第四章 投资中的货币

1、第四章 投资中的货币焦成焕（上海大学社会科学学院）第一节 货币的时间价值老板张先生决定投资油田，但是存在两个困惑： 现在开发能够获利100万元 五年后开发能够获利140万元u 张先生的困惑是他如何选择？在考虑未来收益的时候，要考虑一个非常重要的因素货币的时间价值。也就是说，如果现在投资获利100万，这100万又可以进行新的投资，假设社会平均获利率是10%，那么五年后100万就变成 100X(1+10%)X(1+10%)X(1+10%)X(1+10%)X(1+10%)=161万元和和140140万的方案相比较来看，万的方案相比较来看，还是现在投资比较划算！还是现在投资比较划算！ 一、货币的时间价

2、值含义一、货币的时间价值含义所谓货币的时间价值，就是指货币经历一定时间的投资和在投资后所增加的价值。换句话说，货币用于投资并经历一定时间后会增值，增值部分就是时间价值。对货币的时间价值不同理对货币的时间价值不同理解：解：u 从社会的角度分析，投资将会有一个收益，这个收益就是时间价值；u 从投资的角度分析，投资就是将目前的消费推迟到未来，而投资的报酬就是时间价值；u 从经济学的角度而言，现在的一单位货币与未来的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的补偿。二、货币的时间价值产生的原因二、货币的

3、时间价值产生的原因（一）货币时间价值是资源稀缺性的体现（一）货币时间价值是资源稀缺性的体现社会资源具有稀缺性特征，又能够带来更多社会产品，所以现在物品的效用要高于未来物品的效用。在货币经济条件下，货币是商品的价值体现，现在的货币用于支配现在的商品，将来的货币用于支配将来的商品，所以现在货币的价值自然高于未来货币的价值。市场利息率是对平均经济增长和社会资源稀缺性的反映，也是衡量货币时间价值的标准。 （二）货币时间价值是信用货币制度下，流通（二）货币时间价值是信用货币制度下，流通中货币的固有特征中货币的固有特征 在目前的信用货币制度下，流通中的货币是由中央银行基础货币和商业银行体系派生存款共同构成

4、，由于信用货币有增加的趋势，所以货币贬值、通货膨胀成为一种普遍现象，现有货币也总是在价值上高于未来货币。市场利息率是可贷资金状况和通货膨胀水平的反映，反映了货币价值随时间的推移而不断降低的程度。（三）货币时间价值是人们认知心理的反映（三）货币时间价值是人们认知心理的反映 由于人在认识上的局限性，人们总是对现存事物的感知能力较强，而对未来事物的认识较模糊，结果人们存在一种普遍的心理就是比较重视现在而忽视未来，现在的货币能够支配现在商品满足人们现实需要，而将来货币只能支配将来商品满足人们将来不确定需要，所以现在单位货币价值要高于未来单位货币的价值，为使人们放弃现在货币及其价值，必须付出一定代价，利

5、息率便是这一代价。三、货币的时间价值的表现形式三、货币的时间价值的表现形式从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，每个企业在投资某项目时，至少要取得社会平均的利润率，否则，此项投资是不成功的。因此，货币的时间价值成为评价投资方案的基本标准。一般地讲，货币的时间价值有两种表现形式：一种是绝对数，一种是相对数。货币时间价值的相对数是指没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率； 货币时间价值的绝对数是指资金在投资过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。四、货币的时间价值的计算四、货币的时间价值的计算计算资金的时间价值，其实质就是

6、不同时点上资金价值的换算。它具体包括两方面的内容：一方面，是计算现在拥有一定数额的资金，在未来某个时点将是多少数额，这是计算终值问题；另一方面，是计算未来时点上一定数额的资金，相当于现在多少数额的资金，这是计算现值问题。资金时间价值的计算有两种方法：一是只就本金计算利息的单利法；二是不仅本金要计算利息，利息也能生利，即俗称“利上加利”的复利法。相比较而言，复利法更能确切地反映本金及其增值部分的时间价值。计算货币时间价值量，首先引入“现值”和“终值”两个概念表示不同时期的货币时间价值。现值，又称本金，是指资金现在的价值。终值，又称本利和，是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值。通

