制（Limited Partnership） 有限合伙人（Limited Partner），通常为基金的出资人 普通合伙人（General Partner)，通常为基金的管理人，做出全部投资决策，并承担无限连带责任q 公司制：基金持有人是公司的股东，基金可自聘团队进行投资管理，也可交由基金管理公司管理q 基金管理人的报酬来源：基金总额1-2%的管理费，20%的基金利润私募股权基

3、金：投资和退出私募股权基金：投资和退出6q 私募股权基金的投资方向是非上市或非公开交易的企业股权q 私募股权基金向被投资企业提供： 发展所需的货币资本 管理学、金融学、市场学等多层次的增值服务：资本与产业的有机结合q 私募股权基金的有限存续期决定了其投资退出的本质，主要退出方式包括： 上市 并购重组私募股权基金：项目运作私募股权基金：项目运作7q 对行业和被投资公司的研究和财务分析q 投资结构和资本退出安排的方案设计q 对目标公司进行尽职调查q 项目的商业谈判q 起草投资项目所涉及的相关文件q 政府相关审批与登记q 完成交割案例分析案例分析9q20092009年年7 7月月6 6日，厚朴基金联

4、手中粮集团出资日，厚朴基金联手中粮集团出资6161亿亿港元，收购蒙牛乳业港元，收购蒙牛乳业20%20%的股权，成为蒙牛第一的股权，成为蒙牛第一大股东大股东q公私合营模式（公私合营模式（Public-Private-PartnershipPublic-Private-Partnership）在中国私募股权行业的具体实现在中国私募股权行业的具体实现国有企业和私营企业的共赢模式：公共资源和管理效率的结合q投资判断投资判断蒙牛不会倒下，上游百万奶农需要蒙牛行业周期和市场周期的双谷底联手中粮集团联手中粮集团61亿港元收购蒙牛亿港元收购蒙牛10q蒙牛的困惑：行业危机与被外资收购的风险蒙牛的困惑：行业危机与

5、被外资收购的风险食品安全：抢攻上游奶源基地产品召回：资金链危机外资收购：管理层为谁打工？q中粮的理想：大农业的全产业链蓝图中粮的理想：大农业的全产业链蓝图收购 vs. 自建收购资产还是收购人力资本？央企投资要围绕国计民生关键产业进行整合q厚朴的增值服务：联合两家风格迥异的优质企业，厚朴的增值服务：联合两家风格迥异的优质企业，强强联手，创造协同效应强强联手，创造协同效应促成对国家对民族有益的项目获得超额回报联手中粮集团联手中粮集团61亿港元收购蒙牛亿港元收购蒙牛11收购苏格兰皇家银行收购苏格兰皇家银行6.5亿美元中国银行股份亿美元中国银行股份q20092009年年1 1月，在极为艰难的市场条件下

6、，厚朴基月，在极为艰难的市场条件下，厚朴基金斥资金斥资6.56.5亿美元，以每股亿美元，以每股1.711.71港元的价格收购港元的价格收购苏格兰皇家银行减持的中国银行股份苏格兰皇家银行减持的中国银行股份q在海外金融机构对中国银行业普遍不看好之际，在海外金融机构对中国银行业普遍不看好之际，大手笔接手苏格兰皇家银行减持的中国银行股份，大手笔接手苏格兰皇家银行减持的中国银行股份，减缓了市场投资者的悲观情绪减缓了市场投资者的悲观情绪q投资判断：投资判断： 中国银行业不会倒闭 美国银行业和中国银行业的资产状况完全不同 股息收益率9%12收购美国银行收购美国银行73亿美元建设银行股份亿美元建设银行股份q2