7、常有单利终值与现值、复利终值与现值、年金终值与现值。（一）单利终值与现值（一）单利终值与现值单利是指只对借贷的原始金额或本金支付（收取）的利息。我国银行一般是按照单利计算利息的。在单利计算中，设定以下符号：P本金（现值）；i利率；I利息；F本利和（终值）；t时间。1.单利终值单利终值是本金与未来利息之和。其计算公式为：FPIPPitP（1+ it）例：将100元存入银行，利率假设为10%，一年后、两年后、三年后的终值是多少？（单利计算）一年后：100（1+10%）110（元）两年后：100（1+10%2）120（元）三年后：100（1+10%3）130（元）2.单利现值单利现值是资金现在的价值

8、。单利现值的计算就是确定未来终值的现在价值。单利现值的计算公式为：PFIFFitF（1it）例：假设银行存款利率为10%，为三年后获得20 000现金，某人现在应存入银行多少钱？ P20 000（110%3）14 000（元） F=? 0 1 2 n-1 P （二）复利终值与现值（二）复利终值与现值复利，就是不仅本金要计算利息，本金所生的利息在下期也要加入本金一起计算利息，即通常所说的“利滚利”。在复利的计算中，设定以下符号：F复利终值；i利率；P复利现值；n期数。1.复利终值复利终值是指一定数量的本金在一定的利率下按照复利的方法计算出的若干时期以后的本金和利息。例如公司将一笔资金P存入银行，

9、年利率为i，如果每年计息一次，则n年后的本如图1所示，一年后的终值为：F1P+PiP(1+ i)两年后的终值为：F2F1+ F1iF1(1+ i)P(1+ i)(1+ i)P(1+ i)2由此可以推出n年后复利终值的计算公式为：FP(1+ i)n 例：将100元存入银行，利率假设为10%，一年后、两年后、三年后的终值是多少？（复利计算）一年后：100（1+10%）110（元）两年后：100（1+10%）2121（元）三年后：100（1+10%）3133.1（元）复利终值公式中，(1+ i)n称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示。例如（F/P，8%，5），表示利率为8%、5期的复利终值

10、系数。 F 0 1 2 n-1 n P=?2复利现值复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。即为取得未来一定本利和现在所需要的本金。例如，将n年后的一笔资金F，按年利率i折算为现在的价值，这就是复利现值。如图2。由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率称为折现率。复利现值的计算公式为：例：A钢铁公司计划4年后进行技术改造，需要资金120万元，当银行利率为5%时，公司现在应存入银行的资金为：PF（1+ i）-n 1 200 000（1+5%）-4 1 200 0000.8 227 987 240（元）公式中（1+ i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。例如（P/

11、F ，5%，4），表示利率为5%，4期的复利现值系数。nniFiFP11第二节 投资和投资过程一、什么是投资一、什么是投资从传统意义上来说，投资是指现在投入资源以期将来获得收益。如果资源和收益都以货币的形式表示，那么投资就是现在投入货币以期将来获得或者有希望获得更多的货币，更一般的说，投资是指为了获得可能的不确定的未来值而做出的确定的现值的牺牲。通过定义我们可以得出投资具有三个方面的特点。一是投资的时间性，即牺牲当前的消费，计划未来消费。货币的时间价值是货币价值增值能力的体现。货币的时间价值越大，表示货币的增值能力越大；反之则小。在实际过程中，不同投资对象的增值能力是不完全相同的。一般地讲，投

12、资的增值能力与投资时间的长短成正比，与投资的风险成正比。如活期存款的时间最短，风险也最小，因此，投资的增值能力是最低的。而企业的长期投资或股票，时间长，风险大，因此，投资的增值能力也较大。二是收益性。投资者之所以投资，首要目的是通过投资赚取利润，获得货币的时间价值，甚至是大于货币时间价值的价值，例如，投资股票、债券、期货、期权或不动产等。投资者希望通过投资增加他们的财富来满足未来的消费。财富是现实收入和所有未来收入的现值之和，它可以是货币现金、证券或者实物。三是不确定性，即风险性。作为一项以未来收益为目标的活动，投资必然会有风险。因为未来是不确定的，投资活动中各种意想不到的情况都有可能发生，即

13、使是被认为最保险的投资活动，如被保险的活期储蓄甚至活期存款，也存在因通货膨胀而出现货币价值下降的风险，所以说风险是投资活动的孪生兄弟，这也正是投资时间价值的体现。一般来说，投资活动所经历的时间越长，不确定性程度就越高，因此面临的风险也就越大。二、投资的基本原则二、投资的基本原则（一）比较原则（一）比较原则金融市场通过一个叫作比较原则的概念简化了投资决策过程。投资者可以通过与金融市场上的其他可用的投资机会进行比较，来评价一项投资，这时金融市场给出了机会成本。所谓的机会成本，简单的讲，可以理解为把一定资源投入某一用途后所放弃的在其他用途中所能获得的最大利益。机会成本主要应用在投资过程中方案比较。在

14、投资决策中，放弃次优方案而损失的“潜在利益”，是选取最优方案的机会成本。（二）无套利原则（二）无套利原则严格意义上的套利是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。比如同一资产在两个不同的市场上进行交易，但各个市场上的交易价格不同。这时，交易者可以在一个市场上低价买进，然后立即在另一个市场上高价卖出。如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。换言之，如果某项金融资产的定价不合理，市场必然

15、出现以该项资产进行套利活动的机会，人们的套利活动会促使该资产的价格趋向合理，并最终使套利机会消失。（三）风险厌恶原则（三）风险厌恶原则风险厌恶是对投资者心态的一种描述。设想两种可能的投资，这两种投资拥有相同的成本，并且预期回报相同。但是，其中一个投资的回报是确定的，而另一个投资的回报是不确定的。作为一个投资者来说，如果他不是一个投机者，那么他的选择一定是具有确定回报的那个投资，而不是有不确定回报的投资，这就是风险厌恶原则。风险厌恶原则表示的一种方法是均值方差分析。使用这种方法，一种资产收益的不确定性通过两个变量来表现：收益的均值和收益的方差。风险厌恶原则表明：如果几个投资机会有相同的均值但是方

16、差不同，一个理性的（风险厌恶型）投资者会选择方差最小的那种投资。三、投资过程三、投资过程一般来说，一个完整的投资过程可以分为五个步骤：投资目标的设定、投资策略的选择、资产的价值分析、投资组合的构建以及投资的业绩评价。（一）投资目标的设定（一）投资目标的设定投资目标的设定作为投资过程的第一阶段，确定了投资的路径和投资的风格。在投资目标的确定过程中，有两个因素非常重要：投资者行为偏好，以及对风险和收益的衡量。（二）投资策略的选择（二）投资策略的选择一旦投资目标设定以后，接下来就是选择投资策略。投资策略的选择与市场的属性、投资者具备的条件和其他投资者状况密切关联，所以只有在理解这三个条件的基础上，才

17、能够做出最优的投资策略选择。（三）资产的价值分析（三）资产的价值分析投资过程的第三个阶段是资产的价值分析，反映到证券投资中就是证券的价值分析，即对具体的可供选择的投资产品进行精确的价值计算，从而为投资品的选择奠定基础。（四）投资组合的构建（四）投资组合的构建上述三个步骤之后，就需要进行投资组合的构建，以实现投资收益风险的最优匹配。（五）投资的业绩评价（五）投资的业绩评价最后，为了检验投资的业绩是否与预期的投资目标相吻合，有必要进行投资过程的第五个步骤业绩的评价。第三节 证券投资一、证券投资一、证券投资证券投资是指经济主体投入资本，通过购买股票、债券等有价证券以获取预期投资收益的投资活动。证券投