7、0092009年年5 5月，厚朴基金联手淡马锡、中国人寿以月，厚朴基金联手淡马锡、中国人寿以及中银国际等组建投资团队斥资及中银国际等组建投资团队斥资7373亿美元，以每亿美元，以每股股4.204.20港元的价格收购美国银行减持的港元的价格收购美国银行减持的135135亿股亿股建设银行股份建设银行股份q在与高盛等投资团队的竞购中脱颖而出，以相对在与高盛等投资团队的竞购中脱颖而出，以相对于市场价于市场价14.3%14.3%的折价收购股份的折价收购股份q通过场外谈判接手股份，避免了美国银行在公开通过场外谈判接手股份，避免了美国银行在公开市场上大规模抛售股份，稳定了建设银行乃至中市场上大规模抛售股份，

8、稳定了建设银行乃至中国银行业的股价以及投资人的信心国银行业的股价以及投资人的信心金融危机对私募股权基金的影响金融危机对私募股权基金的影响14挑战挑战q 融资困难：投资人出资方式大都采用承诺制，融资困难：投资人出资方式大都采用承诺制，资金分批到位资金分批到位q 资本市场低迷，退出途径受阻资本市场低迷，退出途径受阻q 信贷市场危机，基金杠杆运作困难，企业借贷信贷市场危机，基金杠杆运作困难，企业借贷无门，经营受到严重影响无门，经营受到严重影响q 实体经济因金融危机受到影响，经济衰退导致实体经济因金融危机受到影响，经济衰退导致企业盈利水平下降，甚至出现亏损和破产企业盈利水平下降，甚至出现亏损和破产15

9、机遇机遇q IPOIPO市场偏软，债务融资收紧，其他途径获取资金的市场偏软，债务融资收紧，其他途径获取资金的难度增加，规模减少，这对难度增加，规模减少，这对PEPE是一个机会是一个机会q 全球市场下挫，企业估值降低，全球市场下挫，企业估值降低，PEPE投资成本下降投资成本下降q 历史来看，金融历史来看，金融/ /经济危机发生后，许多行业开始调经济危机发生后，许多行业开始调整，出现产业升级的机会整，出现产业升级的机会q PEPE投资者可以进行更加充分的尽职调查，有更多的投资者可以进行更加充分的尽职调查，有更多的时间进行判断，避免了牛市时哄抢企业的现象，减时间进行判断，避免了牛市时哄抢企业的现象，

10、减少犯错机会少犯错机会q 市场低迷、经济前景不明朗时期，企业优胜劣汰，市场低迷、经济前景不明朗时期，企业优胜劣汰，市场会做出选择市场会做出选择q 企业困难时更需要企业困难时更需要PEPE支持，尤其是后续融资支持，尤其是后续融资16金融机构受到金融危机影响程度的比较金融机构受到金融危机影响程度的比较代表代表结局结局受损受损/ /死因死因住房抵押贷款公司房地美/房利美政府接管房贷违约商业银行花旗巨额资产减计贷款给次贷借款人、对冲基金，投资次贷衍生品投资银行雷曼兄弟/美林破产/被收购投资次贷衍生品，杠杆负债过高，短期债务和非流动性资产不匹配对冲基金Carlyle Capital倒闭杠杆负债过高，再融

11、资请求失败保险公司美国国际集团(AIG)美联储高利贷注资投资次贷衍生品，提供贷款担保（CDS）传统资产管理公司Legg Mason资产受损在货币市场上投资资产支持短期债（ABCP）私募股权基金私募股权基金受到较小冲击受到较小冲击，并在金融危机中寻找机会获取超额回报，并在金融危机中寻找机会获取超额回报17私募股权基金受到金融危机冲击较小私募股权基金受到金融危机冲击较小q杠杆水平可控（投资银行、对冲基金高达杠杆水平可控（投资银行、对冲基金高达4040倍以上倍以上杠杆）杠杆）q很少投资信贷产品及其衍生品（投资银行、对冲基很少投资信贷产品及其衍生品（投资银行、对冲基金、保险公司大量投资次贷衍生品）金、保险公司大量投资次贷衍生品）q无短期债务和流动性风险（无短期债务和流动性风险（Bear StearnsBear Stearns死于流动死于流动性枯竭）性枯竭）q并非所有投资组合均须按市价调整（并非所有投资组合均须按市价调整（mark