18、资按照不同的划分方法可以划分为以下不同的类型。（一）证券投资主体不同，证券投资可分为机构投资、个人投资、企业投资与政府投资（二）按投资对象不同，证券投资可分为股票投资、债券投资、其他有价证券投资此外，按证券交易方式的不同，可分为现货交易投资、期货交易投资、期权交易投资与信用交易投资；按投资动机的不同，可分为证券投资与证券投机；按投资地域的不同，可分为国内证券投资和国际证券投资；按投资时间的长短不同，可分为长线投资和短线投资等。二、股票投资二、股票投资（一）股票的含义和特征（一）股票的含义和特征1.股票的含义股票是有价证券的一种主要形式，是股份有限公司发行的、用以证明股东身份和权益， 并据以获得

19、股息和红利的凭证。股票实质上代表了股东对股份公司的所有权，股东凭借股票可以定期获得公司的股息和红利，参加股东大会并行使自己的权利，同时也承担相应的责任和风险。2.股票的基本特征（1）收益性（2）风险性（3）流动性（4）永久性（5）参与性（6）价格波动性（二）股票的分类（二）股票的分类1.按股票所体现的股东地位和股东权利划分，股票分为优先股股票和普通股股票普通股股票是指股东不加以特别限制，享有平等权利并随着股份有限公司利润的大小而取得相应收益的股票。有如下三个特征：（1）普通股股票是最基本、最重要的股票。通过发行普通股股票筹集到的资金是股份公司股本的基础；（2）普通股股票是标准股票。普通股股票的

20、有效期和股份公司的存续期相联系，其持有者是股份公司的基本股东，他们平等地享有股东的基本权利，在权利义务上不附加任何条件；（3）普通股股票是风险最大的股票。在股份有限公司存续期间，普通股股东应享有如下权利:（1）公司重大决策的参与权；（2）公司盈余和剩余财产分配权；（3）优先认股权；其他权利，如了解公司经营状况的权利、转让股票的权利等。普通股股东在享有权利的同时，也必须承担一定的义务。主要有：（1）遵守公司章程；（2）依其所认购的股份和入股方式缴纳股款；（3）除法律、法规规定的情形之外不得退股；（4）法律、行政法规及公司章程规定应承担的其他义务。优先股股票是股息率固定，权利义务附加了特别条件的股

21、票。优先股股票作为一种股权证书，代表着对公司的所有权，这一点与普通股股票一样。其区别在于它的一些权利是优先的，有些权利是受到限制的。主要表现在：（1）固定股息率；（2）股息分派和剩余资产分配优先；（3）表决权受到限制；（4）优先股股票可由公司赎回。2.按股票是否记载股东姓名，股票分为记名股票和不记名股票记名股票是指将股东姓名记载在股票票面和公司股东名册上的股票。股东权益属于记名股东，可以挂失，相当安全。不记名股票由两部分组成：一部分是股票的主体，记载公司的有关事项（公司名称、注册资本、股票所代表的股数等），另一部分是股息票，用于进行股息结算和行使增资权利。股东的姓名、地址不在股票票面上记载，也

22、不记入公司股东名册。不记名股票股东权利属于股票持有人，不能挂失，安全性较差。3.按股票是否有票面金额划分，股票可分为有面额股票和无面额股票有面额股票是指在股票票面上记载一定票面价值的股票。有面额股票，其发行价格一般应与股票票面金额相一致，也允许溢价发行，但一般不允许折价发行，而对于同一次发行的同种股票，发行价格应一致。无面额股票是指股票票面上不记载金额，只注明其为几股或公司股本总额的若干分之几，即表示占公司全部股本的比例，因此又叫比例股票或份额股票。其价值随公司资产（资本总额）的增减而升降，发行价格灵活。无面额股票源于美国。4.按股票是否允许上市交易划分，股票可分为流通股票和非流通股票流通股票

23、是指在证券交易所取得上市资格，允许挂牌交易的股票，其流通性较强。非流通股票是指未在证券交易所取得上市资格，不允许挂牌交易，但可以在场外市场转让的股票。5.按股票有无表决权划分，股票可分为表决权股票、限制表决权股票和无表决权股票（三）我国现行的股票类型（三）我国现行的股票类型我国现行的股票按投资主体不同有国家股、法人股、公众股、外资股等不同类型。1.国家股国家股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向股份有限公司投资形成的股份。包括公司现有国有资产折算成的股份和国家对新组建的股份公司进行投资。国家股由国务院授权的部门或机构持有，或根据国务院的决定，由地方人民政府授权的部门或机构持有， 并委派

24、股权代表。国家股从资金来源上看，主要有三个方面：第一，现有国有企业整体改组为股份公司时所拥有的净资产；第二，现阶段有权代表国家投资的政府部门向新组建的股份公司的投资； 第三，经授权代表国家投资的投资公司、资产经营公司、经济实体性总公司等机构向新组建股份公司的投资。2.法人股法人股是指企业法人或者具有法人资格的事业单位或社会团体以其依法可支配的资产投入公司形成的非上市流通的股份。如果是具有法人资格的国有企业、事业单位及其他国有单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份，则可称为国有法人股。国有法人股也属于国有股权。作为发起人的企业法人或具有法人资格的事业单位和

25、社会团体，在认购股份时，可以用货币出资，也可以用其他形式资产如实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资，但对非货币出资必须进行资产评估，不得高估或低估。3.公众股公众股是指社会个人或股份公司内部职工以个人财产投入公司形成的股份。它有两种基本形式，即公司职工股和社会公众股。公司职工股是指股份公司的职工认购的本公司的股份。公司职工认购的股份数额不得超过向社会公众发行的股份总额的10%。一般来说，公司职工股上市的时间要晚于社会公众股。4.外资股外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票，这是我国股份公司吸收外资的一种方式。按其上市地域可以分为境内上市外资股和境外上市外资

26、股两种形式。境内上市外资股原来是指股份公司向境外投资者募集并在我国境内上市的股份，投资者限于外国和我国香港、澳门、台湾地区的投资者。这类股票称为B股，B股以人民币标明股票面值，以外币认购、买卖。境外上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份。它也采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购。在境外上市时，可以采取境外存托凭证形式或者股票的其他派生形式。在境外上市的外资股除了应符合我国的有关法规外，还须符合上市所在地国家或者地区证券交易所制定的上市条件。目前，我国境外上市外资股主要有以下三种形式：H股、N股、S股。三、股票投资分析三、股票投资分析在股票投资中，可以用作分析工具

27、的有基本面分析、技术分析和现代数学模型分析。这里我们只是介绍股票的基本面分析。从内容上看，基本分析法主要包括宏观经济分析、产业分析以及上市公司分析三个方面。（一）宏观经济分析（一）宏观经济分析证券投资的宏观经济分析主要考虑宏观经济因素，如经济周期、利率、汇率、通货膨胀、财政政策和货币政策等因素对证券市场的影响。1.经济周期经济周期是指市场经济体制下国家总体经济活动的景气循环。测度经济周期波动的主要指标之一为国内生产总值(GDP) 或国民生产总值（GNP），而GDP增长率或GNP增长率作为国民经济增长率指标，是主要的综合性宏观经济变量。但判断经济周期所处阶段并不只限于国民经济增长率指标，而应当全

28、面考察工业产量、销售量、资本借贷规模、物价水平、利息率及就业水平等指标的变动。在实际运行过程中，证券市场的变动一般先于经济周期的变动，由此起到所谓“晴雨表”作用，股市的这种先行运动是投资人对经济发展进行预测的结果。2.利率证券市场对中央银行的利率政策十分敏感，利率水平会左右股价水平，利率的升降会使证券市场应声跌涨，无论成熟股市或是初级股市，利率都是一个直接而强有力地发生作用的基本因素。首先，利率的升降会改变股票的投资价值区间，从而导致股价作相应的调整。股票的价格水平即市盈率，在标准市盈率(或略高于标准市盈率)以下的范围，可认为是股票的投资价值区间，而标准市盈率等于一年期定期存款利率的倒数。利率

29、上升或下降则标准市盈率会下降或上升，从而股票的投资价值水平也会相应下跌或上涨。利率水平对股市价格水平的调整幅度是相当大的，市场价格水平越接近投资价值区间，这种调整的敏感程度也越高。其次，利率的升降会影响投资者对金融资产的选择。较高的利率会使较多的资金流入银行或债市，从而分流股市资金，削弱需求力量，从而加剧股价的下跌；利率下降，资金流向的方向相反。第三，利率的升降会导致上市公司融资成本的增加或减少，进而影响盈利和股价水平。特别是与利率升降相应的金融紧缩与扩张政策，会导致社会投资的减少与增加，影响经济增长速度的慢与快，从而对股市形成长期向下的压力或向上的动力。第四，利率作为一种宏观经济变量，调节社

30、会总需求的大小。利率下降反映货币的供应量增加、社会总需求扩大，从而增强了投资人对经济环境趋好的心理预期，这就会增强股市多头力量，促进股价向上攀升。第五，利率还是投资者折现股票的未来收益、评估股票价值的依据。如当利率水平下降时，投资者评估股票价值所用的预期收益率(折现率)也随之下降，股票价格必定会上升。3.汇率汇率对股市的影响是复杂的。我们从个股和大市两方面来考察。（1）汇率对个股上市公司的影响本国货币的贬值，会给生产出口产品的公司带来双重利益：首先，以外币标价的外销产品收入可兑换更多的本国货币，从而会提高公司的盈利水平; 其次,外销产品在保持以本国货币计算的价格水平的情况下，以外币计算的价格将

31、降低，这就会加强公司的竞争力，扩大产品的销售量，从而增加公司的盈利额。因而出口产品生产厂家的股票价格会因汇率的下降而上升; 相反，本国货币的贬值则会使进口原料和零部件等的公司的成本增加，盈利减少，竞争能力降低，其股价则会下跌。本国货币升值，情况就倒过来了: 出口企业公司竞争能力下降，利益受损，同时由于进口商品增加，推动物价下降，也使得一部分无进出口业务的公司的状况恶化; 含进口业务的公司则会成本下降，竞争力增强。（2）汇率变动对大市的影响汇率的升降对大市的影响依上市公司总的进出口贸易是顺差还是逆差，及进出口业在股票市场中所占比重以及商品市场竞争状况的不同而各异。在汇率上升的情况下，一方面由于货

32、币升值，另一方面由于外汇储备增加(流入本国资金增多) ，这就可能形成大量游资，从而有利于股市价格的上扬。汇率下跌导致进口商品和服务价格上涨，这就可能推动通货膨胀增长,从而对股市形成压力。另一方面，汇率上升，中央银行为了维持货币汇率的稳定，可能会大量收购外币，这就会加大货币供应量，但也可能成为通货膨胀的推动力。汇率的变动也和利率的变动一样，会导致投机资金在不同投资市场的转移，从而形成股市与其他市场间的消长变化关系。4.通货膨胀高水平的通货膨胀会导致中央银行提高利率，严控信贷规模，从而导致股价下跌。中央银行的首要职能是稳定币值，因而其调整利率的最主要的依据就是通货膨胀水平。通货膨胀或通货紧缩的变动趋向，是预测利率及金融管理政策变动状态的可靠依据。通货膨胀使生产成本增加，并使产品价格增加慢于成本增加的企业经营状况恶化、盈利下降以至陷入亏损，这些企业的股